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1、企业伦理与会计职业道德企业伦理与会计职业道德第一讲第一讲产权制度与公司治理伦理产权制度与公司治理伦理什么是公司（企业）？什么是公司（企业）？l企业是一系列契约的集合。企业是一系列契约的集合。l当一伙人通过法律途径以契约的形式把他们的整体单当一伙人通过法律途径以契约的形式把他们的整体单独确定为一个不同于他们自己的、有着特殊的权利、独确定为一个不同于他们自己的、有着特殊的权利、特权和义务的实体时，公司也就相应产生了。特权和义务的实体时，公司也就相应产生了。l美国传统辞典美国传统辞典l公司的关键性质是他们能够动用各种群体的资源，并公司的关键性质是他们能够动用各种群体的资源，并确立和保持不同于所有这些
2、群体的独特角色。确立和保持不同于所有这些群体的独特角色。l公司就是一种机制，它的设立是为了让不同的各方参公司就是一种机制，它的设立是为了让不同的各方参与人能够立足于他们的共同利益最大化而贡献自己的与人能够立足于他们的共同利益最大化而贡献自己的资本、技能和劳动。资本、技能和劳动。股东和经营者之间的代理问股东和经营者之间的代理问题题l1932 年Berle 和Means 发表了具有历史意义的研究成果，指出美国大型公司的所有权和控制权分离的著名论断。l在美国式的“强管理者弱股东”的分散所有权的研究范式下，中小投资者既没有监督公司管理层的动机也没有监控能力，“搭便车”问题非常严重，管理者有可能侵害中小
3、投资者的利益。大股东和小股东之间的代理问大股东和小股东之间的代理问题题l近几年来，西方财务学家逐渐注意到，基于所有权分散的Berle 和Means 范式仅仅适用于美国和英国的大型公司，基于所有权集中和家族（国家）控制的LLSV范式才是全球企业的所有权结构的主导形态。l在股权集中的LLSV范式下，公司最终控制人往往采用一些分离控制权与现金流量权的控制结构，例如金字塔控股结构、交叉持股和多重表决权股票，以便于攫取控制权私利。定向增发定向增发l定向增发即向特定投资者发行。l再融资管理办法(征求意见稿)中，关于非公开发行，规定发行对象不得超过人，发行价不得低于停牌前20个交易日收盘价的平均值的90%，
4、发行股份个月内(大股东认购的为个月)不得转让。公司治理的一般模式公司治理的一般模式具有代表性的公司治理四种模式具有代表性的公司治理四种模式具有代表性的公司治理四种模式具有代表性的公司治理四种模式美英模美英模美英模美英模式式式式德日模式德日模式德日模式德日模式东南亚模式东南亚模式东南亚模式东南亚模式转轨经济模式转轨经济模式转轨经济模式转轨经济模式我国公司内部治理结构我国公司内部治理结构公司股东大会与控制权市场的作用公司股东大会与控制权市场的作用“用手投票机制”流于形式我国上市公司的一人股东会”独立董事制度有效独立董事制度有效吗吗 我国独立董事制度的产生 我国独立董事的现状 我国独立董事制度存在的
5、问题 股权分置改革后的独立董事制度股权分置改革后的独立董事制度股权分置改革后的独立董事制度l独立董事制度是一元制公司治理框架下的产物l独立董事制度是我国在尚不具备条件下强制推行的制度l独立董事并不一定是为中小股东利益而生股权分置改革后的独立董事制度股权分置改革后的独立董事制度 l独立董事制度在我国流于形式与我国上市公司的股权结构有关l我国上市公司的独特的内部人控制问题l股权分置改革后，股权过度集中的现象得以缓解独立董事制度在新的背景下将会产生新的作用，上市公司高管薪酬是高上市公司高管薪酬是高了还是低了，股票期权了还是低了，股票期权激励是灵丹妙药吗？激励是灵丹妙药吗？我国上市公司高管薪酬的现状我
6、国上市公司高管薪酬是高了还是低了？国际知名企业的高管薪酬我国上市的员工薪酬状况我国上市公司股票期权激励如何规范与完善我国上市公司高管薪酬股权激励l股权激励是指公司以公司股票或股票期权，对其董事、监事、高级管理人员进行的长期性激励，从而使他们能够勤勉尽责地为公司的长期发展服务。股权激励在国外成熟资本市场已有近50年历史。1950年代美国的“高管持股计划”把全球带入股权激励的浪潮中。如何规范与完善我国上市公司高如何规范与完善我国上市公司高管薪酬管薪酬l 股票期权扩大了管理者对公司的投资，可以在一定程度上优化公司的股权结构。又有利于企业吸引优秀的管理精英，同时，对行权期限的附加限制，增加了管理者的离
