《国防军工行业中国电子科技集团国企改革三年行动系列报告一：股权激励激发活力深化改革提高资产证券化率-20220116-光大证券.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国防军工行业中国电子科技集团国企改革三年行动系列报告一：股权激励激发活力深化改革提高资产证券化率-20220116-光大证券.pdf（17页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2022 年 1 月 16 日 行业行业研究研究 股权激励激发活力，深化改革提高资产证券化率股权激励激发活力，深化改革提高资产证券化率 中国电子科技集团国企改革三年行动系列报告一 国防军工国防军工 国企改革三年行动迎收官，军工国国企改革三年行动迎收官，军工国企抓契机：企抓契机：国有企业改革三年行动是落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图，是“可衡量、可考核、可检验、要办事”的。国企改革形成了以关于深化国有企业改革的指导意见为统领、以 35 个配套文件为支撑的“1+N”政策体系。2022 年是国企改革三年行动的收官之年，叠加国防现代
2、化建设的有利因素，军工国企改革将迎来发展高潮。中国电科中国电科明确“一三四六”发展战略，制定改革三年行动实施方案明确“一三四六”发展战略，制定改革三年行动实施方案：中国电科是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。在发展战略方面，中国电科“十四五”规划立足新发展阶段、贯彻新发展理念、服务构建新发展格局，明确了“一三四六”发展战略。在国企改革方面，为了全面贯彻国企改革三年行动决策部署，中国电科制定了改革三年行动实施方案（2020 年-2022 年），明确提出 10 方面 56 项 129 条改革措施。对标集团“三大定位”，统筹推进“四大板块”战略布局调整，形成以电子装备为根本，网信
3、体系为核心，产业基础为关键，网络安全为保障的“四大板块”业务布局。股权激励激发活力，注重市场化与长效化：股权激励激发活力，注重市场化与长效化：2020 年 5 月 30 日，国资委印发了中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引，为央企上市公司实施股权激励提供系统全面的政策辅导和实践指南，中国电科旗下多家上市公司发布股权激励计划，股权激励能够有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。此外，中长期激励管理和市场化经营机制同样起到激励作用。深化科研院所改革，加大资本运作，提高资产证券化率：深化科研院所改革，加大资本运作，提高资产证
4、券化率：中国电科旗下优质院所资产丰富，47 家国家级研究院所是中国电科改革发展和科技创新的根基和主体。中国电科采取了“三层架构、两级经营”的体系，以现代国有企业制度为基本模式，以母子公司为基本组织形态，实现了集团公司扁平化管理，中国电科已整合形成十余个子集团，拥有十余家上市公司。2021 年 6 月，中国普天并入中国电科，进一步丰富了中国电科的上市公司资源。在形成子集团的基础上，中国电科纵深推进专项改革，理顺研究院所与子集团关系，2021 年 4 月组建网络通信研究院，明确研究院所军工和科技创新主体，子集团成果转化和产业发展主体的定位，打造“所改院”样板。此外，近期中国电科旗下多家上市公司公告
5、国有股份无偿划转，或将提升管理效率，加速国企改革。我们预计 2022 年中国电科将持续深化科研院所改革，提高资产证券化率。投资建议：投资建议：建议关注中国电子科技集团旗下拟进行股权激励的四创电子、天奥电子，拟进行资产重组的凤凰光学，以及防务雷达龙头标的国睿科技。风险分析：风险分析：资产重组具有不确定性的风险；重组后运营效果不及预期的风险；国企改革推进不及预期的风险。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投资投资 评级评级 20A20A 21E21E 22E22E 20A20A 21E2
6、1E 22E22E 600562.SH 国睿科技 16.60 0.38 0.46 0.56 44 36 30 /600990.SH 四创电子 47.64 1.07 1.18 1.34 45 40 36 /002935.SZ 天奥电子 31.77 0.49 0.60 0.77 65 53 41 /600071.SH 凤凰光学 42.08 0.05 /827/资料来源：Wind 及 Wind 一致预期，股价时间为 2022-01-14 增持（维持）增持（维持）作者作者 分析师：王锐分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 联系人：联系人：刘宇辰刘宇辰 行业
7、与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 -10%0%10%20%30%12/2003/2106/2110/21国防军工沪深300 资料来源：Wind 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 国防军工国防军工 目目 录录 1、看政策：国企改革三年行动迎收官，军工国企抓契机看政策：国企改革三年行动迎收官，军工国企抓契机 .4 4 2、谋规划：中国电科明确谋规划：中国电科明确“一三四六一三四六”发展战略，制定改革三年行动实施方案发展战略，制定改革三年行动实施方案 .5 5 3、见成效：股权激励激发活力，逐步提高资产证券化率见成效：股权激励激发活力，逐步提高资产证券化率 .
