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1、第13章 财务报表分析学习目标学习完本章之后后，你应该能能够1. 进行比较财务报报表的横向分分析2. 进行财务报表的的纵向分析3. 编制和使用共同同比报表4. 在决策中使用现现金流量表5. 计算决策中使用用的标准化财财务比率6. 在决策中使用财财务比率7. 测算通过公司经经营增加的经经济价值为了比较像Brristoll-Myerrs Squuibb公司司和宝洁公司司这样的两家家公司的经营营成果，我们们需要使用标标准的方法。我我们在对正考考虑购买哪家家公司股票的的顾客提出建建议时，财务务比率分析起起着重要的作作用。Angella Lanne，高级分分析师，Baaer&FoosterBristol
2、l-Myerrs Squuibb公司司合并收益表（已已改动）（单位：百万）年度截止19998年12月月31日收益1销售净额$182842费用：3已售产品成本48564营销、推售和行行政管理44185广告和产品促销销23126研究和开发15777专项费用8008重组准备2019其他(148)101401611所得税前收益416812预提所得税112713净收益$3141宝洁公司合并收益表（已已改动）（单位：百万）年度截止19998年12月月31日1销售净额$371542已售产品成本210643营销、推售和行行政管理费用用100354经营收益60555利息费用5486其他收益，净额额2017所得税
3、前收益57088所得税19289净收益$3780Baer&Fooster公公司是一家投投资银行，该该公司的分析析师指出保健健和消费产品品属于增长领领域，他们将将向他们的客客户推荐这些些公司的股票票。Angeela Laane负责一一个分析小组组，主要分析析两家公司：Bristtol-Myyers SSquibbb公司和宝洁洁公司。Brristoll-Myerrs Squuibb公司司以其Claairol护护发品、Baan除臭剂和和Exceddrin止痛痛药闻名于世世。宝洁公司司的主要产品品包括佳洁士士牙膏、汰渍渍洗衣粉、PPamperrs尿布和PPringlles土豆片片。Lane和她的的小组
4、希望比比较Brisstol-MMyers Squibbb公司和宝宝洁公司的业业绩。但是，两两家公司的规规模差异巨大大，而且经营营的行业也略略有不同。宝宝洁公司的销销售额为3770亿美元，相相比之下，BBristool-Myeers Sqquibb公公司只有1880亿美元。宝宝洁公司的资资产总额为3310亿美元元，几乎是BBristool-Myeers Sqquibb公公司160亿亿美元总资产产的两倍。LLane的小小组如何比较较这两家规模模差异如此之之大的公司呢呢？投资者和债权人人每天也面临临着相似的问问题。比较不不同规模的公公司的方法就就是使用标准准化方法。在在本书中，我我们已经讨论论了一些
5、财务务比率，如流流动比率、存存货周转率和和股东权益收收益率。这些些比率都是标标准化手段，可可以帮助分析析师比较不同同规模的公司司。经理人员员使用这些比比率控制经营营，他们可以以使用财务报报表计算出大大多数这类比比率。在本章章中，我们将将讨论大部分分基本比率，经经理人员使用用这些比率经经营公司，投投资者和债权权人使用这些些比率评价投投资和贷款前前景。这些比比率也是会计计被称为“商业语言”的一个原因因。财务报表分析会计信息的主要要的来源是年年度报告。除除了财务报表表（收益表、资资产负债表和和现金流量表表）之外，年年度报告还包包括下列内容容：1. 财务报表附注，包包括所使用会会计方法的概概述2. 管
6、理当局对财务务成果的讨论论和分析3. 审计报告4. 一系列年度的比比较财务数据据管理当局对财务务成果的讨论论和分析（MMD&A）尤尤其重要，因因为高层管理理当局在了解解公司经营是是好还是坏方方面处于最佳佳位置。SEEC要求上市市公司出具MMD&A。例例如，Briistol-Myerss Squiibb公司11998年的的年报中有六六页题为财务务回顾，开头头这样写道：在1998年，BBristool-Myeers Sqquibb公公司达到了销销售水平的新新纪录，所有有四家业务分分部都报告了了销售增长。全球球销售额增长长至183亿亿美元，比11997年增增长了9%。图表13-1说说明的信息对对股东
