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1、第四章：筹资概述第四章：筹资概述提要：提要：筹资的意义和要求筹资的意义和要求筹资组合策略筹资组合策略资金需要量的预测资金需要量的预测q第一节：筹资的意义和要求第一节：筹资的意义和要求q筹资的意义筹资的意义q筹资的分类筹资的分类q筹资的要求筹资的要求q筹资渠道和方式筹资渠道和方式第二节：筹资组合策略第二节：筹资组合策略提要：提要：筹资组合策略的类型筹资组合策略的类型影响筹资组合策略的因素影响筹资组合策略的因素金额时间长期资金非流动资产经常性流动资产波动性流动资产短期资金一、企业筹资组合策略的类型一、企业筹资组合策略的类型（一）正常的筹资组合策略（一）正常的筹资组合策略金额金额时间非流动资产经常性
2、流动资产波动性流动资产长期资金短期资金（二）冒险型筹资组合策略（二）冒险型筹资组合策略金额金额时间时间非流动资产非流动资产经常性流动资产经常性流动资产波动性流动资产波动性流动资产长期资金长期资金短期资金短期资金（三）保守型筹资组合策略（三）保守型筹资组合策略风险：风险：经常面临债务到期经常面临债务到期 未来利率不确定未来利率不确定成本：成本：长期资金利率高长期资金利率高 弹性少弹性少筹资组合的选择筹资组合的选择规模：规模：影响因素影响因素行业：行业：利率：利率：当前利率高当前利率高短期融资短期融资二、影响筹集组合的因素二、影响筹集组合的因素第三节：资金需要量的预测第三节：资金需要量的预测销售百
3、分比法销售百分比法因素分析法因素分析法回归分析法回归分析法一一.销售百分比法销售百分比法1.销售预测销售预测2.2.确定基期资产、负债项目占销售百分比确定基期资产、负债项目占销售百分比可以根据通用报表，也可以根据管理用报表，相比较而言，可以根据通用报表，也可以根据管理用报表，相比较而言，管理用报表更适合内部管理的需要。管理用报表更适合内部管理的需要。经营资产占基期销售百分比经营资产占基期销售百分比经营负债占基期销售百分比经营负债占基期销售百分比3.预测各项经营资产、经营负债、筹资总需求预测各项经营资产、经营负债、筹资总需求经营资产预测值经营资产预测值=S1*Aj/S0经营负债预测值经营负债预测
4、值=S1*Bj/S0净经营资产预测值净经营资产预测值=经营资产预测值经营资产预测值-经营负债预测值经营负债预测值筹资总需求筹资总需求=净经营资产预测值净经营资产预测值-基期净经营资产基期净经营资产注意：如果经营资产中某些项目与销售不存在稳定比例关系，注意：如果经营资产中某些项目与销售不存在稳定比例关系，则可单独计算然后汇总则可单独计算然后汇总该公司该公司20122012年的销售收入年的销售收入16000001600000元，销售净利率为元，销售净利率为10%10%。企。企业计划业计划20132013年将销售收入提高到年将销售收入提高到20000002000000元，企业目前尚有元，企业目前尚有
5、剩余生产能力以满足产品产量增加的需要，若企业的股利支剩余生产能力以满足产品产量增加的需要，若企业的股利支付率为付率为60%60%，为满足经营规模扩大的需要，企业要从外部筹，为满足经营规模扩大的需要，企业要从外部筹集多少资金？集多少资金？融资总需求融资总需求=837500-750000=875004.预测内部融资额预测内部融资额可动用的金融资产可动用的金融资产50000预计留存收益增加额预计留存收益增加额=200000010%（1-60%）=800005.外部追加融资额外部追加融资额=87500-50000-80000=425006.外部融资计划或资金运用计划外部融资计划或资金运用计划注意注意假
6、设当期折旧全部用于原有固定资产的更新假设当期折旧全部用于原有固定资产的更新、且不存在其他资金支出、且不存在其他资金支出红星公司红星公司20122012年销售收入为年销售收入为800800万元，税后净利为万元，税后净利为536000536000元，元，发放股利发放股利375200375200元。该公司元。该公司20122012年设备利用率为年设备利用率为80%80%，根据，根据经验，设备充分利用后，销售每增加经验，设备充分利用后，销售每增加1010万元，设备投资也将万元，设备投资也将随之增加随之增加50005000元。该公司元。该公司20122012年的资产负债表如下：年的资产负债表如下：若该公
7、司若该公司20132013年销售总额增至年销售总额增至10801080万元，销售净利润率和股万元，销售净利润率和股利发放率不变利发放率不变,但股利中但股利中70%70%采用现金股利，采用现金股利，30%30%采用股票股采用股票股利，该公司综合折旧率为利，该公司综合折旧率为10%10%，当年折旧计提数中，当年折旧计提数中60%60%用于设用于设备改造。备改造。（二）要求（二）要求1.1.划分经营资产、金融资产和经营负债、金融负债，编制管划分经营资产、金融资产和经营负债、金融负债，编制管理用资产负债表理用资产负债表2.2.预测经营资产和经营负债预测经营资产和经营负债3.3.确定融资需求总额确定融资
