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1、行为公司金融证券与期货学院主要内容 行为公司金融概述 非理性下的公司投资 非理性下的公司融资 非理性下的其他公司决策第一节 行为公司金融概述 传统金融学中，EMH,CAPM和MPT等经典金融学理论都基于尤金法玛（EugeneF.Fama）市场参与者理性的假设。RobertJ.shiler行为金融学：认为投资者是非理性的 Argument EugeneF.Fama与RobertJ.shiler一起于2013年获得Nobel经济学奖一.行为公司金融 提出质疑：心理现象使决策者不能理性行事 证券的风险溢价不能完全由贝塔决定 市场价格常偏离基础价值 行为公司金融从心理学和行为认知学的角度对投资者和公司
2、决策者的行为偏差的原因做了阐释，通过描述性决策模型探讨决策者的实际决策过程。行为公司金融的研究内容 行为公司金融主要关注非理性对公司资本配置行为及绩效的影响：包括投资、融资、股利政 策资本结构、公司治理及公司的重组与兼并活动。投资政策主要集中于投资者非理性的讨论；对管理者非理性主要包括管理层的过渡自信和乐 观主义 在融资理论中，主要是公司经营者如何选择市场时 机作出有利于公司的融资行为，从而降低公司的融 资成本。在并购行为方面，并购公司股东财富的损失是否与管理者的非 理性出价有关行为公司金融的研究角度 第一种：强调投资者(即公司所有者)的不完全理性。将公司管理层融资和投资决策看做是对证券市场定
3、价偏差现(mispricing)的理性反应。第二种：强调公司管理层的不完全理性。该方法研究公司管理层的非正常偏好及决策偏差现象。二.决策者的非理性行为（一）决策中的判断方法 1.典型判断法(representativeness)指在不确定情况下，会关注一个事物与另一个事物的相似性，以推断事物的可能特征例：Linda,31岁，单身，聪明，大学时曾热衷于反对歧视，社会公平和反核运动等现在她是a)银行职员b)银行职员+女权主义者 2.可得性启发法（Availabilityheuristic）指人们倾向于据时间在记忆中的可得性成都来评估其先相对概率，容易感知到的信息被判定为更经常出现 问：以字母k开头
4、的英文单词和第三个字母是K的英文单词相比，二者谁更多？大多数人认为以字母k开头的英文单词更多。因为人们很容易就想到以字母k开头的英文单词，比如keep,kill,kitchen等，但要想起第三个字母是K的英文单词就有些困难了，于是人们就会认为以字母k开头的英文单词会更多。实际上，第三个字母是k的单词是以k字母开头的单词的3倍。3.锚定与调整推断法(anchoringandadjustment)指的是人们在对某人某事做出判断时，易受第一印象或第一信息支配，就像沉入海底的锚一样把人们的思想固定在某处,然后再通过一定的调整得出最后的结论 比如，2001年股市大涨之时，有人预测大盘会突破2000点，当
5、时不少人认为这是天方夜谭；但到后来，股市果真跨越2000点时，很多人也就见怪不怪了。因为事先的2000点其实已经深深地刻入了这些人的脑海中，2000点已经起了锚定作用。要恰当利用锚定与调整启发法，投资者最好能进行复合锚定，亦即，在作出最终的估计前，多选几个锚定价（比如说最乐观和最悲观的估计）分别进行调整，然后综合起来考虑，得出一个最终的估计。4.情感性推断(affectheuristic)指经理人都依照自己情感上觉得正确的事情来做决策，过度依赖直觉或心理情绪。当投资者对公司形成积极的印象时，更愿意去购买该公司的股票，当印象是消极的时候则很快且无意识的更少去购买（二）财务决策中的个体心理偏差 1
6、.过度乐观经理人高估有力结果的可能性，低估将会面临不利结果的次数 2.过度自信人们往往过高估计自己的判断能力。当人们称对某事有90的把握时，成功的概率常只有70。在金融活动中，这种心理特征表现得尤为突出，过度自信表现为投资者喜欢频繁交易（换手率居高不下），这会降低投资者的回报。3.证实偏差(confirmation bias)指当人确立了某一个信念或观念时，在收集和分析信息的过程中，会很容易接受支持这个信念的信息，而忽略否定这个信念的信息。研究者让一些男士在电话中与他们不相识的女士交谈，事先告知一些参与者，与他们谈话的女士相貌很漂亮；告诉另一些参与者，与他谈话的女士相貌不好。结果发现，那些被告
