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1、第4讲：资本预算(筹资决策)资本投资即资本支出，指投资的效益超过一年以上(长期或永续)的支出。资本预 算即是为资本投资所作的长期投资决策。财务管理相关人员(或投资解决方案提 报人)借着对不同的投资解决方案评估投资计划，进行评估与选择(由最高管理阶 层如CEO或CFO选择核可后)，以有效运用公司的资金，并增进股东的财富。 长期投资的要点：(1)不确定性很大，因此通常相关需求多案并陈(针对同一个投资事件的，提出两 种以上的解决方案)。(2)资本支出通常属于公司重大投资，因此所需资金较多，必须以长期资金来支 应(增资或举债)。(3)回收年限较长(通常一两年不可能完成资本回收的投资)。(4)必须就有限
2、之各种资源，选择最有利的投资计划(只能从提出的数个解决方案 择一进行)。投资决策考虑因素(1)投资计划的现金流量。(现金流量的估算)(2)货币的时间价值。(资金成本的精确估算，决定折现率以求算净现值NPV) 公司的必要报酬率(门槛报酬率)。(4)风险与其它影响投资结果的因素。4.1 投资解决方案评估4.1.1 投资解决方案评估步骤(1)拟定长期策略及长期目标。(2)寻求新的投资机会。(3)预测、评估各种计划的现金流量。(4)依各种评估准则，选择投资计划。(5)控制支出，监督计划的执行，衡量计划的绩效并作考核。4.1.2 .资本支出解决方案评估(Investment Appraisal/Eval
3、uation)的常见的类型 (1)厂房、机器设备的重置。(2)扩充现有产品及市场，与新产品的开发。(3)制造生产与外包采购之比较。(4)研发可行行性评估。(5)原物料之探勘。(6)安全与环境。(7)其它涉及资本支出改变的决策(如收购其它公司、购买专利或商标)为长期负债(包括发行公司债、向银行抵押借款)、特别股及股东权益(包括来自 内部保留盈余及新发行普通股)融资等三大项。将这些资金来源元素的个别成本, 分别依税后加权平均方式，即可得到该公司的资金成本；至于加权平均的权数则 是依照公司现有最适资本结构的比例分配之。加权平均资金成本(WACC, Weighted Average Cost of C
4、apital) = Ka负债资金总额二D;特别股资金总额=Ep;普通股资金总额=Es筹措资金总额=C=D + Ep + EsWACC (Ka) = D/C xKd(l-t) + Ep/C x Kp + Es/C xKeKd:税前负债资金成本(Cost of Debt after Tax); t=边际税率；Kp:特别股 资金成本(Cost of Preferred Stocks);Ke:股东权益资金成本(Cost of Equity)或 普通股成本(Cost of Common Stocks);4.2.1.1 负债资金成本(A) .向金融机构贷款税前负债资金成本(Cost of Debt bef
5、ore Tax) = Kd;边际税率 二t;税后负债资金成本(Cost of Debt after Tax)= Kd(l-t)(B) .发行公司债Kd* = Kd(bt) /(1-f)(f=发行成本)例4-11:泛亚公司欲筹措长期资金，其中$2,400,000为长期负债，长期负债中之 一半拟发行公司债，债券利率8%,发行成本2%,另一半拟向花旗银行抵押借 款，其担保借款利率为10%,该公司边际税率为40%,求负债资金成本为多少?Ans:公司债成本=债券利息 *(1-。/(1-发行成本)=8%X(1-40%)/(1-2%) = 4.90% 抵押借款成本=借款利率x(l-t) = 10% x (1
6、-40%) = 6%所以，长期负债平均成本=(1/2) X 4.90%+(1/2) x 6% = 5.45%4.2.1.2 特别股资金成本特另U 股资金成本(Cost of Preferred Stocks)二 Kp;Kp = (Dp)/Pp(l-f)Dp:特别股股利；Pp:特别股现在(发行)价格；f:发行成本率(flotation rate)例4-12:泛亚公司另外准备发行特别股$800,000,承销价格每股$20,每股股利$2,发行成本每股$0.5,求特别股资金成本为多少?Ans:Kp = (Dp)/Pp(l-f)= 2/(20-0.5)= 10.26%4.2.1.3 权益资金成本 股东权
7、益成本(Cost of Equity)或 普通股成本(Cost of Common Stocks) = Ke;权益资金由两个管道而来:(a)今年的保留盈余，(b).新发行普通股。所以，保留盈余资金(Er)+新发行普通股所用资金(En)=普通股资金总额(Es) Ke = (Er/Es) x Kr + (En/Es) x Kn(A) .保留盈余资金成本：常用估算保留盈余资金成本之方式方法方式方法L股利收益率加成长率法又称之为折现现金流量法DCF法(Discounted Cash Flow method)Kr = Di/Po + g 或 Po = Di/(Kr-g)假设股价在均衡状态时，必要报酬率(
