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1、2022 年度报告-LPG季节特性淡化，化工需求将成价格风向标LPG 液化石油气 2022 年度投资策略报告【报告要点】2021 液化石油气市场价格呈现偏强走势，淡季不淡叠加旺季不旺，期现价格上行启动及转势均较往年偏早；供应方面，国产气产量稳定，进口气体量增幅明显。供应总体略宽松。需求方面，民用燃料消费恢复不及预期，工业深加工方面受制于利润压制，开工率及投产进度相对偏低库存方面，较往年呈现厂库偏低、港库偏高态势，整体相对中性。【年度展望】展望 2022 市场行情，从供应端来看，国内产量将小幅增长，但增速较过去几年有一定放缓，进口端仍将保持较高增速，进口结构中丙烷占比有望进一步提升；需求端整体有
2、望维持增长态势，增速主要取决于下游 PDH 装置的投产进度。从定价角度看，预计 LPG 期现价格随传统消费季节性变动趋势将进一步淡化，对应化工需求的进口气定价效应逐渐趋强。操作建议上，建议投资关注淡季合约的逢高沽空机会以及由淡转旺月份的月差正套策略。风险点：1.新冠疫情局地散发频发，严重抑制餐饮社消需求；2.原油价格及天然气价格扰动，行情波动加大；3.深加工路线 PDH 装置受制于利润投产大幅不及预期。肖彧能化研究员从业证书：F3083960投资咨询证号：Z0016296电话：021-63123067Email:庄倚天能源化工研究员从业证书：F3078718电话：0512-62938112Em
3、ail：免责声明：本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。期市有风险，投资需谨慎！2022 年度报告-LPG目录一、行情概览.2（一）现货行情概览.2（二）期货行情概览.2（三）国际价格走势概况.3二、液化石油气供应基本面分析.4（一）全球供应格局分析.4（二）国内产量情况.4（三）国内进口量情况.6三、液化石油气需求基本面分析.7（一）整体消费情况.7（二）民用气需求情况.7（三）工业深加
4、工需求情况.71.PDH 丙烷脱氢制丙烯路线需求.72.MTBE 路线需求.83.烷基化油路线需求.8（四）消费端呈现新趋势.9四、库存情况.9（一）炼厂库存情况.9（二）港口库存波动.10五、总体供需结构分析.10六、后市行情展望.11（一）供应端展望.11（二）需求端展望.12（三）传统季节性淡化，进口端定价效应趋强.13（四）行情走势分析及策略建议.13oPrPsQtQoOnNtRpRoOpQpRbRaO7NmOrRtRmOiNoOmNkPmNoN9PmNpQMYmMqPNZnMvM2022 年度报告-LPG一、行情概览（一）现货行情概览回顾 2021 全年现货市场，整体呈现出较为明显的
5、先扬后抑走势。进入二季度中期，外盘 CP、FEI价格持续上涨，以华南地区为代表的国内市场也跟随外盘上涨，受制于国内传统需求淡季，上涨幅度不及外盘。四季度以来，随着外盘价格明显回调，华南进口成本大幅削弱，现货价格见顶回落。北方地区以山东为例，2021年民用气价格波幅超 70%。进入下半年，山东市场开启震荡上行，在原本传统淡季节点逆势走出旺季行情并持续至 10 月下旬。尤其是十一国庆前后，价格出现连涨并不断刷新近年高点，但十月末开始，山东民用气涨势不再，旺季不旺之下出现大幅回调，进入岁末，全国民用气价格有虽有短暂推涨，但因下游接货热情有限，价格陆续回稳。纵观全年，现货价格波动幅度较期货更小，价格高
