《资本投资简单概述57364.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《资本投资简单概述57364.docx（46页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、第4讲: 资本预算 (筹资决策)资本投资即资本支出，指投资的效益超过一年以上(长期或永续)的支出。资本预算即是为资本投资所作的长期投资决策。 财务管理相关人员(或投资方案提报人)借着对不同的投资方案评估投资计划，进行评估与选择(由最高管理阶层如CEO或CFO选择核可后)，以有效运用公司的资金，并增进股东的财富。长期投资的要点点:(1) 不确定性很大，因因此通常需求求多案并陈(针对同一个个投资事件的的，提出两种种以上的方案案)。(2) 资本支出通常属属于公司重大大投资，因此此所需资金较较多，必须以以长期资金来来支应(增资或举债债)。(3) 回收年限较长(通常一两年年不可能完成成资本回收的的投资)
2、。(4) 必须就有限之各各种资源，选选择最有利的的投资计划(只能从提出出的数个方案案择一进行)。投资决策考虑因因素(1) 投资计划的现金金流量。(现金流量的的估算)(2) 货币的时间价值值。(资金成本的精精确估算，决决定折现率以以求算净现值值NPV)(3) 公司的必要报酬酬率(门槛报酬率率)。(4) 风险与其它影响响投资结果的的因素。4.1 投资方方案评估4.1.1 投投资方案评估估步骤(1) 拟定长期策略及及长期目标。(2) 寻求新的投资机机会。(3) 预测、评估各种种计划的现金金流量。(4) 依各种评估准则则，选择投资资计划。(5) 控制支出，监督督计划的执行行，衡量计划划的绩效并作作考核
3、。4.1.2资资本支出方案案评估(Innvestmment AAppraiisal/EEvaluaation)的常见的类类型(1) 厂房、机器设备备的重置。(2) 扩充现有产品及及市场，与新新产品的开发发。(3) 制造生产与外包包采购之比较较。(4) 研发可行行性评评估。(5) 原物料之探勘。(6) 安全与环境。(7) 其它涉及资本支支出改变的决决策(如收购其它它公司、购买买专利或商标标)4.1.3 现现金流量的估估算与评估A. 成本效益益评估的原则则(1) 现金流流量原则:资本预算的成本本效益之评估估，是以税后后的现金流量量为衡量的基基础。(2) 增量原原则对于一项投资计计划的评估，必必须就
4、该计划划之有或无二种情况，分分别考量其成成本与效益的的增量、减量量，亦即是在在该项计划之之有效年限内内的现金流量量之增减量为为分析的项目目。 B.效益年限限因投资计划之采采行，所能产产生的预期现现金流入期间间之长短称为为效益年限。其其决定方式，可可分类为实体体年限、经济济年限、技术术年限，产品品年限等等。C.沈入成本本 (Sunnk Cosst)与日前的投资方方案无关的支支出，应视为为沈入成本，不不应包括在该该项计划的分分析中。D现金流量与与会计利润(1) 会计利润:指指税后净利(EAIT)。(2) 现金流量，税税后净利十非非现金支出一一非现金收入入。(3) 现金流出可分分为 (a)当期费用:
5、现金支出，(b)资本支支出:非现金支出出。(4) 现金流量 = (税前营营业利益 - 折旧费用用)x(1-税率) + 折旧费用=(税前营业利利益)(1 - 税率) + 税率 折旧费用。 E.折旧方法法与节税效果果采用加速折旧法法，于早期的的折旧费用较较直线法为高高，透过节税税的效果，可可以使早期的的现金流量增增加，投资计计划的净现值值会较大。F.重置决策策与折旧(1) 以新设备取代尚尚未折旧完毕毕的旧设备，则则在计算现金金流量的增量量时，仅能考考虑其折旧费费用的差额之之节税效果，及及增量之税后后净利。(2) 旧设备的处分所所得，应视为为现金流入，若若有处分利得得，需将所得得税视为现金金流出，若
