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1、证券投资分析证券投资分析湖南财政经济学院财政金融系财政金融系 知识+技能+技巧=成功教师寄语l主讲人：尹惠斌l电话：le-mail：第一章 证券投资分析概述4 课 时【目的与要求】【目的与要求】n熟悉证券投资分析的含义和意义；n熟悉有效市场假说的意义；n掌握有效市场的概念和分类；n熟悉三类有效市场的特点及其对证券投资分析的指导意义；n熟悉证券投资分析信息的来源；n熟悉我国证券市场现存的主要投资理念及投资策略。n熟悉证券投资分析简史；n熟悉基本分析、技术分析、心理分析和学术分析等流派的特点；n熟悉证券投资分析的基本要素；n掌握基本分析法、技术分析法、组合分析法的定义、理论基础和内容；n熟悉证券投
2、资分析应注意的问题。主要内容n第一节第一节 证券投资分析的意义证券投资分析的意义n第二节第二节 证券市场效率与信息要素证券市场效率与信息要素n第三节第三节 证券投资分析理念及流派证券投资分析理念及流派n第四节第四节 证券投资分析的主要方法证券投资分析的主要方法第一节第一节 证券投资分析的意义证券投资分析的意义一、什么是证券投资一、什么是证券投资n1、投资主体 n2、投资对象 n3、投资目的 n4、内涵特征 n5、投资属性 二、什么是证券投资分析二、什么是证券投资分析n1 1、主体：、主体：仅是投资者吗？n2 2、方法：、方法：专业性的分析方法和分析手段 n3 3、客体：、客体：对各种信息进行综
3、合分析 n4 4、结论：、结论：判断其对价格的影响 n方向（上升、下降）、力度（压力、支撑）n5 5、特征：、特征：是证券投资过程的重要环节三、证券投资分析的三要素三、证券投资分析的三要素n1 1、三要素、三要素n（1）信息：信息：n信息资料的收集、分类、整理和保存是进行证券投资分析的最基础的工作，是进行证券投资分析的起点。n（2）方法：方法：n证券投资分析方法直接保证了证券投资分析的质量。n（3）步骤：步骤：n合理的步骤安排可以提高证券投资分析的效率。三、证券投资分析的三要素三、证券投资分析的三要素n2 2、分析结论的正确程度取决于、分析结论的正确程度取决于 n（1）分析人员占有信息量的大小
4、以及分析是所使用的信息资料的真实程度；n（2）所用分析方法和分析手段的科学性；n（3）证券分析过程的合理性。四、四、证券投资分析的意义证券投资分析的意义n1 1、有利于提高决策的科学性、有利于提高决策的科学性n投资者的风险偏好，收益预期n风险性、收益性、流动性和时间性 n2 2、有利于正确判断证券的投资价值、有利于正确判断证券的投资价值n证券的投资价值会受多方面因素的影响 n3 3、有利于降低投资者的投资风险、有利于降低投资者的投资风险n证券都有自己的风险收益特性 n4 4、是投资成功的关键、是投资成功的关键 n证券投资的目的是证券投资净效用的最大化。n投资回报率最大化和风险最小化是证券投资的
5、两大具体目标。第二节 证券市场效率与信息要素 信息是熵的减少，信息是用来消除不确信息是熵的减少，信息是用来消除不确定的东西。定的东西。1948年，信息论奠基人之一仙农（Shanon，美国数学家）一、有效市场假设理论l20世纪60年代尤金法默美国l1、三个前提条件：l（1）特定的信息能够迅速被投资者知晓l（2）证券价格能充分并及时反映信息l（3）不存在非正常报酬，只赚取风险调整平均收益。l 2、有效市场特征：l（1）市场充分反映了现有全部信息公平原则l（2）市场价格代表证券的真实价值资源配置一、有效市场假设理论l3、提高市场效率的途径：l（1）信息的自由流动 l 完善信息披露制度 l（2）投资者
