期权交易策略-PPT.ppt

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1、1期权交易策略2第八章 期权交易策略n 教学目的与要求：n 通过本章的学习，要求掌握包括一个简单期权和一个股票的四种策略、牛市差价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、日历差价期权、对角差价期权、跨式差价期权、宽跨式差价期权的构建方式以及盈亏图。3第八章 期权交易策略n 教学重难点：n 熊市差价期权的损益（看涨期权构建）n 熊市差价期权的损益（看跌期权构建）n 蝶式差价期权的损益n 看涨期权的正向牛市对角组合的损益4一、标的资产与期权组合n（一）盈亏图n 1、有 担 保 的 看 涨 期 权(CoveredCall)空头:是 标 的 资 产 多 头 与 看 涨 期 权 空 头 的 组合,股 票 多

2、头“轧 平”（cover）或 保 护投 资 者 免 受 股 票 价 格 急 剧 上 升 带 来 的 巨大损失。562、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反73、反映了标的资产多头与看跌期权多头组合盈亏图84、标的资产空头与看跌期空头组合的盈刚好相反9（二）组合盈亏图的特点n 组 合 的 盈 亏 曲 线 可 以 直 接 由 构 成 这 个 组合各种资产的盈亏曲线叠加而来.n 以 上 的 损 益 图 与 看 涨 期 权 多 头，空 头；看跌期权多头、空头具有相同的形状1011期权的交易策略n 差价组合n 牛市差价组合n 熊市差价组合n 蝶式差价组合n 差期组合n

3、看涨期权正向差期组合n 看涨期权反向差期组合n 看跌期权正向差期组合n 看跌期权反向差期组合n 对角组合：8 种n 混合组合：跨式组合、条式、带式、宽跨式组合（又分顶部和底部）12二.差价组合n 差价(Spreads)组合n 持 相 同 期 限、不 同 协 定 价 格 的 两 个 或 多个 同 种 期 权 头 寸 组 合(同 是 看 涨 期 权,或 者同是看跌期权),n 主要类型n 牛市差价组合n 熊市差价组合n 蝶式差价组合等.13(一)牛市差价(BullSpreads)组合n 1、由看涨期权call 形成的牛市差价组合n 1）概念：是由一份看涨期权多头与一份同一期限有较高协议价格的看涨期权

4、空头组成.n 由于协议价格越高.期权价格越低.因此构建这个组合需要初始投资.（买低卖高）142）盈亏状况n 其 结 果 可 用 下 图 表 示,从 图 中 可 以 看 出,到期 日 现 货 价 升 高 对 组 合 持 有 者 较 有 利,故称牛市组合.15STX2X1盈利16牛市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STX2STX1X2STX2X1X1STX2STX10 STX1STX10 0 0172、利用看跌期权put 组成的牛市差价期权n 1）概 念：一 份 看 跌 期 多 头 与 一 份 同 一 期限 有 较 高 协 议 的 看 跌 期 权 空 头

5、 也 是 牛 市差价组合.（买低卖高）n 2）盈亏状况：n 购 入 执 行 价 格 为X1的 看 跌 期 权，出 售 执行 价 格 为X2的 看 跌 期 权（X1X2），到 期日都是T，此时标的资产价格为ST。18STX2X1盈利19牛市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益看跌期权空头损益总损益STX20 0 0X1STX20 X2STX2STSTX1X1ST(X2ST)X1X2203、类型n 通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分为三类：n 1.两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在

6、看跌期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。n 2.实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下就是多头虚值和空头实值的组合。n 3.两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。n 从类型1 到类型2，从类型2 到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。214、两种牛市差价组合的比较n 相 同 点：牛 市 差 价 期 权 策 略 限 制 了 投 资者 当 股 价 上