6、有有损失可以节节税，则应作作为现金流出出的减项。例4-1: 某某公司拟以新新机器替换旧旧机器，据估估计每年可以以节省现金支支出共$5,000，若若新机器的折折旧费用为$3,0000，旧机器折折旧费用为$400，税税率50%，求每每年的净现金金流量为多少少?Ans: 帐面价值(BVV)现金流量(CFF)每年现金节省$5,000$5,000新机器折旧$3,000减 旧机器折旧旧400$2,600税前所得增量$2,400所得税(40%)$960$960税后所得增量$1,440每年净现金流量量$4,040G.利息费用用 (1). 实际际支付的利息息 r L(贷款金金额)为课税所得得的减项，与与折旧费用
7、具具有相同的节节税效果，应应予加回税后后的利息费用用，(1 t)rr L(2). CF = NI + D + ( 1-t ) r LL NI = (1tt) (TR VC FC D r L) CF = (1tt) (TR VC FC D r L) + D + ( 1-t ) r LL= (1t) (TR VC FC D) + (1-t)r L + D + ( 1-tt ) r LL= (1t) (TR VC FC D) + D CF = (1tt) EBIT + D因此现金流量的的估算与评估估利息费用并并不能列入考考虑。否则将将重复计算现现金流量或资资金成本虚增增。由上例可套公式式 CF =
8、(1 t) EBIT + D = (1 440%) 2, 4400 + 2, 6000 = 11, 4400 + 2, 600 = 4, 040H.营运资金金需求之增量量为了维持投资设设备的顺利运运转，营运资资金(Worrking Capittal)必定定会有某种程程度的增加，这这些增加的金金额应视为投投资支出的现现金流出，且且在该项投资资计划结束时时，维持同等等金额的收回回，而视为现现金流入。I.机会成本本(1) 采行某某一方案的机机会成本，即即是不得不放放弃其它相对对方案时，所所牺牲的收入入。 (2) 机会成本本越高，所要要求的报酬率率或折现率亦亦会较高。 J.投资抵减减有些国家税法规规定
9、，以成本本之一定之百百分比抵减当当年应纳税额额，不足时，可可一定之年限限内扣抵。4.1.4 互互斥性资本预预算计划之选选择4.1.4.11 最适投资资时机1先评估在每每一个不同时时点执行时之之净未来值。2将每一个净净未来值，全全部折现为目目前之净现值值。3选择净现值值最大的时点点，为最适合合执行的时机机。4若所考虑的的信息具有不不确定性而较较复杂时，需需作主观上的的修正。例4-2: 某某公司的一项项建厂计划，于于衡量了国内内外经济环境境情势因素之之后，在不同同的年度进行行该项计划时时之净未来值值资料如下表表所示，试评评估此计划于于何时执行为为最有利?(折现率K=110%)投资时点第0年第1年第
10、2年第3年第4年净未来值(千万万元)6070758590Ans:投资时点目前净净现值投资时点第0年第1年第2年第3年第4年净未来值(千万万元)6063.6461.9863.86*61.74以第3年执行时时的目前净现现值为最大，故故应于20006年执行投投资方案为最最有利。4.1.4.22 不同经济济年限之计划划 (A)重置连连锁法(Reeplaceement Chainn Apprroach)取二计划经经济年限之最最小公倍数，假假设二个计划划连续重置，先先求出NPVV，再取其大大者。例4-3: 已已知A、B二计划各年年现金流量如如下计划I0CF1CF2CF3CF4A-54444B-455若资金
11、成本K-l0%，试试评估以何者者为佳?Ans:(1) 采用以以简单NPVV法NPV(A) = 4 PVIFAA(10%, 4) 5 = 43.11699 5 = 7.68 NPV(B) = 5 PVIFAA(10%, 2) 4 = 51.77355 4 = 4.68NPV(A)NPV(BB) 故执行行A计划较佳。(2) 采用重重置连锁法如果B计划重置置二次，共四四年，则NPV(B)=4.688 + 4.68 PVIF (10%, 2) = 8.5448NPV(B) 大于 NPVV(A)故故B计划较佳。(B). 约当当年金法 (Equivvalentt Annuuity AApproaach)
