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1、2022年调味品行业深度分析报告正文目录1、行业市场规模大，集中度仍有提升空间.81.1、调味品行业空间大，预 计 2025年总规模将达5500亿 元.91.2、市场集中度较低，仍有较大提升空间.112、竞争格局：细分品类快速发展，关注景气类别.132.1、各品类发展阶段不同，细分品类静待掘金.132.1.1 酱油：最大细分行业，聚焦结构升级与集中度提升.142.1.2 醋：竞争格局分散，区域性特点较强.172.1.3 疑,油：渗透率不断提升，销量快速提升.212.1.4 复合调味品：未来市场空间大，仍处于快速发展阶段.232.1.5 榨菜行业规模持续犷张，涪陵榨菜市占率居第一.242.2、产
2、能持续扩张：海天味业一骑绝尘，头部企业产能有望破百万吨.273、未来趋势：功能多样化是趋势，C 端渠道有望接续发力.283.1、未来仍有望量价齐升，大行业有大能量.283.1.1 量：B+C端齐发力，消费驱动力较强.283.1.2 价：原材料等成本上行，行业提价为主线.303.2、BC端渠道并重，社区团购不容小觑.343.2.1 餐饮渠道：消费粘性强，空间更大.353 2 2 家庭渠道：营销为王，更注重品类和渠道布局能力.363.2.3 社区团购：有望成为调味品的重要渠道之一.373.2.4 主要调味品企业渠道布局分析.403.3、细分化、健康化、高端化、复合化将是未来发展趋势.413.3.1
3、 需求多元推动功能细分化和健康化发展.413.3.2 复合化是未来趋势品类.423.3.3 结构化升级趋势持续.434、关注龙头企业以及细分品类强者.444.1、海天味业：渠道为王，规模优势下强者恒强.444.2、千禾味业：专注零添加，打造差异化品牌形象.474.3、恒顺醋业：聚焦主业，产能扩张助力改革进程.494.4、中炬高新：内部瘦身聚主业，外部扩产能布局长远.514.5、涪陵榨菜：具备较强提价权，长期看好公司提价能力.534.6、天味食品：产能建设稳步推进，股权激励推出有望迎来改善.545、投资建议.576、风险提示.57图表目录图 表1:调味品种类繁多，风格迥异.9图 表2:我国调味品
4、行业市场规模持续提升.1 0图 表3：我国调味品百强企业产量稳定增长.1 0图 表4:调味品单价增长高于C P I增速.1 0图 表5：调味品行业量价拆分情况一览.1 0图 表6:调味品行业未来5年市场规模测算.1 1图 表7：我国人均消费零售额有约6倍增长空间.1 1图表8:不同菜系使用调味品差异较大.1 2图表9:我国调味品行业市场份额（按零售额）.1 2图 表1 0:我国调味品细分板块市场需求多样.1 2图 表1 1:百强企业收入占调味品行业比重不到3 0%.1 3图 表1 2:美日韩行业集中度均高于中国.1 3图 表1 3:调味品主要细分品类仍处在快速成长期.1 3图 表1 4：酱油行
5、业零售额稳定提升.1 4图 表1 5:我国酱油产量稳中有升.1 4图 表1 6:酱油行业未来5年市场规模测算.1 4图 表1 7:酱油行业整体呈现量价齐升.1 5图 表1 8:海天味业酱油产销均居首位.1 5图 表1 9:主要企业酱油出厂价维持上涨趋势（元/吨）.1 5图表20:主要企业酱油平均成本价较为稳定（元/吨）.1 5图表21:我国酱油行业集中度持续提升.1 6图表2 2:日本酱油行业C R 2超5 0%.1 6图表23:酱油市场竞争格局呈现一超多强”.1 6图表2 4:高端酱油市场快速扩容.1 7图表25:酱油零售价格持续攀升.1 7图表26:我国百强食醋行业销售收入.1 7图表27
6、:我国食醋产量增长稳健.1 7图表28:我国百强食醋销售均价.1 8图表29:恒顺醋业、千禾味业食醋销售均价（元/吨）.1 8图表3 0：恒顺醋业、千禾味业食醋成本均价（元/吨）.1 8图表3 1:恒顺醋业、千禾味业20 20年食醋产量情况.1 8图表3 2:食醋行业整体呈现量价齐升.1 8图表3 3:食醋行业品牌集中度较低.1 9图表3 4:百强食醋企业产量分布.1 9图表3 5:食醋行业梯度分布.1 9图表3 6:中国四大名醋特点.20图表3 7:人均消费量有待提升.20图表3 8:食醋均价仍有较大提升空间.20图表3 9:高端醋消费有望持续提升.21图表4 0:食醋功能细分持续发展.21