7、来说很很重要。图表表描述了Brristoll-Myerrs Squuibb公司司三年来销售售净额、公司司股票市价和和公司股东累累计收益率的的趋势。有关关一家公司的的这类事实和和决策的相关关性如何呢？比如说有关关Bristtol-Myyers SSquibbb公司或宝洁洁公司。他们们是非常相关关的，因为它它们可以帮助助管理者、投投资者和债权权人解释公司司的财务报表表。（缺图表）财务报表分析的的目标购买一家公司股股票的投资者者希望收到股股利，并且股股价上涨。中中间的图说明明Bristtol-Myyers SSquibbb公司的股价价有大幅上涨涨。投资者要要承受不能收收到较好投资资回报的风险险。他们
8、利用用财务报表分分析（1）预预计他们的期期望收益（见见最后一张图图），和（22）评估与那那些收益相联联系的风险。现现在我们来看看一看进行财财务分析的一一些手段。横向分析许多决策取决于于一些数字如销售、收收益、费用等等等在一段时时间内是在增增长还是在下下降。销售数数字是不是在在去年的基础础上又有所增增长？增长了了多少？我们们可能发现销销售额增长了了$200000。这事实实本身可能很很吸引人，但但单独考虑它它并不能提供供很多信息。销销售额在一段段时间内的变变化百分比会会有助于我们们的理解。知知晓销售额增增加了20%，与知晓销销售额增加了了$200000相比，可可能更加有用用。研究比较报表的的变化百
9、分比比称为横向分分析。计算比比较报表的变变化百分比要要求两个步骤骤：1. 计算从基期（前前一期）到下下一期的美元元变化值2. 用美元变化值除除以基期的美美元值对Bristool-Myeers Sqquibb公公司的横向分分析如下所示示（美元值以以百万为单位位）：增加（减少）19981997金额百分比销售额$18284$16701$15839.5%1998年，BBristool-Myeers Sqquibb公公司销售额变变化的百分比比为9.5%，计算如下下：步骤1 计算从从1997年年到19988年的美元变变化值：19981998=增加值$18284$16701$1583步骤2 用美元元变化值除
10、以以基期的美元元值，计算后后一期的变化化百分比：变化百分比=美元变化值基期的美元值=$1583=9.5%$16701检查点133-1在1998年，BBristool-Myeers Sqquibb公公司销售额增增加了9.55%。详细的横向分析析列示在图表表13-2和和13-3中中Bristtol-Myyers SSquibbb公司财务报报表的右手两两列。收益表表揭示销售净净额19988年增加了99.5%。幸幸好已售商品品成本增加较较慢，因为销销售毛利增加加了9.7%一个好信信号。1998年经营营活动的其他他好消息：两两项最大的经经营费用营销和广告告增长的速速度也小于销销售额。那么么为什么1999
11、8年的净净收益下降了了呢？专项费费用在税前占占用了8亿美美元。Briistol-Myerss Squiibb公司的的附注揭示，11998年公公司为隆胸产产品预计可能能产生的公司司责任预提了了8亿美元费费用。这笔专专项费用给公公司罩上了一一丝阴云。图表13-2 比较收益表表横向分析析Bristoll-Myerrs Squuibb公司司比较收益表（已已改动）年度止于12月月31日，11998年和和1997年年增加（减少）（美元单位：百百万）19981997金额百分比销售净额$18284$16701$15839.5%已售商品成本4856446433928.8销售毛利134281223711919.7
12、经营费用：营销、推销和行行政管理441841732455.9广告和产品促销销23122241713.2研究和开发1577138519213.9专项费用800800100.0*重组准备201225(24)(10.7)其他(148)(269)(121)(45.0)所得税前收益42684482(214)(4.8)预提所得税11271277(150)(11.7)净收益$3141$3205(64)(2.0)*从零增长为任任何正数都作作为增长1000%处理。图表13-3中中的比较资产产负债表表明明1998年年是Brisstol-MMyers Squibbb公司扩张张的一年。资资产总额增加加了12.995亿