6、点滞后于期货价格高点。2021 年 LPG全国现货均价波动幅度为 2984 元/吨，现货价格振幅小于期货价格振幅。2021 年 LPG 现货价格低点出现在 2 月 20 日，现货价格高点出现在 10 月 25 日，都较期货盘面的低点和高点滞后约 15天。整体来看，2021 年 LPG 现货价格重心明显高于 2020 年，基本符合我们在 2020 年报后疫情时代下的缓步季节性复苏中的判断。图1.华南地区现货价格走势（元/吨）图2.华东地区现货价格走势（元/吨）数据来源：同花顺 东吴期货研究所（二）期货行情概览再看期货端,2021LPG 期货主力连续合约价格振幅超 100%，波动幅度大于现货。其具
7、体走势大致可分为三个阶段：1 至 2 月价格大幅下跌，3 到 9 月震荡上行，10 至 12 月中旬价格快速下跌。1 月份，LPG 期货主力合约价格下跌 12.16%，该阶段 LPG 需求旺季结束、需求下降，且受到春节放假影响，LPG 炼厂主动降价排库，价格大幅下跌。3 月末至 10 月中旬，期货价格强势上涨，主力合约从阶段性低点 3253 元/吨上涨至高点 6865元/吨，最大涨幅超 100%。该阶段主要逻辑来自需求端转好及成本端大幅上升，进入第三阶段 10 月中旬至 12月初，LPG 期货价格大幅下跌，主力合约价格下跌至低点 4103 元/吨，最大跌幅 39.98%。该阶段 LPG 需求旺
8、季表现不及预期，拖累价格走势，叠加原油端价格下挫，最大跌幅近 24%，LPG 成本支撑下移，对价格形成明显利空。图3.大商所液化石油气期货主力合约价格(单位：元)2022 年度报告-LPG数据来源：大连商品交易所 东吴期货研究所从期现基差来看，2021 年整体呈现出先弱后强态势，1 至 10 月基差总体走弱，11 至 12 月基差逆势走强。变动趋势和 2020 年同期较为接近，但 2021 年基差绝对值远高于 2020 年同期。2021 年 LPG 基差在淡季走弱，旺季走强，表明现货价格走势具有明显的滞后性，期货价格先于现货价格见底，也先于现货价格见顶，较好地发挥了期货价格发现的功能。预计 2
9、022 年 LPG 基差波动趋势整体将延续 2021 年的趋势，即传统需求淡季期货价格可能强于现货价格，传统需求旺季期货价格弱于现货价格。从区域价差来看，2021 年 LPG 华南、华东、华北市场民用气价格走势高度一致，价差整体较小，但阶段性的波动较大。数据显示，华南地区 LPG 现货价格整体高于华东地区现货价格，华东地区现货价格整体高于华北地区现货价格。2021 年华南地区与华东地区的现货价格价差均值为 40 元/吨，华南地区现货价格与华北地区现货价格价差的均值为 259 元/吨，华东地区现货与华北地区现货价格价差的均值为 219 元/吨。预计 2022年 LPG 区域价格仍呈现南强北弱的特
10、征，区域价差预计变动不大。图4.LPG期现基差走势变动数据来源：隆众资讯 东吴期货研究所（三）国际价格走势概况进入 2021 年，沙特阿美国际 CP 丙丁烷协议价格涨多跌少，自 5 月开始逐月上涨，至 11 月价格创下 2014年下半年以来新高。其中丙烷报 870 美元/吨，丁烷 830 美元/吨，折合到岸成本分别在 6455 元/吨及 6172 元/吨。在进口成本触顶叠加国际油价走势出现疲弱后出现下行趋势。12 月 CP 丙烷丙烷 795 美元/吨，丁烷 750美元/吨，较上月跌 80 美元/吨。丙烷折合到岸成本在 5910 元/吨，丁烷折合成本在 5690 元/吨。2022 年度报告-LP
