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1、资本外逃研究综述2010.11 要点要点1.何为资本外逃2.资本外逃的测算3.中国资本外逃问题分析4.资本外逃的不利影响5.政策建议2资本外逃的定义n资本外逃(Capital Flight)亦称资本转移或资本逃避。它是衡量一国经济增长稳定状况,反映一国金融体系潜在危机程度的一个重要指标。n从世界范围来看，资本外逃作为一种不寻常的国际经济现象可以追溯到几个世纪以前,只不过当时低水平的资本流动和高成本限制了资本外逃的潜在能力。直到上世纪70年代末80年代初拉美国家爆发债务危机时，资本外逃才得到人们的普遍关注.n学术界关于资本外逃的研究虽然在不断的认识和发展。但对资本外逃的定义至今也没有一个统一的定
2、义。3资本外逃不同界定角度财富转移说托尼尔和韦拉索(Tornell and Velasco，1992)认为资本外逃是生产资源由欠发达国家或地区向发达国家或地区的流失。这是包括了资本资源、人力资本以及自然资源流失的广义定义口径。逃避风险说金德伯格(1937)将资本外逃定义为“投资者出于恐慌或怀疑所导致豹资本从一国的流出”，德普勒和成廉姆森(Depplcr and Wdliamson，1987)认为“资本外逃可以定义为购置对国外非居民的要求权的行为，这种行为的产生是由于所有者担心如果继续在国内持有资产其资产价值会遭受各种损失”.投机套利说卡廷顿(Cuddington，1986)认为资本外逃是“短期
3、投机性资本即“游资(hot money)的异常外流，其“异常之处在于它不是进行长期投资，而是为了获取短期收益，外流的原因可能是任何不利于投机者短期盈利的因素。4资本外逃不同界定角度违背契约说沃尔特(Walter)认为资本外逃是私人投资者对一种隐含的社会契约的违背。所谓的社会契约是指政府和私人部门之间达成的一种默契。当私人投资者的资产组合威胁到政府目标或增加其实现目标的成本时，即被认为是违背了契约。规避管制说杜利(Dooley，1986)将资本外逃界定为“居民希望获得不受本国政府当局控制的金融资产和收益的愿望推动的资本流出“。金(Kim，1993)将资本外逃限定为“从发展中国家流出的、躲避官方管
4、制和监测的私人短期资本。宋文兵(1999)将资本外逃定义为“以国内投资者为主体的的资本非法转移”5资本外逃的测算n由于资本外逃测算依赖于统计数据和技术，反映在国际收支平衡表中的误差和遗漏项目中，由于资本外逃的隐蔽性，只能根据已有的数据对资本外逃的规模进行大致的测算。n直接测算法n国际收支误差与遗漏法 资本外逃=错误遗漏项 优点：数据简单易得 缺点：口径太窄n卡廷顿法（Cuddington,1986）资本外逃国际收支错误与遗漏项私人非银行部门短期资本流出 优点：简单直观 缺点：只考虑短期资本，口径太窄6 n间接法 优点：考虑到长期资本外逃 缺点：夸大了规模 无法反应经常项目虚拟交易进行的资本外逃
5、n世界银行法(CF1)资本外逃=资本项目收入+国外投资净收入+外债收入-储备增加n摩根担保公司法(CF2)国际资本外逃经常项目收入外国直接投资净流入外债收入储备增加银行体系和货币当局所持有的短期外币资产n克莱因法(CF3)国际资本外逃经常项目收入外国直接投资净流入外债收入储备增加银行体系和货币当局所持有的短期外币资产旅游和边贸收入其它资本收入7中国资本外逃的规模和特征单位：亿美元年份误差遗漏项进出口总额比例1990-31.301154.40-2.71%1991-67.401357.00-4.96%1992-82.501655.30-4.98%1993-98.001957.00-5.08%199