8、6 6 3.1、布局“四大板块”，推进主业布局优化.6 3.2、股权激励激发活力，注重市场化与长效化.7 3.3、深化科研院所改革，加大资本运作，提高资产证券化率.8 4、重点公司重点公司 .1010 4.1、国睿科技（600562.SH）：防务雷达龙头，工业软件有效拓展.10 4.2、四创电子（600990.SH）：雷达产业、智慧产业、能源产业齐发展.12 4.3、天奥电子（002935.SZ）：时间频率龙头，受益于网信体系建设.13 4.4、凤凰光学（600071.SH）：拟整合注入半导体外延材料业务，培育半导体材料上市平台.14 5、风险分析风险分析 .1515 oPrPtRmNxOwP
9、qQoOpQrNwP6MdN8OnPrRoMpNfQqQpOiNrQsN6MnMsPuOqMsMvPnNyR 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 国防军工国防军工 图目录图目录 图 1：国企改革纵深推进，国企改革三年行动显成效.4 图 2：国企改革三年行动是落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图.4 图 3：中国电科营业收入逐年增长（亿元）.5 图 4：中国电科归母净利润呈增长趋势（亿元）.5 图 5：中国电科资产证券化率有所提升，但仍处于较低水平.5 图 6：中国电科子集团及上市公司.8 图 7：2020 年营收、归母净利润显著增加（百万元）.10 图 8：2021
10、H1 雷达整机和子系统业务营收占比约 61%（百万元）.10 图 9：国睿科技为中电国睿子集团旗下上市公司，拥有 5 家子公司.11 图 10：2020 年以来营收与归母净利润有所回升（百万元）.12 图 11：2021H1 雷达及雷达配套、电源产品、公共安全产品营收占比较大（百万元）.12 图 12：2021 前三季度营收和归母净利润同比增速加快（百万元）.13 图 13：2021H1 营收主要来源于时间频率业务（百万元）.13 图 14：2021 年前三季度营收增速加快（百万元）.14 图 15：2021H1 营收仍由光学、控制器、锂电芯和精密加工业务组成（百万元）.14 表目录表目录 表
11、 1：中国电科大力实施“一三四六”发展战略.6 表 2：中国电科改革三年行动实施方案（2020 年-2022 年）.6 表 3：中国电科布局“四大板块”.7 表 4：中国电科旗下上市公司积极实施股权激励.7 表 5：中国电科拥有丰富的优质院所资产.9 表 6：2021 年 12 月以来，中国电科旗下多家上市公司发布与资产划转有关公告.9 表 7：子公司国睿防务的总资产和营收占比最大（百万元）.10 表 8：中电十四所和二十三所为中电国睿子集团下的科研院所.11 表 9：中电八所、十六所、三十八所、四十三所为中电博微子集团下的科研院所.13 表 10：中电十所为中电天奥子集团下的科研院所.14
12、表 11：国盛电子和普兴电子总资产及营收体量较大（百万元）.15 表 12：中电海康及电科材料旗下主要院所信息.15 表 13：中国电科集团旗下上市公司梳理.16 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 国防军工国防军工 1 1、看政策：国企看政策：国企改革三年行动迎收官，军改革三年行动迎收官，军工国企抓契机工国企抓契机 国有企业改革三年行动是落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图，是“可衡量、可考核、可检验、要办事”的。2020 年政府工作报告中提出“提升国资国企改革成效，实施国企改革三年行动。”2020 年 6 月 30日，中央深改委审议通过了国企改革三年行动方案（2
13、020-2022 年），此后国企改革三年行动稳步推进。2021 年 12 月召开的中央经济工作会议提出要“完成国企改革三年行动任务”，12 月 18 日召开的中央企业负责人会议则指出“国企改革三年行动目标 70%的预定任务顺利完成”。2022 年为国企改革三年行动的收官之年，预计军工国有企业改革进程有望加速，活力与竞争力有望持续提升。图图 1 1：国企改革纵深推进，国企改革三年行动显成效：国企改革纵深推进，国企改革三年行动显成效 中共中央、国务院印发了关于深化国有企业改革的指导意见，是新时期指导和推进国有企业改革的纲领性文件。2015.09.132020.09.27国务院国有企业改革领导小组第
