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1、学习必备 欢迎下载 第九章 期权估价 一、单项选择题 1.下列有关期权的说法中，正确的是（）。A.期权是一种合约，持有期权的人既享有权利，也要承担相应的义务 B.期权合约与远期合约和期货合约相同 C.期权属于衍生金融工具 D.购买期权合约的行为称为期权执行 2.有一份以 ABC公司股票为标的资产的看涨期权，允许其持有人在到期日前的任意一天以80 元的价格购入 ABC公司的股票，下列有关该期权的说法中，正确的是（）。A.该期权是欧式期权 B.该期权的执行价格是 80 元 C.当 ABC公司的股票价格高于 80 元时，其持有人一定不会执行期权 D.如果期权未被执行，其价值永远存在 3.看涨期权是指
2、期权赋予持有人在到期日或到期日之前（）。A.以固定价格购买或出售标的资产的权利 B.以固定价格购买标的资产的权利 C.以固定价格出售标的资产的权利 D.以较低价格购买或出售标的资产的权利 4.下列有关多头看涨期权的表述中，不正确的是（）。A.看涨期权的到期日价值，随标的资产价值的上升而上升 B.如果在到期日，股票价格低于执行价格，则看涨期权没有价值 C.期权到期日价值没有考虑当初购买期权的成本 D.期权到期日价值也称为期权购买人的“损益”5.在其他条件相同的情况下，下列说法不正确的是（）。A.空头看跌期权净损益+多头看跌期权净损益=0 B.空头看跌期权到期日价值+多头看跌期权到期日价值=0 C
3、.空头看跌期权损益平衡点=多头看跌期权损益平衡点 D.对于空头看跌期权而言，股票市价高于执行价格时，净收入小于 0 6.下列有关期权价值的表述错误的是（）。A.看涨期权的价值上限是股价 B.看跌期权的价值上限是执行价格 C.如果一个项目在时间上不能延迟，只能立即投资或者永远放弃，那么它就是马上到期的看涨期权 D.在标的股票派发股利的情况下，对欧式看涨期权估价时要在股价中加上期权到期日前所派发的全部股利的现值 学习必备 欢迎下载 7.某期权交易所 20XX年 3 月 20 日对 ABC公司的每份看涨期权报价如下：单位：元 到期日和执行价格 看涨期权价格 6 月 57 5.80 假设某投资人购买了
4、 10 份 ABC公司的看涨期权，标的股票的到期日市价为 45 元。根据上述资料计算的多头看涨期权净损益为（）元。A.-58 B.58 C.120 D.-120 8.某期权交易所 20XX年 3 月 20 日对 ABC公司每份看跌期权报价如下：单位：元 到期日和执行价格 看跌期权价格 6 月 57 3.25 假设某投资人卖出了 10 份 ABC公司的看跌期权，标的股票的到期日市价为 45 元。根据上述资料计算的该投资人空头看跌期权净损益为（）元。A.-58 B.58 C.-87.5 D.87.5 9.当预计标的股票市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时，则最适合的投资组合是（）。A
5、.购进看跌期权与购进股票的组合 B.购进看涨期权与购进股票的组合 C.售出看涨期权与购进股票的组合 D.购进看跌期权与购进看涨期权的组合 10.某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为 55 元，期权均为欧式期权，期限 1 年，目前该股票的价格是 44 元，期权费（期权价格）为 5 元。在到期日该股票的价格是 58 元。则购进股票、购进看跌期权与购进看涨期权组合的到期收益为（）元。A.7 B.6 C.-7 D.-5 11.某公司股票看跌期权的执行价格是 55 元，期权为欧式期权，期限 1 年，目前该股票的价格是 44 元，期权费（期权价格）为 5 元。如果到期日该股票的价格是 34 元。则购
6、进看跌期权与购进股票组合的到期收益为（）元。A.8 B.6 C.-5 D.0 期权执行有一份以公司股票为标的资产的看涨期权允许其持有人在到期定不会执行期权如果期权未被执行其价值永远存在看涨期权是指期权赋标的资产的权利下列有关多头看涨期权的表述中不正确的是看涨期权的学习必备 欢迎下载 12.下列有关期权时间溢价的表述不正确的是（）。A.期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分，时间溢价=期权价值-内在价值 B.在其他条件确定的情况下，离到期时间越远，美式期权的时间溢价越大 C.如果已经到了到期时间，期权的价值就只剩下内在价值 D.时间溢价是“延续的价值”，时间延续的越长，时间溢价越大 13.