6、4-97.702366.20-4.12%1995-178.00 2808.60-6.34%1996-155.00 2898.80-5.35%1997-222.00 3251.60-6.83%1998-187.00 3239.50-5.77%1999-177.00 3606.30-4.91%2000-118.90 4742.90-2.51%2001485.00 5096.50 9.52%2002779.00 6207.70 12.55%2003184.20 8509.90 2.16%2004270.40 11545.50 2.34%2005-167.60 17604.00-0.95%2006-1
7、29.40 21737.30-0.60%数据来源：中国外汇管理局8 国际货币基金组织认为，如果误差与遗漏超过了贸易总额的国际货币基金组织认为，如果误差与遗漏超过了贸易总额的5%，人们就，人们就必必须认真分析造成误差与遗漏项目过大的原因，并采取必要措施，防止其对本国宏须认真分析造成误差与遗漏项目过大的原因，并采取必要措施，防止其对本国宏观经济造成冲击。观经济造成冲击。9中国中国美国美国日本日本韩国韩国墨西哥墨西哥19903.412.784.321.361.4919916.25.21.490.512.4619926.134.791.920.70.7919936.230.10.090.452.671
8、9944.60.812.870.942.3719957.481.711.90.492.7919965.494.210.090.40.0319975.276.44.791.79119985.770.230.70.69 与发达国家相比，美国等发达国家一般金融监管比较严格、法律体系比较完备、统计技术相对较高。我国的误差与遗漏项基本上为负，特别是1990年以后一直为负。与发展中国家相比，从误差与遗漏所反映出来的近几年我国资本外逃绝对规模远远大于资本外逃比较严重的墨西哥,韩国等国。10直接法间接法19881413.5119897.182.3199036.7333.75199164.8970.781992
9、150.0787.021993118.92104.011994109.89101.551995168.18177.331996154.71161.941997120.39670.991998432.85576.411999364.97527.442000257.68627.832001167.4547.512002-11.2874.272003-59.8-34.362004-560.82-354.422005212.1877.692006710.911512.012007683.321343.092008456.12963.67总计3598.467584.32单位：亿美元11（1）不用的测算方
10、法得出的结果不同，但图形的趋势一致。）不用的测算方法得出的结果不同，但图形的趋势一致。（2）进入进入90年代后资本外逃数额剧增年代后资本外逃数额剧增，我国资本外逃总量较大。呈现出明显的上升趋，我国资本外逃总量较大。呈现出明显的上升趋势。势。19851991年我国资本外逃较为稳定且规模不大；年我国资本外逃较为稳定且规模不大；19921999年在一个新的高度上继，续保持稳定上升；年在一个新的高度上继，续保持稳定上升；19992004年资本外逃的规模波动较为频繁，并呈现出一定的下降趋势；年资本外逃的规模波动较为频繁，并呈现出一定的下降趋势；2005年以后我国的资本外逃开始大幅度上升年以后我国的资本外
11、逃开始大幅度上升（3）我国资本外逃对宏观经济环境有着强烈的敏感性。）我国资本外逃对宏观经济环境有着强烈的敏感性。1992年由于受我国经济的年由于受我国经济的“硬起飞硬起飞”的影响，经济超高速增长和经济秩序的混乱，的影响，经济超高速增长和经济秩序的混乱，物价上升、货币相对贬值为了达到保值的目的资本纷纷外逃；物价上升、货币相对贬值为了达到保值的目的资本纷纷外逃；亚洲金融危机发生后，尽管我国政府一再作出维持人民币汇率稳定的承诺，但周边亚洲金融危机发生后，尽管我国政府一再作出维持人民币汇率稳定的承诺，但周边国家货币的纷纷贬值以及国内外汇黑市价格的高升，进一步加剧了资产持有者对人民国家货币的纷纷贬值以及