8、需求总额=经营资产增加额经营资产增加额-经营负债增加额经营负债增加额4.4.预计内部融资预计内部融资确定可动用金融资产确定可动用金融资产预计留存收益增加额预计留存收益增加额折旧折旧5.5.企业要从外部追加筹集多少资金？企业要从外部追加筹集多少资金？6.6.你认为应当如何对外筹措资金。你认为应当如何对外筹措资金。敏感敏感性经营资产占销售收入百分比敏感敏感性经营资产占销售收入百分比:393000/8000000=4.9125%393000/8000000=4.9125%敏感性经营资产增加额敏感性经营资产增加额2800000*4.9125%=1375502800000*4.9125%=137550固
9、定资产增加额：固定资产增加额：（1080-1000）/100.5=4（万元）（万元）经营资产增加额：经营资产增加额：177550敏感经营负债占销售收入百分比敏感经营负债占销售收入百分比:111000/8000000=1.3875%111000/8000000=1.3875%经营负债增加额：经营负债增加额：2800000*1.3875%=38850融资总需求融资总需求177550-38850=138700177550-38850=138700预测内部融资额：预测内部融资额：销售净利率销售净利率=53.6/800=6.7%=53.6/800=6.7%股利发放率股利发放率=37.52/53.6=70
10、%=37.52/53.6=70%预计留存收益预计留存收益=10806.7%（1-70%70%）=369036可动用折旧：可动用折旧：400000*10%*（1-60%）=16000需要追加筹资额需要追加筹资额138700-369036-16000=-247236万元万元某企业某企业 2012年年12月月31日的资产负债表（单位：万元）如下：日的资产负债表（单位：万元）如下：资产资产 期末数期末数 负债及所有者权益期末数负债及所有者权益期末数货币资金货币资金 300 应付账款应付账款 300应收账款净额应收账款净额 900应付票据应付票据 600存货存货 1800长期借款长期借款 2700固定资
11、产净值固定资产净值 2100实收资本实收资本 1200无形资产无形资产 300留存收益留存收益 600资产总计资产总计 5400 负债及所有者权益总计负债及所有者权益总计5400该企业该企业2013年的营业收入预计为年的营业收入预计为6000万元，销售净利率为万元，销售净利率为10%，净，净利润的利润的50%分配给投资者。预计分配给投资者。预计2010年营业务入比上年增长年营业务入比上年增长25%，各项经营资产、经营负债与销售保持稳定的百分比。该企业各项经营资产、经营负债与销售保持稳定的百分比。该企业2013年年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致；预计的销售净利率和利润分配政策与上年保持
12、一致；预计2013年企业需年企业需要增加对外筹资额。要增加对外筹资额。（二）要求（二）要求1.1.划分经营资产、金融资产和经营负债、金融负债，编制管划分经营资产、金融资产和经营负债、金融负债，编制管理用资产负债表理用资产负债表2.2.经营资产和经营负债占基期销售百分比经营资产和经营负债占基期销售百分比A/S0=5400/4800=1.125A/S0=5400/4800=1.125B/S0=900/4800=0.1875B/S0=900/4800=0.18753.3.企业要从外部追加筹集多少资金？企业要从外部追加筹集多少资金？=（6000-48006000-4800）*（1.125-0.1875
13、1.125-0.1875）-4800*4800*（1+25%1+25%）*10%*10%*（1-50%1-50%）=1200*0.9375-300=1125-300=825=1200*0.9375-300=1125-300=825二、因素分析法二、因素分析法 目的：预测流动资金占用额目的：预测流动资金占用额方法：方法：计划年度资金需要量计划年度资金需要量=（上年实际资金占用量上年实际资金占用量 不合理占用不合理占用）（1计划销售增减率计划销售增减率）（1资金周转天数减加速率资金周转天数减加速率）资金周转加速率资金周转加速率=本期较上期周转天数减少数本期较上期周转天数减少数/上期周转天数上期周转