7、知与很漂亮女士的谈话，比与那些不漂亮的女人的谈话热情得多。原因在于，男士与“漂亮”女士谈话时更热情也更可爱，对方便做出了相应的反应 4.控制幻觉（Illusion of control）经理人常会潜意识夸大他们对决策结果的掌控能力 5.损失厌恶指人们面对同样数量的收益和损失时，认为损失更加令他们难以忍受。同量的损失带来的负效用为同量收益的正效用的2.5倍。(eg:coin)6.后悔厌恶 指当人们做出错误的决策时，会对自己的行为感到痛苦。为了避免后悔，投资者常常做出一些非理性行为。如：趋向于等待一定的信息到来后才做出决策，即便这些信息对决策并不重要；投资者有强烈的从众心理，倾向于购买大家追涨的股
8、票，因为当考虑到大量投资者也在同一投资上遭受损失时，投资者后悔的情绪会有所降低。7.心理账户（mentalaccounting）人们在心里无意识地把财富划归不同账户进行管理，不同的心理账户有不同的记帐方式和心理运算规则 最小账户，局部账户，综合账户 若今天晚上你打算去听一场音乐会，票价是200元，在你马上要出发的时候，发现你把最近买的价值200元的电话卡弄丢了。你是否还会去听这场音乐会？假设你昨天花了200元钱买了一张今天晚上音乐会门票。在你马上要出发的时候，突然发现你把门票弄丢了。如果你想要听音乐会，就必须再花200元钱买张门票，你是否还会去听？8.羊群效应 指市场上存在那些没有形成自己的预
9、期或没有获得一手信息的投资者，他们将根据其他投资者的行为来改变自己的行为 20世纪末期，网络经济一路飙升，“.com”公司遍地开花，所有的投资家都在跑马圈地卖概念，IT业的CEO们在比赛烧钱，烧多少，股票就能涨多少，于是，越来越多的人义无反顾地往前冲第二节 非理性下的公司投资 1.市场非理性时公司的投资 A.资本预算 非理性的投资者可能引起公司投资不足、投资过剩或者资金在整体上分配不当 例：20世纪90年代末，我国股市存在强烈的“高科技”板块效应，凡是与高科技相关的股价涨幅惊人，许多上市公司收投资者情绪影响，投资高科技项目，最终大部分投资亏损 B.兼并与收购 股票市场的非有效性以及价格对价值的
10、偏离是导致公司并购的一个重要动因。历史上并购浪潮都与股票市场的价格波动密切联系，且并购活动非常活跃的情形与高的市场估值有着密切联系 案例：美国在线并购时代华纳 2.管理者非理性时公司的投资 A.资本预算 经理人启发式偏差 经理人过度自信和过度乐观 经理人证实偏差 经理人厌恶损失的心里 经理人的羊群行为案例：摩托罗拉的“铱”星系统 1991年，摩托罗拉公司正式决定建立由77颗低轨道卫星组成的移动通信网络，并以铱命名。1997年铱星系统投入商业运营，铱卫星移动电话成为唯一在地球表面任何地方都能拨打电话的公众移动通信工具，耗资1亿美元的广告宣传将铱星推向登峰造极的地位。随之，铱星公司股票大涨，其股票
11、价 格从发行时的每股20美元飙升到1998年5月的70美元。当时的三个高层领导在第一次会谈时就批准了这个项目，没有进行任何现金流分析。摩托罗拉的管理层用主观的判断替代了严格的财务分析。由于巨大的研发费用和系统建设费用，铱星背上了沉重的债务负担，整个铱星系统耗资达50多亿美元，每年光系统的维护费就要几亿美元。除了摩托罗拉等公司提供的投资和发行股票筹集的资金外，铱星公司还举借了约30亿美元的债务，每月光是债务利息就达4000多万美元。2000年3月18日，铱星背负40多亿美元债务正式破产。昨夜星光灿烂，而今化做一道美丽的流星。中航油期货投资 2003年下半年：中国航油公司(新加坡)开始交易石油期权
12、，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。2004年1月：陈久霖看跌石油价格，抛售石油看涨期权，买入看跌期权。2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌；交易量也随之增加。2004年二季度：随着油价持续升高，公司账面亏损额增加到 3000万美元。公司因而决定再延后到 2005年和2006年才交割；交易量再次增加。2004年10月：油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶石油；账面亏损再度大增。10月10日：中航油首次向母公司呈报交易和账面亏损。公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金。账面亏损高