8、RF + RP)=股票期望报酬率(Di/Po + g)RF: Risk Free Premium (无风险报酬)，RP: Risk Premium(风险溢酬)。Kr:保留盈余资金成本(Retained Earnings)或普通股资金成本(Internal Equity);Po：每股现在(当时)市价；Di：第一年底预期的分配的每股股利；g：每股盈余或股利固定成长率g=保留盈余率X ROE = (1-股利发放率)xROE例4-13:泛亚公司目前有$2,400,000的保留盈余，可用于转投资扩充设备之用， 流通在外的普通股市价为$20,最近一期的股利为$2.5,依历年的记录，该公司 的盈余及股利成长
9、率皆保持在5%左右，且可望继续维持此成长率，求该公司的 保留盈余成本为多少？Ans:Di = 2.5x(l + 5%) = 2.625Kr = Di/Po + g = 2.625 / 20 + 0.05 = 18.13%方式方法2债券收益率加风险溢酬法Kr = Kb + RPKb:债券收益率(有时等于公司债利率)；RP通常约3到5%之间，视公司之信用 评等而定。(衡量时，具有强调的主观判断)例4-14:某公司其债券收益率为10%,主观判断其风险溢酬为5%左右，求该公 司的权益资金成本为多少？Ans:Kr = Kb + RP = 10% + 5% = 15%方式方法3. CAPM法(利用SML)
10、设定 Risk Premium(风险溢酬)RP = (Km - RF) xpiKr = RF + (Km - RF) xpi (CAPM 之 SML)Km:证券报酬率(即市场股票之期望报酬率；pi：证券Beta值(即该公司股票在证券市场之风险)利用SML其风险溢酬常被低估，因为证券Beta值无法完全反应公司的投资本次 项目风险(apply with pool risk of market instead of marginal risk of individual stocks)例4-15:假设无风险率为4%, 证券市场之平均报酬率为15% ,某上市公司其Beta值为L2,应用CAPM法估算该
11、公司的权益资金成本为多少？Ans:Kr = RF + (Km - RF) xpi = 4% + (12% - 4%) x 1.2= 13.6%(B) .发行新普通股外部资金成本发行新普通股外部资金成本(New Issue Stocks) = Kn;利用DCF法估算出：Kn=Di/Po(l-f)+g (f=发行成本)例4-16:泛亚公司将发行面额$10的新普通股，承销价格$15,以募集不足之资 金，发行成本4%,目前流通在外的普通股市价为$20,最近一期的股利为$2.5, 依历年的记录，该公司的盈余及股利成长率皆保持在5%左右，求该公司新发行 普通股的成本为多少？Ans:Di = 2.5 x(l
12、 +5%) = 2.625Kn = Di/P()(l-f)+ g = 2.625 / 15(1-4%) + 0.05 = 23.22%4.2.2 WACC的缺失WACC经常会使公司舍去一些低风险的且安全的投资(比较稳赚不赔的投资解决 方案)，反而投资过多的高风险的投资解决方案，就长期而言，可能会导致公司 处于过高的风险(WACC上升)，股东亦将深受其害。因此调整本次项目风险的差 异可以弥补此盲点。通常有些公司设定WACC为投资门槛率(Hurdle rate),判定IRR大于WACC即 接受该投资解决方案，事实上当财务结构改变时，新的资金成本立刻形成，而不 应再以旧的资金成本来评估。边际资金成本
13、(MCC)可补强这项缺失。4.2.3 边际资金成本(MCC, Marginal Cost of Capital)为取得新的资金，每多增加一单位的资金所增加的成本，称为边际资金成本 (MCC)o MCC是新增资金所产生的成本，所以筹集的资金愈多时，MCC将趋于 上升。这是因为随着公司举债相关能力(debt capacity)的逐渐耗尽，低成本资金来 源逐渐被高成本资金来源取代，因此MCC及WACC皆将上升。MCC将比WACC上升的速度快。WACC是公司某投资年度所筹措的所有资金成 本，而MCC是每多筹措$1所产生的成本。资金用量较小时，厂商的MCC与 WACC是重合而固定的，厂商筹措的资金来源会
14、由较低成本的公司债(长期负债)、 特别股及保留盈余着手。等到须筹集更多资金时，则必须动用较高成本的抵押借 款及发行新普通股，此时,MCC便上升了，而这一较高的MCC也提高了 WACC, 不过MCC上升的速度将比WACC上升的速度要来得快。例4-17:假设泛亚公司目前存在一个最适的资本结构如下所示：长期负债$30,000,000特别股10,000,000普通股权益60,00(),000$100,000,000则当该公司拟筹措之新的资金为$4,000,000及$8,000,000时，其MCC及WACC 各为多少？Ans:如前面几个例子得知：(已知1):低于$1,200,000之负债资金相关需求则发