14、天数原理：原理：资金周转天数（减）加速率，等于由于加速周转而使资金占用资金周转天数（减）加速率，等于由于加速周转而使资金占用增减的百分比。增减的百分比。例如：上期收入例如：上期收入2000万元，流动资金平均占用万元，流动资金平均占用500万元，流动万元，流动资产周转天数资产周转天数90天，本期销售天，本期销售2500万元，万元，本期周转天数为本期周转天数为72天，天，计算流动资产节约额：计算流动资产节约额：（1）如果流动资产周转率不变，流动资产平均占用为多少？）如果流动资产周转率不变，流动资产平均占用为多少？625（2）本期流动资产平均占用为多少？）本期流动资产平均占用为多少？2500/5=5
15、00（3）资金周转加速率：）资金周转加速率：18/90=20%（4）根据家速率预计流动资产平均占用额）根据家速率预计流动资产平均占用额2000（1+25%）（1-20%）=500（5）流动资产节约额）流动资产节约额 5000-625=-125 2000*（1+25%）20%=125三三.线性回归预测线性回归预测（一）概念：（一）概念：（二）原理：不变和可变（二）原理：不变和可变资金需要量资金需要量y y产销量产销量x xa aY=a+b.xY=a+b.x.a a 、b b应能够使应能够使 Q Q2 2=y-(a+bx)=y-(a+bx)2 2 为最小，为此，可以为最小，为此，可以对对a a 、
16、b b求导数求出：求导数求出：（三）（三）程程 序序 1.列表计算列表计算y、x、xy、x22.代入关于代入关于a、b的方程组，求的方程组，求a、b3.建立预测模型建立预测模型4.预测预测N=5N=5750448例，某企业例，某企业20042004年收入和资金占用的有关资料如下表，若年收入和资金占用的有关资料如下表，若20052005年预计销售收入为年预计销售收入为220220万元，试计算万元，试计算20052005年的资金需要量年的资金需要量代入关于代入关于a a、b b的公式，的公式，y=9.35+0.535 220=127.05 第五节第五节 增长与资金需求增长与资金需求提要提要销售增长
17、率与外部融资额的关系销售增长率与外部融资额的关系内含增长率内含增长率可持续增长率可持续增长率一、销售增长率与外部融资的关系一、销售增长率与外部融资的关系在不存在可动用金融资产，且经营资产与营业规模在不存在可动用金融资产，且经营资产与营业规模保持稳定比例关系的情况下，如前所述：保持稳定比例关系的情况下，如前所述：外部融资增加额外部融资增加额=基期收入基期收入*销售增长率销售增长率*（基期经（基期经营资产占销售比营资产占销售比-基期经营负债占销售比）基期经营负债占销售比）-基期收基期收入入*（1+销售增长率）销售增长率）*销售净利率销售净利率*（1-现金股利现金股利支付率）支付率）.公式公式1公式
18、公式1两边同除以预测期营业收入：两边同除以预测期营业收入：外部融融资销售增长比外部融融资销售增长比=基期经营资产占销售比基期经营资产占销售比-基基期经营负债占销售比期经营负债占销售比-（1+销售增长率）销售增长率）/销售增长销售增长率率*销售净利率销售净利率*（1-现金股利支付率）现金股利支付率）.公式公式2公式公式2表示销售每增长表示销售每增长1元，需要增加的外部融资额元，需要增加的外部融资额【教材例【教材例4-4】某公司上年销售收入为】某公司上年销售收入为6000万元，预万元，预测本年销售收入为测本年销售收入为8000万元，销售增长率为万元，销售增长率为33.33%。假设。假设经营资产销售
19、百分比为经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为，经营负债销售百分比为6.17%，且保持不变，可动用的金融资产为，且保持不变，可动用的金融资产为0，预计销售净，预计销售净利率为利率为4.5，预计股利支付率为，预计股利支付率为30%。1.外部融资销售增长比外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-（1.33330.3333）4.5%（1-30%）=0.605-0.126=0.4792.外部融资额外部融资额=0.4792000=958（万元）（万元）3.如果销售增长如果销售增长16.7%则追加外部融资为：则追加外部融资为：10000.6667-0.0617-（1.1670.16
20、7）4.5%（1-30%）=10000.3849=384.9（万元）（万元）4.预计明年通货膨胀为预计明年通货膨胀为10%，公司销量增长，公司销量增长5%，则，则销售额含有通胀的增长率为（销售额含有通胀的增长率为（1+10%）（1+5%）-1=15.5%，外部融资销售增长比外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-（1.1550.155）4.5%（1-30%）=0.605-0.2347=37.03%5.如果销量增长为零，通货膨胀带率如果销量增长为零，通货膨胀带率10%外部融资销售增长比外部融资销售增长比=0.6667-0.0617-（1.10.1）4.5%（1-30%）=0.605-0.
