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1、基于杜邦分析法的上市公司财务报表分析-以宇通客车公司为例(完整资料）(可以直接使用，可编辑 优秀版资料，欢迎下载）基于杜邦分析法的上市公司财务报表分析-以宇通客车公司为例摘要激烈的市场竞争使得各个企业越来越关注精细化管理，而财务管理将会变成企业管理的核心。随着财务报表的分析方法的逐步完善，更符合实际情况的杜邦分析模型被愈来愈多的财务报表分析者所选用，并逐步变成了在许多国家比较有影响的综合性财务报表分析方法。本文主要是采用杜邦分析法分析上市公司的财务报表,其核心指标就是股东权益回报率，按杜邦分析系统从销售净利率、总资产周转率、权益乘数三个方面来建立企业的财务报表分析体系，进而将这三个比率进一步的
2、分解，找出其影响因素.本文重点运用杜邦分析法对宇通客车公司的财务报表进行分析,并结合趋势分析法、因素替代法等进行分析通过本文的研究,总结得知，采用杜邦分析法可以全面系统的分析上市公司财务报表，了解企业的财务状况以及具体到在经营过程中某方面的不足,进而做出调整。 关键词:杜邦分析系统 财务报表分析 股东权益回报率 引言随着我国经济的快速发展，经济体制也在逐渐深入改革，企业间的竞争变得愈加激烈。从国内到国外各个企业的经验可以看出，财务管理风险是一个企业成败的关键,企业的成功与失败直接受到财务管理水平高低的影响。而杜邦分析系统是一种非常综合性的财务报表分析方法,它将报表分析和评估当作一项系统的工程,
3、把净资产回报率当作主导,把资产净利率以及权益乘数当作其中心内容，主要反映出了影响股东权益回报率的各因素，主要是企业的销售净利率、总资产周转率以及权益乘数这三项指标以及相关指标间互相影响的关系.通过全面完整的财务报表分析，使报表使用者对企业的经营情况和财务状况有了更加深入具体的了解.当然,在财务报表分析的过程中采用了多种分析工具和分析方法，比如，比较分析方法、比率分析方法以及趋势分析方法等（张石菊，2012)。本文运用杜邦分析方法对宇通客车公司的财务状况进行分析，从而清晰宇通客车公司的财务状况和经营成果，并找出公司内部存在的问题与缺陷,进而找到相应的办法和对策来解决这些问题。2文献综述杜邦分析模
4、型起初是美国的杜邦公司,最初的杜邦分析系统是以股东权益回收率（净资产回收率)为中心的。我国目前对杜邦财务分析模型的分析研究基本上都体现在探讨如何改善杜邦分析系统，使其更有效的应用于我国企业的报表分析中。比如在“论杜邦分析体系及其改进中,徐秀梅和王秀华(2009）提出，杜邦分析方法的不足关键在于仅仅考虑到了资产负债表和利润表里的相关数据,却没有涉及到现金流量表及其他信息,因此，可以考虑把现金流量分析添加到原有的杜邦分析模型中。在“传统杜邦分析体系与改进杜邦分析体系的比较”中,李金龙,彭皎，陆明明（200）指出，完善后的杜邦模型是要对资产和负债重新分类，要把经营损益和金融损益区分开来，然而这种完善
5、后的杜邦模型仅适用于股东收益能力的分析，同时也要考虑指标的波动性,净财务杠杆的大小以及企业的偿债能力。肖莹（2010)在“杜邦体系与财务报表新探”中,引进了可持续发展率、现金股利、成本习性、财务风险、收益的结构和质量、自由现金流量及企业的生命周期和其他因素,因此这种改善能更准确地反映企业的财务状况并作出综合评价，能够直接反映出影响企业经营问题的各种因素。3研究设计（一）杜邦分析法杜邦分析方法也能够称之为杜邦分析系统(TeDuPon Sysem），它的最主要的特质就是把许多财务指标项目相互结合起来,通过分析各指标之间的相互影响，从而揭露出它们的内在联系，并找出使得指标产生变化时的有关影响因素，为
6、管理者控制该项指标朝着良性方向发展变化提供可靠依据。主要计算公式是：股东权益回收率=销售净利率总资产周转率权益乘数(二) 杜邦分析模型中各财务比率指标之间的关系通常情况下采用杜邦模型图来体现杜邦分析系统，按照其彼此之间的内在关系进行设置，如图2-1所示:图21 杜邦分析图由上图可知,有三方面的因素影响着净资产报酬率的水平，它们分别是销售净利率、总资产周转率以及权益乘数。把它如此分解后,就能够把这项综合性指标（即净资产报酬率）升、降变化的缘由进行具体化，如果单用净资产报酬率就不能像这样很好的说明问题。4实证研究（一）公司简介与数据来源郑州宇通客车股份有限公司(简称“宇通客车”）是一家客车研发、制
