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1、第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略策略1：看涨期权空头看涨期权空头+股票多头股票多头=看跌期权空头看跌期权空头 -C+ST =-P适用范围：牛市预计价格不会大幅波动，卖出看适用范围：牛市预计价格不会大幅波动，卖出看涨期权赚取期权费，但又担心价格上涨，所以买涨期权赚取期权费，但又担心价格上涨，所以买入股票。入股票。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履 约价格。约价格。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略
2、一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 （欧式期权，有担保看涨期权策略）（欧式期权，有担保看涨期权策略）1、看涨期权空头与股票多头的组合、看涨期权空头与股票多头的组合 盈利盈利 K ST 股票多头看涨期权空头组合损益看跌期权看跌期权空头空头第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略一个简单期权和一个股票的策略最大风险：最大风险：下跌时：下跌时：风险风险=股票市价股票市价股票买价股票买价+权利金收入权利金收入 Q=ST-MB+C=0最大收益：最大收益：上涨时：上涨时：收益收益=期权履约价期权履约价股票买价股票买价+权利金收入权利金收入
3、 Y=K-MB+C损益平衡点：股票买价损益平衡点：股票买价权利金收入权利金收入 MB-C第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略策略2：看涨期权多头看涨期权多头+股票多头股票多头=单向裸多头单向裸多头 C+ST=CC适用范围：牛市，预计价格大幅上涨。适用范围：牛市，预计价格大幅上涨。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履 约价格。约价格。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 （欧式期权，
4、有担保看涨期权策略）（欧式期权，有担保看涨期权策略）2、股票多头与看涨期权多头的组合、股票多头与看涨期权多头的组合 盈利盈利 K ST股票多头看涨期权多头组合损益第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略一个简单期权和一个股票的策略最大风险：最大风险：下跌时：下跌时：风险风险=股票市价股票市价股票买价股票买价-权利金收入权利金收入 Q=ST-MB-C最大收益：最大收益：上涨时：上涨时：收益收益=2股票市价股票市价股票买价股票买价-期权履约价期权履约价-权利金收入权利金收入 Y=2ST-MB-K-C损益平衡点：（损益平衡点：（MB+K+C）/2第七章第七章 期
5、权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略策略3：看涨期权多头看涨期权多头+股票空头股票空头=看跌期权多头看跌期权多头 C-ST=P适用范围：熊市，卖出股票，但又担心价格上适用范围：熊市，卖出股票，但又担心价格上 涨，买入看涨期权。涨，买入看涨期权。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履 约价格。约价格。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 3、股票空头与看涨期权多头的组合、股票空头与看涨期权多头的组合
6、 盈利盈利 K ST组合损益看跌期权多头看跌期权多头看涨期权多头股票空头第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略一个简单期权和一个股票的策略最大风险：最大风险：上涨时：上涨时：风险风险=股票卖价股票卖价期权履约价期权履约价-权利金收入权利金收入 Q=MS-K-P最大收益：最大收益：下跌时：下跌时：收益收益=股票卖价股票卖价股票市价股票市价-权利金收入权利金收入 Y=MS-ST-P损益平衡点：股票卖价损益平衡点：股票卖价-权利金收入权利金收入 MS-P第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）一个简单期权和一个
7、股票的策略（合成期权）策略策略4：看跌期权空头看跌期权空头+股票空头股票空头=看涨期权空头看涨期权空头 -P-ST=-C适用范围：熊市，预计价格不会大幅波动，卖出适用范围：熊市，预计价格不会大幅波动，卖出看跌期权赚取期权费，但又担心价格下跌，所以看跌期权赚取期权费，但又担心价格下跌，所以卖出股票进行保护。卖出股票进行保护。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履 约价格。约价格。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 4、股票空头与看跌期权空头的组合、股票空头与看跌期权空头的组合