13、美元，或或者说8.66%。增长的的大部分发生生在流动资产产项目，增加加了13.55%。负债总总额增加了112.1%，股股东权益总额额增加了4.9%。图表13-3 比较资产负负债表横向分析析Bristoll-Myerrs Squuibb公司司比较资产负债表表（已改动）12月31日，11998年和和1997年年增加（减少）（美元单位：百百万）19981997金额百分比资产流动资产：现金及其等价物物$2244$1456$78854.1%定期存款和有价价证券285338(53)(15.7)应收账款，净额额319029732177.3存货18731799744.1预付费用11901170201.7流动资
14、产总额87827736104613.5地产、厂房和设设备净值442941562736.6保险可收回金额额523619(96)(15.5)商誉15871625(38)(2.3)其他资产95184111013.1$16272$14977$12958.6%负债流动负债：短期借款$482$543(61)(11.2)%应付账款1380101736335.7应付费用2302193936318.7应付美国及国外外所得税750865(115)(13.3)产品责任*87766820931.3流动负债总额5791503275915.1其他负债15411447946.5长期债务13641279856.6负债总额86
15、96775893812.1股东权益普通股21910811102.8实收资本溢价107554453197.6外币折算调整(622)(533)(89)(16.7)留存收益1254010950159014.5减库藏股成本(5636)(3850)(1786)(46.4)股东权益总额757672193574.9$16272$14977$12958.6%*担保，保证之之类。止步思考指出Bristtol-Myyers SSquibbb公司19998年收益表表上比19997年增长百百分比最大的的项目。随着着Bristtol-Myyers SSquibbb公司进入11999年及及以后年度，该该项目对公司司来说是
16、不是是非常重要？请做出解释释。答案：专项费用从19997年到11998年增增长了1000%，从0增增加到8亿美美元。该项目目非常重要，因因为金额巨大大，而且将来来有不确定性性。趋势百分比趋势百分比是横横向分析的一一种。趋势指指出企业发展展的方向。销销售额在五年年内是如何变变动的？毛利利表现出的趋趋势是什么？这些问题可可通过对有代代表性期间，例例如最近五年年或十年，进进行趋势分析析来回答。为为了评价一家家公司，我们们要考察的不不仅仅是一个个两年或三年年的短期间，而而要比这个长长。计算趋势百分比比时，先要选选择一个基准准年份，该年年度的数值设设定等于1000%。以后后年度的数值值用该数值和和基准数
17、值相相比较所得百百分比表示。在在计算趋势百百分比时，用用以后年度的的每个项目的的数值除以基基准年度相应应项目的数值值：趋势%=任一年$基准年$Bristoll-Myerrs Squuibb公司司在下面列示示了过去六个个年度的销售售额、已售商商品成本和销销售毛利：（单位：百万）199819971996199519941993销售净额$18284$16701$15065$13767$11984$11413已售商品成本485644643965363731223029销售毛利1342812237111001013088628384我们希望五年期期的趋势分析析从19944年开始。基基准年度是11993年
18、。计计算销售净额额的趋势百分分比时，用每每年的销售净净额除以19993年的金金额，1144.13亿美美元。计算已已售商品成本本的趋势百分分比时，用每每年的已售商商品成本除以以30.299亿美元（基基准年的金额额）。计算销销售毛利的趋趋势百分比时时，用83.84亿美元元作为基准金金额。趋势百百分比的计算算结果如下所所示（19993年，基准准年=1000%）：199819971996199519941993销售净额160%146%132%121%105%100%已售商品成本160147131120103100销售毛利160146132121106100检查点133-2Bristoll-Myerrs
