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1、一套完整的财务指标分析体系财务指标基于报表数据，报表数据的真实性、时效性、可靠性是财务指标分 析的基础。我们通过会计原理、解读年报、三张报表分析方法的梳理，了解了报表数字 暗地里的含义；为我们理解财务指标的设计原理和内涵以及应用打下了基础。财务指标体系分为：盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力等维度。盈利能力和成长能力是投资人最为关注的两个指标，环绕利润表和现金流量 表数据展开；偿债能力是从流动性风险角度对企业的判断，环绕负债项目展开；营运能力则是企业运用资产创造收入能力的体现，环绕资产项目展开，是上 述指标的基础。盈利能力分析盈利能力是指一家企业获取利润的能力，反映企业的投入产出能力。即，
2、企 业投入了多少资源，产出了多少收益。环绕利润表数据和相关资源展开。但利润表存在一些问题：1、利润表是以权责发生制为基础编制的，营业收入和利润有时候只是代表 一项收款的权利，与应收账款对应；短期内利润表数据很容易调节，因此我们往 往采用5-10年的数据来进行分析，并通过现金含量来验证利润含金量；2、企业的经济活动包括，经营、投资、筹资三项；对于绝大多数企业而言， 经营活动的稳定性和持续性更强一些，也更容易预测，因此我们对利润总额进行 拆解，通过经营活动净收益占比数据，来验证盈利质量。因此，在传统盈利指标的基础上，我们增加了收益质量和现金流量两个维度 进行验证，可以较为完整的反映企业真正的盈利能
3、力。下图为盈利能力指标体系，我们逐一进行分析：毛利率;（育业收入哈业成本）/营业收入,100% 净利率：净利润/首业收入300%用军星利能力, 卷件相用率 期旧盛用率户L T研发费用率一.盈利能力收益匝量现金流量冷资产收益率ROE稳资产收益率ROA”活动净收益/利洌忌颤 价监交切算收益/利润总甑 营业外收支净额/利润总额收现比=销华商品提供劳务收到的现金盾业收入销售现金比二经营活动产生的现金流量净创营业收入史母冷吸I现金含量 支营活动产生吸含疆净3篦南琼3（一）盈利能力毛利率=（营业收入营业成本）/营业收入*100%反映每1元销售收入扣减生产成本后还有多少赢余可以用来支付企业运营 费用并最终形
4、成收益。毛利率，直接决定了企业在销售和研发方面的投入空间， 是判断企业是否具有核心竞争力的重要指标。此外，毛利率异常也往往是识别财 务舞弊的重要指标；我们普通通过企业毛利率变动趋势以及与同业企业的对照来 进行分析判断。净利率=净利润/营业收入*100%由于合并报表营业收入（包含归属少数股东的部份），因此净利润往往也采 用全部净利润（即包含少数股东损益）。期间费用率=（管理费用+销售费用+财务费用+研发费用）/营业收入*100%反映企业期间费用的利用效率，还可以将期间费用的各项构成份别与营业收 入进行对照，判断其利用效率。如：销售费用率、管理费用率、研发费用率。净资产收益率ROE=净利润/平均净
5、资产*100%净资产收益率，就是我们作为上市公司股东，所获得的收益率。是非常重要 的财务指标，我们后面讲解杜邦分析时会详细阐述。净资产收益率有多种口径的计算方法，常见的有：1、净利润/平均净资产2、净利润/加权平均净资产（发布值）3、净利润/期末净资产4、扣除非时常损益后的净利润/平均净资产5、扣除非时常损益后的净利润/加权平均净资产6、扣除非时常损益后的净利润/期末净资产总资产收益率ROA=净利润（含少数股东损益）*2 / （期初总资产+期末总资 产）*100%总资产净利率反映企业利用全部资产获利的能力。本指标的“资产”是合并报 表的总资产（即包含归属少数股东的权益），因此净利润采用全部净禾