12、假设每年的现金金流量相等，将将净现值(NNPV)除以以各别的年金金现值利率因因子(NPVV 除以PVIFFA)，得到到约当每年的的现金流量，再再比较后取较较大者。例4-4: 以以约当年金法法，评估上例例中，A、B二计划何者者为佳?Ans:A计划: 7.68 3.16999 = 22.42288 ；B计划: 4.6775 1.73355 = 2.69552因B计划的约当当年金较大，故故以B计划为较佳佳。4.1.4.33. 设备重重置时机(A). 以新新设备之NPPV求算其约约当每年的现现金流量，再再与旧设备之之现金流量作作比较，视何何者为大，而而选择之。(B). 以增增量分析法作作比较。例4-5
13、: 已已知旧机器每每年可产生现现金流量$33,000，若若改用新机器器，则各年的的现金流量如如下: I0 = $55,000，CF1 = CFF2 = CFF3 = $44,000 若K=l0%，试评估是是否应将旧机机器重置?Ans:NPV= 4,000 PVIFFA(10%,3) 5,0000 = 44,0002.48669 55,000 =4,9448约当年金 = 4,9488 2.48669 = 11,990 小于3,0000 (旧机机器每年可产产生现金流量量)，故不应重重置。例4-6: 已已知旧设备尚尚可使用5年，帐面价价值$2,0000，无残残值，目前可可售得$2,000，新新设备之
14、购价价加上安装共共计$20,000，有有10%的投资资抵减优待，其其经济年限亦亦为5年，每年可可以有各项费费用的节省$7,6000，无残值，若若该公司税率率为40%，资金金成本为100%，设备皆皆采直线法折折旧，试评估估是否应该重重置?Ans:(1)T = 0时，净净投资支出t = l到tt = 5时时，现金流量量新机器成本$20,0000每年节省费用$7,600旧机器售价(2,000)折旧费用增量(4,0000 4000)(3,600)投资扣抵(2,000)税前所得增量$4,000净投资支出$16,0000所得税(40%)(1,600)税后所得增量 $2,400加: 折旧费用用增量3,600
15、每年现金流量$6,000(2) NPVV = 6,000 PVIFFA(10%, 5) 1,6600 = 6,7455，因NPV 0，故故可以重置。例4-7: 某某公司计划购购置新型机器器一部，基本本购价为$1100,0000，另外需需要花费$220,0000来调整安装装才能使用。此此部机器的经经济年限为44年，以直线线法来提列折折旧费用，且且估计4年后可以售售得$30,000，每每年可以替公公司节省税前前营运成本$40,0000，但此新新机器需要$10,0000的净营运运资金来配合合，该公司边边际税率为440%，请问问:(1). 此新新机器的净投投资金额为多多少? (2). 第11年到第4年
16、的净营运运现金流量各各为多少? (3). 第44年的非营运运现金流量为为多少? (4). 若资资金成本为110%，试评评估是否应该该购置此部新新机器?Ans:(1).购价$100,0000(2).各年度净营运现现金流量安装调整支出20,000税后成本节省$24,0000净营运资金增量量10,000折旧费用节税金金额90,000净投资支出$130,0000现金流量$33,0000(3).第4年的非营运运现金流量残值$30,0000净营运资金之回回收10,000$40,0000(4)年度01234NPV净现金流量(130,0000)33,00033,00033,00040,000PVIF(100%
17、,n)10.90910.82640.75130.6830现值(PV)(130,0000)30,00027,27324,793498601,926因NPV= $1,9266 0，故故应该购置此此新机器。例4-8: 某某纺织公司计计划汰换已使使用4年的旧机器器，原始成本本为$90,000，估估计残值$110,0000，尚可使用用4年，目前出出售可卖得$60,0000，新机器器有4年的使用年年限，买价加加上安装调整整共需$1000,0000，预计无残残值。该公司司以直线法来来提列设备的的折旧，此机机器每年可以以节省$200,000的的税前营运成成本，公司税税率40%，资金金成本10%，则:(1).
