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1、财务模型财务模型 1I 为什么要制作财务模型和进行公司估值？为什么要制作财务模型和进行公司估值？2财务模型和公司估值是投资银行的重要方法，广泛运用于各种交易。财务模型和公司估值是投资银行的重要方法，广泛运用于各种交易。筹集资本（筹集资本（capital raising)capital raising)；收购合并（收购合并（mergers&acquisitions)mergers&acquisitions)；公司重组（公司重组（corporate restructuring)corporate restructuring)；出售资产或业务（出售资产或业务（divestiture)divestit
2、ure)公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值（intrinsic valueintrinsic value）进行正进行正确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。同时，公司估值是投资银行勤勉尽责（同时，公司估值是投资银行勤勉尽责（due diligencedue diligence）的重要部分，有利的重要部分，有利于问题出现时投资银行的免责。于问题出现时投资银行的免责。为什么要制作财务模型和进行公司估值投资银行角度？为什么要制作财务模型和进行公司估值投资银行角度？为什么要制作财务模型和进行公司估值投资银
3、行角度？为什么要制作财务模型和进行公司估值投资银行角度？3对投资管理机构而言，在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重要对投资管理机构而言，在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重要的研究方法，而且是从业人员的一种基本技能。它可以帮助我们：的研究方法，而且是从业人员的一种基本技能。它可以帮助我们：将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议 预测公司的策略及其实施对公司价值的影响预测公司的策略及其实施对公司价值的影响 深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系 判断公司的资本性交易对其价值的影响判断公司的资本
4、性交易对其价值的影响强调发展数量化的研究能力。采用该方法不仅可以促进公司核心竞争力的强调发展数量化的研究能力。采用该方法不仅可以促进公司核心竞争力的形成和发展，而且有助于公司成为国内资本市场游戏规则的制订者。形成和发展，而且有助于公司成为国内资本市场游戏规则的制订者。财务财务财务财务模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标，是我们为实现目标（即模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标，是我们为实现目标（即模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标，是我们为实现目标（即模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标，是我们为实现目标（即提出投资建议）所需的重要工具。提出投资建议）所需的重要工具。
5、提出投资建议）所需的重要工具。提出投资建议）所需的重要工具。为什么要制作财务模型和进行公司估值投资管理角度？为什么要制作财务模型和进行公司估值投资管理角度？为什么要制作财务模型和进行公司估值投资管理角度？为什么要制作财务模型和进行公司估值投资管理角度？4II 财务报表的结构和比较财务报表的结构和比较 5下面是中国和国际的利润表的基本结构。需要说明的是无论是中国格式中的其他下面是中国和国际的利润表的基本结构。需要说明的是无论是中国格式中的其他业务利润、投资收益、补贴收入、营业外收入业务利润、投资收益、补贴收入、营业外收入/成本财务还是国际格式中的其他成本财务还是国际格式中的其他收入要么与公司主要
6、经营活动无关、要么数量较小，因此均不应是投资分析的重收入要么与公司主要经营活动无关、要么数量较小，因此均不应是投资分析的重点点财务报表的结构和比较利润表财务报表的结构和比较利润表6下面是中国和国际的资产负债表的比较，两者基本一致。可能的差下面是中国和国际的资产负债表的比较，两者基本一致。可能的差别在于中国资产负债表中的项目较多而已。按会计的重要性原则，别在于中国资产负债表中的项目较多而已。按会计的重要性原则，许多项目可以合并为其他。许多项目可以合并为其他。财务报表的结构和比较资产负债表财务报表的结构和比较资产负债表7 财务报表的结构和比较现金流量表财务报表的结构和比较现金流量表下面是中国和国际