7、造以及销售一体化的大型现代制造企业，是国内客车行业的领头企业，目前正在建设新能源厂区，建成后其生产能力可达到30台/年,成为国内客车行业中技术最先进、规模也是最大的新能源客车基地。本文以宇通客车201、21和23三年的财务报表数据为依据，选用杜邦分析模型，并充分结合因素分析方法和趋势分析方法来分析上市公司的财务报表。附录中的附表1、附表2分别是根据宇通客车公司01、012、2三年的合并资产负债表及合并损益表数据编制的该公司比较资产负债表和比较损益表，附表3是该公司资产结构指标。(二） 股东权益报酬率分析依据上述整理后的财务报表中的各项数据，并采用杜邦分析系统计算模型中的具体指标,计算结果如下所
8、示: 表1 杜邦分析体系各项指标 指标项目20年02年201年销售净利率6.9831.8412462总资产周转率215.417138482%136。401%总资产净利率15.0429%10。8535。24资产负债率553524.739%459355权益乘数359 1。9508 1.46 股东权益报酬率3.42%.1732048%从图41图中可以清晰的看出宇通客车公司的权益乘数和总资产周转率都发生了大幅度的下降，且都在10以上；而资产负债率和销售净利率有所下降,但是幅度不大，且都在60%以下；近三年的股东权益报酬率有所上升，但幅度很小继续保持在0以下.（1) 股东权益回报率双因素分析公式1: 净
9、资产回报率=总资产净利率权益乘数采用双因素分析法分别计算宇通公司2012年、01年杜邦分析系统中各指标项目对股东权益回报率的影响。201年:股东权益报酬率 15.09%234 5。4243替换总资产净利率10852.3549 25。5589 替换权益乘数 1。8531.9508= 21。3%21年总资产净利率下降对股东权益回报率的影响:-=.5589%5。423%=9。854%2012年权益乘数下降对股东权益回报率的影响：1。0%-5。5589% -4。82012年：股东权益报酬率 108351。9508 2.1732%替换总资产净利率 1124801.950= 1。9426替换权益乘 112
10、4%。84= 0。0432年总资产净利率上升对股东权益回报率的影响：= 21.92621。1732= 094%2010年权益乘数下降对股东权益回报率的影响:-= 20043%-21。426% 1.33%由此可知,212年股东权益回报率的下降是由于总资产净利率和权益乘数的下降引起的,其中，总资产净利率的下降使股东权益回报率下降了9。865%，权益乘数的下降使股东权益回报率下降了4。89%,因此,可以判断股东权益回报率的下降主要是因为资产净利率的下降，获利能力的降低;201年净资产收益率的发展比较平稳,这是总资产净利率上升和权益乘数下降共同作用的结果，从20年到2013年公司的总资产净利率有所上升
11、,可以判断主要是由于资产负债率的降低，举债水平的减少,导致了权益乘数的下降。(2） 股东权益报酬率三因素分析根据三因素的杜邦分析模型，销售净利率、总资产周转率及权益乘数均是影响净资产回报率的因素，其中，权益乘数反映了企业的负债比率;销售净利率反映了企业的盈利能力比率;总资产周转率反映了企业的营运能力比率。这样分解后,能够把股东权益回报率这项综合性最强的指标产生升降变化的缘由进行具体化，定量地反映企业在经营过程中可能存在的问题（成善忠,200）。因此，我们可以设定如下公式:公式2: 净资产回报率销售净利率总资产周转率权益乘数采用三因素分析方法分别计算202年、013年杜邦分析模型中各指标项目对净
12、资产收益率的影响。01年:股东权益报酬 。983215.4170%23549 3。43%替换销售净利率 717%1541702354= 398347 替换总资产周转 7。84171.482%2354= 2。580 替换权益乘数 8417138。40819508= 21.132012年销售净利率上升对股东权益回报率的影响：-=3.847%35443=4。012年总资产周转率下降对股东权益回报率的影响=25。558-39.347 -14.77%212年权益乘数的下降对股东权益回报率的影响-1。1731%-25.550= 4。384921年:股东权益报酬率 7.41130819= 2。1731%替换
