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1、更多企业学院:中小企业管理全能版183套讲座+89700份资料总经理、高层管理49套讲座+16388份资料中层管理学院46套讲座+6020份资料国学数智、易经46套讲座人力资源学院56套讲座+27123份资料各阶段员工培训学院77套讲座+ 324份资料员工管理企业学院67套讲座+ 8720份资料工厂生产管理学院52套讲座+ 13920份资料财务管理学院53套讲座+ 17945份资料第二章公司理财基础 第一节时间价值与现金流 一、时间价值和现金流量时间价值：从资金运用的角度来看，资金的时间价值常常是针对资金在运用 过程中可以不断地增值这一现象而言的。作为一种必需的生产要素，资金（资本） 投入生产
2、过程的条件是要取得相应的报酬。经过一段时间的运用之后，资金投入 时的价值加上它在运用过程中应该得到的报酬，其自身的价值得到了增加。但是, 资金在运用过程中所增加的价值并不就是资金的时间这是因为所有投资都不可 避免地要带有这样那样的风险。而投资者因承担风险也要获得相应的报酬（这一 点我们将在后面进行讨论）。所以，在资金价值增加的部分中，包含有资金的风 险报酬。因此，所谓时间价值应当是投资收益扣除全部风险报酬后所剩余的那一 部分收益。现金流量：现金流量是把资金流动作为时间的函数用图形和数字表示出来。 作图时横轴指向右方，横轴上的坐标代表各个时点，代表时间的增加，从各个时 点引出的纵向箭线表示发生在
3、那一时点上的现金流量。箭头指向横轴表示资金的 流入，箭头背向横轴表示资金的流出，流量的大小由箭线旁边的数字表示。学习时长为10分钟，达到理解两者含义的程度。第二节时间价值的计算一、单利和复利利息的计算有单利和复利两种方式方法。1 .单利单利是指在规定期限内只就本金计算利息，每期的利息收入在下一期不作为 本金，不产生新的利息收入。计算公式为F = P+t Xr2 .复利复利即所谓的利滚利，是指每期的利息收入在下一期转化为本金，产生新的 利息收入。下一期的利息收入由前一期的本利和共同生成。计算公式为P = F二、终值的计算终值又称将来值，是指现在的一笔资金在未来一段时间后所具有的价值。当 投资期是
4、2期、3期乃至n期时一，如果按照单利计算，终值的公式可以表示为：FVn=PV (1+rXn)式中：FVn：终值PV：现值r：利息率n：计息期数多期投资按复利计算终值的公式为：FVn=PV称为复利终值系数，又可记做FVIFr,no为方便计算，人们编制了复利终值 系数表，需要时可在表上直接查出相应的终值系数。显然，多次现金流量的终值就是各单次现金流量终值之和，一般说来，次数 为n,各次现金流量为CFt,利息率为r的多次现金流量的终值计算公式为：三、现值的计算现值是指未来的现金收入或支出现在的价值。如果未来的现金流量是发生在 多期以后的，其复利现值的计算公式可由多期复利的终值导出：将PV移到左侧，移
5、到右侧，有：PV= / =叫做复利的现值系数或贴现系数，可以简计为PVIFr,n, r为贴现率，由终 值求现值的过程称为贴现。计算现值时未来的现金流量也可以多次发生。与求终值时类似，当未来不同 时期有均有现金流量发生时，这种多期多次现金流量的现值就是各期单次现金流 量的现值之和，计算公式为：第三节年金的相关运算年金是指一定时期内多次发生的每期金额相等的现金流量。直线折旧、利息、 租金等通常表现为年金的形式。由于年金只是多期多次现金流量的一种特殊形式, 因此，其终值与现值的计算也只是多期多次现金流量终值与现值计算的一个特例。任何一个期间都有其始点和终点，考虑到现金流量可以在一个期间的始点发 生，
6、也可以在一个期间的终点发生，先付年金是指在每一我们将年金区分为先付 年金与后付年金两种。先付年金是指期间开始时发生的等额现金流量，后付年金是指在每一期间终 了时发生的等额现金流量。下面分别讨论这两种年金的终值与现值的计算。一、年金终值的计算1 .后付年金的终值=A X2 .先付年金终值的计算n期先付年金与后付年金的付息期数相同，但时间不同。先付年金比后付年 金提早一期发生，故计息期数也相应增加一期，终值计算公式也就有所不同。由 于年金终值系数表是按照后付年金计算公式编制的，因此，在计算先付年金的终 值时，不能直接利用年金终值系数表计算，而要对计算公式做必要的调整。这种 调整有两种方式方法：一种
