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1、影子银行系统 影子银行系统（The Shadow Banking System）的概念由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利首次提出并被广泛采用，又称为平行银行系统（The Parallel Banking System），它包括投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具（SIV）等非银行金融机构。这些机构通常从事放款，也接受抵押，是通过杠杆操作持有大量证券、债券和复杂金融工具的金融机构。在带来金融市场繁荣的同时，影子银行的快速发展和高杠杆操作给整个金融体系带来了巨大的脆弱性，并成为此次全球金融危机的主要推手。目前，影子银行系统正在去杠杆化的过程中持续萎缩，然而，作为金融市
2、场上的重要一环，影子银行系统并不会就此消亡，而是逐步走出监管的真空地带，在新的、更加严格的监管环境下发展。未来，对影子银行系统的信息披露和适度的资本要求将是金融监管改进的重要内容。目前，美国已提出要求所有达到一定规模的对冲基金、私募机构和风险资本基金实行注册，并对投资者和交易对手披露部分信息。影子银行虽然是非银行机构，但是又确实在发挥着事实上的银行功能。它们为次级贷款者和市场富余资金搭建了桥梁，成为次级贷款者融资的主要中间媒介。影子银行通过在金融市场发行各种复杂的金融衍生产品，大规模地扩张其负债和资产业务。所有影子银行相互作用，便形成了彼此之间具有信用和派生关系的影子银行系统。在过去 20 年
3、中，伴随着美国经济的不断增长，人们对于信贷的需求与日俱增，美国的影子银行也相应地迅猛发展，并与商业银行一起成为金融体系中重要的参与主体。影子银行的发展壮大，使得美国和全球金融体系的结构发生了根本性变化，传统银行体系的作用不断下降。影子银行比传统银行增长更加快速，并游离于现有的监管体系之外，同时也在最后贷款人的保护伞之外，累积了相当大的金融风险。从一些关于影子银行的数据统计，可以清晰看出其高风险的杠杆操作和过度创新的商业模式。2007 年初，在金融工具方面，资产支持商业票据、结构化投资工具、拍卖利率优先证券、可选择偿还债券和活期可变利率票据等的资产规模高达 2.2 万亿美元，通过第三方回购隔夜融
4、资资产为 2.5 万亿美元，对冲基金持有的资产高达 1.8 万亿美元，五大投资银行的资产负债表规模达到了 4 万亿美元，整个影子银行系统的资产规模高达 10.5 万亿美元。而与此同时，美国五大银行控股公司的资产总额刚刚超过 6 万亿美元，整个银行体系的资产约为 10万亿美元。在金融市场交易中，利率衍生品市场从 2002 年的 150 万亿美元飙升至 2007 年第四季度的 600 多万亿美元，约为当期全球 GDP的 15 倍。美国证券业及金融市场协会的数据显示，截至 2008 年 7 月，美国抵押债务凭证（CDO）市场上流通的证券总价值已超过 9 万亿美元。而据国际清算银行统计，截至 2007
5、年底，信用违约掉期（CDS）全球市值估计达到 45 万亿62 万亿美元。次贷危机爆发后，全球最大保险公司美国国际集团（AIG）成为 CDS最大的受害者。从次贷危机的演变逻辑看，由于通货膨胀压力抬升，美联储在 2004 年 6 月份开始逐步加息，至 2006 年 6 月基准利率共上调 425 个基点。于是，美国房地产价格 2006 年上半年开始下跌，住房抵押贷款违约开始出现。美国次级抵押贷款市场、金融衍生产品市场和影子银行系统繁荣的基础开始出现动摇。随着货币市场流动性的逐步萎缩和房地产价格的下挫，影子银行对资产价格和流动性的敏感性开始显现。2007 年 8 月，美国第五大投资银行贝尔斯登宣布旗下
6、对冲基金停止赎回，导致投资者纷纷撤资，从而引发了针对影子银行的第一波资金溃逃。此时银行间市场拆借利率急剧上升，金融市场流动性由过剩变为紧缩，更多的影子银行卷入流动性危机。到 2008 年初，美林、瑞银、高盛等大型金融机构因为次贷问题出现了巨额亏损，开始大规模进行资产减计，市场流动性需求剧增而资金供给严重萎缩，整个市场进一步陷入严重的流动性紧缩。2008 年 3 月，贝尔斯登申请破产倒闭，在美联储的斡旋下被摩根大通收购。2008 年秋季，美国五大投资银行的集体倒塌使得影子银行系统的运营基础遭受严重的损失，并对传统银行体系造成巨大的冲击。苏格兰皇家银行、花旗银行、美国银行等大型商业银行因无法剥离规
7、模巨大的有毒资产，于 2009 年初陷入了前所未有的困境。金融危机爆发后，欧美各国开始考虑将影子银行系统纳入监管。2009 年 3 月 18日，英国金融服务局（FSA）发布报告，计划改革英国现有金融监管体系，其中明确提出要加强对对冲基金等影子银行的监管。报告表明，FSA可能直接监管抵押贷款和信贷衍生品等金融产品，而不仅仅是监管相关金融企业。FSA正在考虑按照地产价值的一定比例直接限制客户可借入的抵押贷款数额。报告呼吁限制信贷衍生品市场并确保投资者了解这些市场的运作情况。报告还建议对信用违约掉期市场的大部分交易进行集中清算，以提高市场透明度，降低交易对手风险的不确定性。美国政府于 2009 年
8、3 月 26 日公布的金融体系全面改革方案，也旨在对诸如对冲基金之类的影子银行实行更严格的监管。根据这一方案，超过一定规模的对冲基金及其他私募基金都必须在美国证券交易委员会（SEC）注册登记，并向监管机构披露更多有关其资产和杠杆使用的信息。方案强调要建立针对诸如CDS等场外衍生品市场的全面监管、保护和披露框架。同时，为了减少交易对手风险，所有标准化场外交易合同必须经由一个中心机构处理，并鼓励市场参与者更多地使用交易所交易工具。银行系统它包括投资银行对冲基金货币市场基金债券保险公司结构性投资工具等非银行金融机构这些机构通常从事放款也接受抵押是通过杠杆操作持有大量证券债券和复杂金融工具的金融机构在带来金融市场繁荣的同时影子银行的统正在杠杆化的过程中持续萎缩然而作为金融市场上的重要一环影子银行系统并不会就此消亡而是逐步走出监管的真空地带在新的更加严格的监管环境下发展未来对影子银行系统的信息披露和适度的资本要求将是金融监管改进的重手披露部分信息影子银行虽然是非银行机构但是又确实在发挥着事实上的银行功能它们为次级贷款者和市场富余资金搭建了桥梁成为次级贷款者融资的主要中间媒介影子银行通过在金融市场发行各种复杂的金融衍生产品大流动性的