代理成本控制经济会计经济会计.pdf

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1、作者:未知 时间:2007-11-21 23:39:00 1932年,伯利(Berle)和米恩斯(Means)对企业所有权与经营权分离后 产生的“委托人”(股东)与“代理人”(经理层)之间的利益冲突做出了经 济学的分析,奠定了“代理人说”的理论基础。代理人的决策不仅会对企业绩 效产生强烈的影响,而且决定着企业的长期命运。这些决策的质量不仅取决于 经理人员的能力,而且还取决于经理人员为增加股东财富制订决策的动机。股 东通过董事会聘用经理人员对公司的具体业务进行管理。然而,经理人员与股 东的利益却不完全一致。亚当。斯密就曾在国富论中指岀,受雇管理企业 的经理在工作时不会象业主那样尽心尽力。经理人员

2、可能在工作中付出较少的 努力,进行更多的在职消费,或选择适合他们风险与时间偏好而不是股东所希 望的投资、营运与财务政策。随着我国经济体制改革的深化以及现代企业制度 的逐步建立,公司治理问题越来越受到理论与实务界的重视。本文从完善公司 治理结构的角度出发,对委托一代理关系的形成、代理问题的种类、用于削减 代理成本的若干控制机制进行论述并对完善我国公司的治理结构提出一些看 法,希望能够对我国目前的现代企业制度建设有所裨益。一、代理问题的类型 现代公司的经济重要性在于它将许多分散的资本加以集中,并聘用具有专 业知识的职业经理人来运作企业。所有权与经营权的分离使得公司制相对于合 伙或独资企业而言,集聚

3、了更充裕的资本,所以公司制企业在寻求项H投资和 生产营运时具有较强的规模效应。在实现上述利益的同时,公司所有者也将资 产的营运权赋予了职业经理人。当股东将经营权赋予经理人员时,经济意义上 的委托一代理关系便岀现了。作为代理人的经理人员负责制订决策以增加股东 的财富。股东将公司视为一种投资工具,他们期望经理人员努力工作以实现股 东财富最大化的LI标。经理们利用自身的人力资本为股东创造价值,他们将公 司视为获取报酬以及自我价值实现的源泉,他们为了达到自身的LI标,有时会 以牺牲股东财富为代价制订决策从而使自身利益最大化。对股东来讲,防止经 理人员做出自身利益最大化决策的唯一办法是设计有效的雇佣合约

4、,指明在所 有可能的情况下经理人员应该采取的特定行为。在信息完全的情况下股东能合 理地设计上述合约,但是现实世界的信息是不对称的,股东并不完全了解企业 的管理活动与投资机会,作为代理人的经理阶层比作为委托人的所有者更了解 企业生产、收益和成本等方面的信息,因此,在这种情况下,经理阶层就可能 采取偏离股东财富最大化的决策而使自身利益最大化,同时股东也就必须承受山经理人员最大化自身利益行为所引致的代理成本,这种情况通常称之为代理 问题。代理问题会直接影响公司的投资、营运与财务政策,代理行为的“弱无 效”有可能导致股东价值的显著减损。我们将代理问题归纳为以下四类,对于 不同类型的公司而言,不同种类的

5、代理问题对其造成影响的程度不同。1、努力程度问题。劳动经济学家指出工人通常会偏好闲暇所带来的利益,直至闲暇所带来的边际利益等于丧失收入所带来的边际成本为止。对于经理人 员而言,上述理论同样适用,因为他们也是受薪雇员,也同样会产生以努力程 度为基础的代理问题。Jensen和Meckling(1976)的研究证明,经理人员拥有 的公司股份越少,他们在工作中偷懒的动机就越大。对于给定水平的偷懒程度 而言,经理人员自身遭受的成本会随持股权份额的增大而增加。所以,持有更 少的股权可能使经理人员偷懒的动机更强,这可能会使股东价值遭受更大的潜 在损失。偷懒程度是不能直接加以量化的,因此该领域中的实证研究集中

6、于观 察经理人员的可见行为并以此作为偷懒问题发生的证据。研究者们检验了经理 人员的外部行为是出于最大化股东财富的考虑,还是因为经理人员对收入、特 权或个人名誉的追求。Rosenstein和Wyatt(1994)发现,肖一个公司的经理 人员被聘为另一个公司董事的消息发布时,公司的股价趋于下降。上述证据与“经理人员有时会为个人利益而制订决策,此类行为会使他们所管理公司的价 值遭到减损”的观点相一致。2、任期问题。一般来讲,经理人员都有一定的任期。相对于经理人员任期 来说,公司有更长的生命期间,股东们关心的是未来期间的现金流。而经理人 员在任职期间的要求权在很大程度上取决于出期的现金流。当经理人员接