15、行公司债，负债成本为4.9%, 超过的$1,200,000的资金相关需求则向银行以抵押借款，其年利率为6%0 (已知2):公司目$2,400,000的保留盈余$2,400,000保留盈余成本为18.13%, 超过部份则办理增资，发行新股票，其资金成本为23.22%。(1).当新的资金为$4,000,000时,则其中$4,000,000 x 30% = $1,200,000来自于长期负债中之公司债$4,000,000 x 10% = $400,000 来自于特别股$4,000,000 x 60% = $2,400,000 来自于保留盈余故 MCCi = WACC尸 4.9% x 30% + 10
16、.26% x 10% + 18.13% x 60% =13.38%(2)当新的资金为金,000,000时,则多出来的$4,000,000资金的配置方式如下:$8,000,000 x 30%=$2,400,000来自于长期负债中之抵押借款$8,000,000 x 10% = $800,000 来自于特别股$8,000,000 x 60%=$4,800,000来自于新发彳亍的普通月殳筹措$8,000,000则第二阶段的新增资金$4,000,000依原来最适资本结构比例，长 期负债部份$1,200,000须来自抵押借款，成本为6%(负债资金成本增加1.1%);特另U股$400,000,成本为10.2
17、6% (维持不变)，而净值部份因保留盈余已经耗尽, 须来自较高成本的发行新普通股，成本为23.22%(权益资金成本增加5.09%)。因 此，这个新增资金$4,000,000的边际资金成本为：MCC2= 6% x 30% + 10.26% x 10% + 23.22% x 60% = 16.76%Stage 1Stage 2WACC2= MCCi x $400,000 / $8,000,000 + MCC2 x$400,000 / $8,000,000=13.38% x0.5 + 16.76% x 0.5 =15.07% MCC = MCC2-MCC1 =3.38% 大于WACC = WACC2
18、 -WACCi = 1.69%MCC主要用途，系在于评估新投资解决方案时，做为新投资案现金流量的折现 率之用，尤其在一系列互斥性质的投资案时，用MCC远比WACC有意义。例4-18:大中公司目前所拥有的最适资本结构如下：长期负债30%,特别股 10%,普通股权益60%,其它资料：(1).于10%的利率之下，该公司最多只能借 到$300,000之新债，超过部份则利率将提高为12%0(2).该公司目前普通股股价 $20,预期下一期股利$1.6。历年来该公司的盈余及股利成长率为约7%,发行新 普通股的成本率10%,当年度保留盈余为$420,000。(3).该公司特别股每股为 $22,股利为$2.4,
19、发行成本为每股$2。(4).公司税率为40%o试估算该公司拟 募集120万的新资金，以因应扩充设备之用，则MCC的变动情形为何？Ans:新资金120万的分配情形为：$1,200,000 X 30% = $360,000 来自长期负债，$1,200,000 X 10% = $120,000 来自特别股,$1,200,000 X60% = $720,000 来自普通股权益，于长期负债$360,000中：$300,000利率为10%,$60,000 利率为 12%。普通股权益$720,000中：$420,000为保留盈余，$300,00。必须发行新股。故长期负债资金相关需求超过$300,000/30
20、% = $1,000,000,必需以12%的利率来 举债；而普通股权益资金相关需求超过$420,000/60%=$700,000,则需发行新股来筹措。(1) .新资金$1,200,000中之$700,000的资金成本。MCCi = 10% X (1 -40%) X 30%+12% X 10%+1.6/20+7%x60% = 12%(2) .新资金$700,00。到$1,000,000 之$300,000 的资金成本。MCC2=10% X (1-40%) X 30%+12% X 10%+1.6/20(1-10%)+7%x60%= 12.53%(3) .新资金$1,000,000至U$1,200,
21、000之$200,000的资金成本。MCC3=12% *(1-40%) X 30% +12% X 10%+1.6/20(1-10%)+7%x60%= 12.89%4.3影响资金成本的因素资金成本受到许多因素影响，有一些是公司无法控制的因素，但也有一些会受到 融资与投资决策影响。4.3.1. 司无法控制的影响资金成本的因素超出公司控制范围的两个最重要的因素是利率水准与税率。4.3.2. a利率水准当经济体系中的利率水准上升时，由于公司所需提供给债权人的利息也升高，所 以负债成本将上升。在CAPM中，当利率上升，普通股与特别股权益资金的成 本也会增加。当通货膨胀率和利率水准显著下降，使所有公司的资