7、的现金流量表的比较。两者的主要差别在于利息和股利的处理。下面是中国和国际的现金流量表的比较。两者的主要差别在于利息和股利的处理。8 三个财务报表间的关系三个财务报表间的关系I从利润表看从利润表看BSBS：固定资产固定资产SCFSCF：固定资产购置固定资产购置BSBS：现金现金SCFSCF：现金的增减现金的增减BSBS：银行贷款银行贷款SCFSCF：银行贷款的增减银行贷款的增减9 三个财务报表间的关系三个财务报表间的关系II从资产负债表看从资产负债表看SCFSCF：银行贷款的变动银行贷款的变动SCFSCF：长期投资的增减长期投资的增减SCFSCF：固定资产的购置和出售固定资产的购置和出售SCFS
8、CF：无形资产的变动无形资产的变动SCFSCF：股票的发行股票的发行ISIS：税后利润税后利润SCFSCF：支付股利支付股利SCFSCF：现金的增减现金的增减10 三个财务报表间的关系三个财务报表间的关系III从现金流量表看从现金流量表看BSBS：递延税款递延税款ISIS：净利润净利润BSBS：坏帐准备坏帐准备BSBS：应收帐款、存货等应收帐款、存货等 BSBS：固定资产固定资产BSBS：无形资产无形资产BSBS：应付帐款、预提费用应付帐款、预提费用11现金流量图可进一步说明了财务报表间的关系，而且清楚地表明了公司需要多少现金流量图可进一步说明了财务报表间的关系，而且清楚地表明了公司需要多少现
9、金和公司的经营活动产生多少现金。在本例中，存货包括折旧。现金和公司的经营活动产生多少现金。在本例中，存货包括折旧。三个财务报表的关系三个财务报表的关系IV现金流量图现金流量图现金销售公司的现金公司的现金应付帐款应付帐款应收帐款应收帐款存货存货固定资产固定资产政府政府股东股东债权人债权人投资折旧税收派发股利认购股份支付利息提供债务支付应付帐款供应商信用销售收回应收帐款进行信用销售生产活动融资活动融资活动经营活动经营活动投资活动投资活动12三个财务报表的关系三个财务报表的关系V如何从如何从BS和和IS导出导出SCFC(现金)净利润折旧及摊销C(营运资金)C(资本性投资)新股本股利C(债务)融资活动
10、融资活动经营活动经营活动投资活动投资活动13III 财务模型建立的准备财务模型建立的准备 14所谓财务模型是指，利用所谓财务模型是指，利用EXCELEXCEL将我们对公司经营活动和资本结构将我们对公司经营活动和资本结构的各种假定通过各种会计关系转化为对公司的三张财务报表预测的的各种假定通过各种会计关系转化为对公司的三张财务报表预测的一种方法。一种方法。基于财务模型，我们可以计算公司未来的各种现金流量（基于财务模型，我们可以计算公司未来的各种现金流量（FCFFCF、FCFEFCFE、AEAE等），并利用各种估值模型确定公司估值。等），并利用各种估值模型确定公司估值。同时，我们可以利用财务模型预测
11、公司未来的流动性比率、杠杆比同时，我们可以利用财务模型预测公司未来的流动性比率、杠杆比率和覆盖比率，从而对公司的资信评级和债券的订价提供指导。率和覆盖比率，从而对公司的资信评级和债券的订价提供指导。财务模型概述财务模型概述15财务模型的结构财务模型的结构16好的财务模型应当具有下列特点：好的财务模型应当具有下列特点：假设的完备性：反映影响公司价值假设的完备性：反映影响公司价值/现金流量的主要驱动力现金流量的主要驱动力 模型的清晰度：易于他人理解和进行说明模型的清晰度：易于他人理解和进行说明 模型的灵活性：便于进行敏感性分析和情景分析模型的灵活性：便于进行敏感性分析和情景分析好的财务模型？好的财
12、务模型？17由于财务模型的建立和后续分析通常需要很多计算和函数功能，在由于财务模型的建立和后续分析通常需要很多计算和函数功能，在此先进行简单演示：此先进行简单演示：加、减、乘、除加、减、乘、除 加总和平均：加总和平均：SUMSUM，AVERAGEAVERAGE 最大、最小、均值、中位数：最大、最小、均值、中位数：MAXMAX，MINMIN，MEANMEAN，MEDIANMEDIAN 不同工作表间数据的引用不同工作表间数据的引用 幂和方根：幂和方根：POWERPOWEREXCEL的计算和函数的计算和函数18由于财务模型的建立和后续分析通常需要很多计算和函数功能，在由于财务模型的建立和后续分析通常
