《2023年-中小企业融资现状及对策分析导论.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2023年-中小企业融资现状及对策分析导论.docx（30页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、中小企业融资现状及对策分析The Research on the Contents and Mode of the Comprehensive Income Report 工具，由此形成固定的融资方式，即所谓融资模式。我国中小企业融资模式主要 有：(-)委托贷款。委托贷款是指政府部门、企事业单位及个人等委托人提供 资金，由贷款人根据委托人确定的贷款对象、用途、金额期限、利率等代为发放、 监督使用并协助收回的贷款。贷款人只收取手续费，不承担贷款风险。在委托贷 款中，所涉及的委托贷款利率是由委托双方自行商定，但是不得高于人民银行规 定的同期贷款利率和尚服幅度。自2004年起，商业银行贷款利率浮动区
2、间扩大 到了 (0.9, 1.7),即商业银行对客户的贷款利率的下限为基准利率乘以下限系数 0.9,上限为基准利率乘以上限系数1.7,金融机构可以根据中国人民银行的有 关规定在人行规定的范围内自行确定浮动利率。(二)境外上市。境外上市是指国内股份有限公司向境外投资者发行股票, 并在境外证券交易所公开上市。我国企业境外上市有直接上市与间接上市两种模 式。境外上市的优势有适用法律更易被各方接受、审批程序更为简单、可流 通股票的范围广、股权运作方便以及 税务豁免等。上市的公司将享有众多好 处。其中一些重要的优势为：为公司的股票创造市场；加强公司的声誉和财务 信誉；增加公众对公司及其产品的关注；给公司
3、机会为其员工推出股票认购权计 划；在未来可通过发行新股和其它证券来筹集资金；利用公司的股票进行收购活 动；以及为现有股东提供投资套现的渠道。公开上市有其优点，但也意味公司及 其董事有更多对股东的义务，并需要符合业绩报告标准：对公众股东负责度更 高；需要保持股息和利润的增长势头；需要了解并严格遵守监管机构的管理条 规；媒体的关注造成隐私的损失。公司上市并不容易。在决定是否要上市时，一 个公司需要考虑其它的融资渠道是否可行，并考虑上市的利弊。(三)项目融资。项目融资是指贷款人向特定的工程项目提供贷款协议融资, 对于该项目所产生的现金流量享有偿债请求权，并以该项目资产作为附属担保的 融资类型。它是一
4、种以项目的未来收益和资产作为偿还贷款的资金来源和安全保 障的融资方式。项目融资始于上世纪30年代美国油田开发项目，是以项目本身 良好的经营状况和项目建成、投入使用后的现金流量作为还款保证来融资的。它 不需要以投资者的信用或有形资产作为担保，也不需要政府部门的还款承诺，贷 款的发放对象是专门为项目融资和经营而成立的项目公司。如何融到必备资金, 对任何一家企业的诞生或者发展至关重要。对中国企业或企业经营者而言，存在 两个问题，一是对有效的融资方式缺乏了解；二是面对众多融资方式，不知如何 选择和如何着手，特别是在一些中小企业和创业者看来，融资只是大企业独有的 权利。因此，在我国商业界不乏因资金等问题
5、而失掉发展机会的企业。中小企业融资的特征就中小企业来说，由于资产模式小、财务信息不透明、经营的不确定性、 承受外部经济冲击的能力弱等制约因素，其融资模式与大企业相比有很大差异。 中小企业融资的主要特征如下：（一）在融资渠道选择上，中小企业比大企业更多地依赖内源融资。由于 小企业一般建立的时间短，缺乏外源融资所需的信用记录和合格的财务报表，信 用保证能力也差，难以得到外部投资者和银行的信任，因此只能主要依靠业主的 出资和企业的内部积累。（二）外部融资方式上，主要依赖来自银行等金融中介机构的贷款。中小 企业在外源融资时极少选择在公开市场上发行股票、债券和其他债券是因为：（1） 公开市场上发行股票等
6、证券有各种限制性规定，绝大多数中小企业很难达到进入 门槛的要求。（2）发行证券所必需支付相对固定的信息披露、财务审计和承销费 用的成本，且发行规模与每单位发行货币收入的成本之间呈负相关关系。（3）中 小企业由于信息不透明，投资者在购买其发行的股票时往往要求更高的风险溢价 （risk premium）作为补偿，这可能导致中小企业所发行股票的市场价值被低估。 （4）中小企业大多数属于股权封闭的家族式企业，向公众发行股票会导致企业 家族对企业控制权的稀释乃至丧失，不到万不得已一般不愿走到这一步。（三）中小企业的债券融资表现为规模小、频度高和依赖流动性强的短期 贷款的特征。基于经济灵活性对资产快速周转
