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1、第 13章 财 务 报 表 分 析 学 习 目 标 学 习 完 本 章 之 后，你 应 该 能 够 1.进 行 比 较 财 务 报 表 的 横 向 分 析 2.进 行 财 务 报 表 的 纵 向 分 析 3.编 制 和 使 用 共 同 比 报 表 4.在 决 策 中 使 用 现 金 流 量 表 5.计 算 决 策 中 使 用 的 标 准 化 财 务 比 率 6.在 决 策 中 使 用 财 务 比 率 7.测 算 通 过 公 司 经 营 增 加 的 经 济 价 值为 了 比 较 像 Bristol-Myers Squibb公 司 和 宝 洁 公 司 这 样 的 两 家 公 司 的 经 营 成 果
2、，我 们 需 要 使 用 标 准 的 方 法。我 们 在 对 正 考 虑 购 买 哪 家 公 司 股 票 的 顾 客 提 出 建 议 时，财 务 比 率 分 析 起 着 重 要 的 作 用。Angela L a n e,高 级 分 析 师，Baer&FosterB r istol-Myers Squibb 公 司 合 并 收 益 表（已 改 动）（单 位：百 万）年 度 截 止 1998年 12月3 1日 收 益 1 销 售 净 额 2 费 用：3 已 售 产 品 成 本 4 营 销、推 售 和 行 政 管 理 5 广 告 和 产 品 促 销 6 研 究 和 开 发 7 专 项 费 用 8 重
3、 组 准 备 9 其 他 101 1 所 得 税 前 收 益 1 2 预 提 所 得 税 1 3 净 收 益$182844856441823121577800201(148)1401641681127$3141宝 洁 公 司 合 并 收 益 表（已 改 动）（单 位：百 万）年 度 截 止 1998年 12月 3 1日 1 销 售 净 额$371542 已 售 产 品 成 本 210643 营 销、推 售 和 行 政 管 理 费 用 100354 经 营 收 益 60555 利 息 费 用 5486 其 他 收 益，净 额 2017 所 得 税 前 收 益 57088 所 得 税 19289
4、净 收 益$3780Baer&Foster公 司 是 一 家 投 资 银 行，该 公 司 的 分 析 师 指 出 保 健 和 消 费 产 品 属 于 增 长 领 域，他 们 将 向 他 们 的 客 户 推 荐 这 些 公 司 的 股 票。Angela Lane负 责 一 个 分 析 小 组，主 要 分 析 两 家 公 司：Bristol-Myers Squibb公 司 和 宝 洁 公 司。Bristol-Myers Squibb公 司 以 其 Clairol护 发 品、B an除 臭 剂 和 Excedrin止 痛 药 闻 名 于 世。宝 洁 公 司 的 主 要 产 品 包 括 佳 洁 士 牙
5、 膏、汰 渍 洗 衣 粉、Pampers尿 布 和 Pringles 土 豆 片。Lane和 她 的 小 组 希 望 比 较 Bristol-Myers Squibb公 司 和 宝 洁 公 司 的 业 绩。但 是，两 家 公 司 的 规 模 差 异 巨 大，而 且 经 营 的 行 业 也 略 有 不 同。宝 洁 公 司 的 销 售 额 为 370亿 美 元，相 比 之 下，Bristol-Myers Squibb公 司 只 有 180亿 美 元。宝 洁 公 司 的 资 产 总 额 为 310亿 美 元，几 乎 是 Bristol-Myers Squibb公 司 160亿 美 元 总 资 产 的
6、 两 倍。Lane的 小 组 如 何 比 较 这 两 家 规 模 差 异 如 此 之 大 的 公 司 呢？投 资 者 和 债 权 人 每 天 也 面 临 着 相 似 的 问 题。比 较 不 同 规 模 的 公 司 的 方 法 就 是 使 用 苏 灌 化 方 法。在 本 书 中，我 们 已 经 讨 论 了 一 些 财 务 比 率，如 流 动 比 率、存 货 周 转 率 和 股 东 权 益 收 益 率。这 些 比 率 都 是 标 准 化 手 段，可 以 帮 助 分 析 师 比 较 不 同 规 模 的 公 司。经 理 人 员 使 用 这 些 比 率 控 制 经 营，他 们 可 以 使 用 财 务 报
