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1、报告吧w w w.b a o g a o b a.x y z 收集 w w w.b a o g a o b a.x y z 独家收集 不断更新报告吧w w w.b a o g a o b a.x y z 收集 w w w.b a o g a o b a.x y z 独家收集 不断更新国金证券研究所 联系人:宁远贵/周德生/丁宁/安鹏 电话国金证券研究所 联系人:宁远贵/周德生/丁宁/安鹏 电话:（021）61038277 邮箱邮箱: 回顾医改7年，瓶颈还是新起点 回顾医改7年，瓶颈还是新起点 医疗信息化投资机会分析 医疗信息化投资机会分析 2016年年6月月 报告吧w w w.b a o g
2、a o b a.x y z 收集 w w w.b a o g a o b a.x y z 独家收集 不断更新投资逻辑 引言 医改7年、板块迎来第四波投资浪潮 三明模式、撬动医疗信息化千亿市场规模 移动医疗如火如荼，区域信息化市场率先爆发 市场初现马太效应，商业模式变现潜力无限 目录 目录 投资建议 投资建议 2016年是“十三五”的开局之年，是到2017年实现深化医药卫生体制改革阶段性目标的攻坚之年，也是到2020年实现人人享有基本医疗卫生服务目标的关键之年。政策引导政策引导-迎来医疗信息化第四波爆发。迎来医疗信息化第四波爆发。现阶段医疗体制痛点诸多。下游需求端的痛点倒逼国家积极推行医疗改革，
3、同时也为医疗信息化带来机会。新医改实施以来，阶段性目标达成效果显著，“十二五”期间医改政策完成率达到86%。2016年国家提出了10项工作重点，尤其是对深化医院改革、分级诊疗制度建设以及完善医保体系的要求。我们认为“三明医改”是新医改政策落地的最好案例，未来推广复制性强。发展路径发展路径-区域信息化、移动医疗发展可期。区域信息化、移动医疗发展可期。医院信息化目前个体已比较成熟，下一步将实现医院间数据的互通。未来，区域医疗信息化、移动医疗以及医保控费的发展也会陆续加速。竞争格局竞争格局-多方共赢、相互融合多方共赢、相互融合。目前市场参与者包括传统医疗IT厂商、互联网公司以及传统医院医药公司。传统
4、医疗IT厂商具有绝对优势，并且从医院信息化领域向大健康、医疗、保险多元领域挺进。医疗互联网公司也积极布局移动医疗领域。另外传统医院以及医药公司也新增医药电商、移动便民医疗等O2O业务。商业模式商业模式-大数据变现前景可观大数据变现前景可观。从商业模式角度分析，我们最看好平台项目承建、运维服务费用；通过B端和C端的资源整合，依托大数据平台，实现变现；以及未来与可穿戴设备等硬件结合的商业模式。推荐标的推荐标的：易联众、创业软件、思创医惠、卫宁健康 关注：东华软件、东软集团、浙大网新、万达信息、久远银海、深天地A。风险提示风险提示：政策导向性强，项目推行落地慢于预期；平台建设项目初期投入较大没有盈利
5、；大数据变现模式不确定性强；回款周期较长。引言引言 医疗信息化分析框架 Source:国金证券，公开资料 医疗信医疗信息化息化政策产业结构发展路径商业模式传统医疗IT厂商医疗互联网公司传统医院/医药公司2015年医改成效：“十二五”期间完成率达86%2016工作重点：深化新医改三明医改模式可复制性强医院信息化服务以及搭建平台项目的承建费用以及运维服务费用区域医疗信息化的衍生业务，大数据变现软硬结合医院信息化区域医疗信息化移动医疗我们从政策因素、产业结构、发展路径、商业模式4个维度对医疗信息化的投资机会进行分析。首先，从政策上讲，现阶段医疗体制痛点诸多，下游需求端的痛点倒逼国家积极推行医疗改革，