21、3465=25.85%外部融资额外部融资额=600010%25.85%=155.1（万元）（万元）二、内涵增长率二、内涵增长率在不增加外部融资的情况下，可以达到的销售增长在不增加外部融资的情况下，可以达到的销售增长率称为内含增长率。率称为内含增长率。在不存在可动用金融资产，且经营资产与营业规模在不存在可动用金融资产，且经营资产与营业规模保持稳定比例关系的情况下，内涵增长率应满足：保持稳定比例关系的情况下，内涵增长率应满足：0=基期经营资产占销售比基期经营资产占销售比-基期经营负债占销售比基期经营负债占销售比-（1+销售增长率）销售增长率）/销售增长率销售增长率*销售净利率销售净利率*（1-现金
22、股利支付率）现金股利支付率）.公式公式3如上例，如果不依赖外部融资，内涵增长率计算如如上例，如果不依赖外部融资，内涵增长率计算如下：下：0=0.6667-0.0617-4.5%（1-30%）（1+内含增长内含增长率）率）/内涵增长率内涵增长率内涵增长率内涵增长率=5.493%三、可持续增长率三、可持续增长率1.概念：在不增加外部股权融资并保持当前经营效概念：在不增加外部股权融资并保持当前经营效率和财务政策不变的情况下，可以达到的销售增长率和财务政策不变的情况下，可以达到的销售增长率称为可持续增长率。率称为可持续增长率。2.假设：假设：不增加外部股权融融资；股利政策和资本结构不变；不增加外部股权
23、融融资；股利政策和资本结构不变；销售净利率不变并涵盖负债利息变动；资产周转率销售净利率不变并涵盖负债利息变动；资产周转率不变；不变；3.可持续增长率的计算可持续增长率的计算（1）可持续增长率关键取决于）可持续增长率关键取决于资产增长资产增长资金资金来源增长来源增长股东权益增长股东权益增长在上述假设下，销售增长率在上述假设下，销售增长率=资产增长率资产增长率=股东权股东权益增长率益增长率（2）根据期初股东权益计算）根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率=股东权益增长率股东权益增长率=预计净利润预计净利润*留存收益比率留存收益比率/期初股东权益期初股东权益=（预计净利润（预计净利润/预计收入
24、）预计收入）*（预计收入（预计收入/预计期末预计期末总资产）总资产）*（预计期末总资产（预计期末总资产/期初股东权益）期初股东权益）*留留存收益比率存收益比率2.根据本净资产计算根据本净资产计算由于：资产增加由于：资产增加=负债增加负债增加+股东权益增加股东权益增加 如果如果总资产周转次数不变总资产周转次数不变，总资产总资产与与销售收入销售收入保持同比例保持同比例变化，变化，有：有：资产增加资产增加/期初总资产期初总资产=销售增加销售增加/基期收入基期收入资产增加资产增加/期末总资产期末总资产=销售增加销售增加/本期本期收入收入所以：所以：资产增加资产增加=销售增加销售增加*期末总资产期末总资
25、产/本期收入本期收入如果如果不增发新股或回购股票，销售净利率不变不增发新股或回购股票，销售净利率不变，则有：则有：股东权益增加股东权益增加=本期收入本期收入*销售净利率销售净利率*留存收益比率留存收益比率如果资本结构不变，负债江河和股东权益如果资本结构不变，负债江河和股东权益保持同比例变化，保持同比例变化，有：有：负债增加额负债增加额=股东权益增加额股东权益增加额*产权比率产权比率=本期收入本期收入*销售净利率销售净利率*留存收益比率留存收益比率*产权比率产权比率销售增加销售增加*期末总资产期末总资产/本期收入本期收入=本期收入本期收入*销售净利率销售净利率*留存收益比率留存收益比率+本期收入
26、本期收入*销售净利销售净利率率*留存收益比率留存收益比率*产权比率产权比率=本期收入本期收入*销售净利率销售净利率*留存收益比率留存收益比率*（1+产权比率产权比率）令：令：销售净利率销售净利率*留存收益比率留存收益比率*权益乘数权益乘数=A，则：，则：销售增加销售增加*【期末总资产期末总资产/本期收入本期收入】/A=基期收入基期收入+收入增加收入增加两边同除以基期收入，得两边同除以基期收入，得:收入增加收入增加/基期收入基期收入*【期末资产【期末资产/本期收入】本期收入】/A=1+收入增加收入增加/基期收入基期收入收入增加收入增加/基期收入基期收入*【期末资产【期末资产/本期收入】本期收入】/A-1=1可持续增长率可持续增长率=A/【期末资产【期末资产/本期收入本期收入-A】销售净利率销售净利率*留存收益比率留存收益比率*权益乘数权益乘数=期末总产期末总产/本期收入本期收入-销售净利率销售净利率*留存收益比率留存收益比率*权益乘数权益乘数 销售净利率销售净利率*留存收益比率留存收益比率*权益乘数权益乘数*总资产周转率总资产周转率 =1-销售净利率销售净利率*留存收益比率留存收益比率*权益乘数权益乘数*总资产周转率总资产周转率