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1、 金金 融融 工工 程程Financial Engineering 金融工程课程组金融工程课程组 第第2章章 期货市场的运作机制期货市场的运作机制2.1 背景知识2.2 期货合约的规定2.3 期货价格收敛的即期价格的特性2.4 每日结算与保证金的运作2.5 报纸上的报价2.6 交割2.7 交易员类型及指令类型2.8 制度2.9 会计和税收2.10 远期与期货合约的比较Page 152.1 背景知识背景知识期货交易过程举例期货购买者经纪人CBOE经纪人交易员1期货售出者交易员2交交易易双方互相不知道交易对手双方互相不知道交易对手价格匹配价格匹配喊买喊卖Page 162.1 背景知识背景知识期货合
2、约的平仓(实达模拟期货)大多数期货合约不会进行实物交割，因为大部分的期货合约在到期之前会选择平仓，（业界事例2-1）不及时平仓给交易员带来的后果Page 162.2 期货合约的规定期货合约的规定【see textbook】资产合约规模交割安排交割月份报价价格和头寸限额Page 17-182.3 期货价格收敛的即期价格的特性期货价格收敛的即期价格的特性随着期货合约交割月的逼近，期货价格会逐渐收敛到标的资产的即期价格，在达到交割日期时，期货价格会等于或非常接近于即期价格举反例说明：假设在交割时间内，期货的价格高于高于即期价格，则交易员可以按如下方式获得无风险套利：卖出一个期权合约（即持有短头寸）买
3、入资产进行交割Page 18图图2-1 随着交割日接近，期货价格与即期价格之间的关系随着交割日接近，期货价格与即期价格之间的关系2.3 期货价格收敛的即期价格的特性期货价格收敛的即期价格的特性Page 192.4 每日结算与保证金的运作每日结算与保证金的运作2.4.1 保证金的运作过程（P19）例：假定一个投资者在6月5日星期四与其经纪人联系，他准备买入2份纽约商品交易所12月份到期的黄金期货合约，假设期货合约的当前价格为每盎司 600美元，合约规模为100盎司黄金，投资者想以这一约定价格买入200盎司黄金。名义价值：名义价值：600 x200=120000 初始保证金：初始保证金：4000
4、维持保证金：维持保证金：3000Page 192.4 每日结算与保证金的运作每日结算与保证金的运作建立保建立保证金账户证金账户投资者多头存入存入初始保证金初始保证金每日结算每日结算平仓平仓账户资金账户资金是否少于是否少于维持保证金维持保证金盈利盈利无需追加无需追加保证金保证金亏损亏损期货价格上涨期货价格下跌否否是是是否追加了是否追加了变动保证金变动保证金否否是是经纪人保证金催付经纪人2.4 每日结算与保证金的运作每日结算与保证金的运作 日累积保证金期货收益收益帐户保证金价格(损失)(亏损)余额催付日期(US$)(US$)(US$)(US$)(US$)600.004,0005-Jun597.00
5、(600)(600)3,4000.13-Jun593.30(420)(1,340)2,6601,340.19-Jun587.00(1,140)(2,600)2,7401,260.26-Jun592.30260 (1,540)5,0600+=4,0003,000+=4,0002.4 每日结算与保证金的运作每日结算与保证金的运作2.4.2 保证金的进一步细节有时保证金账户余额可以获得相应的利息；除了用现金作为保证金外，还可以用有价证劵短期国债，按面值90%计算股票，按面值50%计算对期货合约的每日结算，实际上可以理解为每日平仓，使得期货合约的价值为0，又重新开仓。维持保证金维持保证金一般为初始保证
6、金的75%Page 202.4.3 结算中心与结算保证金结算中心：是交易所的附属机构，为期货交易的媒介，以保证双方履行合约。结算中心有一定数量的会员会员，每个会员在结算中心拥有一个保证金账户，非会员经纪人非会员经纪人需要通过会员来开展业务结算中心的主要任务是对每日交易进行记录，以便计算每个会员的净头寸净头寸。结算中心要求每个会员在其账户上有一定保证金一定保证金；每个经纪人每个经纪人要求每个投资者每个投资者在其账户上有一定保证金一定保证金2.4 每日结算与保证金的运作每日结算与保证金的运作Page 21结算中心会员1非会员经纪人k非会员经纪人1投资者1会员n会员i会员2投资者2投资者1投资者2投
7、资者p投资者m结算中心计算保证金基于总值基于净值2.4.4 信用风险 设置保证金的根本目的是防范信用风险2.4.5 场外市场抵押品collateralization 业界事例2-2 Long-Term Capital Management Page 21-222.5-2.9 see textbook Page 22-272.8 制度 违规交易 Page 262.10 远期和期货的区别远期合约 期货合约交易双方私下的合约 交易所内的标准合约非标准化 标准化通常只有单一交割日 有一系列的交割日在合约到期时结算 每日结算通常会发生实务或现金交割 合约通常在到期前平仓有信用风险 几乎没有信用风险全部损益在合约到期日实现 损益每天被实现另外还有外汇报价的不同Page 28课堂练习课堂练习