7、某股票的现行价格为 100 元，看涨期权的执行价格为 100 元，期权价格为 11 元，则该期权的时间溢价为（）元。A.0 B.1 C.11 D.100 14.对于看涨期权来说，期权价格随着股票价格的上涨而上涨，当股价足够高时，下列说法正确的是（）。A.期权价格可能会等于股票价格 B.期权价格可能会超过股票价格 C.期权价格不会超过股票价格 D.期权价格会等于执行价格 15.下列有关看涨期权价值的表述中，不正确的是（）。A.期权价值的上限是执行价格 B.只要尚未到期，期权的价格就会高于其价值的下限 C.股票价格为零时，期权的价值也为零 D.股价足够高时，期权价值线与最低价值线的上升部分平行 1
8、6.下列说法，错误的是（）。A.看涨期权的价值上限是股价 B.在到期前看涨期权的价格高于其价值的下限 C.股价足够高时，看涨期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近 D.看涨期权的价值下限是股价 17.无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权，（）均与期权价值正相关变动。A.标的资产价格波动率 B.无风险利率 C.预期股利 D.到期期限 18.假设影响期权价值的其他因素不变，则（）。A.股票价格上升时以该股票为标的资产的欧式看跌期权价值上升 B.股票价格下降时以该股票为标的资产的美式看跌期权价值上升 C.股票价格上升时以该股票为标的资产的美式看跌期权价值上升 D.股票价格下降时以该股票为
9、标的资产的欧式看跌期权价值下降 期权执行有一份以公司股票为标的资产的看涨期权允许其持有人在到期定不会执行期权如果期权未被执行其价值永远存在看涨期权是指期权赋标的资产的权利下列有关多头看涨期权的表述中不正确的是看涨期权的学习必备 欢迎下载 19.下列有关期权价格影响因素中，表述正确的是（）。A.到期期限越长，期权价格越高 B.股价波动率越大，期权价格越高 C.无风险利率越高，看涨期权价值越低，看跌期权价值越高 D.预期红利越高，看涨期权价值越高，看跌期权价值越低 20.假设 ABC公司的股票现在的市价为 60 元。有 1 股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为 62 元，到期时间是 6 个月
10、。6 个月以后股价有两种可能：上升 33.33%，或者下降 25%。无风险利率为每年 4%，则利用复制原理确定期权价格时，下列关于复制组合表述正确的是（）。A.购买 0.4536 股的股票 B.以无风险利率借入 28.13 元 C.购买股票支出为 30.86 元 D.以无风险利率借入 30.26 元 21.假设 ABC公司股票目前的市场价格为 45 元，而在一年后的价格可能是 58 元和 42 元两种情况。再假定存在一份 200 股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为 48 元。投资者可以按 10%的无风险利率借款，购进上述股票，同时售出一份 200 股该股票的看涨期权。则套期保值比率为
11、（）。A.125 B.140 C.220 D.156 22.假设 ABC公司的股票现在的市价为 56.26 元。有 1 股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为 62 元，到期时间是 6 个月。6 个月以后股价有两种可能：上升 42.21%，或者下降 29.68%。无风险利率为每年 4%，则利用风险中性原理所确定的期权价值为（）元。A.7.78 B.5.93 C.6.26 D.4.37 23.在布莱克-斯科尔斯期权定价模型中涉及无风险利率的估计，下列关于该模型中无风险利率的说法不正确的是（）。A.无风险利率应该用无违约风险的固定收益的国债利率来估计 B.无违约风险的固定收益的国债利率指其市场
12、利率 C.无违约风险的固定收益的国债利率指其票面利率 D.无风险利率是指按连续复利计算的利率 24.利用布莱克-斯科尔斯期权定价模型计算期权价值时，需要用到的指标不包括（）。A.标的股票的当前价格 B.期权的执行价格 C.标准正态分布中离差大于 d 的概率 D.期权到期日前的时间 期权执行有一份以公司股票为标的资产的看涨期权允许其持有人在到期定不会执行期权如果期权未被执行其价值永远存在看涨期权是指期权赋标的资产的权利下列有关多头看涨期权的表述中不正确的是看涨期权的学习必备 欢迎下载 25.某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为 40 元，期权均为欧式期权，期限 4 个月，4 个月的无风险利
