《有色金属行业4月行业动态报告：流动性收紧忧虑暂缓有色金属重新进入涨价节奏-20210507-银河证券-24正式版.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《有色金属行业4月行业动态报告：流动性收紧忧虑暂缓有色金属重新进入涨价节奏-20210507-银河证券-24正式版.doc（24页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、行业研究报告有色金属行业2021 年 5 月 7 日流动性收紧忧虑暂缓，有色金属重新进入涨价节奏4 月行业动态报告核心观点l 流动性收紧忧虑缓解，有色金属价格重回上涨通道。市场对于大宗商品价格大幅上涨而引发通胀过快上行导致以美联储为首的央行收紧市场流动性的担忧，使有色金属大宗商品价格出现高位回调。但美联储与欧央行 4 月议息会议皆保持宽松的货币政策，而国内中央政治局会议提出虽然一季度经济运行开局良好，但当前经济恢复不均衡、基础不稳固，货币政策要保持流动性合理充裕。各大央行对流动性仍将保持宽裕的表态，缓解了市场对于流动性拐点到来了忧虑，美国国债利率与美元指数重新回落。叠加 4 月进入有色金属行业
2、需要旺季，下游开工率提升，有色金属消费边际改善，多个有色金属品种进入去库阶段，支撑有色金属价格再度进入上涨通道。l 有色金属需求旺季，下游开工提升，消费边际改善，多个主要有色金属品种进入去库存阶段。从终端消费环节看，由于去年同期疫情的影响导致基数较低，今年一季度有色金属行业下游终端环节都出现了同比大幅增长的情况。其中国内房地产前 3 月新开工面积、竣工面积、销售面积分别累计增长 28.20%、22.90%、63.80%。国内汽车行业 2021 年一季度产销量分别同比大幅增长 75.60%、81.70%。国内基础设施建设投资 2021 年前 3 月累计同比增长 26.76%。而国内 1-3 月电
3、网基本建设投资完成额累计同比增长 47.95%。在消费逐步提升的情况下，电解铝、锌锭等多个有色金属品种进入去库阶段。l 投资建议：美联储 4 月议息会议维持零利率与购债规模不变，欧央行 4 月议息会议保持关键利率不变且在二季度加快购债速度，4 月底的国内中央政治局会议提出经济恢复不均衡、基础不稳固，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕。各大央行维持流动性宽裕的表态缓解了市场对于流动性拐点的到来，市场风险偏好提升，美国国债与美元指数回落，宏观层面预期重新进入“经济复苏+流动性充裕”这一有利于有色金属价格上涨的组合中。此外 4 月有色金属行业进入需求旺季，下游开工率逐步提升下有色金属消费不断改善，铝
4、、锌等主要有色金属品种社会库存加速去化，也将在行业层面支撑价格。在宏观面与行业基本面共同发力下，有色金属大宗商品有望在 5 月再度进入上涨节奏，推荐紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、云铝股份、神火股份、天山铝业。此外，二季度新能源汽车景气度仍然火热，据草根调研正极材料厂商二季度订单与排产较一季度环比还将上行，锂盐下游的需求依旧很旺盛正。而澳洲锂矿山在经历行业出清后目前正常生产的仅剩四座，且基本被包销完毕，能流入市场流通的锂精矿紧剩无几。在高锂盐价格和国内锂盐厂锂精矿供应紧缺的情况下，前期滞涨的锂精矿价格开始大幅上涨，4 月锂辉石 FOB 澳大利亚价格从 500 美元/吨上涨至 685 美元/吨，预
5、计 5 月有望继续上涨至 700-800 美元/吨。此前锂行业股价的大幅调整以及锂行业上市公司 2021 年一季报业绩的大幅改善使锂行业估值较高的风险已有所减弱，在锂精矿加速上涨的催化下推荐锂资源供给率高的赣锋锂业、天齐锂业、科达制造、融捷股份、盛新锂能。有色金属行业推荐维持评级行业数据2021.4.30上证综指有色金属指数60%40%20%0%2017-01-032019-01-032021-01-03-20%-40%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理核心组合表现2021.4.30上证综指有色金属指数核心组合200%150%100%50%0%2017-01-032019-01-032
6、021-01-03-50%资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理相关研究证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业研究报告/有色金属行业目 录一、流动性担忧缓解叠加下游消费金融旺季，支撑有色金属行业景气度重新上行2（一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料2（二）流动性忧虑缓解，有色金属价格再度进入上涨节奏2（三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑5（四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点6（五）有色金属子行业景气度全面走强9（六）有色金属行业财务数据10二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点13（一）国内有色
