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1、第第2章：财务管理的价值观念章：财务管理的价值观念财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标学习目标l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。l掌握风险报酬的概念、计算及基本资产定价模型。l理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与报酬风险与报酬l2.3 证券估值证券估值货币的时间价值货币的时间价值 货币的时间价值是公司理财的基础观念之货币的时间价值是公司理财的基础观念之一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，有一，因其非常重要并且涉及所有理财活动，有人称之为理财的人称之为理财的“第一原则第一原则”
2、。引引 例例l张先生为其0周岁的儿子，投保某少儿两全保险，年交保费8000元，交费至15周岁止。可获得如下利益：l成人保险金成人保险金被保险人年满18周岁时，给付成人保险金7万元。l创业保险金创业保险金被保险人年满22周岁时，给付创业保险金7万元。l婚嫁保险金婚嫁保险金被保险人年满25周岁时，给付婚嫁保险金7万元，合同终止。引例分析引例分析l张先生共交保费=0.815=12万l张先生获得利益=73=21万l此时的12万=彼时的21万l相同金额的货币，在不同时间点的价值是不一样的。通货膨胀的因素风险的因素即使没有通货膨胀和风险现在的1元钱仍然比未来的1元钱更值钱2.1.1 时间价值的概念时间价值
3、的概念 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。之间的换算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1 1元钱的价值亦大于元钱的价值亦大于1 1年以后年以后1 1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1 1元钱，就失去了当时使用或消费这元钱，就失去了当时使用或消费这1 1元钱的机会或权元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。做时间价值。2.1.1 时间价值的概念
4、时间价值的概念 思考：思考：1、如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到报酬呢？2、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？3、停顿中的资金会产生时间价值吗？4、将钱用于购物会产生时间价值吗？5、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？l需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值
5、的两种表现形式：相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值注意：注意：l通常情况下，货币的时间价值相当于没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。l实际工作中：没有通货膨胀条件下的政府债券利率【例例】在通货膨胀率很低的情况下，公司债券的利率可视同为资金时间价值。()答案解析资金时间价值是指没有风险没有通货膨胀的社会平均资金利润率。通货膨胀率很低的情况下的，公司债券的利率中还包含着风险报酬率。国库券是一种几乎没有风险的有价证券，其利率可以代表资金时间价值。()答
6、案解析资金时间价值是指没有风险没有通货膨胀的社会平均资金利润率。国库券是一种几乎没有风险的有价证券，如果通货膨胀很低时，其利率可以代表资金时间价值。范例范例：2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线重要的计算货币资金时间价值重要的计算货币资金时间价值的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时的工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。间和方向。-1000600600t=0t=1t=22.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l利息的计算 单利指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。复利不仅本金要计算利息，
7、利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。练练 习习l本金本金100100元，利率元，利率10%10%。l单利计算的话，第一年利息额多少？第二年利息额多少？单利计算的话，第一年利息额多少？第二年利息额多少？第三年？第三年？l复利计算的话，第一年利息额多少？第二年利息额多少？复利计算的话，第一年利息额多少？第二年利息额多少？第三年？第三年？公式：公式：FP(1十十in)F=P(1+i)n2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值
8、l复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值复利终值的计算公式复利终值的计算公式：上述公式中的称为复利终值上述公式中的称为复利终值系数，可以写成系数，可以写成(Future Value Interest Factor)(Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成：0 1 2 3 n-1 nFV=?PV2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值是指