6、同时也为医疗信息化带来机会。其次，从产业结构分析，目前市场参与者包括传统医疗IT厂商、互联网公司以及传统医院医药公司。再次，从商业模式角度分析，我们最看好大数据变现。最后，从发展路径上，我们看好未来医疗信息化的投资机会为医院信息化的深度应用以及平台互通，区域医疗信息化平台搭建互通、医保控费以及移动医疗大健康融合发展。医改医改7年、医疗信息化迎来第四波投资浪潮年、医疗信息化迎来第四波投资浪潮 Source:国金证券，wind，公开资料 2009年新医改启动，提出了到2020年，覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度的建立要求。2012年是医改改良之年，从个人卫生支出、医疗费用异地结算、非公立医疗机构服务
7、等多个方面进行优化。而2016年作为医改的深化之年，国家提出了要坚持医疗、医保、医药联动改革，同时着眼未来五年医改的整体部署，突出前瞻性。为到2017年实现医改的阶段性目标，到2020年建立中国特色基本医疗卫生制度开好局、起好步。我们预计2016年将迎来医疗信息化爆发的第四波行情。010203040506070802008-01-022009-01-022010-01-022011-01-022012-01-022013-01-022014-01-022015-01-022016-01-02医疗信息化指数2016，期待第四波行情爆发第一波行情-2009年开始关于深化医药卫生体制改革的意见互联网
8、医疗保健信息服务管理办法第二波行情-2013年健康中国2012战略研究报告卫生事业发展“十二五”规划关于巩固完善基本药物制度和基层运行新机制的意见第三波行情-2014-2015年关于加快商业健康保险的若干意见关于印发全国医疗卫生服务体系规划纲要（20152020年）通知关于推进分级诊疗制度建设的指导意见关于印发深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务的通知关于做好高血压、糖尿病分级诊疗试点工作的通知三明模式三明模式-撬动医疗信息化千亿市场规模撬动医疗信息化千亿市场规模 2020年医疗信息化市场空间超过千亿 5120025100742501505004015002004006008001,00
9、01,2001,40020162020医院信息化区域信息化移动医疗医药电商远程医疗CGAR:37.1%亿元Source:国金证券，公开资料，艾瑞咨询 2012年2月实行三明医改后医保结余转亏为盈 改革措施-三医联动，医院、医生、医药去中心化 医院去中心化医院去中心化医药去中心化医药去中心化医生去中心化医生去中心化分级诊疗制度推动医院去中心化，将三甲等医院的病患资源分流，在线挂号、在线问诊、在线药店等在线医疗服务将获得良好发展机会。医药分离是大势所趋，取消药品加成，允许网络出售处方药，将大力促进医药电商发展。医师多点执业政策将医生从医院中解放出来，为在线问诊平台提供医疗核心资源。发展路径发展路径
10、-移动医疗火爆，区域信息化待爆发移动医疗火爆，区域信息化待爆发 Source:国金证券，华为 医疗信息化实现路径 满足医疗机构基本需求的单个业务系统，例如财务管理、挂号收费、实现医院作为经营实体的财务结算。以辅助治疗、提高医疗质量为目的，实现医疗机构内部业务协同信息整合，例如电子病历、临床信息系统。实现各医疗卫生机构“点”的信息化。将区域范围内的涉及医疗、卫生及健康的所有业务连接到一起，实现互联互通、高度共享。例如：电子健康档案共享调阅。通过ICT技术，加强医疗卫生机构间沟通、医护自愿共享和业务协同，例如：远程医疗。实现医疗卫生行业“面”的信息化。基于以个人为中心的健康信息的汇聚，通过与IT和
11、CT技术的融合，实现个人健康的远程监护和管理，满足个人健康意识从治疗向预防的转变，例如：移动健康管理。支撑广大个体健康管理的信息化。医院管理和临床信息化医院管理和临床信息化个人健康管理个人健康管理区域信息化区域信息化医疗信息化的发展可分为三个阶段医疗信息化的发展可分为三个阶段，医院信息化、区域信息化、公共卫生信息化，目前中国处于床信息管理系统信息化阶段。我国医疗IT公司仍然处于健康、医药和医疗等领域的布局初期，切入大健康领域是我国医疗IT企业发展的必然趋势。以电子病历所含数据为核心的医疗大数据拥有广阔前景，在医疗管理信息系统领域率先布局的企业，将拥有丰富的医院客户资源以及高度的专业性，未来有望