22、金成本减少， 造成投资增加。低利率也使得厂商能更有效地与长期享有低资金成本的公司外国 公司（如日本商社）竞争。4.3.3. b 税率税率通常是远超出个别公司所能控制的范围，而对资金成本有重大的影响。在计 算WACC中的负债资金成本时会用到税率，这是税制对资金成本影响最显而易 见之处，除此之外，对其他资金成本也会有影响。例如，资本利得税相对于一般 所得税率较为低，因此股票变得较有吸引力，进而降低权益资金成本，并使WACC 降低，税率的改变会影响公司的资本结构。公司可以控制的影响资金成本的因素公司可透过资本结构政策、股利政策与投资决策以直接影响其资金成本。4.3.4. a资本结构政策前述假设公司保
23、持着既定的目标资本结构，利用此资本结构结构（固定不变）下的 权数来计算WACC与MCC。然而，公司可以透过改变资本结构进而影响资金成 本。税后的负债成本往往低于权益成本，所以公司可以经由使用较多的负债与较 少的权益，而获得较低的加权平均资金成本。然而，增加负债的使用也会使公司 的负债与权益所面临的风险增加，这将会抵销改变权重的效果。资本结构政策因 国情、文化与经营环境不同而有不同的决策过程与结果。4股利政策公司可透过发行新股或利用保留盈余以获得新权益资金，但因为发行成本的关系, 新普通股的成本比保留盈余的成本高。也因为这个原因，公司只有在所有保留盈 余使用完之后才会发行新股筹资。而因为保留盈余
24、是公司并未用股利形式发放出 去的所得，所以此也是股利政策何以能改变资金成本的原因，因为它影响到保留 盈余的水准。当公司建立股利政策时，也会考量其对资金成本的影响。4.32c投资决策估计资金成本时，会以公司现在流通在外的股票和债券作出发点。这些成本反映 了公司现存资产的风险性。所以在估算资本成本时其实隐含了此一假设，即新资 本将投资在与公司现有资产形式和风险类似的资产上。此假设一般而言是正确的, 公司通常是将资本投资在与现有营运类似的资产，但当公司投资策略剧烈改变时, 此项作法就不见得正确。例如若公司投资一个全新的生产线（非相关相关技术之 产品，则新本次项目的MCC应该反映出新事业的风险。非相关
25、多角化之企业经 营，这种剧烈改变的投资决策当然会影响其资金成本。同样的公司也改变了原有 的风险程度和本质，当然也会影响资金成本。Case 4-1: Tiny Computer Components PLC (TCC)Should TCC buy rather than make?Just over a year ago, Tiny Computer Components PLC (TCC) purchased new machinery for 90,000 for use in the manufacture of a specialist component. The total dire
26、ct manufacturing costs for this component are 200,000 per year with raw materials costing a further 150,000. The current level of output is 100,000 units per year. TCC expects to continue making the final product in which this component is incorporated for another eight years.Midland Electronics & A
27、ccessories Ltd (MEA), one of TCC regular suppliers, has developed a new method of producing the component, and has offered to supply TCCs entire needs under a one-year renewable contract at a unit price of 3.25.TCCs purchasing manager believes this offer to be very attractive. The cost of TCC manufa
28、cturing the component is 3.60 per unit (including an allowance for the capital cost of the machine), and the purchasing manager argues that the savings will be substantial over eight years. He is therefore suggesting that TCC should cease this manufacturing operation, sell the machinery that they ha