7、的要求，中小企业在营运资金和 流动资金的使用比率上高于大企业。由于自由资金比率低，中小企业所需的营运 资金主要依赖银行的短期贷款。营运资金主要用于日常经营的支付需求，中小企 业债务融资的特点必然是单笔额度小和借款频率高。（四）与大企业相比，中小企业更加依赖企业间的商业信用、设备租赁等 来自非金融机构的融资渠道以及民间的各种非正规融资渠道。由于信息相对封闭、 资产抵押能力弱等局限性，从银行等正规金融机构获得融资面临较大的约束：加 上向银行申请贷款往往手续繁琐，耗费的时间长，难以满足中小企业的融资时效 性要求，这就迫使中小企业更多地求助于手续简便的商业信用和民间借贷等非正 规金融。虽然这些渠道的融
8、资成本往往高于金融机构的融资成本，但它们能更好 地适应中小企业的经济灵活性要求。1.3中小企业融资现状1.3.1 中小企业融资状况有所改善近年来，在各级政府部门和金融监管部门的共同努力和社会各界的呼吁下, 特别是中国人民银行、银监会、证监会、保监会出台关于进一步做好中小企业 金融服务工作的若干意见和中国银监会出台关于支持商业银行进一步改进小 企业金融服务的通知后，银行金融机构服务中小企业的积极性明显提高，对中 小企业的支持力度有所加大，中小企业贷款呈增长趋势，我国中小企业的融资环 境明显改善。以广东省中小企业最为集中的佛山市和东莞市为例，20H年上半 年新发放贷款主要投向了中小企业。截至201
9、1年6月底，两地的中小企业贷款 余额分别为2603. 9亿元和1843. 34亿元，同比分别增长23. 32%和15. 15%,比同 期人民币贷款平均增速快6. 92和3. 92个百分点，比大型企业贷款增速快19. 71 和11. 08个百分点。1.3.2 融资方式单一，直接融资渠道过窄中国中小企业融资的显著特点之一，就是过于依赖内源融资。根据世界银 行所属的国际金融公司的调查，中国私营公司的发展资金，绝大部分来自于业主 资本和内部留存收益，近年来一直保持在5060%以上，而公司债券和外部股权 融资等直接融资则不到1%,银行贷款大约在20%左右。当前中国中小企业融资过于依赖内源融资，既是中小企
10、业融资困境的一个 重要反映，也是当前中国金融结构缺陷的一个反映，反映了当前以商业银行为主 导的金融体系的低效率和我国中小企业直接融资空间偏小的问题。在资本市场上 筹资主要有两种：以是公开的证券发行，二是以私募的方式得到资金。中国的证 券市场目前还处于成长阶段，具有明显的不稳定性，政府不得不对此实施严厉的 监管。在这种情况下，企业发行股票上市融资的条件飞信严格，中小企业要进入 证券市场难度大。在全国所有的上市公司中，非国有中小企业要进入证券市场难 度大。在全国所有的上市公司中，非国有中小企业所占地比例目前还不到3%o 此外我国的债券市场也极不发达，企业发行债券的条件也比较苛刻，中小企业对 此只能
11、可望而不可及。1.3.3 自我积累意识匮乏我国非公有制企业从无到有、从小到大、从弱到强，企业发展主要依靠自身 积累、内源融资，而自身积累、内源融资又极其有限，从而极大地制约了中小企 业的快速发展和做强做大。中小企业内部组织关系不稳定，规模经济效益差，在 内部利润的分配过程中，普遍存在“重消费、轻积累”的现象，中小企业很少从 自身发展的角度来考虑用自留资金补充经营资金的不足。企业只靠自我积累进行 融资将影响自我的发展规模，但是缺乏自我积累机制，过于依赖银行信贷，将会 出现资金的严重不足，对利率、价格等经济参数反应不敏感，企业也不可能健康 发展。目前，我国部分中小企业仍存在产权不明晰、缺乏现代化的
12、企业管理制度、 思想观念仍停留在“用别人的钱办企业”的阶段等问题，缺乏自负盈亏、自我积 累的意识。1.3.4 间接融资渠道不畅所谓间接融资是指通过银行等金融中介机构，把分散主体的资金集中起来, 再通过信贷方式贷给资金需求者的融资方式，借助的方式主要是存贷款。由于企 业自身的原因造成银行的俱贷心理，加之中小企业贷款的成本较高，银行不愿对 中小企业放贷。且由于我国担保体系不够完善，中小企业缺乏抵押贷款获得资金 支持。另外，央行宣布自2006年n月15日起进行年内第三次上调法定存款准 备金率至9%,此举将直接减少商业银行房贷能力（前两次已冻结商行3000亿流 动资金），并于4月28日起上调金融机构贷