12、在产业升级中受益。医院信息化：以电子病历是核心医院信息化：以电子病历是核心 Source:国金证券 医院信息化发展历程 数字化医院信息系统建设进入快速发展时期，医院信息化正由医院管理信息化（HIS）阶段向以临床管理信息化（CIS）为中心的一体化医院管理信息系统过渡。数字化医院信息集成系统需要覆盖医院的执行与数据采集、控制与知识管理、决策与分析等各个管理层次的业务需求，实现医院内部和外部各个应用系统的有效集成和高度共享。现阶段，医院信息化建设的重点在于临床信息系统。医院临床信息系统主要包括电子病历系统（EMR）、医学影像处理系统（PACS）、实验室数据处理系统（LIS）、临床专科数据分析等等。电
13、子病历是临床信息系统的核心。电子病历是临床信息系统最核心、最重要的组成部分，它可以作为一个平台，与HIS、PACS、LIS、RIS等系统的无缝接入整合，从而达到信息资源共享使用。电子病历是辅助医生诊疗、病历数据共享、远程医疗和大规模医疗数据分析等应用前景的基础。电子病历是医疗应用前景的基础医生诊医生诊疗疗病历数病历数据共享据共享远程医远程医疗疗大规模大规模医疗数医疗数据分析据分析电子病历是医疗应用前景的基础 区域信息化：信息数据共享及资源整合区域信息化：信息数据共享及资源整合 Source:国金证券，公开资料 区域信息化全景图 传统公立医院信息化市场规模在250亿左右，未来区域医疗信息化市场规
14、模有望达到4,500亿。国家目标在2020 年前，建设完成范围覆盖全国32 个直辖市、省、自治区，704个地、县级市，2,862 个区县，建设超过3,000 个各级区域平台。区域医疗信息化市场销售规模达5,000 亿，年运维服务费用达400 亿，衍生业务超过万亿。其中，未来三年，国家力争将建设3 个省级平台，200 个区县平台。IT厂商定制差异导致医疗机构见彼此孤立，信息不互通。区域医疗卫生信息化以居民电子健康档案为核心，以区域医疗资源共享为目标，以社区和农村居民基本医疗卫生服务为重点，运用信息化的手段，为国内公共卫生领域信息化建设提供全面解决方案。移动互联网医疗：移动互联网医疗：市场进入启动
15、期市场进入启动期 Source:国金证券，易观智库，iiMedia Research 根据IBM提供的数据，上海市卫生信息系统，每天生产1,000万条数据、已建立起3,000万电子健康档案、每天调阅10,000万次，信息总量已达20亿条。随着大数据时代的到来，医疗行业的信息化也迎来自己的“大数据时代”。我国互联网医疗已经历探索期，现已步入启动期，市场高速增长，商业模式将不断清晰完善，细分领域龙头初现。互联网医疗市场空间巨大：2014年全球移动医疗市场规模约为70亿美金，中国为30亿人民币，我国移动互联网医疗市场未来将保持高速发展，至2017年市场规模有望达200亿元，未来三年年复合增长率超过8
16、0%。患者端投资并购关注度最高，价值链营造是主要并购方向。2015年至2016年2月，移动互联网医疗领域发生投资并购数量超过300笔。观察资本并购趋势，患者端、医生端创业收到资本的关注度最高，其中挂号问诊、健康预防、医药电商、医生工具等子领域所募集到的投资都比较多。我们看好对医疗资源有综合把握能力，并能在分诊转诊、远程问诊上具有技术、政策、系统支持的公司。分级诊疗与分级诊疗与DT驱动医疗信息化建设驱动医疗信息化建设 Source:国金证券，公开资料 IT到DT的区别 基层首诊，双向转诊、急慢分诊、上下联动的服务流程 分级诊疗是按照疾病的轻、重、缓、急及治疗的难易程度进行分级，不同级别的医疗机构
