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1、Chartered Financial AnalystCFA 一级考试知识点总结StanhopeCFA 一级知识点总结Ethic s部分Obje c tive o f c o des an d s t a n d a r d：永远是为了 maintai n p u b lie t r ust in1.Financi a I m a r k et2.I n ves t ment p rofe s sion6 个 cod e o f eth i cs1.C o de 1 eth i c s and p e rt i ne n t d p e rs o nsa.2.Co d e 2-p r i ma
2、 c y o f die n ts int e r e sta.In t egrity with inves t ment pr o f e ssionb.客户利益高于自身利益3.Code 3-re a s o na b 1 e a n d indep e n d e n ta.必须注意 rea son a ble c a reb.必须 exerci s e i ndep e ndent p rofessional jud g m e n t-必须独立判断！4.C ode 4-e t h i c al culture in the pr o fes s i o na.不仅自己要practi c
3、 e,并且要鼓励别人p r a ctice不仅仅是自己一个人去做，要所有人共同去做5.C ode 5-ethnical c ul t ur e in the c api t al market!a.促进整个c a p ita 1 m a rket的i nteg r it y,推广其相关法规-增强公众对资本市场的t rust!b.Cap i tai ma r ket 是基于i.Fairly pricin g of ri s ky ass e t s;ii.In v es t o rs confidence6.有关 compet e nee一能力-一comp e t en c e7 个 s t a
4、ndard o f p ro fess i onal conduct1.S tandard 1-pro f e s sio n a lism-k n owle d ge of lawa.不需要成为法律专家，但是必须u n derstand和com p ly with ap p licab1 e law;b.当两个law发生con f 1 i c t,则要遵守更加严格的法律！c.Knowingly-k now or shoul d knowd.必须 a ttempt to stop the violat i o n,假如不能 st o p,t hen must d is soci a te f
5、r o m t he v i ol a tio n!必须从其中分离出去！i.Remo v e n a me from the written re p o r t;ii.Ask f or a differen t assignm e nte.并不规定向有关部门re p o r t!(do n ot r equ ir e)f.向 CFA 进行书面报告 r e p o rt-e ncouraged to s o2.Stan d a rd 1 p ro f e ssionali s m-integ r ity o f ca p ital ma r ke ta.B ia s fr o m client
6、 o r other groupslisted company,con t roll i ng sha rehold e r!b.Bias from se 1 I s i de analystc.Buyer side c 1 ientd.Iss u er paid re p o rt只能接受 f la t fee f o r th e ir wor ke.3.Sta n d ar d 1-professi o n a 1 ismmisi n t erpretation一不能误导客户，不能抄袭其别人的研究成果4.Standar d 1 一 一prof e ss i onalism-mi s co
7、 n d u c t-5.Standard 2-integrity o f c apita 1 marketa.不能使用非公开信息!-m a t erial n o n p u blic info r ma t i o n-b.m o saic th e o r y-c o n c 1 usion from an a lysis o f pub 1 ic and n on-mate r ial nonpubli c informa t ion6.stan d ar d 3-du t ies to client sa.Loyalty,pruden c e and c are-i.如何定义客户？-