14、四次会议及全国国有企业改革三年行动动员部署电视电话会议召开，强调国有企业改革三年行动是未来三年落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图。2020.06.302021.01.27中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案（20202022年）。国务院国有企业改革领导小组第五次会议召开，力争到年底完成三年改革任务的70%以上，做强做优做大国有资本和国有企业。2021.12.18国资委召开中央企业负责人会议，国企改革三年行动目标70%的预定任务顺利完成，强调决战决胜国企改革三年行动。国企改革三年行动 资料来源：国资委，光大证券研究所 国企改革形成了以关于深化国有
15、企业改革的指导意见为统领、以 35 个配套文件为支撑的“1+N”政策体系。这是改革开放以来国企改革领域最系统、最全面、最有针对性的政策体系，有力保证了国企改革有方向、有目标、有遵循。图图 2 2：国企改革三年行动是落实国有企业改革“国企改革三年行动是落实国有企业改革“1+N”1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图政策体系和顶层设计的具体施工图 完善中国特色现代企业制度推进国有资本布局优化和结构调整积极稳妥推进混合所有制改革激发国有企业的活力形成以管资本为主的国有资产监管体制推动国有企业公平参与市场竞争推动一系列国企改革专项行动落实落地加强国有企业党的领导党的建设国有企业要成为有核心竞争力的市场
16、主体国有企业要在创新引领方面发挥更大的作用国有企业要在提升产业链供应链水平上发挥引领作用国有企业要在保障社会民生和应对重大挑战等方面发挥特殊保障作用国有企业要在维护国家经济安全方面发挥基础性作用目标要求聚焦八个方面的重点任务顶层设计：1+N政策体系 资料来源：国资委，光大证券研究所 国防现代化建设是军工集团深化改革的催化剂。国防现代化建设是军工集团深化改革的催化剂。十九大报告提出，力争到2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。2020 年 11 月，国防部新闻发言人在回答如何理解确保 2027 年实现建军百年奋斗目标时指出：“实现建军百年奋斗目标，要求
17、加快机械化、信息化、智能化融合发展，通过长期努力，我军已基本实现机械化，信息化建设也已取得重大进展。随着战争形态加速演变，建设智能化军事体系已成为世界军事发展重 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 国防军工国防军工 大趋势。”我们认为，当前国防现代化建设正在不断的按照既定目标快速推进，从需求侧对于军工国企的生产质量和运行效率提出更高的要求，有助于推动军工国企改革的进行。2 2、谋规划：谋规划：中国电科中国电科明确明确“一三四六一三四六”发发展战略，制定改革三年行动实施方案展战略，制定改革三年行动实施方案 中国电子科技集团有限公司（简称“中国电科”）是中央直接管理的国有重要骨干企业，是我
18、国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。中国电科拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位，肩负着支撑科技自立自强、推进国防现代化、加快数字经济发展、服务社会民生的重要职责。中国电科营收和归母净利润总体均呈上升趋势。中国电科营收和归母净利润总体均呈上升趋势。近年来，中国电科营业收入逐年增长，归母净利润虽有波动，但总体呈上升趋势。2021 年前三季度，中国电科实现营业收入 2475 亿元，实现归母净利润 120 亿元。图图 3 3：中国电科营业收入逐年增长（亿元）：中国电科营业收入逐年增长（亿元）图图 4 4：中国电科归母净
19、利润呈增长趋势（亿元）：中国电科归母净利润呈增长趋势（亿元）050010001500200025003000中国电科营业收入（单位：亿元）020406080100120140中国电科归母净利润（单位：亿元）资料来源：-Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 中国电科资产证券化率偏低，有较大的资产证券化空间。中国电科资产证券化率偏低，有较大的资产证券化空间。以总资产口径统计，2021 上半年中国电科的资产证券化率约为 34%；以净资产口径统计，资产证券化率约为 36%；以营收口径统计，资产证券化率约为 43%，均处于较低的水平。对标全球，根据美国防务新闻网的数据，2015