29、ve recently purchased, and accept MEAs offer.TCC应外包采购或自行制造？（中文翻译）Tiny计算机零组件公司（TCC）正好 在一年前购买了一台价值九万英 磅的新机器，以制造某一个专用零 件。此专用零件的每年总直接制造 成本为二十万英磅以及每年十五 万英磅之原物料成本。现在每年的 总产量为十万个单位的。TCC预计 可以还有八年的时间，用此机器生 产这个专用零件以便制造最终成Midland电子配件有限公司（MEA） 是TCC的其中一家合格的供货 商，已经研发了一个新的方式方法 来制造此种专用零件，而且已经提 出了一年可再续约的合约，并以要 价每单位3.
30、25英磅为条件，供应此 零件给TCC 一整年的相关需求量。TCC的采购经理认为MEA公司提 供的条件非常的具有吸引力。由于 TCC每单位的制造成本为3.60英 磅（含机器购置成本的投资抵减 -allowance）,采购经理因此主张以 未来八年（预计可运转的机器寿命） 来计算将产生巨额的成本节省。采 购经理建议公司应停产此专用零 件并出售最近才购买的这台新机 器，且接受MEA公司的供料条件。然而，才负责并决定安装这台新机 器的生产经理却主张：即使质量与 供货安全相关问题忽略不考虑，公 司的采购部门人员仍然没有令人The production manager, however, who was r
31、esponsible for the decision to install the new machinery claims that, even if problems ofquality control and security of supply are ignored, they is still no economic case for accepting MEAs offer. The machinery, although almost new, has no alternative use, and could only be sold for 10,000. Since i
32、t has a current accounting book value of 80,000 this would result in a loss of 70,000. The production manager, who has some knowledge of discounting techniques, pointed out that this initial loss of 70,000 even if followed by significant annual savings would not, over eight years, give a return on t
33、he buy rather than make idea high enough to cover the companys current cost of capital which is estimated to be 20%. The existing machine has an expected working life of eight years from the present time.He states that even this is a highly conservative analysis since it ignores three other serious
34、problems.Firstly, the components produced by MEAs new process could vary in diameter by up to 3 |lx , This would necessitate TCC fitting a variable dimension sensor to one of the machines used in subassembly in order to maintain the quality of the final product. The cost of this sensor would be 40,0