13、销售净利率 8。2462138.482.9508= 22。2653替换总资产周转率 8.246216。401%1.950= 192% 替换权益乘数 .2462%1.4021.8496 0。043013年销售净利率上升对股东权益回报率的影响：-2。253%21。1731= 22013年总资产周转率下降对股东权益回报率的影响：-=21。426-2。26=0.32%203年权益乘数下降对股东权益回报率的影响：=2。80321。9426= -.1383由上述计算可知,22年股东权益回报率的降低是由于总资产周转率和权益乘数的下降引起的，当然最主要的原因还是总资产周转率的降低，从21年到202年公司的销售
14、净利率上升,可以判断总资产周转率降低是因为公司的营运能力减弱；20年股东权益回报率平稳发展，可以发现虽然权益乘数的下降，但相应的销售净利率上升又保证了股东权益回报率的平稳,说明公司应该调整资产结构，加大举债的程度.以上对连续三年财务数据的的分析表明:宇通客车公司近三年的销售净利率虽呈上升趋势，但总资产周转率和权益乘数确实不断下降，尤其是2011年到201年,总资产周转率和权益乘数大幅下降,最终导致股东权益回报率也大幅下降,因此，公司应该主要提高总资产周转率和权益乘数来提升股东权益回报率。(三) 销售净利率分析（1） 销售收入分析 公式3： 销售净利率=净利润营业收入连续三年的销售净利率呈缓慢上
15、升趋势，分别是6.31%、7841%、.2462%，由利润表对比分析可知,该企业1年销售收入相比211年增加了283153329元上升6.7230%，营业利润同期增加30525714.10元,上升了22962；2013年销售收入比02年增加了23036737.02元，上升率为1179%,同期营业利润也增加了246826604。8元，上升率为15。0767%，由此可知，销售净利率的上升主要是由销售收入的增加引起的，致使营业利润上升的幅度超过了销售收入,进而使得销售净利率也上升。因此，销售收入的升降对销售净利率有着决定性的作用，要想提高销售净利率，就应该增加销售收入.（) 成本费用分析 公式4：
16、全部成本=营业成本+管理费用销售费用财务费用 从附表利润表可知，从2011年到013年,销售收入呈缓慢上升的趋势,上升幅度为3042，营业总成本也是呈现缓慢上升趋势，增加了9。731%，经营成本的增长没有营业收入的增长快，由此可见,该公司的经营成本管理还是比较好的。因此，该公司因该继续有效控制管理费用,有效提高盈利能力，进一步改善营运状况。(四) 总资产周转率分析表4-2 各周转率指标指标项目2011年212年21年应收账款周转率1。 8。7 06 存货周转率1.793.2 13。38 流动资产周转率3。24 .55 2.03 固定资产周转率16。01 9.5 .21 总资产周转率2.1.31
17、.36图4-2 应收账款、存货和固定资产总额由图42可知，宇通客车公司的应收账款三年来呈现明显的梯级增长，203年已达到40亿;存货的总体趋势也是上涨，但是每年的增加额较少;而固定资产01到2012年涨幅较大，但却在203年发生较小幅度的减少。(1） 应收账款周转率分析公式5： 应收账款周转率=营业收入平均应收账款余额由表2可以得知，201年-213年应收账款周转率从11.4到.06,一直呈下降的趋势,应收账款周转率下降致使总资产周转率也随之下降,而且应收账款总额在这三年里所占总资产比重一直很大。因此，应收账款周转率是导致总资产周转率下降的重要因素之一，公司可以通过提升应收账款的周转速度来提高
18、总资产周转率。(2） 存货周转率分析 公式6： 存货周转率=营业收入平均存货余额存货周转率是分析企业运营能力的主要指标,而且通常存货在流动资产中占有很大的比例，是分析资产周转率时不可忽视的一项指标。一般来说，存货周转率越大，表示存货的周转速度就越快,转变成现金和应收账款的可能性也就越快,但是周转速度过高也有可能会出现较低的存货水平或是经常性断货等问题.由表4-可知,从2011年1179到202年13。29再到01年338,呈缓慢上升趋势，一定程度上减缓了因为应收账款周转率下降而导致的总资产周转率下降的幅度，这说明公司还可以深挖存货管理方面的潜力。（3) 固定资产周转率分析 公式7： 固定资产周