20、年全球最大的 100 家军工企业中80%为上市公司，资产证券化率大都在 70%-80%，目前中国电科在资产证券化方面存在较大可提升空间。图图 5 5：中国电科资产证券化率：中国电科资产证券化率有所提升，但仍处于较低水平有所提升，但仍处于较低水平 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%总资产口径净资产口径营收口径2018201920202021H1 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 国防军工国防军工 明确发展路径，实施“一三四六”发展战略。明确发展路径，实施“一三四六”发展战略。“十四五”规划纲要立足新发展阶段、贯彻新发展理念
21、、服务构建新发展格局，明确了集团公司“一三四六”发展战略，逻辑清晰、结构合理，体现了集团公司持续提升核心竞争力、加快建设世界一流企业的信心决心，描绘了中国电科“十四五”高质量发展蓝图。表表 1 1：中国电科大力实施“一三四六”发展战略中国电科大力实施“一三四六”发展战略 发展战略发展战略 具体内容具体内容 以“一个目标”为引领 建设世界一流企业 聚焦“三大定位”主责 军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量 布局“四大板块”主业 电子装备、网信体系、产业基础、网络安全 统筹抓好“六个着力”着力加强党的领导党的建设；着力支撑科技自立自强；着力服务武器装备机械化信息化智能化融合发展；着力提
22、升产业链供应链现代化水平、加快数字化发展；着力推进国企改革三年行动；着力防范化解重大风险，坚定不移做强做优做大。资料来源：中国电科官网，光大证券研究所 深化国企改革，制定改革三年行动实施方案。深化国企改革，制定改革三年行动实施方案。为了全面贯彻国企改革三年行动决策部署，中国电科制定了改革三年行动实施方案（2020 年-2022 年），明确提出 10 方面 56 项 129 条改革措施，在更高起点、更高层次、更高目标上进一步深化改革，切实增强集团公司竞争力、创新力、控制力、影响力和抗风险能力，持续推动做强做优做大，加快建成具有全球竞争力的世界一流企业。表表 2 2：中国电科改革三年行动实施方案（
23、中国电科改革三年行动实施方案（20202020 年年-20222022 年）年）十个方面十个方面 具体内容具体内容 首要目标 全集团要把学习贯彻习近平总书记关于国有企业改革发展和党的建设的重要思想作为落实国有企业改革三年行动计划的首要任务。抓好中国特色现代企业制度建设，在更加成熟定型上见实效 建立健全各治理主体有效发挥作用的机制；推进管理体系和管理能力现代化；优化集团公司管控模式；持续推进军工科研院所改革。抓好业务布局优化，在提升主业竞争力上见实效 全力做好“十四五”规划；突出强军首责完善军工电子业务体系；突出网信业务主业优化民品产业体系；持续强化主责主业责任 抓好科技创新体系建设，在提升自主
24、创新能力上见实效 优化关键技术体系布局；加快科技创新平台体系建设；完善科技创新管理机制。抓好资产经营和资本运作，在提高资源配置效率上见实效 优化资本布局和资源配置；加强投融资平台建设；推进军工核心能力建设。抓好市场化经营体制建设，在强动力提效率上见实效 推进用工市场化；加强干部和人才工作；持续深化收入分配制度改革。抓好改革示范和专项工程，在发挥示范引领上见实效 推进国企改革“双百行动”取得突破；打造“科改示范行动”标杆企业；打造体制机制综合改革示范；全面完成剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题改革任务。抓好风险防控工作，在提升抗风险能力上见实效 建立健全监督协同机制和风险防控机制；健全责任追究
25、机制；构建使命引领型财务管理体系。抓好党的领导党的建设，在提供坚强保证上见实效 以政治建设为统领，完善维护党中央权威和集中统一领导的制度；推进党的建设与生产经营深度融合；持续深入推进全面从严治党。保障机制 强化组织领导、分解压实责任、强化考核监督、科学配置资源、营造良好氛围 资料来源：中国电科官网，光大证券研究所 3 3、见成效：股权激励激发活力，逐步提高见成效：股权激励激发活力，逐步提高资产证券化率资产证券化率 3.13.1、布局布局“四大板块四大板块”，推进主业布局优化，推进主业布局优化 对标集团“三大定位”，统筹推进“四大板块”战略布局调整，中国电科形成以电子装备为根本，网信体系为核心，