17、承担不同疾病的治疗，将大中型医院承担的一般门诊、康复和护理等分流到基层医疗机构，形成“健康进家庭、小病在基层、大病到医院、康复回基层”的新格局。人类正从IT时代走向DT时代”，IT是信息技术，DT是数据处理技术。IT时代的工具集中体现为“硬件+软件”，而DT时代的工具突出表现为“云计算+大数据”。市场初现马太效应市场初现马太效应 Source:国金证券，中国信息化百人会，IDC 各类企业布局商业模式 医疗信息化公司所占市场份额 0%2%4%6%8%10%12%14%东软集团 东华软件 卫宁健康 创业软件 重庆中联 万达信息 北大医信 智业软件 嘉和美康 联众智慧市场份额我们对医疗信息化市场中的
18、公司业务以及布局进行了分析，发现市场中大多数医疗信息化公司在医院信息化、移动医疗与区域信息化均有较为完善的产品线，对医疗信息化进行了全面布局，并根据自身优势涉足了医疗大数据、互联网医院以及大健康等领域。从市场份额上看，以东软集团、东华软件、卫宁健康、万达信息等主要医疗信息化厂商所占市场份额超过30%，并且随着多种医疗数据标准的统一，新建的医疗信息化项目将更倾向于规模较大的医疗IT厂商，市场份额较大的厂商更具有资源整合优势，市场或将出现马太效应。大数据变现潜力无限大数据变现潜力无限 Source:国金证券，中国信息化百人会 医疗大数据快速增长 医疗大数据来源多样化 医院信息化建设仍有市场空间。尽
19、管国内的医院信息化整体建设已出具规模，但仍有大量一、二级医院的医院信息化建设推进较慢，因此从项目数量与市场空间来看，医院信息化系统仍有很大的市场空间。医疗大数据来源多样化且快速增长，大数据应用市场规模呈爆发式增长。我国医疗大数据主要由医院临床数据、公共卫生数据和移动医疗健康数据三大部分组成，各数据端口呈现出多样化且快速增长的发展趋势。2014年中国医疗大数据应用市场规模为6.06亿人民币，到2020年该市场规模将达到390.02亿人民币，相当于2014年65倍。从国外的经验来看，医疗数据应用主要有两个大方向：一个是公共卫生方向；另一个是商业应用方向。公共卫生方向主要是基于用户行为数据的疾病预测
20、。而商业应用方向形式多样，可以为医疗机构提供治疗方案和治疗效果的比较、临床决策支持和远程病人监控；可以帮助保险公司实现风险控制、识别欺诈和基于医疗质量评估；也可帮助制药企业实现个性化药品研发和精准化营销。大数据变现潜力无限大数据变现潜力无限 Source:国金证券，中国信息化百人会 医疗大数据的CBBS商业模型潜力无限。医疗大数据互通、共享衍生的商业模式多样 支付成为2B2C模式连接器 医保控费、消费金融、互联网保险等增值服务商业模型成熟 重点推荐：易联众重点推荐：易联众 Source:国金证券 万元2016E2017E2018E系统运维和卡更新15,135 20,303 11,716 同比（
21、%）34.1%50.0%医疗健康服务运营平台-849 212 6,895 同比（%）n.a.3152.2%民生信息服务运营平台-1,820 -633 2,663 同比（%）n.a.n.a.大数据-67 800 2,662 同比（%）n.a.232.9%产业金融2,525 5,940 11,711 同比（%）135.3%97.2%近期更新：近期更新：截至2016年6月20日，公司董事长等公司核心领导层已经完成增持计划，陆续从二级市场以自由资金买入公司股票合计316.89万股，占公司总股本的0.74%，增持金额合计为5345.85万元。推荐逻辑：推荐逻辑：“三医联动”信息化平台建设拉开异地复制大幕