11、G图 5.沙特丙丁烷 CP 报价走势数据来源：卓创资讯 东吴期货研究所二、液化石油气供应基本面分析（一）全球供应格局分析2021 年全球 LPG 供应量整体站上在 3 亿吨关口，预计明年全球市场总量将会有较大增长至 3.5 亿吨。从生产来源来看，当前全球 LPG 供应主要来自于油田伴生气，主要以美国和中东国家为主，占比达到 62%，第二来源于炼厂气，占比总量在 38%，这类主要来源于亚洲国家，中国产量占炼厂气总量接近一半。从全球 LPG 供应的结构来看，北美、中东是 LPG 产量最多的地区，其次就是亚太地区。由于北美页岩油产业的发展，丙烷新增产能主要来自于美国，美国产量占全球总产量的 27%，
12、其次为中东地区，供应量占全球比重在 22%，主要包括沙特、卡塔尔、阿联酋及伊朗等产油国，亚洲地区产量占全球产量近 24%，主要满足自身市场消费需要。（二）国内产量情况相较于国外液化气主要来自于油气田伴生气，我国液化气主要来自于炼厂。由于前期独立炼厂和主营炼厂精修的装置逐步恢复生产，原油加工量进一步提升，故液化气产量也稳中有增。2021年国内原油加工量同比小幅增长，地炼开工率高于去年同期，带动LPG产量增长。根据国家统计局数据显示，2021年1至11月我国原油加工量为64479.00万吨，较去年同期增加4.95%。2021年山东地区炼厂周度开工率均值为69.78%，较2020年均值提高1.37%
13、。在原油加工量和炼厂开工率提升的带动下，2021年我国LPG产量出现明显增长。1-10月，国内LPG累计产量为4000.90万吨，同比增长9.04%。预计2021年全年的产量为4804.03万吨，较2020年的4447.25万吨增长8.03%。具体来看，2021年7月产量最大，单月产量达到418.40万吨；3月产量增幅最大，同比增幅22.84%。4月产量增幅最小，仅0.40%。考虑到国内原油需求增速放缓，预计2022年国内LPG产量增速小于2021年。图6.国内LPG月度产量（单位：万吨）2022 年度报告-LPG数据来源：国家统计局 东吴期货研究所图 7.山东地炼开工率变化情况图 8.全国主
14、营炼厂开工率变化情况数据来源：WIND 东吴期货研究所关注到国内各炼厂具体装置，从下表统计信息我们可以看到广石化、高桥石化、福佳大化计划 12 月初恢复生产，福建联合或中上旬开工，吉林石化或结束自用，另山东有部分厂家攒量外放，不过中化泉州 12 月初计划检修，大港石化烷基化装置有开工计划，炼厂碳四外放将有缩减，因此整体来看，国内液化气产量年底将有小幅增加，整体维持稳定。表 1.国内主要炼厂检修情况炼厂名称所在省份检修装置总体产能（万吨）检修产能（万吨）开始时间结束时间广州石化广东全厂检修2002002021.72021.12珠海中冠广东烷基化1501002021.102021.11河北中捷河北
15、全厂检修1401402021.10待定永鑫化工辽宁全厂检修2002002021.112021.12欣岳燃化山东全厂检修2002002020.12待定高桥石化上海全厂检修8008002021.102021.11福佳石化大连全厂检修2602602021.102021.112022 年度报告-LPG福建联合福建全场检修2002002021.112021.12数据来源：隆众资讯 东吴期货研究所（三）国内进口量情况由于国内油气田资源相对缺乏，我国 LPG 自产主要来源于炼厂气，供应缺口依靠进口气来填补。受到经济复苏和下游装置投产影响，国内 LPG 需求同比增长明显，且增速超过国内产量增速，带动 LPG
16、进口量出现大幅增长。2021 年 1-10月，国内 LPG累计进口量为 1918.15万吨，同比增速达到 18.19%。其中进口丙烷 1603.56万吨，进口丁烷 449.72 万吨，预计 2021 年全年进口量为 2333.33 万吨，较 2020 年同期的进口量 1965.86万吨，增长 17.69%，较 2019 年同期的 2068.49 万吨增长 11.88%。LPG 进口量大幅增长，主要得益于下游需求尤其是 PDH 装置需求的增长。2021 年以来，国内共有 4 套 PDH 装置投产，分别是年产能 66 万吨的福基石化、产能 66 万吨的福建美得、产能 90 万吨的金能科技、产能 3