8、盈利盈利 K ST组合损益看涨期权空头看涨期权空头股票空头看跌期权空头第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略一个简单期权和一个股票的策略最大风险：最大风险：上涨时：上涨时：风险风险=股票卖价股票卖价股票市价股票市价+权利金收入权利金收入 Q=MS-ST+P最大收益：最大收益：下跌时：下跌时：收益收益=股票卖价股票卖价期权履约价期权履约价+权利金收入权利金收入 Y=MS-K+P损益平衡点：股票卖价损益平衡点：股票卖价+权利金收入权利金收入 MS+P第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）一个简单期权和一个股
9、票的策略（合成期权）策略策略5：看跌期权多头看跌期权多头+股票多头股票多头=看涨期权多头看涨期权多头 P+ST=C适用范围：牛市，买入股票，但又担心价格下适用范围：牛市，买入股票，但又担心价格下 跌。跌。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履 约价格。约价格。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 5、股票多头与看跌期权多头的组合、股票多头与看跌期权多头的组合 （有担保看跌期权策略）（有担保看跌期权策略）盈利盈利 K ST组合损益看涨期权看涨期权多头多头股票多头看跌期权多头第七章
10、第七章 期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略一个简单期权和一个股票的策略最大风险：最大风险：下跌时：下跌时：风险风险=期权履约价期权履约价股票买价股票买价-权利金收入权利金收入 Q=K-MB-P最大收益：最大收益：上涨时：上涨时：收益收益=股票市价股票市价股票买价股票买价-权利金收入权利金收入 Y=ST-MB-P损益平衡点：股票买价损益平衡点：股票买价+权利金收入权利金收入 MB+P第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）一个简单期权和一个股票的策略（合成期权）策略策略6：看跌期权空头看跌期权空头+股票多头股票多头=
11、单向裸空头单向裸空头 -P+ST=PP适用范围：牛市，预计价格大幅上涨。适用范围：牛市，预计价格大幅上涨。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履 约价格。约价格。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 6、股票多头与看跌期权空头的组合、股票多头与看跌期权空头的组合 （有担保看跌期权策略）（有担保看跌期权策略）盈利盈利 K ST组合损益股票多头看跌期权空头第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略一、一、一个简单期权和一个股票的策略一个简单期权和一个股票的策略最大风险：最大风险：下
12、跌时：下跌时：风险风险=2股票市价股票市价股票买价股票买价-期权履约价期权履约价+权利金收入权利金收入 Q=2ST-MB-K+P最大收益：最大收益：上涨时：上涨时：收益收益=股票市价股票市价股票买价股票买价+权利金收入权利金收入 Y=ST-MB+P损益平衡点：损益平衡点：（MB+K-P）/2第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 案例：巴林事件案例：巴林事件 1995年年2月底月底3月初发生的英国巴林银行倒闭事月初发生的英国巴林银行倒闭事件对整个世界金融界都产生了影响。这一事件暴件对整个世界金融界都产生了影响。这一事件暴露了
13、金融期货及期权市场在风险管理方面存在的露了金融期货及期权市场在风险管理方面存在的的问题，引起了全球金融界对此事件的普遍高度的问题，引起了全球金融界对此事件的普遍高度关注。关注。巴林银行事件的交易品种巴林银行事件的交易品种新加坡国际金融期新加坡国际金融期货交易所（货交易所（SIMEX）的日经）的日经225期货合约及其期期货合约及其期权合约，权合约，如表所示如表所示。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略1994年年12月，巴林银行设在远东的巴林新加坡期货经月，巴林银行设在远东的巴林新加坡期货经济公司经理尼克济公司经理尼克利森在
14、新加坡国际金融期货交易所纯利森在新加坡国际金融期货交易所纯投机性地卖出了投机性地卖出了2万多张的日经万多张的日经225指数期货看跌期权合指数期货看跌期权合约。希望日经约。希望日经225指数上涨而使得其在手期权合约在到指数上涨而使得其在手期权合约在到期之前为期之前为“虚值期权虚值期权”，从而赚取其期权买方所付的权，从而赚取其期权买方所付的权利金。利金。应该讲，单独卖出期权是高风险行为，当日经指数跌破应该讲，单独卖出期权是高风险行为，当日经指数跌破其在手期权合约履约价格时，期权空头的损失会随着日其在手期权合约履约价格时，期权空头的损失会随着日经指数的下跌而线性增大，况且，一次投机性卖出经指数的下跌
