《2022中国母基金全景报告-母基金研究中心-2023.2.25.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2022中国母基金全景报告-母基金研究中心-2023.2.25.pdf（77页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、2022 中国母基金全景报告母基金研究中心2023 年 2 月 25 日目录一、一、中国母基金全名单中国母基金全名单.2 2(一)母基金机构定义.3(二)名单调整规则.4(三)2022 年名单更新.5二、二、中国母基金全名单机构概况中国母基金全名单机构概况.6 6三、三、中国母基金全名单入选机构分析中国母基金全名单入选机构分析.7 7(一)新成立机构分析.7(二)全名单机构总规模分析.11四、四、私募股权母基金行业发展现状与趋势私募股权母基金行业发展现状与趋势.1515五、五、总结总结.4646附录附录 中国母基金全名单中国母基金全名单.49491近几年来，随着中国私募股权投资市场的发展与成熟
2、，相对于直接投资的基金方式，私募股权母基金因其分散投资、降低风险以及高水平、专业化等特质迅速发展起来。而在连续几年快速发展之后，由于受到内部政策影响和外部环境冲击，中国私募股权母基金行业在 2019 年进入了深度调整阶段，行业内部发生了深刻的结构性变化。2020 年，受到新冠疫情黑天鹅的影响，行业调整速度进一步加快。进入到 2021 年，中国母基金行业迎来了期盼已久的春天，母基金设立呈现出遍地开花之势。2022 年，中国母基金行业进入到更加健康有序的发展阶段，母基金向精细化管理方向发展。为了更进一步促进中国私募股权母基金行业持续健康发展，解决私募股权母基金行业整体信息相对不对称、透明度较低的问
3、题，作为一家非营利的第三方母基金研究机构，母基金研究中心从 2018年初到 2022 年初陆续整理发布了2017 中国母基金全景报告、2018 年上半年中国母基金全景报告、2018 中国母基金全景报告、2019 年上半年中国母基金全景报告、2019 中国母基金全景报告、2020 年上半年中国母基金全景报告、2020中国母基金全景报告、2021 年上半年中国母基金全景报告、2021 中国母基金全景报告、2022 年上半年中国母基金全景报告十份报告，获得了母基金行业、整个股权投资行业和监管层等的广泛关注。母基金研究中心自成立以来，秉承专业性、前瞻性和高端性的服务宗旨，在各级领导的关怀和行业内同仁们
4、的支持下获得了长足2的发展。针对我国母基金行业发展过程中的热点和难点问题，母基金研究中心通过举办大量行业内交流活动和募资对接活动等，为中国私募股权母基金行业的健康可持续发展建言献策。在这个过程中，我们也得以站在研究者的角度，广泛而深刻理解我们所在的这个行业，获得了许多十分宝贵的数据、信息和经验。因此，面对错综复杂的行业形势和日新月异的环境变化，为了更好反映中国母基金行业的现状，提高中国母基金行业的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基础上，梳理了 2022 年中国母基金行业的发展情况和最新动向，并分析预测了行业最新发展趋势，整理推出本报告。本报告由以下三部分组成。第一部分为母基金全名单编制规
5、则以及名单更新，主要针对 2022 年新成立的母基金和发生的事件进行补充和调整。第二部分为对母基金全名单入选机构在 2022 年的发展情况进行总结。第三部分我们总结了母基金行业在 2022 年发展中呈现出的主要现状与趋势，同时结合政策新动向，对母基金行业在 2023 年的发展方向进行了预测。一、一、中国母基金全名单中国母基金全名单中国母基金全名单是母基金研究中心考虑到行业内部存在信息交流不对称、信息获取成本过高的问题，对中国母基金行业内的机构进行尽可能完整的梳理后，汇总编制而成。以下，我们对中国母基金全名单的编制方法进行进一步阐述，同时结合 2022 年新成3立的母基金和母基金行业发生的事件对
6、母基金全名单进行更新。(一一)母基金机构定义母基金机构定义为了区别私募股权母基金与其他类型的私募股权基金机构，母基金研究中心对“母基金”的定义为：1、母基金银行账户到账的资金不低于五亿人民币；2、已经投资过至少三支基金；3、需要对外投资基金，而非仅投资于与母基金自身强关联的基金；4、有专门的母基金管理团队且不少于五人；5、已在主管部门或行业协会备案，全部为自有资金的除外。我们认为，S 基金也是母基金的一种。母基金研究中心对“S基金”的定义为：1、从基金的投资者手中收购基金份额或企业股权的母基金；2、有专门的 S 基金管理团队；3、S 基金的存续管理规模不低于 1 亿元人民币；4、已在主管部门或