18、此计计划的原始投投资支出为多多少?(2). 第11至4年的增量营营运现金流量量各为多少?(3). 第44年的增量非非营运现金流流量为多少?(4). 该公公司是否应重重置此新机器器? Ans:(1) 100,0000 (60,000 4,0000*)= 44,0000note*: Machhine SSales Bookk Valuue = 660,0000- 50,000 = 10,0000 (CCapitaal Gaiin) TTax Shhield = Cappital Gain Taxx Ratee = 100,000 40% = 4,000(Net Cash Flow Adjussts
19、: + Deprreciattion Capiital EExpenddituree)(2) 20,000 (1 - 40%) + 440% (25,0000 - 10,0000) = 18,0000 (3) 0-10,0000 = -10,0000(4) NPV= -444,0000 + 188,000 PVIIFA(100%, 4)- 10,000 PVIFF(10%, 4) = 6,2777.6所以应该重置此此新机器。例4-9: 远远东纺织公司司正考虑重置置已提完折旧旧的旧机器，目目前有二部新新机器可供选选择: L机器:成本为$2000,0000，耐用6年，每年的的税后现金流流入为$60
20、0,000。S机器:成本为为$100,000，耐耐用3年，每年的的税后现金流流入 为$50,0000。试评估是否应该该重置，若应应重置，则应应考虑那一部部机器 (资金成本本12%)Ans:(1). NPPV(L)= - 2000,0000 + 600,000 PVIFFA(12%,6) = 46,6684NPV(S) = - 1100,0000 + 550,0000 PVIFFA(12%,8) = 20,0092Both PVV(L)00 and NPV(SS)0 sso, Booth Maachinees aree acceeptablle.(2). 利用用重置建锁法法评估:S型机器重置两两
21、次: 200,092 + 20,092 PIVFF(12%, 3) = 34,3393所以S型机器重重置两次之NNPV(S*) = 334,3933仍然小于L型机器NPVV(L) = 46,6684，故应选购L型机机器。(3). 利用用约当年金法法评估:L型机器: 446,6844 PVVIFA(112%, 66) = 111,3555，S型机器: 220,0922 PVVIFA(112%, 66) = 88,365L型机器的约当当年金11,355大于于S型机器8,3365的约当当年金，故应应选购L型机器。4.1.4.44 超额产能能若购入设备以因因应短期需求求之后，会发发生闲置产能能时，则应
22、以以租赁或者购购置经济年限限较短之设备备为宜。4.1.4.55更换设备之之数量若旧设备有数部部，到底是应应全部重置或或部份重置，应应分别求算各各方案之下的的NPV，再作作选择。(补充) 通货货膨胀对资本本预算的影响响在资本预算中，若若各年现金流流量为实质现现金流量，则则在计算NPPV时，应以以实质折现率率来折现，此此时，实质折折现率 = (1+ 名名目折现率)/(1+ 通货膨胀率率) 1，因因此，若现金金流量为名目目现金流量，则则应以名目折折现率来计算算NPV。4.1.5 资资本配额1若公司在某某一段期间所所能运用的资资金受到以下下原因的限制制，即产生资资本配额(CCapitaal Ratti
23、oninng)的问题题，则此时只只能仅就有限限的资本额度度之内，选取取具有最大利利润的投资计计划之组合。 2资金限制的的原因 (1). 公司司只以内部资资金融通，而而不愿从事外外部融资。(2). 公司司内各部门能在某一定定的额度之内内对投资计划划有决策权。以获利指数为分分配依据1将互相独立立的各计划之之NPV算出来来，并依获利利指数PI的大小排排列。2由PI大者者往下选，直直到预算用尽尽。3对互斥或互互依的计划或或同时有二期期的资金限制制时，则无法法以此原则来来作比较。例4-10: A、B、C、D四个投资方方案，其现金金流量资料如如下(单位:千万元)，试评估之之。方案A: I00= l0， C