6、I润（即包含 少数股东损益）。（二）收益质量企业的经济活动分为经营、投资、筹资三类；收益质量，实际上是通过对企 业利润构成的分解，从而判断企业获利能力的可持续性。我们把“利润总额分拆为“经营活动净收益、价值变动净收益、“营业外收 支净额三类，并通过各项数据与利润总额的比率来判断收益质量。1、经营活动净收益/利润总额*100%经营活动净收益（普通企业）=营业总收入-营业总成本；“经营活动净收益”是企业生产经营收入扣减生产成本和运营成本后的盈利， 反映企业实体经营的获利能力。2、（公允价值变动净收益+投资净收益+汇兑净收益）/利润总额*100%“价值变动净收益包括投资净收益、公允价值变动净收益、汇
7、兑净收益，反 映企业投资获利水平。价值变动净收益的发生额取决于被投资公司的收益质 量、证券资产的质量、国内外金融市场的变化，一定程度上具有不确定性，可持 续性较差。占比越小越好。3、（营业外收入-营业外支出）/利润总额*100%“营业外收支净额即营业外收入和营业外支出的差额，是企业实体经营 之外发生的收入和费用。除政策性因素外（税收返还、政府补贴等），其发生额不 具有可持续性。占比越小越好。（三）现金流量收现比=销售商品提供劳务收到的现金/营业收入反映企业现金回收速度的指标。销售现金比=经营活动产生的现金流量净额/营业收入反映每元营业收入得到的净现金，评价企业获取现金的能力。归母净利润现金含量
8、=经营活动产生的现金流量净额/归母净利润*100%作为上市公司股东每股收益的现金含量偿债能力分析偿债能力，用来评价企业偿还债务的能力。一方面，我们要分清债务的结构和规模，有息负债往往强制性最强，需要格 外注意，康得新和东旭光电都是因为在公开市场发行的债券违约引起财务危机；此外还要搞清晰用什么来偿还，偿债能力指标的设计也是基于这两个逻辑。自证雷金动雷产 波动如笊t*二丽需产/丽份佳 速通比（值愤产-存由剧/现畲盘MJB保何故活 W*午的现金滋:戮/利库|9用臾全俅电侦舒比2活动尸4的璃金流窗徐依/传引物国产负同u负强,曳费产鲁本第向 （产at匕*-伪债/w市高“二里Cf -打二由恭自媒！（一）偿
9、债能力指标营运资金=流动资产-流动负债流动比率=流动资产/流动负债速动比率二（流动资产一存货净额）/流动负债速动资产有的采用：流动资产-存货-预付账款-一年内到期的非流动资产-其 他流动资产速动比率替换相应数值。强烈吐槽一下，流动比率和速动比率在教材中时常浮现，但是这两个比率几 乎没有实际意义，如果真的用来判断偿债能力，也许早就已经死了 800回了。由 于教材中，甚至是某些财务分析的文章中时常会浮现，这里还是列一下公式，了 解即可，没有应用价值！现金比率=（货币资金+交易性金融资产+应收票据）/流动负债合计反映公司现金及现金等价物对流动负债的保障程度。现金到期债务比=经营活动产生的现金流量净额
10、/ （短期借款+一年内到期 的非流动负债+对付票据）*100%反映企业经营活动产生现金流量净额偿还到期债务的能力。现金流量利息保障倍数=经营活动产生的现金流量净额/利息费用反映每一元利息费用有多少倍的经营现金净流量作保障。现金带息债务比=经营活动产生的现金流量净额/带息债务反映公司偿还带息债务能力的指标，带息债务往往不能展期，必须到期偿还。（二）资本结构资产负债率=负债/总资产反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，是常用的指标。产权比率=负债/所有者权益产权比率，也叫作债务权益比率，是衡量长期偿债能力的指标之一。权益乘数=总资产/所有者权益=1 / （1-资产负债率）权益乘数表示企业的负
11、债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高。这个指 标重点记一下，因为杜邦分析中会时常用到。营运能力企业经营实际上是利用资产创造利润的过程，盈利能力是企业对资产运营的 结果，普通通过周转率指标来判断企业资产的营运能力。应收账款周转率=营业收入*2 / （期初应收帐款净额+期末应收帐款净额）应收账款周转率是报告期内应收账款转为现金的平均次数。应收账款周转率 越高，平均收现期越短，说明应收账款的收回越快。对付账款周转率=营业成本*2 / （期初对付账款+期末对付账款）反映对付账款的周转速度。反映企业占用上游资金的能力。存货周转率=营业成本*2 /（期初存货净额+期末存货净额）存货周转率是衡量和评价企业