7、行业协会备案，全部为自有资金的除外。在对母基金定义的基础上，母基金研究中心对“市场化母基金”的定义为：1、没有返投地域的限制；2、没有投资狭窄行业的要求，未对基金投资标的进行非市场化的限制。所谓“狭窄行业”，是指并不能出现较多上市公司或发生较多并购行为的行业。母基金研究中心认为，如果母基金仅要求基金或基金管理公司注册在当地，而没有返投地域限制或没有投资狭窄行业的要求、或未对基金投资标的进行其它非市场化的限制，则仍然认定该母基金为市场化母基金。母基金研究中心将市场化母基金之外的母基金定义为政府引导基金。4对于既拥有市场化母基金业务，又同时管理政府引导基金的机构，按照两类母基金业务中比重相对较大者
8、归类。对于母基金尤其是政府引导基金所在省市的认定，优先考虑政府引导基金出资政府所在地，兼顾考虑母基金管理机构所在地。对于国家级母基金的认定，母基金研究中心主要有三个标准判断：1、由财政部直接出资的母基金；或：2、由党中央、国务院组成部门或直属事业单位直接参与或指导的母基金；或：3、母基金管理人的股东往上穿透两层后，股东为党中央、国务院组成部门或直属事业单位或更高级别。(二二)名单调整规则名单调整规则当母基金或母基金管理公司有特殊事件发生时，我们需要对母基金全名单做出必要的调整，这些事件包括但不限于：母基金管理职能停止母基金管理职能停止：当母基金管理机构不再受托管理母基金超过一年时，将其从名单中
9、剔除。母基金清算母基金清算：当母基金发生清算时，则在清算后将其从相应的名单中剔除。合同变更合同变更：当母基金合同发生重大变更时，将该母基金从相应的名单中剔除，并将变更后的基金视为一支新成立的母基金，当满足相应条件时，再将母基金重新纳入全名单。母基金管理机构发生重大违规违法事件母基金管理机构发生重大违规违法事件：对存在违规违法事件的管理机构所管理的私募股权母基金从名单中剔除。在相关部门调查处理之后，如果公司在一定时间内正常运营，则将母基金重新纳5入名单。(三三)2022022 2 年名单更新年名单更新为了动态全景式反映中国母基金行业发展动向，我们基于2022 年上半年中国母基金全景报告中公布的名
10、单，在本次报告发布前对母基金全名单进行了更新。首先，我们根据母基金研究中心对母基金管理机构的定义，整理了 2022 年公开资料中涉及到的发起或成立的政府引导基金和市场化母基金，并基于符合母基金研究中心定义的标准从中筛选出了部分母基金，加入中国母基金全名单。其次，根据媒体的公开报道及母基金研究中心召开的会议、活动过程中的信息，我们发现一些产业集团或投资机构，开始或已经在实质上开展了母基金业务。在编制中，我们将符合母基金规模定义的此类机构也列入母基金全名单。最后，部分母基金，尤其是政府引导基金存在管理机构组织架构调整、所管理母基金名称变更，或是原有引导基金资金整合补充后设立新引导基金，或是管理机构
11、不再受托管理母基金的情况，对此我们经过比较详细的调研，尽量按照母基金实际运作机构的情况对名单进行了调整。在母基金规模方面，由于受到地方财政收入或政府投资方向转变影响，部分政府引导基金实际在管或计划规模受到影响；同时部分母基金因涉及违法违规事件，我们在进行统计时也对此两类情况进行了充分考虑并据此对名单内信息作出适当删减和针对预计规6模的减计。二、二、中国母基金全名单机构概况中国母基金全名单机构概况截至 2022 年 12 月 31 日，中国母基金全名单共包括 350 支母基金，在母基金数量上比初次统计的2017年年末增加73支，比2018年末减少 39 支，比 2019 年末增加 41 支，比
12、2020 年末增加 77 支，比 2021 年末增加 60 支。出现比 2018 年末母基金数量减少的情况主要是由于在统计中，我们根据实际情况，对前文提到的不再受托管理母基金的机构与引导基金整合的情况进行了删减与调整。350 支母基金中，包括政府引导基金 258 支，总管理规模达到36067 亿人民币，相对 2021 年底统计的在管规模增长 28.69%；市场化母基金 82 支，总管理规模 9469 亿人民币，较 2021 年底统计的在管规模增长 12.62%；以及 S 基金（只做 S 基金并无正常母基金业务的机构）10 支。全部 350 家母基金目前总管理规模达 45681 亿元，相比 20