7、 升 时 的 潜 在 收 益，同 时 该 策略也限制了投资者当股价下降时的损失。n 不 同 点：看 涨 期 权 的 牛 市 差 价 期 初 现 金流 为 负,看 跌 期 权 差 组 合 为 正,但 前 者 的 最终收益可能大于后者.22(二)熊市差价组合n 熊市差价（BearSpreads）组合n 投资者预期股票价格下降。n 其组合刚好跟牛市差价组合相反.n 区别在于期权执行价格的高低配合上。231、利用看涨期权构造的熊市差价期权n 1）概 念：由 一 份 看 涨 期 权 多 头 和 一 份 相 同 期限、协 议 价 格 较 低 的 看 涨 期 权 空 头 组 成。（买高卖低）n 由 于 执

8、行 价 格 较 低 的 看 涨 期 权 的 价 格 较 高。所以 这 里 出 售 的 看 涨 期 权 的 价 格 高 于 购 买 的 看 涨期权期权的价格。n 因 此 利 用 看 涨 期 权 构 造 的 熊 市 差 价 期 权 可 以 获得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）242）盈亏状况n 购 入 执 行 价 格 为X2的 看 涨 期 权，出 售 执行 价 格 为X1的 看 涨 期 权（X1X2），到 期日都是T，此时标的资产价格为ST。2526熊市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STX2STX2X1ST（X2X1）X1STX20 X1ST（

9、STX1）STX10 0 027例：如投资者以$1 购买了执行价格为$35 的看涨期权并以$3 的价格出售了执行价格为$30 的看涨期权。其损益状况如下：（初始现金流入：$3$1=$2）282、利用看跌期权构造的熊市差价期权n 1）概 念：由 一 份 看 跌 期 权 多 头 和 一 份 相同 期 限、协 议 价 格 较 低 的 看 跌 期 空 头 组成。（买高卖低）n 2）盈亏状况n 购 入 执 行 价 格 为X2的 看 跌 期 权，出 售 执行 价 格 为X1的 看 跌 期 权（X1X2），到 期日都是T，此时标的资产价格为ST。2930熊市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头

10、损益看跌期权空头损益总损益STX20 0 0X1STX2X2ST0 X2STSTX1X2STST X1X2X1313、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权的熊市差价组合的比较：n 相 同 点：熊 市 差 价 期 权 策 略 限 制 了 投 资者 当 股 价 上 升 时 的 潜 在 收 益，同 时 该 策略 期 初 有 正 现 金 流 限 制 了 投 资 者 当 股 价下降时的损失。n 不 同 点：看 涨 期 权 的 熊 市 差 价 组 合 期 初有 正 现 金 流，看 跌 涨 期 权 的 熊 市 差 价 组合 期 初 则 有 负 的 现 金 流，但 后 者 的 最 终收益可能大于前者。32（三）

11、蝶式差价组合n 1、蝶式差价组合的种类n 蝶式差价组合（ButterflySpreads）组合是由三种四份具有相同期限、不同协议的同种期权头寸组成。n 若X1X2X3,且X2=(X1+X3)/2，n 蝶式差价组合有四种：33n 1）看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权多头和两份协议价格为X2的看涨期权的空头组成。n 2）看涨期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期权空头和两份协议价格为X2的看涨期权的多头组成。34n 3）看跌期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权多头和两份协议价格为X2的看跌期权的空头组成。n 4）看跌

12、期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看跌期权空头和两份协议价格为X2的看跌期权的多头组成。352、损益状况n 1）看涨期权的正向蝶式差价组合36蝶式差价期权的损益股票价格范围第一个看涨期权多头的损益第二个看涨期权多头的损益看涨期权空头的损益组合的损益STX10 0 0 0X1STX2STX10 0 STX1X2STX3STX10 2(STX2)X3STSTX3STX1STX32(STX2)03738例：假定某一股票的现价是为$61。假定六个月的期的看涨期权的市场价格如下39n 如果某个投资者认为在以后的六个月中股票价格不可能发生重大变化。构造一个看涨期权的正向蝶式差价组合.n