8、考虑最终受益人！-雇佣我们的人未必就是我们的客户,要考虑最终受益人！ii.Soft doll a r-w h e n a ma n a ger us e s cl i e n t b r o ker a g eto p urchase re s earch r eport to b e n efi t t he i n v e stme nt man a g e r-比如，作为基金公司，使用证券公司的席位进行交易，肯定会支付一定的费用，这些费用来自客户，所以基金公司只能用这些s。f t do lia r为客户服务！b.Fai r d eal i ng-i.对所有客户要公平客观i i.个别的客户
9、规定，可以征收p re m iu m的费用之后，是可以做的！条件是,其他的分析都己经公布给其他客户了iii.M o re c r i tica 1 w h e n c hange s rec o mmendat i o niv.Investmen t ac t io n-ta k ing i n v es t me n t a c t i on bas ed on res e a rc h recomm e ndationv.Pr o r ated th e allocationc.Suit a bili t yi.了解客户的经验，风险和回报目的ii.要有书面目的一至少一年进行更新！iii.是
10、否和客户的书面目的相符合？iv.是否符合客户的整个t otal portfol i。的投资目的？v.必须理解其投资组合的cons t raints,只能进行符合其书面目的的投资推荐！1.I n v estm e n t p o 1 ic y sta t em e ntIP S-risk tole rance,ret u rn requireme n t,inve s tmen t2.Constra i n t-t ime hori z o n,I i q u idi t y n eeds,t ax concer n s,legal and regulat o ry fa c t o rs,un
11、i que c i rcumst a ncesd.Perfo r m a nc e pr e sen t a t io ni.这里有 p e r f o rm a nc e p r ese n t ation 的规定，同时在 G IPS里面也有类似规定！其区别是1.一个是自愿的-GIPS,一个是必需的；2.一个是针对公司一 firm w ide,一个是针对 个 人 member和can d idate3.G I PS 规定公司 t o us e ac c urate input data and approv ed calc u lation me t hod,to p r e v e n t
12、 the per f o rmance r e co r d in a c cor d ance w i t h a p re s c ribed fo r mate.P r e servat i on o f confi d e ntiality-必须保密一可以不保密的情况i.违法行为ii.法律规定进行披露iii.Clie n t 或者 p r o spective clien t 批准披露iv.以现行法律为准v.CF A 进行1 inv e stig a te固定收益债券，金融衍生品和a l t e r n a t ive investm e n t 部分N o nrefundable b
13、 o nd是指不能通过发行新的债券还旧债Sink i ng fund pro vis i o n s-偿债基金条款一-为了保护投资者，规定通过一段时间后，每年偿还一定金额的本金。有两种方式进行:1.Cash p a y men t 一通过抽签形式进行2.Del i very o f securi t i e s购回债券一-当债券价格下跌时候，回购债券的方式比较便宜！有助于发行者的条款:1.T he righ t t o Call2.A c celer a ted s in k in g fu n d pr o visi o n-加速偿债条款一有助于发行者,发行者可以选择是否多还一些本金3.P
14、r e p a y m e n t o p t io n4.A cap on fl o at i ng c o u p o n rate有助于持有者的条款1.Co n ve r s io n prov i si o n2.F lo o r3.Put o p tio n购买债券融资的方式有两种1.M a rgi n call证券作为头寸-保证金的利息要比re p a g re e me n t的利息要RJ!2.回购交易repo a gr e em e nt-事实上是一种抵押融资-大多数的b o nd-dea 1er 融资采用 r e p o agreeme n tDurati o n-1.在收益