15、而线性增大，况且，一次投机性卖出2万万多手期权合约，其风险之大可想而知。多手期权合约，其风险之大可想而知。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略利森所持空头期权合约的履约价格点数为利森所持空头期权合约的履约价格点数为18500点，当点，当日经指数下跌到日经指数下跌到18500点以下时，每一点就损失点以下时，每一点就损失200万万美元。美元。在日经指数下跌到在日经指数下跌到18500点以下时，利森又拚命想使日点以下时，利森又拚命想使日经指数回升到经指数回升到18500点以上，采取的手法是大量买进新点以上，采取的手法是大量买进新
16、加坡国际金融期货交易所及大阪证券交易的日经加坡国际金融期货交易所及大阪证券交易的日经225指指数期货，希望通过大量买进日经指数期货来使日经指数数期货，希望通过大量买进日经指数期货来使日经指数上升，这样的话，他在期权头寸上会扭亏为盈，同时，上升，这样的话，他在期权头寸上会扭亏为盈，同时，在期货头寸上也会盈利。在期货头寸上也会盈利。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略利森交易策略如图所示：利森交易策略如图所示：盈利盈利 18500 ST组合损益期货多头看跌期权空头第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一
17、个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略但事实是，在日本阪神地震之后，日经指数一直下跌，但事实是，在日本阪神地震之后，日经指数一直下跌，他的如意算盘落空，在期货及期权两种头寸上都遭到巨他的如意算盘落空，在期货及期权两种头寸上都遭到巨额亏损。额亏损。利森所持合约均为利森所持合约均为1995年年3月到期，在其面临巨额亏损月到期，在其面临巨额亏损的情况下，新加坡国际金融交易所和大阪证券交易所都的情况下，新加坡国际金融交易所和大阪证券交易所都向其发出追加保证金的通知，但两家交易所发出的追加向其发出追加保证金的通知，但两家交易所发出的追加保证金通知均没有兑现。保证金通知均没有兑现。2月月26日深夜，
18、在英国财政部及英国国家银行日深夜，在英国财政部及英国国家银行英格兰英格兰银行向英国发出紧急呼吁以图调资补救、阻止银行倒闭银行向英国发出紧急呼吁以图调资补救、阻止银行倒闭的努力失败后，英国国家银行的努力失败后，英国国家银行英格兰银行宣布，巴林英格兰银行宣布，巴林银行进入财产清点阶段。银行进入财产清点阶段。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略受此影响，受此影响，27日的日本东京股市全面暴跌。在外日的日本东京股市全面暴跌。在外汇市场中，美元、英镑、法郎、意大利里拉等货汇市场中，美元、英镑、法郎、意大利里拉等货币对德国马克的比价纷
19、纷下跌，世界各地金融资币对德国马克的比价纷纷下跌，世界各地金融资本市场均有本市场均有“震感震感”，可谓引发了，可谓引发了“国际金融市国际金融市场多米诺骨牌效应场多米诺骨牌效应”。这一事件现在已以巴林银行平掉其在亚洲各交易这一事件现在已以巴林银行平掉其在亚洲各交易所的头寸出市（亏损所的头寸出市（亏损14亿美元），荷兰国际集团亿美元），荷兰国际集团收购巴林银行告结束。收购巴林银行告结束。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略巴林银行所亏损的额度在当今金融资本市场上不巴林银行所亏损的额度在当今金融资本市场上不能算是非常巨大的（以美
20、国投资银行为例，一年能算是非常巨大的（以美国投资银行为例，一年赚或赔赚或赔10亿美元是平常事），但巴林事件对整个亿美元是平常事），但巴林事件对整个金融界的影响是非常深远的。金融界的影响是非常深远的。巴林银行这一具有巴林银行这一具有200多年历史、最负盛名的英多年历史、最负盛名的英国投资银行机构，仅因为新加坡公司一名交易员国投资银行机构，仅因为新加坡公司一名交易员的投机交易活动，在短时间内导致其巨额亏损达的投机交易活动，在短时间内导致其巨额亏损达近近10亿美元，超过了巴林银行的全部资产储备。亿美元，超过了巴林银行的全部资产储备。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股
21、票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 看跌期权与看涨期权之间的平价关系看跌期权与看涨期权之间的平价关系 -r(T-t)P+S=C+D+K e 表明看跌期权多头加上股票多头的损益状态类似于表明看跌期权多头加上股票多头的损益状态类似于看涨期权多头看涨期权多头 第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 K ST看涨期权多头第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 看跌期权与看涨期权之间的平价关系看跌期权与看涨期权之间的平价关系 变形后：变形后：-r(T-t)S-