13、需要很多计算和函数功能，在此先进行简单演示：此先进行简单演示：二元变量敏感性分析：二元变量敏感性分析：TABLETABLE 条件：条件：IFIF 循环计算的解决：工具循环计算的解决：工具 选项选项 重新计算重新计算 反复操作反复操作 审核功能（审核功能（Auditing)Auditing)：帮助追踪变量间的关系帮助追踪变量间的关系 方案（方案（ScenarioScenario）：）：帮助进行情景分析帮助进行情景分析 单元格的格式：单元格的格式：EXCEL的计算和函数（续）的计算和函数（续）19IV 建立步骤建立步骤 20建立财务模型通常遵循下列步骤。：建立财务模型通常遵循下列步骤。：财务模型建
14、立步骤财务模型建立步骤经营活动预测 预测公司销售收入的增长率 利用各种利润比率（如营业费用/销售收入）完成利润表的主要项目 在利息费用和折旧/摊销项目先输入0，以避免循环计算的问题营运资金预测 预测公司营运资金各项目（不含现金）的周转率/周转天数 利用周转率的预测和销售收入的预测完成营运资金各项目的预测 将有关数据转入资产负债表相应项目资本性投资预测 预测公司未来的资本性投资（包括固定资产和土地使用权等）根据固定资产/无形资产的折旧/摊销政策，计算各期期间的折旧/摊销 确定各期期末的固定资产和无形资产原值、累计折旧/摊销和净值 将有关结果分别转入利润表和资产负债表21建立财务模型通常遵循下列步
15、骤。：建立财务模型通常遵循下列步骤。：财务模型建立步骤（续）财务模型建立步骤（续）资本结构预测 确定公司的目标资本结构 预测公司债务主要项目的增减和股本的增减 将有关结果转入资产负债表 现金流量表 根据已有的利润表和资产负债表主要项目，利用间接法完成现金流 量表中的主要项目的预测解决循环计算 利用现金流量表中期末现金和资产负债表中现金的关系、现金与利 息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用 完成财务报表的编制 利用资产负债权益的关系，对资产负债表的平衡进行检查22财务模型包括独立单元、循环单元和财务模型包括独立单元、循环单元和非独立单元。非独立单元。独立单元包括独立单元包括EBITEBI
16、T；资本性投资和折旧资本性投资和折旧/摊销；营运资金。这些单元均是按相互摊销；营运资金。这些单元均是按相互独立的假设确定的，互不影响。通常最独立的假设确定的，互不影响。通常最先确定。先确定。循环单元包括利息费用和收入；债务和循环单元包括利息费用和收入；债务和现金；现金流量。它们相互决定。现金；现金流量。它们相互决定。非独立单元包括所得税、税后利润和净非独立单元包括所得税、税后利润和净资产。尽管它们不存在循环计算的问题，资产。尽管它们不存在循环计算的问题，它们均依赖于上面两种单元。它们均依赖于上面两种单元。下面的两种方法及其例子详见下面的两种方法及其例子详见EXCELEXCEL文文件例子件例子9
17、 9。循环计算的问题循环计算的问题需要知道期末债务循环计算循环计算需要知道期末现金建建立立模模型型的的顺顺序序23通常，我们假定公司必须保持最低现金余额（通常，我们假定公司必须保持最低现金余额（Minimum Cash BalanceMinimum Cash Balance）；）；一旦公司在公司现金缺口一旦公司在公司现金缺口/剩余，则通过增剩余，则通过增/减循环贷款（减循环贷款（RevolverRevolver，短期短期贷款）来解决，从而使公司的现金最少保持在最低现金余额的水平上。贷款）来解决，从而使公司的现金最少保持在最低现金余额的水平上。循环计算的解决方法循环计算的解决方法124 方法方法
18、1举例例子举例例子25同样地，我们仍然假定保持最低现金余额，并通过循环贷款来解决同样地，我们仍然假定保持最低现金余额，并通过循环贷款来解决公司的现金缺口公司的现金缺口/剩余。方法剩余。方法2 2在表达上更为接近报表格式。在表达上更为接近报表格式。循环计算的解决方法循环计算的解决方法226 方法方法2举例例子举例例子27 财务模型的正确性检测财务模型的正确性检测28V 中国公司的财务模型中国公司的财务模型 29公司的经营活动（中国的主营业务）是财务模型和公司估值的重点。公司的经营活动（中国的主营业务）是财务模型和公司估值的重点。考虑到中国公司的经营活动不规范，并且会计报表结构有很多独特考虑到中国
19、公司的经营活动不规范，并且会计报表结构有很多独特的地方，建议根据重要性原则采用下列作法：的地方，建议根据重要性原则采用下列作法：营业税金及附加：可利用与销售收入的比例进行预测营业税金及附加：可利用与销售收入的比例进行预测 其他业务收入：通常可假设为其他业务收入：通常可假设为0 0；如金额较大，应需求单独假定。估值；如金额较大，应需求单独假定。估值时，该项目计入现金流量时，该项目计入现金流量 营业外收入和支出：通常可假定为营业外收入和支出：通常可假定为0 0；如金额较大，可设立单独的假定；如金额较大，可设立单独的假定以反映其对税后利润的影响。估值时，如金额较大，应在现金流量中剔以反映其对税后利润