19、 Squuibb公司司的销售额、已已售商品成本本和销售毛利利在五年内几几乎以相同的的比率上升。纵向分析横向分析强调的的是一个项目目在一段时间间内的变化。但但是，没有哪哪一种单一的的财务分析技技术能够提供供一个企业完完整的画面。另另外一种分析析企业的方法法是纵向分析析。财务报表的纵向向分析揭示各各报表项目和和一个指定的的基准项目值值之间的关系系，该基准项项目值被认为为是100%。这样该报报表的其他各各项目值以其其与基准项目目值相比较所所得的百分比比表示。例如如，收益表做做纵向分析时时，销售净额额通常作为基基准项目。假假设在通常条条件下，一家家公司的销售售毛利是销售售净额的700%。销售毛毛利下降
20、为销销售净额的660%可能导导致公司遭受受亏损。管理理当局、投资资者和债权人人在看到销售售毛利下降时时，都会非常常警惕。图表表13-4列列示了对Brristoll-Myerrs Squuibb公司司收益表的纵纵向分析，各各项目以其与与销售净额相相比较所得的的百分比表示示。在这种情情况下，纵向分析%=收益表各项目销售净额所以，例如，11998年已已售产品成本本的纵向分析析百分比等于于26.6%（$48556/$182884=0.2266）。图图表13-55列示了对BBristool-Myeers Sqquibb公公司资产负债债表的纵向分分析，各项目目以其与资产产总额相比较较所得的百分分比表示。检
21、查点13-3对Bristool-Myeers Sqquibb公公司收益表的的纵向分析（图图表13-44）没有发现现不寻常的关关系。销售毛毛利的百分比比在19988年有所增长长，但是由于于专项费用，净净收益占销售售额的百分比比下降了。图表13-4 比较收益表表纵向分析析Bristoll-Myerrs Squuibb公司司比较收益表（已已改动）年度止于12月月31日，11998年和和1997年年19981997（美元单位：百百万）金额百分比金额百分比销售净额$18284100.0%$16701100.0%已售商品成本485626.6446426.7销售毛利1342873.41223773.3经营费
22、用：营销、推销和行行政管理441824.2417325.0广告和产品促销销231212.6224113.4研究和开发15778.613858.3专项费用8004.4重组准备2011.12251.3其他(148)(0.8)(269)(1.5)所得税前收益426823.3448226.8预提所得税11276.112777.6净收益$314117.2%$320519.2%对Bristool-Myeers Sqquibb公公司资产负债债表的纵向分分析（图表113-5）也也没有得出令令人惊奇的发发现。流动资资产和流动负负债占资产总总额的百分比比在19988年都有所增增加。唯一的的坏消息是产产品责任负债债
23、的增加。 图表113-5 比比较资产负债债表纵向分析析Bristoll-Myerrs Squuibb公司司比较资产负债表表（已改动）12月31日，11998年和和1997年年19981997（美元单位：百百万）金额百分比金额百分比资产流动资产：现金及其等价物物$224413.8%$1456100.0%定期存款和有价价证券2851.83382.3应收账款，净额额319019.6297319.9存货187311.5179912.0预付费用11907.311707.8流动资产总额878254.0773651.7地产、厂房和设设备净值442927.2415627.7保险可收回金额额5233.26194