13、21 年底增长 24.82%。中国母基金全名单详见附录。7三、三、中国母基金全名单入选机构分析中国母基金全名单入选机构分析(一一)新成立机构分析新成立机构分析2022 年，新发起成立的母基金共 113 家（其中已确认设立的共76 支），没有新的国家级母基金成立。由于部分 2022 年新发起的母基金暂未设立完成或开始正式投资，因此暂未列入 2022 年中国母基金全名单，不计入母基金在管总规模，但已计入 2022 年中国母基金计划管理总规模，此部分母基金名单详见附录（九）。在这些新发起的母基金中，市场化母基金 10 家，政府引导基金 103 家。新发起母基金规模共 5473 亿，其中市场化母基金规
14、模764 亿，政府引导基金规模 4709 亿。综合统计 2022 年的新成立母基金，我们对新成立母基金情况8进行了分析。图 1 为 2021 年到 2022 年全国各地新发起母基金数量和规模情况统计。图 1 2021 年至 2022 年新发起母基金数量和规模情况注：本次报告根据实际调研情况，对新发起母基金历史数据进行了调整。我们可以很直观地从图 1 中看出，2022 年相比 2021 年，新成立的引导基金在数量上以及规模上均出现了大幅增长。2022 年下半年新成立引导基金的规模较上半年相对有所减少，但总数量和总规模仍维持在较高的水平，远超 2021 年。2022 年，从省市到县区，各级政府纷纷
15、拿出“真金白银”，大手笔投入设立引导基金。其实，相比前两年，2021 年引导基金的设立就已经出现遍地开花之势，在此基础上，2022 年延续了这一趋势，9并呈现出两个新特点：规模更大，许多目标百亿级、千亿级引导基金设立,各地区纷纷设立整合而成的大型综合母基金；从设立主体来看，2021 年以省会城市与地级市为主，2022 年省级、市级、区县级引导基金百花齐放。这反映出资本招商的重要性正在深入各级政府管理者的意识，母基金这一发展经济行之有效的手段也已经得到越来越多地方的认可，其引领产业发展的作用正在得到地方政府的重视。市场化母基金方面，2022 年新成立的市场化母基金数量与规模延续此前的低迷表现，并
16、进一步下滑。尤其是民营市场化母基金，由于周期长、双重收费等问题，自 2018 年资管新规后持续面临募资难的问题，目前市场上现存的民营市场化母基金已寥寥无几。图 2 为 2022 年新设立母基金分地域情况统计，可以发现，分地域来看，2022 年，26 个省级行政区均有新设立的母基金，这也意味着超过 70%的省级行政区均有新增母基金，中国母基金行业呈现遍地开花之势。并且，新设母基金所在的地域范围更广，如贵州、新疆、甘肃、云南等地区均有新设的母基金成立。2022 年，江苏省和安徽省在设立母基金数量和母基金规模上处于领先地位。江苏省的引导基金已经“下沉”到县域，各区县级母基金十分发达，2022 年江苏
17、省新增母基金主要为地市及区县级母基金。此外，江苏作为全国股权投资市场活跃的地区，十分重视创投生态的培育，国资市场化母基金发达，S 基金相关交易也非常活跃，不少 S 基金选择在江苏设立。安徽省向来十分重视资本招商，重视10利用母基金和创投的力量助力产业发展。2022 年 6 月发布的安徽省新兴产业引导基金组建方案中明确省级财政出资设立省新兴产业引导基金，引导基金每年新增规模原则上不少于 100 亿元，连续5 年，形成不低于 500 亿元的省新兴产业引导基金；在引导基金下设三大基金群 16 支母基金：即主题基金群、功能基金群、天使基金群，各基金群分别以“母子基金”架构运营，通过逐层撬动社会化资本，
18、最终形成总规模不低于 2000 亿元的省新兴产业引导基金体系。湖北省同样表现突出，2022 年 1 月，长江产业集团在原省级股权投资引导基金、长江经济带产业引导基金的基础上，重组扩容设立规模 100 亿元的长江创投基金、400 亿元的长江产投基金，通过两支母基金引导放大设立 5000 亿元的各类基金，助力湖北产业转型升级和经济高质量发展。此外，广东省、福建省、山东省、江西省、四川省、浙江省均有不少百亿级别母基金设立，这些省份已经在推出更多地区性针对更强、更适合当地特色产业发展的政府引导基金，如集成电路、新基建、绿色低碳等产业母基金，在天使母基金方面也有所发展。图 2 2022 年新设立母基金数
