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1、 CF40 宏观经济月度数据检验报告宏观经济月度数据检验报告 2023 年年 7 月月 17 日日 总第总第 82 期期 2023 年年 6 月宏观经济运行检验报告单月宏观经济运行检验报告单 宏观经济运行 经济景气程度经济景气程度仍处荣枯线以下仍处荣枯线以下。6 月官方制造业 PMI 为 49.0，较 5 月回升 0.2 个百分点。大型企业制造业 PMI 为 50.3，较 5 月回升 0.3 个百分点；中型企业制造业 PMI 为 48.9，较 5 月回升 1.3 个百分点；小型企业制造业 PMI 为 46.4，较 5 月回落 1.5 个百分点。工业工业生产生产回升回升。6 月全国规模以上工业增
2、加值同比增长 4.4%，比 5 月回升 0.9 个百分点。分大类看，制造业同比增长 4.8%，采矿业增加值同比增长 1.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 4.9%。通用设备和专用设备制造业同比增速分别为-0.2%和 3.4%，高技术制造业增加值同比增长2.7%。1-5 月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降 18.8%。出口出口延续负增长延续负增长。6 月美元计价出口金额同比下降 12.4%，较 5 月多降 4.9 个百分点。进口金额同比下降 6.8%，较 5 月多降 2.3 个百分点。6 月贸易顺差 706.2 亿美元，较 5 月扩张 48.3 亿美元。消费消费回落回落。6
3、月社会消费品零售总额同比增长 3.1%，较 5 月回落 9.6 个百分点。其中，商品零售同比增长 1.7%，较 5 月回落 8.8 个百分点；餐饮收入同比增长 16.1%，较 5 月回落 19.0 个百分点。汽车类销售同比下降 1.1%，较 5 月回落 25.3 个百分点。1-6 月全国网上零售额同比增速 13.1%。其中，实物商品网上零售额同比增长 10.8%，占社会消费品零售总额比重为 26.6%。固定资产投资固定资产投资回落回落，房地产投资，房地产投资继续继续下行下行。1-6 月，全国固定资产投资累计同比增速 3.8%，较 1-5月回落 0.2 个百分点。民间固定资产投资累计同比增速-0
4、.2%，较 1-5 月多降 0.1 个百分点。其中，制造业投资累计同比增长 6.0%；第三产业中的基础设施投资累计同比增长 7.2%；房地产开发投资累计同比下降 7.9%，较 1-5 月多降 0.7 个百分点。1-6 月，商品房销售面积累计同比下降 5.3%，较1-5 月多降 4.4 个百分点；新开工面积累计同比下降 24.3%，较 1-5 月多降 1.7 个百分点。CPI 同比零增长同比零增长，PPI 进一步进一步回落回落。6 月 CPI 同比持平，较 5 月回落 0.2 个百分点。其中，非食品价格同比下降 0.6%，较 5 月回落 0.6 个百分点；食品价格同比增长 2.3%，较 5 月回
5、升 1.3 个百分点。扣除食品和能源的核心 CPI 同比增长 0.4%，较 5 月回落 0.2 个百分点。6 月 PPI 同比增速为-5.4%，较 5 月多降 0.8 个百分点。其中，生产资料和生活资料出厂价格同比增速分别为-6.8%和-0.5%，较 5月回落 0.9 和 0.4 个百分点。宏观经济运行环境 外部经济外部经济景气度回景气度回落落。6 月摩根大通全球综合 PMI 为 52.7，较 5 月回落 1.7 个百分点；摩根大通全球制造业 PMI 为 48.8，较 5 月回落 0.8 个百分点。美国制造业 PMI 从 5 月的 46.9 回落至 6 月 46.0，欧元区制造业 PMI 从
6、5 月 44.8 回落至 6 月 43.4，日本制造业 PMI 从 5 月 50.6 回升至 6 月 49.8。CRB大宗商品现货价格环比上升 1.0%。社融社融存量增速存量增速回落回落。6 月 M1 同比增速为 3.1%，较 5 月回落 1.6 个百分点；M2 同比增速为 11.3%，较 5 月回落 0.3 个百分点。社会融资规模存量同比增速为 9.0%，较 5 月回落 0.5 个百分点。6 月，新增社融 4.2 万亿，较 5 月回升 2.7 万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.5 万亿，较 5 月回落 0.02 万亿；企业新增债务 2.7 万亿（包括地方融资平台企业新增债务
