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1、债券投资债券投资知识目标知识目标理解债券、股票估价的根本原理，掌握债券、股票内在价理解债券、股票估价的根本原理，掌握债券、股票内在价值的计算；值的计算；理解基金的含义、了解基金的种类，掌握基金价值及收益理解基金的含义、了解基金的种类，掌握基金价值及收益率的计算；率的计算；能力目标能力目标能够根据资金价值原理正确计算证券投资收益率；能够根据资金价值原理正确计算证券投资收益率；能正确分析各种因素如利率变动对股票、债券内在价值的能正确分析各种因素如利率变动对股票、债券内在价值的影响，能够正确计算股票、债券的内在价值，并做出相影响，能够正确计算股票、债券的内在价值，并做出相应决策；应决策；能正确计算基
2、金单位净值、认购价、赎回价及基金收益率。能正确计算基金单位净值、认购价、赎回价及基金收益率。一、债券的根本要素一、债券的根本要素u 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时归还本金的一时间支付一定比例的利息，并在到期时归还本金的一种有价证券。种有价证券。1债券面值债券面值n债券面值是指设定的票面金额债券面值是指设定的票面金额.p它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。期偿付给债券持有人的金额。p我国发行的债券面值一般为我国发行的债券面值一般为1
3、00元。元。2票面利率票面利率n票面利率是指债券发行者预计一年内向投票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。资者支付的利息占票面金额的比率。n票面利率不同于实际利率，实际利率通常票面利率不同于实际利率，实际利率通常是指按复利计算的一年期的利率。是指按复利计算的一年期的利率。n我国发行的债券根本上是按年付息，以单我国发行的债券根本上是按年付息，以单利方式计息。利方式计息。3债券的到期日债券的到期日n债券的到期日指归还本金的日期。债券的到期日指归还本金的日期。n债券一般都规定到期日，以便到期时归还债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金。本金。二、债券价值的计算二、债券
4、价值的计算u 根据资金时间价值原理，资产的价值就是该项资产按根据资金时间价值原理，资产的价值就是该项资产按照社会平均资产报酬率计算的未来现金流量的现值之照社会平均资产报酬率计算的未来现金流量的现值之和。和。p债券的价值就是债券面值和各期按票面利率计算利息的现债券的价值就是债券面值和各期按票面利率计算利息的现值之和。值之和。p计算现值时所使用的折现率，受到当前的利率和现金流量计算现值时所使用的折现率，受到当前的利率和现金流量的风险水平的影响。的风险水平的影响。一债券估价的根本模型一债券估价的根本模型u 典型的债券往往采取固定利率、按年付息、到期归还典型的债券往往采取固定利率、按年付息、到期归还本
5、金方式发行。本金方式发行。u 按照这种模式，债券内在价值计算的根本模型是：按照这种模式，债券内在价值计算的根本模型是：nnttiMiIPV111【例例8-1】债券的估价债券的估价u 9月月5日，万科企业股份发行有担保的公司债券日，万科企业股份发行有担保的公司债券08万科万科G1，发行价为，发行价为100元，票面金额为元，票面金额为100元，票元，票面利率面利率5.50%，信用等级为，信用等级为AAA，单利计息方式，起，单利计息方式，起息日为息日为 9年年5日，到期日为日，到期日为 9月月4日，实际募集金额日，实际募集金额100亿元。亿元。u 假设你的公司的平均资产报酬率为假设你的公司的平均资产
6、报酬率为7%，请你做出是，请你做出是否购置否购置08万科万科G1公司债的决策。公司债的决策。u 万科有担保的公司债最终成功发行，请问当前市场对万科有担保的公司债最终成功发行，请问当前市场对该公司债的期望报酬为多少？该公司债的期望报酬为多少？分析提示：分析提示：n该决策要求我们以投资者的期望报酬率去该决策要求我们以投资者的期望报酬率去衡量公司债的价值，即进行公司债券的估衡量公司债的价值，即进行公司债券的估价。价。n假设以社会平均报酬率去折现计算得出的假设以社会平均报酬率去折现计算得出的结果为债券的内在价值结果为债券的内在价值.n假设以投资自身期望的报酬率进行折现计假设以投资自身期望的报酬率进行折