19、转率=营业收入平均固定资产净值固定资产周转率反映了投入与产出的情况,即企业所拥有的固定资产能取得多少的营业收入,且企业的固定资产周转率与企业的盈利能力是成正比例关系的;如果该项指标不高，则表示管理层没有很好地利用企业的固定资产，这时企业在盈利和营运上的表现就不会很好.由上面分析可得，20年到01年公司的总资产周转率不断下降，同时应收账款周转率和固定资产周转率都在持续下降,尤其是011年到201年，这两个指标都大幅下降，占总资产的比重也都比较大,所以，虽然所占资产比重比较小的存货周转率连续三年持续上升，但并没有带动总资产周转率上升，这说明影响总资产周转率的主要因素是应收账款周转率和固定资产周转率
20、,因此企业要加强整体资产的运营能力，就要提高应收账款周转率和固定资产周转率，这样才能够提高整体的效率,才有可能提升股东权益报酬率。（5) 权益乘数的分析 权益乘数体现的是财务杠杆影响利润的程度,权益乘数越大，一方面是导致股东权益回报率越大，另一方面也表示公司的举债水平增高了，财务风险水平比较高，有正反两个方面的作用。股东的潜在报酬与收益是有一定的关系的，但之所以股东会在该问题上出现一定的顾虑,是因为在收益提高的同时负债所带来的风险也会相应地增大；收益差的年度，股东的潜在报酬就会减少。由表4-1中的数据可以看出,宇通公司连续三年的权益乘数保持在2左右,即负债率是在50上下。由此看出，在战略上，宇
21、通公司选择的是较为保守的策略。公司的权益乘数从201年的2354大幅度地降低到203年46，这是资产负债率的下降所至。企业在012年降低了负债，致使权益乘数下降，一方面导致股东权益报酬率下降，另一方面也降低了财务风险。5 结论与建议（一)结论通过本文的研究，可以初步得出以下结论:通过分析各财务比率指标之间的关系可知，宇通客车公司要想提高股东权益报酬率,一方面可以在扩大销售的同时，保证净利润的增加，从而提高销售净利率；另一方面，企业可以通过提高各项资产的周转速度，尤其是应收账款、存货以及固定资产等的周转速度,从而提高总资产的周转速度。至于权益乘数,虽然该指标的值越高,股东权益报酬率也就越高,但对
22、企业总体而言并不是权益乘数越高越好，企业应该根据自己的经营状况,合理调整资产结构。（二）启示和建议通过上述分析可知,应收账款周转速度和固定资产周转速度比较低所导致的总资产周转率下降是宇通客车公司在这三年内股东权益报酬率下降的根本原因。由此提出了一些方案和对策，希望对该企业的一些利益主体进行决策有所帮助.一方面,提高应收账款周转率：(1)企业可以创建客户信誉档案,建立信用预警系统，信用比较低的不能通过应收账款的结算;（2）要保证应收账款的回收力度，尤其是超过期现的应收账款,更应该加强催收；（3）与业务经理绩效考核挂钩,减少应收账款余额；（4）实行现金折扣办法。另一方面，要加强企业的固定资产周转率
23、，比如合理安排资产的构成，将固定资产尽可能的都投入到生产线上,扩大固定资产的规模，提高固定资产的质量等. 参 考文 献肖莹。杜邦体系与财务报告新探J.财会通讯,2009（4):5592张石菊.浅谈杜邦分析体系J。商场现代化，201（6）：3-36王秀华，徐秀梅，论杜邦分析体系及改进J财会通讯,2009(2)：16-184刘勇强。对宇通客车公司利润表的分析.财会研究，2009（6)：5155 李金龙,彭皎，陆明明，传统杜邦分析体系与改进杜邦分析体系的比较J，商场现代化，2010,(9)6 Lepold A。Berntei & JohnJ。 ild, AalyssofFincial Sttemen
24、tM， McaHllPlisng House.200.附 录附表一 资产负债表 单位：元项目2011年01年2年流动资产：货币资金1，71，03,1。973，054,54，210.84,6，71，671交易性金融资产006，25,。73应收票据169,880,90920828，61，281，05，4.应收账款，1，,2.25，15，7,858。28,175，54，3001预付款项1，14，864,91.934，57，168.627，20，4。其他应收款07,08,4.777,764，71.4610,320,02。37存货，121，597，023.91,258，32,5.31,，65,22.60