13、款基准利率。一年期贷款基准利率上 调0. 27个百分点，由现行的5. 58%提高到5. 58%,其他各档次贷款利率也相应调 整。这无疑是在望梅止渴的中小企业融资问题上雪上加霜。1.3.5 融资问题仍然很严重中小企业融资问题一直是世界性难题，只不过在我国更为突出。发达国家 经过多年的实践.有关中小企业融资的法律法规健全.各种融资渠道发育与互补 较好。我国由于各种复杂的原因，中小企业融资问题仍很严重。首先，我国市场 经济的体制建立和发展、金融市场开放及金融工具创新与中小企业的发展来比, 仍然显得缓慢；其次，我国社会信用体系尚未建立起来，社会诚信缺失严重，金 融市场的利率还未完全放开，直接融资门槛较
14、高，债券市场不是很发达。经济发 展过程中的结构性矛盾等问题。都是中小企业融资难的宏观层面上的成因；再次, 我国中小企业融资渠道虽然趋向多样化，但各种渠道的畅通使用还有一个过程。 目前银行贷款作为企业主要的融资渠道.难度依然较大。中小企业融资的显著特 点是“信息不对称”，由此带来信贷市场的“逆向选择”和“道德风险”，商业银 行为降低“道德风险”，必须加大审查监督的力度.而中小企业贷款数量少、 频次多的特点使商业银行的审查监督成本和潜在收益不对称.必然降低了它们在 中小企业贷款方面的积极性。2我国中小企业融资存在的问题2.1 中小企业内部融资问题由于内源融资的融资成本较低，按照优序融资理论，企业在
15、融资时应首选 内源性融资方式，忽略内源性融资，企业将难以在激烈的市场竞争中生存发展。 在我国，由于受市场狭小、盈利有限，难以承担高额债务成本等因素的影响，中 小企业（特别是那些处于创业阶段的中小企业）大都主要依靠内源融资来支撑正 常的生产经营和规模扩张。从下表中可以很明显的看出，在我国中小企业融资方 式中，内源性融资占主导地位。表2. 1中国2003年温州中小企业的资金来源统计资金来源100万以下100 500万5001000万1000万以上自有资金52%64%56%42%亲友入股23%14%12%10%政府投资1%1%2%4%借贷22%20%28%39%其他来源2%1%2%5%数据米源：中国
16、中小企业发展年鉴20042005，数据统计截至日期为2003年12月对于中小企业来说，这样的融资格局优势在于企业的产权非常明确，对外 部的资金依赖性低，因此企业受外部金融环境的影响就相对较小，进而有利于中 小企业的稳定发展。但是，缺乏外援融资，企业的所有权与经营权就很难分离, 也就很难建立科学合理的现代企业产权制度；而且，有限的内部融资不利于中小 企业的长远发展与企业经营规模的壮大，先进的管理经验和完善的企业法人治理 结构都很难在中小企业运用和建立。尽管内源融资是当前我国中小企业资本积累的重要方式，但是我国的中小 企业内源性融资依然存在很多问题。第一，我国正处于资本原始积累初期，个人和基层单位
17、自有资金普遍匮乏， 个人和基层单位自有资金缺乏造成的缺口。并且我国中小企业内源融资比例严重 失衡切比例普遍偏高。根据世界银行的调查，中国的中小企业资金绝大部分来源 于自由资金和内部留存收益，比例一直把吃在50%以上，银行贷款占在40%左右， 而公司债券和股权融资比例却很低。内源融资虽然成本比较低，但是其规模非常 有限，远远不能满足中小企业的需要。当前中小企业内源融资的能力，被相对沉重的税赋负担所削弱。因为根据 我国增值税专用发票的使用规定，小额纳税人是不能开具增值税发票的，也就是 说，很多不能开具增值税发票的中小企业也就无法享受到后期税额抵扣的待遇。 另一方面，不少中小企业的经营者同时还需缴纳
18、个人所得税等很多收费项目，因 此企业的实际税费负担很重，内源融资的能力被大大地削弱了。第二，中小型企业治理结构不完善、不健全。首先是外部治理结构存在缺 陷。外部治理结构又称为市场控制机制，包括股票市场、经理人市场、产品市场 和并购市场。对于大多数未上市的中小型企业而言，股票市场这一外部治理机制 空缺。大多数中小型企业尚属家族管理，根本不是由职业经理人来管理，职业经 理人市场这一外部治理机制对中小型企业而言是空缺的。由于中小型企业资产规 模小，更容易被其他公司接管或兼并，因此，对于中小型企业并购市场也是约束 公司经营者的一个强有力的机制。但由于企业产权关系模糊、与并购相关的政策 制度欠缺等原因，