7、近退 休时,他们任期的有限性与股东持股期的无限性(如不将股票抛出的话)之间 的矛盾所带来的代理问题将变得更加严重。比如,经理人员可能偏好投资于具 有较低成本和能够更快取得成效的项LI,而放弃更具获利性但是成本较高且需 长期见效的项公司应投资多少研究发展费的决策就是此类问题的一个例 子,研发费的支岀削减了会计收益从而减少了经理人员的当期报酬。因此,临 近退休的经理人员可能会承受研发费的成本而未能享受其所带来的利益。Dechow 和 Sloan(1991),Murphy Zimmerman(1993)的证据都表明,当经 理人员接近退休时,研发费的支出随之减少。当资本市场需要花费较长的时间 确认公司

8、新项U的价值时,经理任期问题将变得更加严重。DeAngelo和Rice(1983)指出,如果项口初期对于资本市场表现得无利润,经理人员可能拒绝 有吸引力的项目,因为他们害怕由敌意收购所带来的职位丧失。3、不同风险偏好问题。资产组合理论指出,持有资产的多样化有效地分散 了公司特定风险,但是不能消除系统风险对于公司股价的影响。所以,具有多 样化投资的投资者主要关心的是系统性风险。一般而言,经理人员并没有很好 的多样化自身资产,他们财富中的很大比例与他们所在公司的成败息息相关。当报酬中很大一部分山固定工资组成时,经理人员的风险偏好可能更接近于债 权人,而不是股东。财务危机或破产的发生通过对经理人员的

9、名誉造成影响会 极大地减少经理人员的净价值,增加了他们另谋职位的难度。经理人员可以有 效地应对威胁公司生存的事件,但当情况发生好转时,他们报酬的增加却有上 限,奖金数H经常为工资的特定口分比或是一个固定数II。研究者们发现,美 国上市公司经理人员所拥有的小额股权对于激励他们最大化股东财富发挥了有 限的作用。比如,Jensen和Murphy(1990)发出了经济学的分析奠定了代理人说的理论基础代理人的决策不仅会对企业绩效产生强烈的影响而且决定着企业的长期命运这些决策的质量不仅取决于经理人员的能力而且还取决于经理人员为增加股东财富制订决策的动机股东通过董指岀受管理企业的经理在工作时不会象业主那样尽

10、心尽力经理人员可能在工作中付出较少的努力进行更多的在职消费或选择适合他们风险与时间偏好而不是股东所希望的投资营运与财务政策随着我国经济体制改革的深化以及现代企理关系的形成代理问题的种类用于削减代理成本的若干控制机制进行论述并对完善我国公司的治理结构提出一些看法希望能够对我国目前的现代企业制度建设有所裨益一代理问题的类型现代公司的经济重要性在于它将许多分散的资现,平均而言,CEO报酬(包括 选择权)对公司价值变化的敬感性是0.00325.也就是说,公司价值每增长1000 美元,CEO的报酬仅增长3.25美元。经理人员的处境更接近于债权人,当公司 陷入财务危机时,他们会失去更多,但是当公司收益上升

11、时,获得的利益却很 少。因此相对于股东而言,他们具有更小的风险偏好性。为了获得他们的风险 偏好,经理人员会利用公司的投资与财务政策减少公司所面临的全部风险。比 如,他们可以选择扩张已存的生产线,利用已知的技术等具有更小风险的行 为,而不是投资于具有开创性的产品、科技与市场。经理人员也可能寻求购并 扩展公司的产品生产线,或扩张进入另一个行业,这样可以减少他们所在行业(或公司)的特定风险。在一个多样化经营的公司中,一个分部的较差绩效可以其他分部的较好绩 效所抵减。如果这些抵减效应减少了公司现金流的变动性,可以减少他们失去 工作的可能性。近来对美国市场的实证研究表明,在相同的行业中,多样化经 营公司

12、的股东收益小于非多样化经营公司的收益。这些研究表明,经理人员可 能作出自身利益最大化并以牺牲股东利益为代价的投资决策,他们可以从公司 多样化战略中获取较多的利益。经理人员也能利用财务政策去影响公司现金流 的变动性与财务危机发生的可能性。因为杠杆作用放大了经营绩效的波动性,相对于股东偏好而言,经理人员可能使用更少的负债融资 出了经济学的分析奠定了代理人说的理论基础代理人的决策不仅会对企业绩效产生强烈的影响而且决定着企业的长期命运这些决策的质量不仅取决于经理人员的能力而且还取决于经理人员为增加股东财富制订决策的动机股东通过董指岀受管理企业的经理在工作时不会象业主那样尽心尽力经理人员可能在工作中付出较少的努力进行更多的在职消费或选择适合他们风险与时间偏好而不是股东所希望的投资营运与财务政策随着我国经济体制改革的深化以及现代企理关系的形成代理问题的种类用于削减代理成本的若干控制机制进行论述并对完善我国公司的治理结构提出一些看法希望能够对我国目前的现代企业制度建设有所裨益一代理问题的类型现代公司的经济重要性在于它将许多分散的资

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