25、一年内到期的非流动资产000其他流动资产082，000,000080，323，0。42流动资产合计5，78，3，26。421，016,42,078.03，753,018，09。93非流动资产：可供出售金融资产317，07,28。000持有至到期投资00长期应收款00长期股权投资85，08，50.00142，377，0014，37，00。00固定资产1，010，615,5143，16,517，0.42,979，8,868。6在建工程300,92，290.51126,8,930。9044，189,42。58无形资产492,62,528。7661，869，887。1592，362,95。7开发支出0
26、00商誉92，016019，1,01601长期待摊费用76，361.715，2。290递延所得税资产17，28，524.6525，400，355.525，474，424。37其他非流动资产009，800，00.0非流动资产合计2,38，37，86.74，262，82,06。03，444，5，444.1资产总计,860,7，4。14,27，110,41。66,197，573，.10流动负债：短期借款9，99，300。30,443，9.32160,48,133。5交易性金融负债01,6，6。40应付票据,479,957。555，54，45。61,309，857,9154应付账款，8，3,47013
27、，36，242,923，4，05,398。79预收款项37,336，616。734，909,00.18,826,513。76应付职工薪酬34，93，30.03412，257,067868，440,830。2应交税费274,5,44。33,721,4.78103，7,387。57应付股利00,9，760。0其他应付款418,19，889。070,68,11.0659,，6.0一年内到期的非流动负债4，229,16。09，3,15.5434,092，33768其他流动负债000流动负债合计4，17,674,066，40，7,788.917,01,35,679。10非流动负债：长期借款10，41，9
28、18.6215,1,46.74,127，783。8预计负债158，00，32。5194，27,6。415,0，12。13递延所得税负债083，。56其他非流动负债176，6,87。605,397，09.26,099,2。33非流动负债合计34，63，658。8555，3，98.3430,02,835.89负债合计4，522,30,159.376，59，54，17。0，440,428，1.99所有者权益:实收资本51，891，23.075，50。001,273,709，200资本公积276,1，7。3,2，92,7121，8，68，49。34盈余公积523,207，061.3467，2，08。6
29、860，12，71。4专项储备0395,350。17未分配利润2，01，876，91。323,207，884，211。,354，160,4。9归属于母公司所有者权益合计3，333，160，712987,31,886,00.98，4,061,907.92少数股东权益4，6，75.81，69,95811,083，06119所有者权益合计3,337，7,88.79，39，555，953.768,75，144，911负债和所有者权益总计7,，071，148。14，,0，141。0616，97，73,484.10附表二 利润表 单位：元项目011年201年03年一、营业总收入6,931，925，45。7
30、9，763，59,199.22,93,86，71。04二、营业总成本5，608,4,565。181,185,80，71.820，249，2，041.8其中：营业成本3,85，38，88.45,81，65，83417,74，266,4390营业税金及附加2,4,950.2216，779,946.92123，5,2。80销售费用927,51，001.59,19,94，83.91,1，38,81724管理费用68，98,8。880，513,246。91,071,00，30.财务费用9,24，79。9-37，831，43.90，87，1.86资产减值损失39，06,25。458，26，97511，86