35、00, but would attract capital allowances of 25 per cent per annum on a reducing balance basis. The corporation tax rate is 33% per year.信服的经济理由来接受MEA公司 提供的条件。虽然该机器几乎全新 但无法做别的用途使用，再说也只 能卖得一万英磅而已。因为现在的 会计帐面价值八万英磅，所以如果 出售则会造成七万英磅资产处分 损失。具备了些许财务折现常识的 生产经理指出：以公司目前20%的 资金成本而言，即使八年之中每年 有显著的成本节省所产生的报酬 也无法补偿
36、因采取“外包采购舍 弃自行制造(buy rather than make)”而形成的这笔七万英磅的 资产处分损失。预计这台已经购入 的新机器从现在算起还有八年的 运转寿命。该生产经理声明：上述论述甚至只 是一个非常保守的分析而已(指以 20%设定为折现率)，因采购经理之 解决方案忽视以下三个其它严重 的相关问题：(1) .由MEA公司以新制程所生产 的该零件之直径变异约有3区这个 相关问题使得公司需要安装一个 可变动的尺度感应器(dimension sensor)在附属装配线的其中一台 机器上，以用来维持最终产品之质 量。这一个感应器的取得成本为四 万英磅，但可以当作资本扣抵 (capital
37、 allowance)每年 25%,以止匕 定率，逐年递减资本扣抵，并扣除 资产帐面余额。公司所得税率为 33%O(2) . MEA公司每批次出货至少要 六万单位的量，这意味着一整年的 平均存货量至少三万单位。这将会Secondly, MEA will only deliver in batches of 60,000 or more units, which implies an average stock holding of at least 30,000 units throughout the year. This is a significant increase over the
38、 four weeks supply of both raw materials and components currently heldin stock, and would occupy an additional 1() per cent of the total warehouse space.Thirdly, the existing chief production operator would have to be offered a job in another department which was currently being advertised at 20,000
39、 per year. The chief production operators contract states that he would have to be transferred at his existing salary of 25,000 per year.The purchasing manager believes that the problem with the chief production operator is trivial, and that the stock problem is a red herring*. The warehouse is only
40、 60 per cent utilized, and, based upon current plans, no additional space would be required for another four years, when an expansion costing 150,000 was planned. Since the use of this spare capacity involved no cash outlays, the purchasing manager argues that the extra stock cost should be ignored.
41、 As far as he could see buying from MEA looked a pretty good deal.At this stage it became clear that someone would need to act as arbiter in this dispute. A judgment is required on which issues are important, which manager is correct, and what decision TCCs CEO should take.显著的增加超过现行四星期的原 物料的供应量存放在仓库