7、金属行业未来发展空间已然不大13（二）海外与新金属将成为新未来增长看点14（三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先15三、有色金属行业面临的发展问题与建议16（一）有色金属行业发展所面临的问题16（二）有色金属行业发展建议17四、有色金属行业在资本市场的发展18（一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势18（二）有色金属行业估值处于历史中枢附近19五、投资建议与核心组合21六、风险提示22请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1行业研究报告/有色金属行业一、流动性担忧缓解叠加下游消费金融旺季，支撑有色金属行业景气度重新上行（一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料
8、有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行
9、业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。图 1：有色金属产业链结构资料来源：Wind，中国银河证券研究院（二）流动性忧虑缓解，有色金属价格再度进入上涨节奏有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周请务必阅读正文
10、最后的中国银河证券股份公司免责声明。2mNsRqOzQrQoOqPtQpQqMmNaQbP7NpNnNnPpOeRnNsPeRpOoO7NoMpMvPrMoOwMsOoP行业研究报告/有色金属行业期波动的巨大影响。图 2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响LME基本金属指数中国GDP增速450017%400015%350013%300011%25009%200015007%1000-12-06-12-065%-09-06-03-09-06-03-12-09-03-12-09-06-03-09-06-03-12-09-03-12-09200020012002200220032004200520
11、0520062007200820082009201020112011201220132014201420152016201720172018资料来源：Wind，中国银河证券研究院市场对于大宗商品价格大幅上涨而引发通胀过快上行导致以美联储为首的央行收紧市场流动性的担忧，使有色金属大宗商品价格出现高位回调。但美联储与欧央行 4 月议息会议皆保持宽松的货币政策，而国内中央政治局会议提出虽然一季度经济运行开局良好，但当前经济恢复不均衡、基础不稳固，货币政策要保持流动性合理充裕。各大央行对流动性仍将保持宽裕的表态，缓解了市场对于流动性拐点到来了忧虑，美国国债利率与美元指数重新回落。叠加 4 月进入有色金
12、属行业需要旺季，下游开工率提升，有色金属消费边际改善，多个有色金属品种进入去库存阶段，支撑有色金属价格再度进入上涨通道，行业景气度继续上行。图 3：中国规模以上工业增加值增速60%40%20%0%-04-06-08-10-12-02-04-06-08-10-12-02-04-06-08-10-12-02-20%201820182018201820182019201920192019201920192020202020202020202020202021-40%资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院图 4：中国制造业采购经理人指数 PMI535251504948472016-102017-01
13、2017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-04资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3行业研究报告/有色金属行业下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的 46%，家电占 15%，交通运输占 11%，建筑占 9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的 32%，交通占 41%
