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1、一、互联网责任公司估值方法传统本次项目或责任公司的估值基于现金流基础：使用财务报表表中的EBITDA （息税折旧前利润）数据乘以8,再乘以特定行业的贝他系数即可快速得 出谈判基础，剩下的就是具体的微调了。但是对于早期互联网责任公司的估值，更多的是一种依靠经验与直觉的投资 艺术而不是精确计算，另外还有一项辅助手段DEVA估值法。经验与直觉估值 这里就不说了，我们一起来看一下DEVA估值法。其具体为股票价值折现分析 法（discounted equity valuation analysis）,适用于那些处于创意、创新、创业的早 期阶段的责任公司或本次项目，他可能还没有生产产品/商品，有的甚至就是
2、 一纸梦想，但乐观的预计未来的市值或销售额的复合成长率高于15%,具有高 风险、高收益的特性。DEVA最早由摩根斯坦利的分析师Mary Meeker提出。1995年网景上市4 个月后，米克尔和同事合作出版了论文互联网报告，文中提出的DEVA估值 理论，很快成为了风险投资领域估值的参考标准。DEVA依据的依然是网络时代 每18个月芯片速度会增长一倍的摩尔定律，但在投资领域，18个月的带来的 不仅仅是价格下降一半，而且还是本次项目市值的指数增长，即E=MCC （其中E 为本次项目的经济价值，M为单体投入的初始资本，C为客户价值增长的平方 值）。比如一部联系方法方式或一个网站，当只有自己一个客户时，
3、他的价值基本 为零，当锁定第二个客户后，就可以做很多的互动，附加价值也就被发现了，附 加价值的测算是客户数量2的平方4,当锁定第三个客户时，会加速发掘更多 新价值，附加价值应该是3的平方9,依次类推。另外，固定成本M和C为 指数关系，即越过固定成本线后，后面的增长将不再与固定成本的线性变动相关 联，而是指数型增长。比如，创建一个数据库后，计算机管控一名客户数据与管 控一百万名客户的数据的潜力差距不大，但今后的客户广告投放收益则会是指数 型变动的，为了追求这部分指数型增长价值，降价或免费吸引客户成为了其必然 的选择。随后，DEVA估值理论催生了新一轮大规模的并购。比如A责任公司有100 个客户或
4、连锁店，他的估值是100的平方1万；B责任公司有300个客户或 连锁店，他的估值是300的平方9万，两家责任公司估值合计为10万。如果 推动两家合并，则会变成一家400个客户或连锁店的新责任公司，他的估值是 400的平方16万，凭空产生的6万就是并购带来的规模效益。为了实现并购， 赚到6万，B责任公司愿意出价2万收购A责任公司，A责任公司原来的1 万估值卖了 2万，非常满意。B责任公司则可以在9万估值的基础上加1万 并购费用，以16万的价格卖出，净赚6万，A责任公司和B责任公司的二 级股权交易都能因此获利颇丰。那么面对Facebook的天价估值如何解释呢？其实，理解DEVA的C的平 方即可迎刃
5、而解。假定Facebook的客户市场价值为每人10美分，1亿客户就 是1000万美元市值。估值时，使用1000万的平方即可，为100亿。Facebook 现在有8亿用户，那么最小市值也达到了 800亿美元（注：计算最小价值是将 Facebook的8亿用户分成了 8份，而最大市值计算出来应该是6400亿美元）。 但是值得注意的是这里蕴含了一个只有互联网企事业机构才有的特征，即互联网 企事业机构只有第一，没有第二。客户在网络浏览搜索时，鼠标一动就会跑掉， 他不会留意你幕后的成本构成，如何留住客户的注意力才是互联网企事业机构的 精髓。最后，对互联网企事业机构的定义也很重要，基于互联网本身的企事业机构
6、 和利用互联网开展自身传统业务是非常不同的，估值时需要甄别适用的金融测算 公式。二、互联网责任公司估值需要注意的因素初创责任公司的估值往往是很主观的，换句话说，只要能够自圆其说并且得 到投资人的大致认同，这个估值就是合理的。以互联网企事业机构为例，可以在 估值中参考的因素主要有：1 .责任公司目前的用户数量，单用户的价值；2 .所在细分市场的规模和发展前景预期；3 .责任公司面临的市场竞争程度和目前所处的地位；4 .创始人和团队的能力和以往的track record；5 .自身模式的盈利预期和获利能力。对于初创责任公司要准确估值其实是非常困难，比如FACEBOOK,他的商业 模式成功了，所以他
7、的天使投资是获利上万倍的，但是有很多类似的责任公司可 能大多都失败了。因此，要想透过一个定量化公式得到一个责任公司的估值这个 想法太过简单了。真实的过程是找一个可比责任公司，相关因素因素作出一个估 计价值，然后跟企事业机构的创立成本、下一步需要的投资做对比，再后面就是 谈判以及对赌协议的安排，通过对管控层的激励和压力来实现投资方的利益。当 然也要估算投资失败的损失。生产产品、商业模式、团队是估值时非常需要关注和考量的。经过实证研究 得出DEVA等估值方法，可用以估算心理价值区域。而我以为前三个要素更为重 要的。有了估算，估值就是双方的利益博弈的结果。例如桥牌中的“总墩数定律”， 就是PD之间在了解了潜在将牌总数后，对于最终定约的一种评估。于是就有了 “调整张”，还有两墩差异之说了。最重要的是创业团队的价值，但是创业团队的价值主要根据经验来判断。三、互联网责任公司估值的总结基本模式价值=（单用户价值*用户数量）2注：单用户价值和用户数量需要根据具体的互联网责任公司进行查询参考因素1、生产产品2 .所在细分市场的规模和发展前景预期；3 .责任公司面临的市场竞争程度和目前所处的地位；4 .创始人和团队的能力和以往的track record；5 .自身模式的盈利预期和获利能力