7、是考虑先付年金比后付年金多付一期利息，因此只需 计算出n期后付年金的终值后再乘上(1+r)即可，即：=A X (1+r)另一种方式是考虑n期先付年金与(n+1)期后付年金的计息期数相同，但 比(n+1)期后付年金少付一次年金，所以，只要从(n+1)期后付年金的终值中减 去一笔年金，即可得到n期先付年金的终值，即：FVn=A(FVIFAr, n+1)-A=AL(FVIFA r, n+l)-l二、年金现值的计算1 .后付年金的现值2 .先付年金现值的计算三、永续年金如果每期金额相等的现金流量永久地持续下去，就称为永续年金。在英国和 加拿大，有一种国债（consols）就是以永续年金的形式存在的。另
8、外，优先股 的现金股利也是永续年金的一个例子。永续年金的现金流量的个数是无限的，永续年金的价值就是这无限个现金流 量的现值的和：四、已知终值或现值计算年金在实际的投资活动中，还常常会需要根据己我们不但需要根据年金计算其终 值或现值计算年金。这就得到了我们常见的两种系数：1 .投资回收系数2 .基金年存系数五、求贴现率利用年金的现值和终值公式，在已知年金和现值与终值的情况下，还可以求 初隐含的贴现率和收益率。本节学习时长为1小时，达到熟练掌握公式计算的程度。第四节时间价值的应用：债券与股票定价一、债券及其估价（一）债券的概念与特征债券是由企业、金融机构或政府发行的，表明发行人（债务人）对其承担还
9、本 付息义务的一种债务性证券，是企业和政府对外进行债务融资的主要工具。所谓 债务，代表着一种必须偿还的义务，这种义务是因为借款而产生的。债券的发行 者是借款方，被称为债务人，要承诺定期支付利息并偿还本金。债券的购买者（投 资者）是借款给别人的人，被称为债权人。债券作为一种有价证券，有以下几个基本参数：票面价值、票面利息率、到 期日、发行价格。债券的特征：流动性、收益性、风险性、返还性。（二）债券定价的基本原理不同的投资者对风险的承受相关能力不同，对同一债券要求的投资回报率也 会不同。因此，同一债券对不同投资者的价值可以是不同的。当市场上有众多债 券投资者时，对某一债券要求的投资回报率最低的投资
10、者对这一债券的价值判断 最高，要求的投资回报率最高的投资者对这一债券的价值判断最低。在这一债券 销售时，这些投资者根据自己对债券价值的判断决定对债券的出价，最终对债券 价值的判断恰好等于可以将全部债券销售出去的价格的边际投资者所要求的投 资回报率决定了债券的销售价格。学习时长为30分钟，达到掌握概念和原理的程度。二、股票价值确定1 .普通股估值的基本模型假设K与股利每期都不变，那么上式可以简化为：2 .股利固定增长模式3 .固定留利率股价模式4 .非固定增长率（多阶段增长率）情况下的股票估值学习时长为30分钟，达到掌握概念和原理的程度。第五节分离定理一、只有资金市场时的投资与消费若某人在0期（
11、现在）可以得到B单位的现金收入，在1期（设为一年 以后）可以得到F单位的现金收入。如果不存在任何投资（储蓄）的可能，则 这人只能将其各期现金收入在当期消费完，无法调整自己在不同期间的消费模式, 他的各期消费组合仅为E这一点（即0期消费全部收入OB, 1期消费全部收 入OF）。但是，如果存在资金借入借出的可能，则他可以通过在资金市场上借入 借出资金来调整自己的消费模式。学习时长为15分钟，达到理解的程度。二、资金市场、实物资产投资市场同时存在时的投资与消费还存在着进行实物资产投资如果在存在资金市场的同时，（既指投资办企业 之类的投资，也指进行股票、证券之类的投资，主要区别于单纯的在资金市场上 借
12、人借出资金的行为）的市场，则投资者可以利用这两个市场为自己谋取利益。见下图，设某人0期和1期收入的现值总额为0D,以D为原点，其进行 实物资产投资的可能性曲线为DNL,投资者在0期用DJ的资金进行实物资产 投资，1期可得到的投资收益为JN,其在0期的现值为JK。如果该投资者并 不希望按照0期消费0J, 1期消费OG （=JN）的模式消费，他可以转而在资 金市场上借入或借出资金，调整自己的消费模式。比如，可以将0期进行实物 资产投资后剩余的全部资金0J在资金市场上按利率r借出，于1期得到收益 GM,使1期收益总额为0M；反之，投资者也可以以1期的投资收益JN为依 托，在0期借人资金JK,使0期收