15、率发生变化的时候，债券的价格的变动的幅度，也就是收益率变化1%,债券的价格变化百分之几？2.利率风险和久期的关系从概念上来讲，久期自身就是衡量债券价格利率风险的指标！一-正比关系，久期越大，利率风险越大!3.价格收益率曲线的斜率一价格收益率曲线的一阶导数！PY i eld4,需 要 多 长 时 间 将 钞Yi e Id什么是 y ie ld cu rve-一债券的maturity和yi e Id之间的关系叫做yi e I d c u rve!Mat u rity对于投资者来说，c a llab 1 e b ond和pre p ayabl e bond的不利之处有几个:1.钞票流难以估计2.当再
16、投资风险增大的时候，也就是利率减少的时候，发行者开始cal 1 the bond或者提前偿还，导致再投资风险增大;-利率风险跟再投资风险是成正比的！3.价格上升到空间被削弱！什么时候持有者的再投资风险加大？1.C o u p o n比较高；2.发行者有一个c a 1 I o p tion;3.Prepayment optio n 一发行者可提前返还信用风险的儿种形式1.C redit s p re a d r i sk2.De f a u It risk3.D o wngrade risk流动性风险-一 一即使持有到期，同样存在这种风险一由于估价的时候需要MKM!mark tothe mark
17、et!1.Bid-a s k sp r e a d2.保证金交易情况下流动性差，需要缴纳保证金！波动性风险-当波动性提高的时候，op t i o n的value会升高一那么对于有c all opt io n的债券来说，则这个callabl e b o n d的价值减少；对于有put o pt i o n的债券来说，这 个pu t tab 1 e bond的价值升高！-重 要 结 论！!V alue of c a llabl e bond=v alu e of o p tio n-f r ee bond-value o f t he c al 1Vai u e of put a ble bo n
18、 d=va 1 ue of o p tion-f r ee b o n d+v alu e o f the p u t0 verv i ew o f b ond sec t o r s and inst r umen t s美国财政部发行债券的auc t io n制度一1.R e g u la r c ycl e a uc t io n-s ingle p rice2.Re g ula r c ycle a u ct i o n-m uI tiple pri c e3.Ad ho c au c t i on sy s tern4.Tap s y st e m-i s s u a n c e a
19、nd au c t i on o f bo n ds iden t ical t o p rev iously i s s ued bondsT-b il 1 -不超过一年，零息债券，打折销售T-n o te-2-2023,有 coupo n,non-ca 1 lableT-bond202 3 或者 30 年Tl PStreasury in f 1 ati o n-prote c ted secu r i ti e s 通货膨胀保护债券 面 值par value开始是1000美金；后面每半年按照C P I指数进行调整；最后的本金，即使通货紧缩导致调整后的面值小于1000美金，也要支付10 0
20、0美金On t h e run是指新发的债券一流动性更强，反映了现行市场的信息！De b e n ture 是无抵押的债券一-t h e y are u n se c u red!各种常见债券形式1.MBS-抵押担保证券-a.由p o o l of m o rtga g e 1 o an担保，不仅提供抵押，更 提 供CF来还债；b.债券的抵押就是由pool o f m ortgage来构成2.C o Ila t e ralize d m o r t gage o b ligat i o n-CM 0 抵押责任证券a.有不同的档tra n c h e；b.有多个正规级和一个剩余级的tr a nc
21、h e；c.每个正规级都同时支付利息，但是本金按照每个正规级的优先级优劣进行偿还；d.剩余级又叫Z t ranch e,仅仅计算本金和利息，在所有的正规级支付完毕之后才会进行清偿本金和利息！3.Mortgag e p as s throu g h se c uri t y 押转手证券a.内部无优先级的区别;b.在一方面扣除管理费等之后，Pool of mo r t g a ge是按照比例进行支付；c.由于是按照比例支付，每个持有人都有一个prepayme n t r isk；d.有多元化的好处，pr e paym e n t的风险；4.AB S资产支持证券a.将流动性差的证券转换成流动性好的证