13、 购买一个执行价格为$55 的看涨期权，n 购买一个执行价格为$65 的看涨期权，n 出售两份执行价格为$60 的看涨期权，40该投资者的损益状况如下：n 构造看涨期权的正向蝶式差价组合的成本=$10$5(2$7)=$1n 六个月后：n$65 ST或ST$55 时，该策略的收益为0，投资者的净损失为$1；n$55 ST$65 该策略可以获利。n 当ST=$60 时：n 策略获利=STX1=X3ST=$5n 获最大利润=$5$1=$4412）看涨期权的反向蝶式差价组合n 看涨期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看涨期权的正向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。423）看跌期权的正向蝶式差价组合n 如果

14、期权均为欧式期权。运用看跌期权的正向蝶式差价组合与运用看涨期权的正向蝶式差价组合完全是一样的。n 用欧式看跌期权与欧式看涨期权的平价关系证明：它们的初始投资也相同43444）看跌期权的反向蝶式差价组合n 看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。453、蝶式差价组合的特点：n 蝶式差价组合中X2非常接近股票现价。如果到期时股票价格保持在X2非附近，该策略获利，如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失。n 对于认为股票价格不会发生有较大波动的投资者，这是一个非常适当的策略。n 这一策略需要少量的初始投资。46三、差期组合n 差期组合（calen

15、darspreads）n 是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。47（一）类型（四种）n 1、看涨期权的正向差期组合：一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合。n 2、看涨期权的反向差期组合：一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合。48n 3、看跌期权的正向差期组合：一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合。n 4、看跌期权的反向差期组合：一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合。49（二）损益状况n 1、看涨期权的正向差期组合n 期权的到期日越长，其价格越高，因此看涨期权的正向差期组合需要一修初始投资。n 令T 为期限较短的期

16、权到期时，X 为期权的协议价格，c1、c2分别表示期权较长和较短的期初价格，c1T代表T 时刻期限较长的看涨期权的时间价值，ST表示T 时刻的标的资产的价格。则其盈亏状况为：50看涨期权的正向差期组合的损益股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益ST ST X c1X ST+c2c2c1ST=X c1Tc1c2c2c1+c1TST0 c1c2c2c1“”表示趋近于5152n 2、看涨期权的反向差期组合n 看涨期权的反向差期组合损益状况图与看涨期权的反向差期组合损益状况图正好相反。n 3、看跌期权的正向差期组合n 损益状况图如下5354n 4、看跌期权的反向差期组合n 看跌期权的反向差

17、期组合损益状况图与看跌期权的正向差期组合损益状况图正好相反。55（三）差期期权在市场中的应用n 在一个相对平稳的市场，差期组合选取的执行价格非常接近股票现价n 在牛市市场里，差期组合选取的执行价格较高n 在熊市市场里，差期组合选取的执行价格较低56四、对角组合n 对角协议（diagonalspreads）n 是指两份协议价格不同（X1和X2，且X1X2）期限也不同（T 和T*，且T T*）的同种期权的不同头寸组成。n 它有八种类型。571、看涨期权的牛市正向对角组合n 看涨期权的牛市正向对角组合n 是由看涨期权（X1，T*）的多头加上看涨期权（X2，T）空头组合而成的。58看涨期权的正向牛市对

18、角组合的损益股票价格范围（X1,T*）多头损益（X2,T）空头损益总损益ST ST X1c1X2ST+c2X2X1+c2c1ST=X X2X1+c1Tc1c2X2X1+c2c1+c1TST0 c1c2c2c1“”表示趋近于592、看涨期权的熊市反向对角组合n 看涨期权的熊市反向对角组合是由看涨期权（X1，T*）的空头加上看涨期权（X2，T）多头组合而成的。603、看涨期权的熊市正向对角组合n 看涨期权的熊市正向对角组合是由看涨期权（X2，T*）的多头加上看涨期权（X1，T）空头组合而成的。614、看涨期权的牛市反向对角组合n 看涨期权的牛市反向对角组合是由看涨期权（X2，T*）的空头加上看涨期