13、益总额达到0K。不难看出，只要适当调配 资金借人借出的数额，投资者可以达到直线KM上的任何一点，其效用将高于仅 有资金市场时的状况。值得指出的是，不论人们的消费偏好怎样，他们都会如前面所讲的那样，选 择同样的实物资产的投资额JD,通过资金市场上的借贷来调整自己的消费模式。 这是因为，在N点的右边（即实物资产投资额小于JD）,在实物资产上的投资 的边际收益高于资金市场上的借入借出利率r （曲线LND的斜率大于直线MNK 的斜率1+r）,这时借钱投资会得到正的收益，因此人们将选择借钱消费，并用 实物投资的未来收益还债的资产组合方式。而在N点的左边，在实物资产上的 投资的边际收益小于资金市场上的借入
14、借出利率（曲线LND的斜率小于直线 MNK的斜率1+r）,这时继续进行实物资产投资不如在资金市场上投资（借出资 金）的收益高，因此人们会选择转向资金市场投资的资产组合方式。学习时长为15分钟，达到理解的程度。三、Fisher分离原理由图2-16可以看出以下两点：第一，将DJ的资金投入实物资产投资在1期可得到JN（=OG）的收益，而 用资金市场上的投资收益率r来贴现，其现值为JK,投资收益现值JK与投资 成本DJ的差DK,即为实物资产投资的净现值。第二，实物资产的投资额DJ为最佳投资额。如果实物资产市场上的投资低 于DJ,在实物资产市场上投资的边际收益大于资金市场上投资的边际收益，应 继续在实物
15、资产市场上投资；如果投资额高于DJ,在实物资产市场上投资的边 际收益将低于在资金市场上投资的边际收益，应减少在实物资产市场上的投资。 当实物资产市场上的投资额为DJ时，实物资产的投资可能性曲线DNL与资金 市场的投资可能性曲线KNM相切于N点，两个市场上的投资的边际收益相等， 达到了投资收益最大化的要求，是最佳投资额。由以上分析可知：1 .实物资产投资的净现值产生于高于投资资金成本（贴现率）的投资机会 的利用，也就是说，资本价值的增加源于实物资产投资所产生的超额回报。离开 了实物资产市场的投资，资本（资金）的价值是不会增加的。2 .对所有投资者来说，不论其消费偏好如何，他们都有共同的投资决策标
16、 准和要求，因此可以有共同的投资代理人。这一代理人不需要了解各投资者的消 费偏好，其任务就是使其所代理的实物资产投资取得最大的净现值，这一决策符 合所有投资委托人的利益。至于委托个人消费资金的安排，是由消费者自己根据 其财富的多寡和消费偏好，通过在资金市场上借入借出资金来决定的。这表明， 一个人的投资决策与消费决策是可以分开进行的，这就是所谓Fisher分离原理。学习时长为15分钟，达到理解分析的程度。第三章资本预算第一节投资决策概述、资本投资的作用与分类（一）资本投资的作用分析资本投资是否正确，对企业的生存与发展，对投资者投资的成功与失败，有 着极其重要的意义，这是因为：1 .资本投资是企业
17、创造财富，满足人类生存和发展需要的必要前提从人类 社会发展的角度看，企业之所以存在，是因为它所提供的产品与服务能够满足人 类生存和发展的需要，进而能够为社会创造财富。而企业要完成这一任务的基本 前提，就是要不断地进行成功的资本投资活动。2 .资本投资是企业价值的源泉正如我们在讨论企业的财务报表时谈到的，股东和债权人向企业投入权益资 本和债务资本,其根本目的并不在于让企业用这些资金去购置具体的土地、厂房、 设备和员工等生产要素，而在于使自己投入的资本能够通过在企业中的运用增值。 因此，决定企业价值的关键不在于企业为购置所需生产要素付出的代价（如企业 资产的账面价值或购置成本），这些成本一经付出就
18、转换为企业所拥有的具体资 产（土地、厂房、设备、存货等等）。它们能否带来实现价值的增加，相应的回 报，完全取决于企业的经营者利用这些资产创造现金收益的相关能力。创造现金 收益的相关能力越强，企业的价值就越高，反之，企业的价值就低。上述两个方面，前者是根本，后者是表现。首先，企业提供的产品与服务只 有能够满足人类生存与发展的需要，才能被社会所接受，才谈得到获取利润和创 造价值。其次，企业能否有效地运用所掌握的资源，其运行效果如何，又需要有 一套鉴别标准和衡量机制，而企业利润的高低，价值创造相关能力的强弱.正是 其运行效果高低的最好评价指标。3 .资本投资决策决定企业和其投资者的命运首先，资本投资