13、率为 2%，目前该股票的价格是 48 元，看跌期权价格为 6 元。则看涨期权价格为（）元。A.14.78 B.7.96 C.12.18 D.10.52 二、多项选择题 1.下列关于期权的说法中，不正确的有（）。A.对于看涨期权，只有当标的股票的价格高于执行价格时，持有人才可能会执行期权 B.看涨期权购买人的损益=期权费-看涨期权的到期日价值 C.多头看跌期权的到期日价值随标的资产价值下降而下降 D.多头看跌期权的到期日价值=Max（股票价格-执行价格，0）2.期权按照合约授予期权持有人权利的类别划分，包括（）。A.看涨期权 B.看跌期权 C.欧式期权 D.美式期权 3.若某种期权赋予持有人在到
14、期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利，则此期权为（）。A.看涨期权 B.看跌期权 C.择购期权 D.买入期权 4.如果用 S 表示标的资产市价，X表示执行价格，则下列表达式中正确的有（）。A.多头看涨期权的到期日价值=Max（S-X，0）B.空头看涨期权的到期日价值=Min（S-X，0）C.多头看跌期权的到期日价值=Max（X-S，0）D.空头看跌期权的到期日价值=Min（X-S，0）5.对于买入看跌期权来说，投资净损益的特点有（）。A.净损失不确定 B.净损失最大值为期权价格 C.净收益最大值为执行价格减期权价格 D.净收益潜力巨大 6.下列表述正确的有（）。A.看涨期权买方损益的
15、特点是：净损失有限(最大值为期权价格)，而净收益却潜力巨大 B.看涨期权卖方损益的特点是：净收益有限(最大值为期权价格)，而净损失却不确定 期权执行有一份以公司股票为标的资产的看涨期权允许其持有人在到期定不会执行期权如果期权未被执行其价值永远存在看涨期权是指期权赋标的资产的权利下列有关多头看涨期权的表述中不正确的是看涨期权的学习必备 欢迎下载 C.看跌期权买方损益的特点是：净收益有限(最大值为期权价格)，而净损失却不确定 D.看跌期权卖方损益的特点是：净收益有限(最大值为期权价格)，净损失有限(最大值为执行价格-期权价格)7.下列说法中，不正确的有（）。A.对于买入看涨期权而言，到期日股票市价
16、高于执行价格时，净损益大于 0 B.买入看跌期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利 C.多头看涨期权的最大净收益为期权价格 D.空头看涨期权的最大净收益为期权价格 8.有一项看涨期权，标的股票的当前市价为 20 元，执行价格为 20 元，到期日为 1 年后的同一天，期权价格为 2 元，若到期日股票市价为 23 元，则下列计算正确的有（）。A.空头看涨期权到期日价值为-1 元 B.多头看涨期权到期日价值为 3 元 C.买方看涨期权净损益为 1 元 D.卖方看涨期权净损失为-3 元 9.下列投资组合中，可以实现规避风险意图的有（）。A.购进看跌期权与购进股票的组合 B.购进看涨期权
17、与购进股票的组合 C.售出看涨期权与购进股票的组合 D.购进看跌期权、购进看涨期权与购进股票的组合 10.下列有关期权投资策略表述正确的有（）。A.保护性看跌期权锁定了最低净收入为执行价格 B.保护性看跌期权锁定了最低净收入和最高净损益 C.抛补看涨期权组合锁定了最高收入和最高收益 D.抛补看涨期权组合锁定了最高收入为期权价格 11.下列有关对敲策略的表述中，正确的有（）。A.对敲策略分为多头对敲和空头对敲 B.多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同 C.空头对敲是指卖出一只股票的看涨期权同时买进一只股票的看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同 D.多头对
18、敲对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用 12.若股票目前市价为 10 元，执行价格为 12 元，则下列表述正确的有（）。A.对于以该股票为标的物的看涨期权来说，该期权处于实值状态 B.对于以该股票为标的物的看跌期权来说，该期权处于实值状态 C.对于以该股票为标的物的看涨期权的多头来说，内在价值为 0 D.对于以该股票为标的物的看涨期权的空头来说，内在价值为 0 13.下列有关期权内在价值的表述中，正确的有（）。A.期权价值=内在价值+时间溢价 期权执行有一份以公司股票为标的资产的看涨期权允许其持有人在到期定不会执行期权如果期权未被执行其价值永远存在看涨期权是指