7、），较 5 月回升 2.1万亿；居民新增债务 1.0 万亿，较 5 月回升 0.6 万亿。7 天回购利率回天回购利率回升升。7 天银行间质押式回购利率 6 月均值为 2.19%，较 5 月回升 19 个基点。3 个月SHIBOR 与 3 个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较 5 月回升 3 个基点至 0.47%；10 年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差较5月回升10个基点至0.76%；10年期AAA级债券收益率与 10 年期国债收益率之差来代表的信用利差较 5 月回落 2 个基点至 0.64%。近期展望和风险提示 内需不足仍是当前经济恢复的主要掣肘。真实利率过高对全社会
8、信用扩张形成拖累，市场自发需求不足。外部下行对出口带来压力。诊断建议 利率每次下调 25 个 bp，持续下调直到实现就业目标和合意经济增速为止。财政贴息的新型债券和政策性金融贷款，支持缺少收益的公益和准公益类基建投资。设立专项基金，补偿因疫情防控受损的市场主体，支持其重新恢复经营；增加对低收入群体的生活补贴。稳定房地产企业正常融资；引入住房抵押贷款利率市场化竞争，减低居民债务负担。试点房地产企业存量资产改造为保障房，化解房地产企业过度负债。作者：张斌 张佳佳 联系人：张佳佳 Macro Doctor 宏观经济运行检验报告单宏观经济运行检验报告单 投资当月上月Z-Score 出口当月上月Z-Sc
9、ore固定资产投资3.84-0.2出口-12.4-7.5-1.0制造业投资660.0季调后出口28.1301.9劳动密集型2.83.3-1.5高新技术产品-14.1-13.4-1.3资本密集型2.93.4-1.0机电产品-0.81.6-0.6技术密集型7.58.2-0.9消费当月上月Z-Score第三产业投资1.62-0.4实物3.112.7-0.2房地产投资-7.9-7.2-1.3耐用品0.418.6-0.2基础设施投资7.27.50.3易耗品-1.22.1-0.4服务业投资4.86-1.8服务 存货投资 消费型服务业2725.30.9工业企业存货0.83.1-1.5交通通讯27.128.1
10、1.8产成品存货3.25.9-1.2教育文化娱乐26.820.50.6增加值当月上月Z-Score 价格当月上月Z-Score工业增加值4.43.5-0.2CPI0.00.2-1.6轻工业2.79.5-0.1食品2.31.0-0.4重工业-0.5-5.70.2非食品-0.60.1-2.3服务业增加值5.810.50.1核心CPI0.40.6-1.4零售1.110.6-0.4消费品-0.5-0.3-1.5交运仓储邮政7.515.90.2服务0.70.9-0.6金融0.31.9-0.7PPI-5.4-4.6-1.6房地产2.54.8-0.1生产资料-6.8-5.9-1.5 生活资料-0.5-0.1
11、-2.0CMD|China Macro Doctor 宏观经济医生研究系列宏观经济医生研究系列 注：（1）服务业增加值数据更新至 2023 年 5 月，其余均更新至 2023 年 6 月。（2）劳动密集型制造业包括 12 个两位数行业：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业。资本密集型制造业包括 16 个两位数行业：石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，医药制造业，化学纤维制
12、造业，橡胶和塑料制品业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。技术密集型制造业包括 7 个两位数行业：通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业。（3）轻工业包括：农副食品加工业，食品制造业，酒、饮料和精制茶制造业，烟草制品业，纺织业，纺织服装、服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋
13、业，木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业，家具制造业，造纸和纸制品业，印刷和记录媒介复制业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，医药制造业，化学纤维制造业，橡胶和塑料制品业。重工业包括：煤炭开采和洗选业，石油和天然气开采业，黑色金属矿采选业，有色金属矿采选业，非金属矿采选业，其他采矿业，石油加工、炼焦和核燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，非金属矿物制品业，黑色金属冶炼和压延加工业，有色金属冶炼和压延加工业，金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，其他制造业，废弃资源