7、 表 计 算 出 大 多 数 这 类 比 率。在 本 章 中，我 们 将 讨 论 大 部 分 基 本 比 率，经 理 人员 使 用 这 些 比 率 经 营 公 司，投 资 者 和 债 权 人 使 用 这 些 比 率 评 价 投 资 和 贷 款 前 景。这 些 比 率 也 是 会 计 被 称 为“商 业 语 言”的 一 个 原 因。财 务 报 表 分 析 会 计 信 息 的 主 要 的 来 源 是 年 度 报 告。除 了 财 务 报 表（收 益 表、资 产 负 债 表 和 现 金 流 量 表）之 外，年 度 报 告 还 包 括 下 列 内 容：1.财 务 报 表 附 注，包 括 所 使 用 会
8、计 方 法 的 概 述 2.管 理 当 局 对 财 务 成 果 的 讨 论 和 分 析 3.审 计 报 告 4.一 系 列 年 度 的 比 较 财 务 数 据 管 理 当 局 对 财 务 成 果 的 讨 论 和 分 析（MD&A）尤 其 重 要，因 为 高 层 管 理 当 局 在 了 解 公 司 经 营 是 好 还 是 坏 方 面 处 于 最 佳 位 置。SEC要 求 上 市 公 司 出 具 MD&A。例 如，Bristol-Myers Squibb公 司 1998年 的 年 报 中 有 六 页 题 为 财 务 回 顾，开 头 这 样 写 道：在 1998年，Bristol-Myers Squ
9、ibb公 司 达 到 了 销 售 水 平 的 新 纪 录，所 有 四 家 业 务 分 部 都 报 告 了 销 售 增 长。全 球 销 售 额 增 长 至 183亿 美 元，比 1997年 增 长 了 9%o图 表 13-1说 明 的 信 息 对 股 东 来 说 很 重 要。图 表 描 述 了 Bristol-Myers Squibb公 司 三 年 来 销 售 净 额、公 司 股 票 市 价 和 公 司 股 东 累 计 收 益 率 的 趋 势。有 关 一 家 公 司 的 这 类 事 实 和 决 策 的 相 关 性 如 何 呢？比 如 说 有 关 Bristol-Myers Squibb公 司 或
10、 宝 洁 公 司。他 们 是 非 常 相 关 的，因 为 它 们 可 以 帮 助 管 理 者、投 资 者 和 债 权 人 解 释 公 司 的 财 务 报 表。（缺 图 表）财 务 报 表 分 析 的 目 标 购 买 一 家 公 司 股 票 的 投 资 者 希 望 收 到 股 利，并 且 股 价 上 涨。中 间 的 图 说 明 Bristol-Myers Squibb公 司 的 股 价 有 大 幅 上 涨。投 资 者 要 承 受 不 能 收 到 较 好 投 资 回 报 的 风 险。他 们 利 用 财 务 报 表 分 析（1）预 计 他 们 的 期 望 收 益（见 最 后 一 张 图），和（2）评
11、 估 与 那 些 收 益 相 联 系 的 风 险。现 在 我 们 来 看 一 看 进 行 财 务 分 析 的 一 些 手 段。横 向 分 析 许 多 决 策 取 决 于 一 些 数 字 一 一 如 销 售、收 益、费 用 等 等 一 一 在 一 段 时 间 内 是 在 增 长 还 是 在 下 降。销 售 数 字 是 不 是 在 去 年 的 基础 上 又 有 所 增 长？增 长 了 多 少？我 们 可 能 发 现 销 售 额 增 长 了$20000。这 事 实 本 身 可 能 很 吸 引 人，但 单 独 考 虑 它 并 不 能 提 供 很 多 信 息。销 售 额 在 一 段 时 间 内 的 领
12、百 分 生 会 有 助 于 我 们 的 理 解。知 晓 销 售 额 增 加 了 2 0%,与 知 晓 销 售 额 增 加 了$20000相 比，可 能 更 加 有 用。研 究 比 较 报 表 的 变 化 百 分 比 称 为 横 向 分 析。计 算 比 较 报 表 的 变 化 百 分 比 要 求 两 个 步 骤:1.计 算 从 基 期（前 一 期）到 下 一 期 的 美 元 变 化 值 2.用 美 元 变 化 值 除 以 基 期 的 美 元 值 对 Bristol-Myers Squibb公 司 的 横 向 分 析 如 下 所 示（美 元 值 以 百 万 为 单 位）：增 加（减 少）1998