20、的影响。估值时，如金额较大，应在现金流量中剔除除中国公司财务模型的几个需注意的问题中国公司财务模型的几个需注意的问题30 实业投资损益：通常假定为实业投资损益：通常假定为0 0；如金额较大，可作单独假设，以确定对；如金额较大，可作单独假设，以确定对税后利润的影响。估值时，现金流量中应扣除非现金部分税后利润的影响。估值时，现金流量中应扣除非现金部分 证券投资收益：可作单独假定以反映对税后利润的影响。估值时，现金证券投资收益：可作单独假定以反映对税后利润的影响。估值时，现金流量应扣除其影响，并在贴现结果的基础上加回证券投资的市价流量应扣除其影响，并在贴现结果的基础上加回证券投资的市价 其他应收款其
21、他应收款/（其他应付款）和其他长期资产（其他应付款）和其他长期资产/（其他长期负债）：例子（其他长期负债）：例子中将这些项目简单处理为经营活动项目，并计入经营活动现金流量。但中将这些项目简单处理为经营活动项目，并计入经营活动现金流量。但中国公司的上述项目可能主要为融资和投资活动（如对大股东的贷款或中国公司的上述项目可能主要为融资和投资活动（如对大股东的贷款或对下属公司的投资），应当视其性质分别对待对下属公司的投资），应当视其性质分别对待 财务费用：例子中的现金流量表未计入财务费用。而中国的现金流量表财务费用：例子中的现金流量表未计入财务费用。而中国的现金流量表将财务费用计入经营活动现金流量，再
22、从融资活动现金流量中扣除。建将财务费用计入经营活动现金流量，再从融资活动现金流量中扣除。建议按例子的方法制作模型作估值用，再调整为中国格式进行实际比较议按例子的方法制作模型作估值用，再调整为中国格式进行实际比较中国公司财务模型的几个需注意的问题中国公司财务模型的几个需注意的问题31VI 模型假定的确定模型假定的确定 32模型假定的确定必须建立在对公司和行业分析的基础上。模型假定的确定必须建立在对公司和行业分析的基础上。公司估值结果是否可靠取决于模型假定，因此有必要遵循一套可公司估值结果是否可靠取决于模型假定，因此有必要遵循一套可行的方法，而行业和公司分析提供了有效的分析框架行的方法，而行业和公
23、司分析提供了有效的分析框架 模型假定的确定需要大量各种主管判断，因此公司估值在很大程模型假定的确定需要大量各种主管判断，因此公司估值在很大程度上是一门艺术度上是一门艺术 只要相信市场是有效的（反映行业和公司的各种信息），那么在只要相信市场是有效的（反映行业和公司的各种信息），那么在占有充分信息的基础，应当相信自己的判断占有充分信息的基础，应当相信自己的判断 可以利用可比公司分析和可比交易分析对估值结果和模型假定进可以利用可比公司分析和可比交易分析对估值结果和模型假定进行现实检验行现实检验模型假定确定的思路模型假定确定的思路339、春去春又回，新桃换旧符。在那桃花盛开的地方，在这醉人芬芳的季节，
24、愿你生活像春天一样阳光，心情像桃花一样美丽，日子像桃子一样甜蜜。6月-236月-23Thursday,June 8,202310、人的志向通常和他们的能力成正比例。19:56:0519:56:0519:566/8/2023 7:56:05 PM11、夫学须志也，才须学也，非学无以广才，非志无以成学。6月-2319:56:0519:56Jun-2308-Jun-2312、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。19:56:0519:56:0519:56Thursday,June 8,202313、志不立，天下无可成之事。6月-236月-2319:56:0519:56:05June 8,202314、
25、Thank you very much for taking me with you on that splendid outing to London.It was the first time that I had seen the Tower or any of the other famous sights.If Id gone alone,I couldnt have seen nearly as much,because I wouldnt have known my way about.。08六月20237:56:05下午19:56:056月-2315、会当凌绝顶，一览众山小。六月237:56下午6月-2319:56June 8,202316、如果一个人不知道他要驶向哪头，那么任何风都不是顺风。2023/6/819:56:0519:56:0508 June 202317、一个人如果不到最高峰，他就没有片刻的安宁，他也就不会感到生命的恬静和光荣。7:56:05下午7:56下午19:56:056月-23谢谢观看THE END