22、券b.成立SPV,提高了原有信用等级，c.即使母公司破产,SPV的资产也不会受到影响d.SPV的信用等级和原公司的等级也许不同Pre-r efu n de d b o n d-已经为回购该证券准备好资金，放入了共管账户es c row ac count中去了Corp o r ate b o n d i s suance 公司债券的发行1.一次发行完毕；2.S old on firm-commitment b a sis；3.涉及的bond只有单一c。u pon rate和到期日Medi u m te rm n o t e M T N-中期票据1.登记一次，多次发行；-s e c u r i t
23、 ies can b e placed o n t he s h elf2.不是通过承销一firm c o mmi t men t，而是通过best-e ffo rt进行销售3.到期日也许是9个月到12 023!4.可以是固定息票和可以是浮动息票Str u ctured n o te结构性票据1.普通债券和金融衍生品结合起来的债务工具；2.专门面向一些特殊规定的机构投资者；3.机构投资者有时候受到限制，不能投资某些金融产品，通过结构性票据可以达成目的Commercial pa p er 商业票据1.2 7 0 天以下；2.Unsecured3.无利息，一般贴现发行；4.一般持有到期；-li k
24、 e T-b i I 1 s,c ommercial pap e r is is s u ed as a puredis c oun t secur i ty and makes a single paym e nt eq u al t o t he face valueat maturi t y；Directly-plac e p a p erDea 1 er-pla c ed p a p e rN egoti a ble CDs可转让存单1.银行发行卖给客户的；2.代表银行的承诺支付一定的利息和本金3.不能提前撤消，但是可在二级市场买卖ban k ers a c c epta n e e
25、银行承兑汇票1.用于国际贸易；2.无利息产生；3.银行承兑汇票可以买卖；4.二级市场流动性差，买卖的也许性有限一级市场的债券发行的三种方式1.承销 underwr i ting2.最大努力 b est-effor t3.私募 p r iv a t e placement-利息高来comp e ns a te 比较低的流动性价格决定的两种方式:1.Negotia t ed off e ri n g2.Auction pr o cess二级市场涉及的几种交易：1.交易所2.电子交易3.O TC4.做市商市场U n de r s t a n d in g yi e Id s preadFED才采用的
26、几种方式来管理短期利率1.Discoun t r a t e2.O p e n ma r ket ope r a t i o n3.Ba n k res e rve requ i r e me n t4.Per s uading ba n ks to t i ghten or I o o s e n their ere d it p o 1 icy利率期限结构的各种理论1.盼望理论 pu r e e x p e c tat i on t h eor ya.远期利率由即期利率决定；b.假如即期利率盼望会升高,远期利率会比即期利率更高2.流动性偏好理论 li q uidity prefer e n
27、ee theorya.投资者希望持有流动性较好的债券b.长期债券的流动性差，故利率要高3.市场分割理论 market se g mentation theor ya.远期利率和即期利率是分离的b.市场上存在着有不同期限偏好的投资者，有的喜欢远期，有的喜欢即期利率期限理论和收益率曲线的形状1.盼望理论没有针对哪种图形形状a.即期利率盼望升高一一一向上倾斜b.即期利率盼望下降-向 下倾斜2.流 动 偏 好 理 论 也许是任何一种形状a.收益率曲线将有一个向上的偏差-但是不一定是向上倾斜的3.市场分割理论a.也许是任何一种形状b.Su p pl y 和 demand 会决定不同 maturity 的
28、 yie 1 dc.Under p refer r ed habitat theory,在一定mat u r i t y 附近的收益率高的话，可 以 i n du c e 投资者购买超过其偏好的maturity的债券即期利率1.即期利率根据期限变化2.注意即期利率和YT M 的区别！绝对收益率差=高收益率债券的收益率-低收益率债券的收益率和相对收益率差=绝对收益率差/低收益率债券的收益率Yield r a t io=higher y ield/lower yieldYield s p r e a d 的影响因素1.内含期权影响 yie 1 d s p read-具有 c a l l op t
29、i on 或者 p re paym e n toption的期权，投资者规定更高的yield sprea；2.投资者对P u t table bon d 的 yiel d s p r e a d 的规定会比普通b o nd盼望要小;3.发行量大的债券的流动性好，yie 1 d spread规定小4.税收等价收益率为了将免税的bon d和缴税的b ond的收益率进行比较-a.ta x able-e q u iv a lent yield=t ax-f ree y i eld/(1 T)Intr o du c ti o n of the val u ation o f de b t se c u