13、1997 金 额 百 分 比 销 售$18284$16701$1583 9.5%额 1998年，Bristol-Myers Squibb公 司 销 售 额 变 化 的 百 分 比 为 9.5%,计 算 如 下:步 骤 1 计 算 从 1997年 到 1998年 的 美 元 变 化 值：增 加 1998 1998=值$18284$16701$1583步 骤 2 用 美 元 变 化 值 除 以 基 期 的 美 元 值，计 算 后 一 期 的 变 化 百 分 比：变 化 百 分 美 元 变 化 值 比 基 期 的 美 元 值$15839.5%$16701检 查 点 13-1在 1998 年，Bris
14、tol-Myers Squibb 公 司 销 售 额 增 加 了 9.5%。详 细 的 横 向 分 析 列 示 在 图 表 13-2和 13-3中 Bristol-Myers Squibb公 司 财 务 报 表 的 右 手 两 列。收 益 表 揭 示 销 售 净 额 1998年 增 加 了 9.5%。幸 好 已 售 商 品 成 本 增 加 较 慢，因 为 销 售 毛 利 增 加 了 9.7%-个 好 信 号。1998年 经 营 活 动 的 其 他 好 消 息：两 项 最 大 的 经 营 费 用 一 一 营 销 和 广 告 一 一 增 长 的 速 度 也 小 于 销 售 额。那 么 为 什 么
15、1998年 的 净 收 益 下 降 了 呢？专 项 费 用 在 税 前 占 用 了 8 亿 美 元。Bristol-Myers Squibb公 司 的 附 注 揭 示，1998年 公 司 为 隆 胸 产 品 预 计 可 能 产 生 的 公 司 责 任 预 提 了 8 亿 美 元 费 用。这 笔 专 项 费 用 给 公 司 罩 上 了 一 丝 阴 云。图 表 1 3-2比 较 收 益 表 一 一 横 向 分 析 Bristol-Myers Squibb 公 司 比 较 收 益 表（已 改 动）年 度 止 于 12月 3 1日,1998年 和 1997年 增 加（减 少）（美 元 单 位:百 万）
16、1998 1997 金 额 百 分 比 销 售 净$182$167$158 9.5%额.84 01 3已 售 商 品 成 4856 4464 3392本.销 售 毛 1342 1223 1191利.8 78.89.7经 营 费 用:营 销、推 销 和 行 政 管 4418 4173 245 5.9理.广 告 和 产 品 销.研 究 和 促 2312 2241开 1577 138571 3.2192 13.9发.专 项 费 800 800用.100.0*重 组 准 201 225(24)备.其(148)(269)(121)他.(10.7)(45.0)所 得 税 前 收 4268 4482(214
17、)益.预 提 所 得 1127 1277(150)税.(4.8)(11.7)净 收$314$320(64)(2.0)益.1 5*从 零 增 长 为 任 何 正 数 都 作 为 增 长 100%处 理。图 表 13-3中 的 比 较 资 产 负 债 表 表 明 1998年 是 Bristol-Myers Squibb公 司 扩 张 的 一 年。资 产 总 额 增 加 了 12.95亿 美 元，或 者 说 8.6%o 增 长 的 大 部 分 发 生 在 流 动 资 产 项 目，增 加 了 13.5%o 负 债 总 额 增 加 了 12.1%,股 东 权 益 总 额 增 加 了 4.9%。图 表 1
18、 3-3比 较 资 产 负 债 表 一 一 横 向 分 析 Bristol-Myers Squibb 公 司 比 较 资 产 负 债 表（已 改 动）12月 3 1日,1998年 和 1997年（美 元 单 位:百 万）增 加（减 少）1998 1997 金 额 百 分 比资 产 流 动 资 产:现 金 及 其 等 物.定 期 存 款 和 有 价 券.应 收 账 款，额.存 货.预 付 用.流 动 资 产 额.价$2244$1456$788 54.1%证 285 338(53)净 3190 2973 2171873 1799 74费 1190 1170 20总 8782 7736 1046(1
19、5.7)7.34.11.713.5地 产、厂 房 和 设 备 一 净 4429 4156 273 6.6值 保 险 可 收 回 额.商 誉.其 他 产.负 债 流 动 负 债：短 期 款.应 付 款.应 付 金 523 619(96)(15.5)1587 1625(38)(2.3)资 951 841 110 13.1$16272$14977$1295 8.6%借$482$543(61)(11.2)%账 1380 1017 363 35.7费 2302 1939 363 18.7用.应 付 美 国 及 国 外 所 税.产 品 责 流 动 负 债 额.其 他 债.长 期 务.负 债 额.股 东 权
