公司点评报告模板.docx

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1、羊绒、羊毛、亚麻产能齐增, 产品步入多元化阶段核心观点：中银绒业。谨慎推荐1 .事件中银绒业发布定增预案，拟以8.10元/股的价格发行2.84亿股， 募集资金近23亿元。其中，控股股东中绒集团、中信证券拟各 出资约20亿元、3亿元认购本次定增。募投项目分别为羊绒、 毛纺、亚麻三类项目。2 .我们的分析与判断公司产业覆盖领域增大，在进一步扩增羊绒业产能同时，又增 加羊毛纺织、亚麻纺织的产能，克服了羊绒产业的单一性、季 节性，促进下游销售渠道的协同性、互补性。且产品的定位均 为中高档，利于提高综合毛利率。除前道配套项目之外，最终 产品为羊绒衫与羊绒服饰、羊毛精纺面料、亚麻面料三大类。 终端需求市场

2、仍定位出口为主。产能的释放时间上，大部分项 目从决定投产至设备试运行约需2年（预估2013-2014年），项 目投产后第一年的生产负荷70% （2015年），此后可达100%。（1）羊绒类：“20梳20纺羊绒纱线项目”（可新增粗纺纱 1800吨）；“500万件羊绒衫项目”（350万件粗纺衫、150万 件精纺衫）；“210万件羊绒服饰项目”（围巾、披肩等）。产 业链：公司原绒储备-1800吨粗纺纱T羊绒衫、羊绒服饰。（2）羊毛类：“3万锭精纺高支羊毛纱项目”；“220万 米精纺面料项目”（用于西装等）。产业链：进口高端澳羊毛条 原料T羊毛纱T毛精纺面料。（3）亚麻类：3万锭亚麻精纺高支纱项目（对

3、应产量为4900 吨纱）、1300万米高档亚麻面料项目。产业链：从法国、比利时 等国进口亚麻原料T亚麻纱T亚麻面料。3 .投资建议公司的发展战略梳理：2007年底借圣雪绒之壳上市T2008年收 购英国邓肯，获得技术与国外渠道网T2009年中绒集团资产注 入T2010年发展羊绒这一稀缺资源的收购与加工基地T2012年 投建国内精纺纱、布局柬埔寨羊绒衫工业园、拓展内销“菲洛 索菲”与外销“Todd & Duncan”品牌，巩固羊绒全链条-2013 继续增产羊绒业项目，并开拓羊毛、亚麻领域。产能的不断提 高、产业链的日趋完善、产品结构的持续升级，以及产品类别 步入多元化，成为公司业绩高增长的关键驱动

4、因素。我们预计2012-2014年公司收入规模分别为25.431.337.1亿, 分别增40.6%、22.9%、18.9%;净利润规模分别为3.1、4.8、6.3 亿，分别增 83.2%、56.3%、32.3%; EPS 分另，0.43、0.67 0.88 元（按定增前的7.2亿股摊薄），当前股价对应PE分别为21.8、 13.9、10.5倍。风险因素则仍在于全球宏观经济恢复势头不明显 的背景下，国内外终端需求对公司新增产能的消化能力；以及 公司的较高的负债率、持续为负的现金流。维持谨慎推荐评级。分析师8: （8610） 6656 8489困：执业证书编号：S02特此鸣谢杨岚:（8610） 8

5、357 4539（）执业证书编号：S06花小伟：（8610） 8357 4523（）执业证书编号：S05对本报告的编制提供信息市场数据时间A股收盘价（元）9.27A股一年内最高价（元）10.56A股一年内最低价（元）6.47上证指数2358.98市净率4.08总股本（万股）71885实际流通A股（万股）71885限售A股（万股）0流通A股市值（亿元）66.64注：价格前复权相对指数表现图 成交叁颖 中级饿业 上证指数 沪深300资料来源:WIND中国银河证券研究部年份羊绒收 购及初 加工分梳 无毛 绒绒 条粗梳羊绒纱线精纺羊绒衫羊绒服饰毛纺麻纺2008800吨300吨80万件700 吨（360

6、 吨20091100吨300吨从中绒集团收 购，340吨从邓 肯收购）150万件20105000 吨1100吨300吨700吨150万件20115000 吨1100吨300吨700吨150万件20125000 吨1100吨300吨700吨，新增720吨在建新增260吨 在建150万件20135000 吨1100吨300吨1420 吨，20 梳20纺的1800吨 羊绒纱线在建260吨380万件（150原 有+200柬埔寨 +30江阴打样），500万件在建（共 2年期）210万件 羊绒服饰 在建（1 年期）高档精纺羊绒面 料40万米、精 纺羊毛面料180 万米在建（2年 期）1300万米 局档亚麻

7、面 料在建（2 年期）20145000 吨1100吨300吨1420 吨，20 梳20纺的1800吨 羊绒纱线在建260吨380万件，500万 件在建（共2年期）210万件高档精纺羊绒面 料40万米、精 纺羊毛面料180 万米在建（2年 期）1300万米 高档亚麻面 料在建（2 年期）20155000 吨1100吨300吨3220 吨（1420吨+1800吨）260吨880万件（380万 件+500万件）210万件高档精纺羊绒面 料40万米、精 纺羊毛面料180 万米1300万米 曲档亚，秣面 料10Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q3收入35150285222

8、7742472945658149329577516321664712同比45.8%-2.0%66.7%26.5%61.0%72.9%108.2%33.7%14.4%营业成本303812156922448366564509438622453214803251576同比55.2%0.3%83.3%26.9%48.4%79.1%101.9%31.0%14.4%销售费用1116179259921051215124075820641423同比238.1%50.1%-18.3%64.0%8.8%-30.8%26.6%-1.9%17.1%管理费用1580160012571989208826531734217