7、职成本，从而有利于稳定管理层。l 股票期权给经营者提供了通过正常渠道取得高收入的途径，这样就降低了高管人员的“道德风险”和为了防范道德风险而必须支出的成本。公司的活力和魅力公司的活力和魅力p出资人的有限责任出资人的有限责任p如果你是合伙企业的合伙人并出资如果你是合伙企业的合伙人并出资50万元，你对合伙企业债务承万元，你对合伙企业债务承担的责任是多大？担的责任是多大？p如果你是一个公司的股东并且也出资如果你是一个公司的股东并且也出资50万元？万元？p有限责任对应于有限的控制权。有限责任对应于有限的控制权。p出资人利益的可自由转让出资人利益的可自由转让p出资人对企业的低水平控制需要低风险承担。出资
8、人对企业的低水平控制需要低风险承担。p法人人格法人人格p公司生命的持续性。公司生命的持续性。p集约化管理集约化管理p企业总体方向的决策权归于董事会，经理则享有企业日常经营活企业总体方向的决策权归于董事会，经理则享有企业日常经营活动的控制权，股东只对企业面临的关系企业生死存亡的重大问题动的控制权，股东只对企业面临的关系企业生死存亡的重大问题进行决策。进行决策。哈佛大学法学院院长罗伯特哈佛大学法学院院长罗伯特.克拉克克拉克合伙企业制度与公司制的伦理探讨合伙企业制度与公司制的伦理探讨l合伙企业制度的特点合伙企业制度的特点l合伙企业是由各合伙人订立合伙协议，共同出资、合伙企业是由各合伙人订立合伙协议，
9、共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险，并对合伙企业债合伙经营、共享收益、共担风险，并对合伙企业债务承担无限连带责任的营利性组织。务承担无限连带责任的营利性组织。l生命有限生命有限 l相互代理相互代理l财产共有财产共有l利益共享利益共享l责任无限：不论这些债务是由谁造成的，合伙人必责任无限：不论这些债务是由谁造成的，合伙人必须为自己及合伙人的错误负责。须为自己及合伙人的错误负责。合伙企业制度与公司制的伦理探讨合伙企业制度与公司制的伦理探讨l为什么合伙人要承担无限连带责任？为什么合伙人要承担无限连带责任？l有限责任公司股东不承担无限责任是公有限责任公司股东不承担无限责任是公平的吗？平的吗？l公司
10、中大股东与小股东的关系公司中大股东与小股东的关系l股东和经营者的关系（道德风险、逆向股东和经营者的关系（道德风险、逆向选择）选择）公司运作中常见的问题公司运作中常见的问题l企业的目标是什么？企业的目标是什么？l谁应该成为企业的所有者？谁应该成为企业的所有者？l谁会导致企业的失败？谁应当承担损失？谁会导致企业的失败？谁应当承担损失？l如何测算公司的绩效？如何测算公司的绩效？l社会又该怎样测算公司的绩效？社会又该怎样测算公司的绩效？企业目标l在契约理论之观点下，企业并无特定目标，要视契约在契约理论之观点下，企业并无特定目标，要视契约当事人如何订立合约当事人如何订立合约。l福特汽车会一直产销车辆吗？
11、福特汽车会一直产销车辆吗？如果其每个当事人都觉得生如果其每个当事人都觉得生产牛仔裤比汽车好时产牛仔裤比汽车好时l企业企业可视为一竞技场，契约则订明相关之游戏规则，可视为一竞技场，契约则订明相关之游戏规则，各当事人在此互相同意之规则下，追求自己的利益极各当事人在此互相同意之规则下，追求自己的利益极大大。企业的权威应属于谁？企业的权威应属于谁？l个人的有限理性和交易成本导致了不完备契约个人的有限理性和交易成本导致了不完备契约的存在的存在“剩余索取权剩余索取权”:未来是不确定的，企业能够创造的价值是不确定未来是不确定的，企业能够创造的价值是不确定的，所有利益相关者都获得固定明确的报酬是不可能的。的，
12、所有利益相关者都获得固定明确的报酬是不可能的。“剩余控制权剩余控制权”的存在：由于契约是不完备的，当实际状况出现的存在：由于契约是不完备的，当实际状况出现后，就需要有人出来负责做出没有约定事项的决策。后，就需要有人出来负责做出没有约定事项的决策。企业的企业的“剩余索取权剩余索取权”和和“剩余控制权剩余控制权”共同定义了企业的所有共同定义了企业的所有权，总是对应的赋予，尽管权，总是对应的赋予，尽管“契约的不完备性本身意味着完全契约的不完备性本身意味着完全的对应是不可能的的对应是不可能的”。企业所有权的理论解释：股东所有权l传统企业所有权理论认为企业的权力来源应当遵循资传统企业所有权理论认为企业的