20、 益 普 得 750 865(115)(13.3)任 877 668 209 31.3总 5791 5032 759 15.1负 1541 1447 94 6.5债 1364 1279 85 6.6总 8696 7758 938 12.1通 219 108 11 102.8股.实 收 资 本 价.外 币 折 算 整.留 存 益.减 库 藏 股 本.股 东 权 益 额.*担 保，保 证 之 类。$16272$14977$1295 8.6%溢 1075 544 531 97.6调(622)(533)(89)(16.7)收 12540 10950 1590 14.5成(5636)(3850)(178
21、6)(46.4)总 7576 7219 357 4.9指 出 Bristol-Myers Squibb公 司 1998年 收 益 表 上 比 1997年 增 长 百 分 比 最 大 的 项 目。随 着 Bristol-Myers Squibb公 司 进 入 1999年 及 以 后 年 度，该 项 目 对 公 司 来 说 是 不 是 非 常 重 要？请 做 出 解 释。答 案:专 项 费 用 从 1997年 到 1998年 增 长 了 100%,从 0 增 加 到 8 亿 美 元。该 项 目 非 常 重 要，因 为 金 额 巨 大，而 且 将 来 有 不 确 定 性。趋 势 百 分 比 趋 势
22、百 分 比 是 横 向 分 析 的 一 种。趋 势 指 出 企 业 发 展 的 方 向。销 售 额 在 五 年 内 是 如 何 变 动 的？毛 利 表 现 出 的 趋 势 是 什 么？这 些 问 题 可 通 过 对 有 代 表 性 期 间，例 如 最 近 五 年 或 十 年，进 行 趋 势 分 析 来 回 答。为 了 评 价 一 家 公 司，我 们 要 考 察 的 不 仅 仅 是 一 个 两 年 或 三 年 的 短 期 间，而 要 比 这 个 长。计 算 趋 势 百 分 比 时，先 要 选 择 一 个 基 准 年 份，该 年 度 的 数 值 设 定 等 于 100%。以 后 年 度 的 数 值
23、 用 该 数 值 和 基 准 数 值 相 比 较 所 得 百 分 比 表 示。在 计 算 趋 势 百 分 比 时，用 以 后 年 度 的 每 个 项 目 的 数 值 除 以 基 准 年 度 相 应 项 目 的 数 值：趋 任 一 年 势$基 准 年$Bristol-Myers Squibb公 司 在 下 面 列 示 了 过 去 六 个 年 度 的 销 售 额、已 售 商 品 成 本 和 销 售 毛 利:（单 位：百 1998 1997 1996 1995 1994 1993万）销 售 净$18284$16701$15065$13767$11984$11413额.已 售 商 品 成 4856 4
24、464 3965 3637 3122 3029本 销 售 毛 13428 12237 11100 10130 8862 8384利.我 们 希 望 五 年 期 的 趋 势 分 析 从 1994年 开 始。基 准 年 度 是 1993年。计 算 销 售 净 额 的 趋 势 百 分 比 时，用 每 年 的 销 售 净 额 除 以 1993年 的 金 额，114.13亿 美 元。计 算 已 售 商 品 成 本 的 趋 势 百 分 比 时，用 每 年 的 已 售 商 品 成 本 除 以 30.29亿 美 元（基 准 年 的 金 额）。计 算 销 售 毛 利 的 趋 势 百 分 比 时，用 83.84亿
25、 美 元 作 为 基 准 金 额。趋 势 百 分 比 的 计 算 结 果 如 下 所 示（1993年，基 准 年=100%）：利 1998 1997 1996 1995 1994 1993销 售 净 160%146%132%121%105%100%额.已 售 商 品 成 160 147 131 120 103 100本 销 售 毛 160 146 132 121 106 100 检 查 点 13-2Bristol-Myers Squibb公 司 的 销 售 额、已 售 商 品 成 本 和 销 售 毛 利 在 五 年 内 几 乎 以 相 同 的 比 率 上 升。纵 向 分 析 横 向 分 析 强