24、F1 = 300， CF2 = 5， NPV(A) = 21，PI(A) = 3.1方案B: I00 = 5， CF1 = 5， CF2 = 200，NPV(BB) = 116，PI(B) = 4.2方案C: I00 = 5， CF1 = 5， CF2 = 155，NPV(CC) = ll2，PI(C) = 3.4方案D: I00 = 0， CF1 = -440， CF2=60，NPV(DD)=l3，PI(D) = 1.4(1). 若公公司资金成本本K=l0%，资本预算算金额为1亿元，则应应如何执行? (2). 若第第1期之现金流流出不得超过过1亿元，则又又应如何执行行?Ans:(l). NP
25、PV(B) + NPVV(C) + NPV(D) = 41为最大大，故应执行行B、C、D三个方案。(2). NPPV(A) + NPVV(D) = 34， CF1 (A) + CF11 (D) = -100，故应选A、D二个方案。(补充) 线性性规划(LPP: Linnear PPrograammingg): 在资资金成本及各各种资源的限限制条件之下下，求NPVV之极大值，通通常以计算机机来处理。(补充) 权限限问题与事后后评估A.权限问题(a). 投资资计划是由下下往上汇报，而而资金的分配配则是由上往往下分配。(b). 由于于财务专业人人员的欠缺，一一般厂商的资资本预算分析析仍多以还本本法及
26、会计报报酬率法等简简单方式为之之。B. 事后评估估(a). 控制制计划执行的的程度与进度度，并作差异异分析。(b). 建立立事后稽核侦侦防系统。(c). 以会会计及内部控控制系统来评评核工作绩效效。4.2 资金成成本的计算方方法我们在编制资本本预算过程时时，需要有公公司资金成本本的资料，资资金成本可说说是公司应有有的报酬率或或最低报酬率率。利用净现现值(NPVV)法时，资资金成本(CCost oof Cappital)当作折现率率(Disccount Rate)；而用内部部报酬率(IIRR)法时时，则将所得得内部报酬率率与公司资金金成本比较，以以判定究竟该该采行何种投投资方案。公司的主要目标标
27、即是将股东东价值最大化化，且公司可可透过投资获获利超过资金金成本的投资资案以增加股股东价值。因因为这个原因因，资金成本本有时候也被被称为障碍碍率或门槛率率(Hurddle raate):一个投资案案若要被接受受，必须赚得得超过此障碍碍率的获利。从从证券投资者者之角度来看看，股东对投投资该公司证证券的必要报报酬率即是该该公司的资金金成本。因为为股东是公司司最终风险的的承担者，股股东价值最大大化的目标将将促成股东权权益的市价极极大化，如果果新的投资方方案的报酬率率正好等于公公司的资金成成本，则公司司的市价乃至至股价应可维维持不变。虽然资金成本最最重要的应用用是在资本预预算上，但它它亦可应用在在其它
28、三方面面:(1) 它是计算公司部部门经济价值值增量(EVVA)的重要要投入变量。(2) 资金成本是管理理者在决定机机器设备采租租赁或购买时时必须估计和和考量的。(3) 资金成本对于电电力、瓦斯、电电话等独占的的公共事业公公司的管理亦亦相当重要，因因为这些公用用事业属自然然独占，它在在提供服务时时，其资金成成本将比市场场上有两个或或数个竞争者者时为低。由由于此市场属属于独占，若若无法规的规规范，消费者者会受到剥削削。因此，管管制者应:(a).决定定投资者的资资金成本:(b).设定定能使公司回回收其成本(资金成本)的适当费率率。需特别注意的是是，资金成本本不是会计成成本，而是机机会成本的概概念。4
29、.2.1 加加权平均资金金成本(WAACC, WWeightted Avveragee Costt of CCapitaal)资金成本最主要要的概念就是是税后新增的的加权平均资资金成本，依依资金来源一一般可分为长长期负债 (包括发行公公司债、向银银行抵押借款款)、特别股及及股东权益 (包括来自自内部保留盈盈余及新发行行普通股)融资等三大大项。将这些些资金来源元元素的个别成成本，分别依依税后加权平平均方式，即即可得到该公公司的资金成成本；至于加加权平均的权权数则是依照照公司现有最最适资本结构构的比例分配配之。加权平均资金成成本(WACCC, Weeighteed Aveerage Cost of
30、 Caapitall) = KKa 负债资金总额 = D；特特别股资金总总额 = EEp；普通股股资金总额 = Es 筹措资金总额= C = D + EEp + EEsWACC (KKa) = D/C Kd (1-t) + Ep/C KKp + EEs/C KeKd: 税前负负债资金成本本(Costt of DDebt aafter Tax)； t = 边际税率；Kp: 特别股股资金成本(Cost of Prreferrred Sttocks)；Ke: 股东权权益资金成本本(Costt of EEquityy) 或 普通股成本本(Costt of CCommonn Stoccks)； 4.2.