19、期权赋标的资产的权利下列有关多头看涨期权的表述中不正确的是看涨期权的学习必备 欢迎下载 B.内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低 C.期权的内在价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低 D.如果现在已经到期，则内在价值与到期日价值相同 14.出现下列（）情形时，期权为虚值期权。A.当看涨期权的执行价格低于当时标的资产的现行市价 B.当看涨期权的执行价格高于当时标的资产的现行市价 C.当看跌期权的执行价格高于当时标的资产的现行市价 D.当看跌期权的执行价格低于当时标的资产的现行市价 15.下列关于期权时间溢价的表述，正确的有（）。A.时间溢价有时也称为“期权的
20、时间价值”B.期权的时间溢价与资金时间价值是相同的概念 C.时间溢价是“波动的价值”D.如果期权已经到了到期时间，则时间溢价为 0 16.下列与看涨期权价值正相关变动的因素有（）。A.标的资产市场价格 B.标的资产价格波动率 C.无风险利率 D.预期股利 17.对于欧式期权，下列说法正确的有（）。A.股票价格上升，看涨期权的价值增加 B.执行价格越大，看跌期权价值越大 C.股价波动率增加，看涨期权的价值增加，看跌期权的价值减少 D.期权有效期内预计发放的红利越多，看跌期权价值越大 18.其他变量不变的情况下，下列表述正确的有（）。A.看涨期权股价波动率越高，期权的价格越高 B.看跌期权股价波动
21、率越高，期权的价格越高 C.看涨期权股价波动率越高，期权的价格越低 D.看跌期权股价波动率越高，期权的价格越低 19.如果其他因素不变，下列有关影响期权价值的因素表述正确的有（）。A.随着股票价格的上升，看涨期权的价值增加，看跌期权的价值下降 B.看涨期权的执行价格越高，其价值越小，看跌期权的执行价格越高，其价值越大 C.较长的到期时间，能增加期权的价值 D.股价的波动率增加会使期权价值增加 20.下列关于美式看涨期权的说法正确的有（）。A.对于买入看涨期权而言，到期日股票市价高于执行价格时，净损益大于 0 B.买入看涨期权，将获得在到期日或之前按照执行价格出售某种资产的权利 C.多头看涨期权
22、的价值上限为标的资产的市场价格 期权执行有一份以公司股票为标的资产的看涨期权允许其持有人在到期定不会执行期权如果期权未被执行其价值永远存在看涨期权是指期权赋标的资产的权利下列有关多头看涨期权的表述中不正确的是看涨期权的学习必备 欢迎下载 D.多头看涨期权的价值下限为期权的内在价值 21.假设 ABC公司股票目前的市场价格为 50 元，而在一年后的价格可能是 60 元和 40 元两种情况。再假定存在一份 100 股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为 50 元。投资者可以按 10%的无风险利率借款，购进上述股票，同时售出一份 100 股该股票的看涨期权。则按照复制原理，下列说法正确的有（）
23、。A.购买股票的数量为 50 股 B.借款的金额是 1818 元 C.期权的价值为 682 元 D.期权的价值为 844 元 22.下列属于二叉树期权定价模型假设条件的有（）。A.市场投资没有交易成本 B.投资者都是价格的接受者 C.允许以无风险利率借入或贷出款项 D.未来股票的价格将是两种可能值中的一个 23.布莱克-斯科尔斯期权定价模型涉及的参数有（）。A.标的资产的现行价格 B.看涨期权的执行价格 C.连续复利计算的标的资产年收益率的标准差 D.连续复利的短期无风险年利率 24.实物资产投资与金融资产投资不同，表现为（）。A.金融资产投资属于被动性投资资产 B.实物资产投资属于被动性投资
24、资产 C.金融资产投资属于主动性投资资产 D.实物资产投资属于主动性投资资产 25.对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则下述等式成立的有（）。A.看涨期权价格 C-看跌期权价格 P=标的资产的价格 S-执行价格的现值 PV(X)B.看涨期权价格 C-看跌期权价格 P+执行价格的现值 PV(X)=标的资产的价格 S C.看涨期权价格 C+看跌期权价格 P=标的资产的价格 S+执行价格的现值 PV(X)D.看涨期权价格 C+看跌期权价格 P-标的资产的价格 S=执行价格的现值 PV(X)三、计算分析题 1.某期权交易所 20XX年 3 月 1 日对 ABC公司的期权报价