19、使得中小型企业尚未形成健全的并购市场，也未能有效发挥其 外部治理机能。其次是内部治理结构存在缺陷。表现在：一是股份过分集中，股 权结构不合理。许多企业没有脱离“家长制”管理模式，一股独大或家族控股的 现象普遍存在，极大地限制了企业继续发展的空间。二是家族式管理，内聚力缺 乏。中小型企业中的民营企业，它们的一个显著特点是家族式管理。家族式企业 普遍遇到的一个突出问题就是对企业高级管理人才的“信任危机”，这种不信任 和隔阂对企业的向心力产生严重侵蚀，最终向心力会变成离心力，造成中小型企 业缺乏内聚力，最终削弱其竞争力。三是“内部人控制”现象严重。有些企业董 事会和执行层之间的关系没有理顺，董事长或
20、CEO是由政府主管部门任命的，而 且，董事会与执行层高度重合，执行董事往往在董事会占有压倒优势。有些企业 实行集权管理，任人唯亲，企业经营决策也限于狭小的圈子，家长或家族意志左 右着企业的发展，难以形成真正行之有效的激励与约束机制，无法为职业经理人 的引进和正常行使经营权提供有效的制度保证。第三，我国中小企业财务管理不够规范，主要表现在两个方面。首先，财 务控制薄弱。有些企业认为现金越多越好，造成现金闲置，未参加生产周转;有 些企业的资金使用缺少计划安排，无法应付经营急需的资金，陷入财务困境；应 收账款周转缓慢，造成资金回收困难；存货控制薄弱，造成资金呆滞；重钱不重 物，资产流失浪费严重。其次
21、，财务风险意识淡薄，企业始终在高风险区运行。很多中小企业债台高筑，甚至将短期借债用于投资回收期过长的长期项目投资, 导致企业流动负债大大高于流动资产,使企业面临极大的潜在支付危机。有些中 小企业之间相互担保,相同资产重复抵押，为了融资而不断投资新项目，甚至“拆 东墙补西墙”，形成复杂的债务链。这不仅加大了银行对企业财务状况判断的难 度，也给财务监管带来很大困难。2.2 中小企业外部融资问题自上个世纪80年代以来，我国开始恢复发行国库券，债券的发行连年不断， 发行的总额也在不断地增加，种类由最开始的单一的国家债券增加到国际债券、 企业债券和金融债券等。到了 1984年，北京和上海等地区最先一批成
22、立的股份 有限公司开始发行股票。随后在国家相关政策的引导下，上海和深圳等地形成了 对已发行债券进行转让和流通的证券交易市场。虽然你我国的直接融资体系已经 发展了 20多年，但是对于中小企业而言，困扰他们的直接融资问题仍然存在， 主要表现在以下几个方面。第一，债券性融资尤其是银行信贷融资为主，创业投资等股权性融资渠道 缺乏。我国长期以来小企业融资体系不健全，小企业缺乏经常性的股权融资渠道, 尤其是缺乏创业投资机制，只能依靠现有的债券性融资渠道，如民间借贷、信用 社、银行和基金会等贷款，致使一方面小企业负债率过高，利息负担偏重，新兴 小企业创立发展严重缓慢，发展后劲严重不足，另一方面也使得商业银行
23、形成了 大量的不良资产。改革以来，大量企业由乡村基层组织、城市街道和先富起来的 个人创办，并由创办者以自有资金方式提供少量的创办资金。由于我国正处于资 本原始积累初期，个人和基层单位自有资金普遍匮乏，个人和基层单位自有资金 缺乏造成的缺口。创业投资的缺乏，个人和基层单位自由资金之外的资金需求则 基本由银行提供贷款来满足。在当时金融监管不甚安格的背景下，商业银行基层 分支机构和地方性中小企业金融及后或迫于地方和基层政府的压力，或给予利润 冬季的驱使，开始自愿非自愿地越位经营，替代创业资本的功能。这也是近年来 非正规金融活动屡禁不止，地方金融机构经营“越位”，非银行金融经营普通存 贷款等银行业务的
24、客观原因。自有资金比重低、负债率过高、利息负担过重是我 国中小企业发展中的一个先天性缺陷，也已经成为目前中小企业发展的一个沉重 包袱。第二，经济和金融转型期发生的信贷紧缩是导致中小企业融资受约束的现 实原因。金融环境方面，1998年东南亚金融危机使中国金融机构高比率不良资 产的风险暴露出来，政府为了防范金融风险，对国有银行的监管力度加大要求其 限期降低不良资产率。为了降低不良资产，商业银行改变了粗放型贷款管理方式, 上收贷款权限，严格贷款发放程序和条件，重视对企业财务状况和信用关系的考 察。但国有银行在强化内控机制的同时，却缺乏开展信贷营销的技术与激励，只 是简单地采取以抵押为主的信贷分配手段