7、图表4 1:蛇油零售额在20 1 9年达到6 5亿元.21图表4 2:疑,油消费量持续增长.21图表4 3:蛇油消费呈现量价齐升.22图表4 4：海天蛀油均价持续提升.22图表4 5:耗油近几年零售价C A G R为2.3 5%.22图表4 6:海天蛇油产能稳居第一.22图表4 7:泥油主要原料和产品特点.22图表4 8:蛇油渗透率较低.23图表4 9:足油市场集中度较高.23图表5 0:复合调味品快速增长.23图表5 1:复合调味品细分品类市占率情况.23图表5 2:我国复合调味品渗透率有待提升.24图表5 3:复合调味品人均支出持续提升.24图表5 4:火锅底料快速发展.24图表5 5:火
8、锅底料仍较为分散.24图表5 6:包装榨菜市场规模持续扩张.25图表5 7:包装榨菜销量稳定增长.25图表5 8:包装榨菜市场占比约5 8%.25图表5 9:量增为榨菜行业主要增长驱动.25图表6 0:中国人均腌榨菜消费金额较低（美元/人）.26图表6 1:中国人均腌榨菜消费量较低（k g/人）.26图表6 2：20 0 8年包装榨菜市场格局.26图表6 3：20 1 9年涪陵榨菜市占率显著提升.26图表6 4：主要调味品企业产能和远期规划情况（万吨）.27图表6 5:主要调味品企业产能情况.27图表6 6:城镇居民人均可支配收人增长较快.28图表6 7:城镇居民人均食品消费稳定增长.28图表
9、6 8:疫情前我国餐饮业维持较高增速.29图表6 9:餐饮业企业数量较为稳定.29图表7 0:餐饮业连锁化率仍处于较低水平.29图表7 1:连锁餐饮企业门店数量增加.29图表7 2:懒、宅人群用户规模逐渐扩大.30图表7 3:更多人选择外卖和外出就餐.30图表7 4:外卖行业发展迅速.30图表7 5:外卖用户规模逐渐扩大.30图表76:PPK CPI剪刀差扩大.31图表7 7:海天味业成本构成.31图表7 8:千禾味业主要成本构成.31图表7 9:黄豆市场价格.32图表8 0:豆粕现货价.32图表8 1:白砂糖零售价.32图表8 2:瓦楞纸市场价.32图表8 3:玻璃价格指数.32图表84:P
10、ET市场价.32图表85:21年调味品企业净利泗增速普遍下滑.33图表86:21年调味品企业毛利率普遍下滑.33图表8 7:调味品行业毛利率与净利率随着提价而提升.33图表8 8:主要调味品企业已经开启提价.34图表8 9:餐饮渠道占比最大.35图表9 0:厂商通过各种方式进入餐饮渠道.36图表9 1:调味品渠道层级较多.36图表9 2:卖场和超市便利店为主要家庭渠道.36图表9 3:卖场、超市渠道需求多SKU.36图表9 4:侧重家庭渠道的企业销售费用率更高.37图表9 5:社区团购市场规模有望突破千亿.37图表9 6:社区团购用户规模增长迅速.37图表9 7:社区团购平台季度大类销售占比情
11、况.38图表9 8:调味品在粮油调味中占比大.39图表9 9:社区团购可以大幅降低流通链条，降低加价情况.39图 表 1 0 0:调味品企业积极拥抱社区团购.39图 表 1 0 1:主要调味品企业渠道建设情况.41图 表 102：调味品功能不断细分.41图 表 1 0 3:调味品企业纷纷推出零添加产品，主打健康化.42图 表 1 0 4:我国复合调味品渗透率有待提升.42图 表 1 0 5:复合调味品人均支出有待提升.42图 表 1 0 6:火锅市场占比持续提升.43图 表 1 0 7:火锅和川菜在我国菜系占比中靠前.43图 表 1 0 8:我国人均调味品消费低于日韩.44图 表 1 0 9:
12、高端酱油市场规模快速增长.44图 表 1 1 0:千禾味业在中高端产品具备较大优势.44图 表 111:2O21Q1-3营业收入同比增长5.32%.45图 表 112:2O21Q1-3归母净利润同比增长2.98%.45图 表 1 1 3:海天味业各品类妆入一览.45图 表 1 1 4:海天味业基本实现全国化.45图 表 115:2O21Q1-3毛利率和净利率分别为38.87%、26.17%.45图 表 116:2O21Q1-3销售费用率为5.86%.45图 表 1 1 7:海天味业渗透率排名靠前.46图 表 1 1 8:经销商数量快速增长.47图 表 1 1 9:海天味业0 2 0 渗 透 率
13、 提 升（%）.47图 表 120:2021Q1-3营业收入同比增长10.91%.47图 表 121:2021Q1-3归母净利润同比下滑41.09%.47图 表 122:2021Q1-3毛利率和净利率分别为41.43%、9.73%.48图 表 123:2021Q1-3销售费用率为23.27%.48图 表 1 2 4:广告费和职工薪酬占销售费用较大比例.48图 表 1 2 5:公司主打 零添加.48图 表 126:2020年千禾线上销售均价最高.48图 表 127:2020年千禾淘宝销售额排名第二.48图 表 1 2 8:以西部为中心开启全国化进程.49图 表 1 2 9:经销商数量持续增长.4
