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1、第五章 长期负债融资第一节 长期借款融资第二节 长期债券融资第三节 租赁融资第一节 长期借款融资一、长期借款概述二、长期借款的保护性条款三、长期借款的成本四、长期借款的偿还五、长期借款融资评价一、长期借款概述（一）含义v企业向银行或非银行金融机构借入的期限超过1年的贷款。主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。（二）分类1政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款按（按机构分）v政策性银行贷款：如：国家开发银行贷款（承建国家重点建设项目）、中国进出口信贷银行贷款（大型一、长期借款概述v设备进出口）、中国农业发展银行贷款（国家对粮、棉、油等政策性收购资金的供应）。v商业性银行贷款：
2、向工商企业提供的贷款，满足企业生产经营的资金需要。包括长期贷款和短期贷款。如：工商、建行、农行、中国银行等。v其他金融机构贷款：比商业银行贷款期限要长、利率较高，对企业信用和担保选择比较严格。如：信托投资公司、财务公司、保险公司等。2信用贷款、担保贷款（按有无担保要求分）一、长期借款概述v信用贷款：以借款人信誉或保证人信用为依据获得的贷款，无需财产抵押。由于风险较高，利息较高，往往还附加一定限制条件。v担保贷款：由借款人或第三方依法提供担保而获得的贷款。二、长期借款的保护性条款（一）例行性保护条款v例行常规，大多数借款合同中都会出现。如：定期提交财务报表；如期纳税和清偿到期债务；不准以资产作其
3、他承诺的抵押或担保。（二）一般性保护条款v对企业流动性和偿债能力等方面的条款，应用于大多数借款合同。如保持企业资产的流动性；限制资本支二、长期借款的保护性条款v出规模（控制资产结构中长期性资产的比例）；限制公司再举债规模（防止其他债权人取得优先索偿权）。（三）特殊性保护条款v针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款。如：要求企业主要领导人购买人身保险；要求贷款专款专用，用途不得改变；限制企业高级职员的薪酬。三、长期借款的成本v通常，长期借款利率高于短期借款利率。但是信誉好抵押品流动性强的企业，仍可以争取到较低的长期借款利率。（一）固定利率v借贷双方以风险类似于借款企业的其他企业的期限相同（
4、与长期借款期限相同）的长期债券利率作为参照物，来确定长期借款的利率。三、长期借款的成本（二）变动利率1.分期调整利率v在基准利率基础上，每半年或一年调整一次利率，未偿还的本金按调整后利率计息。2.浮动利率v在票面基本利率基础上，根据资金市场变动情况随时调整的利率。3.期货利率v在规定付息日，按当时期货市场业务的利率计算利息，到期按面值还本。四、长期借款的偿还v长期借款的偿还方式有定期等额还本付息、到期一次还本付息、贴现法付息、按期付息到期还本等方式。v教材是以定期等额还本付息为例讲解还款计划表的编制。v例：高教例5-1。美利优先公司向市工商银行贷款100万元，期限五年，年利率10%，银行要求按
5、年度定期等额偿还本息。则该公司编制的还款计划表如下：四、长期借款的偿还年序号 年偿还额利息支付额本金偿还额本金剩余额0-1,000,0001 263,800 100,000 163,800 836,2002 263,800 83,620 180,180 656,0203 263,800 65,602 198,198 457,8224 263,800 45,782 218,018 239,8045 263,800*23，996239,804 0四、长期借款的偿还v表中：年偿还额=1,000,000（P/A,10%,5）=263,800v以第1年为例（其他年份以此类推）：利息支付额=1,000,0
6、0010%=100,000 本金偿还额=263,800-100,000=163,800 本金剩余额=1,000,000-163,800=836,200v注意：带*数据为最后倒推出的数据。由于四舍五入存在误差，为了保持表中数据的平衡，所以有倒推的数据：23，996=263,800-239,804。五、长期借款融资评价（一）优点1.资本成本低v占用成本角度：税前支付，可抵税v取得成本角度：手续费金额较证券发行费用较小。2.筹资速度快v发行股票、债券需要申报、审批、印刷、推销等事项，长期借款程序相对简单，所花时间较短。3.筹资弹性较大、灵活性较强 五、长期借款融资评价v借款之前：可根据资金需求与银行
