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1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。基于杜邦分析法的上市公司财务报表分析-以宇通客车公司为例-基于杜邦分析法的上市公司财务报表分析-以宇通客车公司为例摘要激烈的市场竞争使得各个企业越来越关注精细化管理，而财务管理将会变成企业管理的核心。随着财务报表的分析方法的逐步完善，更符合实际情况的杜邦分析模型被愈来愈多的财务报表分析者所选用，并逐步变成了在许多国家比较有影响的综合性财务报表分析方法。本文主要是采用杜邦分析法分析上市公司的财务报表，其核心指标就是股东权益回报率，按杜邦分析系统从销售净利率、总资产周转率、权益乘数三个方面来建立企业的财务报
2、表分析体系，进而将这三个比率进一步的分解，找出其影响因素。本文重点运用杜邦分析法对宇通客车公司的财务报表进行分析，并结合趋势分析法、因素替代法等进行分析通过本文的研究，总结得知，采用杜邦分析法可以全面系统的分析上市公司财务报表，了解企业的财务状况以及具体到在经营过程中某方面的不足，进而做出调整。关键词:杜邦分析系统财务报表分析股东权益回报率1引言随着我国经济的快速发展，经济体制也在逐渐深入改革，企业间的竞争变得愈加激烈。从国内到国外各个企业的经验可以看出，财务管理风险是一个企业成败的关键，企业的成功与失败直接受到财务管理水平高低的影响。而杜邦分析系统是一种非常综合性的财务报表分析方法，它将报表
3、分析和评估当作一项系统的工程，把净资产回报率当作主导，把资产净利率以及权益乘数当作其中心内容，主要反映出了影响股东权益回报率的各因素，主要是企业的销售净利率、总资产周转率以及权益乘数这三项指标以及相关指标间互相影响的关系。通过全面完整的财务报表分析，使报表使用者对企业的经营情况和财务状况有了更加深入具体的了解。当然，在财务报表分析的过程中采用了多种分析工具和分析方法，比如，比较分析方法、比率分析方法以及趋势分析方法等（张石菊，2012）。本文运用杜邦分析方法对宇通客车公司的财务状况进行分析，从而清晰宇通客车公司的财务状况和经营成果，并找出公司内部存在的问题与缺陷，进而找到相应的办法和对策来解决
4、这些问题。2文献综述杜邦分析模型起初是美国的杜邦公司，最初的杜邦分析系统是以股东权益回收率（净资产回收率）为中心的。我国目前对杜邦财务分析模型的分析研究基本上都体现在探讨如何改善杜邦分析系统，使其更有效的应用于我国企业的报表分析中。比如在“论杜邦分析体系及其改进”中，徐秀梅和王秀华（2009）提出，杜邦分析方法的不足关键在于仅仅考虑到了资产负债表和利润表里的相关数据，却没有涉及到现金流量表及其他信息，因此，可以考虑把现金流量分析添加到原有的杜邦分析模型中。在“传统杜邦分析体系与改进杜邦分析体系的比较”中，李金龙，彭皎，陆明明（2010）指出，完善后的杜邦模型是要对资产和负债重新分类，要把经营损
5、益和金融损益区分开来，然而这种完善后的杜邦模型仅适用于股东收益能力的分析，同时也要考虑指标的波动性，净财务杠杆的大小以及企业的偿债能力。肖莹（2010）在“杜邦体系与财务报表新探”中，引进了可持续发展率、现金股利、成本习性、财务风险、收益的结构和质量、自由现金流量及企业的生命周期和其他因素，因此这种改善能更准确地反映企业的财务状况并作出综合评价，能够直接反映出影响企业经营问题的各种因素。3研究设计（一）杜邦分析法杜邦分析方法也能够称之为杜邦分析系统（TheDuPontSystem），它的最主要的特质就是把许多财务指标项目相互结合起来，通过分析各指标之间的相互影响，从而揭露出它们的内在联系，并找
6、出使得指标产生变化时的有关影响因素，为管理者控制该项指标朝着良性方向发展变化提供可靠依据。主要计算公式是：股东权益回收率=销售净利率总资产周转率权益乘数（二）杜邦分析模型中各财务比率指标之间的关系通常情况下采用杜邦模型图来体现杜邦分析系统，按照其彼此之间的内在关系进行设置，如图2-1所示：图2-1杜邦分析图由上图可知，有三方面的因素影响着净资产报酬率的水平，它们分别是销售净利率、总资产周转率以及权益乘数。把它如此分解后，就能够把这项综合性指标（即净资产报酬率）升、降变化的缘由进行具体化，如果单用净资产报酬率就不能像这样很好的说明问题。4实证研究（一）公司简介与数据来源郑州宇通客车股份有限公司（
7、简称“宇通客车”）是一家客车研发、制造以及销售一体化的大型现代制造企业，是国内客车行业的领头企业，目前正在建设新能源厂区，建成后其生产能力可达到30000台/年，成为国内客车行业中技术最先进、规模也是最大的新能源客车基地。本文以宇通客车2011、2012和2013三年的财务报表数据为依据，选用杜邦分析模型，并充分结合因素分析方法和趋势分析方法来分析上市公司的财务报表。附录中的附表1、附表2分别是根据宇通客车公司2011、2012、2013三年的合并资产负债表及合并损益表数据编制的该公司比较资产负债表和比较损益表，附表3是该公司资产结构指标。（二）股东权益报酬率分析依据上述整理后的财务报表中的各