30、r ities1.P r i ce-y i eld p r ofi 1 e-描述市场上债券marke t yield和债券价格的图形；2.不管yield多少，当b o n d快到期的时候，其价格永远是向p a r v al u e接近；3.在市场利率不变的情况下，溢价债券随时间推移，价格慢慢下降，到期的时候达成面值；4.折价证券的价格随着时间的推移价格上升，到期的时候达成面值；5.平价债券的价格随着时间的推移价格不变以上3,4条可以根据图像理解记忆!！Yie 1 d m easu res,spot rate s,a nd f orward r ate s债券的三个收入来源：1.Cou p on
31、2.P rin e ipal r eco v ery3.Reinve s tment income现行收益率 c u r r e nt yiel d=annual c a sh coupo n payment/b o n d pr i ce一注意是 bond p r ic e而不是面值！YTM的几个假设：1.持有到期；2.无违约风险3.再投资收益率等于YTM4.无回购YTM 事实上也就是一个内部收益率！BEY的广义理解-已经在后面有过解释！几个概念的理解：1.Yield t o c all2.Yi e 1 d to f ir s t c a II3.Y ie 1 d to first p ar
32、 c a I 14.Y i eld t o wo r st-各个yie 1 d 的比较最差的一个5.Yie 1 d t o refunding再融资收益率一现在可赎回，但是有条款规定在一定期限内不得赎回a.T he bond that a re c a liable,b u t n ot cu r rently r e fundable,can bec ailed u s in g f und s f o rm so u r c es th a t ar e n ot from t h ei ssu a nee of a lower c o u p o n bond6.Y i e Id to
33、pu t7.Cash flow yiel d 钞票流量收益率a.针 对 M BS W A B S等每月有C F 的情况b.B EY=(1+CFY)A6-1*2影响再投资风险的因素：1.Hi g he r coupon2.Longer maturity比较不同的coupon f r equ e n c y 的债券的收益率的大小一通过BEY进行转换比较!！P11 3 例题B ootstrappi n g 逐层剥离法1.有两个功能a.计算即期利率b.计算远期利率2.关键是要的对该方法有个比较深刻的理解3.注意看清楚是annual的还是s emiannu a I的！!非常重要！名义利差 n om i
34、nal spr e a d1.不合用品有期权的op t ion2,直接是不同两个Y T M的值相减；3.采 用YTM这样一个单一的d i scount r at e计 算CF,忽略了 spot rate对于不同的ma t u ri t y不是线性的，存在一定的局限性Z利差Zerovolat i lity s p read也叫静态利差ZS1.是在每一个t r easu r y spot rate基础上加上一个相等的Z S,计算得到的；2.假 如spot ra te的y ie ld curve是fla t的,则两者没有差别-所以，th e deepe r th e benchmark spot r
35、a t e c u rv e,t h e g r eater t he dif f eren c e b etween the tw o sprea d;3.Z利差和名义利差的差距取决于：a.C o upo n rat e-票面利率越大，差距越大b.Ma t uri t y越长，差距越大Opti o n-a d j ust e d s pr e a d一期权调整利差一OAS1.OAS是个好东西；越大越好2.Z利差=0 A S +百分百形式的期权成本3.由于内含期权的存在，导致债券以更高的价格来购买,这部分的差额叫做期权成本4.名义利差和Z利差不合用于无期权的债券的利差5.对于具有可赎回期权的债
36、券，其Z利差一定会大于o p t i o n ad j u ste d s pr ea d!6.对于具有puttable o p t ion的债券，其Z利差一定会小于OA S!Int r oduc t ion o f the mea s u reme n t of int e res t r a teC oupo n rate 越大，则 inte r est rate 风险越小！对利率风险的计算，采用两种方法进行：1.完全定价法f ull v a lu a t ion o r seen a ri o a n alysis appr o ach2.D uration/convexity a p