22、C=K e +D -P 表明股票多头加上看涨期权空头的损益状态表明股票多头加上看涨期权空头的损益状态类似于看跌期权空头类似于看跌期权空头第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略 K ST看跌期权空头第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 一、一个简单期权和一个股票的策略一、一个简单期权和一个股票的策略思考：思考：策略策略7：看涨期权空头：看涨期权空头+股票空头股票空头=？-C-ST=?策略策略8：看跌期权多头：看跌期权多头+股票空头股票空头=？P-ST-=?第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略二、合成期货二、合成期货策
23、略策略1：看涨期权多头：看涨期权多头+看跌期权空头看跌期权空头=期货多头期货多头适用范围：牛市，但隐含价格波动率适中。适用范围：牛市，但隐含价格波动率适中。看跌期权空头看涨期权多头期货多头K第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略二、合成期货二、合成期货最大风险：最大风险：下跌时：下跌时：履约风险履约风险=期货价格期货价格看跌期权履约价格看跌期权履约价格+净权利金净权利金 (P-C)最大收益：最大收益：上涨时：上涨时：履约收益履约收益=期货价格期货价格看涨期权履约价格看涨期权履约价格+净权利金净权利金 (P-C)损益平衡点：履约价格损益平衡点：履约价格+净权利金净权利金(P-C)说明：图中每
24、一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略二、合成期货二、合成期货策略策略2：看涨期权空头看涨期权空头+看跌期权多头看跌期权多头=期货空头。期货空头。适用范围：熊市，但隐含价格波动率适中。适用范围：熊市，但隐含价格波动率适中。看涨期权空头看跌期权多头期货空头K损益ST第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略二、合成期货二、合成期货最大风险：最大风险：下跌时：下跌时：履约风险履约风险=看涨期权履约价格看涨期权履约价格期货价格期货价格+净权利金。净权利金。(C-P)最大收益：最大收益：上涨时：上涨时：履约收益
25、履约收益=看跌期权履约价格看跌期权履约价格期货价格期货价格+净权利金净权利金 (C-P)损益平衡点：履约价格损益平衡点：履约价格+净权利金净权利金(C-P)说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。说明：图中每一个拐点所对应的横轴上的点为履约价格。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 三、差价期权策略三、差价期权策略 指持有相同类型的两个或多个期权头寸指持有相同类型的两个或多个期权头寸 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 （预期价格上升）（预期价格上升）看涨期权看涨期权构建构建 即购买一个确定执行价格的股票看涨期权和即购买一个确定执行价格的股票看涨期权和出售一个相同股票出售一
26、个相同股票较高较高执行价格的股票看涨期权，执行价格的股票看涨期权，两期权的到期日相同。两期权的到期日相同。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 盈利盈利C2 K 1 K2 STC1第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 K 1购买看涨期权的执行价格购买看涨期权的执行价格 K2出售看涨期权的执行价格出售看涨期权的执行价格 ST到期日股票价格到期日股票价格 C1购买看涨期权的价格购买看涨期权的价格 C2出售看涨期权的价格出售看涨期权的价格 第七章
27、第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 盈利状况：盈利状况：股票价格范围股票价格范围 购买看涨期权盈利购买看涨期权盈利 出售看涨期权盈利出售看涨期权盈利 总盈利总盈利 ST K2 ST-K1 C1 K2-ST+C2 K2-K1+CK1STK2 ST-K1-C1 C2 ST-K1+CSTK1 -C1 C2 +C C=C2-C1K2K1ST第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 牛式差价期权限制了投资者当股价上升时的牛式差价期权限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时也权限制了投资者当股价下跌
28、时潜在收益，同时也权限制了投资者当股价下跌时的潜在损失。的潜在损失。三种类型：三种类型：（1）期初两看涨期权均为虚值期权）期初两看涨期权均为虚值期权（2）期初一看涨期权为虚值期权，另一看涨期）期初一看涨期权为虚值期权，另一看涨期 权为实值期权权为实值期权（3）期初两看涨期权均为实值期权）期初两看涨期权均为实值期权第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 例：某投资者以例：某投资者以3元购买一执行价格为元购买一执行价格为30元的看元的看涨期权，同时以涨期权，同时以1元出售一执行价格为元出售一执行价格为35元的看元的看涨期权