19、量分地域统计情况11(二二)全名单机构总规模分析全名单机构总规模分析从实际在管规模看，截至 2022 年 12 月底，中国母基金在管规模（含政府引导基金、市场化母基金与 S 基金）45681 亿元，其中政府引导基金 36067 亿元，市场化母基金 9469 亿元。中国私募股权母基金 2022 年在管规模相较于 2021 年底的增速达到 24.82%，该增速延续了高增长的态势，在中国母基金总体在管12规模基数已较大的情况下维持超 24%的增速实属不易。图 3 中国母基金总体在管规模（亿元）趋势及年同期增速从计划管理规模角度来看，截至 2022 年 12 月底，中国母基金计划管理总规模（含政府引导
20、基金、市场化母基金与S基金）为50643亿元，突破五万亿大关，比 2021 年底增加 8856 亿元，增长 21.19%。其中政府引导基金计划管理规模为 40304 亿元，市场化母基金计划管理规模为 10089 亿元。13图 4 中国母基金全名单机构预期规模（亿元）变化情况地方层面上，从存量角度分析，政府引导基金受地方政府政策和地方经济发展总体水平的影响相对更为明显。北京、广东、江苏14和上海因其相对市场化的营商环境、更高的经济发展水平以及更强的政府政策支持，在政府引导基金设立数量上显然占优。并且可以发现，地区内发展均衡的省份，其政府引导基金的数量相对较多，因为只有更均衡的地域经济发展，才能支
21、持地域之间的良性竞争，从而带动更多的政府引导基金的设立。而市场化母基金则更加受到当地民营企业发展环境影响，排名靠前的北京、江苏和上海都是中国民营经济发展的领先省份，同样也是股权投资市场交易比较活跃的地区。也正因此，当前母基金行业新兴的发展热点 S 基金交易多活跃在这些地区。总体来看，经济发达的省市依然在母基金设立规模上保持领先。长三角、珠三角、环渤海地区最为活跃，中西部地区也迎头赶上。图 5 各地母基金累计实际在管规模及预期规模情况（单位：亿元）15四、四、私募股权母基金行业发展现状与趋势私募股权母基金行业发展现状与趋势根据母基金研究中心的观察和调研，从业人员普遍认为 2019年以来中国私募股
22、权母基金行业进入了深度调整期。在连续几年高速发展之后，从 2018 年开始，中国母基金行业面临金融监管加强、银行保险资金受阻的客观情况，投融资规模都有一定收缩。2019 年至 2020 年上半年，中国母基金行业基本延续了之前的政策环境，由于 2020 年初新冠疫情的冲击，受到经济环境影响，在下行的经济周期之下投融资相比之前又有了进一步收缩，行业近乎冰冻。不过，从 2020 下半年至今，随着各项政策利好，母基金行业出现了“回春”之势，尤其是进入到 2021 年，各地方母基金设立出现高潮，2022 年也延续了这一趋势。以下，我们结合母基金研究中心的研究成果，对中国私募股权母基金行业发展现状进行梳理
23、，对当前行业发展中出现的主要问题16与挑战进行分析，同时对接下来一段时间私募股权母基金行业发展趋势做出判断。1.1.各地持续加码资本招商、股权财政，设立大型母基金各地持续加码资本招商、股权财政，设立大型母基金母基金作为股权投资行业的“源头活水”，是中小企业和创新型企业发展的关键推动力量。2022 年，以母基金为首的各类 LP 继续加大投资布局力度。母基金设立持续遍地开花，多地纷纷通过对现有存量优化整合或新设立的方式，成立了大型综合性母基金，百亿级、千亿级母基金频现。“种下梧桐树，引得凤凰来”，目前，土地财政随着房地产需求见顶已经开始出现缺口，国有资本经营状况随着国企改革三年行动收官取得明显成效
24、，在国家高速增长向高质量增长转换的时代窗口，股权财政逐步发展。党的二十大报告提出“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，为优化融资结构进一步指明了方向。直接融资特别是股权融资更加能够促进科技、资本和产业的高水平循环，才能为经济迈向高质量发展阶段的产业结构优化、发展方式绿色转型的新任务保驾护航。“股权财政”本质上是以国资为引导，吸引社会资本参与投资具有核心竞争力的高科技产业。股权财政不仅能给资本市场带来更加充裕多元的资金支持，而且还能催生更多制度优化下的宝贵投资机会。2022 年，各地“资本招商”、“基金招商”开展得如火如荼，17以基金撬动资本，以资本导入产业，以此引进一批优秀企业，对当地区域经
25、济和产业发展起到带动作用。作为发展资本招商的重要手段，母基金与创投行业正在受到多地政府的重视。如深圳，2010 年，深圳市发起设立市政府引导基金，创新财政资金支持科技发展方式。这是一支千亿级政府引导基金，注册资本1000 亿元。2022 年，深圳的引导基金不断探索市场化管理机制，并走在各地区的前列，如放宽返投比例要求、提高出资比例等。截止 2022 年 12 月，深圳市引导基金已与 90 家私募基金管理人进行合作，共参股子基金 145 支，子基金总规模约 4700 亿元，投资项目数量超 3000 个，子基金已投企业上市 270 家、独角兽企业 194家、国家级专精特新企业 189 家。如安徽，