6、对信息的分析能力l 加强投资者教育二、有效市场分类l1、信息资料l第、类资料l2、三种有效市场l （1）弱式有效市场l 价格反映历史价格信息l （2）半强式有效市场l 价格反映历史价格、公开信息l （3）强式有效市场l 价格反映所有信息三、有效市场假设理论与证券分析1、在弱式有效市场中，技术分析失效。2、在半强式有效市场中，基本分析失效。3、有效市场和证券组合管理（1）在强式有效市场中采用消极保守型，模拟指数投资，获取市场平均收益。（2）在弱势有效市场中采用积极进取型，选股、选时，寻求价格偏离价值的证券。囚徒困境（信息的不对称性）l“囚徒困境”是博弈论最经典例子之一。两个嫌疑犯（和）作案后被警
7、察抓住，隔离审讯；警方的政策是“坦白从宽，抗拒从严”，如果两人都坦白则各判年；如果一人坦白另一人不坦白，坦白的放出去，不坦白的判年；如果都不坦白则因证据不足各判年。l和均坦白是这个博弈的纳什均衡。这是因为，假定选择坦白的话，最好是选择坦白，因为坦白判年而抵赖却要判十年；假定选择抵赖的话，最好还是选择坦白，因为坦白判不被判刑而抵赖确要被判刑年。即，不管坦白或抵赖，的最佳选择都是坦白。反过来，同样地，不管是坦白还是抵赖，的最佳选择也是坦白。结果，两个人都选择了坦白，各判刑年。智猪搏弈（信息的成本与收益）l所谓“智猪搏弈”讲的是：猪圈里圈着两头猪，其一大，其一小。猪圈一头摆着一个猪食槽，另一头装了个
8、按钮，这个按钮控制着猪食供应的定夺大权。碰一个按钮会有十斤饲料猪食进槽，但是哪头猪去碰按钮要消耗二斤食物的能量。l猪有大小之分，其进食当然有快有慢：若大猪先赶到猪食槽，则大猪可得到九斤饲料份额，小猪可得到一斤饲料份额；若两猪同时赶到，则大猪可得到七斤，小猪可得到三斤；若小猪先赶到，则大猪可得到六斤，小猪可得到四斤。由于谁跑去碰按钮谁就要要消耗二斤食物的能量，那么可能的结果就只是四种：l由于这两头猪都是“智猪”，就象经济学中所分析的“理性人”一样，那么聪明的小猪必然的选择是等待，剩下的那头大猪别无选择只能跑按钮，因为否则的话大家都得饿肚子。因此“智猪搏弈”中的纳什均衡就成了：大猪按钮、小猪坐等，
9、吃的东西半斤对八两。我国证券市场有效性的实证研究l近年来，我国的一些学者对我国股票市场的效率问题进行了一些证实研究。研究结果显示，我国股票市场在初研究结果显示，我国股票市场在初期尚未达到半强式有效，且弱式有效亦不足，这说明我期尚未达到半强式有效，且弱式有效亦不足，这说明我国股票市场上还存在着一些利用历史或公开信息获利的国股票市场上还存在着一些利用历史或公开信息获利的机会。机会。由于我国股票市场尚处于规范发展阶段，上市公司的信息披露制度不健全，众多的中小投资者证券分析的能力有限，盲目跟风和追涨杀跌现象较为普遍，而机构投资者操纵股市的行为又屡禁不止，因此股票市场效率不高是不足为怪的。但随着股票市场
10、的发展与完善，随着各项制度的建立与健全以及投资者行为的日益规范，其效率的逐渐提高也是必然的。四、证券投资分析的信息来源l（一）政府部门l（二）证券交易所l（三）证券登记结算公司l（四）上市公司l（五）中介机构l（六）媒体l（七）其他：实地考察、专家访谈四、证券投资分析的信息来源lhttp:/（中国人民银行）lhttp:/（中国财政部）lhttp:/（中国证监会）lhttp:/（上海证券交易所）lhttp:/（深圳证券交易所）lhttp:/（中国证券报）lhttp:/（上海证券报）lhttp:/（证券时报）lhttp:/（中国财经信息网）实例：红光实业造假l1997年5月23日，红光以每股元价格
11、向社会公开发行股份7000万股，公司许诺到2000年彩管产量250万只，彩色玻壳500万只，实现销售收入34亿元，税后利润亿元，建成中国最大的彩管生产基地。一位上海的投资者看了这份令人激动的招股说明书，将自己毕生储蓄50万元买进这家公司股票，但是买进后公司股价就一路下跌，当损失一半后，这位投资者决定到这家公司调查，当他到了这家公司后才了解到事实真相，这家公司上市才半年，就将所有募集资金亏光。看到这个情况，该投资者站在该公司的铁路上，等着公司的火车开过来，他要用自己的生命向世人发出警告，但是等了半天，该公司的火车也没有开过来，原来公司已经停产了。（资料来源：中央电视台二套）l中国股票市场中国股票