8、项数据，并采用杜邦分析系统计算模型中的具体指标，计算结果如下所示：表4-1杜邦分析体系各项指标指标项目2011年2012年2013年销售净利率6.9831%7.8417%8.2462%总资产周转率215.4170%138.4082%136.4021%总资产净利率15.0429%10.8535%11.2480%资产负债率57.5352%48.7394%45.9355%权益乘数2.35491.95081.8496股东权益报酬率35.4243%21.1732%20.8048%从图4-1图中可以清晰的看出宇通客车公司的权益乘数和总资产周转率都发生了大幅度的下降，且都在120%以上；而资产负债率和销售净
9、利率有所下降，但是幅度不大，且都在60%以下；近三年的股东权益报酬率有所上升，但幅度很小继续保持在20以下。（1）股东权益回报率双因素分析公式1：净资产回报率=总资产净利率权益乘数采用双因素分析法分别计算宇通公司2012年、2013年杜邦分析系统中各指标项目对股东权益回报率的影响。2011年：股东权益报酬率15.0429%2.3549=35.4243%替换总资产净利率10.8535%2.3549=25.5589%替换权益乘数10.8535%1.9508=21.1730%2012年总资产净利率下降对股东权益回报率的影响：-=25.5589%-35.4243%=-9.8654%2012年权益乘数下
10、降对股东权益回报率的影响：-=21.1730%-25.5589%=-4.3859%2012年：股东权益报酬率10.8535%1.9508=21.1732%替换总资产净利率11.2480%1.9508=21.9426%替换权益乘11.2480%1.8496=20.8043%2013年总资产净利率上升对股东权益回报率的影响：-=21.9426%-21.1732%=0.7694%2010年权益乘数下降对股东权益回报率的影响：-=20.8043%-21.9426%=-1.1383%由此可知，2012年股东权益回报率的下降是由于总资产净利率和权益乘数的下降引起的，其中，总资产净利率的下降使股东权益回报率
11、下降了9.8654%，权益乘数的下降使股东权益回报率下降了4.3859%，因此，可以判断股东权益回报率的下降主要是因为资产净利率的下降，获利能力的降低；2013年净资产收益率的发展比较平稳，这是总资产净利率上升和权益乘数下降共同作用的结果，从2012年到2013年公司的总资产净利率有所上升，可以判断主要是由于资产负债率的降低，举债水平的减少，导致了权益乘数的下降。（2）股东权益报酬率三因素分析根据三因素的杜邦分析模型，销售净利率、总资产周转率及权益乘数均是影响净资产回报率的因素，其中，权益乘数反映了企业的负债比率；销售净利率反映了企业的盈利能力比率；总资产周转率反映了企业的营运能力比率。这样分
12、解后，能够把股东权益回报率这项综合性最强的指标产生升降变化的缘由进行具体化，定量地反映企业在经营过程中可能存在的问题（成善忠，2010）。因此，我们可以设定如下公式：公式2：净资产回报率=销售净利率总资产周转率权益乘数采用三因素分析方法分别计算2012年、2013年杜邦分析模型中各指标项目对净资产收益率的影响。2011年：股东权益报酬6.9831%215.4170%2.3549=35.4243%替换销售净利率7.8417%215.4170%2.3549=39.8347%替换总资产周转7.8417%138.4082%2.3549=25.5580%替换权益乘数7.8417%138.4082%1.9
13、508=21.1731%2012年销售净利率上升对股东权益回报率的影响：-=39.8347%-35.4243%=4.4104%2012年总资产周转率下降对股东权益回报率的影响-=25.5580%-39.8347%=-14.2767%2012年权益乘数的下降对股东权益回报率的影响-=21.1731%-25.5580%=-4.3849%2012年：股东权益报酬率7.8417%138.4082%1.9508=21.1731%替换销售净利率8.2462%138.4082%1.9508=22.2653%替换总资产周转率8.2462%136.4021%1.9508=21.9426%替换权益乘数8.2462
14、%136.4021%1.8496=20.8043%2013年销售净利率上升对股东权益回报率的影响：-=22.2653%-21.1731%=1.0922%2013年总资产周转率下降对股东权益回报率的影响：-=21.9426%-22.2653%=-0.3227%2013年权益乘数下降对股东权益回报率的影响：-=20.8043%-21.9426%=-1.1383%由上述计算可知，2012年股东权益回报率的降低是由于总资产周转率和权益乘数的下降引起的，当然最主要的原因还是总资产周转率的降低，从2011年到2012年公司的销售净利率上升，可以判断总资产周转率降低是因为公司的营运能力减弱；2013年股东权