17、0 万吨的宁夏润丰，涉及产能共 252 万吨/年，为 LPG 带来 307.44 万吨/年的增量需求，带动国内进口 LPG 量明显增长。但受到上游丙烷价格高企和下游成品 PP 价格弱势影响，下半年 PDH 装置转而亏损，年内计划投产的齐翔腾达、山东滨华等多套装置推迟投产，后期需关注 2022 年能否实际投产和对价格的提振作用。从进口来源地来看，2021 年我国 LPG 进口来源主要是中东地区和北美地区，中东地区的进口量占比下降，北美地区的进口量占比提升。美国是 2021 年我国最大的进口来源国，占进口总量的比例高达 34%，其余占比较高的国家分别是阿联酋、阿曼、卡塔尔、科威特，占进口量的比重分
18、别为 16%、13%、12%、6%。国内进口地区主要以华东、华南、华北地区为主，其中华南地区以中东货源为主，华东和华北地区北美货源占比较大。图 9.液化石油气周度到岸总量（单位：万吨）数据来源：隆众资讯 东吴期货研究所图 10.进口丙烷月度统计（单位：万吨）图 11.进口丁烷月度统计（单位：万吨）2022 年度报告-LPG数据来源：国家海关总署 东吴期货研究所三、液化石油气需求基本面分析（一）整体消费情况整体来看，2021 年国内 LPG 需求端出现了明显的增长，2021 年 LPG 表观消费量增速估计为 11.86%，明显高于近三年的需求增速。LPG 需求增长，一方面是受到燃料需求增加的带动
19、；另一方面是下游化工深加工产能投放为 LPG 带来明显的增量需求。根据国家统计局数据显示，2021 年 1 至 10 月我国 LPG 的表观消费量为5839.58 万吨，同比增长 12.74%。预计全年表观消费量接近 7047.43 万吨，同比增速有望达到 11.67%，高于我们年初对 LPG 需求增速的预测。考虑到齐翔腾达等 PDH 装置有望在 2022 年投产，预计 2022 年 LPG 需求将维持较高增速。分时间来看，2021 年 LPG 需求呈现出先增后减的特征，1-6 月 LPG 表观消费量同比、环比都出现明显的增长，7 至 10 月表观需求量同比出现增长但环比转为下降态势。与其淡季
20、不淡价格走势相对应，2021 年 LPG 表观需求在往年的需求淡季 6-8 月表现较好，对价格形成了明显的支撑。但由于旺季需求表现不及预期，表观需求环比下降，10 月后 LPG 期现价格出现明显下跌。（二）民用气需求情况从具体消费领域来看，2021 年 LPG 燃料端两大主要需求都出现一定增长，其中燃烧需求增长主要是恢复性增长，增幅相对有限，根据国家统计局数据显示，2021 年 1 至 10 月，国内餐饮业零售总额累计为 4460 亿元，较 2020 年同期增加 2.01%，较 2019 年同期增加 2.12%。受到疫情的阶段性散发频发影响，2021 年国内餐饮业复苏仍然较慢，表现不及市场预期
21、，LPG 燃料需求增加幅度较小。预计 2022 年疫情影响将继续弱化，国内餐饮业复苏有望加快，行业增速有望高于 2021 年同期，将带动 LPG 燃料需求增长。（三）工业深加工需求情况1.PDH 丙烷脱氢制丙烯路线需求丙烷脱氢制丙烯是丙烷主要的化工用途，丙烷脱氢（PDH）装置投产直接带动丙烷需求，近年来国内需求增长主要由新投产 PDH 装置贡献，目前全国 PDH 装置总产能已达 923 万吨，消费量占我国 LPG 表观消费量近 25%。今年国内已经有宁波福基石化（东华能源）、福建美得石化和金能科技 3 套装置投产，齐翔腾达、山东滨华等多套装置有望在未来一年内投产。由于 PDH 绝大多数以进口丙