22、“三医联动”信息化平台建设拉开异地复制大幕：公司以社保、医保卡为载体、医院自助终端为入口切入医疗、医保、医药“三医联动”产业链，推出全系统医改软件服务包作为建设“三医联动”信息化平台的整体解决方案。海量、优质、稳定数据资源卡位大数据服务海量、优质、稳定数据资源卡位大数据服务：公司通过定增完成从民生信息服务提供商向运营商转变，深挖多年来积累的海量数据，并与政府合作，率先打造“三医联动”大数据运营平台。产业金融创新业务加速数据变现，协同业务发展产业金融创新业务加速数据变现，协同业务发展：公司利用在医疗卫生行业及上下游行业形成的客户基础，深入到融资租赁、商业保理业务、保险及理财产品代理销售等产业金融
23、行业相关领域，并引入战略投资者华夏人寿，助力产业金融项目创新，加速数据资源变现，各项业务协同发展。大股东增持，彰显投资者信心。大股东增持，彰显投资者信心。盈利预测：盈利预测：我们预计公司2016-2018年 EPS分别为0.20/0.36/0.48元，三年复合增长率为55.7%，对应2016-2018年市盈率分别为90/50/37x。买入。风险：风险：“三明医改“推行不如预期；募投项目投资建设不达预期；应收账款过高。重点推荐：创业软件重点推荐：创业软件 Source:国金证券 万元2016E2017E2018E医院信息化软件21,790 26,148 31,378 同比（%）20.0%20.0
24、%公共卫生信息化软件14,720 19,136 24,877 同比（%）30.0%30.0%计算机信息设备系统集成11,689 12,858 14,144 同比（%）10.0%10.0%智能化网络布线工程集成3,549 3,904 4,295 同比（%）10.0%10.0%公司简介：公司简介：创业软件提供医院信息化和公共卫生信息化全方位解决方案。公司拥有软件著作权超过160项，公司累计用户达3,000多家，覆盖国内约10%的三甲医院，近6%的县级及以上卫生局（厅）。2015年启动了首个区域医疗信息平台建设的运营项目中山市区域卫生信息平台建设运营项目。推荐逻辑：推荐逻辑：医疗信息化第一梯队，产品
25、线齐全，客户群广泛医疗信息化第一梯队，产品线齐全，客户群广泛：公司提供医院信息化和公共卫生信息化的全方位解决方案，2014 年在国内医疗信息化解决方案市场中的份额为5.6%，排名第4，位列医疗信息化企业的第一梯队。以区域公共卫生平台为依托的互联网大数据应用将成为下一以区域公共卫生平台为依托的互联网大数据应用将成为下一阶段市场的热点阶段市场的热点：通过大数据应用、分析，使得医疗机构能够对结构性数据和非结构性数据进行整合利用，通过数据应用软件，完成信息分析与数据挖掘工作，在临床医学、医疗事务管理、政府行政管理、居民健康管理等方面为卫生行政部门、医疗机构、区域居民等提供以医疗大数据应用为核心的综合医
26、疗信息化应用支持服务，将成为下一阶段市场的热点。员工激励机制彰显公司信心：员工激励机制彰显公司信心：2015 年11 月，公司向506名激励对象授予55.5 万份股票期权与207.25万股限制性股票，这体现出了公司对于未来发展的强大信心。盈利预测：盈利预测：我们预计公司2016-2018年 EPS分别为0.30/0.39/0.50元，三年复合增长率为29.1%，对应2016-2018年市盈率分别为148/115/90 x。增持。风险：风险：客户拓展不达预期；区域卫生化平台建设不达预期；外延扩张进展不顺利。重点推荐：思创医惠重点推荐：思创医惠 Source:国金证券 万元2016E2017E20
27、18E硬标签39,368 45,273 52,064 同比（%）15.0%15.0%软标签11,056 12,162 13,379 同比（%）10.0%10.0%防盗标签附件3,777 4,532 5,438 同比（%）20.0%20.0%RFID标签及系统集成24,509 36,345 53,897 同比（%）48.3%48.3%医惠科技3340140822 49891.7902同比（%）0 0 公司简介：公司简介：公司是一家专业从事EAS、RFID定制化产品及行业应用解决方案的企业。2015年初，公司收购国内领先的智慧医疗服务企业医惠科技有限公司100%股权。合并后，公司构建了零售科技、物