13、权力来源应当遵循资本所有权的逻辑，提供资本所有者享有剩余索取权和本所有权的逻辑，提供资本所有者享有剩余索取权和控制权。控制权。l物质资本物质资本“具有专有性、非流动性、稀缺性和信号显具有专有性、非流动性、稀缺性和信号显示功能，决定了资本所有权能够无条件地给其所有者示功能，决定了资本所有权能够无条件地给其所有者带来某种控制其他要素所有者的权利，并能够因此获带来某种控制其他要素所有者的权利，并能够因此获得分享组织盈余的权力得分享组织盈余的权力”。物质资本是唯一人格化的。物质资本是唯一人格化的所有权资本，所有权资本，是公司财权的唯一来源。是公司财权的唯一来源。l“股东至上论股东至上论”成为主流经济学
14、的理论。成为主流经济学的理论。企业所有权的理论解释：利益相关者理论企业契约的利益相关者模型：白云霞，吴联生，财经论丛，企业契约的利益相关者模型：白云霞，吴联生，财经论丛，2005年第年第5期期企业契约参与者可能获得一种合同已明确的但不固定的收入，如职工的效企业契约参与者可能获得一种合同已明确的但不固定的收入，如职工的效益工资，它的报酬取决于企业所实现的效益，而企业效益从时间序列的角益工资，它的报酬取决于企业所实现的效益，而企业效益从时间序列的角度来看是不断变化的，这种报酬既不是固定索取权，也不是剩余索取权，度来看是不断变化的，这种报酬既不是固定索取权，也不是剩余索取权，称之为变动索取权。变动索
15、取权和固定索取权的实现都优先于剩余索取权。称之为变动索取权。变动索取权和固定索取权的实现都优先于剩余索取权。企业所有权的理论解释：利益相关者理论l企业所有权的安排是在制度环境、供求关系、企业所有权的安排是在制度环境、供求关系、资源投入量、资源的信号显示机制、资源的可资源投入量、资源的信号显示机制、资源的可抵押性、资产专用性和风险选择以及组织化程抵押性、资产专用性和风险选择以及组织化程度等八个因素的共同作用下，通过参与者的谈度等八个因素的共同作用下，通过参与者的谈判而形成的。由于这八个因素始终处于变动过判而形成的。由于这八个因素始终处于变动过程之中，因此，企业所有权安排也是一个动态程之中，因此，
16、企业所有权安排也是一个动态的过程，并不是一成不变的。的过程，并不是一成不变的。l在企业契约中，不同利益相关者拥有不同的企在企业契约中，不同利益相关者拥有不同的企业所有权，即拥有不同的索取权和控制权。业所有权，即拥有不同的索取权和控制权。企业契约的利益相关者模型：白云霞，吴联生，财经论丛，企业契约的利益相关者模型：白云霞，吴联生，财经论丛，2005年第年第5期期企业所有权的理论解释：利益相关者理论l利益相关者治理就是利益相关者凭借其向企业投入的不同利益相关者治理就是利益相关者凭借其向企业投入的不同资源参与共同创造的准租金分配的一种制度和机制。资源参与共同创造的准租金分配的一种制度和机制。l利益相
17、关者根据其提供的资源价值，通过初始契约的签利益相关者根据其提供的资源价值，通过初始契约的签订参与企业剩余分配，即分享剩余索取权。订参与企业剩余分配，即分享剩余索取权。l利益相关者通过企业控制权的获得参与准租金分配的事利益相关者通过企业控制权的获得参与准租金分配的事后讨价还价，即：企业控制权的分享。后讨价还价，即：企业控制权的分享。l王辉，企业利益相关者治理研究，高等教育出版社，王辉，企业利益相关者治理研究，高等教育出版社，2005年年7月月P10-11企业所有权的理论解释：利益相关者理论l企业控制权的来源企业控制权的来源l企业中的权力或控制权的根本来源就是联合生产企业中的权力或控制权的根本来源
18、就是联合生产过程中投入的资源，谁掌握了对企业生存、发展过程中投入的资源，谁掌握了对企业生存、发展至关重要的关键性资源，谁就应该掌握企业中的至关重要的关键性资源，谁就应该掌握企业中的权力或控制权。权力或控制权。l企业资源结构决定了企业的权力结构，企业资源企业资源结构决定了企业的权力结构，企业资源结构决定了企业租金的分配，企业资源结构决定结构决定了企业租金的分配，企业资源结构决定了不同利益相关者在治理中的地位。了不同利益相关者在治理中的地位。l王辉，企业利益相关者治理研究，高等教育出版社，王辉，企业利益相关者治理研究，高等教育出版社，2005年年7月月P10-11企业所有权的理论解释：利益相关者理
19、论l现代企业理论认为，企业的本质是一系列契约的组现代企业理论认为，企业的本质是一系列契约的组合。合。l契约主体：利益相关者（内部、外部）契约主体：利益相关者（内部、外部）l契约的分类：企业契约与交易契约契约的分类：企业契约与交易契约l内部利益相关者之间的契约构成企业契约，企业契内部利益相关者之间的契约构成企业契约，企业契约规定了企业与市场的边界。企业契约在企业内部约规定了企业与市场的边界。企业契约在企业内部履行。履行。l外部利益相关者与企业签定的契约是交易契约，在外部利益相关者与企业签定的契约是交易契约，在市场中履行。市场中履行。王竹泉、逄咏梅、马广林，利益相关者与企业价值增值创造与分享，王竹