9、未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为折现率。上式中的上式中的 叫复利现值系数叫复利现值系数或贴现系数，可以写为或贴现系数，可以写为 ，则复利现值的计算公式可写为：，则复利现值的计算公式可写为：0 1 2 3 n-1 nFVPV=？复利终值现值总结复利终值现值总结l复利终值系数与复利现值系数的关系？复利终值系数与复利现值系数的关系？l复利终值与利率成正方向变化还是反方向复利终值与利率成正方向变化还是反方向变化？变化？l复利终值与期数成正方向变化还是反方向复利终值与期数成正方向变化还是反方向变化？变化
10、？l复利现值与利率复利现值与利率(贴现率贴现率)成正方向变化还是成正方向变化还是反方向变化？反方向变化？l复利现值与期数成正方向变化还是反方向复利现值与期数成正方向变化还是反方向变化？变化？倒数关系正方向正方向反方向反方向复利创造的奇迹复利创造的奇迹 假设一个假设一个2525岁的上班族，投资岁的上班族，投资1 1万元，万元，每年挣每年挣10%10%，到，到7575岁时，他拥有多少财富岁时，他拥有多少财富？复利制度下，随着时间的推移，财富实现几何式增长。案例：自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元(20年)计算，降息后每月还
11、款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元(20年)的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元。练习练习1：l某人拟购房，开发商提出两个方案：l方案一是现在一次性付80万元；l方案二是5年后付100万元。l若目前银行贷款利率为7%(复利计息)，要求计算比较哪个付款方案较为有利。l分析：l方案一的终值80(F/P，7%，5)112.204(万元)100(万元)l由于方案二的终值小于方案一的终值，所以应该选择方案二。练习练习2：l某人存入一笔钱，想5年后得到10万，若银行存款利率为5%，要求计算下列指标：(1)如果按照单利计息，现在应存入银行多少资
12、金？(2)如果按照复利计息，现在应存入银行多少资金？l分析：(1)PF/(1ni)10/(155%)8(万元)(2)P10(P/F，5%，5)100.78357.835(万元)2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。例如，分期付款赊购、分期偿还贷款、分期支付工程款、每年相同的销售收入等，都属于年金收付形式。（二）年金种类（二）年金种类2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值请画出支付款项为A，期限为n的后付(普通)年金的时间数轴2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l普通普通(后付后付)年金的终值：年金的终值：年金终值系数表（年金终值系数表（FVIF
13、A表）表）n in i1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%6%6%7%7%8%8%9%9%10%10%1 11.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 2 22.010 2.010 2.020 2.020 2.030 2.030 2.040 2.040 2.050 2.050 2.060 2.060 2.070 2.070 2.080 2.080 2.090 2.090 2.100 2.100 3
14、 33.030 3.030 3.060 3.060 3.091 3.091 3.122 3.122 3.153 3.153 3.184 3.184 3.215 3.215 3.246 3.246 3.278 3.278 3.310 3.310 4 44.060 4.060 4.122 4.122 4.184 4.184 4.246 4.246 4.310 4.310 4.375 4.375 4.440 4.440 4.506 4.506 4.573 4.573 4.641 4.641 5 55.101 5.101 5.204 5.204 5.309 5.309 5.416 5.416 5.52
15、6 5.526 5.637 5.637 5.751 5.751 5.867 5.867 5.985 5.985 6.105 6.105 6 66.152 6.152 6.308 6.308 6.468 6.468 6.633 6.633 6.802 6.802 6.975 6.975 7.153 7.153 7.336 7.336 7.523 7.523 7.716 7.716 7 77.214 7.214 7.434 7.434 7.662 7.662 7.898 7.898 8.142 8.142 8.394 8.394 8.654 8.654 8.923 8.923 9.200 9.20
16、0 9.487 9.487 8 88.286 8.286 8.583 8.583 8.892 8.892 9.214 9.214 9.549 9.549 9.879 9.879 10.260 10.260 10.637 10.637 11.028 11.028 11.436 11.436 9 99.369 9.369 9.755 9.755 10.159 10.159 10.583 10.583 11.027 11.027 11.491 11.491 11.978 11.978 12.488 12.488 13.021 13.021 13.579 13.579 101010.462 10.46
17、2 10.950 10.950 11.464 11.464 12.006 12.006 12.578 12.578 13.181 13.181 13.816 13.816 14.487 14.487 15.913 15.913 15.937 15.937 某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，年元，年存款利率为存款利率为8%8%，复利计息，则第，复利计息，则第5 5年年末年金年年末年金终值为：终值为：例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现