25、，实行紧缩信贷的策略，从而导致中小 企业的融资环境恶化。经济环境方面，中国的民营经济和中小企业在20世纪80 年代和90年代前期虽然同样面临金融机构的信贷配给，却仍然能保持较高的投 资增长率，一方面由于中小企业绝大多数从事劳动密集型的产业，这些产业的资 本有机构成低，在当时的短缺经济条件下市场需求又旺盛，中小企业可以主要依 靠内部积累得到滚动发展；另外，当时国家对金融市场的控制较松，存在许多政 策空隙，因而民间金融活动十分活跃，成为中小企业获得外部资金的重要渠道。第三，民间金融的优势尚未得到很好的发挥。民间金融也称“地下金融”、 “非正规金融”、“黑市金融”或“草根金融”，长期以来一直被理论界
26、和政府部 门所忽视。在目前这种国家政策不到位，企业融资渠道不畅通的情形下，民间金 融相比国有金融具有一定的优势。首先是搜集客户信息的积极性比较高；其次是 搜集信息的成本比较低。所以对于许多“求金若渴，却融资无门”的中小企业来 说，民间融资可以成为其有益的补充。但民间金融目前基本上处于一种无序状态, 其自身的风险控制能力相对较低，自身存在着一定的劣势（如2. 2图所示），因 此常常被冠以“扰乱金融秩序”而被我国政府所严令禁止，未能充分发挥其积极 作用。民间金融存在的劣势民间借贷，大多是一种关系型的借贷方式，还款的激励约束机制还 没有得到硬化，信用、社会资本只是一个软约束指标，当债务人预 计到其违
27、约收益远远高于其社会信用丧失的额成本时，道德风险就 会产生；作为诱致性制度变迁的产物，民间金融活动缺乏法律和政策依据；民间金融部门让你可能同正规金融部门争夺金融资源，会与正规金 融产生利益冲突；民间金融大多缺乏正规的组织形式、良好的运作机制、有效的约束 机制和风险控制机制，具有非正式、不正规、高风险等特征，很难承担大规模集聚资本的功能，随着民间金融规模和范围的不断扩大， 参与人数的增加，民间金融组织的血缘、地域关系不断被突破，风 险不断积累，大大降低了民间金融的优势。第四，中小企业服务体系不健全。首先，缺乏专业为中小企业服务的金融 机构。由于中小企业在市场竞争中存在自身难以克服的不利因素，客观
28、上需要设 立专门的政策性和商业性机构为其提供金融支持。在政策金融方面，目前我国尚 未设立专门的机构来承担着政策性中小企业金融业务，尽管国家要求各家商业银 行增加对中小企业的信贷支持，但由于中小企业在与大型企业在金融竞争中的弱 势地位，商业银行必然偏好大企业而轻视中小企业，以致这项政策的效果不够明 显。在商业金融方面，中小企业因为自身对融资需求的特点,要求银行提供量小、 次多、快速的贷款支持，相应地中小金融机构作为独立的一级法人，具有管理层 次少、经营机制灵活、动作成本相对较低的优势，比较适合提供分散的贷款“零 售”业务。而商业银行和和大的股份制商业银行的动作机制，适宜于大中型企 业的贷款“批发
29、”业务。其次，担保机构的作用没有得到有效发挥。建立担保机 构的目的主要是为了扶持中小企业的发展，解决其贷款担保难的问题。但是调查 发现，许多担保机构建立以后哦偶并未完全按设立的初衷运作，担保资金的使用 方向偏离了机构的主要职能一一担保职能，用于担保的资本金与投资、买卖国债 等资本金运用的比例达到2： 8,没有将解决中小企业融资问题作为主要的业务 发展目标。摘要自改革开放三十年，我国的中小企业大量涌现并迅猛发展。截止2006年底， 我国中小企业已经达到4200多万户，占全国企业总数的99. 8%以上，所创造的最 终产品和服务的价值占全国国内生产总值的60%左右，生产的商品占社会销售总 额的60%
30、,上交的税收已经超过全国税收总额的一半，提供了全国80%左右的城 镇就业岗位。毫无疑问，中小企业在国民经济中已占据了举足轻重的地位。但长 期以来，由于各种原因，我国的中小企业所获得的会融支持却与其贡献极不相称。 融资问题己经成为制约我国中小企业发展的普遍性问题。分析中小企业融资难的原因，加以克服，促进中小企业发展，进而保持我国 经济持续、快速、协调、健康发展，既是实践提出的任务，也是经济学人的使命。本文在对我国中小企业融资难的原因进行剖析和在分析、借鉴国际经验的基 础上，有针对性地提出了解决我国中小企业融资难的对策，以助于我国中小企业 的健康发展，同时，也希望能够将人们对中小企业融资问题的认识