25、如下：执行价格 到期日期 看涨期权价格 看跌期权价格 50 元 一年后到期 3 元 5 元 股票当前市价为 52 元，预测一年后股票市价变动情况如下表所示：期权执行有一份以公司股票为标的资产的看涨期权允许其持有人在到期定不会执行期权如果期权未被执行其价值永远存在看涨期权是指期权赋标的资产的权利下列有关多头看涨期权的表述中不正确的是看涨期权的学习必备 欢迎下载 股价变动幅度-30%-10%10%30%概率 0.2 0.25 0.25 0.3 要求：（1）若甲投资人购入 1 股 ABC公司的股票，购入时价格 52 元；同时购入该股票的 1 份看跌期权，判断该甲投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投
26、资人的预期投资组合收益为多少？（2）若乙投资人购入 1 股 ABC公司的股票，购入时价格 52 元；同时出售该股票的 1 份看涨期权，判断该乙投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益为多少？（3）若丙投资人同时购入 1 份 ABC公司的股票的看涨期权和 1 份看跌期权，判断该投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益为多少？（4）若丁投资人同时出售 1 份 ABC公司的股票的看涨期权和 1 份看跌期权，判断该投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益为多少？2.假设 ABC公司的股票现在的市价为 30 元。有 1 份以该股票为标的资产的看
27、涨期权，执行价格为 30.5 元，到期时间是 6 个月。6 个月以后股价有两种可能：上升 35%，或者下降 20%。无风险利率为每年 4%。拟利用复制原理，建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合 6 个月后的价值与购进该看涨期权相等。要求：(1)计算利用复制原理所建组合中股票的数量为多少？(2)计算利用复制原理所建组合中借款的数额为多少？(3)期权的价值为多少？(4)如果该看涨期权的现行价格为 4 元，请根据套利原理，构建一个投资组合进行套利。3.假设某公司股票目前的市场价格为 25 元，而在 6 个月后的价格可能是 32 元和 18 元两种情况。再假定存在一份 1
28、00 股该种股票的看涨期权，期限是半年，执行价格为 28 元。投资者可以按 10%的无风险年利率借款，购进上述股票，同时售出一份 100 股该股票的看涨期权。要求：（1）根据单期二叉树期权定价模型，计算一份该股票的看涨期权的价值。（2）假设股票目前的市场价格、期权执行价格和无风险年利率均保持不变，若把 6 个月的时间分为两期，每期 3 个月，若该股票收益率的标准差为 0.35，计算每期股价上升百分比和股价下降百分比。（3）结合（2）分别根据套期保值原理、风险中性原理和两期二叉树期权定价模型，计算一份该股票的看涨期权的价值。4.D 股票的当前市价为 25 元/股，市场上有以该股票为标的资产的期权
29、交易，有关资料如下：（1）D股票的到期时间为半年的看涨期权，执行价格为 25.3 元；D股票的到期时间为半年的看跌期权，执行价格也为 25.3 元。（2）D股票半年后市价的预测情况如下表：股价变动幅度-40%-20%20%40%概率 0.2 0.3 0.3 0.2 期权执行有一份以公司股票为标的资产的看涨期权允许其持有人在到期定不会执行期权如果期权未被执行其价值永远存在看涨期权是指期权赋标的资产的权利下列有关多头看涨期权的表述中不正确的是看涨期权的学习必备 欢迎下载（3）根据 D股票历史数据测算的连续复利收益率的标准差为 0.4。（4）无风险年利率 4%。（5）1 元的连续复利终值如下：t 0
30、.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 te 1.1052 1.2214 1.3499 1.4918 1.6487 1.8221 2.0138 2.2255 2.4596 2.7183 要求：（1）若年收益的标准差不变，利用两期二叉树模型计算股价上行乘数与下行乘数，并确定以该股票为标的资产的看涨期权的价格；（2）利用看涨期权看跌期权平价定理确定看跌期权价格；（3）投资者甲以当前市价购入 1 股 D股票，同时购入 D股票的 1 份看跌期权，判断甲采取的是哪种投资策略，并计算该投资组合的预期收益。5.假设 ABC公司的股票现在的市价为 60 元。有 1 份以该股票