29、。求其损益状况？涨期权。求其损益状况？解：解：K1=30，K2=35，C1=3，C2=1 C=-2 第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 例解：例解：损益状况：损益状况：股票价格范围股票价格范围 购买看涨期权盈利购买看涨期权盈利 出售看涨期权盈利出售看涨期权盈利 总盈利总盈利 ST 35 ST-30 3 35+1-ST 35-30-2=330ST35 ST-30-3 1 ST-32ST30 -3 2第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 （
30、预期价格上升）（预期价格上升）看跌期权看跌期权构建构建 即购买一个确定执行价格的股票看跌期权和即购买一个确定执行价格的股票看跌期权和出售一个相同股票出售一个相同股票较高较高执行价格的股票看跌期权，执行价格的股票看跌期权，两期权的到期日相同。两期权的到期日相同。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 看跌期权构建看跌期权构建 盈利盈利P2P1 K 1 K2 ST其最终收益低于看涨期权构建其最终收益低于看涨期权构建第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 K2 1、牛式差价期权策略、牛式差
31、价期权策略 ST 看跌期权构建看跌期权构建 K1盈利状况：盈利状况：股票价格范围股票价格范围 购买看跌期权盈利购买看跌期权盈利 出售看跌期权盈利出售看跌期权盈利 总盈利总盈利 ST K2 P1 P2 +PK1STK2 -P1 ST-K2+P2 ST-K2+PSTK1 K1-ST-P1 ST-K2+P2 K1-K2+P P=P2-P1第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 看跌期权构建看跌期权构建 例：某投资者以例：某投资者以1元购买一执行价格为元购买一执行价格为30元的看元的看跌期权，同时以跌期权，同时以3元出售一执行
32、价格为元出售一执行价格为35元的看元的看跌期权。求其损益状况？跌期权。求其损益状况？解：解：K1=30，K2=35，P1=1，P2=3 P=2 第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 1、牛式差价期权策略、牛式差价期权策略 看跌期权构建看跌期权构建 例解：例解：损益状况：损益状况：股票价格范围股票价格范围 购买看跌期权盈利购买看跌期权盈利 出售看跌期权盈利出售看跌期权盈利 总盈利总盈利 ST 35 1 3 230ST35 -1 ST-35+3 ST-33ST30 30-1-ST ST-35+3 30-35+2=-3第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略
33、三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 （预期价格下跌）（预期价格下跌）看涨期权看涨期权构建构建 即购买一个确定执行价格的股票看涨期权和即购买一个确定执行价格的股票看涨期权和出售一个相同股票出售一个相同股票较低较低执行价格的股票看涨期权，执行价格的股票看涨期权，两期权的到期日相同。两期权的到期日相同。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 盈利盈利C2 K1C1 K 2 ST第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 K1 2、熊式差价期权策略、熊式差价
34、期权策略 ST K2 盈利状况：盈利状况：股票价格范围股票价格范围 购买看涨期权盈利购买看涨期权盈利 出售看涨期权盈利出售看涨期权盈利 总盈利总盈利 ST K1 ST-K1-C1 K2-ST+C2 K2-K1+CK2STK1 -C1 K2-ST+C2 K2-ST+CSTK2 -C1 C2 +C第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 熊式差价期权同样限制了投资者当股价向有熊式差价期权同样限制了投资者当股价向有利方向变动时的潜在收益，同时也权限制了投资利方向变动时的潜在收益，同时也权限制了投资者当股价股价向不利方向变动时的
35、潜在损失。者当股价股价向不利方向变动时的潜在损失。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 例：某投资者以例：某投资者以1元购买一执行价格为元购买一执行价格为35元的看元的看涨期权，同时以涨期权，同时以3元出售一执行价格为元出售一执行价格为30元的看元的看涨期权。求其损益状况？涨期权。求其损益状况？解：解：K1=35，K2=30，C1=1，C2=3 C=2 第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 例解：例解：损益状况：损益状况：股票价格范围股票价
36、格范围 购买看涨期权盈利购买看涨期权盈利 出售看涨期权盈利出售看涨期权盈利 总盈利总盈利 ST 35 ST-35 1 30+3-ST 30-35+2=-330ST35 -1 30+3-ST 32-STST30 -1 3 +2第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略 三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 （预期价格下跌）（预期价格下跌）看跌期权看跌期权构建构建 即购买一个确定执行价格的股票看跌期权和即购买一个确定执行价格的股票看跌期权和出售一个相同股票出售一个相同股票较低较低执行价格的股票看跌期权，执行价格的股票看跌期权，两期权的到期日相同。两期权的到期日相