26、 调 的 是 一 个 项 目 在 一 段 时 间 内 的 变 化。但 是，没 有 哪 一 种 单 一 的 财 务 分 析 技 术 能 够 提 供 一 个 企 业 完 整 的 画 面。另外 一 种 分 析 企 业 的 方 法 是 纵 向 分 析。财 务 报 表 的 纵 向 分 析 揭 示 各 报 表 项 目 和 一 个 指 定 的 基 准 项 目 值 之 间 的 关 系，该 基 准 项 目 值 被 认 为 是 100%。这 样 该 报 表 的 其 他 各 项 目 值 以 其 与 基 准 项 目 值 相 比 较 所 得 的 百 分 比 表 示。例 如，收 益 表 做 纵 向 分 析 时，销 售 净
27、 额 通 常 作 为 基 准 项 目。假 设 在 通 常 条 件 下，一 家 公 司 的 销 售 毛 利 是 销 售 净 额 的 70%o 销 售 毛 利 下 降 为 销 售 净 额 的 60%可 能 导 致 公 司 遭 受 亏 损。管 理 当 局、投 资 者 和 债 权 人 在 看 到 销 售 毛 利 下 降 时，都 会 非 常 警 惕。图 表 13-4列 示 了 对 Bristol-Myers Squibb公 司 收 益 表 的 纵 向 分 析，各 项 目 以 其 与 销 售 净 额 相 比 较 所 得 的 百 分 比 表 示。在 这 种 情 况 下，收 益 表 各 纵 向 分=项 目 析
28、 销 售 净 额 所 以，例 如，1998年 已 售 产 品 成 本 的 纵 向 分 析 百 分 比 等 于 26.6%($4856/$18284=0.266)。图 表 13-5列 示 了 对 Bristol-MyersSquibb公 司 资 产 负 债 表 的 纵 向 分 析，各 项 目 以 其 与 资 产 总 额 相 比 较 所 得 的 百 分 比 表 示。一 检 查 点 13-3对 Bristol-Myers Squibb公 司 收 益 表 的 纵 向 分 析(图 表 13-4)没 有 发 现 不 寻 常 的 关 系。销 售 毛 利 的 百 分 比 在 1998年 有 所 增 长,但 是
29、 由 于 专 项 费 用，净 收 益 占 销 售 额 的 百 分 比 下 降 了。图 表 1 3-4比 较 收 益 表 一 一 纵 向 分 析 Bristol-Myers Squibb 公 司 比 较 收 益 表（已 改 动）年 度 止 于 12月 3 1日,1998年 和 1997年 1998 1997（美 元 单 位:百 万）金 额 百 分 金 额 百 分 比 比 销 售 净$182 100.0$167 100.0%额.84%01已 售 商 品 成 4856 26.6 4464 26.7本.销 售 毛 1342 73.4 1223 73.3利.8 7经 营 费 用:营 销、推 销 和 行
30、政 管 4418理.广 告 和 产 品 促 2312销.研 究 和 开 1577发.专 项 费 800用.24.2 417312.6 22418.6 13854.425.013.48.3重 组 准 201备.1.1 225其(148)(0.8)(269)(1.5)他 所 得 税 前 收 4268 23.3 4482 26.8益.预 提 所 得 1127 6.1 1277 7.6税.净 收$314 17.2$320 19.2%益.1%5对 Bristol-Myers Squibb公 司 资 产 负 债 表 的 纵 向 分 析（图 表 13-5）也 没 有 得 出 令 人 惊 奇 的 发 现。流
31、动 资 产 和 流 动 负 债 占 资 产 总 额 的 百 分 比 在 1998年 都 有 所 增 加。唯 一 的 坏 消 息 是 产 品 责 任 负 债 的 增 加。图 表 1 3-5比 较 资 产 负 债 表 一 一 纵 向 分 析 Bristol-Myers Squibb 公 司 比 较 资 产 负 债 表（已 改 动）12月 3 1日,1998年 和 1997年（美 元 单 位:百 万）资 产 流 动 资 产：现 金 及 其 等 物.定 期 存 款 和 有 价 券.应 收 账 款，额.存 1998金 额 百 分 比 价$2244 13.8%1997金 额 百 分 比$1456 100.