14、综合利用业，电力、热力生产和供应业，燃气生产和供应业，水的生产和供应业。（4）耐用品包括零售额中的汽车类、家具类、家用电器和音像器材类、通讯器材类、金银珠宝类和体育、娱乐用品类。易耗品=限额以上企业商品零售总额:当月值-耐用品。（5）服务性消费增速以相应服务行业的用电量增速代理，具体包括：交通运输、仓储、邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，商业、住宿和餐饮业，金融、房地产、商务及居民服务业，教育、文化、体育和娱乐业和卫生、社会保障和社会福利业等 6 大行业的用电量。（6）服务业增加值增速包括增加值占比最高的四个服务性行业，即零售与批发业、交通运输业、金融业和房地产业。其中，零售与批发行业中假
15、定批发行业增速与零售业增速相同，金融业包括银行业和证券业。实际增加值增速的核算方面，零售与批发采用单缩法，交通运输业采用物量外推法，金融业采用单缩法，房地产业采用双缩法。服务业增加值增速是以上四个行业的加权平均。（7）Z-Score 反映了当月数据偏离历史数据均值的程度，计算公式为：相对位置=。其中，为过去 60 个月变量 x 的均值，为同期 x 的标准差。()/txxxsdxxsdCMD|China Macro Doctor 宏观经济医生研究系列宏观经济医生研究系列 Macro Doctor 宏观经济环境检验报告单宏观经济环境检验报告单 货币与信贷当月上月Z-Score 资产价格当月上月Z-
16、ScoreM13.14.7-0.810年国债收益率2.72.7-1.4M211.311.61.07天银行间质押式回购利率2.22-0.4社融存量累计同比99.5-1.8短期流动性利差0.50.4-0.2人民币贷款11.211.3-1.3债券市场期限利差0.80.70.4外币贷款-18.9-20.1-1.7债券市场信用利差0.60.7-1.8委托贷款4.13.81.770城市新建商品住宅价格-0.4-0.5-1.2信托贷款-5.1-6.70.8一线城市1.31.7-1.2未贴现银行承兑汇票-2.83.50.4二线城市0.50.5-1.1债券融资-0.4-0.1-2.0三线城市-1.4-1.6-1
17、.1股票融资11.411.30.3CFETS指数10098.92.7外部经济环境当月上月Z-Score 政府收支当月上月Z-Score摩根制造业PMI48.849.6-0.8中央政府支出-69-66-1.41BDI指数-54.7-51.9-0.8地方政府支出5.76.90.03CRB现货指数-11.3-14.2-0.9中央政府收入13.18.60.8VIX指数1417.6-1.0地方政府收入16.514.81.3CMD|China Macro Doctor 宏观经济医生研究系列宏观经济医生研究系列 注：（1）数据均来自 Wind，财政收支数据更新至 2023 年 5 月，其余均更新至 2023
18、 年 6 月。CRB 现货综合指数、BDI货运指数均取月内平均值的同比数据，美国 VIX 指数均取月内平均值的环比数据，CFETS 指数、3 个月的SHIBOR、3 个月国债收益率、1 年期国债收益率、10 年期国债收益率和 10 年期 AA 级企业债收益率均取月内平均值的数据。社会融资规模存量指标及其子指标、CFETS 指标在 Wind 中数据维度均小于 5 年，在计算临界值范围时，使用已有的全部数据来计算标准差，其余指标均使用 5 年的滚动区间来计算标准差。（2）社会融资规模为存量累计同比，短期贷款及票据融资、中长期贷款、居民户贷款及非金融性公司及其他部门均为金融机构新增人民币贷款累计值同
19、比。贷款需求指数为中国人民银行的问卷调查，反映了银行家对贷款总体需求情况判断的扩散指数。（3）摩根全球制造业 PMI，其中 50 为荣枯分水岭，高于 50 时，反映全球制造业经济扩展，低于 50 时，反映全球制造业经济收缩。（4）VIX 指数，其由芝加哥期权期货交易所（CBOE）在 1993 年开始编制。该指数的计算方法为，采用大量到期期限在一个月左右的虚值欧式看涨看跌期权，通过无模型方法直接计算得出。由于指数期权中隐含的是关于未来一个月波动率的预期，因此直接反映了投资者对未来市场的看法，故 VIX 也常被称作“恐慌指数”。当 VIX 升高时，代表投资者恐慌程度加大，VIX 降低时，代表投资者恐慌程度减弱。（5）短期流动性利差选用 3 个月 SHIBOR 与 3 个月国债收益率之差，期限利差选用 10 年期国债收益率与 1 年期国债收益率之差，信用利差选用十年期 AA 级债券收益率与 10 年期国债收益率之差，收益率数据均使用中债体系。（6）中央政府收入累计同比、地方政府收入累计同比、中央政府支出累计同比及地方政府支出累计同比均为财政项和基金项之和的同比增速，如中央政府收入累计同比为中央财政收入累计值与中央政府性基金收入累计值之和的同比增速，其它指标类似。CMD|China Macro Doctor 宏观经济医生研究系列宏观经济医生研究系列