26、2022 年 7 月，安徽省国资系统新兴产业发展基金、产业转型升级基金、碳中和基金、工业互联网基金、新型基础设施建设基金、混合所有制改革基金、战略投资基金，7 支基金集中揭牌。这 7 支基金中前 6 支为母基金，1 支为直投基金，基金总规模超过400 亿元，力争形成总规模 1000 亿元以上的基金集群。2022 年 10月，安徽省省长王清宪主持召开专题会议，研究省新兴产业引导基金组建设立等有关工作，安排部署下一步工作。他强调，加大政府扶持鼓励力度，拿出最大诚意邀约全球高端市场化基金来皖落地，鼓励支持市场化基金在皖发展壮大，激发社会资本参与热情，激发市场活力。18上海市 2022 年在母基金行业
27、的表现也十分突出，重磅母基金接连设立：2022 年 12 月 14 日，上海国有资本投资母基金有限公司正式揭牌成立，母基金目标总规模 500 亿元，首期规模 200 亿元，重点服务国家重大战略和上海市重大任务，加快国资布局优化和战略性产业培育，推动国有企业高质量发展；2022 年 11 月 11 日，上海引领接力行健私募基金合伙企业（有限合伙）完成设立登记，标志着上海引领股权接力基金运营工作正式全面启动。该 S 基金总规模 100 亿元人民币，首期 30 亿元，主要围绕数字经济、先进制造、医疗健康、消费服务等行业开展投资。目前，政府引导基金已经基本成为地方招商引资的标准配置和产业升级“核武器”
28、，可以预见的是，各地政府势必会越来越看好与重视母基金的作用，出于政府的公信力和影响力，政府扶持下的母基金也将更易带动各路资本一路紧跟，在战略引领和创新经济中发挥“风向标”和“滚雪球”效应，从而推动创投与产业发展，创造多方共赢。上述多地的成功经验也告诉我们，政府应当投资于流动性，投资于资金的良性循环，让政府投入有效周转起来，同时要充分发挥政府投入的带动和引领作用，吸纳更多社会资本参与其中，这样才可能对产业培育提供持续的支持，并加大支持力度和强度。若想重视发挥国资的引领作用和放大功能，就要善于做母基金、甘于做 LP，并且联合市场上的头部基金、专业基金。192.2.母基金行业产业化、专业化特征明显，
29、母基金行业产业化、专业化特征明显，“基金矩阵基金矩阵”兴起兴起2022 年，多地加快构建完善的省市县多层次引导基金体系。根据不同地区的区位禀赋，设置专业化、产业化的引导基金，推动新兴产业加快发展、做大做强优势产业集群成为政府引导基金的重要目标。2022 年，从国家级产业基金到省级、市级甚至到区县级，各级政府成立了数量庞大、规模巨大、类型繁多的产业基金，从北京、上海、深圳等超大城市，到中西部地区欠发达地区的中小城市，你争我赶、此起彼伏、遍地开花。众多产业正在不断兴起发展，电子信息、半导体、生物医药、基础设施、航空航天、元宇宙、预制菜、数字经济等市场都机遇重大。例如，作为母基金和创投发展的热土、V
30、C/PE 的首选落地城市之一、素有“最强地级市”之称的苏州在培育产业方面的规划十分明确，聚焦四大产业（电子信息、装备制造、先进材料、生物医药）构建创新集群，并因地制宜优化创新集群布局。2022 年年初，苏州市数字经济时代产业创新集群发展大会召开，在金融支持创新方面，苏州在 2021 年设立的 60 亿元天使引导基金基础上，进一步加大支持力度，“十四五”逐步设立市本级出资 200 亿元，各板块 300 亿元，吸引社会资本 1500 亿元以上，资金总规模超 2000 亿元的产业创新集群发展基金。而今，政府推动产业投资的逻辑也正逐渐从扶持单一的国资投资平台、单一基金，向推动打造基金群“航母舰队”转变
31、。这背后20反映了引导基金对引导市场资源发展产业、招商引资上向专业化、市场化方向的转变。自 2022 年末至今，各地争相设立打造矩阵化的“基金集群”，千亿级基金丛林频现，“基金矩阵”概念正在兴起：2022 年 12 月 21 日，深圳市“20+8”产业集群基金总体规划正式公布。深圳市引导基金将统筹设立围绕战略性新兴产业和未来产业集群的“20+8”产业基金群，打造新千亿基金群。深圳“20+8”产业基金群按照“一个产业集群至少有一支基金配套支持”的理念，由深圳市引导基金公司负责运营，将由市、区引导基金联合出资，分类分批逐步设立，联手社会资本打造一个近千亿规模的产业基金集群。与此同时，深圳市各区正在