31、1.11负债资金成成本(A). 向金金融机构贷款款税前负债资金成成本(Cosst of Debt beforre Taxx) = KKd；边际税税率 = tt；税后负债资金成成本(Cosst of Debt afterr Tax) = Kdd(1-t)(B). 发行行公司债Kd* = KKd(1-tt) /(11-f) (f = 发行成成本)例4-11: 泛亚公司欲欲筹措长期资资金，其中$2,4000,000为为长期负债，长长期负债中之之一半拟发行行公司债，债债券利率8%，发行成本本2%，另一半半拟向花旗银银行抵押借款款，其担保借借款利率为110%，该公公司边际税率率为40%，求负负债资金成本
32、本为多少?Ans:公司债成本 = 债券利息息 (1-t) / (11-发行成本本) = 88% (11-40%) /(1-2%) = 4.900%抵押借款成本 = 借款利利率 (ll-t) = 10% (1-40%) = 6%所以，长期负债债平均成本 = (1/2 ) 4.900%+ (11/2) 6% = 5.455%4.2.1.22特别股资金金成本特别股资金成本本(Costt of PPreferrred SStockss) = KKp；Kp = (DDp)/Ppp(1-f)Dp:特别股股股利；Pp:特别股现在在(发行)价格；f:发行成本本率(flootatioon ratte)例4-12
33、: 泛亚公司另另外准备发行行特别股$8800,0000，承销价价格每股$220，每股股股利$2，发行成成本每股$00.5，求特特别股资金成成本为多少?Ans:Kp = (DDp)/Ppp(1-f) = 2/(20-00.5) = 10.226%4.2.1.33 权益资金金成本股东权益成本(Cost of Eqquity) 或 普通股成本本(Costt of CCommonn Stoccks) = Ke；权益资金由两个个管道而来: (a).今年的保留留盈余，(bb). 新发发行普通股。所以，保留盈余余资金(Err)+新发行行普通股所用用资金(Enn) = 普普通股资金总总额(Es)Ke = (E
34、Er/Es) Krr + (EEn/Es) Knn (A). 保留留盈余资金成成本:常用估算保留盈盈余资金成本本之方法方法1. 股利利收益率加成成长率法 又称之为折现现现金流量法DDCF法(Disccounteed Cassh Floow metthod)Kr = D11/P0 + g 或 P0 = D1/(Kr-g)假设股价在均衡衡状态时，必必要报酬率 (RF + RP) = 股票期期望报酬率 (D1/P0 + g)RF: Rissk Freee Preemium (无风险报报酬)，RP: RRisk PPremiuum(风险溢溢酬)。Kr: 保留盈盈余资金成本本(Retaained Ear
35、niings)或或普通股资金金成本(Innternaal Equuity)；P0:每股现在在(当时)市价；D1:第一年底预预期的分配的的每股股利；g:每股盈余或或股利固定成成长率g = 保留盈盈余率 ROE = (1-股利发放率率) ROOE例4-13: 泛亚公司目目前有$2,400,0000的保留留盈余，可用用于转投资扩扩充设备之用用，流通在外外的普通股市市价为$200，最近一期期的股利为$2.5，依依历年的记录录，该公司的的盈余及股利利成长率皆保保持在5%左右，且且可望继续维维持此成长率率，求该公司司的保留盈余余成本为多少少?Ans:D1 = 2.5 (1 + 55%) = 2.6255K
36、r = D11/P0 + g = 2.6625 / 20 + 0.05 = 18.13%方法2 债券收收益率加风险险溢酬法Kr = KKb + RRP Kb: 债券收收益率(有时等于公公司债利率)；RP通常约3到5%之间，视视公司之信用用评等而定。(衡量时，具有强调的主观判断)例4-14: 某公司其债债券收益率为为10%，主观观判断其风险险溢酬为5%左右，求该该公司的权益益资金成本为为多少?Ans:Kr = KKb + RRP = 110% + 5% = 15%方法3. CAAPM法 (利用SML)设定Risk Premiium(风险险溢酬) RRP = (Km RF) iKr = RFF +
37、 (KKm RRF) i (CAAPM之SML)Km: 证券报报酬率(即市场股票票之期望报酬酬率；i: 证券BBeta值(即该公司股股票在证券市市场之风险)利用SML其风风险溢酬常被被低估，因为为证券Betta值无法完完全反应公司司的投资项目目风险(appply wwith ppool rrisk oof marrket iinsteaad of margiinal rrisk oof inddividuual sttocks)例4-15: 假设无风险险率为4%， 证券市场之之平均报酬率率为15% ，某上市公公司其Betta值为1.2，应用用CAPM法估估算该公司的的权益资金成成本为多少?An