31、，34。70 加：公允价值变动收益(损失以“”号填列）0-1,860,66.48，55，71。7 投资收益(损失以“-号填列）7,92，67.96,31，955803，006,15。72三、营业利润(亏损以“号填列)，1，14,057851,637，1，731，83，966，71加：营业外收入67,803，764844，038，16。4210，30，95.6 减：营业外支出45，8，42。895，92,525.,8，90。2四、利润总额（亏损总额以“-”号填列)1，5，324，7。741,765，1，02.592，7，29，36.58 减:所得税费用170，44,119.80215，398，1
32、81.6,382，6.99五、净利润(净亏损以“”号填列）1，18,380,994，549，787，22181，821，907,900。附表三 资本结构指标项目201年2012年213年权益负债率1.35 0.08 0。8496 资产负债率0。575.874 .9基于Logit模型的上市公司财务预警模型研究以及实证分析【摘要】上市公司是现代公司的最高形式，上市公司的数量和质量直接影响着证券市场的兴衰。在上海和深圳证券交易所上市公司需要连续三年盈利，上市之后如果连续两年亏损，就会被戴上ST的帽子，这标志着上市公司陷入了财务困境.本文以沪深A股市场上于2015年被ST和未被ST的上市公司为研究的总
33、体，随机抽取样本90个,并结合公司的财务数据，尤其是代表公司经营状况的动态指标，来预测企业在未来一年内是否会有财务危机,给公司的财务人员预警，同时也有利于投资者判断一家公司的发展状况，做出合理决策。【关键字】上市公司 财务预警 Logit模型一、 引言21.1财务预警模型的研究背景21.2财务预警模型的研究概况21.3本文的创新之处2二、Logit模型简介2三、样本和财务指标的确定33.1样本采集33.2财务指标的初步选择3四、财务预警模型的实证分析44.1案例处理摘要44.2模型汇总44。3HosmerLemeshow检验结果54.4预测分类结果64.5逐步回归过程84.6不在方程中的统计变
34、量94。7预测概率直方图10五、 模型的改进和对上市公司风险防范的建议115.1模型的改进115.2对上市公司的建议11参考文献12一、引言 1.1财务预警模型的研究背景现代企业从创业到发展,都在追求一个目标上市。而在我国的股票市场上，公司上市需要最近三年连续盈利,上市后的公司要接受社会的监督，定期公布财务报告以及其他信息，因此我们可以很容易得到上市公司的财务指标，相比通过经验来判断公司的财务状况，财务指标是量化的，更容易分析。一个公司的财务指标一定程度上反映了该公司的财务状况，从财务状况我们可以看出该公司的经营管理情况以及发展情况，如果一个公司财务发生了危机,那么整个公司的现状也令人担忧。因
35、此，正确的预测企业财务危机将有助于保护投资者和债权人的权益、有助于经营者防范财务危机、有助于政府管理部门监控上市公司质量和证券市场的风险,所以建立企业财务危机预警模型具有重要意义。各种不同的原因共同导致了公司的财务危机，既有企业内部的原因，也有企业外部不可控制的原因.以下我们归纳归属于企业自身的原因：1. 公司管理者盲目追求扩张，决策缺乏科学性。2. 企业筹资方式不当，资本结构不合理3. 企业内控制度不完善，公司治理结构不合理.如果企业不对其存在的问题作出快速的反映，在不断创新和变革的时代，最终会走向破产，因此财务预警能够在公司财务危机发生前进行预测，避免其陷入财务困境。1。2财务预警模型的研