24、.1商誉15879.8162510.9其他资产9515.88415.6$16272100.0%$14977100.0%负债流动负债：短期借款$4823.0%$5433.6%应付账款13808.510176.8应付费用230214.1193912.9应付美国及国外外所得税7504.68655.8产品责任*8775.46684.5流动负债总额579135.6503233.6其他负债15419.514479.7长期债务13648.312798.5负债总额869653.4775851.8股东权益普通股2191.31080.7实收资本溢价10756.65443.6外币折算调整(622)(3.8)(533
25、)(3.5)留存收益1254077.11095073.1减库藏股成本(5636)(34.6)(3850)(25.7)股东权益总额757646.6721948.2$16272100.0%$14977100.0%尽管有这些可能能发生的诉讼讼，Brisstol-MMyers Squibbb公司的财财务状况仍旧旧相当良好。例例如，流动比比率为1.552（87.82亿美元元/57.911亿美元）。公公司只有很少少的长期负债债，留存受益益（经营产生生的利润）到到目前为止是是公司最大的的融资来源。共同比报表图表13-4和和13-5中中的百分比可可以拿出来作作为一张只报报告百分比（没没有美元金额额）的报表单单
26、独列示。这这样的一张报报表称为是一一张共同比报报表。在共同比收益表表上，各个项项目被表示成成其与销售净净额相比较所所得的百分比比。销售净额额就是联系收收益表其他金金额的共同比比。在资产负负债表中，资资产总额或者者说负债和股股东权益总额额作为共同比比。共同比报报表便于比较较不同的公司司，因为它们们的金额都表表示成了百分分比。共同比报表可能能会指出你需需要采取的正正确措施。图图表13-66是从图表113-5中截截取出来的对对流动资产的的共同比分析析。图表133-6表明现现金在每年年年底都占资产产总额的一个个相当高的比比例。应收账账款占资产总总额的比例基基本持平。什什么会导致应应收账款增加加呢？Br
27、iistol-Myerss Squiibb公司可可能了放松对对应收账款的的收款，该政政策会导致现现金短缺。如如果这样，公公司应该加强强对应收账款款的催收。公公司通过调控控现金头寸和和应收账款的的收款可以避避免现金短缺缺。共同比报报表为这项措措施提供了非非常有用的信信息。止步思考计算下列收益表表的共同比百百分比：销售净额$1500000已售商品成本60000销售毛利90000经营费用40000经营收益50000所得税15000净收益$35000答案：销售净额100%(=$1500000$1500000)已售商品成本40(=$600000$1500000)销售毛利60(=$900000$15000
28、00)经营费用27(=$400000$1500000)经营收益33(=$500000$1500000)所得税10(=$150000$1500000)净收益23%(=$350000$1500000)图表13-6 流动资产的的共同比分析析Bristoll-Myerrs Squuibb公司司流动资产的共同同比分析12月31日，11998年和和1997年年占总资产的百分分比19981997流动资产：现金及其等价物物13.8%9.7%定期存款和有价价证券1.82.3应收账款，净额额19.619.9存货11.512.0预付费用7.37.8流动资产总额54.051.7长期资产46.048.3资产总额100.
29、0%100.0%占总资产的百分分比19981997流动资产总额554.0%流动资产总额551.7%基准比较基准比较就是把把一家公司同同根据其他公公司设定的标标准进行比较较，着眼于提提高和改进。同行业平均水平平的基准比较较我们研究一家公公司以洞察其其过去的经营营成果和将来来可能的表现现。但这些仍仍只限于一家家公司。我们们可能得知一一家公司毛利利下降，并且且净收益在过过去十年内稳稳定增长。这这些信息非常常有用，但他他并没有考虑虑该行业中其其他公司在这这段时间内经经营状况。同同行业的其他他公司是否盈盈利更多呢？管理人员、投投资者、债权权人和其他利利益相关者需需要知道一家家公司和同行行业其他公司司相比