12、购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理 状况的综合性指标。存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存 货转换为现金、应收账款的速度越快。固定资产周转率=营业总收入/ （期初固定资产+期末固定资产）/ 2固定资产周转率是营业总收入与平均固定资产的比值，反映企业运用固定资 产赚取收入的能力。流动资产周转率=营业总收入/ （期初流动资产+期末流动资产）/ 2流动资产周转率是营业总收入与平均流动资产的比值，反映流动资产的周转 速度，周转速度快，流动资产利用率越高，盈利能力越强。总资产周转率=营业总收入/ （期初资产总计+期末资产总计）/ 2反映企业总资产创造收入的能力。成长能力企业未来的成
13、长能力，与企业的战略、经营息息相关，从财务报表层面，我 们往往依据过往的业绩变动趋势来加以判断。常用的有同比增长率和复合增长率两类。k成长能力同U隼长率二（本期-1期）/本期,100%复合增长率：（本期/ （N年前同期）N1/N）0二露形:艺空-您国Fg便r同比增长率：计算公式为：（本期-上期）/本期常用的有：营收同比增长率、归母净利润同比增长率、净资产同比增长率、 总资产同比增长率等。复合增长率：计算公式为：（本期/ （N年前同期）H1/N）-1）*100%常用的有：营收复合增速、净利润复合增速杜邦分析杜邦分析即通过因素分解法，寻觅净资产收益率增减变动的原因。并巧妙 的将净资产分为：净利率（
14、盈利能力）、总资产周转率（营运能力）、权益乘数 （偿债能力）三个因素，将盈利能力、营运能力、偿债能力有机的结合起来，综 合反映企业的盈利能力。内未分解过私!:ROE=净利润净资产净利润总资产 x总浇产 净资产净利润井业收入总资产XX 营业收入总货产 净,产即=销作净利率X总资用转率X权低乘数并咏由月虾H可见，净资产收益率的影响因素有：销售净利率、总资产周转率、财务杠杆 率。销售净利率：反映企业产品盈利能力的重要指标。总资产周转率：反映企业资产运营能力的重要的指标。业主权益乘数：反映企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高。通过三个因素的分析，可以清晰的得知企业盈利能力的驱动因素，是依赖差
15、 异化策略，利用高净利率给股东带来回报，还是利用运营能力提高周转来赚钱， 还是通过放大财务杠杆提高净资产的收益率。杜邦分析的价值就在于通过因素分解，找到影响企业盈利能力因素，并在进 行细分。净依产收盛率总资产净利率业权W乘数1=（1置产量位率）销售利洞率 X 总置产时M率计业收入：总费产总收入- 总成本费川 潦用我产 I收动货产胃业收入一公允价价金动净收益投费冲收值营业外收入一詈北成本N*税费MIJHftlll一贵产H值懂失一看北外支出所行税贷币假金_交易ri金融资产_府收球款黄乂他流动资产一可供出代金M费产持有午投资K期股权投皆冏定资产 一住建rw无胎资产开发员出由分解图可以清晰的看到，RO
16、E的最终影响因素会回归到具体报表项目的分 析上。ROE是综合性最强的财务指标，反映企业为股东创造价值的能力，是财务 分析的核心。固然杜邦分析有不少天然的缺陷:1、净利润中包含经营活动收益、投资收益、利息收入，并不彻底是企业经 营能力的体现。2、净利润是属于股东的，债权人无权分享，但总资产包含了股东权益和负 债。3、资产分为营业资产和金融资产，并非所有资产都和企业的营业盈利能力 相关。4、利用的是企业资产负债表和利润表的数据，而体现企业生命力的现金流 量信息没有涉及。5、杜邦分析往往针对短期财务结果，容易诱导管理者的短期行为，而忽视 了企业长期价值的创造。6、无法直观体现企业的经营风险和财务风险。