14、9图 表 1 3 0:线上销售持续增长，占比显著提升.49图 表 1 3 1:公司线上销售占比行业领先.49图 表 132:2021Q1-3营业收入同比下滑6.37%.50图 表 133:2021Q1-3归母净利润同比下滑41.73%.50图 表 134:2021Q1-3毛利率和净利率分别为39.22%、9.85%.50图 表 135:2021Q1-3销售费用率为16.15%.50图 表 1 3 6:华东为核心销售区域.51图 表 137：经销商招商加速.51图 表 1 3 8:恒顺醋业募投项目预计增加43.5万吨产能.51图 表 139:2021调味品收入同比下滑7.23%.52图 表 14
15、0:2021归母净利泗同比下滑15.39%.52图 表 1 4 1:中炬高新各品类收入一览.52图 表 1 4 2:全国化进程持续推进.52图 表 1 4 3:中炬高新定增助力 五年双百”.53图 表 1 4 4:公司营业收入及增速.53图 表 1 4 5:公司归母净利润及增速.53图 表 1 4 6:涪陵榨菜历年提价情况梳理.54图 表 147:21年营收略有下滑.55图 表 148:21年净利润下滑明显.55图 表 149:IPO和非公开发行两次募资新增22.8万吨产能.55图 表 150:2022年限制性股票激励计划（草案）.561、行业市场规模大，集中度仍有提升空间1.1、调味品行业空
16、间大，预计2025年总规模将达5500亿元我国的调味品种类繁多，广泛运用至饮食的各个领域。调味品指能增加菜肴的色、香、味，并具有去腥、增香、增鲜等多种作用的辅助性食品。我国的调味品种类繁多，按照商品性质可分为酿造类、腌菜类、鲜菜类、干货类、水产类等，按照成品形状可分为酱品类、酱油类、汁水类、味粉类、固体类，按照呈味感觉可分为咸味、甜味、苦味、辣味、酸味、鲜味、香味等，按照成分可分为单一和复合调味品。图 表1：调味品种类繁多，风格迥异分类依据类别具体品种酿造类酱油、食睛、酱、豆豉、豆腐乳等腌菜类榨菜、芽菜、冬菜、梅干菜、腌雪里薇、泡姜、泡辣椒等鲜菜类葱、蒜、姜、辣椒、芫荽、辣根、香椿等按商品性质
17、胡椒、花椒、干辣椒、八角、小茴香、芥末、桂皮、姜片、姜干货类粉、草果等水珍、鱼露、虾米、虾皮、虾籽、虾酱、虾油、蛙油、蟹制品、水产类淡菜、紫菜等其他类食盐、味精、糖、咖喔粉、五香粉、芝麻油、花生酱香糟、红糟、菌油等酱品类沙茶酱、豉椒酱、酸梅酱、X。酱等酱油类生抽王、鲜虾油、豉油皇、草菇老抽等按成品形状汁水类烧烤汁、卤水汁、噫汁、0K汁等味粉类胡椒粉、沙姜粉、大蒜粉、鸡粉等固体类砂糖、食盐、味精、豆豉等咸味食盐、酱油、豆豉等甜味蔗糖、蜂蜜、饴糖等苦味陈皮、茶叶汁、苦杏仁等按呈味感觉辣味辣椒、胡椒、芥末等酸味食醋、茄汁、山楂酱等鲜味味精、鸡精、虾油、鱼露、蛇油等香味花椒、八痢、料酒、葱、蒜等按成分
18、单一酱油、食醋、腐乳、食盐、味精等复合蛀油、鸡精、火锅调料、蕃茄酱、中式复合调味料等资料来源：前瞻经济学人，华塞证券研究我国调味品行业市场规模大，行业增速有所提升。中国调味品行业营收从2014年259 5亿元增至2020年39 50亿元，6年CAGR为7.25%。从产量来看，我国百强企业调味食品总产量从2013年的7 00万吨增至2020年的16 27万吨，7年CAGR为14.17%。图 表2：我国调味品行业市场规模持续提升图 表3：我国调味品百强企业产量稳定增长45004000350030002500200015001000500020%1800/18%1600.16%1400.2014 2
19、015 2016 2017 2018 2019 2020 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020M我国调嗫关什北市场燃模（亿元）同比增速 我.国百强企业调味品产至（万之）-同比增选资料来源：艾媒咨询，华鑫证券研究所资料来源：中国调味品协会，华鑫证券研究所40%35%30%25%20%15%10%5%0%2025年我国调味品行业市场规模将达到5500亿元。我国调味品行业营收从2014年259 5亿元增至2020年39 50亿元，6年CAGR为7.25%。我们假设2021 2025年调味品市场规模CAGR在7%左右浮动，分别取6%、7%、8%得到2025年调