31、引向深入。关键词：中小企业，融资，原因，对策3我国中小企业融资问题的因素分析3.1企业内部融资因素分析在信息不对称条件下，银行信贷市场通常被认为处于一种信贷配给的混同 均衡（Stiglitz, J. andA. Weiss, 1981）,然而，这种均衡状态没有反映出贷款 者之间相互竞争的情况。如果从企业成长过程来看，对企业相对重要的不是贷款 利率的高低，而是能否取得贷款者的信任，以获得贷款数量的增加。因此，在信 贷市场上，企业不会满足匿名状态下获得的信贷配给，而是想方设法地与银行建 立一种融资关系，通过关系贷款形成关系融资（relationship financing） o所谓关系型融资是指在
32、中小企业和中小金融机构之间形成的一种特殊 的融资关系，它和一般意义上融资的根本区别在于关系融资不是根据借款者的 “硬”的信息一一些客观的标准（如企业的财务状况、抵押比率、信用级别等）, 而是根据借款者的一些难以量化和传递的“软信息”（soft information）给企 业提供资金支持。这些“软信息”的特点是不容易被其他人观察到、不容易被证 实、不容易传递，需要经过一段时间的积累才能形成，如企业经营者和员工的品 质素质、企业的发展前景、企业所在地的人文、政治和经济环境等等。“软信息” 具有强烈的人格化特征，可以视为银行生产的关于特定企业及业主的专有知识。 根据交易成本理论，越是专门化的知识，
33、其转换成本（或沉淀成本）越高，交易 就越倾向于以长期关系的方式进行（詹森，麦克林，1999）。因此，与市场交易 型借贷相比，关系型借贷属于含有某种社会网络因素的准市场交易。因信息不对称所导致的中小企业融资问题，其本质是金融交易中的市场失 效。具有准市场交易特征的关系型融资，实际上正是银行与企业为克服这种市场 失效而共同构建的一种制度安排。关系融资之所以有助于缓解信贷市场上的市场 失效，是因为由长期关系所产生的各种软信息，在很大程度上可以替代财务数据 等硬信息，部分弥补中小企业因无力提供合格财务信息和抵押品所产生的信贷缺 口，并有助于改善其不利的信贷条件。因此，关系融资制度被认为是通过市场手 段
34、而不是政府的行政手段，很好地解决了西方国家小企业的融资问题，同时也使 中小金融机构得到稳定的发展（青木昌彦，2001 ； Petersen, Rajan, 1994;Rajan, 1992） o德国学者的实证研究表明，德国的中小企业大部分与一至两家银行建立了 长期化的借贷关系，许多中小企业从一家银行所获得的贷款额只占其贷款总额的 三分之二以上。该研究还发现，银企间借贷关系的持续时间(duration)与企业 贷款的可得性(availability)变量之间正相关，与银行的抵押要求负相关；企 业贷款发放银行的数目与可得性之间负相关,与抵押要求正相关;在筹资成本上, 有银企长期合作关系的企业贷款利
35、率比没有这种关系的企业贷款利率平均低 0. 48个百分点，地处大都市的企业的贷款利率比地处郊区和农村的企业的贷款 利率高0.4个百分点，因为与后者相比，金融机构稠密的前者的关系型贷款较少(Harhoff, Korting, 1998) o美国中小企业贷款的特征也显示(见表3-1), 一信贷额度承诺形成发行的 关系型贷款占中小企业贷款总量的56. 35%O中小企业从保持长期交易关系的基 本银行那里获得了 85%以上的贷款，并且与基本银行的融资关系保持的时间平均 长达9年以上。表3-1美国中小企业贷款的特征中小企业贷款的特征商业银行A银行贷款在中小企业债务融资中的比重中小企业从其他银行获得的贷款比
36、重14. 72%中小企业从基本银行获得的贷款比重85. 28%B银行和中小企业融资关系保持的时间中小企业与银行融资关系保持的平均时间7. 77 年中小企业与基本银行融资关系保持的时间9. 37 年C不同类型银行贷款的比重信贷额度承诺56. 35%抵押贷款14.91%机器设备贷款10,21%机动车辆贷款3. 99%融资租赁2. 45%其他贷款12. 09%资料来源：Berger and Udell, 1998.国外的许多实证研究还表明银企长期合作关系的强化有利于降低中小企业 贷款的利率(Scott and Dunkellberg, 1999),减少贷款的担保和抵押品要求 (Berger and
37、Udell, 1955;Angelini, Salvo, Ferri, 1998),降低商业信用(企业 间相互赊销和赊购)的依赖(Pertersen and Rajan, 1995), (Ferri and Messori, 2000)等。总之，建立关系融资制度对中小企业和金融中介而言都是有利的。首先， 关系融资可以使金融中介在关系建立和发展过程中获得关于中小企业的私人信 息，利用这一信息重新调整与中小企业之间的信贷合约，进而在减少信息不对称 过程中降低中小企业之间的信贷合约，进而在减少信息不对称过程中降低中小企 业贷款的道德风险，提高其金融资源的配置效率，同时还避免了信贷配给方法产 生的信贷