20、泉、逄咏梅、马广林，利益相关者与企业价值增值创造与分享，中国会计研究与教育，中国会计研究与教育，2006年第年第1期，期，P59-69 企业所有权的理论解释：利益相关者企业所有权的理论解释：利益相关者理论理论l企业是内部利益相关者达成的契约（组织契约）的集合。企业是内部利益相关者达成的契约（组织契约）的集合。l企业的本质是内部企业利益相关者的一种集体选择。企业的本质是内部企业利益相关者的一种集体选择。l参与这种集体选择的利益相关者（企业契约的缔约主体）参与这种集体选择的利益相关者（企业契约的缔约主体）通过集体选择确定他们的共同利益，对这种共同利益的追通过集体选择确定他们的共同利益，对这种共同利
21、益的追求决定了企业目标。求决定了企业目标。l企业内部利益相关者决定了企业的边界。企业内部利益相关者决定了企业的边界。l随着企业内部利益相关者的变化，企业的边界也在不断地随着企业内部利益相关者的变化，企业的边界也在不断地进行调整。进行调整。王竹泉、逄咏梅、马广林，利益相关者与企业价值增值创造与分享，王竹泉、逄咏梅、马广林，利益相关者与企业价值增值创造与分享，中国会计研究与教育，中国会计研究与教育，2006年第年第1期，期，P59-69 企业所有权的理论解释：利益相关者理论l内部利益相关者不同，企业的所有权结构也就内部利益相关者不同，企业的所有权结构也就不同。不同。l在不同的企业中，企业内部和企业
22、外部利益相在不同的企业中，企业内部和企业外部利益相关者的构成可能极不相同。关者的构成可能极不相同。l传统企业的内部利益相关者及其所有权传统企业的内部利益相关者及其所有权l现代企业的内部利益相关者及其所有权现代企业的内部利益相关者及其所有权l为什么会形成不同的所有权结构？为什么会形成不同的所有权结构？王竹泉、逄咏梅、马广林，利益相关者与企业价值增值创造与分享，王竹泉、逄咏梅、马广林，利益相关者与企业价值增值创造与分享，中国会计研究与教育，中国会计研究与教育，2006年第年第1期，期，P59-69 l企业所有权分配过程企业所有权分配过程1.利益相关者都有权分享企业的剩余利益相关者都有权分享企业的剩
23、余不同的只是分享比例存在差异不同的只是分享比例存在差异分享主体：股东、债权人、管理者、职工、政府分享主体：股东、债权人、管理者、职工、政府2.所有权在利益相关者之间进行转让所有权在利益相关者之间进行转让风险偏好不同的利益相关者就自己占有的剩余索取权进行转让风险偏好不同的利益相关者就自己占有的剩余索取权进行转让剩余控制权跟着剩余索取权走从而实现两权的对应剩余控制权跟着剩余索取权走从而实现两权的对应所有权在利益相关者之间实现转移是企业风险配置的过程所有权在利益相关者之间实现转移是企业风险配置的过程企业所有权研究的切入点集体选择理论企业所有权研究的切入点集体选择理论企业所有权研究的切入点集体选择理论
24、企业所有权研究的切入点集体选择理论l企业所有权放入集体选择分析框架企业所有权放入集体选择分析框架集体选择过程一：彼此的剩余分享的比例集体选择过程一：彼此的剩余分享的比例集体选择过程二：转让价格集体选择过程二：转让价格l两个过程相互影响、相互作用两个过程相互影响、相互作用集体选择过程一：剩余分享比例确定集体选择过程一：剩余分享比例确定l影响因素：影响因素：A:利益相关者个体偏好利益相关者个体偏好B:利益相关者相对影响力利益相关者相对影响力a.资源影响力资源影响力b.集合力集合力C:集体选择制度集体选择制度l资源影响力资源影响力三个纬度：贡献度、不可替代度及稀缺度来考三个纬度：贡献度、不可替代度及
25、稀缺度来考查资源的重要性程度查资源的重要性程度集体选择过程一：剩余分享比例确定集体选择过程一：剩余分享比例确定集体选择过程一：剩余分享比例确定集体选择过程一：剩余分享比例确定l各个利益相关者资源影响力分析各个利益相关者资源影响力分析（1）股东：财务资本）股东：财务资本（2）债权人：资金的使用权）债权人：资金的使用权（3）管理者：隐形知识）管理者：隐形知识（4）职工：普通劳动）职工：普通劳动（5）政府：公共环境资本和权力）政府：公共环境资本和权力l群体集合力群体集合力单个个体和一个群体的博弈显然是不利的单个个体和一个群体的博弈显然是不利的l非人力资本所有者的集合力优势来源于：非人力资本所有者的集