20、味品行业市场规模为528 6、5540、58 04亿元，取中间值得到约5500亿元。量价拆分看：价：我国调味品行业2019年单价约为19.8元/kg,2014-2019年CAGR约为3.29%：量：我国百强企业调味品2020年产量为16 27.1万吨，2013-2020年CAGR为12.8 1%,其中海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、加加食品2020年产能约为400、7 0、56、26、30万吨，远期规划产能分别为450、400、115、7 0、35万吨，海天不论是现有产能还是规划总产能均稳居行业第一。图 表4:调味品单价增长高于CPI增速图 表5:调味品行业量价拆分情况一览252015
21、105040%调味品平均冬售价格同比讨速C P U tit调味品平均本售价yoy 百强企业调味总产量yoy资料来源：中商产业研究院，华鑫证券研究所资料来源：中国调味品协会，艾媒咨询，华鑫证券研究所图 表 6:调味品行业未来5 年市场规模测算2016201720182019202016-20CAGR调 味 品 市 场 规 模（亿元）301631453224334639506.98%同比增速6.12%4.28%2.51%3.78%18.05%2021E2022E2023E2024E2025E21-25CAGR调 味 品 市 场 规 模（亿元）418744384705498752866%422745
22、224839517855407%资料来源：艾媒咨询，华鑫证券研究1.2、市场集中度较低，仍有较大提升空间我国调味品人均消费额相较于日、韩仍较低，有较大提升空间。由于我国和日本、韩国饮食习惯相近，有较强可比性。日本、韩国人均消费零售额分别是我国的10.04、2.02倍，人均零售价远高于我国。我们根据日、韩调味品消费的平均值推算，我国调味品零售端仍有约6倍增长空间，且由于我国人口基数远高于日、韩两国，零售端市场空间或可更高。调味品区域特征明显，导致我国调味品具有较大地区粘性。由于我国历史悠久，幅员广阔，且调味品多为发酵、腌制产品，每个地区均形成独特的调味体系，主要跟当地的生活习惯、环境、气候等因素
23、密切相关。形成的八大菜系，口味偏重各不相同，其中川菜麻辣、粤菜原味、湘菜偏辣、浙菜清鲜、苏菜偏甜、闽菜南咸甜北香辣、鲁菜咸鲜、徽菜酱香味浓。不同菜系对于调味品有不同的需求，由于调味品进入门槛较低，诞生了许多区域性调味品牌，全国性的品牌较少。具体来看，食醋地域性最强，出名的有山西老陈醋、镇江香醋、四川保宁醋、永春老醋；酱油、料酒等调味品地域性相对较弱，但也有山东欣和、福州民天、湘潭龙牌等本地品牌。图表8：不同菜系使用调味品差异较大菜系代表菜口味酱醋代表品牌鲁菜油 爆 海 螺、惹烧海参讲究清汤奶汤酱醋：山东欣和酱油、味达美酱油、巧媳妇酱油、山东玉兔醋其他：花椒油、大葱油、老虎酱、花椒酱、糖醋汁糖、
24、辣椒、花椒山东欣和、巧媳妇川菜水 煮 肉 片、麻婆豆腐油重味浓,注重调味酱醋：德阳酱油、间中保宁醋其他：郭县豆瓣酱、自贡进盐、茂源花椒、内江白糖、永川豆鼓郸 县 豆 瓣、间中保宁醋、中坝酱油、茂源花椒苏菜大 煮 干 丝、狮子头鸡浓中带淡,鲜香酥烂酱醋：家乐酱油、老蔡酱油、淘大酱油、恒顺香醋其他：陈卤、清卤、五香粉、蟹粉、花椒盐、葱椒盐、红曲水恒顺醋业、上海淘大粤菜潮 州 烧 雁鹅、广州文昌鸡菜肴色彩浓重，滑而不腻酱醋：生抽、鲜味酱油、山西陈醋其他：料酒、糖醋汁、卤水、鼓油皇汁、蒜肉调味品、鱼露、蛇油柱候酱、咖喔粉、生粉海天味业、中炬高新、李锦记浙菜龙 井 虾 仁、西湖醋鱼清香脆嫩爽鲜酱醋：厨邦
25、生抽、米醋其他：白糖、绍酒、八 角粉末中炬高新闽菜荔 枝 肉、龙身凤尾虾色调美观,滋味清鲜酱醋：福州民天酱油、福建永春老醋其他：红糟、沙茶酱福州民天、福建永春老湘菜剁 椒 鱼 头、辣椒小炒肉用料广泛,油重色浓酱醋：加加酱油、湘潭龙牌酱油、长康陈醋其他：浏阳豆鼓、剁椒加加食品、湖南龙牌、长康陈醋徽菜黄 山 炖 鸡、腌鲜鳏鱼选料朴实,讲究火功酱醋：海天酱油、镇江陈醋其他：卤汁，熏鸭料等海天味业、胡玉美蚕豆辣酱资料来源：maigoo,中商产业研究院，华鑫证券研究我国调味品行业整体来看集中度相对较低，仍有较大提升空间。我国地区间饮食习惯差距较大，导致许多类型的调味品地区风格较为浓烈，细分板块市场需求多