15、益回报率平稳发展，可以发现虽然权益乘数的下降，但相应的销售净利率上升又保证了股东权益回报率的平稳，说明公司应该调整资产结构，加大举债的程度。以上对连续三年财务数据的的分析表明：宇通客车公司近三年的销售净利率虽呈上升趋势，但总资产周转率和权益乘数确实不断下降，尤其是2011年到2012年，总资产周转率和权益乘数大幅下降，最终导致股东权益回报率也大幅下降，因此，公司应该主要提高总资产周转率和权益乘数来提升股东权益回报率。（三）销售净利率分析（1）销售收入分析公式3：销售净利率=净利润营业收入连续三年的销售净利率呈缓慢上升趋势，分别是6.9831%、7.8417%、8.2462%，由利润表对比分析可
16、知，该企业2012年销售收入相比2011年增加了2831533253.95元上升16.7230%，营业利润同期增加305725714.10元，上升了22.9625%；2013年销售收入比2012年增加了2330367372.02元，上升率为11.7913%，同期营业利润也增加了246826604.78元，上升率为15.0767%，由此可知，销售净利率的上升主要是由销售收入的增加引起的，致使营业利润上升的幅度超过了销售收入，进而使得销售净利率也上升。因此，销售收入的升降对销售净利率有着决定性的作用，要想提高销售净利率，就应该增加销售收入。（2）成本费用分析公式4：全部成本=营业成本+管理费用+销
17、售费用+财务费用从附表2利润表可知，从2011年到2013年，销售收入呈缓慢上升的趋势，上升幅度为30.4862%，营业总成本也是呈现缓慢上升趋势，增加了29.7312%，经营成本的增长没有营业收入的增长快，由此可见，该公司的经营成本管理还是比较好的。因此，该公司因该继续有效控制管理费用，有效提高盈利能力，进一步改善营运状况。（四）总资产周转率分析表4-2各周转率指标指标项目2011年2012年2013年应收账款周转率11.498.276.06存货周转率11.7913.2913.38流动资产周转率3.242.552.03固定资产周转率16.019.517.21总资产周转率2.151.381.3
18、6图4-2应收账款、存货和固定资产总额由图4-2可知，宇通客车公司的应收账款三年来呈现明显的梯级增长，2013年已达到40亿；存货的总体趋势也是上涨，但是每年的增加额较少；而固定资产2011到2012年涨幅较大，但却在2013年发生较小幅度的减少。（1）应收账款周转率分析公式5：应收账款周转率营业收入平均应收账款余额由表4-2可以得知，2011年2013年应收账款周转率从11.49到6.06，一直呈下降的趋势，应收账款周转率下降致使总资产周转率也随之下降，而且应收账款总额在这三年里所占总资产比重一直很大。因此，应收账款周转率是导致总资产周转率下降的重要因素之一，公司可以通过提升应收账款的周转速
19、度来提高总资产周转率。（2）存货周转率分析公式6：存货周转率营业收入平均存货余额存货周转率是分析企业运营能力的主要指标，而且通常存货在流动资产中占有很大的比例，是分析资产周转率时不可忽视的一项指标。一般来说，存货周转率越大，表示存货的周转速度就越快，转变成现金和应收账款的可能性也就越快，但是周转速度过高也有可能会出现较低的存货水平或是经常性断货等问题。由表4-2可知，从2011年11.79到2012年13.29再到2013年13.38，呈缓慢上升趋势，一定程度上减缓了因为应收账款周转率下降而导致的总资产周转率下降的幅度，这说明公司还可以深挖存货管理方面的潜力。（3）固定资产周转率分析公式7：固
20、定资产周转率营业收入平均固定资产净值固定资产周转率反映了投入与产出的情况，即企业所拥有的固定资产能取得多少的营业收入，且企业的固定资产周转率与企业的盈利能力是成正比例关系的；如果该项指标不高，则表示管理层没有很好地利用企业的固定资产，这时企业在盈利和营运上的表现就不会很好。由上面分析可得，2011年到2013年公司的总资产周转率不断下降，同时应收账款周转率和固定资产周转率都在持续下降，尤其是2011年到2012年，这两个指标都大幅下降，占总资产的比重也都比较大，所以，虽然所占资产比重比较小的存货周转率连续三年持续上升，但并没有带动总资产周转率上升，这说明影响总资产周转率的主要因素是应收账款周转
21、率和固定资产周转率，因此企业要加强整体资产的运营能力，就要提高应收账款周转率和固定资产周转率，这样才能够提高整体的效率，才有可能提升股东权益报酬率。（5）权益乘数的分析权益乘数体现的是财务杠杆影响利润的程度，权益乘数越大，一方面是导致股东权益回报率越大，另一方面也表示公司的举债水平增高了，财务风险水平比较高，有正反两个方面的作用。股东的潜在报酬与收益是有一定的关系的，但之所以股东会在该问题上出现一定的顾虑，是因为在收益提高的同时负债所带来的风险也会相应地增大；收益差的年度，股东的潜在报酬就会减少。由表4-1中的数据可以看出，宇通公司连续三年的权益乘数保持在2左右，即负债率是在50%上下。由此看