26、合力优势来源于：第一：非人力资本所有者：股东和债权人，同类利益相关第一：非人力资本所有者：股东和债权人，同类利益相关者内部保持偏好一致。者内部保持偏好一致。第二：就博弈所获得的成果非人力资本所有者之间有明确第二：就博弈所获得的成果非人力资本所有者之间有明确的分享标准。的分享标准。集体选择过程一：剩余分享比例确定集体选择过程一：剩余分享比例确定集体选择过程二：转移价格集体选择过程二：转移价格l所有权转让的原因所有权转让的原因l影响所有权转让价格的因素影响所有权转让价格的因素集体选择过程二：转移价格集体选择过程二：转移价格l企业所有权发生转让的原因分析企业所有权发生转让的原因分析当不同的利益相关者
27、有不同的当不同的利益相关者有不同的p值估计的情况下也会发生所有权转让。值估计的情况下也会发生所有权转让。集体选择过程二：转移价格集体选择过程二：转移价格l转让所有权的一方为人力资本所有者转让所有权的一方为人力资本所有者由于人力资本所有者的特征使交易价格范围缩小为：由于人力资本所有者的特征使交易价格范围缩小为：l转让使双方都获利，但具体成交在哪个点由利益相关转让使双方都获利，但具体成交在哪个点由利益相关者之间的谈判力决定。者之间的谈判力决定。集体选择过程二：转移价格集体选择过程二：转移价格l转移价格讨价还价的能力分析转移价格讨价还价的能力分析1.风险承受能力风险承受能力刚性的约束使出让方处于弱势
28、刚性的约束使出让方处于弱势2.集合力集合力出让方处于弱势出让方处于弱势结论结论公司的责任公司的责任l如何惩制公司犯罪？如何惩制公司犯罪？l股东的责任股东的责任l公司的责任公司的责任l董事的责任董事的责任如何激励高管为股东创造财富如何激励高管为股东创造财富l经营者获得奖励时，股东财富是否增加了？经营者获得奖励时，股东财富是否增加了？l如何激励经营者为股东创造价值？如何激励经营者为股东创造价值？如何科学地评价如何科学地评价经营者的业绩？经营者的业绩？传统业绩评价指标反映了企业为传统业绩评价指标反映了企业为股东创造价值的能力了吗？股东创造价值的能力了吗？l收入能否反映企业为股东创造价值的能力？收入能
29、否反映企业为股东创造价值的能力？l世界世界500500强按收入额排名。强按收入额排名。l通用汽车公司（通用汽车公司（GMGM）在）在20022002年以前总是被排在财年以前总是被排在财富富500500强的第一名。但同样还是通用汽车公司，强的第一名。但同样还是通用汽车公司，在财富杂志以公司创造价值的能力排行榜上却在财富杂志以公司创造价值的能力排行榜上却被列在最后一名。被列在最后一名。l收入指标没有考虑资本的投入，缺乏效率观念收入指标没有考虑资本的投入，缺乏效率观念通用汽车与可口可乐对比通用汽车与可口可乐对比l1996年，通用汽车的市值是年，通用汽车的市值是1355亿美元，可口可乐亿美元，可口可乐
30、的市值是的市值是1345亿美元，大体相当。亿美元，大体相当。l但是可口可乐所占用的资本只有但是可口可乐所占用的资本只有104亿美元，而通用亿美元，而通用汽车占用的资本却高达汽车占用的资本却高达1879亿美元！亿美元！l股东投入到通用汽车公司的股东投入到通用汽车公司的1879亿美元在市场上却亿美元在市场上却只值只值1355亿美元，减值亿美元，减值524亿美元。而投入到可口可亿美元。而投入到可口可乐公司的乐公司的104亿美元在市场上值亿美元在市场上值1345亿美元，增值亿美元，增值1241亿美元。亿美元。l如果可以选择选择，您更愿意做哪家公司的股东？如果可以选择选择，您更愿意做哪家公司的股东？传统
31、业绩评价指标反映了企业为传统业绩评价指标反映了企业为股东创造价值的能力了吗？股东创造价值的能力了吗？l利润指标和投资收益率指标行吗？利润指标和投资收益率指标行吗？l利润忽视了权益资本的成本，不能反映企业的真实利润忽视了权益资本的成本，不能反映企业的真实盈利状况。盈利状况。l投资收益率只说明了收益水平的高低，也没有考虑投资收益率只说明了收益水平的高低，也没有考虑资本的成本。资本的成本。l同样是同样是1515的投资收益率对于一个资本成本是的投资收益率对于一个资本成本是1010和一个资本成本是和一个资本成本是2020的投资者来说意义是不一样的投资者来说意义是不一样的。的。中国上市公司的状况中国上市公