18、值l后付年金的现值后付年金的现值年金现值系数表（年金现值系数表（PVIFAPVIFA表）表）n n1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%6%6%8%8%10%10%1 10.990.990.980.980.970.970.9610.9610.9520.9520.9430.9430.9250.9250.9090.9092 21.971.971.9411.9411.9131.9131.8861.8861.8591.8591.8331.8331.7831.7831.7351.7353 32.942.942.8832.8832.8282.8282.7752.7752.7232.7232.6732.6
19、732.5772.5772.4862.4864 43.9013.9013.8073.8073.7173.7173.6293.6293.5453.5453.4653.4653.3123.3123.1693.1695 54.8534.8534.7134.7134.5794.5794.4514.4514.3294.3294.2124.2123.9923.9923.793.796 65.7955.7955.6015.6015.4175.4175.2425.2425.0755.0754.9174.9174.6224.6224.3554.3557 76.7286.7286.4716.4716.236.23
20、6.0026.0025.7865.7865.5825.5825.2065.2064.8684.8688 87.6517.6517.3257.3257.0197.0196.7326.7326.4636.4636.2096.2095.7465.7465.3345.3349 98.5668.5668.1628.1627.7867.7867.4357.4357.1077.1076.8016.8016.2466.2465.7595.75910109.4719.4718.9828.9828.538.538.118.117.7217.7217.367.366.716.716.1446.144某某人人准准备备
21、在在今今后后5 5年年中中每每年年年年末末从从银银行行取取10001000元元，如如果果年年利利息息率率为为10%10%，则则现现在在应应存入多少元？存入多少元？例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值普通年金终值现值计算总结普通年金终值现值计算总结l普通年金终值普通年金终值l普通年金现值普通年金现值先付年金终值的计算（先付年金终值的计算（1）AAAA0 1 2 3 n-1 nAXFVA=?先付年金终值比后付年金多复利一次先付年金终值的计算（先付年金终值的计算（2）AAAA0 1 2 3 n-1 nAXFVA=?AAAA0 1 2 3 n-1 n n+1AXFVA=?A期数加1，系数减
22、1 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少？多少？例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值先付年金现值的计算（先付年金现值的计算（1 1）0 1 2 3 n-1 nAAAAAXPVA=?先付年金现值比后付年金少贴现一次先付年金现值的计算（先付年金现值的计算（2）0 1 2 3 n-1 nAAAAAXPVA=?0 1 2 3 n-1AAAAAXPVA=?期数减1，系数加1 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金5
23、0005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则这些租金的现值为：这些租金的现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金终值比后付年金多先付年金终值比后付年金多复利一次。复利一次。l计算先付年金终值，后付年计算先付年金终值，后付年金系数期数加金系数期数加1 1，系数减，系数减1 1。l先付年金现值比后付年金少先付年金现值比后付年金少贴现一次。贴现一次。l计算先付年金现值，后付年计算先付年金现值，后付年金系数期数减金系数期数减1 1，系数加，系数加1 1。先付年金终值现值计算总结先付年金终值现值计算总结l每年年初存每年年初存300元，元，i=10%，10年后可取
24、多少年后可取多少？l今后今后5年每年年初取年每年年初取400元，元，i=10%，现在应存，现在应存多少？多少？l一台设备现价一台设备现价10万元，可用万元，可用10年，如果租赁年，如果租赁每年年初付租金每年年初付租金1.2万，假设利率为万，假设利率为10%，应，应该租还是买？该租还是买？课堂练习递延年金终值的计算递延年金终值的计算0 1 2 m-1 m m+1 m+2 m+n-1 m+n AAAAVm+n=?递延年金终值与递延期无关递延年金现值的计算（1）0 1 2 m-1 m m+1 m+2 m+n nAAAAV0=?0 1 2 m-1 m m+1 m+2 m+n nAAAAV0=?AAAA
25、m+n期年金现值减去m期年金现值递延年金现值的计算（2）0 1 2 m-1 m m+1 m+2 m+n-1 m+nAAAAV0=?Vm先用n期年金现值系数计算Vm，再用复利现值系数折算为V0 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但年不需还本付息，但从第从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，元，则这笔款项的现值应是：则这笔款项的现值应是：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值 l递延年金的终值大小，与递延年金的终值大小，与递延期无关，故计算方法递延