38、规模萎缩的可能，从而可增加其利润空间。其次，对中小企业来说，通 过建立这种融资关系一方面可以提高其融资和再融资的可能性，另一方面可降低 其融资成本。由此可见，建立在“软信息”基础上的关系型融资有助于减少银企 之间的信息不对称，降低交易成本，改善中小企业贷款的可得性和贷款条件，是 解决由信息问题引起的中小企业信贷缺口的基本途径。3.1企业外部融资因素分析中小企业由于其经营范围和规模较小，与其有关的供给、客户、财务、经 营者的经营能力等信息一般不再媒体上公布，同时没有权威的信用评级机构对其 进行评级，也不能向投资者提供审计的财务报表。这样，中小企业的信息不对称 程度及其潜在的逆向选择和道德风险问题
39、都较大企业严重。正因如此，中小企业 从正规渠道获得债务融资较为困难，并在银行信贷市场上成为银行信贷配给 (credit rationing)的主要对象。斯蒂格利茨和威斯在引入了信息不对称和道德风险因素后较圆满地解释了 信贷配给的主要原因，并成为分析中小企业融资问题的主要模式(简称S-W模型)。 这一模型假定在银行和借款人之间存在着信息不对称，即借款人知道项目的具体 风险，银行可以了解整个借款人集团的风险统计分布情况但不能准确知道这种风 险，其结果，借贷人通常倾向于披露有利于获得贷款的信息，隐瞒或不披露不利 的信息。在上述前提下，银行提供贷款的预期利润E(p)取决于贷款回报R和借 贷人的先进分布
40、，即E(p) = (R, O )此时借贷人的利润为冗(y)=max(-C, y-R)此时C为抵押品价值，y为项目的现金流量，R为企业支付的利息。假定在 风险。下，企业的最低利润水平为兀1,则有：E五(y) / o = Ji 1只有在上述利润水平上，企业才会申请贷款。如果银行对企业的信息完全 了解，银行就可以通过对不同企业面临的风险确定不同的利率，使E(p)最大化。 但是在信息不对称条件下，由于银行只能判别贷款人的集体风险。，此时如果银 行采用增加利息的方法，它将面临逆向选择问题(见下图3-2),从而导致市场 的失败。解决这一问题的方法就是对企业实行信贷配给。由于中小企业存在着比 大企业更为严重
41、的信息不对称问题，因而，银行更倾向于对中小企业实施信贷配 给，从而减少了对中小企业的资金供给。这是由于在信息不对称情况下，银行无法无成本地区分出各类借贷者尤其 是中小企业的风险状况，从而利率的提高(如同图3-2中利率r的变化)将使某 些风险偏好的投资者或风险较大的项目却不会首次影响。这样，利率的提高所产 生的逆向选择使贷款的风险增加了，从而银行的预期收益将下降，其结果在高利 率下银行将减少其信贷量。所以，银行的信贷供给曲线是一条向下弯曲的曲线, 如图3-3中的S(R).同时由于随着银行利率的提高，企业的信贷需求下降，从而 银行信贷需求曲线向右下方倾斜，如图中的D。假定D为信息对称下企业的信贷
42、需求组合，D为一组存在信息不对称问题的信贷需求曲线。在前一种情形下，D 与供给曲线S(R)相交，在均衡利率水平R上实现信贷市场的竞争性均衡，此时 不会有信贷配给。而在后一种情形下，其利率水平取决于银行预期收益最大化的 配给利率R,其居哼也就表现为信贷配给均衡。因为银行在不能分辨单个企业的 风险，而且随着利率的提高，其贷款的风险也相应增大的情况下，为了保护自身 利益只能选择信贷配给的方式。进而为了避免逆向选择，银行会对第一类企业的 贷款收取竞争性均衡利率R,而对第二组企业收取配给均衡利率R,其对第一类 企业的贷款供给是M,而对第二类企业的供给量是M2-ML由此看来，在不同的信 息状态下，银行通过
43、价格歧视实行信贷配给，承担了不同的风险并取得了最大的 预期收益E(p),从而银行通常对信息透明度高且现金流量稳定的大企业提供利 率较低的贷款，而对信息不对称程度较高的中小企业的中小企业以较高利率实行 信贷配给。4国外中小企业融资比较与启示4.1 国外中小企业融资经验4.1.1 利用完善的立法体系，保障中小企业融资为改善中小企业的融资状况，美国从1953年开始就制定了一系列的相关法 律、法规。通过立法，一方面要求政府机构在调节经济活动时，对不同规模的企 业采用分级对待法，尽可能的减轻中小企业的负担；另一方面，为满足中小企业 的融资需求、调整中小企业融资方法提供了法律保证。日本是中小企业立法方面