26、产业基础为关键，网络安全为保障的“四大板块”业务布局。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 国防军工国防军工 表表 3 3：中国电科中国电科布局布局“四大板块”“四大板块”四大板块四大板块 具体内容具体内容 以电子装备为根本 重点发展利用声、光、电磁信号进行信息感知、传输、运用等的系统级装备和产品，打造全域多维一体新一代电子装备，不断夯实在军用电子装备领域和民品细分领域的领先地位。以网信体系为核心 重点发展军民用信息基础设施和各类数字化应用与整体解决方案，全面支撑基于网络信息体系的联合作战和全域作战能力提升、国家治理能力提升和数字化发展。以产业基础为关键 重点打造形成电子基础产品科研和生
27、产的基础支撑能力，以夯实产业链供应链自主可控能力为根本目标，推动以“电科基因”为核心的生态化集群式发展。以网络安全为保障 重点发展网络空间的安全防护能力，把握网络空间和网络安全发展规律，有效支撑网络作战装备建设，加速网安产业发展，深耕信创工程，为国家总体安全提供重要保障。资料来源：中国电科官网，光大证券研究所 3.23.2、股权激励激发活力，注重市场化与长效化股权激励激发活力，注重市场化与长效化 相关政策规范并支持股权激励。相关政策规范并支持股权激励。2020 年 5 月 30 日，国资委印发了中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引，系统梳理股权激励计划制定的政策要点，明确提出股权激励业绩考
28、核的导向要求，为央企上市公司实施股权激励提供系统全面的政策辅导和实践指南。股权激励调动积极性，考核指标彰显自信。股权激励调动积极性，考核指标彰显自信。近年来，中国电科旗下多家上市公司发布股权激励计划。以四创电子和天奥电子为例，2021 年 10 月，四创电子发布长期股权激励计划暨首期实施方案（草案），首期拟授予激励对象的限制性股票数量为 475.9 万股，约占总股本的 2.99%，激励对象共计 373 人，约占 2020年底公司总人数的 11.22%，激励计划有效期为 10 年，解除限售时的业绩考核指标包括以公司 2020 年净利润为基数，可解除限售日前一年度净利润复合增长率不低于 20%等。
29、2021 年 12 月，天奥电子发布 A 股限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予 500 万股股票，约占总股本的 2.40%，激励对象共计88 人，约占 2020 年底公司总人数的 14.92%，激励计划有效期为 6 年，解除限售时的业绩考核指标包括可解除限售日前一年度净利润较2020年复合增长率不低于 15%等。股权激励计划能够有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。表表 4 4：中国电科旗下上市公司积极实施股权激励中国电科旗下上市公司积极实施股权激励 公司简称公司简称 公司代码公司代码 公告预案公告预案时间时间
30、 授予人数授予人数（人）（人）授予股份数授予股份数（万股）（万股）占总股本占总股本比例比例 解除限售的业绩条件解除限售的业绩条件 杰赛科技 02544.SZ 2019/12 221 713 1.25%可解锁日前一年度净资产收益率不低于 5%、5.5%、6.0%；以 2019 年度净利润为基数，可解锁日前一年度净利润复合增长率不低于 15%，且不低于对标企业 75 分位水平；可解锁日前一年度经济增加值改善值（EVA）0。卫士通 002268.SZ 2020/04 311 838 1.00%解锁日前一年度净资产收益率不低于 3.6%、4.0%、4.5%；解锁日前一年度相比于 2019年净利润平均增
31、长率不低于 10%、13%、16%或不低于对标企业 75 分位值；解锁日前一年度的经济增加值需较上一年度有所增长，且高于 2019 年的经济增加值。电科数字 600850.SH 2021/03 315 2512 5.89%2022、2023、2024 年度较 2020 年度净利润复合增长率不低于 12%，且不低于同行业平均水平；2022、2023、2024 年度净资产收益率不低于 10%，且不低于同行业平均水平。四创电子 600990.SH 2021/10 373 476 2.99%以公司 2020 年净利润为基数，可解除限售日前一年度净利润复合增长率不低于 20%，且不低于同行业均值或对标企