7、现计算的结果，是投资者愿意支付的最高价格算的结果，是投资者愿意支付的最高价格。n根据债券估价模型，该投资者愿意支付的根据债券估价模型，该投资者愿意支付的最高价格为：最高价格为：n=5.50(P/A,7%,5)+ 100(P/F,7%,5)n=5.354.1002+ 1000.7130n=93.23元元n也就是说，你所在的公司以低于也就是说，你所在的公司以低于93.23元购元购入该债券时，才会获得高于入该债券时，才会获得高于7%的收益。的收益。二利率变动对债券估价的影响二利率变动对债券估价的影响u 债券投资最大的风险是利率变动的风险，债券的价值债券投资最大的风险是利率变动的风险，债券的价值与利率
8、有密切的关系。与利率有密切的关系。u 据资金时间价值原理，当利率预期上升时，债券的价据资金时间价值原理，当利率预期上升时，债券的价格将会下降，反之，那么反之。格将会下降，反之，那么反之。【例例8-2】利率变动对债券投资的影响利率变动对债券投资的影响u 接前例，假设央行在债券发行日宣布加息，市场平均接前例，假设央行在债券发行日宣布加息，市场平均资产报酬率从资产报酬率从5.5%提高到提高到8%。u 请分析在其它条件不变的情况下，那么请分析在其它条件不变的情况下，那么08万科万科G1公公司债券的内在价值为多少？司债券的内在价值为多少？u 加息后债券价格将会下跌多少？加息后债券价格将会下跌多少？分析提
9、示：分析提示：n央行利率在一定程度上代表着社会平均报央行利率在一定程度上代表着社会平均报酬率，在加息后，社会平均报酬率也随之酬率，在加息后，社会平均报酬率也随之提高，因此，需要以加息后的社会平均报提高，因此，需要以加息后的社会平均报酬率作为折现率。酬率作为折现率。n=5.50(P/A,8%,5)+ 100(P/F,8%,5)n=5.503.9927+ 1000.6806n=90.02元元n也就是说，央行宣布加息后，每张债券的也就是说，央行宣布加息后，每张债券的内在价值从内在价值从100元下降至元下降至90.02元。元。n在其它条件不变的情况下，债券价格波动在其它条件不变的情况下，债券价格波动幅
10、度为幅度为9.98元元10090.02。三债券存续时间对债券内在价值的影响三债券存续时间对债券内在价值的影响u 债券内在价值不仅受折现率的影响，而且受债券存续债券内在价值不仅受折现率的影响，而且受债券存续时间的影响。时间的影响。p债券的存续时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间债券的存续时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。隔。p随着时间的延续，债券的存续时间逐渐缩短，至到期日时随着时间的延续，债券的存续时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为零。该间隔为零。l债券价值随着债券存续时间的缩短逐渐向债券面值回归，至到期日债券价值等于债券面值。【例例8-3】存续时间对对债券价值的影响存续时间对对债
11、券价值的影响u 接前例，如果接前例，如果08万科万科G1公司债距到期时间仅为公司债距到期时间仅为2年，加息后社会平均报酬仍为年，加息后社会平均报酬仍为8的情况。的情况。u 请问该公司债的内在价值是否发生变化？请问该公司债的内在价值是否发生变化？分析提示：分析提示：n根据债券内在价值的计算公式，我们可以根据债券内在价值的计算公式，我们可以理解债券的存续期限会影响债券价值。理解债券的存续期限会影响债券价值。n其计算过程如下：其计算过程如下：n=5.50(P/A,8%,2)+ 100(P/F,8%,2)n=5.501.7833+ 1000.8573n=95.54元元n随着到期时间的临近，债券的内在价
