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1、投资学 第9章资本资产定价模型(CAPM)青岛大学经济学院 2v 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford 大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。vCAPM 是现代金融学的核心之一，它解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。v 作用：对潜在投资项目估计收益率；对不在市场交易的资产同样做出合理的估价。2023/5/16青岛大学经济学院 3 模型思路：IF THEN9.1 模型综述2023/5/16青岛大学经济学院 4IF：完全竞争市场 投资周期相同，短视(myopic)标的限
2、于金融市场上公开交易的资产 无摩擦环境 投资者符合Markovitz 理性 同质预期(homogeneous expectations)9.1 模型综述2023/5/16青岛大学经济学院 5THEN：所有投资者按市场组合M 来配置资产 资本市场线(CML)与有效前沿相切于M 点 市场组合的风险溢价与市场风险和个人投资者的平均风险厌恶程度成比例 单个资产的风险溢价与市场组合M 的风险溢价是成比例的，且比例为9.1 模型综述2023/5/16青岛大学经济学院 69.1 模型综述2023/5/16青岛大学经济学院 79.1.1 投资者对市场组合的选择逻辑：市场总体均衡时，必有总供给等于总需求 根据假
3、设5、3、2、6，投资者的最优风险资产组合相同问题：若某一个股票未包含在最优资产组合中，会怎样？2023/5/16图 9.1 The Efficient Frontier and the Capital Market Line8 青岛大学经济学院 2023/5/16青岛大学经济学院 99.1.2 消极策略的有效性理由：市场的有效性 共同基金定理(mutual fund theorem)问题：概念检查问题1(P283)2023/5/16青岛大学经济学院 109.1.3 市场组合的风险溢价2023/5/16青岛大学经济学院 1 19.1.4 单个证券的期望收益2023/5/16青岛大学经济学院 1
4、29.1.4 单个证券的期望收益2023/5/16青岛大学经济学院 13 的性质 2023/5/16青岛大学经济学院 14 2023/5/169.1.5 证券市场线（Security market line）15 青岛大学经济学院 2023/5/16图9.3 The SML and a Positive-Alpha Stock16 青岛大学经济学院 2023/5/16 计算实例：实际操作中，如要计算某资产组合的预期收益率，则应首先获得以下三个数据：无风险利率，市场资产组合预期收益率，以及 值。假定某证券的无风险利率是3%，市场资产组合预期收益率是8%，值为1.1，则该证券的预期收益率为？可见，
5、值可替代方差作为测定风险的指标。17 青岛大学经济学院 2023/5/16青岛大学经济学院 18注 意 SML 给出的是期望形式下的风险与收益的关系，若预期收益高于证券市场线给出的的收益，则应该看多该证券，反之则看空。证券实际期望收益与正常期望收益之间的差，称为阿尔法()。SML 只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高的收益，并不是说高贝塔的证券总能在任何时候都能获得较高的收益，如果这样高贝塔证券就不是高风险了。若当前证券的实际收益已经高于证券市场线的收益则应该看空该证券，反之则看多。当然，从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平均收益率期望回报的意义。2023/5/16青岛大学经济学院 19注
6、意 SML 虽然是由CML 导出，但其意义不同（1）CML 给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于CML。（2）SML 给出的是单个证券或者组合的均衡期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离SML。均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资本市场线和证券市场线上，而无效资产组合和单个风险资产只能位于证券市场线上.2023/5/16青岛大学经济学院 20CAPM 的应用：项目选择 已知一项资产的买价为P，而以后的售价为Q，Q 为随机的，则随机条件下的贴现率（风险调整下的利率）2023/5/16青岛大学经济学院 21 例：某项目未来期望
7、收益为1000万美元，由于项目与市场相关性较小，=0.6，若当时短期国债的平均收益为10，市场组合的期望收益为17，则该项目最大可接受的投资成本是多少？2023/5/16青岛大学经济学院 22个人练习题 某基金下一年的投资计划是：基金总额的10投资于收益率为7的无风险资产，90投资于一个市场组合，该组合的期望收益率为15。若基金中的每一份代表其资产的100元，年初该基金的售价为107美元，请问你是否愿意购买该基金？为什么？2023/5/16青岛大学经济学院 239.2 资本资产定价模型和指数模型9.2.1 实际收益与期望收益CAPM 是否可检验？包含所有资产的市场组合不可构建 期望收益不可观测
8、2023/5/16青岛大学经济学院 249.2.2 指数模型和已实现收益2023/5/16青岛大学经济学院 259.2.3 市场指数模型和期望收益-贝塔关系2023/5/16青岛大学经济学院 269.3 CAPM 符合实际吗？CAPM 的实用性取决于证券分析。9.3.1 CAPM 能否检验 规范方法与实证方法 实证检验的两类 错误 Type I error:error of accepting mistake Type II error:error of abandoning trueness9.3.2 实证检验质疑CAPM2023/5/16青岛大学经济学院 279.3 CAPM 符合实际吗？
9、9.3.3经济与CAPM 的有效性 CAPM 在公平定价领域的广泛应用 CAPM 被普遍接受的原因 将风险划分为系统和非系统的，令人信服 一些非正式的证据表明，CAPM 可能是成立的9.3.4 投资行业与CAPM 的有效性2023/5/16青岛大学经济学院 289.4 计量经济学和期望收益-贝塔关系 计量经济方法可能是引起CAPM 被错误拒绝的原因 相关改进 用广义最小二乘法处理残差相关性 时变方差模型ARCH2023/5/16青岛大学经济学院 299.5 CAPM 的拓展形式拓展思路：假定的放宽 不存在无风险资产 不可交易资产 多期模型 基于消费的CAPM 存在交易成本2023/5/16青岛