37、同。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 看跌期权构建看跌期权构建 盈利盈利P2 K2P1 K 1 ST其最终收益低于看涨期权构建其最终收益低于看涨期权构建第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 看跌期权构建看跌期权构建盈利状况：盈利状况：股票价格范围股票价格范围 购买看跌期权盈利购买看跌期权盈利 出售看跌期权盈利出售看跌期权盈利 总盈利总盈利 ST K1 P1 P2 +PK2STK1 K1-ST-P1 P2 K1-ST+PSTK2 K1-S
38、T-P1 ST-K2+P2 K1-K2+PK1K2ST第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 看跌期权构建看跌期权构建 例：某投资者以例：某投资者以3元购买一执行价格为元购买一执行价格为35元的看元的看跌期权，同时以跌期权，同时以1元出售一执行价格为元出售一执行价格为30元的看元的看跌期权。求其损益状况？跌期权。求其损益状况？解：解：K1=35，K2=30，C1=3，C2=1 P=-2 第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 2、熊式差价期权策略、熊式差价期权策略 看跌期权构建看跌期
39、权构建 例解：例解：损益状况：损益状况：股票价格范围股票价格范围 购买看跌期权盈利购买看跌期权盈利 出售看跌期权盈利出售看跌期权盈利 总盈利总盈利 ST 35 3 1 -230ST35 35-ST-3 1 33-STST30 35-3-ST ST-30+1 35-30-2=3第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 （预期价格上升）（预期价格上升）看涨期权多头看涨期权多头构建构建 即购买一个即购买一个较低较低执行价格的看涨期权执行价格的看涨期权K1和购和购买一个买一个较高较高执行价格的看涨期权执行价格的看涨期权K3，出售
40、两个，出售两个执行价格执行价格K2的看涨期权，其中的看涨期权，其中K2为为K1与与K3的中的中间值。一般间值。一般K2接近于股价。接近于股价。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 （预期价格上升）（预期价格上升）ST 看涨期权多头看涨期权多头构建构建 盈利状况：盈利状况：股票价格范围股票价格范围 第一个看涨期权第一个看涨期权 第二个看涨期权第二个看涨期权 两个看涨期权两个看涨期权 总盈利总盈利 多头盈利多头盈利 多头盈利多头盈利 空头盈利空头盈利STK1 -C1 -C3 2C2 -C K2 ST K1 ST-K1-C
41、1 -C3 2C2 ST-K1-CK2STK3 ST-K1-C1 -C3 -2（ST-K2）+2C2 K3-ST-CSTK3 ST-K1-C1 ST-K3-C3 -2（ST-K2）+2C2 -CK2=0.5（K1+K3），），C=C1+C3-2C2STK3 K2 K1 第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 看涨期权多头构建看涨期权多头构建 盈利盈利P3 K3 K 1 K2P2 STP1第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 看涨期权多头构建看
42、涨期权多头构建 例：某投资者以例：某投资者以10元购买一执行价格为元购买一执行价格为55元的看涨期权，再以元的看涨期权，再以5元购买一执行价格为元购买一执行价格为65元的看涨期权，同时以元的看涨期权，同时以7元出售两个执行元出售两个执行价格为价格为60元的看涨期权。求其损益状况？元的看涨期权。求其损益状况？解：解：K1=55，K2=60，K3=65，C1=10，C2=7，C3=5，C=1 第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 看涨期权多头构建看涨期权多头构建 例解：例解：盈利状况：盈利状况：股票价格范围股票价格范围
43、第一个看涨期权第一个看涨期权 第二个看涨期权第二个看涨期权 两个看涨期权两个看涨期权 总盈利总盈利 多头盈利多头盈利 多头盈利多头盈利 空头盈利空头盈利ST55 -10 -5 2P2 -1 K2 ST K1 ST-55-10 -5 2P2 ST-56K2STK3 ST-55-10 -5 -2（ST-60）+2P2 64-STSTK3 ST-55-10 ST-65-5 -2（ST-60）+2P2 -1第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 看涨看涨期权空头期权空头构建构建 即出售执行价格即出售执行价格K1与与K3的看涨期