19、决策是一个长期决策，一旦决策做出，其变化的余地和灵活 性就很小。其次，资产的购置是与未来的销售相关联的。第三，时机的选择，对 千变万化的市场来讲，生产市场所需的产品和提供相关服务的资产必须在需要的 时候及时“到位”，否则就会丧失市场机会。（二）资本投资的类别1 .按投资范围可分为对内投资与对外投资对内投资是指企业为了保证生产经营活动的正常进行和事业的发展壮大而进行的内部投资活动。对内投资又可分为维持性投资和扩张性投资两大类。对外投资是指企业将自己的资产投放于企业外部的投资活动。或直接投资于 其他企业，直接投资于其他企业，或购买各种有价证券。2 .按投资决策的风险性高低可分为：(1)由国家法律法
20、规或政府政策规定的，公司为进行所从事的生产经营活 动必须进行的投资，如保证安全生产的投资，保护环境质量的投资等等；(2)简单再生产或成本控制方面的投资，如机器设备的更新换代；(3)现有生产相关能力扩充方面的投资，如生产规模的扩大；(4)新产品、新领域的投资。这四类投资的性质不同，风险状况不同，进行投资决策的依据和重要性也不 同。3 .按照决策解决方案的相互影响，可以分为独立决策和互斥决策。独立决策是指决策解决方案的现金流量与其它解决方案的现金流量无关，是 否接受该解决方案不会影响到其它解决方案的取舍，决策者只需根据目标解决方 案本身的优劣决定是否接受该解决方案。互斥决策是指不同解决方案之间有相
21、互影响，如果接受某解决方案的话，其 它解决方案就要被拒绝。对于这种决策，即使不同的解决方案单独来看都是可以 接受的，但总体来看，只有一个解决方案可以被接受，其它的都要被拒绝。4 习时长为30分钟，达到了解投资的作用和明确从不同角度分类的程度。二、资本投资过程分析(一)调查研究调查研究是资本投资活动的开始。调查研究的主要合适的内容是对投资环境 的研究，对市场状况的考察和对相关技术相关能力的分析。1 .投资环境研究(1)投资环境研究的意义企业的每一项资本投资活动都是在一定的政治、经济、法律与文化环境下进 行的。投资环境的好坏直接影响着投资本次项目的成败得失。因此，投资环境研 究对企业有着非常重要的
22、意义。第一，对当前投资环境的研究，特别是对环境因素对不同投资本次项目的影响的分析，可以协助企业确定投资方向；第二，通过 对投资环境在未来可能发生的变化的研究，可以协助企业了解在资本投资过程中 环境因素是否会发生变化，又会对如果要发生变化是哪些变化，投资效果产生什 么样的影响，等等，进而协助企业及时对投资本次项目进行调整，并做好应对准 备；第三，对投资环境的调查研究，还可以协助企业合理地预测投资可能产生的 经济效益和现金流量，做好未来的财务收支计划。2 .市场状况考察企业在进行投资决策之前必须对投资本次项目的市场状况做深入细致的考 察。一方面要了解市场的相关需求状况，包括消费者和客户对产品的偏好
23、，市场 相关需求总量的大小，市场的细分化状态等等。另一方面要了解市场的供给状况， 包括市场现有的供给相关能力，现有厂家的潜在供给相关能力，可能会进人市场 的企业的供给相关能力以及进口产品的供给相关能力等等。只有对市场状况有了 清楚的了解，才能准确地估计拟议中的投资本次项目的市场潜力和盈利相关能力, 做出正确的投资决策。3 .相关技术相关能力分析除对投资环境和市场状况进行调查研究外，企业在进行投资决策之前还必须 对投资本次项目的相关技术相关能力做必要的分析，考察拟议中的投资本次项目 在相关技术上的可行性与实用性。企业要对投资本次项目可以采用的不同相关技 术进行分析研究，既要避免采用已明显落伍的相
24、关技术，也要注意量力而行，不 要不顾实际可能，一味追求最先进的相关技术，造成人力和财力的浪费。（二）分析预测在调查研究的基础上，企业要对调查所得到的大量数据资料进行加工整理， 去粗取精,去伪存真,要对未来的各种情况做出假设,制定出各种投资解决方案， 并对它们做必要的分析，这就是分析预测阶段要完成的任务。分析预测阶段的主 要工作有三：一是对未来产品和生产要素的市场状况和价格水平进行预测，为投 资的收益与费用分析打下基础；二是对投资的资金相关需求量进行预测，估计投 资额的大小；三是对投资的经济效益进行分析评估，为下一步的选择决策提供必要的经济指标。（三）选择决策销售经理学院56套讲座+ 14350