7、直接商定贷款的时间、数量和条件。v借款期间：可与银行再协商，变更借款的时间、数量和条件，或提前偿还本息。4财务杠杆作用v借款利息属于固定资本成本，在其作用下，公司EBIT的增长将引起EPS更大幅度的增长（财务杠杆利益）。五、长期借款融资评价（二）缺点1.财务风险高v固定的还本付息压力，经营不景气时，无异于釜底抽薪，带来更大的财务困难，甚至破产。2限制条款多保护性条款对企业是一种约束，对公司的筹资、投资收益分配、资金营运产生影响。3筹资数额有限五、长期借款融资评价v借款数额收到贷款机构资本实力的制约，不可能像证券融资那样以此筹资到大笔资金。第二节 长期债券融资一、长期债券概述二、长期债券发行价格
8、的确定三、长期债券融资评价四、可转换债券一、长期债券概述（一）含义v经济主体为筹资资金而发行的、约定在一定期限内还本付息的一种有价证券（长期应付票据）。v发行债券的目的通常是为建设大型项目一次筹资大笔长期资金。v非公司制企业发行的债券称为企业债券，公司制企业发行的债券称为公司债券。长期债券通常指期限超过1年的公司债券。一、长期债券概述（二）分类1.可转换债券与不可转换债券v可转换债券：规定的时间内按规定的价格转换成发行公司股票。公司法规定：可转债的发行主体是股份有限公司中的上市公司。v不可转换债券：不能转换。大多数公司债券属于这种类型。2.可提前收回债券与不可提前收回债券一、长期债券概述（三）
9、偿还1.到期偿还（1）分批偿还v在发行同一种债券的当时为不同编号或不同发行对象的债券规定了不同的到期日。由于到期日不同，发行价格和票面利率也可能不相同，导致发行费用较高；但由于便于投资人挑选最合适的到期日，便于发行。（2）一次偿还（最为常见）一、长期债券概述2.提前偿还v又称为提前说赎回或收回。只有在发行债券的契约中规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以进行此项操作。二、长期债券发行价格的确定（一）不计复利，到期一次还本付息v债券发行价格=票面金额（1+票面利率n）（P/F，市场利率，n）v例：（中级2004）面值：1,000元，不计复利，5年后一次还本付息，票面利率：10%，发行时资金市场
10、的年利率12%。问：发行价格？v解析：面值：每张债券的票面金额，是发行公司就每张债券向投资者借款的本金。二、长期债券发行价格的确定v票面利率与市场利率之比较：v相同之处：反映了投资者要求的投资报酬率，一般取自于同期银行借贷资本利率。v不同之处：票面利率对应于“决定发行时”，市场利率对应于“实际发行时”；票面利率是向投资者支付利息的计算依据，市场利率是计算发行价格的折现率。v答案：债券发行价格=1,000（1+10%5）（P/F，12%，5）二、长期债券发行价格的确定（二）按期付息，到期还本v例：5年期债券，面值：1,000元，票面利率：10%，发行时资金市场的年利率12%，每年末付息一次，到期
11、还本。问：发行价格？二、长期债券发行价格的确定v答案：债券发行价格=1,00010%（P/A，12%，5）+1,000（P/F，12%，5）思考：当市场利率大于票面利率时，债券溢价发行还是折价发行？二、长期债券发行价格的确定v例：（CPA）A公司需要筹集990万资金，使用期5年，有两个筹资本方案：（1）甲方案：委托B证券公司公开发行债券，债券面值1000元，承销差价（留给证券公司的发行费用）每张票据是51.60元，票面利率14，每年末付息一次，5年后到期一次还本。发行价格根据当时的预期市场利率确定。（2）乙方案：向C银行借款，年利率10，补偿性余额为10，5年后一次还本并付息（按单利计息）。假
12、定发售债券时的预期市场利率（资金的机会成本）为10%，不考虑所得税的影响。要求：（1）甲方案的债券发行价格应该是多少？（2）假设不考虑时间价值，哪个方案的筹资成本较低？（3）假设考虑时间价值，哪个方案的筹资成本较低？二、长期债券发行价格的确定答案：（1）甲方案债券发行价格=1,000（P/F，10%，5）+1,00014%（P/A，10%，5）=1151.60（元/张）（2）甲方案：每张债券公司可得现金=1,151.60-51.60=1,100（元）发行债券的张数=9,900,0001,100=9,000（张）总成本=还本数额+利息数额=9,0001,000（1+14%5）=1,530（万元）