10、大学经济学院 309.5.1 零 模型有效前沿的三大性质：两种有效前沿上的资产组合组成的任意资产组合仍在有效前沿上 任何资产的期望收益可以表述为任何两个有效投资组合P 和Q 的精确的线性组合，其方程为：2023/5/16青岛大学经济学院 31 最小方差边界的下半部分有伴随(companion)资产组合存在，称为零贝塔资产组合。零贝塔资产组合与原组合不相关。2023/5/16青岛大学经济学院 329.5.2 工资收入与非交易性资产由于工资收入与私营企业资本不可交易，已持有这些资产的投资者会采用一定的风险对冲措施，这会影响均衡定价2023/5/16青岛大学经济学院 339.5.3 多期模型与对冲投
11、资组合多期视野(非短视的)投资者考虑两项附加风险：描述投资机会参数的改变 源于通胀风险的对冲需求2023/5/16青岛大学经济学院349.5.4 基于消费的CAPM 投资者在当前消费与意在将来消费的储蓄和投资之间权衡。经济越困难，收入的价值(效用)越大。消费追踪组合(consumption-tracking portfolio)2023/5/16青岛大学经济学院 359.6 CAPM 模型与流动性 流动性 是指在一个公平的交易市场中及时将资产卖出的便捷程度。非流动性(Illiquity)溢价 支持非流动性溢价的研究：Amihud and Mendelson（1986）Acharya and P
12、edersen（2005）2023/5/16图9.5 The Relationship Between Illiquidity and Average Returns36 青岛大学经济学院 2023/5/16Acharya&Pedersen Model(2005)37 青岛大学经济学院 2023/5/16流动性的三要素 证券的非流动性对市场非流动性的敏感程度:股票收益对市场非流动性的敏感度:证券非流动性对市场收益率的敏感度：38 青岛大学经济学院 2023/5/16青岛大学经济学院 39本章小结 CAPM 模型假设 市场资产组合的风险溢价 SML 及贝塔系数 零贝塔模型 多期资本资产定价模型
13、考虑工资收入的模型 非流动性溢价模型2023/5/16 9、静夜四无邻，荒居旧业贫。5月-235月-23Tuesday,May 16,2023 10、雨中黄叶树，灯下白头人。13:48:4713:48:4713:485/16/2023 1:48:47 PM 11、以我独沈久，愧君相见频。5月-2313:48:4713:48May-2316-May-23 12、故人江海别，几度隔山川。13:48:4713:48:4713:48Tuesday,May 16,2023 13、乍见翻疑梦，相悲各问年。5月-235月-2313:48:4713:48:47May 16,2023 14、他乡生白发，旧国见青
14、山。16 五月 20231:48:47 下午13:48:475月-23 15、比不了得就不比，得不到的就不要。五月 231:48 下午5月-2313:48May 16,2023 16、行动出成果，工作出财富。2023/5/16 13:48:4713:48:4716 May 2023 17、做前，能够环视四周；做时，你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前。1:48:47 下午1:48 下午13:48:475月-23 9、没有失败，只有暂时停止成功！。5月-235月-23Tuesday,May 16,2023 10、很多事情努力了未必有结果，但是不努力却什么改变也没有。13:48:4713:48:
15、4713:485/16/2023 1:48:47 PM 11、成功就是日复一日那一点点小小努力的积累。5月-2313:48:4713:48May-2316-May-23 12、世间成事，不求其绝对圆满，留一份不足，可得无限完美。13:48:4713:48:4713:48Tuesday,May 16,2023 13、不知香积寺，数里入云峰。5月-235月-2313:48:4713:48:47May 16,2023 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。16 五月 20231:48:47 下午13:48:475月-23 15、楚塞三湘接，荆门九派通。五月 231:48 下午5月-2
16、313:48May 16,2023 16、少年十五二十时，步行夺得胡马骑。2023/5/16 13:48:4713:48:4716 May 2023 17、空山新雨后，天气晚来秋。1:48:47 下午1:48 下午13:48:475月-23 9、杨柳散和风，青山澹吾虑。5月-235月-23Tuesday,May 16,2023 10、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。13:48:4713:48:4713:485/16/2023 1:48:47 PM 11、越是没有本领的就越加自命不凡。5月-2313:48:4713:48May-2316-May-23 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错
17、儿。13:48:4713:48:4713:48Tuesday,May 16,2023 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。5月-235月-2313:48:4713:48:47May 16,2023 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。16 五月 20231:48:47 下午13:48:475月-23 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。五月 231:48 下午5月-2313:48May 16,2023 16、业余生活要有意义，不要越轨。2023/5/16 13:48:4713:48:4716 May 2023 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。1:48:47 下午1:48 下午13:48:475月-23MOMODA POWERPOINTLorem ipsum dolor sit amet,consectetur adipiscing elit.Fusce id urna blandit,eleifend nulla ac,fringilla purus.Nulla iaculis tempor felis ut cursus.感 谢 您 的 下 载 观 看专家告诉