12、值从随着到期时间的临近，债券的内在价值从90.02元向其面值回归。元向其面值回归。n到期后投资者将按面值收回到期后投资者将按面值收回100元本金和元本金和5.50元的利息。元的利息。n随着到期时间的缩短，利率变动对债券价随着到期时间的缩短，利率变动对债券价值的影响越来越小。值的影响越来越小。四流通债券价值的估算四流通债券价值的估算u 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。p它们不同于新发行债券，已经在市场上流通了一段时间，它们不同于新发行债券，已经在市场上流通了一段时间，在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。在估价时需要考虑现在至下一
13、次利息支付的时间因素。流通债券的具有以下特点：流通债券的具有以下特点：n1到期时间小于债券发行在外的时间。到期时间小于债券发行在外的时间。n2估价的时点不在发行日，可以是任何估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生时点，会产生“非整数计息期问题。非整数计息期问题。流通债券的估价方法有两种：流通债券的估价方法有两种：n1以现在为折算时间点，历年现金流量按非以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。整数计息期折现。n2以最近一次付息时间或最后一次付息时以最近一次付息时间或最后一次付息时间为折算时间点，计算历次现金流量现值，然间为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点
14、。后将其折算到现在时点。n无论哪种方法，都需要用计算器计算非整数期的无论哪种方法，都需要用计算器计算非整数期的折现系数。折现系数。【例例8-4】流通债券价值的估算流通债券价值的估算u 中原公司拟投资中原公司拟投资08万科万科G1公司债，公司债， 8月月1日，日，万科公司债的收盘价为万科公司债的收盘价为101.069元。元。u 假设中原公司期望资产报酬率为假设中原公司期望资产报酬率为8。u 请计算中原公司购置万科公司债愿意支付的最高价格。请计算中原公司购置万科公司债愿意支付的最高价格。分析提示：分析提示：u 中原公司愿意支付的债券最高购置价格，即要求以中中原公司愿意支付的债券最高购置价格，即要求
15、以中原公司的期望报酬率原公司的期望报酬率8%计算万科债券利息及本金的计算万科债券利息及本金的现值。现值。u 计算过程如下：计算过程如下：u 图图8-1 流通债券的价值折现原理流通债券的价值折现原理发行日：2008年9月5日现在：2011年8月1日5.505.505.50+100到期：2013年9月4日最近付息日：2011年9月5日第一种计算方法：第一种计算方法：u 分别计算分别计算3笔现金流入的现值，然后求和。由于计息笔现金流入的现值，然后求和。由于计息期数不是整数，而是期数不是整数，而是1/12，13/12，25/12，需要用计，需要用计算器或利用算器或利用EXCEL中的中的PV函数计算现值
16、因数。函数计算现值因数。u 9月月5日利息的现值为：日利息的现值为：u 元元u 9月月5日利息的现值为：日利息的现值为： 元元u 9月月4日利息的现值为：日利息的现值为： 元元u 9月月4日本金的现值为：日本金的现值为： 元元u 在在 8月月1日中原公司愿意支付的最高价格为：日中原公司愿意支付的最高价格为： u PV=5.4648+5.0600+4.6852+85.1858u =100.3958u 100.40元元第二种计算方法第二种计算方法u 首先计算首先计算 9月月5日的价值，然后将其折算为日的价值，然后将其折算为8月月1日的日的价值。价值。u 9月月5日价值日价值u =5.50(P/A,
17、8%,2)+ 100P/F,8%,2+5.5u =5.501.7833+1000.8573+5.5u =101.04元元u 8月月1日价值日价值u =101.04(1+8%121)u =100.37元元u 也就是说，当天的该债券的市场价格低于也就是说，当天的该债券的市场价格低于100.37元时，元时，中原公司购入该债券才能获得高于中原公司购入该债券才能获得高于8%的收益。的收益。三、债券投资收益率的计算三、债券投资收益率的计算u 证券投资的收益包括证券投资的收益包括p证券交易现价与原价的差价收益证券交易现价与原价的差价收益p持有证券所获得的股利或股息收益。持有证券所获得的股利或股息收益。u 我