32、0%证 285 1.8 338 2.3净 3190 19.6 2973 19.91873 11.5 1799 12.0货.预 付 用.流 动 资 产 额.地 产、厂 房 和 设 备 一 值.保 险 可 收 回 额.商 誉.其 他 产.费 1190 7.3 1170 7.8总 8782 54.0 7736 51.7净 4429 27.2 4156 27.7金 523 3.2 619 4.11587 9.8 1625 10.9资 951 5.8 841 5.6$16272 100.0%$14977 100.0%负 债流 动 负 债:短 期 款.应 付 款.应 付 用.应 付 美 国 及 国 外 所
33、 税.产 品 责 流 动 负 债 额.其 他 债.借$482 3.0%$543 3.6%账 1380 8.5 1017 6.8费 2302 14.1 1939 12.9得 750 4.6 865 5.8任 877 5.4 668 4.5总 5791 35.6 5032 33.6负 1541 9.5 1447 9.7长 期 务.负 债 额.股 东 权 益 普 股.实 收 资 本 价.外 币 折 算 整.留 存 益.减 库 藏 股 本.债 1364 8.3 1279 8.5总 8696 53.4 7758 51.8通 219 1.3 108 0.7溢 1075 6.6 544 3.6调(622)(
34、3.8)(533)(3.5)收 12540 77.1 10950 73.1成(5636)(34.6)(3850)(25.7)股 东 权 益 总 7576 46.6 7219 48.2额.$16272 100.0%$14977 100.0%尽 管 有 这 些 可 能 发 生 的 诉 讼,Bristol-Myers Squibb公 司 的 财 务 状 况 仍 旧 相 当 良 好。例 如，流 动 比 率 为 1.52（87.82亿 美 元/57.91亿 美 元）。公 司 只 有 很 少 的 长 期 负 债，留 存 受 益（经 营 产 生 的 利 润）到 目 前 为 止 是 公 司 最 大 的 融 资
35、 来 源。共 同 比 报 表 图 表 13-4和 13-5中 的 百 分 比 可 以 拿 出 来 作 为 一 张 只 报 告 百 分 比（没 有 美 元 金 额）的 报 表 单 独 列 示。这 样 的 一 张 报 表 称 为 是 一 张 共 同 比 报 表。在 共 同 比 收 益 表 上，各 个 项 目 被 表 示 成 其 与 销 售 净 额 相 比 较 所 得 的 百 分 比。销 售 净 额 就 是 联 系 收 益 表 其 他 金 额 的 两 副 上 在 资 产 负 债 表 中，资 产 总 额 或 者 说 负 债 和 股 东 权 益 总 额 作 为 共 同 比。共 同 比 报 表 便 于 比
36、 较 不 同 的 公 司，因 为 它 们 的 金 额 都 表 示 成 了 百 分 比。共 同 比 报 表 可 能 会 指 出 你 需 要 采 取 的 正 确 措 施。图 表 13-6是 从 图 表 13-5中 截 取 出 来 的 对 流 动 资 产 的 共 同 比 分 析。图 表 13-6表 明 现 金 在 每 年 年 底 都 占 资 产 总 额 的 一 个 相 当 高 的 比 例。应 收 账 款 占 资 产 总 额 的 比 例 基 本 持 平。什 么 会 导 致 应 收 账 款 增 加 呢？Bristol-Myers Squibb公 司 可 能 了 放 松 对 应 收 账 款 的 收 款，该
37、 政 策 会 导 致 现 金 短 缺。如 果 这 样，公 司 应 该 加 强 对 应 收 账 款 的 催 收。公 司 通 过 调 控 现 金 头 寸 和 应 收 账 款 的 收 款 可 以 避 免 现 金 短 缺。共 同 比 报 表 为 这 项 措 施 提 供 了 非 常 有 用 的 信 息。计 算 下 列 收 益 表 的 共 同 比 百 分 比:销 售 净$150000额.已 售 商 品 成 60000本.销 售 毛 90000利.经 营 费 40000答 案:用.经 营 益.所 税.净 益.收 50000得 15000收$35000销 售 净 额.100%(=$1500004-$15000