26、样，调味品全国化扩展的难度相对较大，集中度较低。海天作为我国全国性调味品龙头，市占率仅在7%左右，国内百强调味品企业收入占总行业收入比不到30%。我国调味品CR3约为14%、CR10约为25%,远低于韩、日、美，其CR3分别为32%、18%、15%,CR10分别为6 0%、30%、28%o但仍可以看到调味品行业集中度在近几年呈现持续上升，特别是2020年以来,受到疫情影响，调味品行业由于原材料上涨导致利润持续承压，企业运营分化加速。在此背景下，调味品行业不断优化，部分中小企业将在激烈的竞争中或以并购、破产重组等方式得以出清，行业市场份额有望持续向龙头企业集中。图表9：我国调味品行业市场份额（按
27、零售额）图 表10:我国调味品细分板块市场需求多样73%,令可啧样资料来源：前瞻产业研究院，华鑫证券研究所资料来源：Frost&Sul I ivan,华鑫证券研究所图表1 1:百强企业收入占调味品行业比重不到30%图表1 2:美日韩行业集中度均高于中国资料来源：锐观咨询，前瞻产业研究院，艾媒，华鑫证券研究所 资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究所2、竞争格局：细分品类快速发展，关注景气类别2.1、各品类发展阶段不同，细分品类静待掘金我国调味品类别繁多，主要细分品类仍处在快速发展阶段。我国调味品有数十种类别，各细分品类发展阶段不尽相同。其中酱油、醋、蛇油、料酒等作为传统调味品，使用量较大，市场
28、规模在细分品类中处于前列，目前仍处在成长阶段，消费场景丰富，类别不断细分，并且向高端升级趋势显著；味精由于同质化较高以及健康等原因已经开始进入衰退期；鸡精、鸡粉、食盐市场渗透率高，进入成熟阶段，并且有受到酱油替代的趋势；复合调味品起步较晚，仍处在导入阶段，产品品类丰富。图表1 3:调味品主要细分品类仍处在快速成长期资料来源：前噫产业研究院，华笈证券研究所2.1.1酱油：最大细分行业，聚焦结构升级与集中度提升酱油行业量价齐升，市场规模或超1000亿。我国酱油行业零售额从2012年的411亿元增至2020年的8 7 4亿元，8年CAGR为9.9 0%。从产量来看，从2010年的59 6万吨增至20
29、20年的1344万吨，10年CAGR为8.48%。日本酱油行业在7 0年代经历人均消费量快速增长后，由于复合调味品以及细分的酱油的衍生产品对酱油有所替代，酱油销量开始下滑。目前我国人均酱油消费量约为8升/年，尚处于提升阶段，与日本7 0年代酱油消费巅峰相比，仍有约50%的增长空间,因此我们认为中国酱油需求量仍有较大提升空间。2015-2020年我国酱油均价CAGR约为2.5%,产量CAGR约为5.8%,在餐饮消费场景持续恢复下，酱油量价齐升的态势或可持续。我们假定未来5年市场规模CAGR将保持在7%-9%,据此测算出2025年我国酱油行业市场规模有望达到约1300亿元，仍有50%左右提升空间。
30、图表14：酱油行业零售额稳定提升图表15:我国酱油产量稳中有升1.0009008007006005004003002001000资料来源：中研普华产业研究院，华鑫证券研究所资料来源：国家统计局，艾媒咨询，华泰证券研究所图表16:酱油行业未来5年市场规模测算2016201720182019202016-20CAGR市场规模零售额（亿元）626684746795874产量 CAGR:5.8%均价 CAGR:2.5%2021E2022E2023E2024E2025E市场规模零售额预测（亿元）93610011071114612267%94410201101118912858%9531039 J1321
31、23413459%资料来源：中研普华产业研究院，国家统计局，华卷证券研究量价拆分看：价:我国酱油零售价约为6 505元/吨，近5年均价CAGR约为2.5%,其中海天、中炬高新、千禾酱油2020年出厂价为5317、6 232、5206元/吨，成本均价为28 8 5、318 9、26 8 1元/吨；量：我国酱油2020年产量1344万吨，近5年产量CAGR约为5.8%。其中海天、中炬高新、千禾酱油2020年产量分别为238、50、20万吨，销量分别为245、50、20万吨。图表17：酱油行业整体呈现量价齐升 图表18:海天味业酱油产销均居首位资料来源：国家统计局，艾媒咨询，华卷证券研究所 资料来源