44、较健全的国家之一。二战后，为了解决高速增长的大企业与落后的中小企业“经 济双重结构”的矛盾，日本于1963年制定了中小企业基本法，并于1999年 12月对其进行了修订。在此基本法的指导下，同本先后制定了 30余个中小企业 的专门法律。这些法律为构建中小企业金融体系奠定了基础，也为中小企业的发 展提供了宽松而畅通的金融环境。总之，这些法律制度的安排促进了中小企业的 融资，推动了企业的内部积累与发展。4.1.2 设立专门的机构为中小企业提供援助和咨询为了更好地为中小企业服务，美国在1958年通过的小企业法中明确指 出，要成立了一个隶属于联邦政府的、专门听取小企业的意见与需求的、为其提 供资金援助、
45、技术支持、紧急救助等全方位服务的独立机构一一小企业管理局 (SBA)。小企业管理局的主要职能有：第一，利用其在各州设立的众多办事处和 分支机构，听取各地小企业的“声音”并直接向总统汇报相关情况；代表众多小 企业向联邦政府提出政策建议；第二，虽然很少为小企业直接提供资会，但会帮 小企业制定多种贷款担保计划，协助其获得贷款；第三，帮助小企业尽可能多的 获得采购合同，推动一些大企业和政府机构积极向小企业订货；第四，利用现代 信息技术，为小企业融资提供更为广阔的平台等。可以说，美国小企业管理局实 际上起到了 “最后贷款人”的作用，是推动金融机构向小企业融资的重要制度保 障。止匕外，小企业管理局还向中小
46、企业颁发许可证，提供管理和财务支持；协 助中小企业与政府签订合同，并提供管理、技术和生产方面的指导；与大专院校 及私人机构签订合同，成立由政府提供经费的中小企业发展中心，免费为中小企 业提供咨询，举办训练班等，这些措施有效地降低了中小企业的经营风险，提高 了中小企业自身的管理水平，从而促进其外源融资。4.1.3 注重中小企业资金服务体系建设美国的中小企业资金服务体系是一个形式多样的、多层次、多机构参与的 比较完善的体系，能够很好地满足中小企业的融金需求，促进中小企业的发展。 其中，资本市场的发展在中小企业资金服务体系中占据着非常重要的地位。这主 要体现在以下两个方面：首先，美国有一个世界上最大
47、的证券市场一一纽约证券 交易所。其次，美国有一个完善的中小企业担保贷款的二级市场。日本的中小企 业信用担保体系是由信用保证协会和信用保险公库两部分组成的。担保体系的资 金主要来源于政府的财政拨款和一些金融机构的捐助资金。信用保证协会和信用 保险公库都具有为中小企业融通资金活动提供信用担保的职能，二者的关系是同 一系统内的两级信用保证体系。具体操作一般是信用保证协会先为中小企业的融 资活动提供以政府信用为基础的担保，然后信用保险公库再对信用保证协会进行 “再保险”，这样就构成了一个相对较完善的信用担保体系，有利于中小企业的 融资发展。4.2 国外解决中小企业融资问题给我们的启示“他山之石，可以攻
48、玉”，深入研究和借鉴国际成熟的融资经验，不难发 现他们的做法有很多相似之处，这些措施对分析我国中小企业存在融资瓶颈的原 因、进而解决中小企业融资难问题，促进我国中小企业的持续稳健发展有着十分 积极的作用。综合看来，国外比较成功的支持企业融资的做法主要有如下几个方 面：4.2.1 营造有利于中小企业的融资环境为中小企业营造有利于其融资的环境可以从几个方面做起。首先是立法支 持。立法支持是世界各国政府对中小企业融资服务的一项重要内容。为促进中小 企业持续稳健发展，各国都以“中小企业基本法”做为母法，彼此呼应，互为补 充，构成一个有机联系的法律体系。并结合国家的产业政策和中小企业的变化， 适时修订基本法，出台配套法。其次要设立专门为中小企业服务的机构，充分发 挥民间金融机构哦偶对中小企业融资的作用。尽管中小企业各自的融资需求金额 不大，但若合计为数众多的中小企业的总融资需求就不难发现，对于银行等会融 机构而言，这个市场无疑是“一块十分诱人的蛋糕”。为了打破会融机构只愿意 盯住大企业、发展大客户的“潜规则”，政府往往通过政策的倾斜，专门设立一 些为中小企业服务的金融机构，或是鼓励银行等金融机构多创新一些有利于中小 企业融资的业务，最大限度地发挥各类金融机构（包括民间金融机构）对中小企业 融资的作用。最后要帮助中小企业提高管理水平。各国的做法大致有两种，一种 是政府制