19、权（X1，T）多头组合而成的。625、看跌期权的牛市正向对角组合n 看跌期权的牛市正向对角组合是由看跌期权（X1，T*）的多头加上看跌期权（X2，T）空头组合而成的。636、看跌期权的熊市反向对角组合n 看跌期权的熊市反向对角组合是由看跌期权（X1，T*）的空头加上看跌期权（X2，T）多头组合而成的。647、看跌期权的熊市正向对角组合n 看跌期权的熊市正向对角组合是由看跌期权（X2，T*）的多头加上看跌期权（X1，T）空头组合而成的。658、看跌期权的牛市反向对角组合n 看跌期权的牛市反向对角组合是由看跌期权（X2，T*）的空头加上看跌期权（X1，T）多头组合而成的。66五、混合期权n 组合期

20、权是由看涨期权和看跌期权构成的组合，其形式五花八门。这里介绍几种最简单和典型的。67（一）跨式期权(straddle)n 1、底部跨式期权(bottomstraddle)或买入跨式期权(straddlepurchase)：由具有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权的多头组成的组合。n 2、损益状况6869703、策略应用n 如 果 在 到 期 日，股 票 价 格 非 常 接 近 执 行 价 格X，该 组 合 就 会 发 生 损 失。如 果 股 票 价 格 在 任 何方向上有很大偏移时，就会有大量的利润。n 当 投 资 者 预 期 股 票 价 格 会 有 很 大 变 动，则

21、 可 应用跨式期权策略。n 如 果 某 公 司 将 被 兼 并 收 购 时，运 用 跨 式 期 权 策略 是 很 好 的 决 策。如 果 兼 并 收 购 成 功，股 票 价格 会 急 剧 上 升；如 果 兼 并 收 购 不 成 功，股 票 价格会急剧下降。714、例：n 如 果 股 票 的 现 行 市 场 价 格 是$69。一 投 资者 通 过 同 时 购 买 到 期 期 限 为 三 个 月，执行 价 格 为$70 元 的 一 个 看 涨 期 权 与 一 个 看跌 期 权 构 造 跨 式 期 权。如 看 涨 期 权 的 成本为$4，看涨期权的成本为$3。72n 到 期 时：组 合 损 益=看

22、涨 期 权 价 值+看 跌期权价值成本n 如果股票价格=$69，n 组合损益=$0+($70$69)$7=$6n 如果股票价格=$70，n 组合损益=$0+$0$7=$773n 如果股票价格=$90，n 组合损益=($90$70)+$0$7=$13n 如果股票价格=$55，n 组合损益=$0+($70$55)$7=$8745、顶部跨式期权(topstraddle)或卖出跨式期权(straddlewrite)n 由具有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权的空头组成的组合。n 这 是 一 个 高 风 险 的 策 略。如 果 在 到 期 日股 票 价 格 接 近 执 行 价 格

23、，会 产 生 一 定 的利 润。然 而，一 但 股 票 在 任 何 方 向 上 发生重大变化，其损失可能是无限的。n 其损益善与前面的策略刚好相反。75（二）条式组合与带式组合n 1、条 式 组 合(Strips)由 具 有 相 同 协 议 价 格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。n 在 条 式 组 合 中，投 资 者 认 为 股 票 会 有 很 大 的 变化，且 股 票 价 格 下 降 的 可 能 性 要 大 于 股 票 价 格上升的可能性。n 条 式 组 合 也 分 为 由 多 头 构 成 的 底 部 与 由 空 头 构成 的 顶 部，底 部 条 式 组 合 的 损 益 图 如