12、国内外汇黑市价格的高升，进一步加剧了资产持有者对人民币贬值的预期，这无疑是币贬值的预期，这无疑是97年和年和98年资本外逃数额空前增加的一个重要诱因年资本外逃数额空前增加的一个重要诱因12n从2002年下半年开始，在日趋强劲的人民币升值预期驱动下，变相资本内流大幅增长，中国国际收支平衡表上的“净误差与遗漏”项目才转为正数，资本外逃总体规模才趋向下降。但2008年美国次贷危机引发的华尔街金融风暴，导致全球经济下滑以来，又有上升趋势。n2005年由于现实中人民币升值的幅度有限。且预期未来急剧升值的减少等因素作用，我国资本外逃额又迅速增加。13资本外逃的危害资本外逃的危害（1）大量的资本外逃给我们保
13、持人民币汇率稳定的努力带来了极大的压力资本外逃对于汇率和利率的稳定十分不利同时也降低了货币当局的货币控制能力.（2）资本外逃造成了国有资产大量流失，社会危害十分严重。据中国社会科学院一份调研资料披露，自20世纪90年代中期以来，外逃党政、公安、司法干部，国家事业单位、国有企业高层管理人员，驻外中资机构外逃、失踪人数高达600018000人，携带款项达8000亿元。14n（3）资本外逃造成大量税收流失一国资本外逃意味着该国资源流失它不仅降低了国内储备并对国内收入产生紧缩效应会造成国内税基严重减少打击该国国民经济基础。n（4）降低中国利用外资的效果一方面中国一直不断利用外资以补充国内资金技术的不足
14、而另一方面国内资本或已经流入的外资却在外逃.15资本外逃的原因资本外逃的原因n体制因素（1）利率政策n近20多年来，国内实际利率都低于国际金融市场平均水平,部分年度甚至出现负值。这种情况下，利差对资本外逃就会显示出明显的吸引力，投资者自然会寻求将资产转移到国外以获得更高的收益。（2）汇率政策 汇率管制对资本外逃的影响主要体现在实际汇率高估造成对本币的贬值预期。自1994年人民币并轨后，人民币名义汇率才开始小幅升值，1997年东南亚金融危机时对人民币贬值的预期，导致大量资本外逃。（3）金融监管机制和体系不健全 目前我国的金融监管体系和机制与现实要求仍存在一定的差距监管手段落后监管能力不足监管法规
15、跟不上金融创新以及资本流动多样化的变化致使监管上存在一些漏洞或“真空”现象16 n政策因素n外汇管制的影响n数量控制型的外汇管制是为了保证外汇的供给，强制结汇与限制售使企业被迫承担外汇风险，企业和居民不愿将外汇汇回或留在国内结果刺激了资本的外逃本外逃。n对内外资待遇的差别政策n外资在我国还享受着超国民待遇在税收进出口经营权外汇管理方面都保留着一些特殊的优惠政策，国内投资者通过各种非正常途径先将资本转移至境外然后再以外资身份返回国内投资以享受超国民待遇。17 n宏观经济环境n引起资本外逃的经济方面的原因还有通胀和政府财政赤字。我国从20世纪80年代以来，基本上每年都存在财政赤字并且逐年增加。大量
16、财政赤字的存在，会使政府通过正式纳税或采取通货膨胀税收进行融资，这就引起资产贬值或税费负担增加，从而引起资本外逃18资本外逃的政策n制定合理的引资政策，增强投资的吸引力n统一内外资的不同待遇，实现内外资待遇平等，由国家制定符合“国民待遇”原则的引资政策和法律来取代各地区各部门不规范的优惠政策。完善产权保护制度，并对不同所有者经济形式实行平等待遇。n加强宏观调控，将财政赤字和通货膨胀控制在合理的范围内n一旦我国的经济增长速度放缓，财政赤字和通货膨胀必然会成为影响经济发展的不稳定因素，势必会增强投资者的风险预期，引起资本外逃。因此，我们应当采取适当的财政政策和货币政策，将财政赤字和通货膨胀控制在合理的范围内，降低投资者的风险预期。19 n深化外汇体制改革，增加人民币汇率机制的灵活性n应在深化外汇体制改革的同时建立人民币远期外汇市场，为企业和个人提供充足的套期保值和规避风险的工具，保持汇率的合理和相对稳定。n打击非法外汇交易行为，维护市场的正常秩序n严厉打击走私、贩毒和洗黑钱等违法犯罪活动和地下银行的非法外汇交易，对从事非法违规交易的机构和个人给与严厉处罚，维护市场的正常秩序。20结束21