13、达1.8亿美元，另外已支付8000万美元的额外保证金。10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油。10月26日和28日：公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际亏损。11月8日到25日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，截至25日的实际亏损达3.81亿美元。12月1日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令失败的原因 处置效应，是指投资人在处置股票时，倾向卖出赚钱的股票，继续持有赔钱的股票，也称“出赢保亏”效应。因为一旦损失实现，就证明投资者以前的判断是错误的，这会给投资者带来挫折感，使其心理上感到内疚和不安 过度自信，常会
14、过分依赖自己收集到的信息而轻视市场上不断更新的信息，同时，在过滤和加工各种信息时，注重那些能够增强他们自信心的信息，而忽视那些伤害他们自信心的信息 承诺升级或恶性增资：即当向一个项目投入大量资源后发现完成该项目取得收益的可能性很小,在明确而客观的信息表明应放弃该项目的情况下，管理者仍然继续投入额外资源 B.兼并与收购 经理人过度自信和过度乐观 经理人的羊群行为TCL 的国际化并购 2002年10月到2004年9月的两年时间里，TCL集团接连并购了德国施奈德公司、法国汤姆逊公司的彩电业务以及法国阿尔卡特公司的手机业务，走上了一条靠跨国并购实现规模扩张的国际化之路 2004年6月，TCL通讯与法国
15、阿尔卡特合资组建TCL阿尔卡特移动电话有限公司（简称T&A），为阿尔卡特以现金和全部手机业务相关资产、权益和债务等合计价值4500万欧元注入新公司，占股比例为45；TCL通讯则投入5500万欧元现金认购余下的55股 同年9月份T&A正式开始运营，到年底仅4个月的时间即告亏损2.58亿港元。截止2005年1季度，公司亏损炒6.6亿元 为了扭亏，2005年7月，根据TCL与阿尔卡特于同年5月份达成的框架协议，TCL通讯宣布以股份互换形式收购阿尔卡特所持T&A45的股份，换股完成后TCL通讯将全资持有T&A，而阿尔卡特将拥有上市公司TCL通讯4.76的股权。在二次重组中，阿尔卡特要负担原先其名下的3
16、60名研发人员的安置，付出2G和2.5G专利，还要向TCL通讯支付2000万欧元以作为收回知识产权使用许可的补偿。之所以进行二次重组，是因为TCL在并购后才发现安置原阿尔卡特名下的360名研发人员的人力成本实在是太大，留用不行，裁掉也不行，直接拖累了T&A的经营和扭亏任务 经过了短时间内“蛇吞象”式的三次并购之后，在规模迅速扩张“光环效应”下的TCL集团实际上其经营绩效却大幅滑坡。数据显示，尽管国际化整合后的2004年仍然实现利润2.45亿元，但同比下降57.03之后2005年年报显示亏损3.2亿元，2006年半年报显示巨亏7.38亿元，其中海外投资业务的亏损是集团巨额亏损的主要原因，尤其是欧
17、洲市场和北美市场亏损数额相当巨大。TCL对国际化并购的前景估计过于乐观联想收购赢时通 2000年8月23日下午，联想和赢时通公司于北京举行新闻发行会，宣布联想以价值3537万美元的有形资产入股赢时通，从而以40%的股份占有率成为该公司的单一最大股东。随着互联网泡沫的破灭，赢时通的经营亏损不断加剧，到2001年末，联想不得不将股权回售给赢时通原董事长，收回2000万元资金。并购失败，净亏损2.8亿元第三节 非理性下的公司融资 1.市场非有效对融资行为影响由于大多数情况下，投资者并不是那么的理性，市场也并不总是那么有效。投资者的非理性行为造成公司的错误定价，而公司的错误定价又会对公司融资决策产生重