32、：海天味业、中炬高新、千禾味业公告，华鑫证券研究所图表19:主要企业酱油出厂价维持上涨趋势（元/吨）图表20：主要企业酱油平均成本价较为稳定（元/吨）7.0006,0005,000 4,0003,0002,0001,00002015 2016 2017 2018 2019 2020 海 天 味 业 千 禾 味 业 中 炬 商 新海 天 味 业 千 禾 味 儿 中 炬 高 新资料来源：海天味业、中炬高新、千禾味业公告，华簇证券研究 资料来源：海天味业、中炬高新、千禾味业公告，华鑫证券研究所所我国酱油行业集中度远低于日本，行业集中度将稳步提升。目前日本酱油行业CR2超过50%,市占率第一的龟甲万约
33、为41%。根据产量排名，我国酱油行业市占率排第一的是海天味业，约为18%,海天味业和中炬高新加起来市占率仅20%左右，远低于日本。因此我们认为，酱油行业集中度提升将持续，行业头部企业有望凭借品牌和渠道优势将市场份额提升至30%。图表21：我国普油行业集中度持续提升图表22：日本酱油行业CR2超50%100%90%80%/0%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：国家统计局，海天味业、中炬高新、千禾味业公告,华鑫证券斫究所资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究所图表23：酱油市场竞争格局呈现“一超多强”资料来源：前瞻经济学人，华鑫证券研究所结构升级正在进行时，后续仍可期。受益于居民收
34、入的提升和健康观念的不断重视,酱油产品从最初的普通酱油到生抽/老抽，再到高鲜类酱油，最后到零添加/有机的健康化酱油，产品矩阵不断丰富。我国高端酱油市场快速扩容，从2014年的131万吨到2020年的250万吨，CAGR为11.37%,高于酱油行业整体增速，预计2025年中国高端酱油市场份额将达36 0亿元。酱油零售价格也持续攀升，在2016年后，酱油没有经历大规模的提价，零售价却从2016年的7.36元/5000ml提升到2019年的8.31元/500ml,CAGR为4.13%。主要系产品结构升级带动酱油均价提升，比如零添加酱油和有机酱油的价格是普通一级酱油的2-4倍。并且由于酱油单价较低，家
35、庭消费端单次用量较小，消费者对提价敏感性较低，更容易接受高端酱油。图表24：高端酱油市场快速扩容图表25：酱油零售价格持续攀升300250-lllllll2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020高端菁海市场城M (ttx.)资料来源：观研天下，华鑫证券研究所资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究所2.1.2醋：竞争格局分散，区域性特点较强食醋作为传统调味品第二大品类，行业保持较高增速。2019年我国调味品百强企业食醋销售收入约为6 5亿元，12-19年CAGR为9.13%,增速较快。2019年我国食醋总产量达445万吨，同比增长1.8 3%,12-19年产量CAGR
36、为2.40%,仍处于消费者与品牌意识的培育期。从单价来看，代表醋企恒顺醋业食醋销售均价2020年为7 553元/吨，2017-2020年CAGR约为1%。百强企业食醋销售单价2018年为38 46元/吨，117 8年CAGR约2.5%。假定食醋整体均价与百强企业单价相似且每年保持2%左右增长，产量保持2%左右增长，则2020年食醋行业均价约为4000元/吨，产量约450吨，销售额可达18 0亿元。图表26:我国百强食醋行业销售收入 图表27:我国食醋产量增长稳健资料来源：中国调味品协会，华鑫证券研究所 资料来源：观研天下，华鑫证券研究所量价拆分看：价：我国食醋销售单价约为4000元/吨，近几年
37、销售单价CAGR约为2.5%,其中恒顺醋业、千禾味业2020年出厂价为7 553、3543元/吨，成本均价为4200、2022元/吨；量：我国食醋2020年产量约450万吨，近几年产量CAGR约为2.4%。其中恒顺醋业、千禾味业2020年产量分别为17.45、8.40万吨，销量分别为17.7 8、8.25万吨。图表28：我国百强食醋销售均价图表29:恒顺醋业、千禾味业食醋销售均价（元/吨）3900380037003600350034003300320031(M)2016 20172018百强全北食玲9.0008,0007.0006.0005,0004.0003.0002.0001.000020