22、烷为原料，同时其主要分布于华北、华东等地，进口美国货源更具运费优势，使得国内边际价格受美国市场影响较大。随着液化气的化工原料属性增强，化工方面的需求保持良好增长，中国 PDH 项目的投产有效带动了液化气需求的增长。2021 年 PDH 装置利润大幅收窄，截至前十一个月，全国主要 14 套 PDH 装置平均毛利润在 500-600 元/吨，远低于往年平均水2022 年度报告-LPG平。其中一季度和三季度 PDH 装置利润多数时间倒挂，国内工厂年内选择多次临时检修来度过利润真空期。由于沙特 CP 持续上行，丙烷进口成本高企压榨 PDH 装置利润。丙烯下游虽然有一定需求支撑，然而整体上涨幅度远不及原
23、料端丙烷的价格涨幅，成本与丙烯之间价差不断收窄。尤其是 10 月中旬以来，在进口成本居高不下叠加厂家开工负荷多在 8 成以上的背景下，国内丙烯生产供应表现充裕，然而丙烯下游需求跟进缓慢，丙烯市场价格承压震荡向下，导致我国 PDH 装置利润倒挂程度不断扩大，严重抑制原料端丙烷需求。图 12.国内 PDH 装置开工率变化图 13.国内 PDH 装置毛利变化（单位：元/吨）数据来源：隆众资讯 东吴期货研究所2.MTBE 路线需求MTBE为甲基叔丁基醚的英文缩写，是一种高辛烷值汽油添加剂。根据数据统计，截止2021年底全国现有MTBE产能在2266万吨，其中主要集中在山东，为1139万吨，占比51.2
24、%，其次为东北、华东等地。本年度新增产能为33万吨，全部为炼化一体化装置。近年来，由于我国MTBE装置产能严重过剩，故开工率一直维持在偏低水平。MTBE装置在8月份之前一直保持着震荡上行的态势，直至8月初到达最高59%左右，而此时利润也在最高点，达到了1185.6元/吨。当利润较高时，装置开工率也会随着上升，但随着供应的增多，利润转而下降。图 14.全国 MTBE 装置开工率变化图 15.全国 MTBE 装置利润变化（单位：元/吨）数据来源：卓创资讯 东吴期货研究所3.烷基化油路线需求2021 年上半年烷基化油上涨的主要因素在于原油价格的强势回归，原油价格向好一方面给予成本的支撑，另一方面也带
25、动烷基化油下游汽油价格的积极。其次，烷基化油由于前期落后产能的淘汰，2021 年整体的开工情况一般，供应量的减少也助推了烷基化油价格的上涨。2021 年下半年有 3 套新建装置投产，总计加工能力在2022 年度报告-LPG196 万吨。2021 年下半年烷基化装置新增产能依然是炼厂配套为主，主要包括浙石化二期异辛烷装置，福建联合异辛烷配套装置以及盛虹炼化一体化配套异辛烷装置。由于政策限制，烷基化油下半年下游需求方以独立炼厂以及主营炼厂为主，社会调油需求下滑至 10%以内的水平。鉴于炼油企业自身炼油池内添加比例仍是以催化汽油为主，其对于烷基化油的添加比例多控制在 4%-10%左右的水平，烷基化油
26、添加比例空间难有提升。图 16.全国烷基化装置开工率变化图 17.全国烷基化装置利润变化（单位：元/吨）数据来源：卓创资讯 东吴期货研究所（四）消费端呈现新趋势从季节性特征来看，2021 年 LPG 的季节性特征弱化，在传统淡季需求并未出现明显下降，6-8 月表观需求量为年内较高水平。LPG 季节性特征弱化的原因，我们认为主要是受到需求结构变化的影响。2021 年 LPG化工深加工需求出现快速增长，占总需求的比重持续提升，初步估计 2021 年深加工需求的比重超过 50%，且明显高于燃料需求占比。LPG 历史上的淡旺季特征十分显著，主要原因是燃料需求的季节性特征较为明显，夏季燃料需求下降，冬季