18、们可以用相对数来表示证券投资收益率的大小。我们可以用相对数来表示证券投资收益率的大小。一短期持有的债券收益率计算一短期持有的债券收益率计算n短期债券投资由于持有期限较短短期债券投资由于持有期限较短p在计算短期债券收益率时，一般不考虑资金时在计算短期债券收益率时，一般不考虑资金时间价值。间价值。l其计算公式为：其计算公式为：%100360001TSPSSK【例例8-5】短期证券投资收益率的计算短期证券投资收益率的计算u 江北公司江北公司 9月月5日用现金日用现金50000元按面值购入元按面值购入08万科万科G1公司债公司债500张，票面利率张，票面利率5.50%，债券按年付息。，债券按年付息。u
19、 该债券该债券 1月月9日以日以110元的市价全部售出。要求计算元的市价全部售出。要求计算该债券投资收益率。该债券投资收益率。u 分析提示：分析提示：u 由于债券持有时间较短，故不必考虑资金的时间价值由于债券持有时间较短，故不必考虑资金的时间价值.u 因此有：因此有：%00.30%10041250000050000110500K二长期持有的债券投资收益率计算二长期持有的债券投资收益率计算u 需要考虑资金的时间价值。需要考虑资金的时间价值。u 根据内部收益率计算原理，长期债券投资收益率实际根据内部收益率计算原理，长期债券投资收益率实际上就是计算债券投资工程的内部收益率，它是使未来上就是计算债券投
20、资工程的内部收益率，它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。现金流量现值等于债券购入价格的折现率。u NCFn(P/F,IRR,n)=0u 式中，式中，IRR为内部收益率，在这里也就是长期债券投为内部收益率，在这里也就是长期债券投资收益率。资收益率。【例例8-6】长期债券投资收益率的计算长期债券投资收益率的计算u 假设江夏公司于假设江夏公司于 9月月5日以日以10 000元购入面值为元购入面值为100元的元的08万科万科G1债券债券100张，该公司方案将该债张，该公司方案将该债券持有至到期，请计算该债券投资的到期收益率。券持有至到期，请计算该债券投资的到期收益率。u 分析提示：分析提示
21、：u 10 000=10 000P/F,IRR,510 0005.50%P/A,IRR,5u 进行移项得出净现值：进行移项得出净现值：u =10 000P/F,IRR,510 0005.50%P/A,IRR,510 000=0u 由于存在复利现值系数和年金复利现值系数两个未知由于存在复利现值系数和年金复利现值系数两个未知数，因此，采用逐次测试法进行求解。数，因此，采用逐次测试法进行求解。第第1次用次用6%进行测试，得进行测试，得净现值净现值：u =10 000=10 000P/F, 6%,5P/F, 6%,510 00010 0005.50%5.50%P/A, P/A, 6%,56%,510
22、00010 000u =10 000=10 0000.74730.747310 00010 0005.50%5.50%4.21244.212410 10 000000u =-210.18=-210.18第第2次用次用5%进行测试，得进行测试，得净现值净现值：u =10 000=10 000P/F, 5%,5P/F, 5%,510 00010 0005.50%5.50%P/A, P/A, 5%,55%,510 00010 000u =10 000=10 0000.78350.783510 00010 0005.50%5.50%4.32954.329510 10 000000u =216.23=216.23根据等比原理，用内插法计算，可得根据等比原理，用内插法计算，可得:u 图图8-2 内插法计算原理内插法计算原理u 那么那么5%IRR5%6%216.230216.23(210.18)u IRR5.50%IRR净现值5%收益率6%216.23-210.180四、债券投资的特点四、债券投资的特点u 1.债券投资较平安、利息收入固定。债券投资较平安、利息收入固定。u 2.购置力风险较大购置力风险较大u 3.没有经营管理权没有经营管理权