30、较的结结果如何。例例如，在上世世纪90年代代，苹果电脑脑公司（Appple CComputter）的销销售毛利同他他的竞争者相相比持续下降降，但最近有有所反弹。图表13-7 和行业平均均水平相比较较的共同比收收益表Bristoll-Myerrs Squuibb公司司和行业平均水平平相比较的共共同比收益表表年度止于19998年12月月31日 Bristoll-Myerrs Squuibb公司司行业平均水平销售净额100.0%100.0%已售商品成本26.654.7销售毛利73.445.3经营费用50.136.5所得税前持续经经营收益23.38.8所得税费用6.12.3持续经营收益17.26.5特
31、殊项目（非持持续经营、非非常利得和损损失、会计变变动的影响）1.4净收益17.2%5.1%占销售净额的百百分比Bristoll-Myerrs Squuibb公司司行业平均水平图表13-7 给出了Brristoll-Myerrs Squuibb公司司和制药（保保健）行业平平均水平比较较的共同比收收益表。这项项分析比较了了Bristtol-Myyers SSquibbb公司和同行行业的所有其其他企业。行行业平均水平平从罗伯特莫里斯协会会（Robeert Moorris Assocciatess）的年度度报表分析改改编而来。美美林公司（MMerrilll Lynnch）、爱爱德华琼斯公司（EEdwa
32、rdd Jonees）和其他他公司的分析析师分别擅于于对某一特定定行业的分析析，在决定购购买或出售哪哪家公司的股股票时，通常常做这类比较较。例如，向向美林公司这这样的财务服服务公司拥有有保健、航天天、还有其他他一些行业的的专家。他们们可以将一家家公司和同行行业的其他公公司进行比较较。图表133-7表明，BBristool-Myeers Sqquibb公公司和同行业业的竞争企业业相比占有优优势。它的毛毛利率高于行行业平均水平平。公司在控控制费用总额额方面做得很很好，因此，净净收益的百分分比远远高于于行业平均水水平。图表13-8和和主要竞争对对手比较的共共同比收益表表Bristoll-Myerrs
33、 Squuibb公司司和主要竞争对手手相比较的共共同比收益表表年度止于19998年12月月31日 Bristoll-Myerrs Squuibb公司司宝洁公司销售净额100.0%100.0%已售商品成本26.656.7销售毛利73.443.3经营费用50.127.9所得税前持续经经营收益23.315.4所得税费用6.15.2持续经营收益17.210.2特殊项目（非持持续经营、非非常利得和损损失、会计变变动的影响）净收益17.2%10.2%占销售净额的百百分比Bristoll-Myerrs Squuibb公司司宝洁公司和主要竞争对手手的基准比较较共同比报表也可可以用来同另另一家特定的的公司进行比
34、比较。假设你你是Baerr&Fostter公司中中Angella Lanne所负责的的小组的一个个成员。你正正考虑向一家家保健行业的的公司进行股股票投资，并并且是在Brristoll-Myerrs Squuibb公司司和宝洁公司司之间进行选选择。直接比比较他们财务务报表中的美美元数值是毫毫无意义的，因因为金额差异异非常大（见见收益表）。但但是，你可以以将两家公司司的收益表转转化为共同比比报表，比较较百分数。图表13-8列列示了Briistol-Myerss Squiibb公司和和宝洁公司的的共同比收益益表。宝洁公公司可以作为为一个非常好好的比较基准准，因为它的的大多数产品品都在市场上上处于领先
35、位位置。在这项项比较中，BBristool-Myeers Sqquibb公公司的销售毛毛利、持续经经营收益和净净收益所占的的百分比都较较高。检查点133-4在决策中使用现现金流量表本章到目前为止止已集中研究究了收益表和和资产负债表表。我们也可可以对现金流流量表进行横横向和纵向分分析。在第112章中，我我们讨论了如如何编制该表表。在接下来来讨论该表在在决策中的作作用时，我们们使用图表113-9，DDeMariis公司的现现金流量表。图表13-9 现金流量表表DeMariss公司现金流量表年度止于19XX9年12月月31日经营活动：经营收益$35000加（减）非现金金项目：折旧$14000非现金流动资产产的净增加额额(15000)流动负债的净增增加额80007000经营活动产生的的现金净流量量42000投资活动：出售地产、厂房房和设备