38、0)已 售 商 品 成 40(=$600004-$150000)本.销 售 毛 60(=$90000 4-$150000)利.经 营 费 27(=$40000 4-$150000)用.经 营 收 33(=$50000 4-$150000)益.所 得 10(=$15000 4-$150000)税.净 收 23%(=$35000 4-$150000)益.图 表 13-6流 动 资 产 的 共 同 比 分 析 B ristol-M yers Squibb 公 司流 动 资 产:流 动 资 产 的 共 同 比 分 析 12月 3 1日,1998年 和 1997年 占 总 资 产 的 百 分 比 199
39、8 1997现 金 及 其 等 价 物.定 期 存 款 和 有 价 证 券.应 收 账 款，净 额.存 货.预 付 费 13.8%9.7%1.8 2.319.6 19.911.5 12.07.3 7.8用.流 动 资 产 总 54.0 51.7额.长 期 资 46.0 48.3产.资 产 总 100.0%100.0%额.占 总 资 产 的 百 分 比 1998流 动 资 产 总 额 54.0%1997流 动 资 产 总 额 51.7%存 货，f 11.5预 付 费 用，7.3定 期 存 款 1和 有 价 证 券,1.8等 价 物,13.8应 收 账 款，净 额,19.6长 期 资 产，46基
40、准 比 较 基 准 比 较 就 是 把 一 家 公 司 同 根 据 其 他 公 司 设 定 的 标 准 进 行 比 较，着 眼 于 提 高 和 改 进。同 行 业 平 均 水 平 的 基 准 比 较 我 们 研 究 一 家 公 司 以 洞 察 其 过 去 的 经 营 成 果 和 将 来 可 能 的 表 现。但 这 些 仍 只 限 于 一 家 公 司。我 们 可 能 得 知 一 家 公 司 毛 利 下 降,并 且 净 收 益 在 过 去 十 年 内 稳 定 增 长。这 些 信 息 非 常 有 用，但 他 并 没 有 考 虑 该 行 业 中 其 他 公 司 在 这 段 时 间 内 经 营 状 况。
41、同 行 业 的 其 他 公 司 是 否 盈 利 更 多 呢？管 理 人 员、投 资 者、债 权 人 和 其 他 利 益 相 关 者 需 要 知 道 一 家 公 司 和 同 行 业 其 他 公 司 相 比 较 的 结 果 如 何。例 如，在 上 世 纪 90年 代，苹 果 电 脑 公 司(Apple Computer)的 销 售 毛 利 同 他 的 竞 争 者 相 比 持 续 下 降，但 最 近 有 所 反 弹。图 表 1 3-7和 行 业 平 均 水 平 相 比 较 的 共 同 比 收 益 表 Bristol-Myers Squibb 公 司 和 行 业 平 均 水 平 相 比 较 的 共 同
42、 比 收 益 表 年 度 止 于 1998年 12月 3 1日 用 Bristol-MyersSquibb公 司 行 业 平 均 水 平 销 售 净 100.0%100.0%淄.已 售 商 品 成 26.6 54.7 7 k*销 售 毛 73.4 45.3壬|.经 营 费 50.1 36.5所 得 税 前 持 续 经 营 收 23.3 8.8益.所 得 税 费 6.1 2.3用.持 续 经 营 收 17.2 6.5益.特 殊 项 目（非 持 续 经 营、非 常 利 得 和 损 失、会 计 变 动 的 一 1.4影 响）净 收 17.2%5.1%益.占 销 售 净 额 的 百 分 比已 售 商
43、品 Bristol-Myers Squibb 公 司 行 业 平 均 水 平 图 表 13-7给 出 了 Bristol-Myers Squibb公 司 和 制 药(保 健)行 业 平 均 水 平 比 较 的 共 同 比 收 益 表。这 项 分 析 比 较 了 Bristol-MyersSquibb公 司 和 同 行 业 的 所 有 其 他 企 业。行 业 平 均 水 平 从 罗 伯 特 莫 里 斯 协 会(Robert Morris Associates)的 年 度 报 表 分 析 改 编 而 来。美 林 公 司(Merrill Lynch)、爱 德 华 琼 斯 公 司(Edward Jon
44、 es)和 其 他 公 司 的 分 析 师 分 别 擅 于 对 某 一 特 定 行 业 的 分 析，在 决 定 购 买 或 出 售 哪 家 公 司 的 股 票 时，通 常 做 这 类 比 较。例 如，向 美 林 公 司 这 样 的 财 务 服 务 公 司 拥 有 保 健、航 天、还 有 其 他 一 些 行 业 的 专 家。他 们 可 以 将 一 家 公 司 和 同 行 业 的 其 他 公 司 进 行 比 较。图 表 13-7表 明，Bristol-Myers Squibb公 司 和 同 行 业 的 竞 争 企 业 相 比 占 有 优 势。它 的 毛 利 率 高 于 行 业 平 均 水 平。公