38、15 2016 2017 2018 2019 2020 一麻一业，一资料来源：中国调味品协会，华卷证券研究所资料来源：，恒顺醋业、千禾味业公告，华窸证券研究所图表30:恒顺醋业、千禾味业食醋成本均价（元/吨）图表31:恒顺醋业、千禾味业2020年食醋产量情况资料来源：恒顺招业、千禾味业公告，华鑫证券研究资料来源：恒顺醋业、千禾味业公告，华鑫证券研究图表32:食醋行业整体呈现量价齐升14%资料来源：中国调味品协会，华盆证券研究所我国食醋区域特点显著，市场集中度有待提高。我国幅员辽阔，饮食文化历史悠久,也造成了不同地区的饮食习惯不同，食醋的发展区域特点显著，行业品牌集中度较低。我国拥有传统的四大名
39、醋，分别为四川保宁醋、山西老陈醋、镇江香醋，福建永春老醋,它们口感特点和主要销售区域均有所不同。另外还有水塔醋业、紫林醋业等区域品牌，这也导致我国食醋行业品牌集中度较低，其中恒顺醋业市占率第一，仅有7%的市场份额,CR5不到20%。从产量来看，中小企业居多，食醋百强企业中，产量为1-5万吨的占6 1%,占比最多；1万吨以下的企业占19%;10万吨以上的企业仅占11%。与邻国日本相比，在8 0年代中后期CR5便超过7 0%,我国食醋行业市场集中度仍有较大提升空间，也为我国龙头醋企提供发展机遇。2018年我国发布食醋新国标移除配置醋，而我国配制醋占比达6 0%,在此标准下小作坊式食醋企业将逐步淘汰
40、，行业集中度有望进一步提升。图表3 3:食醋行业品牌集中度较低 图表34：百强食醋企业产量分布资料来源：前瞻产业研究院，华卷证券研究 资料来源：现研天下，华窸证券研究图表35：食醋行业梯度分布资料来源：中商产业研究院，华鑫证券研究所图表36：中国四大名醋特点四大名醋原料特点主要市场山西老陈醋高粱、扶皮、谷糠色泽酱红、口感醇厚、浓稠、酸度较高山西等华北地区四川保宁醋扶皮、小麦、大米色泽红棕、酸味柔和、醇香回甜、药曲酿造江浙沪等华东地区镇江香醋糯米酸而不涩、香而味甜、色浓味鲜四川等西南地区福建永春老醋糯米、红曲、芝麻色泽棕黑、醇香爽口、酸中带甜、回味生津福建等华南地区资料来源：前噫产业研究院，华盆
41、证券研究我国食醋消费量和消费价格均有较大提升空间。从量来看，2018年我国人均食醋消费量仅2.34公斤，远低于美日的6.5、7.9公斤，对标美、日消费情况我们认为中国食醋至少还有2倍的成长空间。从价来看，中国食醋均价远低于日本，日本食醋均价约为29000元/吨，而我国百强食醋企业均价仅为3845元/吨，具有较大差距。因此从量价来看，对比国际市场，我国食醋行业仍具有量价齐升的空间。图表37：人均消费量有待提升图表3 8:食醋均价仍有较大提升空间资料来源：前嗨产业研究院，华鑫证券研究资料来源：现研天下，日本统计局，华嘉证券研究高端、健康化和功能细分化共振，促进食醋行业发展。我国食醋单价持续提升，并
42、且各企业针对消费升级的情况纷纷推出高端产品。恒顺醋业高端醋销售持续提升，2020年销售收入达2.6亿元，占总营收的13%。随着消费场景的细分，功能化食醋也逐渐受到欢迎，包括饺子醋、蟹醋、凉拌醋等调味醋不断推出，苹果醋、山楂醋等醋饮料发展迅速，市场规模达到了约50亿元。我们认为未来随着生活水平的提高以及健康意识的提升,醋行业结构升级趋势将会加速，保健品或者饮料等衍生产品也将带来增量空间。图表39：高端醋消费有望持续提升图表40：食醋功能细分持续发展3.025%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020(4X 59(土 面 部 对(f c i.)同 比 增 连类
43、别代表特点烹饪保宁酶、山西陈酶味浓、狭腥、提鲜保健健身醋、保健醋、黑醋具有消除疲劳，软化血管，降血压等功效饮料苹果醋、山楂醋、柠檬酶等清热解渴，防暑降温佐拌寿司解、麦芽醋酸度较低，味偏甜，同于佐餐拌菜等资料来源：恒顺醋业公告，华窿证券研究所资料来源：m aigoo,华鑫证券研究所2.1.3 通油：渗透率不断提升，销量快速提升娓油市场规模不断犷大，量升为主要驱动力。蛀油零售额从2014年的37亿元增至2019年的6 5亿元，5年CAGR为11.9 3%。从量价来看，蛙油消费量从2014年的9 0万吨增至2019年的130万吨，4年CAGR为9.6 3%；销售均价从2014年的4556元/吨增至2
44、019年的5000元/吨，4年CAGR为2.35%。蛇油增长主要依靠渗透率和销量的提升。量价拆分看：价：我国蛀油零售单价约为5000元/吨，近几年零售价CAGR约为2.35%,其中海天味业2020年出厂价为47 6 8元/吨，成本均价为3155元/吨；量：我国蛇油2020年消耗量约130万吨，近几年消耗量CAGR约为9.6 3%。其中海天味业2020年产量为8 4.26万吨，销量为8 6.25万吨。图表41：耗油零售额在2019年达到65亿元图表42：蛇油消费量持续增长7016%14012%6050403020100uiiib m il02014201520162017201820192015