37、p r oach3,完全定价法更加准确，可以用于计算任何复杂的情况4.而严格说来，久期方法则只能用于估算收益率曲线平行移动的情况可以预见，当y i e Id发生变化的时候，高 的co u pon r a t e,短的m a tu rity的债券，其价格的变化比低c o upon ra te长的ma t u r ity的债券的利率风险更小，债券的价格变动也小！重要结论！正的凸性-1.当收益率Y T M增大，其价格的下降幅度变的越来越小，而当收益率较小的时候,曲线比较陡峭，价格下降的幅度比较大！2.价格和收益率是成反比的3.收益率曲线凸向原点！4.正的凸性说明，当债券的价格上升届时候，加速上升，当
38、价格下降的时候，减速下降！5.对于债券持有者来说，正的凸性是一个好事情；6.Th e p ric e c h a n g e in r e spon s e to rising rat e s i s smalle r th a n theprice cha n ge in respo n se t o f al 1 i n g ra t es for opti o n-fr e e bonds!N eg a t i ve c o nv e xi t y 负的凸性1.Callable或 者pre p ayable bo n d,其价格上升的空间被o p tio n限制;2.根据图形可以看出，对
39、 于callab 1 e opt i on b on d来说，当债券的收益率低于某个点的时候，债券的价格不能继续上升,收益率曲线呈现负的凸性-一一这是有助于债券发行者的；3.对 于p u t t able b。n d来说，当债券收益率高于某个点的时候,债券的价格不能继续下降，收益率曲线呈现负的凸性-这是有助于债券持有者的；4.不管是c a 1 I还 是pu t option的债券，由于o p t io n的存在，其利率风险都减少了，但 是r e i nves t me n t的风险都增大！久期 durati o n1.M a t u r it y越高，coup o n r a t e越低，久期
40、越小；2.有效久期e f f e ctive du r ation=(bond p r i c e w h e n yield fa 1 1 -bon dpr i ce whe n yi e Id rise)/(2*i nit i al pr i c e*c hang e in y i el d inde c i mal f orm)=(V-)-(V+)/2V 0*(Ay)3.有效久期是一个比较preferred的方法，可以用于计算opti o n-f r e e的bond或者具有o p tio n的债券；麦考利久期和修正久期都是没有考虑。ption对钞票流的影响，仅仅考虑了 CF from
41、t he b0nd计算得出的！!麦考利久期1.是基于以年为单位的久期；2.是最早的久期度量3.只合用于 opti o n-f r ee b o nd!Modi f i e d du rat i on 修正久期1.也不合用于具有opti o n的bon d2.对于不具有期权的债券来说，有效久期和修正久期非常接近；3.Mo d ified dura t i o n=macau 1 ay duration/(l+periodi c m a r k et yi e Id)4.久期1.久期是收益率曲线的斜率，是价格收益率曲线的一阶导数2.是所有钞票流量的加权平均Po rtfo lio 的久期1.是 其
42、market value的加权平均2.投资组合的两个局限a.不同的债券的期限不同b.投资组合的久期只能衡量收益率曲线平行移动的情况c,只能衡量收益率变化比较小的情况凸性1.是价格收益率曲线的二阶导数；2.C o n v e x it y 越大，越弯曲，通过d ura t i o n 计算出来的pric e change的误差就越大3.Du r a tio n 的计算事实上是衡量在变化比较小的时候，将收益率曲线的变化近似成直线的变化来估计4.基于d u rat i o n 计算出来的债券的价格的变化，比实际的变化要大一一价格的实际变化事实上要小些!一由于收益率曲线是弯曲的，而不是直的一 一 一
43、根据图形理解记忆！5.Pere e nta g e change i n price=d u r a tion e f feet+c o n v exi t y effect=-dura t i on*Ay+c o nvexity*(Ay)A2*l 0 06.Convex i t y 是一个好东西！使得价格上升到更多，下降的更小7.Effective c o n v e xit y 考虑了由于内置的op t i o n 对钞票流的影响-是计算opti o n 的 bond的对的方法基点价值b a sis p o i n t基点价值万分之一的收益率变化对价格变化的价值1.P r ice va l