45、司 在 控 制 费 用 总 额 方 面 做 得 很 好，因 此，净 收 益 的 百 分 比 远 远 高 于 行 业 平 均水 平。图 表 13-8和 主 要 竞 争 对 手 比 较 的 共 同 比 收 益 表 Bristol-Myers Squibb 公 司 和 主 要 竞 争 对 手 相 比 较 的 共 同 比 收 益 表 年 度 止 于 1998年 12月 3 1日 Bristol-Myers 宝 洁 公 Squibb公 司 司 销 售 净 100.0%100.0%额.已 售 商 品 成 26.6 56.7本.销 售 毛 73.4 43.3利.经 营 费 50.1 27.9用 所 得 税
46、前 持 续 经 营 收 23.3 15.4益.所 得 税 费 6.1 5.2用.持 续 经 营 收 17.2 10.2益.特 殊 项 目（非 持 续 经 营、非 常 利 得 和 损 失、会 计 变 动 的 一 一 影 响）净 收 17.2%10.2%益.占 销 售 净 额 的 百 分 比已 售 商 品 成 本，经 营 费 用，50.1已 售 商 品 用，27.9Bristol-Myers Squibb 公 司 宝 洁 公 司 和 主 要 竞 争 对 手 的 基 准 比 较 共 同 比 报 表 也 可 以 用 来 同 另 一 家 特 定 的 公 司 进 行 比 较。假 设 你 是 Baer&Fo
47、ster公 司 中 Angela Lane所 负 责 的 小 组 的 一 个 成 员。你 正 考 虑 向 一 家 保 健 行 业 的 公 司 进 行 股 票 投 资，并 且 是 在 Bristol-Myers Squibb公 司 和 宝 洁 公 司 之 间 进 行 选 择。直 接 比 较 他 们 财 务 报 表 中 的 美 元 数 值 是 毫 无 意 义 的，因 为 金 额 差 异 非 常 大（见 收 益 表）。但 是，你 可 以 将 两 家 公 司 的 收 益 表 转 化 为 共 同 比 报 表，比 较 百 分 数。图 表 13-8列 示 了 Bristol-Myers Squibb公 司
48、和 宝 洁 公 司 的 共 同 比 收 益 表。宝 洁 公 司 可 以 作 为 一 个 非 常 好 的 比 较 基 准，因 为 它的 大 多 数 产 品 都 在 市 场 上 处 于 领 先 位 置。在 这 项 比 较 中，Bristol-Myers Squibb公 司 的 销 售 毛 利、持 续 经 营 收 益 和 净 收 益 所 占 的 百 分 比 都 较 高。一 检 查 点 13-4在 决 策 中 使 用 现 金 流 量 表 本 章 到 目 前 为 止 已 集 中 研 究 了 收 益 表 和 资 产 负 债 表。我 们 也 可 以 对 现 金 流 量 表 进 行 横 向 和 纵 向 分 析
49、。在 第 1 2章 中，我 们 讨 论 了 如 何 编 制 该 表。在 接 下 来 讨 论 该 表 在 决 策 中 的 作 用 时，我 们 使 用 图 表 13-9,DeMaris公 司 的 现 金 流 量 表。图 表 13-9现 金 流 量 表 DeMar/s 公 司 现 金 流 量 表 年 度 止 于 19X9年 12月 3 1日 经 营 活 动：经 营 收$35000益.加（减）非 现 金 项 目:折$14000IH.非 现 金 流 动 资 产 的 净 增 加（15000）额.流 动 负 债 的 净 增 加 8000 7000额.经 营 活 动 产 生 的 现 金 净 流 42000量.
50、投 资 活 动：出 售 地 产、厂 房 和 设$91000备.投 资 活 动 产 生 的 现 金 净 流 91000量筹 资 活 动：发 行 应 券.支 付 长 务.购 买 股.支 付 利.筹 资 活 动 产 生 量.现 金 的 增 加 额.$72000(170000)(9000)(33000)(140000)$(7000)一 些 分 析 师 察 看 现 金 流 量 以 便 识 别 出 有 关 公 司 财 务 状 况 的 危 险 信 号。例 如，图 表 13-9中 的 报 表 就 揭 示 出 什 么 可 能 是 DeMaris公 司 的 薄 弱 环 节。首 先，经 营 活 动 提 供 的 现