28、联科技、医惠科技三大事业部。推荐逻辑：推荐逻辑：物联网、互联网、云计算、大数据技术的普及将医疗信息化物联网、互联网、云计算、大数据技术的普及将医疗信息化产业推向第三次浪潮。产业推向第三次浪潮。这波浪潮的特征不仅是新兴IT 技术的应用使得以移动医疗、医疗物联网、医疗大数据为核心的智慧医疗模式产生，更重要的特征是其目标客户由医院、政府发展到个人，行业内涵从医疗信息化拓展到整个大医疗健康管理领域。公司以物联网、云计算、大数据等核心技术为依托，专业为公司以物联网、云计算、大数据等核心技术为依托，专业为大型医疗机构和全民健康提供的端到端的智慧医疗服务体系大型医疗机构和全民健康提供的端到端的智慧医疗服务体
29、系的高新技术企业。的高新技术企业。其产品从医疗对象、数据信息、医疗流程入手，覆盖整个数字卫生和智慧医疗应用领域。目前，主要产品包括医院智能开放平台、四网合一的物联网基础架构共性平台及物联网应用系统、医疗闭环管理业务系统、医疗健康信息耗材。双方合作将产生良好的协同效应，未来将联合推出医疗健康双方合作将产生良好的协同效应，未来将联合推出医疗健康信息耗材及医疗大数据应用类产品。信息耗材及医疗大数据应用类产品。盈利预测：盈利预测：我们预计公司2016-2018年 EPS分别为0.54/0.71/0.94元，三年复合增长率为31.9%，对应2016-2018年市盈率分别为64/48/36x。买入。风险：
30、风险：医疗物联网软硬件、智能开放平台等产品的推广不达预期。重点推荐：卫宁健康重点推荐：卫宁健康 Source:国金证券 万元2016E2017E2018E软件销售35,084 45,609 59,291 同比（%）30.0%30.0%硬件销售16,456 19,748 23,699 同比（%）20.0%20.0%技术服务12,477 17,468 24,455 同比（%）40.0%40.0%收购标的营收47,392 61,610 80,094 同比（%）30.0%30.0%公司简介：公司简介：公司是国内第一家专注于医疗健康信息化的上市公司，致力于提供医疗健康卫生信息化解决方案。业务覆盖智慧医院
31、、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域。目前公司积极布局健康服务领域，推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展，贯彻公司“41”发展战略。推荐逻辑：推荐逻辑：外延并购进展迅速，激发协同效应。外延并购进展迅速，激发协同效应。公司在医疗信息化行业的市占率位列前三甲，在拥有优质医疗资源的京津、长三角、珠三角等地占据大量市场。近年来，公司先后收购大量传统医疗IT 企业，为新商业模式的落地积累更多空间。“41”发展战略-云医、云康、云险、云药+创新服务平台“41”发展战略-云医、云康、云险、云药+创新服务平台大显身手。大显身手。公司在创新业务方面以创新服务中心为核心，发展云医
32、、云康、云险、云药协同的健康服务商业模式。相比其他医疗IT 企业，公司在医疗信息化产业链中的延伸速度较快，有望形成先发优势。未来，云险和云药有望成为公司重要的营收来源，按服务收费与分成的方式将逐渐成为公司的新商业模式。非公开发行、股权激励均彰显公司信心。非公开发行、股权激励均彰显公司信心。盈利预测：盈利预测：我们预计公司2016-2018年 EPS分别为0.35/0.41/0.58元，三年复合增长率为28.7%，对应2016-2018年市盈率分别为64/54/38x。增持。风险：风险：传统医疗信息化业务扩展受阻；新商业模式落地进程缓慢。敬请雅正敬请雅正 欢迎交流欢迎交流 国金证券研究所国金证券研究所 宁远贵宁远贵 电话电话:（8621）61038277 邮箱邮箱： 2016年年6月月