32、相继推出发展创投的重磅举措，千亿级基金矩阵并非夸张，其各区已形成打造产业基金集群的合力。这是一大创新之举，将在全国范围内起到示范性带动作用。2023 年 1 月 28 日，陕西西安宣布建立总规模不低于 1000 亿元的重点产业链基金集群，带动先进制造业项目投资规模超过 3000亿元。2023 年 1 月 31 日，浙江经信厅发布浙江省“415X”先进制造业集群建设行动方案（20232027 年）（简称行动方案），其中透露，浙江将推出迭代产业基金 3.0 版，设立新一代信息技术、高端装备、现代消费与健康、绿色石化与新材料等 4 支产业21集群专项基金和 1 支“专精特新”母基金，每支基金规模不低
33、于100 亿元，分期设立。我们预计，2023 年，相关的专业化、产业化、规模化的“基金矩阵”会陆续涌现，推动地区产业转型升级。3.3.地方政府引导基金密集请地方政府引导基金密集请“外援外援”，委托专业机构管理，委托专业机构管理2022 年，母基金行业进一步精细化发展，引导基金对绩效考核、市场化管理等做出更专业化的要求。（1 1）运作机制规范化，招募专业化管理人）运作机制规范化，招募专业化管理人自 2022 年以来，多地省市引导基金都开始逐步探索市场化运作的决策机制，弱化政府干预，择优选取投研能力强的管理人，放权给专业的市场化管理团队运作引导基金，提高管理效率和专业能力，同时简化冗余的手续流程。
34、各地引导基金频频请“外援”，地方政府引导基金对管理人的信任和充分授权是双方合作的关键。母基金研究中心关注到，许多母基金发达地区的专业管理模式正在向外地输出，密集担任外地母基金的“管家”：2023 年 2 月，龙岩市战略性新兴产业基金正式投入运作。据悉，龙岩市战略性新兴产业基金由龙岩投资集团与厦门金圆集团合资成立的龙岩金岩创业投资基金管理有限公司进行专业化管理，总规模不低于 50 亿元，首期注册规模为 10.1 亿元，将聚焦精22准招商，充分发挥母基金引导作用，推动全市产业转型升级，此外，将深化山海协作，充分发挥厦门金圆集团的产业优势、管理优势、品牌优势，以母基金为抓手，打造龙岩特色产业基金生态
35、圈，并将打造专业团队，认真学习厦门成功的产业基金运作经验，努力培育本土化的优秀基金运作团队。2022 年 11 月底，绍兴市产业基金委托管理协议签约仪式在浙江绍兴举行，绍兴市产业基金作为地方产业引导基金，委托深投控资本按市场化方式运作，首期规模为 150 亿元人民币，是深投控资本管理的第一支地方区域性引导母基金。2022 年 9 月，深圳市天使投资引导基金管理有限公司与郑州天使母基金签署了战略合作协议，正式接管郑州天使母基金。深圳天使母基金由深圳市引导基金出资成立，目前规模 100 亿元，是国内规模最大的天使投资类政府引导基金之一。郑州天使母基金规模为 50 亿，是落实河南省委省政府关于大力发
36、展天使风投行业有关规划的具体落地措施。2022 年 7 月，财通证券宣布，经过两轮激烈角逐，财通资本在众多投资机构中脱颖而出，成功中标临海 100 亿元产业母基金管理人。据悉，临海市产业母基金成立于 2021 年 12 月，是由临海市政府设立的具有政策性和引导性同时兼顾效益性的基金。2022年2月揭牌成立的管理规模达100亿元的海南自由贸易港建设投资基金，也采取了公司制的组织形式，功能定位为省级政23府引导母基金，并由银河证券私募股权投资全资子公司银河创新资本担任管理人。2022 年 2 月，河南投资集团汇融基金与元禾辰坤举行河南省创业投资引导基金合作签约仪式。作为河南省“十四五”期间创业投资
37、引导基金的承接主体，河南投资集团委托汇融基金管理公司作为基金管理人，引入元禾辰坤作为共同合伙人，合作设立河南省创投引导基金。未来双方将以此为平台，专注投早投小，吸引国内知名投资机构，重点投向新型显示和智能终端、生物医药、新一代人工智能、网络安全、智能传感器和 5G 等新兴产业。据了解，此次合作是元禾辰坤跨区域发展的首次尝试，也是元禾辰坤在中部地区发展的原点。元禾辰坤将充分嫁接河南投资集团和汇融基金的投资优势，结合河南地方产业发展需求，带动社会资本投资河南，促进河南股权投资行业发展，推动河南产业转型升级。当前，引导基金逐步迈入规范化发展的阶段，市场化成为引导基金发展的关键词。政府引导基金正进入存