32、司的状况l2002年，年，1214家中国上市公司家中国上市公司l平均主营业务收入为平均主营业务收入为15.36亿元，比亿元，比2001年平均增年平均增长长15%。l平均实现净利润平均实现净利润6428万元，比万元，比2001年平均增长近年平均增长近10%。l上市公司为股东创造价值了吗？上市公司为股东创造价值了吗？l仅仅通过收入和利润的增长还不能说明问题。仅仅通过收入和利润的增长还不能说明问题。EVA：公司治理的新标准：公司治理的新标准l经济增加值（经济增加值（EVA）l思腾思特公司思腾思特公司（StewartStewartStewartStewart）推出的杰作推出的杰作l基本理念基本理念-资
33、本获得的收益至少要超过资本的成本。资本获得的收益至少要超过资本的成本。l计算公式计算公式 EVA=EVA=经营净利润经营净利润 全部资本成本全部资本成本 =经营净利润经营净利润资本总额（含债务性和权益性资本）资本总额（含债务性和权益性资本）*加权平均资本成本率加权平均资本成本率 =（投资报酬率（投资报酬率 资本成本率）资本总额资本成本率）资本总额2002年年2001年年股票名称及代码股票名称及代码EVA(亿元亿元)股票名称及代码股票名称及代码EVA(亿元亿元)宝宝 钢钢 股股 份份（600019）24.37华华能能国国际际（600011）13.7815.33中中国国石石化化（600028）10
34、.85T C L 通通 讯讯（000542）7.80粤粤电电力力A（000539）9.03-7.54深深康康佳佳A（000016）-8.48-8.30科科龙龙电电器器（000921）-13.69S T 吉吉 化化 （000618）-10.56吉吉林林化化工工（000618）-16.75中国上市公司财富创造与财富毁灭排行榜中国上市公司财富创造与财富毁灭排行榜 华华 能能 国国 际际（600011）四四 川川 长长 虹虹（600839）S T 夏夏 利利 （000618）EnronEnron破产前破产前5 5年的主要指标年的主要指标单位：百万元单位：百万元19961997199819992000净
35、利润净利润584105703893979每股收益每股收益1.080.161.011.11.12每股股利每股股利0.430.460.480.50.5总资产总资产16137 22552 29350 33381 65503经营活动现金流量经营活动现金流量742276187322283010EVA-197-57-601-261-317以EVA为核心的业绩评价项目项目净利润净利润为正为正净利润净利润为负为负EVAEVA为正为正EVAEVA为负为负企业数量企业数量15615627274949134134累计净利润或累计净利润或累计累计EVAEVA14561456亿元亿元-54-54亿元亿元856856亿元
36、亿元-789-789亿元亿元183家中央企业家中央企业2003年创值情况年创值情况管理哲学大师的观点管理哲学大师的观点l“除除非非你你已已赚赚取取资资本本成成本本的的部部分分，否否则则没没有有利利润润可可言言。阿阿尔尔弗弗里里德德马马歇歇尔尔在在18961896年年就就阐阐述述过过这这个个观观念念，我我在在19531953年年和和19731973年年也也说说过过。现现在在感感谢谢上上帝帝，经经济济增增加加值值EVAEVA系系统统化化了了这这一一观观念念。”l“EVA“EVA的的基基础础是是我我们们长长期期以以来来一一直直熟熟知知的的，我我们们称称之之为为利利润润的的东东西西，也也就就是是说说企
37、企业业为为股股东东剩剩下下的的金金钱钱。EVAEVA不不是是指指全全部部利利润润。只只要要一一家家公公司司的的利利润润低低于于资资金金成成本本，公公司司就就是是处处于于亏亏损损状状态态。”著名的管理科学先驱彼得著名的管理科学先驱彼得德鲁克（德鲁克（Peter Peter DruckerDrucker）企业家的看法企业家的看法l“我我们们非非常常高高兴兴能能够够成成为为第第一一批批采采用用EVA的的公公司司。给给我我们们的的人人们们一一个个有有用用的的工工具具，以以便便更更好好的的管管理理每每一一个个经经营营单单位位的的业业务务；EVA也也给给了了我我们们一一个个可可靠靠的的原原则则，指指导导人
38、人们们每每天天的行为。的行为。”可口可乐公司前任可口可乐公司前任CEOCEO罗伯特罗伯特郭思达（郭思达（Roberto CoizuetaRoberto Coizueta）EVA创始人的主张创始人的主张l“EVA可可以以让让管管理理人人富富有有，但但条条件件是是他他们们得得使使股股东东更更加加富富有有。”思腾思特公司（思腾思特公司（Stern Stewart&Stern Stewart&Company)Company)高级合伙人贝内特高级合伙人贝内特 斯图尔特斯图尔特（BennettStewart）EVA的实质的实质l强化资金成本意识。强化资金成本意识。世上没有世上没有“免费的午餐免费的午餐”(