14、，电力占 14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达 48%，交通占 23%，机械占 10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。图 5：铜下游需求占比电力家电交通运输建筑电子其他10%9%9%46%11%15%图 6：铝下游需求占比房地产铝材铝合金出口交通电力机械制造包装电子家电其他7%2%3%5%32%8%14%14%15%资料来源：SMM，中国银河证券研究院资料来源：SMM, 中国银河证券研究院有色金属进入消费旺季，下游行业开工率逐步提升，有色金属需求边际改善，主要的有色金属品种进入去库存阶段。从终端消费环节看，由于去年同期疫
15、情的影响导致基数较低，今年一季度有色金属行业下游终端环节都出现了同比大幅增长的情况。其中国内房地产前 3 月新开工面积、竣工面积、销售面积分别累计增长 28.20%、22.90%、63.80%。国内汽车行业 2021 年一季度产销量分别同比大幅增长 75.60%、81.70%。国内基础设施建设投资 2021 年前 3 月累计同比增长 26.76%。而国内 1-3 月电网基本建设投资完成额累计同比增长 47.95%。图 7：房地产销售、新开工、竣工增速150%房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比图 8：基建固定资产投资完成额累计增速 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比100%50
16、%商品房销售面积累计同比40%30%20%10%0%-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-50%2016201620162017201720172018201820182019201920192020202020202021-100%0%-02-07-12-05-10-03-08-01-06-11-04-09-02-07-12-05-10-03-10%-20%201420142014201520152016201620172017201720182018201920192019202020202021-30%资料来源：国家统计局，中国
17、银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4行业研究报告/有色金属行业图 9：汽车产量、销量增速汽车销量累计同比汽车产量累计同比100%50%0%-01-06-11-04-09-02-07-12-05-10-03-08-01-06-11-50%201520152015201620162017201720172018201820192019202020202020-100%资料来源：中汽协，中国银河证券研究院图 10：电网投资完成额增速80%60%40%20%0%-02-07-12-05-10-03-08-01-06-11-04-09
18、-02-07-12-20%201520152015201620162017201720182018201820192019202020202020-40%-60%资料来源：Wind，中国银河证券研究院（三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑有色金属行业在经历了 2011-2013 年的产能扩张期后，由于有色金属行业产能供过于求的形势，以及有色金属企业盈利能力下降所造成的无力有多余资金进行新建产能投资，这使有色金属行业目前进入产能下行周期。有色金属行业的新增产能增速出现了明显的下滑，甚至一些行业如电解铝行业出现了高成本、落后产能出清的状况。而有色金属行业新建产能的先行指标有色金属
19、行业固定资产投资增速在近些年也出现了下行的趋势，这表明了有色金属行业在未来一段时间内仍将不会有大量的新增产能出现。图 11：电解铜新增产能与增速图 12：电解铝新增产能与增速电解铜新增产能（万吨）电解铜新增产能增速电解铝新增产能（万吨）电解铝新增产能增速80600%400300%60400%300200%40200%200100%200%1000%02005200920132017-200%0-100%200320042006200720082010201120122014201520162018资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后
20、的中国银河证券股份公司免责声明。5行业研究报告/有色金属行业图 13：有色金属矿采选业固定资产投资增速150%100%50%0%-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-01-012004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-03-50%资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院图 14：有色金属冶炼及压延加业固定资产投资增速100%80%60%40%20%0%-02-03-04-05-06-07-08-09-10-11