31、为标的资产的看涨期权和 1 份以该股票为标的资产的看跌期权，执行价格均为 61 元，6 个月到期。ABC公司过去 6 年的股价如下表所示，假设各年均没有发放股利。目前半年期每张面值为 100 元的国债，市价为95.32 元，到期值为 102 元，6 个月的无风险利率为 2%。年份 股价(元)1 10.00 2 13.88 3 21.63 4 55.69 5 33.27 6 24.27 要求：(1)计算股票连续复利收益率的标准差和年复利收益率的标准差。(2)计算连续复利的无风险收益率。(3)利用布莱克-斯科尔斯模型计算看涨期权的价格。四、综合题 1.假设某公司有这样一个运用新技术的开拓型项目，其
32、目前需要投资 5000 万元，无建设期，项目预计使用寿命为 4 年，各年预期产生的税后现金净流量见下表：单位：万元 年份 0 1 2 3 4 开拓型项目税后现金 净流量-5000 1000 2000 3000 1000 假设项目包含有风险因素的贴现率为 20%（其中无风险报酬率为 8%）。如果通过该项目的实期权执行有一份以公司股票为标的资产的看涨期权允许其持有人在到期定不会执行期权如果期权未被执行其价值永远存在看涨期权是指期权赋标的资产的权利下列有关多头看涨期权的表述中不正确的是看涨期权的学习必备 欢迎下载 施，证明新技术是成功的，则该公司将新技术运用于商业化项目生产，其规模将是开拓型项目的
33、3 倍。即在第四年末，该公司可以进行新一轮的投资，其投资规模是开拓型项目的 3倍，即 1.5 亿元，其每年预期可产生的经营税后现金净流量均为开拓型项目相应年份现金净流量的 3 倍（见下表）。单位：万元 年份 4 5 6 7 8 商业化项目税后现金净流量-15000 3000 6000 9000 3000 要求：（1）通过计算分别评价不考虑期权条件下的开拓型项目和商业化项目的可行性；（2）如果考虑期权因素，界定商业化项目的期权属性；（3）由于该项目所运用的技术不确定性程度较高，可比公司股票价格的标准差为 35%，可以作为该项目现金流量的标准差，利用布莱克-斯科尔斯期权定价模型，计算商业化项目的价
34、值；（4）如果考虑期权因素，评价开拓型项目的可行性。2.A公司是一个颇具实力的制造商。上世纪末公司管理层估计某种新型产品可能有巨大发展，计划引进新型产品生产技术。考虑到市场的成长需要一定时间，该项目分两期进行。第一期投资 1200 万元于 20XX年年末投入，20XX年投产，生产能力为 50 万只，相关现金流量如下：单位：万元 时间(年末)2010 2011 2012 2013 2014 2015 税后营业现金流量 160 240 320 320 320 第二期投资 2500 万元于 20XX年年末投入，20XX年投产，生产能力为 100 万只，预计相关现金流量如下：单位：万元 时间(年末)2
35、013 2014 2015 2016 2017 2018 税后营业现金流量 800 800 800 650 650 A公司的等风险必要报酬率为 10%，无风险利率为 5%。要求：(1)计算不考虑期权情况下方案的净现值。(精确到 0.0001 万元)(2)假设第二期项目的决策必须在 20XX年底决定，该行业风险较大，未来现金流量不确定，可比公司的股票价格标准差为 14%，可以作为项目现金流量的标准差，要求采用布莱克斯科尔斯期权定价模型确定考虑期权的第一期项目净现值为多少(精确到 0.0001 万元)，并判断应否投资第一期项目。3.A 公司拟投产一个新产品，预计投资需要 900 万元，每年现金净流
36、量为 150 万元（税后，可持续），项目的资本成本为 16%（其中，无风险利率为 6%）。要求：（1）计算立即进行该项目的净现值；（2）如果每年的现金流量 150 万元是平均的预期，并不确定。如果新产品受顾客欢迎，预计现金流量为 180 万元；如果不受欢迎，预计现金流量为 125 万元。利用风险中性原理，计期权执行有一份以公司股票为标的资产的看涨期权允许其持有人在到期定不会执行期权如果期权未被执行其价值永远存在看涨期权是指期权赋标的资产的权利下列有关多头看涨期权的表述中不正确的是看涨期权的学习必备 欢迎下载 算上行项目价值和下行项目价值、现金流量上行时期权价值和现金流量下行时期权价值、上行报酬
37、率和下行报酬率以及上行概率和下行概率；（3）计算期权到期日价值和期权现值，并判断是否应该立即进行该项目。4.某公司拟开发一铁矿，预计需要投资 3700 万元；铁矿的年产量预计为 4 万吨，并可以较长时间不变；该铁矿石目前的市场价格为 800 元/吨，预计每年价格上涨 8%，但价格很不稳定，其标准差为 40%，因此收入可以按含有风险的必要报酬率 12%作为折现率。每年的固定付现营业成本为 1500 万元，忽略其他成本和费用，固定付现营业成本可以按无风险报酬率 5%作为折现率。13 年后的矿山残值分别为 2320 万元、2200 万元和 2000 万元。该公司适用的所得税税率为 25%。要求：（1