38、量优化阶段，对基金精细化管理、运营效率提升做出更高要求，而以市场化倒逼政府引导基金变革是未来趋势：通过与专业化的基金管理人合作，出资撬动社会资本设立专项基金，实现专业投资管理团队、资金与企业在市场机制下的合作，吸引资金投入到市场上的实体企业，推动产业结构优化升级和企业创新发展，这就是政府引导基金的市场化运作模式，而且是经过实践检验了的市场化模式。24（2 2）建立成熟健全的管理人筛选模式）建立成熟健全的管理人筛选模式近年来，许多政府引导基金开始不断完善子基金管理机构候选人的遴选机制和评估考核体系，投前尽调体系日臻完善，有的甚至借助外部中介组织来辅助决策。我们在调研中发现，许多母基金已经建立了自
39、己的动态数据库，覆盖 GP 的业绩数据，涵盖了其已投项目的历年估值变化。在 GP 管理人的筛选上，已有母基金建立 GP 通用指标及分类指标体系，从多个维度对团队、投资策略、体制机制进行评价，对历史业绩进行横向和纵向对比以及交叉验证。母基金研究中心认为，这种搭建 GP 和项目大数据库的做法可供业内借鉴，以建立准确度高、体系化的数据库系统，作为业绩判断的基础，有助于健全 GP 指标评价体系。而对于新设立的政府引导基金，则可以采用引导基金+母基金+子基金架构，引入经验和业绩丰富的市场化母基金管理人具体操盘。（3 3）构建更合理的目标体系，）构建更合理的目标体系，建设完善建设完善容错免责容错免责机制机
40、制2022 年出现的一项明显趋势是，越来越多的引导基金摒弃以往简单粗暴的 KPI 指标，制定了更加合理的目标体系，并建设完善容错免责机制。例如，许多政府引导基金在管理中逐渐重视坚持长期主义，重塑战略方向、目标体系和商业模式，重塑业务逻辑、投资模型、组织架构和能力体系，完善多目标业务逻辑模型，构建政策性目标与25财务目标统一平衡指引。过往以政策目标为主的基金业务模式与市场化基金管理人效益最大化的业务模式存在一定冲突，越来越难以适应资本市场的发展要求。在此背景下，一些引导基金构建了“地方政府出资不限制投资地域，同时帮助地方政府精准招商、完成返投任务”的模式，最大程度避免了 GP 的投资模型变形，避
41、免 GP 做出“交作业式”的投资决策。母基金研究中心认为，以区域导向为中心的目标指引会加大扭曲 GP 的业务逻辑和执行动作，而以产业导向为主的目标指引模式将提高 GP 的能动性，实现双赢。在具体操作上，应加强基金差异定位与管理，均衡地区政策效应与经济效益，对政府引导基金的招商属性和财务投资属性应做出泾渭分明的界定，并按不同的功能和目标定位进行差异化管理和考核。在容错免责方面，2022 年 6 月 8 日，国务院国企改革领导小组办公室召开推广“科改示范行动”经验、强化科技创新激励专题推进会，国务院国企改革领导小组办公室副主任，国资委党委委员、副主任翁杰明在会上表示：要建立完善合规免责清单，进一步
42、鼓励创新、宽容失败。各中央企业、各地国资委要坚决落实“三个区分开来”要求，大力弘扬企业家精神、科学家精神，加快建立科技创新方面的合规免责清单，或在已有的经营投资免责事项清单中补充完善相关内容，明确具体免责事项、范围标准、实施程序等。在依26法依规、权责匹配、勤勉尽责、未谋取不正当利益的前提下，对未达到预期目标、造成资产损失或其他不良后果的，可免予追责，充分宽容探索未知过程中的失败，支持国有企业家和科技人员甩开膀子大胆闯、心无旁骛干科研、一心一意搞创新。而此前两会期间，全国政协委员、北京大学国家金融研究中心主任、南方科技大学代理副校长金李在接受采访时亦表示，股权投资有着复杂、灵活、非标准的投融资
43、需求，不能简单套用传统监管方式，需要采取差异化监管，保持最低限度的必要监管，保护市场自由竞争机制，避免过度监管抑制行业活力。母基金研究中心一贯认为，国资基金中尽职免责与容错机制的设置至关重要，尤其是对种子期、初创期投资而言，这类机制的完善有利于天使基金更好发挥投资积极性，更好践行“投小、投早”，支持创新创业。早在 2016 年，国务院就发布了关于促进创业投资持续健康发展的若干意见并提出要“强化国有创业投资企业对种子期、初创期等创业企业的支持，鼓励国有创业投资企业追求长期投资收益。健全符合创业投资行业特点和发展规律的国有创业投资管理体制，完善国有创业投资企业的监督考核、激励约束机制和股权转让方式
44、，形成鼓励创业、宽容失败的国有创业投资生态环境”。国务院办公厅也在 2018 年的关于推广第二批支持创新相关改革举措的通知中提出要“针对地方股权基金中的种子基金、风险投资基金设置不27同比例的容错率，推动种子基金、风险投资基金投资企业发展早期”。然而，过去几年中，部分政府引导基金在容错与尽职免责等方面仍设立了较为不合理的规定，或虽然规定了相关机制，但缺乏明确的细则，而多以原则性要求为主，导致国资投资主体对不确定性的规避过高，积极性与主观能动性较差，这并不利于对社会资本的撬动与引导。近两年，类似的情况已大大改善。母基金研究中心注意到，当前，引导基金的容错免责机制受到越来越多的重视。母基金研究中心