39、No free lunch”(No free lunch）l实际上，实际上，EVAEVA理念的始祖是剩余收益（理念的始祖是剩余收益（Residual Residual IncomeIncome）或经济利润（）或经济利润（Economic ProfitEconomic Profit），并不是），并不是新观念。新观念。lEVAEVA是一种基于会计系统的公司业绩评估体系。是一种基于会计系统的公司业绩评估体系。EVA的计算公式的计算公式净销售收入净销售收入减：经营费用减：经营费用经营利润经营利润(或息税前利润，即或息税前利润，即EBIT)减：税金减：税金税后净经营利润税后净经营利润(NOPAT)减：资
40、本费用减：资本费用(资本投入资本投入资本成本资本成本)经济增加值（经济增加值（EVA）EVA的具体计算的具体计算l在实务中在实务中EVA计算要相对复杂一些计算要相对复杂一些l在计算经营净利润时需要对某些会计报表项目进行调整，以消除在计算经营净利润时需要对某些会计报表项目进行调整，以消除会计准则对企业真实情况的扭曲。会计准则对企业真实情况的扭曲。l资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的帐面价值，资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的帐面价值，包括债务资本和权益资本。其中债务资本仅指计息债务，不包括包括债务资本和权益资本。其中债务资本仅指计息债务，不包括应付帐款、应付工资、应交税金
41、、其他应付款等商业信用。应付帐款、应付工资、应交税金、其他应付款等商业信用。l资本总额可以理解为营运资金与长期资产的总和，或公司的全部资本总额可以理解为营运资金与长期资产的总和，或公司的全部资产减去商业信用后的净值。资产减去商业信用后的净值。l资本成本的确定需要参考资本市场的历史数据。资本成本的确定需要参考资本市场的历史数据。如何创造价值：如何创造价值：EVA的解释的解释EVA=EVA=经营净利润经营净利润 全部资本成本全部资本成本 =经经营营净净利利润润资资本本总总额额（含含债债务务性性和和权权益益性性资资本本）*加加权权平平均资本成本率均资本成本率l在资本总额和资本成本一定的情况下，增加经
42、营净利润在资本总额和资本成本一定的情况下，增加经营净利润l增加收入增加收入l降低成本费用降低成本费用l用更少的资本总额实现同样的经营净利润，提高资本利用效率用更少的资本总额实现同样的经营净利润，提高资本利用效率l充分利用商业信用，减少营运资金投入充分利用商业信用，减少营运资金投入l加快营运资金周转加快营运资金周转l提高固定资产等长期资产利用效率提高固定资产等长期资产利用效率l降低资本成本，优化资本结构降低资本成本，优化资本结构EVAEVA的相对值的相对值lEVA衡量价值的绝对值，而衡量价值的绝对值，而EVA率则衡量创造价值的效率；率则衡量创造价值的效率；lEVArate=EVA/资本总额资本总
43、额=资本回报率资本回报率资本成本率资本成本率经营净利润经营净利润=资本成本率资本成本率资本总额资本总额销售收入销售收入息税前利润息税前利润资产总额资产总额经营净利润经营净利润=-资本成本率资本成本率资产总额资产总额销售收入销售收入资本总额资本总额息税前利润息税前利润业务经理的责任业务经理的责任财务经理的责任财务经理的责任资金资金运用运用成本成本控制控制商业商业信用信用资金结构与资金结构与税收筹划税收筹划资金资金成本成本EVA与薪酬激励与薪酬激励l传统奖励计划传统奖励计划 奖金奖金 无回报的业绩无回报的业绩免于处罚的业绩免于处罚的业绩 下限下限 上限上限 净收益净收益预算或预算或目标利润目标利润
44、目标奖金目标奖金传统奖励计划的缺陷传统奖励计划的缺陷l与薪酬挂钩的主要考核指标是利润额，忽视了与薪酬挂钩的主要考核指标是利润额，忽视了不同部门占用投资的差异。不同部门占用投资的差异。l封顶和保底：激励作用有限度。封顶和保底：激励作用有限度。l当超过封顶的业绩时，激励作用消失当超过封顶的业绩时，激励作用消失l当低于免罚业绩时，股东承担了惩罚当低于免罚业绩时，股东承担了惩罚l每年需要谈判确定预算指标，谈判过程中由于每年需要谈判确定预算指标，谈判过程中由于信息不对称导致经营层信息不对称导致经营层“打埋伏打埋伏”。传统奖励计划与盈余管理传统奖励计划与盈余管理l当利用实际盈余低于下限时，经理们会采取巨额