22、出，在战略上，宇通公司选择的是较为保守的策略。公司的权益乘数从2011年的2.3549大幅度地降低到2013年1.8496，这是资产负债率的下降所至。企业在2012年降低了负债，致使权益乘数下降，一方面导致股东权益报酬率下降，另一方面也降低了财务风险。5结论与建议（一）结论通过本文的研究，可以初步得出以下结论：通过分析各财务比率指标之间的关系可知，宇通客车公司要想提高股东权益报酬率，一方面可以在扩大销售的同时，保证净利润的增加，从而提高销售净利率；另一方面，企业可以通过提高各项资产的周转速度，尤其是应收账款、存货以及固定资产等的周转速度，从而提高总资产的周转速度。至于权益乘数，虽然该指标的值越
23、高，股东权益报酬率也就越高，但对企业总体而言并不是权益乘数越高越好，企业应该根据自己的经营状况，合理调整资产结构。（二）启示和建议通过上述分析可知，应收账款周转速度和固定资产周转速度比较低所导致的总资产周转率下降是宇通客车公司在这三年内股东权益报酬率下降的根本原因。由此提出了一些方案和对策，希望对该企业的一些利益主体进行决策有所帮助。一方面，提高应收账款周转率：（1）企业可以创建客户信誉档案，建立信用预警系统，信用比较低的不能通过应收账款的结算；（2）要保证应收账款的回收力度，尤其是超过期现的应收账款，更应该加强催收；（3）与业务经理绩效考核挂钩，减少应收账款余额；（4）实行现金折扣办法。另一
24、方面，要加强企业的固定资产周转率，比如合理安排资产的构成，将固定资产尽可能的都投入到生产线上，扩大固定资产的规模，提高固定资产的质量等。6参考文献1肖莹.杜邦体系与财务报告新探J.财会通讯，2009（24）:56-592张石菊.浅谈杜邦分析体系J.商场现代化，2012（6）:33-363王秀华，徐秀梅，论杜邦分析体系及改进J.财会通讯，2009（24）:16-184刘勇强.对宇通客车公司利润表的分析.财会研究,2009(6):51-535李金龙，彭皎，陆明明，传统杜邦分析体系与改进杜邦分析体系的比较J，商场现代化，2010，（9）6LeopoldA.Bernstein&JohnJ.Wild,A
25、nalysisofFinancialStatementsM,McGraw-HillPublishingHouse.2004.附录附表一资产负债表单位：元项目2011年2012年2013年流动资产：货币资金1,171,003,114.973,054,544,210.844,206,741,261.71交易性金融资产006,295,080.73应收票据169,880,909.20828,161,588.26841,045,424.41应收账款1,661,258,652.253,115,571,858.284,175,354,300.18预付款项1,147,864,991.93164,057,168
26、.26207,280,045.51其他应收款207,088,594.78775,764,751.46108,320,092.37存货1,121,597,023.291,258,328,500.931,400,658,822.60一年内到期的非流动资产000其他流动资产0820,000,000.00807,323,012.42流动资产合计5,478,693,286.4210,016,428,078.0311,753,018,039.93非流动资产：可供出售金融资产317,074,128.0000持有至到期投资000长期应收款000长期股权投资85,308,500.00142,377,800.00
27、142,377,800.00固定资产1,010,615,512.643,146,517,801.142,979,858,868.46在建工程300,920,290.51126,008,930.90444,189,429.58无形资产492,652,528.76601,869,887.13592,362,905.75开发支出000商誉492,016.01492,016.01492,016.01长期待摊费用76,361.1715,272.290递延所得税资产174,238,524.65245,400,355.56275,474,424.37其他非流动资产009,800,000.00非流动资产合计2
28、,381,377,861.744,262,682,063.034,444,555,444.17资产总计7,860,071,148.1614,279,110,141.0616,197,573,484.10流动负债：短期借款9,969,300.93204,443,779.32160,408,133.55交易性金融负债01,860,661.040应付票据818,479,957.39555,254,450.631,309,857,941.54应付账款1,538,310,470.173,736,242,097.623,406,505,398.79预收款项737,336,616.37384,909,001