18、要的影响。A.股权融资 股权融资的市场时机选择 股票发行时机 股票回购时机市场时机选择 Stein(1996）模型指出，当公司股价被过分高估时，理性的管理者应该发行更多的股票以利用投资者的过度热情；相反，当股票价格被过分低估时，应该回购股票。该模型被称为企业融资“市场时机假说”。迄今为止，公司证券发行的实证结果与Stein的模型非常吻合。在总体水平上，当整个股票市场价格被高估时，在所有新发行证券中，普通股价格最高 金融经济学家进一步提出了基于市场时机假说的资本结构理论。按照市场时机模型，公司资本结构只是一段时间内财务决策行为的结果。这一假说的实践意义在于：市场时机对于企业资本结构具有显著和持久
19、的影响。随着股票市场价格水平的高低变化，公司存在最佳融资时机或融资窗口机会。公司一般选择在股票市场上涨阶段实施增 发；股票被低估时，公司倾向于延迟增发股票，直 到股价上涨到合理水平。股票发行和回购时机 经理人会根据证券市场价格来选择有利时机进行融资活动。当投资者对证券市场未来发展乐观时，市场情绪高涨，推动股价上涨，公司可由更高的IPO溢价，获得更多融资额。企业在增发时会同样选择相应的市场时机 当证券市场低迷，股价普遍低估时，公司选择股票回购GrahamHarvey(2001)对300 多家美国公司 管理资和的问卷调查结果表明：2/3 的首席 财务官认为，“股票市场对公司股票价格的 高估或低估时
20、融资行为的重要考率因素”。B.债券融资 选择企业科获得的，经风险调整后成本最低的时机进行债券发行 市场利率C.资本结构的市场时机理论2.管理者非理性是公司的融资 股权融资 过度自信和乐观的经理人常高估自己的经营管理能力而低估市场风险 形成过度自信-过度投资-对资金的渴求-过度投资导致盈利能力下降-留存收益不足-对外雇融资的依赖-过度外部融资 债权融资 过度自信和乐观的经理人更愿意选择融资成本较低的短期负债，也高估投资项目的投资回收期，估计实际回收期短于项目的预计回收期 德隆事件（过度融资）第四节 非理性下的其他公司决策1.股利分配 股利迎合理论（dividendcatering）的三个假定（1
21、）由 于 心 理 因 素，某 些 投 资 者 具 有 对 支 付 股 利 股票的需求随时间有未知的变化（2）有 限 套 利 的 存 在 使 得 投 资 者 需 求 能 够 影 响 股 票价格，从而造成股票价格偏离实际价值；（3）管 理 者 是 理 性 的，能 够 权 衡 当 前 股 票 被 错 误 定价 所 带 来 的 短 期 收 益 和 长 期 运 行 成 本 之 间 的 利 弊，从而能够 根据投资者的偏好指定股利政策 一项对首席财务官的调查（回收了300 份问卷）显示，首席财务官明确表示：试图避免减少每股股利；试图维持每年的股利没有太大变动；考虑在近几个季度可以支付的每股股利水平 在改变本
22、应在未来留存的股利时会感到犹豫 考虑每股股利的变化或增长 2.公司经营多元化 3.管理者薪酬 过 度 自 信 的 董 事 会 会 导 致 低 估 传 统 的 委 托-代 理 问 题 引 起 的 管 理 者 行 为 偏 差，高 估 自己处理该问题的能力 1、不是井里没有水，而是你挖的不够深。不是成功来得慢，而是你努力的不够多。2、孤单一人的时间使自己变得优秀，给来的人一个惊喜，也给自己一个好的交代。3、命运给你一个比别人低的起点是想告诉你，让你用你的一生去奋斗出一个绝地反击的故事，所以有什么理由不努力!4、心中没有过分的贪求，自然苦就少。口里不说多余的话，自然祸就少。腹内的食物能减少，自然病就少
23、。思绪中没有过分欲，自然忧就少。大悲是无泪的，同样大悟无言。缘来尽量要惜，缘尽就放。人生本来就空，对人家笑笑，对自己笑笑，笑着看天下，看日出日落，花谢花开，岂不自在，哪里来的尘埃!5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。7、生命的美丽，永远展现在她的进取之中;就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中;像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中;像江河的美丽，是展现在它