25、份资料销售人员培训学院72套讲座+ 4879份资料更多企业学院：中小企业管理全能版183套讲座+89700份资料总经理、高层管理49套讲座+16388份资料中层管理学院46套讲座+6020份资料国学数智、易经46套讲座人力资源学院56套讲座+27123份资料各阶段员工培训学院77套讲座+ 324份资料员工管理企业学院67套讲座+ 8720份资料工厂生产管理学院52套讲座+ 13920份资料财务管理学院53套讲座+ 17945份资料销售经理学院56套讲座+ 14350份资料销售人员培训学院72套讲座+ 4879份资料公司财务课程第一阶段学习笔记一、学习合适的内容1 .学习体系本阶段为第一部分，包
26、括这一阶段是通过对上一阶段提出的各项解决方案进行比较，根据企业的经济 相关技术实力和风险承受相关能力以及决策者对未来形势的期望和判断对投资 解决方案进行选择。决策者要在这一阶段，特别是各种假设的合理性与可靠性, 着重检验各种解决方案的可行性，以免被一些表面效益很好，但其假设或过于乐 观，或脱离实际的本次项目所迷惑。（四）事中监督事中监督是指在投资本次项目兴建过程中的监督和检查工作，以确保工程的 正常进展和费用的合理使用，避免工期的延误和费用的浪费。本次项目兴建过程 中的财务监督主要是对工程费用的控制，主管者要确定：工程费用的支出额和支 出时间，并通过在会计账目上及时反映工程费用的发生来实现这种
27、控制。对发生 的费用超支和工期延误情况及时进行凋查，找出原因，迅速予以解决。（五）事后评价投资本次项目完工并投入运行后并不意味着投资过程的完结。投资者还需要 对本次项目的运行状况和运行效果进行分析评价，与预期的要求进行比较，总结 经验。如果本次项目的运行结果或费用支出与预先的期望有较大的偏离，说明在 本次项目选择上或在事中监督上存在着相关问题，要找出产生相关问题的原因, 以便在下一次投资决策时加以改进。学习时长为50分钟，达到明确投资过程分析的各个过程的程度。第二节确定条件下的投资一、资本预算中的现金流本次项目的现金流量是决定本次项目是否可行的最关键的因素，对本次项目 现金流量的分析是资本投资
28、决策的基础。（-）相关现金流对企业来讲，接受一个本次项目所产生的影响，并不仅仅是孤立考察该本次 项目时其所产生的现金流量的影响，而是这个本次项目对企业现在和未来整体现 金流入流出状况的影响。因此，评估一个本次项目是否会增加企业的价值，就必 须首先考虑这个本次项目对公司整体现金流量的全部影响，然后才能判断其对公 司的真正影响。这样，本次项目现金流量分析最基本的原则，也是最关键的一点，就是判断哪些现金流量是与本次项目相关的，哪些是不相关的。所谓相关现金流量，就是决定采纳该本次项目所导致的企业的现金流量的改 变量，这种改变量也就是公司现有现金流量的增加（减少）量。（二）现金流的构成一个本次项目的现金
29、流量由初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三 部分构成。1.初始现金流量初始现金流量是指为使本次项目建成并投入运行而发生的有关现金流量，是 本次项目的投资支出。它由以下几个部分构成：（1）固定资产投资。包括固定资产的购置成本或建造费用，以及运输成本， 安装成本等。（2）净营运资本投入。为使本次项目投入生产经营，除固定资产投资外， 企业还需要购买原材料、预支工资和各项费用等，这就需要投资者在净营运资本 方面的投入。（3）其他费用。指与投资本次项目运转相关的各项可能的费用支出，如职 工培训费、谈判费、注册费等。（4）原有固定资产变价收入和清理费用。如果投资本次项目是现有固定资 产的更新，则初始
30、现金流量还包括原有固定资产的变价收入和清理费用。如果原 有固定资产清理起来很困难，清理费用会很高，则总的现金流量可能为负值。而 如果同时固定资产的变卖价格不理想，2 .营业现金流量营业现金流量是指本次项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营 活动而产生的现金流量。这些现金流量通常是按照会计年度计算的，由以下几个 部分组成：（1）产品或服务销售所得到的现金流入。（2）各项营业现金支出。如原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力费 用支出、销售费用支出、期间费用等。（3）税金支出。3 .终结现金流量终结现金流量是指投资本次项目终结时所发生的各种现金流量。主要包括固 定资产的变价收入，投资时垫支