27、燃料需求上升，带来价格的波动剧烈。而 2021 年 LPG 化工深加工需求占比提升，燃料需求占比下降，燃料需求的季节性波动对 LPG 总需求的影响变小。叠加 2021 年 1-9 月份国际原油价格表现强势，10-12 月弱势下跌，LPG 价格在传统淡季 6-8 月并未下跌，反而在传统旺季 10-12 月出现较大的跌幅。随着化工深加工需求的持续提升，LPG 价格的季节性特征将继续弱化，尤其是传统淡季需求表现可能并不差，淡季价格跌幅可能较小。四、库存情况总体来看，2021 年国内 LPG 库存整体维持稳定，处于阶段性窄幅波动，区间维持在 30-70%，呈现出传统夏季累库冬季去库特征但幅度有所收窄。
28、其中炼厂库存率整体略低于 2020 年同期水平，港口库存率略高于2020 年同期水平。（一）炼厂库存情况从炼厂库存来看，2021 年炼厂库存率变动不大，整体维持在 30-60%区间。截至 2021 年 12 月中旬，华东炼厂整体库存率为 35%，以广东样本衡量的华南炼厂库存率为 41%，都接近去年同期水平。进一步分析，华南地区的炼厂库存率低于华东地区的炼厂库存率；2021 年炼厂整体的库存率略低于 2020 年同期，库存率高点出现在七月份，低点出现在九月份。预计 2022 年炼厂库存率变动仍然较小，整体维持在 30-50%区间。图 18.全国炼厂总体库存量（单位：万吨）2022 年度报告-LP
29、G数据来源：卓创资讯 东吴期货研究所（二）港口库存波动根据隆众资讯对华东、华南地区具有代表性、活跃度高的码头企业样本统计数据显示，从港口库存率看，受到需求增长的影响，2021 年国内 LPG 进口量大幅增长，港口库存率上升明显，整体高于 2020 年同期水平，但仍具有较强的季节性特征，对比华南地区和华东地区，库存走势基本一致，在一二季度时库存相对较低，在第三季度时库存较高，至八月份库存达到最高，华东地区库存 60.2 万吨，华南地区库存 46.47 万吨，这主要是由于这段时间是液化气的传统消费淡季，液化气需求偏弱，造成的累库现象。截至到 2021 年 12 月中，华东港口库存率为 49%，华南
30、港口库存率为 60%，都明显高于 2020 年同期水平。预计 2022 年港口库存率和 2021年相比变动不大，库存率整体维持在 40-70%区间。图 19.华东主要港口库存变化图 20.华南主要港口库存变化数据来源：隆众资讯 东吴期货研究所五、总体供需结构分析众所周知，液化石油气由于自身商品特性，存储运输等环节难度大，成本高，更多是根据需求端总量来调整不断整体进口额度，来匹配国产气供应不足的缺口，实现供需两端大体动态平衡。根据国家统计局公布的数据，2021 年国产气整体供应维持稳定，进口端增量明显，需求端由于民用燃烧需求增速有限，下游深加工受制于上游成本压制利润整体需求不及预期，故呈现供略大
31、于需求的偏宽松格局，一定程度上决定了今年旺季不旺的特殊行情，预计 2022 年我国液化气市场仍将呈现供需双增局面，供应端增速稳定，需求端仍需视深加工利2022 年度报告-LPG润变动而定。表 2.全国液化气月度供需平衡表（单位：万吨）月份1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月国产量342.21373.32415.56394.80397.00415.40418.40408.30400.90403.00410.00410.00进口量198.40197.17167.30200.76223.86236.88205.33214.38211.08214.00215.