32、业 75 分位值；可解除限售日前一年度净资产收益率不低于 5.23%、5.58%、5.92%，且不低于同行业均值或对标企业 75 分位值；经济增加值改善值（EVA）0。海康威视 002415.SZ 2021/10 9973 9973 1.07%解锁时点前一年度净资产收益率不低于20%，且不低于标杆公司前一年度75分位水平；前一年度相比授予时点前一年度的复合营业收入增长率不低于 15%，且不低于标杆公司同期 75 分位增长率水平；前一年的经济增加值（EVA）需较上一年度有所增长，且高于授予前一年的 EVA。天奥电子 002935.SZ 2021/12 88 500 2.40%可解除限售日前一年度
33、净资产收益率不低于 7.5%、8.0%、8.5%，且不低于对标企业75 分位值水平；可解除限售日前一年度净利润较 2020 年复合增长率不低于 15%，且不低于对标企业 75 分位值水平；可解除限售日前一年度经济增加值改善值（EVA）0。资料来源：各公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 国防军工国防军工 中国电科构建中长期激励管理框架。中国电科构建中长期激励管理框架。中国电科构建以建设世界一流创新型领军企业为目标的中长期激励管理框架。一是构建“三维立体评估”规则体系，基于技术/商业生命周期、创新主体单元和政策空间三个维度，综合分析评估各成员单位开展中长期激励的成
34、熟度，分类分步推动实施中长期激励管理。二是建立基于“3D”模型的集团化中长期激励管理组织体系。三是构筑中长期激励保障体系。建立多层次中长期激励有利于全方位激励公司员工，保障公司长期高质量发展。除了中长期激励外，市场化的经营机制亦起到激励作用。除了中长期激励外，市场化的经营机制亦起到激励作用。2021 年，中国电科加速推进经理层任期制和契约化，建立市场化招聘制度，全面推行市场化用工与全员绩效考核。市场化经营机制不仅符合国企改革要求，更能有效激励员工。3.33.3、深化科研院所改革，加大资本运作，提高资产证券深化科研院所改革，加大资本运作，提高资产证券化率化率 旗下优质院所资产丰富，资产证券化空间
35、广阔。旗下优质院所资产丰富，资产证券化空间广阔。至 2021 年 10 月，中国电科拥有包括 47 家国家级研究院所在内的 700 余家企事业单位；拥有员工 20 余万名，其中 55%为研发人员；拥有 35 个国家级重点实验室、研究中心和创新中心。优质的科研院所资源是进行资产证券化的前提与有利保障。“三层架构、两级经营”完善经营管理组织。“三层架构、两级经营”完善经营管理组织。组织架构方面，中国电科采取了“三层架构、两级经营”的体系。“三层架构”指集团公司总部、二级和三级单位，原则上管理层级不超过四级。“两级经营”是一种“动态”的经营模式，指二级子集团组建之前，实际经营实体仍然是院所；子集团成
36、熟之后，管理权下放给子集团，集团层面不再管研究所的具体经营。“三层架构、两级经营”主营业务组织架构建设，以现代国有企业制度为基本模式，以母子公司为基本组织形态，实现了集团公司扁平化管理，构建了具有中国电科特色的现代国有企业管控模式和运行机制，为中国电科现代国有企业治理体系和治理能力建设打下了坚实的基础。已整合形成十余个子集团，拥有十余家上市公司，深化改革成效显著。已整合形成十余个子集团，拥有十余家上市公司，深化改革成效显著。中国电科围绕“三层架构、两级经营”主营业务组织体系建设，明确研究院所直接打造为子集团和专业公司、纳入现有子集团和专业公司、自身企业化运作等三种转型模式，推进资源重组整合。目
37、前，中国电科已形成中电海康、重庆声光电等十余个子集团，加快科研院所改制，提升资产证券化能力。2021 年 6 月，中国普天信息产业集团有限公司（简称“中国普天”）整体并入中国电科，成为其全资子公司，两者重组能够提升信息通信产业链竞争力，有利于加快构建自主可控、安全高效的信息通信产业供应链，推进国有经济布局优化和结构调整，同时丰富了中国电科的上市公司资源，提升资产证券化率。图图 6 6：中国电科中国电科子集团及子集团及上市公司上市公司 200820152018201919822021年并入中国电科重庆声光电中国网安国基北方中电网通中电博微2017中电太极电科数字（子集团）中电国睿中电天奥中国普天