12、市场A股历史上十大经典造假案股历史上十大经典造假案五、证券投资分析的步骤l1、资料的收集与整理 l2、案头研究 l3、实际考察证实 l4、撰写分析报告l（）研究分析的主题；（）所使用的数据来源和数据种类；（）采用的分析方法和分析手段；（）形成分析结论的理由；（）所得出的分析结论及建议；（）分析结论和建议的适用期限；（）报告提供者或撰写者；（）分析报告形成日期。第三节证券投资理念与流派一、证券投资理念与策略1 1、证券投资理念、证券投资理念投资理念风险特征收益特征表现形式价值发现型价值发现型风险相对分散以国民经济、行业发展为前提价值低估，同步增长，价值培养型价值培养型风险共担与公司共成长战略投资
13、者，增发、配股庄家炒作型庄家炒作型风险相对集中资金推动题材炒作大鱼吃小鱼一、证券投资理念与策略2 2、证券投资策略、证券投资策略投资策略风险特征收益特征信息要求保守稳健型保守稳健型无风险低收益国债、国债回购企业债等债券到期收益率信用等级稳健成长型稳健成长型低风险低收益基金、蓝筹股利率高宏观政策、公司分析积极成长型积极成长型高风险高收益高成长公司分析能力应变能力二、证券投资分析发展历程简述l（一）产生（一）产生 l证券投资分析这一职业起源于美、英等金融发达国家。从我国证券投资分析的发展历程看，最早为描述性，初期分析中以技术分析方法为主。2000年7月5日，我国证券投资分析师自律组织“中国证券业协
14、会证券投资分析师专业委员会”的成立，标志着它将在加强行业职业道德教育，培训从业人员技能，加强自律管理等方面发挥积极的作用。二、证券投资分析发展历程简述l（二）发展（二）发展 l11、社会地位的变化、社会地位的变化 l庄托、黑嘴 l 联合证券分析师宋华峰：炒股获利12万自毁前程 l 上投摩根基金经理唐建老鼠仓行为已被证监会查实 l l22、服务范围的变化、服务范围的变化 l 普通投资者、企业、基金公司、证券公司、政府机构、中介机构 l l33、分析方法的变化、分析方法的变化 l 技术分析基础分析投资组合三、主要分析流派及其特点l（一）基本分析流派（一）基本分析流派 l1、投资分析对象和投资决策基
15、础是宏观经济形势、行业特征以及上市公司的基本财务数据；l2、是目前西方投资实务界的主流派别；l3、分析方法体系表现为：以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段；l4、两个假设为“股票的价值决定其价格”、“股票的价格围绕价值波动”；l 5、基本分析流派以价值为测量价格合理与否的尺度。三、主要分析流派及其特点l（二）技术分析流派（二）技术分析流派 l1、投资分析基础和投资决策基础是证券市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间等市场行为；l2、技术分析流派以价格判断为基础，以正确的投资时机的选择为依据；l 3、数量化与人性化之间的平衡是其面临的最艰巨的研究任务之
16、一。三、主要分析流派及其特点l（三）学术分析流派（三）学术分析流派 l1、分析方法的重点是长期持有投资战略；l2、学术分析流派的投资哲学基础是“效率市场理论”，投资目标是“按照投资风险水平选择投资对象”；l3、学术分析流派与其他流派最重要的区别之一是：学术分析流派的投资原则是长期持有证券投资战略以获取平均的长期收益率，而其他流派以“战胜市场”为投资目标。三、主要分析流派及其特点l（四）行为分析流派（四）行为分析流派l1、对建立在CAPM和EMH基石上的金融理论的批判性继承，人的决策不一定是理性的。l2、个体心理分析和群体心理分析l（1）个体心理分析基于“人的生存欲望”、“人的权力欲望”、“人的