38、）计算不考虑期权的前提下该项目的净现值。（2）在考虑期权的前提下，就是否放弃该项目进行决策。期权执行有一份以公司股票为标的资产的看涨期权允许其持有人在到期定不会执行期权如果期权未被执行其价值永远存在看涨期权是指期权赋标的资产的权利下列有关多头看涨期权的表述中不正确的是看涨期权的学习必备 欢迎下载 参考答案及解析 一、单项选择题 1.【答案】C【解析】期权是一种合约，它赋予持有人做某件事的权利，但持有人不承担必须的义务，他可以选择执行或者不执行该权利，因此选项 A的说法不正确；期权合约与远期合约和期货合约不相同，远期合约和期货合约中，双方的权利和义务是对等的，即权利人有权要求义务人履约，而义务人
39、不得推脱，同时，投资人签订远期合约或期货合约时不需要向对方支付任何费用，而购买期权合约时必须支付期权费，作为不承担义务的代价，所以选项 B不正确；期权的执行指的是依据期权合约购进或售出标的资产的行为，所以选项 D不正确。2.【答案】B【解析】由于该期权允许其持有人在到期日前的任意一天均可执行，这符合美式期权的特征，所以，选项 A的说法不正确；对于看涨期权而言，当股票价格高于执行价格时，其持有人可能会执行期权，当股票价格低于执行价格时，其持有人才不会执行期权，因此，选项 C是不正确的；如果期权未被执行，过期以后的期权不再具有价值，所以选项 D不正确。3.【答案】B【解析】看涨期权是指期权赋予持有
40、人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利，其授予权利的特征是“购买”。看跌期权是指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利，其赋予权利的特征是“出售”。4.【答案】D【解析】多头看涨期权的到期日价值=Max（股票价格-执行价格，0），标的资产价值的上升即股票价格的上升，看涨期权的到期日价值随股票价格的上升而上升，因此选项 A的说法是正确的；相反，多头看跌期权的到期日价值，随标的资产价值下降而上升；期权到期未被执行，过期后的期权不再具有价值，因此选项 B的说法是正确的；期权到期日价值的计算只是与股票价格和执行价格有关，与期权费无关，所以期权到期日价值没有考虑当
41、初购买期权的成本即期权费，所以选项 C是正确的；期权到期日价值减去期权费后的剩余称为期权购买人的“损益”，因此选项 D不正确。5.【答案】D【解析】空头和多头彼此是零和博弈，所以选项 A、B、C的说法均正确；对于空头看跌期权而言，股票市价高于执行价格时，净收入为 0，所以选项 D不正确。6.【答案】D【解析】股利的现值是股票价值的一部分，但是只有股东可以享有该收益，期权持有人不能享有。因此，在期权估价时要从股价中扣除期权到期日前所派发的全部股利的现值。7.【答案】A【解析】每份多头看涨期权的到期日价值=Max（股票价格-执行价格，0）=Max（45-57，0）期权执行有一份以公司股票为标的资产
42、的看涨期权允许其持有人在到期定不会执行期权如果期权未被执行其价值永远存在看涨期权是指期权赋标的资产的权利下列有关多头看涨期权的表述中不正确的是看涨期权的学习必备 欢迎下载=0，10 份多头看涨期权净损益=（0-5.8）10=-58（元）。8.【答案】C【解析】每份空头看跌期权到期日价值=Min（股票价格-执行价格，0）=Min（45-57，0）=-12，10 份空头看跌期权净损益=10（-12+3.25）=-87.5（元）。9.【答案】D【解析】多头对敲是同时买进一只股票的看跌期权和看涨期权，期权的执行价格和到期日相同。多头对敲对于预计市场价格将发生剧烈变动，但无法判断是上升还是下降时，是最适
43、合的投资组合。10.【答案】A【解析】购进股票到期日盈利 14（58-44）元，购进看跌期权到期日盈利-5（0-5）元，购进看涨期权到期日盈利-2（58-55）-5元，则投资组合盈利 7（14-5-2）元。11.【答案】B【解析】购进股票到期日盈利-10（34-44）元，购进看跌期权到期日盈利 16（55-34）-5元，则投资组合盈利 6（16-10）元。12.【答案】D【解析】时间溢价是“波动的价值”，时间越长出现波动的可能性越大，时间溢价越大。而货币的时间价值是时间“延续的价值”，时间延续的越长，货币的时间价值越大。13.【答案】C【解析】时间溢价=期权价格-内在价值，对于看涨期权来说，当