36、究概况对上市公司的财务预测和预警的常用模型是上市公司信用风险度量，我国关于财务风险预警分析的研究起步较晚，而国外开始相关领域的研究比较早，已有企业将财务风险预警模型投入实际运用中。信用风险的度量和管理的探索大致可分为三个阶段；第一个阶段是1970年以前，主要分析工具有5C分析法、LAPP法、五级分类法，大多数金融机构基本上是依据银行专家的经验和主管分析来评估信用风险。第二个阶段是建立于基于财务报表的信用评级模型，主要有Logit模型、线性比率模型、Probit模型、判别分析模型等。第三个阶段是进入20世纪90年代以来，西方若干商业银行以风险价值为基础，开始运用数学工具、现代金融理论来定量研究信
37、用风险，建立了以违约概率、预期损失率为核心指标的度量模型.1.3本文的创新之处我国财务预警模型处于发展初期,复杂的财务预警模型在实践中运用较少.简单而又实用的预警模型应属Logit模型，多数学者已对Logit模型进行了实证分析，肯定了Logit模型有较好的预测能力。本文拟对Logit模型在上市公司财务危机预警分析与评估应用方面进行研究，避开大多数研究者选取的盈利指标等静态指标，以与上市公司经营状况有关的财务指标为变量（包括两个动态指标)通过实证分析验证改进结果。二、 Logit模型简介Logit方法采用logistic回归建立一个非线性模型，其曲线是s型或倒s型。因变量的取值在O1之间，回归方
38、程为：LnI1Pi（1Pi）=0+jXij本文将ST公司赋值1,将非ST公司赋值0。Pi 是在条件Xi=F(Xlj，X2j,Xmj）下某事件发生的概率,1-P 是该事件不发生的概率，其中m是自变量的个数0是截距，i是待估计的参数。利用最大似然估计法估计参数,在研究中取05作为概率的阀值，将样本数据代入回归方程得到P值大于05时，判断该样本属于财务困境公司，否则属于非财务困境公司。Logit模型的最大优点是，不需要严格的假设条件，克服了线性方程受统计假设约束的局限性，不需要满足正态分布和两组协方差矩阵相等的条件，得出的结果直接表示企业发生财务失败的可能性大小，操作简单,结果明了。目前，这种模型的
39、使用较为普遍，但其计算过程比较复杂，而且在计算过程中有很多的近似处理，这不可避免地会影响到预测精度。三、样本和财务指标的确定 3.1样本采集 财务危机预警模型研究的样本选取与设计过程涉及到如何确定陷入财务危机公司的样本组，如何确定作为配对标准的控制因素，以及如何进行两组间个体数量分配的问题等，作为配对标准的控制因素一般包括会计年度、行业和资产规模。这些配对标准用来控制由于财务危机组合与正常组合之间的报告因时间性、行业特征和公司规模的差异所可能带来的模型偏差。本文按照随机选取的模式选取样比较样本，这种选取样本的方法是假定公司发生财务危机的概率是0.5。 我国学者在研究财务危机模型时，大多定义财务
40、危机预警超前时间的方法是：被ST的当年定义为财务危机发生的时间点，并记为T，T-1年为财务危机发生的前一年，以此类推。我国许多学者在研究财务危机预警模型时，大多数强调预警的超前时间为发生财务危机的前两年,即T2年。根据我国实际情况，借鉴前人的研究成功,本文也将ST的年份定义为发生财务危机的时间,记为T，研究在T年处于ST和非ST状态的上市公司在T2年的财务指标。为何选取T-2年的财务数据？这与我国的ST制度有关，在我国市场上上市的公司，连续两年亏损就会被ST，一年亏损，下一年不亏损不会被ST,那么以T1年的数据来建模就会夸大模型的实用性。而且从公司经营的角度来看，其陷入财务困境是一个累积的结果
41、，因此根据被ST之前的数据建立的模型才能够更好的起到防患于未然的作用。本文样本公司的财务数据主要来自万得咨询数据库,本文选取了2015年被ST的公司2013年的财务数据作为发生了财务危机的上市公司样本;相应的，选取2015年没有被ST的上市公司2013年的财务数据，作为正常上市公司的样本，并应用Logit模型建立预测模型预测上市公司是否面临财务危机，其中ST样本40个,非ST样本50个。随机抽取其中的70的样本作为模型的训练集，用以模型的训练，剩下的30%作为模型的测试集。3.2财务指标的初步选择 由于净利润的大小可以很直观的观察到，那么，基于本文研究的创新点，我们选取的财务指标主要与公司的经营状况和动态发展有关,下表是初步选定的五个指标，在实证分析中我们对这五个指标的相关性和显著性进行进一步分析，确定最终选定的指标。变量含义意义X1流动资产/总资产衡量企业的资本结构X2 存货周转率 衡量企业的营运能力X3总资产周转率衡量企业的营运能力X4总资