31、的营运资本的收回，停止使用的土地的变价收入， 以及为结束本次项目而发生的各种清理费用等等。（三）现金流计算中的几个相关问题1 .在增量的基础上考虑现金流量在增量的基础上考虑现金流量是资本投资决策分析中一个非常重要的原则。 因为在绝大多数情况下，一个投资本次项目不会是孤立发生的，它会对公司的其 他业务及未来的市场份额产生影响。比如，具有替代性的新产品的推出不仅会带 来相应的现金流入，同时也很可能会减少被替代的老产品的市场，减少老产品产 生的现金流入。因此，在考虑新产品的现金流量时要同时考虑其造成的老产品现 金流量的损失，二者之差的净值才是新产品投资所产生的净现金流量。而在市场 竞争非常激烈的情况
32、下，又会出现本企业自己不推出新产品，其竞争对手也会推 出新产品，挤占本企业老产品的市场的情况。所以，在这种情况下，在考虑本企 业新产品对老产品市场的挤占的同时，还应该考虑老产品市场受竞争对手影响而 产生的损失。这样，新产品推出后挤占的部分老产品市场实际上相当于是从竞争 对手那里夺回的损失，也应该看作是由新产品投资产生的净现金流量。在竞争极 为激烈的汽车、彩电等市场上，相关企业在不长的时间内不断地进行产品更新的 重要原因之一，就是上面的道理。所以，投资现金流量分析的关键是要正确确定 分析相关问题的基点。2 .折旧的影响折旧在投资现金流量分析中起着重要的作用。首先，由于折旧资金是留在企 业内由企业
33、自行支配的，并不交给企业外部的任何个人或单位。因此，从企业的 角度看，折旧不是现金流出。其次，由于折旧可以作为成本本次项目从企业销售 收入中扣除，故其降低了企业的应纳税所得额，从而减少了企业的所得税支出。3 .沉没成本的影响沉没成本是指已经使用掉而无法收回的资金。这一成本对企业当前的投资决 策不产生任企业在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图，何影响。 如何正确对待投资决策中的沉没成本，许多已经知道是投资决策中常常被忽略的 相关问题。决策失误的本次项目之所以能够最终建成并一直亏损下去，其中的原因之一就是决策者们总是念念不忘已经洒掉的牛奶。4 .机会成本的影响在计算本次项目的现金流量时
34、，不仅要考虑直接的现金流入流出，还要考虑 没有直接现金交易的“机会成本”。5 .营运资本相关需求的投入和收回本次项目投资除需要固定资产投资外，还需要投入一部分营运资本。在本次 项目进行期间和在本次项目终结时，投入的营运资本能够以现金的形式收回。因 此，营运资本在本次项目的现金流量分析中应被考虑两次：一次是它投入本次项 目中使用，作为现金流出；一次是在本次项目终结时的收回，作为现金流入。如 果忽略了营运资本的收回，将会导致投资决策指标的计算错误。6 .通货膨胀的影响在计算投资指标时对通货膨胀的影响通常有两种处理方式方法，一是调整投 资本次项目的现金流量，扣除通货膨胀的影响（如按不变价格计算现金流
35、量）； 一是调整计算贴现指标时所用的贴现率，抵消通货膨胀带来的现金流量增加的影 响（如采用“贴现率=无通货膨胀时的贴现率+通货膨胀率”的方式方法）。7 .其他影响除上述因素外，计算本次项目的现金流量时还有一些其他因素需要注意。如 在进行工期较长的大型建设工程本次项目和生产本次项目（如船舶制造、飞机制 造）时，订货方是否分期预付货款以及如何预付货款，都会对现金的实际流入时 间，从而对其时间价值产生影响。又比如，企业的投资本次项目能否得到税收、 贷款等方面的优惠，也会影响投资本次项目的现金流量，需要在投资分析中加以 专，寸寸O学习时长为1小时，达到充分理解的程度。二、资本预算分析方式方法1 .净现
36、值投资本次项目的净现值（net present value）是指投资本次项目寿命周期 内各年的现金流量按一定的贴现率折算成现值后与初始投资额的差，又叫贴现现 金流量方式方法（discounted cash flow （DCF）techniques）o所用的贴现率是企业的资本成本，也就是企业的资本投资者所要求的必要收益率水平。净现值的 计算公式如下：式中：NPV：净现值CFO：初始投资额CFt： t年现金流量r：贴现率n：投资本次项目的寿命周期2 .投资回收期和折现的投资回收期投资回收期是指收回全部初始投资所需要的时间，通常以年为单位。这一指标所衡量的是收回初始投资的速度的快慢。其基本的选择标准