38、声光电科卫士通杰赛科技四创电子中瓷电子太极股份国睿科技电科数字（上市公司）天奥电子东方通信、东信和平成都普天电缆股份东信B股、宁通信B52所2002中电海康海康威视凤凰光学9、24、26、44所30、33所7、34、39、50、54所8、16、38、43所13、49所15所14、23所32所10所子集团名称院所上市公司成立时间 资料来源：中国电科官网等，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 国防军工国防军工 表表 5 5：中国电科拥有丰富的中国电科拥有丰富的优质院所资产优质院所资产 子子集团名称集团名称 成立时间成立时间 包含院所包含院所 子集团主业子集团主业 上市公司上
39、市公司 中电海康 2002 52 所 智慧城市、高端存储芯片、数字安防、数字存储、智能控制、机器人、智能照明、光学仪器等 海康威视、凤凰光学 重庆声光电 2008 9 所、24 所、26 所、44所 致力于国家“网信事业”发展，以实现声、光、电、磁微系统领域核心元器件技术和产品自主可控为使命 声光电科 电科装备 2013 2 所、45 所、48 所 集成电路制造装备、新型平板显示装备、光伏新能源装备和太阳能光伏-电科思仪 2015 40 所、41 所 电子测量仪器、自动测试系统和器部件-中国网安 2015 30 所、33 所 密码保密、网络通信、信息安全及电磁防护 卫士通 电科能源 2017
40、18 所 武器装备特种电能源、高端消费类电池以及储能电池与控制系统等-中电网通 2017 7 所、34 所、39 所、50所、54 所 军事通信、军事测控、卫星导航定位、通信与网络对抗、侦察情报、航天地面综合应用以及天线等军工电子领域；以通信系统与网络、卫星导航与位置服务、空间综合信息系统与服务、智慧信息应用、共用基础产品与高端服务业等业务为主的民品产业；国际平方公里阵列射电望远镜 SKA 项目 杰赛科技 中电博微 2018 8 所、16 所、38 所、43所 网络安全与信息化 四创电子 国基北方 2018 13 所、49 所 微电子、光电子、半导体高端传感器、光机电集成微系统、微机械电子系统
41、（MEMS）五大领域以及材料、封装、设备仪器等支撑领域 中瓷电子 国基南方 2018 55 所 固态器件、微系统、光电显示与探测器件-中电莱斯 2018 28 所 信息系统体系设计、系统研制、产品开发、装备制造、联试验证、运营服务-中电太极 2018 15 所 计算机和应用系统研制、大型信息化工程 太极股份 中电西北 2018 20 所 导航、雷达、数据通信网络和协同作战等领域应用技术研究、产品研发与生产以及电子信息系统工程设计与系统集成-中电国睿 2019 14 所、23 所 探测感知的体系设计、技术创新、产品研发、装备制造、系统集成和信息服务 国睿科技 电科数字（子集团）2019 32 所
42、 计算平台、数据智能平台、加固计算机、服务器 电科数字（上市公司）中电天奥 2019 10 所 空天信息应用与服务、国家和公共安全大数据应用、时间频率、测试测控、校准检测技术服务 天奥电子 资料来源：中国电科官网等，光大证券研究所 在形成子集团的基础上，纵深推进专项改革，理顺科研院所与子集团关系。在形成子集团的基础上，纵深推进专项改革，理顺科研院所与子集团关系。2021 年 4 月，中国电科组建网络通信研究院，围绕理顺研究院所与子集团的关系，明确研究院所军工和科技创新主体，子集团成果转化和产业发展主体的定位，突出各自优势，开展协同创新，实现协同发展，提速破局研究院所改革，引领军民网络通信专业整
43、体发展，打造“所改院”样板。国有股份无偿划转频现，加速国企改革。国有股份无偿划转频现，加速国企改革。2021 年 12 月以来，中国电科旗下多家上市公司发布国有股份无偿划转公告。以凤凰光学、国睿科技、四创电子和天奥电子为例，凤凰光学控股股东凤凰控股拟将持有的凤凰光学 33.28%股份无偿划转给中电海康，此举或有利于提高决策运营效率，加大中电海康对凤凰光学业务的管控力度。国睿科技、四创电子、天奥电子控股股东均将持有的相应上市公司的部分股份无偿划转给电科投资，此举或可以提高资本运作能力，加速推进国企改革。表表 6 6：2 2021021 年年 1 12 2 月以来，中国电科旗下多家月以来，中国电科
44、旗下多家上市公司发布与资产划转有关上市公司发布与资产划转有关公告公告 公司公司 转让方转让方 受让方受让方 占总股本比例占总股本比例 凤凰光学 凤凰控股 中电海康 33.28%海康威视 中电海康 电科投资 2.45%国睿科技 中电十四所 电科投资 4.01%卫士通 中国网安 电科投资 2.16%太极股份 电科太极 电科投资 2.33%杰赛科技 中电网通 电科投资 2.18%天奥电子 中电十所 电科投资 2.60%四创电子 中电博微 电科投资 2.83%中瓷电子 中电十三所 电科投资 3.34%资料来源：各公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 国防军工国防军工