24、波涛汹涌一泻千里的奔流中。8、有些事，不可避免地发生，阴晴圆缺皆有规律，我们只能坦然地接受;有些事，只要你愿意努力，矢志不渝地付出，就能慢慢改变它的轨迹。9、与其埋怨世界，不如改变自己。管好自己的心，做好自己的事，比什么都强。人生无完美，曲折亦风景。别把失去看得过重，放弃是另一种拥有;不要经常艳羡他人，人做到了，心悟到了，相信属于你的风景就在下一个拐弯处。10、有些事想开了，你就会明白，在世上，你就是你，你痛痛你自己，你累累你自己，就算有人同情你，那又怎样，最后收拾残局的还是要靠你自己。11、人生的某些障碍，你是逃不掉的。与其费尽周折绕过去，不如勇敢地攀登，或许这会铸就你人生的高点。12、有些
25、压力总是得自己扛过去，说出来就成了充满负能量的抱怨。寻求安慰也无济于事，还徒增了别人的烦恼。13、认识到我们的所见所闻都是假象，认识到此生都是虚幻，我们才能真正认识到佛法的真相。钱多了会压死你，你承受得了吗?带，带不走，放，放不下。时时刻刻发悲心，饶益众生为他人。14、梦想总是跑在我的前面。努力追寻它们，为了那一瞬间的同步，这就是动人的生命奇迹。15、懒惰不会让你一下子跌倒，但会在不知不觉中减少你的收获;勤奋也不会让你一夜成功，但会在不知不觉中积累你的成果。人生需要挑战，更需要坚持和勤奋!16、人生在世：可以缺钱，但不能缺德;可以失言，但不能失信;可以倒下，但不能跪下;可以求名，但不能盗名;可
26、以低落，但不能堕落;可以放松，但不能放纵;可以虚荣，但不能虚伪;可以平凡，但不能平庸;可以浪漫，但不能浪荡;可以生气，但不能生事。17、人生没有笔直路，当你感到迷茫、失落时，找几部这种充满正能量的电影，坐下来静静欣赏，去发现生命中真正重要的东西。18、在人生的舞台上，当有人愿意在台下陪你度过无数个没有未来的夜时，你就更想展现精彩绝伦的自己。但愿每个被努力支撑的灵魂能吸引更多的人同行。19、积极的人在每一次忧患中都看到一个机会，而消极的人则在每个机会中看到了某种忧患。莫找借口失败，只找理由成功。20、每一个成就和长进，都蕴含着曾经受过的寂寞、洒过的汗水、流过的眼泪。许多时候不是看到希望才去坚持，
27、而是坚持了才能看到希望。1、这世上，没有谁活得比谁容易，只是有人在呼天抢地，有人在默默努力。2、当热诚变成习惯，恐惧和忧虑即无处容身。缺乏热诚的人也没有明确的目标。热诚使想象的轮子转动。一个人缺乏热诚就象汽车没有汽油。善于安排玩乐和工作，两者保持热诚，就是最快乐的人。热诚使平凡的话题变得生动。3、起点低怕什么，大不了加倍努力。人生就像一场马拉松比赛，拼的不是起点，而是坚持的耐力和成长的速度。只要努力不止，进步也会不止。4、如果你不相信努力和时光，那么时光第一个就会辜负你。不要去否定你的过去，也不要用你的过去牵扯你的未来。不是因为有希望才去努力，而是努力了，才能看到希望。5、人生每天都要笑，生活
28、的下一秒发生什么，我们谁也不知道。所以，放下心里的纠结，放下脑中的烦恼，放下生活的不愉快，活在当下。人生喜怒哀乐，百般形态，不如在心里全部淡然处之，轻轻一笑，让心更自在，生命更恒久。积极者相信只有推动自己才能推动世界，只要推动自己就能推动世界。6、人性本善，纯如清溪流水凝露莹烁。欲望与情绪如风沙袭扰，把原本如天空旷蔚蓝的心蒙蔽。但我知道，每个人的心灵深处，不管乌云密布还是阴淤苍茫，但依然有一道彩虹，亮丽于心中某处。7、每个人的心里，都藏着一个了不起的自己，只要你不颓废，不消极，一直悄悄酝酿着乐观，培养着豁达，坚持着善良，只要在路上，就没有到达不了的远方！8、不要活在别人眼中，更不要活在别人嘴中
29、。世界不会因为你的抱怨不满而为你改变，你能做到的只有改变你自己！9、欲戴王冠，必承其重。哪有什么好命天赐，不都是一路披荆斩棘才换来的。10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻，你会觉得解脱。但舌头总会不由自主地往那个空空的牙洞里舔，一天数次。不痛了不代表你能完全无视，留下的那个空缺永远都在，偶尔甚至会异常挂念。适应是需要时间的，但牙总是要拔，因为太痛，所以终归还是要放手，随它去。11、这个世界其实很公平，你想要比别人强，你就必须去做别人不想做的事，你想要过更好的生活，你就必须去承受更多的困难，承受别人不能承受的压力。12、逆境给人宝贵的磨炼机会。只有经得起环境考验的人，才能算是真正的强者。自古以来的