38、s:Kr = RFF + (KKm RRF) i = 44% + (12% - 4%) 1.22 = 133.6%(B). 发行行新普通股外外部资金成本本发行新普通股外外部资金成本本(New Issuee Stoccks) = Kn； 利用DCF法估估算出: KKn = DD1/P0 (1-ff)+ g (f = 发行成成本)例4-16: 泛亚公司将将发行面额$10的新普普通股，承销销价格$155，以募集不不足之资金，发发行成本4%，目前流通通在外的普通通股市价为$20，最近近一期的股利利为$2.55，依历年的的记录，该公公司的盈余及及股利成长率率皆保持在55%左右，求求该公司新发发行普通股的
39、的成本为多少少?Ans:D1 = 2.5 (1 + 55%) = 2.6255Kn = D11/P0 (1-ff)+ g = 2.6625 / 15(1-4%) + 0.055 = 233.22%4.2.2 WWACC 的的缺失WACC经常会会使公司舍去去一些低风险险的且安全的的投资(比较稳赚不不赔的投资方方案)，反而投资资过多的高风风险的投资方方案，就长期期而言，可能能会导致公司司处于过高的的风险(WAACC上升)，股东亦将将深受其害。因因此调整项目目风险的差异异可以弥补此此盲点。通常有些公司设设定WACCC为投资门槛槛率(Hurrdle rrate)，判判定IRR大于WACCC即接受该投投
40、资方案，事事实上当财务务结构改变时时，新的资金金成本立刻形形成，而不应应再以旧的资资金成本来评评估。边际资资金成本(MMCC)可补补强这项缺失失。4.2.3 边边际资金成本本(MCC, Margginal Cost of Caapitall)为取得新的资金金，每多增加加一单位的资资金所增加的的成本，称为为边际资金成成本(MCCC)。MCC是新增增资金所产生生的成本，所所以筹集的资资金愈多时，MCC将趋于上升。这是因为随着公司举债能力(debt capacity)的逐渐耗尽，低成本资金来源逐渐被高成本资金来源取代，因此MCC及WACC皆将上升。MCC将比WAACC上升的的速度快。WWACC是公公
41、司某投资年年度所筹措的的所有资金成成本，而MCCC是每多筹筹措$1所产生的的成本。资金金用量较小时时，厂商的MMCC与WACC是重重合而固定的的，厂商筹措措的资金来源源会由较低成成本的公司债债(长期负债)、特别股及及保留盈余着着手。等到须须筹集更多资资金时，则必必须动用较高高成本的抵押押借款及发行行新普通股，此此时，MCCC便上升了，而而这一较高的的MCC也提高高了WACCC，不过MCCC上升的速度度将比WACCC上升的速速度要来得快快。例4-17: 假设泛亚公公司目前存在在一个最适的的资本结构如如下所示:长期负债$30,0000,000特别股10,000,000普通股权益60,000,000
42、$100,0000,0000则当该公司拟筹筹措之新的资资金为$4,000,0000 及 $8,0000,0000时，其MCCC及WACC各为为多少? Ans:如前面几个例子子得知:(已知1): 低于$1,2200,0000之负债资资金需求则发发行公司债，负负债成本为44.9%，超超过的$1,200,0000的资金金需求则向银银行以抵押借借款，其年利利率为6%。 (已知2): 公司目前有有$2,4000,0000的保留盈余余$2,4000,0000保留盈余成成本为18.13%，超超过部份则办办理增资，发发行新股票，其其资金成本为为23.222%。(1). 当新新的资金为$4,0000,000时时
43、，则其中$4,000,000 30% = $1,200,0000来自于于长期负债中中之公司债$4,000,000 10% = $4000,0000来自于特别别股$4,000,000 60% = $2,400,0000来自于于保留盈余故MCC1 = WACCC1= 4.9% 300% + 110.26% 100% + 118.13% 600% =133.38% (2) 当新的的资金为$88,000,000时，则则多出来的$4,0000,000资资金的配置方方式如下:$8,000,000 30% = $2,400,0000来自于于长期负债中中之抵押借款款$8,000,000 10% = $8000
44、,0000来自于特别别股 $8,000,000 60% = $4,800,0000来自于于新发行的普普通股筹措$8,0000,0000则第二阶段段的新增资金金$4,0000,0000依原来最适适资本结构比比例，长期负负债部份$11,200,000须来来自抵押借款款，成本为 6%(负债债资金成本增增加1.1%)；特别股股$400,000，成成本为10.26% (维持不变)，而净值部部份因保留盈盈余已经耗尽尽，须来自较较高成本的发发行新普通股股，成本为223.22%(权益资金金成本增加55.09%)。因此，这这个新增资金金$4,0000,0000的边际资金金成本为:MCC2 = 6% 330% + 10.266% l