37、是：在 只有一个本次项目可供选择时，该本次项目的投资回收期要小于决策者规定的最 高标准；如果有多个本次项目可供选择时，在本次项目的投资回收期小于决策者 要求的最高标准的前提下，还要从中选择回收期最短的本次项目。式中：T为投资回收期，CFt为t时期的现金流入量，CFO为初始投资额。在投资本次项目各期现金流量相等的情况下，只要用投资的初始投资额除以 一期的现金流量即可。其公式为：投资回收期=初始投资额单期现金流量投资回收期指标的特点是计算简单，易于理解。其基本决策原则是，本次项 目越早收回初始投资越好。这一决策原则在一定程度上考虑了投资的风险状况 （投资回收期越长，投资风险越高，反之，投资风险则减
38、少），故在很长时间内 被投资决策者们广为运用，目前也仍然是一个在进行投资决策时需要参考的重要 指标。回收期指标使本次项目的选择更偏向于短期投资，另外，强调尽快收回现 金投资于其它本次项目，这对于小公司来说，可能非常重要。但是，投资回收期 指标也存在着一些明显的弱点。第一，投资回收期指标将各期现金流量给予同等 的权重，没有考虑资金的时间价值，第二，如果对所有的本次项目设置同样的投 资回收期标准，则没有考虑到不同本次项目之间的风险差异。投资回收期指标只 考虑了回收期之前的现金流量,第三，对投资收益的贡献，没有考虑回收期之后的现金流量对投资收益的贡献。第四，投资回收期指标的标准确定主观性较大。3 .
39、内部收益率内部报酬率(internal rate of return),也称内部报酬率，是投资收益现 值与其初始投资额相等时的收益率，即净现值为零时的贴现率。内部报酬率的计 算公式如下：4 .现值指数指标现值指数是投资本次项目未来各期收益的现值与初始投资额之比。未来收益现值现值指数(PD =未来收益现值初始投资额现值指数指标的决策准则是：当投资本次项目的现值指数大于1时，选取 该本次项目；当投资本次项目的现值指数小于1时，放弃该本次项目；当有多 个互斥本次项目并存时，选取现值指数最大的本次项目。学习时长为1小时，达到掌握所有计算方式方法的程度。三、资本预算中需要注意的相关问题(-)本次项目周期
40、不同时候的比较1 .重置链条法所谓重置链条法，又称为最小公倍数年限法，是将两个持续时间不同的本次 项目放到等长的本次项目周期上考察。(二)资本限量决策企业在投资决策中经常会遇到投资资金数量有限，不能接受所有净现值为正 的投资本次项目的情况。这时，如何使有限的资金发挥出最大的效益，就是资本限量决策相 关问题。2 .资本限量产生的原因从理论上讲，只要确实存在好的投资机会，企业就应该能够筹措足够的资金 进行投资，而不应该出现所谓资本限量的相关问题。当然，实际总是与纯理论有 一定的差异，一般来讲，资本限量是由于以下几个原因产生的：第一，企业由于种种原因无法筹措到足够的资金。比如，企业股票的市场价 格过
41、低，使企业不愿用发行股票的方式方法筹措资金。又会造成企业的资本结构 失衡，而进一步依靠债务资金，加大企业的债务风险。又比如，某些非公众公司 主要靠企业内部集资发展，受到内部集资相关能力的限制，企业在一些时候可能 无法筹措到投资所需的全部资金。第二，企业规模膨胀过快，缺乏足够的管理人员来管理不断增加的投资本次 项目，同时企业规模的迅速增大也会造成管理效果的降低，从而使企业最高管理 层不得不暂时限制企业规模的扩张，限制企业的筹资数量。第三，在我国，由于长期资本市场还远未发展成熟，加之国家对企业资金运 用和筹集的宏观调控措施，使企业在某些时间内无法正常地筹措资金。3 .利用净现值指标和现值指数指标进
42、行资本限量决策需要首先找出其中所有净现值大于零的投资本次项目，如果企业拥有多个投 资机会，然后对这些本次项目进行适当的组合，从中找出净现值或加权现值指数 最大的投资本次项目组合作为投资对象。4 .利用线性规划进行资本限量决策当投资本次项目间的组合关系较为复杂，可利或者涉及多期现金流量的综合 平衡的相关问题时，用线性规划协助进行资本限量决策。学习时长为20分钟，达到掌握的程度。第三节不确定条件下的投资分析一、期望值决策法在不确定条件下进行资本投资决策最简单也是最方便的方式方法，是用现金 流量的期望值作为实际值的代表，比较各解决方案期望值的大小，从中选出合适 的投资解决方案。但实质上并未脱离确定性