17、存在价值欲望”三大心理分析理论l（2）群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论纸币拍卖l规则：l1、出价最高者无偿得之。l2、出价次高者无偿付出自己所报金额。l3、以5元人民币为最低喊价单位。理性决策到行为决策无论你现有财富如何，给你1000元，然后在以下两种情形中择一：A：一半可能性得1000元，一半可能为0；B：100%得500元。理性决策到行为决策 无论你现有财富如何，给你2000元，然后在以下两种情形中择一：C：一半可能性损失1000元，一半可能损失为0；D：100%亏500元。三、主要分析流派及其特点分析分析流派流派对待市场态度对待市场态度使用数据的使用数据的性质性质作出判断的作出
18、判断的本质特征本质特征适用性特征适用性特征风险控制风险控制能力能力对证券价格波动对证券价格波动原因的解释原因的解释基本基本分析分析市场总会出错使用市场外数据所作判断只具肯定意义适合战略规模的投资强对价格与价值间偏离的调整技术技术分析分析市场总是对的使用市场内数据所作判断只具否定意义适合战术规模的投资弱对市场供求均衡状态偏离的调整学术学术分析分析市场是有效的兼用市场内外数据只作假设，不作决策判断适合战略规模的投资对价格与信息内容偏离的调整行为行为分析分析市场时对时错兼用市场内外数据可以肯定也可以否定无严格的规模限制较 强对市场心理平衡状态偏离的调整第四节 证券投资分析 主要方法工欲善其事，必先利
19、其器。论语魏灵公第四节 证券投资分析主要方法 1.基本分析法，是根据经济学、金融学、投资学的基本原理推导出来的分析方法。2.技术分析法，则是根据证券市场本身的变化规律得出的分析方法。3.组合分析法，以多元化证券组合来有效降低非系统风险，是数量化分析方法。一、基本分析法一、基本分析法 n1 1、基本分析法的定义、基本分析法的定义 n 基本分析又称基本面分析，是指证券投资分析人员根据经济学，金融学，财务管理学及投资学的基本原理，通过对决定证券投资价值及价格的基本要素如宏观经济指标，经济政策走势，行业发展状况，产品市场状况，公司销售和财务状况等的分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而提出
20、相应的投资建议的一种分析方法。n（）经济学，包括宏观经济学和微观经济学两个方面。经济学所提示的各经济的主体，各经济变量，之间的关系原理，为探索经济变量与证券价格之间的关系提供了理论前提。n（）财政金融学。一国财政、货币政策指标及指标之间关系原理，为探索财政政策和货币政策与证券价格之间的关系提供了理论前提。n（）财务管理学。财务管理学所提示的企业财务指标之间的关系原理为探索企业财务指标与证券价格之间的关系提供了理论前提。n（）投资学。投资学所提示的投资价值，投资风险，投资回报率等的关系原理为探索这些因素对证券价格的作用提供了理论前提。2 2、基本分析法的理论基础、基本分析法的理论基础n（1）任何
21、一种投资对象都有其内在价值作为固定基准，并且这种内在价值可以通过对该对象的现状和未来前景的分析而获得。n（2）市场价格和内在价值之间的差距最终会被市场修正。因此可以根据市场价格和内在价值的高低去判断其是否值得投资。3 3、基本分析法的内容、基本分析法的内容n（1 1）宏观经济分析）宏观经济分析n宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。n 经济指标：经济指标：先行性指标先行性指标(如利率水平、货币供给、消费者预期、主要生产资料价格、企业投资规模等)，这些指标的变化将先于证券价格的变化；同步性指标同步性指标(如个人收入、企业工资支出、CDP、社会商品销售额等)，这些指标的变化与证