44、u e of one b a sis p o i n t=d ur a t i on*.0001*bond v a lue2.可以用来计算利率风险几点重要补充：1.零息债券的d u r a t i o n 就等于其m a turity的期限！2.当市场利率下降时候，买 入 durat i o n 长的债券，卖 出 durati o n 短的债券-为什么？a.利率下降，债券价格上升，duration长的债券价格上升的幅度大！3.具有opti。n 的 b o n d,由于久期较小，所 以 interes t risk就比较小！不管是c a l l 还 是 p u t o p t io n 其对于债
45、券的价格影响都是使得价格相对利率的变动不明显-I e ss sen s i t i v e!F 1 oating rate se c urity X c o upo n r a t e 随着市场的mark e t yie I d 会有变化,所以其价格对于市场的market yi e Id 的变化比较I e ss s e n s iti v e!关于债券债券的收益水平如何影响债券的利率风险？债券到期时间越长，利率风险越大，成正比；票 面 利 率(co u p on ra t e)越大,利息风险越小,成反比；不管债券包含call或 者 pu t,那 么 bo n d 的价值都会对于利息的变化变得不
46、敏感,所以该债券的durat i on会下降;对于callable bond,当市场利率上升，bond的价格下降，callab 1 e b o n d和一般bond同样价格下降，但是当市场利率下降时，bon d的价格上升，cal 1 opt i o n又会影响到bond的价格上升，发行者会选择行使该c all o p tion。当i n te r e s t rat e的vol a tility增长，债券的o p t io n不管是put还 是c a l l的价值都增长。对于 callable b o nd,c allab 1 e bo n d=v a lue of o p t ion-fre
47、e bo n d-valueof the ca 1 I option,由于c a ll的价值增长，所以整个callab Ie bond的价值变小了，而对于puta b Ie b o n d来说，由于put的价值增大，整 个put t able b on d的价值也增长了零息债券由于没有co upon p a y me n t,所以没有 reinves t m e n t 风险所谓利率风险i nte r e st r ate r is k,是指市场利率发生变化的时候，债券的价格变化的风险。由此产生了久期的概念。可以说是先有了 in tere s t rate r i sk,人们才觉得为了衡 量i
48、n te re s t ra te r i sk而引入了久期的概念！由此可以断定，利率风险和久期关系是非常密切的：他们永远是同方向变动的，成正比关系,并且他们自身就是说同一个事情的!（见下表）关于利率风险：最重要的一点：利率风险和b o n d的久期成正比关系，看利率风险一方面看其久期；零息债券的cou p o n为零，coupon和久期成反比，所以和其他同样的非零息债券相比,零息债券的利息风险最大-内置的o P ti o n不管是p u t还 是ca 1 I都减少了 bo n d的利率风险；没有。P tio n的bond,收益越高，久期越低，利率风险越低-重要一可以从市场收益率曲线上得到证明
49、一看曲线斜率t ,Bond v a luePar v aMa r ket yield如何理解c oupo n r a te和久期成反比？C o u p o n很小，则说明co u pon在整个bond中占的比例很小，需要更长的时间才干偿还。一个债券只有当有。pt i o n的时候才会有v ol a tility的风险，比如：cal 1 option p ut opti on,prep a y ment option 等等。假如没有这些 op t io n 则 in te re st r ate vo 1 ati lit y不会影响到债券的价格利息风险，利息敏感度,和久期事实上就是一个意思！如何
50、理解c ou p o n r a t e增长，inte r e st rate风险减少？1.C o u p o n增长，说明coup o n部分占整个b o n d的价值部分大，当利率发生变化时，由于剩余的部分的价值小，所 以b o n d的价格变动会小些，所 以i r的风险减少；2.Coupon和久期成反比，c o u pon增长，久期减小，所 以ir风险减少债券估价的五个因素1.债券价值和投资者规定的收益率成反比一见上图；2.投资者规定的收益率高于coupon r a te,溢价发行,反之折价发行3.当债券接近到期日时，则债券的价格接近其面值4.长期债券的利率风险大于短期债券；5.债券价值