13、乙方案：借款总额=9,900,000/（1-10%）=1,100（万元）总成本=借款本金与利息=1,100（1+10%5）=1,650（万元）因此，甲方案的成本较低。（3）甲方案：每年付息现金流出=9,000,00014%=126（万元）利息流出的总现值=126（P/A，10%，5）=477.63（万元）二、长期债券发行价格的确定5年末还本流出现值=9,000,000（P/F，10%，5）=558.81（万元）利息与本金流出总现值=558.81+477.63=1036.44（万元）乙方案：5年末本金和利息流出=1,100（1+10%5）=1,650万元5年末本金和利息流出的现值=1,650（P
14、/F，10%，5）=1,024.49（万元）因此，乙方案的成本较低。三、长期债券融资评价（一）优点1.资本成本较低v与股票融资对比：占用成本角度：税前支付，可抵税 2.财务杠杆作用3.保障公司控制权v无权参与公司管理决策。4.一次筹资数额大三、长期债券融资评价v能够筹集大额资金，满足大规模筹资需要（与银行借 款、融资租赁比）。5.提高公司的社会声誉v发行公司债券往往是股份有限公司和有实力的有限责任公司所为。6.能够锁定资本成本的负担v虽然利息比银行借款高，期限长、利率固定，在预计市场利率持续上升的金融环境中，能够锁定资本成本。三、长期债券融资评价（二）缺点1财务风险较高2限制条件多v限制条件（
15、以发行方面为例）如：净资产额：证券法：股份：不低于3,000万；有限：不低于6,000万。资金投向：符合国家产业政策（不得用于弥补亏损、非生产性支出）。三、长期债券融资评价 债券利率：不超过国务院限定的利率水平。可分配利润：最近三年可分配的利润足以支付公司债 券1年的债息。累计债券余额：不超过公司净资产的40%。3融资规模限制v累计债券余额：不超过公司净资产的40%。四、可转换债券（一）概述1.含义v可转换债券是一种混合型债券，是公司普通债券与证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。2.基本性质（1）证券期权性四、可
16、转换债券v在事先约定的期限内，投资者可以选择将债券转换为普通股股票，也可以放弃转换权利，持有至到期。实质上是一种未来的买入期权。（2）资本转换性v可转换债券在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质。资本双重性的转换，取决于投资者是否行权。3基本要素（1）标的股票v可转换成的股票，一般是发行公司自己的股票。四、可转换债券（2）票面利率v一般低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期银行存款利率。一个设计合理的可转换债券在大多数情况下，其股票买入期权的收益足以弥补债券利息收益的差额。（3）转换价格v由于可转换债券在未来可以行权转换成股票，在债券发售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市
17、场价格高出一定比例，如高出10%-30%。四、可转换债券v可转换公司债券管理暂行办法规定，上市公司发行可转换公司债券，以发行前1个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。v固定转换价格：如：5年期，面值1,000元，发行前一个月股票平均价格：40元/股，转换价格：上浮25%。则：转股价格=40（1+25%）=50（元/股）v变动转换价格：发行后第3年：50元/股；第4年：60元/股；第5年：70元/股 v（4）转换比率四、可转换债券v每一份可转债在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。转换比率=债券面值转换价格（5）转换期v可转债持有人能够行使转换权的有效期限。可以与债券的期限相