44、现行价格小于或等于看涨期权的执行价格时，其内在价值为 0，则时间溢价=期权价格=11 元。14.【答案】C【解析】期权价格如果等于股票价格，无论未来股价高低（只要它不为零），购买股票总比购买期权有利。在这种情况下，投资人必定抛出期权，购入股票，迫使期权价格下降。所以，期权的价格不会超过股价。15.【答案】A【解析】根据“影响期权价值的因素”图可知，期权的价值上限是股价，所以选项 A不正确；期权价值下限等于内在价值，而内在价值指的是期权立即执行产生的经济价值，只要期权尚未到期，持有人就有选择执行或不执行期权的权利，这种选择权是有价值的，所以可以说尚未到期的期权价格是选择权价值与期权内在价值的合计
45、，所以选项 B的说法是正确的；当股票价格为零时，看涨期权的内在价值=Max（股价-执行价格，0）=Max（-执行价格，0）=0，所以选项 C的说法是正确的；当股价足够高时，看涨期权处于实值状态，存在被执行的可能性，期权价值线与最低价值线的上升部分平行，所以选项 D的说法是正确的。16.【答案】D【解析】根据期权价值线可以判断选项 A、B、C说法正确，看涨期权价值下限是内在价值，故选项 D错误。期权执行有一份以公司股票为标的资产的看涨期权允许其持有人在到期定不会执行期权如果期权未被执行其价值永远存在看涨期权是指期权赋标的资产的权利下列有关多头看涨期权的表述中不正确的是看涨期权的学习必备 欢迎下载
46、 17.【答案】A【解析】标的资产价格波动率与期权价值（无论美式期权还是欧式期权、看涨期权还是看跌期权）正相关变动，所以选项 A正确；无风险利率与看涨期权价值正相关变动，与看跌期权价值反方向变动；预期股利与看跌期权价值正方向变动，与看涨期权价值反方向变动；对于美式期权而言，到期期限与期权价值（无论看涨期权还是看跌期权）正相关变动；对于欧式期权而言，期权价值变化不确定。所以选项 B、C、D表述不正确。18.【答案】B【解析】假设影响期权价值的其他因素不变，则股票价格与看跌期权(包括欧式和美式)的价值反向变化。19.【答案】B【解析】选项 A的结论对于欧式期权不一定成立，对美式期权才成立。选项 C
47、、D均说反了。20.【答案】C【解析】上行股价 Su=股票现价 S0上行乘数 u=601.3333=80(元)下行股价 Sd=股票现价 S0下行乘数 d=600.75=45(元)股价上行时期权到期日价值 Cu=上行股价-执行价格=80-62=18(元)股价下行时期权到期日价值 Cd=0 套期保值比率 H=期权价值变化/股价变化=(18-0)/(80-45)=0.5143 购买股票支出=套期保值比率股票现价=0.514360=30.86(元)借款=(到期日下行股价套期保值比率)/(1+r)=(450.5143)/1.02=22.69(元)。21.【答案】A【解析】套期保值比率 H=ududCC2
48、00 100SS5842=125。22.【答案】A【解析】上行股价=56.261.4221=80.01(元)下行股价=56.26(1-29.68%)=39.56(元)股价上行时期权到期日价值 Cu=上行股价-执行价格=80.01-62=18.01(元)股价下行时期权到期日价值 Cd=0 期望回报率=2%=上行概率42.21%+下行概率(-29.68%)2%=上行概率42.21%+(1-上行概率)(-29.68%)上行概率=0.4407 下行概率=1-0.4407=0.5593 期权 6 个月后的期望价值=0.440718.01+0.55930=7.9370(元)期权的现值=7.9370/1.0
49、2=7.78(元)。23.【答案】C【解析】在布莱克-斯科尔斯期权定价模型中，无风险利率应当用无违约风险的固定证券收益来估计，例如国库券的利率，这里所说的国库券利率是指其市场利率，而不是票面利率。期权执行有一份以公司股票为标的资产的看涨期权允许其持有人在到期定不会执行期权如果期权未被执行其价值永远存在看涨期权是指期权赋标的资产的权利下列有关多头看涨期权的表述中不正确的是看涨期权的学习必备 欢迎下载 24.【答案】C【解析】选项 C的正确说法应该是“标准正态分布中离差小于 d 的概率”。25.【答案】A【解析】根据：标的资产现行价格+看跌期权价格-看涨期权价格=执行价格的现值，则看涨期权价格=标
50、的资产现行价格+看跌期权价格-执行价格的现值=48+6-40/（1+2%）=14.78（元）。二、多项选择题 1.【答案】BCD【解析】看涨期权是一种买权，只有当标的股票的价格高于执行价格时，持有人可能会按照执行价格买进，然后以高于执行价格的股票价格卖出，才能获利，所以，只有当标的股票的价格高于执行价格时，执行人才可能会执行期权，选项 A的说法是正确的；看涨期权购买人的损益=看涨期权的到期日价值-期权费，如果是看跌期权，那么看跌期权购买人的损益=看跌期权的到期日价值-期权费，所以选项 B不正确；对于多头看跌期权，看跌期权的到期日价值=Max（执行价格-股票价格，0），当股票价格，也就是标的资产