21、-12-01-02-03-20%-40%20042005200620072008200920102011201220132014201620172018资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院（四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点有色金属的行业政策主要在于控制行业的产能产量，以便于在逆周期时调节行业利润。由于有色金属行业尤其是产业链的冶炼环节，准入门槛低、产业链长、生产规模大，可有效拉动周边就业与提升地区产值，且在行业景气度高的期间能提供丰厚的利润，对地方政府的政绩与企业利润有极大的助力。因此，在整个宏观经济周期与有色金属行业周期上行的阶段，国内有大量的有色金属新建产能扩张
22、。但在周期下行阶段，则极其容易造成产能过剩以及行业整体性的亏损。在这种情况下，出台行业政策，控制有色金属行业的产能与产量规模，进行逆周期调节，有利于有色金属行业整体的良性的、可持续性的发展。如国家在 2015 年提出供给侧改革的背景下，在 2017 年重点对有色金属行业中产能过剩比较严重的电解铝行业进行了供给侧改革，共关停 376 万吨违规在产产能，279 万吨在建产能推迟投产，有效缓解了电解铝行业产能过剩的问题。而在稀土行业，国家通过建立国有企业所掌控的六大及稀土集团，规定稀土矿开采与稀土冶炼分离产量，并进行对私挖稀土的“打黑”行动，来控制国内稀土行业的产量规模，对行业整体进行调控。表 1：
23、电解铝行业主要供给侧改革政策时间文件名称文号新增产能政策在建产能政策建成违规产能政策2013/10/15关于化解产能严重过国 发 201341严禁建设分类处理，等量或减量置全面清理，提出整剩矛盾的指导意见号换顿方案新建项目产能置换指标须未经国家核准的在建项目产能置换指标，须为 20112015/4/20部分产能严重过剩行工 信 部 产 业为 2013 年及以后列入工业产能置换实施办法2015127 号年及以后列入公告的企业信部公告的企业淘汰产能淘汰产能关于印发对钢铁、电发 改 办 产 业等量或减量置换，办理备整改后办理备案手2015/6/29解铝、船舶行业违规项20151494 号不得开工建设
24、案手续续目清理意见的通知清理整顿电解铝行业发 改 办 产 业落实 1494 号文意见，违规落实 1494 号文意2017/4/12违法违规项目专项行动见，违规建成产能，2017656 号在建产能，立即停建工作方案的通知立即停产资料来源：中债资信，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6行业研究报告/有色金属行业表 2：电解铝供给侧改革停产停建相关地方政府政策地区时间内容停止昌吉州境内 3 家企业违规在建电解铝产能项目建设，包括：新疆东方希望有色金属有新疆2017 年 4 月 15 日限公司在建 80 万吨电解铝项目，新疆其亚铝电有限公司在建 80 万吨电解铝项目，
25、新疆嘉润资源控股有限公司在建 40 万吨电解铝项目。责令内蒙古创源金属有限公司、内蒙古锦联铝材有限公司未取得产能置换指标的违规项目内蒙古2017 年 4 月 28 日停产停建，落实产能置换指标，在办理产能置换手续前，不得复产复建。2017 年 9 月，锦联铝材发布公告停产 20 万吨电解铝产能、停产停建 2*660MW 发电机组。发布 “关于印发河南省化解过剩产能攻坚方案等五个的通知 ”，方案 明确，电解铝河南2017 年 7 月 1 日产能退出标准为停一年以上的将拆除槽、变压器 等主要设备。引导 3 家电解铝企业退出长期停产能 50 万吨以上。 2018 年年底前，对退出产能主要设备实施拆除
26、。魏桥创业集团违规建成电解铝项目 5 个，违规产能 268 万吨；信发集团违规产能 53 万吨。山东2017 年 7 月 21 日对以上违规电解铝项目，由滨州、聊城市人民政府负责于 7 月底前关停，同时分别停运相应规模煤电机组（不含已纳入 2017 年及以前年度淘汰关停机组）。其中，滨州市魏桥集团停运煤电机组 570 万千瓦左右；聊城市信发集团停运煤电机组 100 万千瓦左右。资料来源：中债资信，中国银河证券研究院环保政策对有色金属行业的限制越发严重。有色金属行业属于高耗能、高排放行业，会形成较大的环境污染。有色金属行业在采选环节与冶炼环节都需要大量的能源进行支持，如生产一吨电解铝需要消耗电力
27、近 13500 千瓦时，全国生产电解铝的用电能耗约占全国社会用电量总量的 7%左右。因此，有色金属的生产必将生带来大量的废气排放，造成大气污染。此外，有色金属行业在采选、冶炼环节也会产生扬尘、废渣、废水等污染物，对环境安全造成极大的危害。在国家愈发重视环保的情况下，环保政策从严从紧，限制有色金属行业的生产以达到保护环境的目的。如 2017 年底国家出台采暖季限产政策对电解铝、氧化铝等行业的产能进行停产处理。此外，2018 年 6 月底国家发布打赢蓝天保卫战三年行动计划，进一步要求限制有色金属等高耗能行业，大幅减少主要大气污染物的排放。而中央环保巡查组经常性的到地方巡视环保问题，也限制了山西、河