18、同，也可以短于债券的期限。四、可转换债券（6）赎回条款不可赎回期v从发行日开始，不能被赎回的期间。目的是为了保护债券持有人利益，防止发行企业滥用赎回权。赎回期赎回价格v赎回债券的出价，一般高于面值。差额：赎回溢价，随到期日临近而减少。四、可转换债券v例：06.1.1发行，面值100元，5年期，不可赎回期3年，可赎回期2年，到期前1年（09年）赎回价格110元，到期年度（10年）赎回价格105元。赎回条件v赎回条件：可转换公司债券管理暂行办法：“股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到一定幅度时”。v发债公司在赎回债券之前，要向债券持有人发出赎回四、可转换债券 通知，要求他们在“转”与“卖”之间
19、作出选择。一般情况下，投资者大多会将债券转换为普通股。可见，设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。v注意：设置赎回条款的目的：第一，限制债券投资者过份享受公司收益大幅上升带来的回报；第二，避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债息所蒙受的损失。四、可转换债券（7）回售条款v回售条款是指债券持有人按照实现约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到一定幅度时。与赎回一样，回售条款也有回售时间、回收价格和回售条件等规定。v注意：设置回售条款的目的：回售对于投资者而言是一种卖权，有利与降低投资者的持券
20、风险。四、可转换债券（8）强制性转换调整条款v强制性转换调整条款是指某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转为股票，无权要求偿还本金的规定。四、可转换债券（二）融资评价1.优点（1）节约利息支出/资本成本较低（中级）v占用成本角度：票面利率通常低于普通债券。v取得成本角度：转换无需另外支付筹资费用，节约了股票的筹资成本。（2）便于筹措资金v一方面：固定利息；另一方面：提供了债券投资或股权投资的选择权。四、可转换债券（3）稳定股票价格，减少对EPS的稀释v可转换债券的转换价格一般高于其发行时的公司股票价格，可以在发行新股或配股时机不佳时，先发行可转债，然后通过转换得到较高价位的股权融资。v
21、可转债转换期较长，即使在将来转换为股票时，对公司股价的影响也较温和。（4）增强筹资灵活性/减少筹资中的利益冲突v由于日后有相当一部分可转债转换成普通股，发行可转债不会太多增加公司偿债压力，所以其他债权人反对较小。四、可转换债券v可转债持有人是公司潜在股东，与公司有较大的利益趋同性，冲突较少。（5）筹资效率高（中级）v发行可转债，相当于在债券发行之际，就以高于当时股票市价的价格新发行了股票，以较少的股份代价筹集了更多的股权资金。因此，在公司发行新股时机不当时，可先发行可转债，以其将来变相发行普通股。2.缺点四、可转换债券2.缺点（1）股价大幅度上扬风险v如果转换时股票价格大幅上扬，公司只能以较低
22、价的转换价格换出股票，降低了股权筹资额。（2）增强了对管理层的压力/存在不转换的财务压力（中级）v如果公司业绩不佳，股价长期低迷，可转债持有人没有如期转换普通股，会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大公司的财务风险。四、可转换债券（3）回售风险/存在回售的财务压力（中级）v若发行可转债后，如果公司股价长期低迷，在存在回售条款的情况下，投资者集中在一段时间内将债券回售给发行公司，加大了公司的财务支付压力。（4）丧失低息优势（注会）v可转债转换成普通股后，其原有的低息优势不复存在，公司要承担较高的普通股成本，从而导致公司的综合资本成本上升。第四节 租赁融资一、概述二、融资租赁租金的确定三、融资
23、租赁融资评价一、概述（一）含义v租赁指通过签订资产出让合同的方式，使用资产的一方（承租方）通过支付租金，向出让资产的一方（出租方）取得资产使用权的一种交易行为。（二）特征1所有权与使用权相分离2融资与融物相结合3租金的分期归流（三）分类一、概述1经营租赁v也称为营业租赁、服务租赁、使用租赁。典型的经营租赁是指短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁（毛租赁：出租人负责资产维护的租赁）。2融资租赁v也称为财务租赁、资本租赁、金融租赁。典型的融资租赁是指长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁（净租赁：承租人负责资产维护的租赁）。一、概述（1）直接租赁（融资租赁主要形式）租赁合同买卖合同承租方 出租方供货