45、201620172018201910%6%4%油 行 业 市 场 烧 螟 亿元)同比增速 耗 油 消。费(万同比增it.资料来源：中研普华，华慕证券研究资料来源：中研普华，华签证券研究所图表43:死油消费呈现量价齐升图表4 4:海天蛤油均价持续提升资料来源：中研普华，华鑫证券研究资料来源：海天味业公告，华鑫证券研究图表45:娓油近几年零售价CAGR为2.35%图表46：海天蛇油产能稳居第一510050004900480047004600450044004300山|2015 2016 2017石等单价20182019资料来源：海天味业公告，华鑫证券研究所资料来源：海天味业公告，华鑫证券研究所娓油
46、渗透率有望持续提升。蛀油的主要功能是增加菜品的鲜味和口感。目前此油在调味品中渗透率较低，仅为22%,低于其他较为成熟的品类，渗透率最高的酱醋类达9 9%。此油最初主要在广东区域使用较多，目前正经历从南方向全国范围渗透的过程，未来随着消费场景运用的深入、区域扩张以及渠道下沉的推动，蛇油渗透率有望快速提升。从集中度来看，蛀油行业集中度相对较高，其中海天市占率约达42%。2020年营收达41亿元，销量连续三年年均增长21.3%,蛀油行业CR5超过8 0%。图表47：蛇油主要原料和产品特点原料 特点水、蛇 油 汁（蛇、水、食用 1,口感：体态浓稠、色泽光滑、鲜美咸香、甜度适中盐）、白砂糖、食用盐、谷氨
47、酸钠、淀粉磷酸酯、焦糖色2、营养：富 含2 0多种氨基酸、维生素、微量元素等资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究图表4 8:娓,油渗透率较低 图表4 9:此油市场集中度较高资料来源：华经产业研究院，华鑫证券研究所 资料来源：华经产业研究院，华蹇证券研究所2.1.4 复合调味品：未来市场空间大，仍处于快速发展阶段复合调味品市场规模快速增长。复合调味品指由两种或两种以上调味品经过加工形成的复合性调味品。随着居民生活水平的提升和收入增长带来的消费升级趋势，我国复合调味品快速增长，市场规模从2011年的432亿元增至2020年的1440亿元，10年CAGR为14.31%在复合调味品细分品类中，鸡精、
48、火锅底料、西式复合调味品和中式复合调味品占比较高，分别为28%、21%、19%、18%,其中中式复合调味品和火锅底料增速最快。图表50：复合调味品快速增长图表51：复合调味品细分品类市占率情况19%现精28%资料来源：中商产业研究院，华鑫证券研究资料来源：前瞻产业研究院，华窸证券研究我国复合调味品人均支出快速增长，渗透率仍有待提高。我国复合调味品人均支出持续提升，2015年达到54.6元/人，预计2020年将达到110元/人，5年CAGR达15%,并有望延续增长态势。从渗透率来看，我国复合调味品渗透率仅为2 6%,远低于美日韩等国,其中美国最高达73%。由于我国与日韩两国饮食习惯有一定相似，因
49、此我们认为随着生活节奏的加快以及居民消费水平的提高，未来中国复合调味品仍有巨大提升空间图表52：我国复合调味品渗透率有待提升图表53：复合调味品人均支出持续提升AM a*.(*/A)资料来源：艾媒咨询，华鑫证券研究所资料来源：智研咨询，华鑫证券研究所火锅调味料快速发展，整体市场较为分散。随着人们对味蕾刺激的要求不断提升，爱吃辣成为最近几年餐饮业的普遍现象，火锅调味料作为复合调味品新晋的最大分类，发展迅速，市场规模从2011年的156亿元增至2020年的56 0亿元，10年CAGR为15.28%,增速有望持续。从市场占有率情况来看，由于准入门槛较低，我国火锅底料市场仍较为分散，充斥着许多工坊式的
50、小型企业。其中红久久市占率最高，达9.2%,颐海国际、天味、德庄分别占比约7.9%、7.0%、4.1%o颐海国际在中高端火锅底料市场占有率较高，达35%.图表54：火锅底料快速发展 图表55：火锅底料仍较为分散资料来源：艾媒咨询，华鑫证券研究 资料来源：艾媒咨询，华鑫证券研究2.1.5榨菜行业规模持续扩张，涪陵榨菜市占率居第一榨菜行业规模持续扩张，包装榨菜占比较高。榨菜行业持续快速发展，其中包装榨菜是最主要的发展动力，目前占比超过50%,达到58%。包装榨菜市场规模从2013年的37.8亿元增至2020年的7 2.2亿元，7年CAGR为9.6 9%。从销量来看，包装榨菜销量从2013年的18.