30、伟人，大多是抱着不屈不挠的精神，从逆境中挣扎奋斗过来的。13、不同的人生，有不同的幸福。去发现你所拥有幸运，少抱怨上苍的不公，把握属于自己的幸福。你，我，我们大家都可以经历幸福的人生。14、给自己一份坚强，擦干眼泪；给自己一份自信，不卑不亢；给自己一份洒脱，悠然前行。轻轻品，静静藏。为了看阳光，我来到这世上；为了与阳光同行，我笑对忧伤。15、总不能流血就喊痛，怕黑就开灯，想念就联系，疲惫就放空，被孤立就讨好，脆弱就想家，不要被现在而蒙蔽双眼，终究是要长大，最漆黑的那段路终要自己走完。16、在路上，我们生命得到了肯定，一路上，我们有失败也有成功，有泪水也有感动，有曲折也有坦途，有机遇也有梦想。一
31、路走来，我们熟悉了陌生的世界，我们熟悉了陌生的面孔，遇人无数，匆匆又匆匆，有些成了我们忘不掉的背影，有些成了我们一生的风景。我笑，便面如春花，定是能感动人的，任他是谁。17、努力是一种生活态度，与年龄无关。所以，无论什么时候，千万不可放纵自己，给自己找懒散和拖延的借口，对自己严格一点儿，时间长了，努力便成为一种心理习惯，一种生活方式！18、自己想要的东西，要么奋力直追，要么干脆放弃。别总是逢人就喋喋不休的表决心或者哀怨不断，做别人茶余饭后的笑点。19、即使不能像依米花那样画上完美的感叹号，但我们可以歌咏最感人的诗篇；即使不能阻挡暴风雨的肆虐，但我们可以左右自己的心情；即使无法预料失败的打击，但
32、我们可以把它当作成功的一个个驿站。20、能力配不上野心，是所有烦扰的根源。这个世界是公平的，你要想得到，就得学会付出和坚持。每个人都是通过自己的努力，去决定生活的样子。1、只要有坚强的意志力，就自然而然地会有能耐、机灵和知识。2、你们应该培养对自己，对自己的力量的信心，百这种信心是靠克服障碍，培养意志和锻炼意志而获得的。3、坚强的信念能赢得强者的心，并使他们变得更坚强。4、天行健，君子以自强不息。5、有百折不挠的信念的所支持的人的意志，比那些似乎是无敌的物质力量有更强大的威力。6、永远没有人力可以击退一个坚决强毅的希望。7、意大利有一句谚语：对一个歌手的要求，首先是嗓子、嗓子和嗓子 我现在按照
33、这一公式拙劣地摹仿为：对一个要成为不负于高尔基所声称的那种“人”的要求，首先是意志、意志和意志。8、执着追求并从中得到最大快乐的人，才是成功者。9、三军可夺帅也，匹夫不可夺志也。10、发现者，尤其是一个初出茅庐的年轻发现者，需要勇气才能无视他人的冷漠和怀疑，才能坚持自己发现的意志，并把研究继续下去。11、我的本质不是我的意志的结果，相反，我的意志是我的本质的结果，因为我先有存在，后有意志，存在可以没有意志，但是没有存在就没有意志。12、公共的利益，人类的福利，可以使可憎的工作变为可贵，只有开明人士才能知道克服困难所需要的热忱。13、立志用功如种树然，方其根芽，犹未有干；及其有干，尚未有枝；枝而
34、后叶，叶而后花。14、意志的出现不是对愿望的否定，而是把愿望合并和提升到一个更高的意识水平上。15、无论是美女的歌声，还是鬓狗的狂吠，无论是鳄鱼的眼泪，还是恶狼的嚎叫，都不会使我动摇。16、即使遇到了不幸的灾难，已经开始了的事情决不放弃。17、最可怕的敌人，就是没有坚强的信念。18、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。19、意志若是屈从，不论程度如何，它都帮助了暴力。20、有了坚定的意志，就等于给双脚添了一对翅膀。21、意志坚强，就会战胜恶运。22、只有刚强的人，才有神圣的意志，凡是战斗的人，才能取得胜利。23、卓越的人的一大优点是：在不利和艰难的遭遇里百折不挠。24、疼痛的强度，同自然赋于人类的意志和刚度成正比。25、能够岿然不动，坚持正见，度过难关的人是不多的。26、钢是在烈火和急剧冷却里锻炼出来的，所以才能坚硬和什么也不怕。我们的一代也是这样的在斗争中和可怕的考验中锻炼出来的，学习了不在生活面前屈服。27、只要持续地努力，不懈地奋斗，就没有征服不了的东西。28、立志不坚，终不济事。29、功崇惟志，业广惟勤。30、一个崇高的目标，只要不渝地追求，就会居为壮举；在它纯洁的目光里，一切美德必将胜利。