42、，而这些 存货将会占用比原先多出百分之 十的总仓储量。（3）.公司可提供该领班一个职缺 在另一部门（刊登广告以年薪两万 英镑招募），该领班的契约上注明因 应公司而必需职务调动仍给予现 行两万五千英镑为年薪。采购经理则认为生产线领班的相 关问题是无关痛痒的，而存货相关 问题则是在转移相关问题的焦点。 仓库现在只有使用到百分之六十 的总仓储量；基于目前的计划（停产 外购）而言，四年内并没有增加总仓 储量的相关需求，且一个耗资十五 万英磅的仓库扩建计划在早先已 规划完成。该采购经理辩解：因为 使用这些多余的仓储容量并未牵 涉到现金的支出，额外多出的存货 成本应该可以忽略不计。就他目前 所知，从MEA
43、采购该零件看起来 似乎是一个相当完美的好主意。在这个阶段，彳艮明确的就是某人（财 务经理）必须出来充当仲裁者以解 决这场争论。这一裁决应该要指出 那些议题是重要的、那一个经理才 是对的以及TCC公司的CEO所应 该采取的决定。假设你（4尔）是财务经理，请准备一 份报告给TCC公司的CEO与 CFO,标出一些涉及决策过程的重 要的议题。这份报告要包括一个是 否应接受MEA条件的财务评估 （financial evaluation） oAssumed you are the financial manger of TCC, please prepare a report for CEO and C
44、FO of TCC highlighting the important issues in the decision process. The report should include a financial evaluation of whether or not MEAs offer should be accepted.现金流量的估算与评估A.成本效益评估的原则(1)现金流量原则：资本预算的成本效益之评估，是以税后的现金流量为衡量的基础。增量原则对于一项投资计划的评估，必须就该计划之”有”或“无“二种情况，分别考量其成 本与效益的增量、减量，亦即是在该项计划之有效年限内的现金流量之增
45、减量为 分析的本次项目。B. .效益年限因投资计划之采行，所能产生的预期现金流入期间之长短称为效益年限。其决定 方式，可分类为实体年限、经济年限、相关技术年限，产品年限等等。C. .沈入成本(Sunk Cost)与日前的投资解决方案无关的支出，应视为沈入成本，不应包括在该项计划的分 析中。D.现金流量与会计利润(1)会计利润:指税后净利(EAIT)。(2)现金流量，税后净利十非现金支出一非现金收入。(3)现金流出可分为(a)当期费用:现金支出，(b)资本支出:非现金支出。(4)现金流量=(税前营业利益-折旧费用)x(1-税率)+折旧费用二(税前营业利益)(1-税率)+税率X折旧费用。E.折旧方
46、式方法与节税效果采用加速折旧法，于早期的折旧费用较直线法为高，透过节税的效果，可以使早 期的现金流量增加，投资计划的净现值会较大。F.重置决策与折旧(1)以新设备取代尚未折旧完毕的旧设备，则在计算现金流量的增量时，仅能考 虑其折旧费用的差额之节税效果，及增量之税后净利。(2)旧设备的处分所得，应视为现金流入，若有处分利得，需将所得税视为现金 流出，若有损失可以节税，则应作为现金流出的减项。例4-1:某公司拟以新机器替换旧机器，据估计每年可以节省现金支出共$5,000, 若新机器的折旧费用为$3,000,旧机器折旧费用为$400,税率50%,求每年的净Case 4-2:选择折现率(Choosin
47、g the Discount Rate)稍早，当英国政府开始出售其电力事业给私人投资者时，对于该事业计画盖一座 十二亿瓦，称为Hinkley PointC的核能电厂本次项目，产生一些争议。英国政府 宣称，核能电厂可以分担电力来源，并减少二氧化硫和二氧化碳的外漏。反对者 坚持核能意外事件的危险性，并抨击该本次项目是之奇特、陈旧且无关的。在考虑该本次项目的公听会中，反对者提出核能电厂也是极度耗费成本的一些有 力证据。主要证据的提供者Elroy Dimson教授说，政府所拥有的电力公司，采 用了不合理的低资金机会成本。若政府拥有的产业使用较合理的数字时，则核能 电厂的建造和营运成本，将会比石化燃料发
48、电厂的成本还要高。选取折现率之所以重要，其原因在于，核能电厂的建造成本昂贵，但营运成本却 很便宜。如果资金很便宜(折现率很低)，则初期的高成本就不是那么地重要。但 是，若资金成本很高，则核能电厂的高初期成本，会使它们不符合经济效益。在公听会中所提出的证据，说明了核能电厂的建造成本为15亿2千7百万英镑， 而其它的非核能发电厂仅为8亿9千5百万英镑。然而，电厂的使用期限约为 40年，当核能电厂被建造完成时，其营运成本比非核能电厂还要少。如果以理 论产能的75%来运转，则核能电厂每年的营运成本大约6千3百万英镑，非核能 电厂的营运成本却是1亿6千8百万英镑。实质折现率核能电厂成本优势的现值5%9亿英镑8%2亿英镑10%-1亿英镑12%-4亿英镑14%-7亿英镑16%-9亿英镑18%-12亿英镑表：核能电厂相对于石化燃料电厂的成本优势现值注1：现值的衡量是在电厂开始营运时