45、对公开资料的整理显示，已有多地的母基金在容错机制方面做出先进的探索，其中较为典型的如下：苏州市天使投资引导基金管理办法中提到，只要不存在违反法律法规、党纪党规和国资监管制度的禁止性规定、谋取私利或不符合规定流程等情况，对因国家政策调整或者上级党委、政府决策部署变化，工作未达预期效果的，依法依规进行天使投资，严格遵循投资决策流程，由于客观情势变化、行业风险等客观情况发生亏损或者未实现资本运作目的的，在全国无先例可循或者政策界限不明确而发生偏差，发生市场（经营）风险，因先行先试而出现失误或者未达到预期效果的，以及整个生命周期中单个子基金或者所投个别项目造成投资亏损的，对管理公司管理人员和投委会人员
46、不作负向评价。2022 年 2 月，浙江省财政厅出台 省产业基金投资运作尽职免责28工作指引（试行），保护相关工作人员敢于担当、积极履职，营造改革创新、支持实干的良好氛围，着力破解“不敢投”“不想投”等问。这是国内第一个出台并公布详细尽职免责工作指引的引导基金。2022 年 6 月，郑州市人民政府办公厅发布关于郑州市促进创业投资发展的实施意见，提出为鼓励创新、宽容失败，在有利于创新发展的举措及业务、国有资产投资业务等创投工作中，虽未达到预期投资效果或产生亏损，但属于严格遵循投资决策流程、由不可抗力或市场失灵导致，且个人没有谋取私利或重大过失的，按照尽职免责原则处理。严格落实“三个区分开来”要求
47、，依规依纪依法免予追究责任或者从轻、减轻处理。（4 4）建立让利机制与市场化薪酬体系）建立让利机制与市场化薪酬体系当前，中国私募股权母基金行业一个明显的趋势是，多地开始在引导基金管理办法中设置或出台相关政策建立让利机制，对投资机构募投管退各环节予以奖励。母基金研究中心梳理部分典型条款如下：2022 年 4 月份深圳发布的关于促进深圳风投创投持续高质量发展的若干措施提出鼓励各类市场主体在深发展，并出台了具体规定对风投创投机构在深落户、重点风投创投机构发展、风投创投投早投小投科技、天使投资、空间保障和人才奖励等设置了相关的奖励措施。29 2022 年 4 月份武汉发布的关于打造中部地区风投创投中心
48、的若干措施对投资机构“募投管退”全链条进行奖励，针对募资环节，按机构实缴资本给予落户奖励、募资奖励；针对投资环节，按机构投资行为给予股权投资奖励、投早投小奖励、并购重组奖励和投资招商奖励；针对管理环节，对机构高管给予人才奖励；针对退出环节，支持设立 S 基金，鼓励企业设立员工持股平台，并对机构和持股平台给予经济贡献奖励；此外还加大创投引导基金投入，放宽引导基金返投要求，优化管理机制，建立让利机制，撬动社会资本投资新兴产业；鼓励国有企业参与风投创投，探索开展核心团队持股、员工跟投机制和容错机制试点，进一步激发国有创投活力，充分发挥领头雁作用。2022 年 4 月份长沙发布的长沙市中小微企业发展基
49、金创投子基金管理机构遴选公告表明，若子基金返投金额达到母基金出资额的 1.5 倍且子基金有超额收益时，母基金使用应享超额收益的25%奖励子基金管理人及社会资本出资人，子基金投资长沙的金额在基础投资额的基础上每增加 1%，母基金超额收益奖励比例提高0.5%，奖励比例最高不超过母基金应享超额收益的 50%；而 5 月份发布的长沙高新区第一批子基金管理机构遴选公告则提出，长沙高新区设立的总规模 20 亿元的天使母基金主要投资方式为出资国内外知名天使投资机构设立的子基金，出资比例最高可达40%，最高可全额让渡超额收益。在全世界范围看，科技企业成长早期阶段，政府往往需要让利30和容错，在出资 LP 时，
50、不管是母基金还是子基金，政府往往不会强求高额回报。此前中科院创投董事长吴乐斌亦表示，对于政府投资基金来说，政府和国有资本要有开放的心态、容错的机制、让利的胸怀，在履行引导和监管职能时要警惕思维僵化和行为固化，更不能出现错位和越位。母基金研究中心认为，设立完善的让利机制与市场化的管理人员薪酬体系，有利于各地方母基金与创投的快速发展，从而推动中小企业和创新型企业发展，构筑起科创发展的独特竞争力，培育更多具有支撑的高成长性企业。4.4.券商系力量在母基金行业发挥越来越重要的作用券商系力量在母基金行业发挥越来越重要的作用2022 年 5 月，证监会发布 关于进一步发挥资本市场功能 支持受疫情影响严重地