32、00204.00出口量6.916.456.456.457.828.236.947.847.618.427.517.21表观需求467.81482.00493.92518.85531.57562.28565.73575.31573.03574.00587.00594.00累积产量342.21715.531131.091525.891922.892338.292756.693164.993565.893968.894378.894788.89累积表需467.81949.811443.731962.582494.153056.433622.164197.474770.505344.505931.50
33、6518.50表需同比22.34%28.41%23.33%8.65%-2.82%21.53%22.01%18.86%13.52%12.68%19.81%10.67%表需环比-11.80%3.03%2.47%5.05%2.45%5.78%0.61%1.69%-0.40%0.17%2.26%0.00%国产量累计同比10.00%15.00%16.79%13.36%10.57%10.33%9.96%10.03%9.72%9.15%8.71%7.68%累计表需同比7.64%9.27%8.45%5.16%1.63%2.08%2.67%2.87%3.21%3.17%3.35%3.17%数据来源：国家统计局
34、Wind 东吴期货研究所六、后市行情展望（一）供应端展望展望 2022 年供应方面，国内端预计 LPG 产量将小幅增长，但增速较过去几年有一定放缓。据统计 2022年国内裂解装置投产计划较 2021 年变化不大，考虑到国内当前原油消费增速放缓态势，预计 2022 年国内原油加工量增速也将同比下滑，而作为炼厂副产品的 LPG 产量维持小幅增量，预计 2022 年 LPG 产量增速为 3-5%，低于近年年均 7%的增速。另一方面，进口端 2022 年仍将保持较高增速，进口结构中丙烷占比有望进一步提高，稳定在七成以上。鉴于 2022 年国内多套 PDH 装置有望陆续投产，带动丙烷需求的明显增加，推动
35、 LPG 进口量的大幅增长，初步预计 2022 年 LPG 进口量的增速将超 10%。表 3.国内炼化新增产能计划（单位：万吨）所在地区公司名称装置产能预期投产时间山东鲁清石化1202021 年末江苏盛虹炼化1402022 年上半年广东广东石化1202022 年上半年海南海南炼化1002022 年下半年2022 年度报告-LPG浙江浙江石化三期1402022 年下半年广东埃克森美孚1602022 年下半年福建古雷炼化二期1202023 年初辽宁北方华锦1502023 年初山东裕龙岛炼化3002023 年中数据来源：隆众资讯 东吴期货研究所（二）需求端展望需求方面，预计 2022 年 LPG 需
36、求有望继续增加，但增速主要取决于下游 PDH 装置的投产进度。从燃料需求来看，2021 年 LPG 燃料需求增长不及预期，但 2022 年疫情的负面影响或将减弱，餐饮业复苏有望加快，燃料需求有望加快复苏，增速或将高于 2021 年的增速。从化工深加工需求来看，2022 年 LPG 深加工需求有望继续增加，但增速取决于主要增量需求 PDH 装置的投产进度，2021 年下半年 PDH 生产利润持续走弱，持续数月发生亏损，导致部分装置投产推迟，预计待 LPG 现货价格下跌后该部分装置有望投产，为 LPG 提供增量需求。预计 2022 年 PDH 装置生产利润和 LPG 价格将处于一个寻找动态平衡的过
37、程：LPG 价格下跌 PDH 装置利润回升，将加快 PDH 装置投产；PDH 装置投产将提升 LPG 需求，带动 LPG 价格回升，又导致 PDH 生产利润下降甚至亏损。整体来看，全年 PDH 装置投产的产能仍值得期待，预计 2022 年实际投产的 PDH 装置有望超过 300 万吨/年，为 LPG 带来的增量需求将略高于 2021 年。表 4.PDH 装置未来新增产能（单位：万吨）所在地区公司名称装置产能预期投产时间山东齐翔腾达702022 年 3 月山东鑫泰石化302022 年一季度山东海益化工252022 年一季度江苏斯尔邦702022 年上半年陕西延长中燃602022 年下半年浙江宁波