29、.11850,826,513.76应付职工薪酬374,993,306.03412,257,706.78468,440,830.21应交税费274,635,344.23308,721,924.78103,772,387.57应付股利0017,091,760.00其他应付款418,719,889.07702,658,011.09659,330,376.00一年内到期的非流动负债4,229,616.5097,423,156.5434,092,337.68其他流动负债000流动负债合计4,176,674,500.696,403,770,788.917,010,325,679.10非流动负债：长期借款1
30、0,451,918.62156,111,646.574,127,783.87预计负债158,500,932.50194,274,692.14158,043,162.13递延所得税负债00832,363.56其他非流动负债176,678,807.56205,397,059.68267,099,526.33非流动负债合计345,631,658.68555,783,398.39430,102,835.89负债合计4,522,306,159.376,959,554,187.307,440,428,514.99所有者权益：实收资本519,891,723.00705,286,590.001,273,709
31、,862.00资本公积276,185,737.322,724,892,791.212,258,668,498.34盈余公积523,207,061.34676,822,408.36860,127,771.42专项储备00395,350.17未分配利润2,013,876,191.323,207,884,211.44,354,160,425.99归属于母公司所有者权益合计3,333,160,712.987,314,886,000.958,747,061,907.92*少数股东权益4,604,275.814,669,952.8110,083,061.19所有者权益合计3,337,764,988.797
32、,319,555,953.768,757,144,969.11负债和所有者权益总计7,860,071,148.1614,279,110,141.0616,197,573,484.10附表二利润表单位：元项目2011年2012年2013年一、营业总收入16,931,925,945.0719,763,459,199.0222,093,826,571.04二、营业总成本15,608,441,565.1818,185,800,721.8520,249,022,041.82其中：营业成本13,850,380,881.7415,817,656,983.8417,794,266,439.00营业税金及附加8
33、2,419,950.22116,779,946.92123,587,552.80销售费用927,571,001.591,149,954,983.391,241,389,817.24管理费用698,998,678.26880,513,246.491,071,030,306.22财务费用9,264,794.95-37,831,413.907,871,611.86资产减值损失39,806,258.42258,726,975.1110,876,314.70加：公允价值变动收益（损失以“-”号填列）0-1,860,661.048,155,741.77投资收益（损失以“-”号填列）7,929,677.96
34、61,341,955.8031,006,105.72三、营业利润（亏损以“”号填列）1,331,414,057.851,637,139,771.931,883,966,376.71加：营业外收入67,803,764.78144,038,156.40210,302,895.16减：营业外支出45,893,342.8915,992,525.746,978,909.29四、利润总额（亏损总额以“”号填列）1,353,324,479.741,765,185,402.592,087,290,362.58减：所得税费用170,944,119.80215,398,181.51265,382,461.99五、净利润（净亏损以“”号填列）1,182,380,359.941,549,787,221.081,821,907,900.59附表三资本结构指标项目2011年2012年2013年权益负债率1.35490.95080.8496资产负债率0.57540.48740.4594-