44、权，购买两的看涨期权，购买两个执行价格个执行价格K2的看涨期权，其中的看涨期权，其中K2为为K1与与K3的的中间值。一般中间值。一般K2接近于股价。接近于股价。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 盈利盈利C2 K2 K 1 K3C1 STC3第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 看跌期权多头构建（预期价格下跌）看跌期权多头构建（预期价格下跌）盈利盈利P2 K2 K 1 K3P1 STP3第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略三、差价期
45、权策略三、差价期权策略 3、蝶式差价期权策略、蝶式差价期权策略 看跌期权空头构建（预期价格下跌）看跌期权空头构建（预期价格下跌）盈利盈利P2 K2 K 1 K3P1 STP3第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 即有一个股票看涨期权多头与一个股票看即有一个股票看涨期权多头与一个股票看跌期权多头构成跌期权多头构成 1、跨式期权策略、跨式期权策略 跨式期权跨式期权多头多头组合组合 即同时买入具有相同执行价格、相同期限、即同时买入具有相同执行价格、相同期限、同一股票的看涨期权与看跌期权。同一股票的看涨期权与看跌期权。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略四、
46、组合期权策略四、组合期权策略 即由一个股票看涨期权与一个股票看跌期权构成即由一个股票看涨期权与一个股票看跌期权构成 ST K 损益状态：损益状态：股价范围股价范围 看涨期权多头损益看涨期权多头损益 看跌期权多头损益看跌期权多头损益 组合损益组合损益STK -C K-ST-P K-ST-C-PSTK ST-K-C -P ST-K-C-PK执行价格，执行价格，ST股价股价C看涨期权费，看涨期权费，P看跌期权费看跌期权费第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略1、跨式期权策略、跨式期权策略 盈利盈利 K STCP当股价接近执行价格时，跨式期权组合就会有限亏损；当股价
47、接近执行价格时，跨式期权组合就会有限亏损；当股价与执行价格差距越大，盈利越大。当股价与执行价格差距越大，盈利越大。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 1、跨式期权策略、跨式期权策略 跨式期权跨式期权空头空头组合组合 即同时出售具有相同执行价格、相同期限、即同时出售具有相同执行价格、相同期限、同一股票的看涨期权与看跌期权。同一股票的看涨期权与看跌期权。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 即有一个股票看涨期权空头与一个股票即有一个股票看涨期权空头与一个股票看跌空头看跌空头期权构成期权构成 ST K 损益状态：损益状态：
48、股价范围股价范围 看涨期权空头损益看涨期权空头损益 看跌期权空头损益看跌期权空头损益 组合损益组合损益STK C ST-K+P ST-K+C+PSTK K-ST+C +P K-ST+C+PK执行价格，执行价格，ST股价股价C看涨期权费，看涨期权费，P看跌期权费看跌期权费第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 1、跨式期权策略、跨式期权策略 盈利盈利 C STP K当股价接近执行价格时，跨式期权组合就会盈利有限当股价接近执行价格时，跨式期权组合就会盈利有限当股价与执行价格差距越大，亏损越大。当股价与执行价格差距越大，亏损越大。第七章第七章 期权的交易策略期权的
49、交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 2、宽跨式期权策略、宽跨式期权策略 跨式期权跨式期权多头多头组合组合 即同时购买具有相同期限，但执行价格不同即同时购买具有相同期限，但执行价格不同的看涨期权与看跌期权。的看涨期权与看跌期权。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 2、宽跨式期权策略、宽跨式期权策略 损益状态：损益状态：股价范围股价范围 看涨期权损益看涨期权损益 看跌期权损益看跌期权损益 组合损益组合损益STK 1 -C K1-ST-P K1-ST-C-PK1STK2 -C -P -C-PSTK 2 ST-K2-C -P ST-K2-C-PK1看跌期权
50、执行价格，看跌期权执行价格，K2看涨期权执行价格看涨期权执行价格P看跌期权费，看跌期权费，C看涨期权费看涨期权费ST股价股价K2K1ST第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 2、宽跨式期权策略、宽跨式期权策略 盈利盈利 K 1 K2 STP1P2 当股价变动在两执行价格外时，跨式期权组合盈利越当股价变动在两执行价格外时，跨式期权组合盈利越大；如果股价在两执行价格间，则亏损有限。大；如果股价在两执行价格间，则亏损有限。第七章第七章 期权的交易策略期权的交易策略四、组合期权策略四、组合期权策略 2、宽跨式期权策略、宽跨式期权策略 跨式期权跨式期权空头空头组合组