9、02221同比44.7%-44.8%33.1%17.1%32.2%65.8%38.0%9.1%6.4%财务费用207814641990261834374217374141894685资产减值损失-86449133821-139328429-68367公允价值变动收益000000000投资净收益0118010010营业利润8116701316301448222218561768044385同比-96.2%245.3%1559.8%56.5%5882.9%32.8%326.7%125.7%-9.1%利泗总额193723172227554663784155661288868023同比-10.0%-2

10、5.2%180.8%94.9%229.3%79.4%196.9%60.2%25.8%所得税149-4388741666-1218711008585净利润178723211838480657124277574178797438同比8.8%34.1%203.2%75.4%219.6%84.3%212.3%63.9%30.2%少数股东权益-58-238-39-17736102359-59母公司所有者净利润184525581877498356764174570578707497同比13.5%53.1%213.2%86.4%207.6%63.2%203.9%57.9%32.1%摊薄EPS0.030.04

11、0.030.070.080.060.080.110.10盈利能力毛利率13.6%24.4%19.1%22.5%20.3%21.7%21.5%24.0%20.3%营业利润率0.2%5.9%4.7%6.4%8.5%4.5%9.7%10.8%6.8%销售净利泗率5.1%8.1%6.6%10.2%10.1%8.7%9.9%12.5%11.5%所得税率7.7%-0.2%17.4%13.4%10.4%-2.9%13.2%11.3%7.3%费用控制能力销售费用率3.2%6.3%2.2%4.5%2.1%2.5%1.3%3.3%2.2%管理费用率4.5%5.6%4.5%4.2%3.7%5.4%3.0%3.4%3

12、.4%资料来源:公司公告中国银河证券研究部资产负债表2010A2011A2012E2013E2014E利泗表（百万元）2010A2011A2012E2013E2014E货币资金104.5317.1445.7547.7650.9营业收入1177.01809.52543.43125.73714.8应收票据0.00.00.00.00.0营业成本930.91428.21962.82301.72646.5应收账款330.6447.4628.8772.8918.4营业税金及附加4.92.23.03.74.4预付款项58.9168.9320.0497.2701.0销售费用49.351.658.571.985

13、.4其他应收款24.027.638.847.756.7管理费用58.279.983.9103.1122.6存货1180.82053.72822.43309.73805.5财务费用83.4122.6140.0160.0200.0其他流动资产1.41.51.51.51.5资产减值损失12.911.427.632.737.8长期股权投资0.80.80.80.80.8公允价值变动收益0.00.00.00.00.0固定资产425.4475.4477.0540.9540.6投资收益().1().1().1().1().1在建工程43.188.159.8129.969.9汇兑收益0.00.00.00.00.

14、0工程物资0.00.00.00.00.0营业利润37.6113.7267.6452.6618.1无形资产37.336.625.714.94.0营业外收支净额41.469.469.674.479.0长期待摊费用0.71.41.31.21.1税前利润78.9183.1337.2527.0697.1资产总计2224.43639.74822.25864.66751.0减：所得税4.416.730.347.462.7短期借款1306.91856.62431.92946.93165.9净利泗74.5166.3306.8479.5634.4应付票据0.05.27.28.59.7归属于母公司净利润76.816

15、7.1306.1478.5633.0应付账款209.4382.7518.7608.3699.4少数股东损益-2.2-0.80.71.11.4预收款项60.656.951.645.137.3基本每股收益0.310.300.430.670.88应付职工薪酬2.31.71.71.71.7稀释每股收益().110.230.430.67().88应交税费-9.8-86.0-86.0-86.0-86.0财务指标2010A2011A2012E2013E2014E其他应付款14.013.413.413.413.4成长性其他流动负债0.00.00.00.00.0营收增长率53.8%53.7%40.6%22.9%

16、18.9%长期借款160.0531.0531.0531.0531.0EBIT增长率40.5%85.2%75.7%48.3%32.7%预计负债0.00.00.00.00.0净利润增长率96.9%117.7%83.2%56.3%32.3%负债合计1799.22802.83525.34136.04451.3盈利性股东权益合计425.2837.01296.91728.62299.7销售毛利率20.9%21.1%22.8%26.4%28.8%现金流量表2010A2011A2012E2013E2014E销售净利率6.5%9.2%12.0%15.3%17.0%净利润74.5166.3306.8479.563

17、4.4ROE18.8%20.3%23.9%28.0%27.8%折旧与摊销销38.444.169.276.981.1ROIC6.6%7.0%9.3%11.3%13.0%经营活动现金流15.4-613.9-429.0-5.2157.5估值倍数投资活动现金流-287.2-234.1-10.0-200.0-10.0PE30.130.821.813.910.5融资活动现金流261.8961.1567.6307.1-44.3P/S2.02.82.62.11.8现金净变动-10.0113.1128.6102.0103.2P/B5.46.25.13.92.9期初现金余额135.2104.5317.1445.7

18、547.7股息收益率1.6%3.5%0.5%0.7%0.9%期末现金余额125.2217.6445.7547.7650.9EV/EBITDA21.624.818.213.310.4评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越 交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的

19、指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来612个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报10%-20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来612个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。回避：是指未来612个月，公司股价低于分

20、析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。马莉，纺织服装行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资 格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观 点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握 的信息为自己或他人谋取私利。覆盖股票范围：雅戈尔（）、美邦服饰（）、鲁泰A（）、七匹狼（）、伟星股份（）、报喜鸟0、罗莱家纺（）、 富安娜（）、潮宏基（）、探路者（）、星期六0、梦洁家纺（）、森马

21、服饰（）、搜于特（）、 华斯股份（）、希努尔（）免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域 内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得 更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。

22、客户不 应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银 河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及 的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证 券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不 构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链

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