28、南等铝土矿的开采，以及内蒙古、湖南等地锌矿、钨矿、稀土矿的开采。表 3：采暖季限产政策限制有色金属行业生产行业采暖季限产规定水泥（含粉磨站）、铸造（不含电炉、天然气炉）、砖瓦窑等行业，除承担居民供暖、协同处置城市垃圾和危险废物等保民生任务外，采暖季全部实施错峰生产。承担保民生任务的，要根据承水泥、铸造等行业担任务核定最大允许生产负荷，9 月底前报地市级政府备案。10 月底前，燃煤发电机组（含自备电厂）未达到超低排放的全部停产。各地实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平制定错峰限停产方案。石家庄、唐山邯郸安钢铁行业阳等重点城市，采暖季钢铁能限产 50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核
29、实。电解铝厂限产 30%以上，以停产的电解槽数量计；氧化铝企业限产 30%左右，以生产线计；炭素企业达不到特别排放限值的，全部停产，达到特别排放限值的，限产 50%以上，以生产线计。涉电解铝、化工类企业及原料药生产的医企业 VOCs 排放工序、生产过程中使用有机溶剂的农药企业 VOCs 排放工序，在采暖季原则上实施停产由于民生等需 求存在特殊情况确需生产的，应报省级政府批准。资料来源：环保部，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7行业研究报告/有色金属行业表 4：山西省与河南省环保督察制约铝土矿生产时间地区行动类型具体活动山西省环保厅提出，加大对中央环保督察问题
30、整改工作的统筹协调、督察督导、宣传报道、责任追究、情况报送，要坚决完成中央环保督察反馈问2018 年题整改，进一步开展省、市环保督察，在完成省级环保督察全覆盖的基础山西省环保督查上，完善山西省环境保护督察实施方案。适时开展“机动式”“点穴式”督察和省级环保督察“回头看”，年内实现 11 个市全覆盖，推动“铁腕治污”常态化。开展为期 3 个月的打击非法违法采矿大排查大整治行动，严打无证勘查开3 月初采、超层越界、以各种名义变相违法开采等违法行为，各地要针对苗头性、山西省矿山整顿倾向性问题，采取有效措施，始终保持严格执法高压态势，绝不能让私挖滥采扰乱管理秩序。河南省国土资源厅副厅长张兴辽表示，要按
31、照生态文明建设要求，持续推动“三区两线”周边露天矿山开发与综合整治工作，研究制定进一步加强露天矿山开发与综合整治工作的措施，加强对建材类露天开采矿山在规划4 月初河南省环保督察布局、准入规模、审批登记和环境治理等方面的管理，不断提升环境保护和资源保障水平，持续推进自然保护区内矿业权退出工作，按照国家自然保护区内矿业权退出的新政策、新制度和新要求，做好全省自然保护区内矿业权退出、补偿的相关工作。河南省环境保厅通报一季度河南省环境质量状况和大气污染防治、水污染攻坚等工作进展情况。目前全省大气污染防治项目总体进展较为顺利，已完成 132 个治理项目，主要包括企业特别排放限值改造、超低排放改造试4 月
32、 9 日河南省环保督察点、挥发性有机物治理、无组织排放治理、规划区燃煤设施拆改、遥感监测设备安装 6 大类 1659 个治理项目。8 月底前，完成钢铁、建材、有色、火电、焦化等行业和锅炉无组织排放治理项目 789 个。9 月底前，完成无机化学、合成树脂、烧碱等化工行业，电解铝、铅、锌、铜等有色行业和铁合金、钢铁行业 190 个特别排放限值改造项目。在全国率先开展省级环保督察“回头看”，山西省委省政府环境保护督察4 月 13 日-4 月 28 日山西省环保督察组分别进驻吕梁、晋中两市，对两市开展环保督察“回头看”。督查重点包括：山西省环保督察反馈意见整改落实情况；环保重点任务进展情况；中央环境保
33、护督察涉及到的相关任务整改进展情况。5 月 1 日-6 月 30 日对全省所有非煤矿山企业开展为期两个月安全生产专项整治工作，严厉打山西省矿山整顿击无证非法开采、超层越界开采等非法违法采矿行为。5 月 1 日-10 月 31 日实施铁锤行动、守土行动、固本行动和清源行动，利用半年的时间对全省山西省矿山整顿非煤矿山开展专项整治。中央第一环境保护督察组进驻河南省开展为期一个月的环境保护督察“回6 月 1 日河南省环保督察头看”工作，并于郑州召开“回头看”工作动员会，本次“回头看”还同步开展大气污染防治专项督察。8 月 10 日山西省矿山整顿山西省公安厅对外公布，从即日起到 2018 年年底，与国土资源厅将在全省范围内联合组织开展打击非法采矿违法犯罪专项行动。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8行业研究报告/有色金属行业山西省、河中央环保组正式进驻汾渭平原进行环