45、冲销，当利用实际盈余低于下限时，经理们会采取巨额冲销，目的是增加预期的未来收益。目的是增加预期的未来收益。l当实际盈余超过下限但未达到上限时，经理们会尽可当实际盈余超过下限但未达到上限时，经理们会尽可能把未来的收益提前到本期，使本期盈余达到上限，能把未来的收益提前到本期，使本期盈余达到上限，从而提高报酬的现值。从而提高报酬的现值。l如果实际盈余盈余上限时，经理们会把超过上限的收如果实际盈余盈余上限时，经理们会把超过上限的收益递延确认，以避免永久性丧失这部分收益获得报酬益递延确认，以避免永久性丧失这部分收益获得报酬的机会。的机会。现代现代EVAEVA红利计划红利计划l首先，根据同行业的平均红利水
46、平确定本公司的目标红利，作为固定激励的部分。首先，根据同行业的平均红利水平确定本公司的目标红利，作为固定激励的部分。（该部分主要考虑竞争性薪酬水平，需考虑挽留成本和风险）（该部分主要考虑竞争性薪酬水平，需考虑挽留成本和风险）l其次，计算红利总额。其次，计算红利总额。红利总额红利总额=目标红利目标红利+MEVA EVA 其中，其中，M：激励度：激励度%；EVA=EVA=本期实际本期实际 EVA-EVA-预期预期 EVA EVA 激励度激励度M M是固定的，使管理人员对现期、远期红利的权衡与股东保持一致。是固定的，使管理人员对现期、远期红利的权衡与股东保持一致。l最后，红利总额可以不全部支付给管理
47、者，而是部分存入红利银行。最后，红利总额可以不全部支付给管理者，而是部分存入红利银行。（通过红利银行来延期支付薪酬，约束那些想离开公司并通过损害远期（通过红利银行来延期支付薪酬，约束那些想离开公司并通过损害远期EVAEVA以达到现期以达到现期EVAEVA最最大化）大化）现代现代EVA红利计划红利计划EVAEVA在激励机制中的应用在激励机制中的应用宝钢股份宝钢股份宝钢股份宝钢股份l2001年起应用年起应用l当年红利总额当年红利总额=目标红利目标红利+MEVA EVA 其中，其中，M：激励度：激励度%；EVA=EVA=本年实际本年实际 EVA-EVA-预期预期 EVA EVA实发奖金实发奖金=目标
48、红利目标红利+1/3x（年末红利银行余额（年末红利银行余额目标红利）目标红利）其中：年末红利银行余额其中：年末红利银行余额=年初红利银行余额年初红利银行余额+当年红利总额当年红利总额l例：例：目标红利为目标红利为1010万元，万元，M M为为5%5%，预期，预期EVAEVA为为800800万元，万元，EVAEVA为为8080万元，上期末万元，上期末红利银行余额为红利银行余额为 5 5万元。万元。l红利总额红利总额=目标红利目标红利+MEVAEVA =10+5%80=14 =10+5%80=14万元万元l实发奖金实发奖金=目标红利目标红利+1/3x（年末红利银行余额（年末红利银行余额目标红利）目
49、标红利）=10+1/3 =10+1/3（5+14-105+14-10）=13=13万元万元本年末红利银行余额为本年末红利银行余额为6万元万元EVAEVA在激励机制中的应用在激励机制中的应用宝钢股份宝钢股份宝钢股份宝钢股份l如果上例中，如果上例中，目标红利为目标红利为1010万元，万元，M M为为5%5%，预期，预期EVAEVA为为800800万万元，元，EVAEVA为为-80-80万元，上期末红利银行余额仍为万元，上期末红利银行余额仍为 5 5万元。万元。l红利总额红利总额=目标红利目标红利+MEVAEVA =10-5%80=6 =10-5%80=6万元万元l实发奖金实发奖金=目标红利目标红利
50、+1/3x（年末红利银行余额（年末红利银行余额目标红目标红利）利）=10+1/3 =10+1/3（5+6-105+6-10）=1033=1033万元万元本年末红利银行余额为本年末红利银行余额为067067万元万元EVA红利计划的优越性红利计划的优越性l突出体现了为股东创造最大价值的理念突出体现了为股东创造最大价值的理念l激励激励约束兼容约束兼容l经营者利益最大化与创造股东财富最大化相统一经营者利益最大化与创造股东财富最大化相统一l经营者与股东不仅共享收益，而且能主动共担风险。经营者与股东不仅共享收益，而且能主动共担风险。l若出现当期经营业绩不理想而使若出现当期经营业绩不理想而使EVA为负值时，