43、投资分析的藩篱。期望值决策法简单易行，这种决 策方式方法只考虑期望值大小，未考虑可能围绕期望值出现的偏离和这种偏离的 分布状况。因此，它实际上并未考虑投资风险对决策的影响和人们对待风险的态 度，容易导致错误的决策。二、风险因素调整法(一)调整贴现率调整投资贴现率，就是根据投资风险的大小，适当加大投资贴现率的数值, 从而降低投资收益的现值，以反映投资风险的大小。具体来讲，按风险调整贴现率有 以下几种方式方法。(1)利用资本资产定价模型(CAPM)调整贴现率(2)本次项目比较法投资者在选择投资本次项目时，如果能够在市场上找到与所选择的本次项目 相类似的投资本次项目，可以利用这些正在运行的本次项目的
44、实际投资回报率作 为评价所选择本次项目的风险贴现率的参考值。(3)按本次项目的风险等级调整贴现率为了投资评价的方便，投资分析人员还经常根据有关投资本次项目受不同风 险因素影响的大小及这些风险因素本身的不确定性的大小为这些风险因素评分, 再根据评分的结果确定投资本次项目的风险等级和其风险贴现率。对于风险因素 的分数的评定，都是由企业的有关人员和专家(包括从企业外部聘请的有关专家) 根据历史经验和对未来的预测来确定的。(二)调整现金流投资风险的直接表现是导致未来投资收益的不确定性，即投资本次项目未来 的现金流量不稳定，在进行风险因素调整时，可以通过直接调整现金流量来反映 这种不确定性对投资收益的影
45、响。调整现金流量的基本思路是：以不确定条件下 投资本次项目现金流量的期望值为基点，考虑投资风险的影响后，适当调低期望 值所表示的现金流量，使这一较低的确定性收益带来的效用与较高的期望收益带 来的效用相等。三、情景分析和敏感度分析1 . 情景分析 (scenario analysis)情景分析是对不同情况下投资本次项目的效益状况的分析。一般来说，情景 分析至少要分析基本状况、最佳状况和最差状况这三种状况。所谓基本状况，是 指以投资本次项目的市场销售状况、价格、成本等各项预测的期望值为分析基础 的状态。而最佳状况和最差状况，则是分别以上述预测的最优值和最差值为分析基础的状态。情景分析可用下例说明。
46、2 .敏感性分析(sensitivity analysis)敏感性分析是情景分析的深入，它是在简单情景分析的基础上，进一步分析 每一因素的变化对投资结果可能产生的影响大小，其基本做法是：固定除某一用 于分析的变量外的其他所有变量，然后改变所选定的分析变量的值，观察投资决 策指标(如NPV)随这一变量变化的情况。如果投资决策指标对这一变量的微小 变化有较大的反应，说明这一变量对投资结果有较大的影响，这一变量预测值的 准确与否对投资决策非常关键，即这一变量的预测风险较高。反之，如果投资决 策指标对某一变量的变化反应不明显，则说明这一变量对投资结果的影响不大, 其预测值即使出现了较大的偏差，也不会对
47、投资的最终结果产生根本性的影响, 其预测风险较低。四、盈亏平衡点分析1 .盈亏平衡点会计盈亏平衡点是指销售收入和总成本相等，即贡献毛益等于固定成本时企 业在会计上所处的既不盈利也不亏损的状态，通过盈亏平衡分析我们可以了解, 所以也叫做会计保本点。2 .营业杠杆(operating leverage)企业生产经营成本中固定成本与变动成本的比例，对息税前收益的变化与销 售收入的变化之间的关系会产生重要的影响，这种影响由营业杠杆来反映。营业 杠杆定义为息税前收益的相对变动与销售额相对变动之比，也就是息税前收益对 销售额的弹性，一般用营业杠杆系数D0L表示，其公式为：。01=息税前收益变动率/销售收入变动率五、决策树方式方法很多投资本次项目是分成若干个阶段完成的，其决策也是一步步进行的。比 如，一个企业在考虑是否进入饲料生产领域时，可能首先要花费10万元对饲料 市场的供需状况进行调查。如果调查结果是肯定的，企业可能还需要再投资50 万元进行试生产，以寻找最有效的生产方式方法。最后，企业要利用试生产得到 的生产成本数据和市场调查对潜在市场相关需求的判断，分析进入饲料生产领域 是否有利可图，然后才能决定是接受这一本次项目