26、期无关，故计算方法和普通年金终值相同。和普通年金终值相同。l递延年金的现值大小，与递延年金的现值大小，与递延期有关，递延期越长递延期有关，递延期越长现值越小。现值越小。递延年金终值现值计算总结l某公司欲购置一台设备，卖方提出三种付款方案，具体如下：方案1：第一年初付款10万元，从第二年开始，每年末付款28万元，连续支付5次；方案2：第一年初付款5万元，从第二年开始，每年初付款25万元，连续支付6次；方案3：前三年不付款，后六年每年初付款30万元。假设市场利率为10%，采用哪种方案最有利?解答：解答：方案1现值：10+28(p/a,10%,5)*(p/f,10%,1)=10+28*3.791*0
27、.909=106.49万元方案2现值：5+25*(p/a,10%,6)*(p/f,10%,1)=5+25*4.355*0.909=103.97万元方案3现值：30*（p/a,10%,6)*(p/f,10%,2)=30*4.355*0.826=107.92万元课堂练习：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值l永续年金有终值吗？永续年金有终值吗？课堂练习：课堂练习：l拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10 00010 000元奖金。元奖金。若利率为若利率为1010，现在应存入多少钱？，现在应存入多少钱？l如果一股优先股，每年
28、分得股息如果一股优先股，每年分得股息2 2元，而利率是每年元，而利率是每年6 6。(1)(1)对于一个准备买这种股票的人来说，他愿意出多少钱来对于一个准备买这种股票的人来说，他愿意出多少钱来购买此优先股？购买此优先股？(2)(2)假定上述优先股息是每季假定上述优先股息是每季2 2元，而利率是年利元，而利率是年利6 6，该优，该优先股的价值是多少？先股的价值是多少？解：解：(1)P=26(1)P=26=33.33=33.33（元）（元）(2)P=2/(6%(2)P=2/(6%4)=133.334)=133.33（元）（元）公式总结公式总结l复利终值复利终值l复利现值复利现值l普通年金终值普通年金
29、终值l普通年金现值普通年金现值l预付年金终值预付年金终值l预付年金现值预付年金现值l递延年金终值递延年金终值l递延年金现值递延年金现值l永续年金现值永续年金现值有关说明l没有特殊说明，计息制度均为复利没有特殊说明，计息制度均为复利l没有特殊说明，年金即为普通年金没有特殊说明，年金即为普通年金l没有特殊说明，利率均为年利率没有特殊说明，利率均为年利率l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 l折现率的计算折现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中
30、为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，折现率为如下表所示，折现率为5%5%，求这笔不等额存款的现值。，求这笔不等额存款的现值。例例 题题能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个年金现值和复利现值。然后加总若干个年金现值和复
31、利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，折现率为得的现金流入量如下表所示，折现率为9%9%，求这一系，求这一系列现金流入量的现值。列现金流入量的现值。例例 题题PVPV0 0=1000=1000*PVIFAPVIFA9%,49%,4+2000*(PVIFA+2000*(PVIFA9%,99%,9-PVIFA-PVIFA9%,49%,4)+3000*PVIF)+3000*PVIF9%,109%,10 =10016(=10016(元元)折现率的计算
32、折现率的计算l第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求折现率第二步根据求出的换算系数和相关系数表求折现率(插值法插值法)把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，元，问银行存款的利率为多少？问银行存款的利率为多少？例例 题题查复利现值系数表，与10年相对应的折现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？现在向银行存入现在向银行存入50005000元，
33、在利率为多少时，元，在利率为多少时，才能保证在今后才能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。插值法插值法(8%,6.710)(9%,6.418)(x,6.667)i i应该介于应该介于8%8%和和9%9%之间之间计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。某人准备在第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，年利息元收入，年利息率为率为10%10%。试计算：。试计算：(1)(1)每年计息一次，问现在应
34、存每年计息一次，问现在应存入多少钱？入多少钱？(2)(2)每半年计息一次，现在应存入多少每半年计息一次，现在应存入多少钱？钱？例例 题题第二节第二节 风险和收益风险和收益一、风险的概念一、风险的概念二、风险的衡量二、风险的衡量三、单项资产的风险和收益三、单项资产的风险和收益四、组合资产的风险和收益四、组合资产的风险和收益五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型一、风险的概念一、风险的概念l确定性：未来的情况完全确定，确定性：未来的情况完全确定，100%的发生某种特定情况的发生某种特定情况l不确定性：未来的情况不确定，且可能发生的情形或者概率无法估计不确定性：未来的情况不确定，且可能发生的情形或