24、商一、概述（2）售后回租v承租方由于急需资金等原因，将资产出售给出租方，然后以租赁的形式从出租方原封不动的租回资产的使用权。除了资产使用权的名义改变外，其余情况均无变化。回租使用权 出售所有权承租方 出租方一、概述（2）售后回租v对承租方来说，杠杆租赁和直接租赁没有区别什么区别；对出租人而言，其身份则有了变化，既是资产的出租者，同时又是款项的借入人。承租方 出租方租赁合同买卖合同银行 供货商借贷合同二、融资租赁租金的确定（一）租金的构成1设备原价及预计残值 v包括：设备买价、运杂费、安装调试费、保险费等，以及设备租赁期满后，出售可获得的市价。2利息v指租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付
25、的利息。二、融资租赁租金的确定3租赁手续费（1）承办租赁业务发生的业务费用（营业费用）（2）必要的利润（营业利润）v注：将2与3合起来，称为租息。（二）租金支付方式v按支付间隔期长短，分类为年付、半年付、季付和月付等方式。v按在期初和期末支付，分为先付和后付。v按每次支付额，分为等额支付和不等额支付。v注：实务中，承租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多数为后付等额年金。二、融资租赁租金的确定（三）租金的计算1平均分摊法（不考虑时间价值）v以利率和商定的手续费率计算出利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均计算v例：某企业于2011年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值100,000元，
26、租期5年，预计租赁期满时残值二、融资租赁租金的确定二、融资租赁租金的确定v为6,000元，归租赁公司。年利率9%，租赁手续费为设备价值的2%，租金每年末支付一次。v答案：2等额年金法（考虑时间价值）v通常根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为折现率。（1）后付等额租金的计算vA=P/（P/A，i，n）（2）先付等额租金的计算vA=P/（P/A，i，n-1）+1二、融资租赁租金的确定v例：某企业采用融资租赁方式于2011年1月1日租入一台设备，设备价款为500万元，租期8年，到期后设备归租入企业无偿所有，双方商定的折现率为15%。v要求：（1）如果租赁双方约定每年末等额支付租金，计算每年租金
27、额。（2）如果租赁双方约定每年初等额支付租金，计算每年租金额。二、融资租赁租金的确定v答案：（1）每年末等额支付的租金额=500/（P/A，15%，8）111.43（万元）（2）每年初等额支付的租金额=500/（P/A，15%，7）+196.89（万元）二、融资租赁租金的确定（一）优点1迅速获得所需资产v融资租赁集“融资”与“融物”于一身，使企业在资金短缺的情况下成为可能。特别是针对中小企业、新创企业而言，融资租赁是一条重要的融资途径。2财务风险小，财务优势明显v与购买设备的一次性支出而言，能够避免一次性支付的负担。三、融资租赁融资评价v租金支出是未来的、分期的，企业无需一次筹资大量资金偿还。
28、v租金可以通过项目本身产生的收益来支付，是一种基于未来的“借鸡生蛋、卖蛋还钱”的筹资方式。3限制条件较少v企业运用股票、债券、长期借款等筹资方式，收到相当多的资格条件的限制，如足够的抵押品、银行贷款的信用标准、发行债券的政府管制等。相比之下，租赁筹资的限制性条件较少。三、融资租赁融资评价4延长资金融通的期限v通常为设备而贷款的借款期限比该资产的经济寿命要短的多，而租赁的融资期限可接近其全部使用寿命期限。5免遭设备陈旧过时的风险（设备淘汰风险小）v多数融资协议规定设备淘汰风险由出租人承担，承租企业可免受该风险。（二）缺点三、融资租赁融资评价1资本成本高v租金通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多，租金总额通常要高于设备价值的30%。三、融资租赁融资评价