24、下，顶 部条式组合的损益图与此相反。76底部条式组合 772、带式组合(Straps)n 由 具 有 相 同 协 议 价 格、相 同 期 限 的 两 份 看 涨 期权和一份看跌期权组成。n 在 带 式 组 合 中，投 资 者 认 为 股 票 会 有 很 大 的 变化，且 股 票 价 格 上 升 的 可 能 性 要 大 于 股 票 下 降价格的可能性。n 带 式 组 合 也 分 为 由 多 头 构 成 的 底 部 与 由 空 头 构成 的 顶 部，底 部 带 式 组 合 的 损 益 图 如 下，顶 部带式组合的损益图与此相反。78底部带式组合 79（三）宽跨式组合：n 1、由 具 有 相 同 期

25、 限、但 协 议 价 格 不 同 的一 份 看 涨 期 权 和 一 份 看 跌 期 权 组 成。其中看涨期权的执行价格高于看跌期权。n 2、宽跨式组合也分为由多头构成的底部与由空头构成的顶部，底部宽跨式组合的损益图如下，80ST0X2X18182n 宽 跨 式 期 权 策 略 的 利 润 大 小 取 决 于 两 个执 行 价 格 的 接 近 程 度。它 们 的 距 离 越 远，潜 在 的 损 失 就 越 小，为 获 得 利 润，则 股价的变动需要更大一些。n 顶部宽跨式组合的损益图与此相反，如果投资者认为股价不可能发生巨大变化，则可以运用该策略。此策略潜在损失是无限的，风险极高。833、宽跨式

26、期权策略与跨式期权策略比较n 相 同 点：投资者预期股票价格会有大幅变化，但不能确定股价是上升还是下降。操 作 上，都是同时买入一个看涨期权和一个看跌期权。n 不同点：n 操 作 上，跨 式 组 合 要 求 两 个 期 权 具 有 相 同 的 执 行 价格 和 期 限，宽 跨 式 组 合 要 求 有 相 同 的 期 限 和 不 同 的执行价格。n 宽跨式期权策略中股价的变动程度要大于跨式期权策略中的股价变动，投资者才能获利。但是，当股价最终处于中间价态时，宽跨式期权的损失也较小。84第四节第四节期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法 n 通过符号，我们可以形象化地表示期权和期权组合的盈亏状态

27、。首先定义符号规则：n 如果期权交易的结果在盈亏图上出现负斜率，就用（1）表示，如果出现的结果是正斜率，就用（1）表示；如果出现的结果是水平状，就用（0）表示。每个折点都用逗号隔开，各种基本头寸的盈亏状态可以分别表示成：851.看涨多头：（0，1）2.看涨空头：（0，1）3.看跌多头：（1，0）4.看跌空头：（1，0）5.标的资产多头：（1，1）6.标的资产空头：（1，1）第四节第四节期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法86n 因为（0，1）（1，0）（1，1），所以有:看涨多头看跌空头标的资产多头n 如下图所示：第四节第四节期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法87n 因为（1，1）（

28、1，0）（0，1），所以有：标的资产空头看跌空头看涨空头n 如下图所示：第四节第四节期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法88n 因为（1，0）（1，1）（0，1），所以有：看跌多头标的资产多头看涨多头n 如下图所示：第四节第四节期权组合盈亏图的算法期权组合盈亏图的算法89n 1、具有相同标的的股票、有效期为3 个月的三种股票看涨期权执行价格分别为15 美元、17.5 美元和20 美元。它们的价格分别为4 美元、2 美元和0.5 美元。解释如何运用这些期权构造碟式差价期权。做出一个表格说明碟式差价的盈利随股票价格的变化关系。n 2、采用什么样的交易可以产生倒置的日历差价组合？n 3、跨式组合与宽跨式组合的差别是什么？n 4、一个执行价格为50 美元的看涨期权的价格是2 美元。一个执行价格为45 美元的看跌期权的价格为3 美元。解释由这两种期权如何构建宽跨式组合，组合的盈利情况怎样？n 5、某投资者相信股票价格会有大幅波动，但对方向不确定。举出投资者能采用的6 种不同交易策略。n 6、如何运用期权来构造具有特定交割价格和交割时间的股票远期合约