35、者概率无法估计l风风险险是是一一种种非非确确定定性性，区区别别于于确确定定性性和和不不确确定定性性。未未来来不不确确定定，但但是是各各种可能的情形及其发生的概率已知或者可以估计。种可能的情形及其发生的概率已知或者可以估计。决策者面临状态 确定性 非确定性不确定性 风 险 对于风险对于风险 1.风险决策者面临的一种状态；风险决策者面临的一种状态；2.风险和不确定性有区别；风险和不确定性有区别；3.风险是客观的；风险是客观的；4.风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失；预期的损失；5.其他条件不变，风险高的投资，要求的预期收益
36、率也高。其他条件不变，风险高的投资，要求的预期收益率也高。风险性投资风险性投资发生的概率 A证券收益率B证券收益率乐观0.3100%20%一般0.415%15%悲观0.3-70%10%A、B证券的预期证券的预期(期望期望)收益率分别为多少？收益率分别为多少？两家公司的方差和标准差分别为多少？两家公司的方差和标准差分别为多少？风险性投资的收益和风险的计量风险性投资的收益和风险的计量l预期收益预期收益=期望值（期望值（E）l风险可以用方差（风险可以用方差（2）、标准差（、标准差（）衡量，方）衡量，方差、标准差越大，收益的波动性越大，风险越大。差、标准差越大，收益的波动性越大，风险越大。投资证券选择
37、l若若E1=E2，则应选择，则应选择较小的方案较小的方案l若若1=2,则应选择则应选择E较大的方案较大的方案l若若E1 E2，且，且 1 2，E1E2，1E2，12同等收益比风险同等风险比收益收益越大越好，风险越小越好变异系数变异系数lC.V./El变异系数反映单位收益的风险变异系数反映单位收益的风险 l变异系数用来衡量不同预期收益项目的风险，系数越大风险变异系数用来衡量不同预期收益项目的风险，系数越大风险越大。越大。l风险和收益各不相等的项目，应选择变异系数较小的方案。风险和收益各不相等的项目，应选择变异系数较小的方案。两种证券构成组合的收益和风险两种证券构成组合的收益和风险l两种证券的组合
38、的收益和风险是多少？证券期望收益标准差占总投资额比重B组合A证券组合的收益和风险v组合的收益是各证券预期收益与其构成比例的加权平均v组合的风险不仅取决于各证券的风险、占组合的比例，还取决于各证券之间的关系证券组合的风险v如果=1，组合的风险最大 此时组合的标准差为各证券标准差的加权平均，无法分散 风险v只要1，组合的风险就小于各证券标准差的加权平均，就可以通过组合分散风险。v现实中各证券的相关系数往往01v-11多种证券组合的风险和收益l多种证券组合的收益仍为各证券收益的加权平均。l主要组合中两两证券收益之间的相关系数小于1，多种证券组合的标准差一定小于组合中各种证券标准差的加权平均。l投资组
39、合的风险程度通常会随着投资组合规模的增加而降低。l良好组合的40种证券可以分散掉几乎所有的可分散风险。l如果持有所有证券，投资者只需要承担市场平均风险，不需要承担各证券特有风险（经过组合，得以分散）。l证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。l完全负相关股票及组合的报酬率分布情况完全负相关股票及组合的报酬率分布情况l完全正相关股票及组合的报酬率分布情况完全正相关股票及组合的报酬率分布情况 Copyright RUCl从以上两张图可以看出，当股票报酬完全负相关时，所有风险都能被分散掉；
40、而当股票报酬完全正相关时，风险无法分散。l若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。l部分相关股票及组合的报酬率分布情况部分相关股票及组合的报酬率分布情况风险和报酬的关系（一）风险和报酬的基本关系（一）风险和报酬的基本关系l风险越大要求的报酬率越高；风险越大要求的报酬率越高；l额外的风险需要额外的报酬来补偿。额外的风险需要额外的报酬来补偿。（二）风险报酬的计算（二）风险报酬的计算l期望投资报酬率期望投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率其中：无风险报酬率为国库券的收益率；其中：无风险报酬率为国库券的收益率；风险报酬率取决于风险
41、报酬率取决于 项目自身的风险，项目自身的风险，投资者对风险的回避态度。投资者对风险的回避态度。风险的分类l可分散风险：也被称为非系统风险或者公司特有风险，可以通过投资组合消除。通常产生于个别公司的特有事件，不对所有企业或投资项目产生普遍的影响。l不可分散风险：也被称为系统风险、市场风险或者风险，不可以通过投资组合消除。通常产生于经济危机、通货膨胀、经济衰退等影响所有公司的因素。证券组合的风险与报酬证券组合的风险与报酬l与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。l证券组合的风险报酬是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外报酬，该报酬
42、可用下列公式计算：系数系数l用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。动性。l其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大，风险越大；反之，则其变化幅度相对于大盘越小，风越大，风险越大；反之，则其变化幅度相对于大盘越小，风险也越小。险也越小。l如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反；如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。l证券组合的证券组合的系数是单个证券系数是单个证券系
43、数的加权平均，权数为各系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：l市场所有证券市场所有证券系数为系数为1 1l向向=1=1的投资组合中的投资组合中,加入一支加入一支11的股票的股票,则投资组合的则投资组合的和风和风险都会上升险都会上升.例题例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均报酬率为14%，无风险报酬率为10%，试确定这种证券组合的风险报酬率。l从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中从以上计算