22、券价格的变化基本趋于同步；滞后性指标滞后性指标(如失业率、库存量、单位产出工资水平、服务行业的消费价格、银行未收回贷款规模、优惠利率水平、分期付款占个人收入的比重等)，这些指标的变化一般滞后于证券价格的变化。n 经济政策：经济政策：货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入分配政策等等。3 3、基本分析法的内容、基本分析法的内容n（2 2）行业分析与区域分析）行业分析与区域分析n行业分析，主要分析行业所属不同市场类型，所处不同生命周期以及产业业绩对于证券价格的影响；n区域分析，主要分析区域经济因素对证券价格的影响。我国各地区的经济发展极不平衡，从而形成了我
23、国证券市场所特有的“板块效应”。n概念板块 n（3 3）公司分析）公司分析n 公司财务报表分析n 公司产品与市场分析n 公司证券投资价值及投资风险分析4 4、基本分析法的优缺点、基本分析法的优缺点n（1）优点：能够比较全面地把握证券价格的基本走势；应用起来相对简单。n（2）缺点：预测的时间跨度相对较低，对短线投资者的指导作用比较弱；预测的精确度相对较低。p（1）周期相对比较长的证券价格预测；p（2）相对成熟的证券市场；p（3）适用于预测精确度要求不高的领域。5 5、基本分析法的适用范围、基本分析法的适用范围二、技术分析法二、技术分析法n1、技术分析的定义、技术分析的定义 技术分析是从证券的市场
24、行为来分析的预测证券将来的行为，不考虑别的因素。市场行为包括四方面内容：（）市场价格；（）成交量；（）达到这些价格的成交量所用的时间；（4）价格空间。n2、技术分析的理论基础、技术分析的理论基础 三个假设：（）市场的行为包含一切信息；（）价格沿趋势移动。（）历史会重复。二、技术分析法二、技术分析法n3、技术分析的内容、技术分析的内容线理论，切线理论，形态理论，技术指标理论，波浪理论和循环周期理论。n4、技术分析的优点和缺点、技术分析的优点和缺点优点：见效快，周期短；反应比较直接观缺点：考虑问题的范围相对较窄；对市场长远的趋势不能进行有效的判断。n5、技术分析的适用范围、技术分析的适用范围较短行
25、情的预测；结论是一种建议性质。三、证券组合分析法三、证券组合分析法n1、组合分析的定义：、组合分析的定义：根据投资者对收益率和风险的共同偏好以及投资者的个人偏好确定投资者的最优证券组合，并进行组合管理的方法。n2、组合分析的理论基础：、组合分析的理论基础：证券或证券组合的收益由它的期望收益率表示,风险由期望收益率的方差来衡量；证券的收益率服从正态分布；投资者的共同偏好准则。三、证券组合分析法三、证券组合分析法n3、组合分析的主要内容、组合分析的主要内容（1）1952，均值方差模型1963WilliamSharp单因素模型（2）1966，夏普、林特、詹森资本资产定价模型（CAPM，Capital
26、AssetPricingModel）（3）1976StephenRoss套利定价模型（APT，ArbitragePricingTheory）三、证券组合分析法三、证券组合分析法n4、组合分析的优点和缺点、组合分析的优点和缺点优点：以多元化证券组合有效降低非系统风险缺点：成本高，难度大n5、组合分析的适用范围、组合分析的适用范围资金量大，风险控制要求高。四、证券投资分析应注意的问题四、证券投资分析应注意的问题n1、注意多种分析方法的综合运用、注意多种分析方法的综合运用n2、易忽略的一些因素、易忽略的一些因素（1）忽略风险（2）忽略交易成本（3）未考虑股利（4）采用不适用的策略（5）回避损失和“心理”会计