45、4 4、重点公司重点公司 4.14.1、国睿科技国睿科技（600600562562.SH.SH）：防务雷达龙头，：防务雷达龙头，工业软工业软件有效拓展件有效拓展 聚焦电子装备和网信体系。聚焦电子装备和网信体系。国睿科技是由中电十四所整合旗下优质产业资源组建而成的国有控股企业，聚焦电子装备和网信体系，着力发展雷达装备及相关系统、工业软件与数字化解决方案两大主业。雷达装备及相关系统方面，产品覆盖军工电子、空中交通、公共气象等多个领域，为国内外用户提供全谱系预警探测装备，为气象、空管、应急管理等部门以及新能源电力、交通运输等国民经济行业，提供从气象探测装备到大数据处理应用的整体解决方案。工业软件与数
46、字化解决方案方面，公司研发了 REACH 系列自主工业软件产品，打造了“REACH睿知”工业软件品牌，有力支撑了电子、航空、航天、船舶、兵器、汽车等行业用户的数字化转型。其中，城市轨道交通作为智慧城市的重要组成部分，是公司工业软件和数字化解决方案的重要行业应用方向之一。中电十四所注入优质资产，持续拓展雷达业中电十四所注入优质资产，持续拓展雷达业务。务。2013 年，国睿科技通过资产置换及发行股票购买的方式，获得中电十四所旗下恩瑞特 100%股权、国睿兆伏 100%股权以及国睿微波器件 100%股权，置出高淳陶瓷全部经营性资产及负债，公司主营业务由陶瓷业务变更为微波与信息技术相关业务，产品包括雷
47、达整机系统和子系统、大功率脉冲电源、微波组件、变动磁场微波铁氧体器件、轨道交通控制系统以及二次雷达集成产品等。2020 年，国睿科技通过发行股份及支付现金的方式获得国睿防务 100%股权和国睿信维 95%股权，增加了以国际化经营为导向的雷达产品研制生产及销售与服务业务、工业软件业务和电子信息产品测试保障设备业务，雷达产品线得以拓展。国睿科技将通过整合十四所智能制造板块优质资产扩展业务链条，围绕电子领域和信息化、智能化应用方向形成智能制造解决方案提供能力。图图 7 7：2 2020020 年营收年营收、归母、归母净利润净利润显著增加显著增加（百万元）（百万元）图图 8 8：2 2021H1021
48、H1 雷达整机和子系统业务营收占比约雷达整机和子系统业务营收占比约 6 61 1%（百万元）（百万元）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%05001000150020002500300035004000营业收入归母净利润营业收入同比增长归母净利润同比增长 雷达装备及相关系统,995.47,61%智慧轨交,514.19,31%工业软件及智能制造,135.30,8%资料来源：国睿科技公司公告，光大证券研究所，注：2020 年同比增长按资产重组后的股权调整前一年数据得到 资料来源：国睿科技公司公告，光大证券研究所 表表 7 7：子公司国睿防务的总资产和营收占比最大（百万元）：子
49、公司国睿防务的总资产和营收占比最大（百万元）子公司子公司 2 2021H1021H1 末总资产末总资产 2 2021H1021H1 营业收入营业收入 2 2020020 年末总资产年末总资产 2 2020020 年营业收入年营业收入 国睿防务 4814.11 819.80 4058.86 1654.83 恩瑞特 1559.74 556.91 1494.07 889.53 国睿信维 385.61 135.30 433.72 383.36 国睿微波器-589.98 244.47 国睿兆伏-191.33 27.40 资料来源：国睿科技公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究
50、报告 国防军工国防军工 国睿科技是国睿科技是中电国睿中电国睿子集团子集团下下的的上市公司，背靠中上市公司，背靠中国国电电科科十四所和二十三十四所和二十三所所，院所院所优质资产有望优质资产有望进一步进一步整合整合。2019 年，中国电科以中电十四所、二十三所为基础，以十四所下属全资子公司中电国睿为平台公司组建子集团，将十四所所持其 100%股权无偿划转至中国电科直接持有。中电国睿以子集团战略规划及发展目标为导向，以“打造网络信息体系下探测感知领域引领者和主导者”为主责，以探测感知的体系设计、技术创新、产品研发、装备制造、系统集成和信息服务为主业。中电十四所是中国雷达工业的发源地，是国家诸多新型、