38、台塑602022 年四季度广东巨正源二期602022 年中山东滨华新材料602022 年下半年江苏中化集团602023 年中山东振华石油1002023 年上半年广东东华茂名692023 年上半年数据来源：隆众资讯 东吴期货研究所2022 年度报告-LPG（三）传统季节性淡化，进口端定价效应趋强分析当前国内燃气消费结构我们不难发现，随着管道燃气的普及，LPG 传统的燃烧需求占比正处于缓步下降的态势，基于餐饮行业发展的商用燃气需求逐步成为新的增长点，但是考虑到新冠疫情持续反复影响预计2022 年商业消费氛围会相对偏弱。与此同时，由于华东及华南部分企业能在 LPG 和 LNG 燃料需求中实现部分替代
39、，在明年天然气价格高位缓解出现回落的大趋势下，燃烧淡季时期的工业消费可能呈现环比增速的下滑。众所周知，以碳四为主要原料的汽油添加剂路线一直是 LPG 化工需求的传统下游，占其整体化工消费的六成以上。预计 2022 年国内添加剂两条主要路线维持平稳发展，其中 MTBE 总产能相对稳定，烷基化装置将有200 万吨年产能增量，增幅 8.23%。当前国内成品油市场整体较为饱和，添加剂开工率呈现一定下滑，MTBE与烷基化年度开工率在 44.16%与 46.21%，较 2019 年分别下降 3.43%及 3.82%。在明年开工率依旧难言乐观的情况下，添加剂路线整体需求增量有限。再看丙烷脱氢路线，自 202
40、0 年起 PDH 装置进入密集投产阶段后各装置竞争激烈程度大幅度提高。生产利润今年出现大幅压缩，受到三季度长期大幅亏损创历史极值情况以来，年末部分 PDH 装置仍有检修预期，市场处于一个降负保利润的运行状态，2021 全年开工率 78.45%，较去年 86.98%下降明显。新增产能方面，明年原定计划投产能超 400 万吨产能，增幅为近五年最高幅度，在临近年末产能在利润下滑预期及冬季燃烧需求推高原料成本的叠加影响之下，推迟投产或降低装置负荷至运行可能性较大，预计明年带来碳三需求增量在 240万吨左右。（四）行情走势分析及策略建议2022 年随着国际原油重心缓步下移，外盘丙丁烷长协价格支撑也将减弱
41、。国际 LPG 价格变化决定了国内进口采购进口成本，在化工原料需求崛起的整体趋势下，加工利润和原料比价对现货定价的决定性逐步加强，导致国内价格高位制约因素增加，进口利润中枢下移。近几年随着化工深加工装置不断投产，先前传统的 LPG燃烧需求价格季节性波动有减弱。随着 LPG 化工属性逐渐增强，如果 PDH 装置大量投产后出现加工利润亏损的情形，PDH 加工利润可能会取代传统进口分销利润成为改变平衡表的边际变量。当前由于内外盘价格倒挂下进口利润有待修复叠加大商所年度仓单统一注销压力，预计 2022 年初盘面深度贴水状态有望明显收缩，受制于现货旺季不旺持续走弱，盘面可能呈现区间震荡之下的整体低位运行
42、。由于2022 年海外市场再次出现大幅进口价格倒挂可能性不大，淡季合约高升水幅度受到制约，当前山东地区注册厂库规模不断增加，工业气醚后碳四对市场情绪及盘面定价影响有所放大，进入夏季后市场将走入旺季预期逻辑，盘面上行后吸引仓单入场，在年末燃气支撑相对更小的可能性下，需关注期现货有多转空节点出现前置以及在油气比达到高位后急速回调的可能。定价方面，内盘期价锚定的最便宜可交割品可能会在淡旺季减基于华南和山东两地来回摇摆。在现行交割规则下，旺季合约盘面可能会因为最便宜可交割品漂移到山东而减弱涨势，使得华南基差和内外价差转弱的时间提早出现。淡季合约由于华南燃烧需求较低，成为现货价格洼地。转入旺季华南燃烧需
43、求增加后现货价格将随国际价格逐步走强，而山东集中供暖后需求可能转弱，且这段时期随着汽油需求进入淡季，调油利润不佳拉低醚后碳四价格中枢从而压制盘面。操作建议上，建议投资关注淡季合约的逢高沽空机会以及由淡转旺月份的月差正套策略。在现货端由消费淡季转入旺季出现需求走强、库存下降趋势时开展布局，买进卖远正套布局，带旺季现实开始兑现后获利离场。风险因素：1.新冠疫情局地散发频发，严重抑制餐饮社消需求；2.原油价格及天然气价格扰动，行情波动加大；3.深加工路线 PDH 装置受制于利润投产大幅不及预期。2022 年度报告-LPG免责声明：本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。期市有风险，投资需谨慎！