44、中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险报酬率和风险的比重可以改变证券组合的风险、风险报酬率和风险报酬额。报酬额。l在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合在其他因素不变的情况下，风险报酬取决于证券组合的的系数，系数，系数越大，风险报酬就越大；反之亦然。系数越大，风险报酬就越大；反之亦然。或者说，或者说，系数反映了股票报酬对于系统性风险的反系数反映了股票报酬对于系统性风险的反应程度。应程度。l最优投资组合最优投资组合 (1)有效投资组合的概念有效投资组合的概念 有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期报酬率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何
45、既定的预期报酬率水平上，带来的风险最低的投资组合。从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线(2)最优投资组合的建立最优投资组合的建立 要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。资本市场线(Capital Market Line，简称CML)可表达为：总报酬率=Q*（风险组合的期望报酬率）+（1-Q）*（无风险利率）其中：Q代表投资者自有资本总额中投资于风险组合M的比例，1-Q代表投资于无风险组合的比例。主要资产定价
46、模型主要资产定价模型 由风险报酬均衡原则中可知，风险越高，必要报酬率也就越高，多大的必要报酬率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要报酬率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与报酬率联系在一起，把报酬率表示成风险的函数，这些模型包括：1.资本资产定价模型资本资产定价模型 2.多因素定价模型多因素定价模型 3.套利定价模型套利定价模型一、资本资产定价模型一、资本资产定价模型 (Capital Asset Pricing Model，CAPM)基本假设：基本假设：(1)所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期报酬率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大
47、化。(2)所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。(3)投资者对预期报酬率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。(4)所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性(即在任何价格均可交易)。(5)没有交易费用。(6)没有税收。(7)所有投资者都是价格接受者(即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价)。(8)所有资产的数量都是确定的。资本资产定价模型的一般形式为：资本资产定价模型的一般形式为：vRi：某种证券的必要收益率vRF：无风险收益率vRM：市场所有证券的平均收益率vi：某种证券的系数l资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要报
48、酬率R与不可分散风险系数之间的关系。SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。值越高，要求的风险报酬率越高，在无风险报酬率不变的情况下，必要报酬率也越高。l风险回避对证券报酬的影响风险回避对证券报酬的影响l通货膨胀对证券报酬的影响通货膨胀对证券报酬的影响2.多因素模型多因素模型l更一般地，假设有n种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的报酬率将会是一个多因素模型，即例题 假设某证券的报酬率受通货膨胀、假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为别
49、为2、1和和-1.8,市场无风险报酬率为市场无风险报酬率为3%。假设年初预。假设年初预测通货膨胀增长率为测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为增长率为8%，利率不变，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长增长10%，利，利率增长率增长2%，则该证券的预期报酬率为：，则该证券的预期报酬率为：3.套利定价模型套利定价模型(Arbitrage Pricing Theory)l套利定价模型假设证券报酬是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的，其一般形式为：例题某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A A与与B B
50、敏感，对风险因素敏感，对风险因素A A敏感程度为敏感程度为0.5,0.5,对风险因素对风险因素B B的敏感的敏感程度为程度为1.21.2，风险因素，风险因素A A的期望报酬率为的期望报酬率为5%5%，风险因素，风险因素B B的的期望报酬率为期望报酬率为6%6%，市场无风险报酬率，市场无风险报酬率3%3%，则该证券报酬，则该证券报酬率为：率为：财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与报酬风险与报酬l2.3 证券估值证券估值第三节 证券估价证券 凭证证券有价证券货币证券 商品证券资本证券凭证证券：凭证证券：单纯证明一单纯证明一定事实的证券，如借据、定事