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1、公司理财实务制作：公司理财实务编写组群：5770 2538邮箱：LSSXDZB163.COM债券投资知识目标 理解债券、股票估价的基本原理，掌握债券、股票内在价值的计算；理解基金的含义、了解基金的种类，掌握基金价值及收益率的计算；能力目标 能够根据资金价值原理正确计算证券投资收益率；能正确分析各种因素如利率变动对股票、债券内在价值的影响，能够正确计算股票、债券的内在价值，并做出相应决策；能正确计算基金单位净值、认购价、赎回价及基金收益率。一、债券的基本要素u 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。1债券面值n 债券面值是指设定的
2、票面金额.p 它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。p 我国发行的债券面值一般为100 元。2票面利率n 票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。p 票面利率不同于实际利率，实际利率通常是指按复利计算的一年期的利率。p 我国发行的债券基本上是按年付息，以单利方式计息。3债券的到期日n 债券的到期日指偿还本金的日期。p 债券一般都规定到期日，以便到期时归还本金。二、债券价值的计算u 根据资金时间价值原理，资产的价值就是该项资产按照社会平均资产报酬率计算的未来现金流量的现值之和。p 债券的价值就是债券面值和各期按票面利率计算利息的现值之和。p
3、 计算现值时所使用的折现率，受到当前的利率和现金流量的风险水平的影响。（一）债券估价的基本模型u 典型的债券往往采取固定利率、按年付息、到期归还本金方式发行。u 按照这种模式，债券内在价值计算的基本模型是：【例8-1】债券的估价u 2008 年9 月5 日，万科企业股份有限公司发行有担保的公司债券（08 万科G1），发行价为100 元，票面金额为100 元，票面利率5.50%，信用等级为AAA，单利计息方式，起息日为2008 年9 年5 日，到期日为2013 年9 月4 日，实际募集金额100 亿元。u 若你的公司的平均资产报酬率为7%，请你做出是否购买08 万科G1 公司债的决策。u 万科有
4、担保的公司债最终成功发行，请问当前市场对该公司债的期望报酬为多少？分析提示：n 该决策要求我们以投资者的期望报酬率去衡量公司债的价值，即进行公司债券的估价。n 若以社会平均报酬率去折现计算得出的结果为债券的内在价值.n 若以投资自身期望的报酬率进行折现计算的结果，是投资者愿意支付的最高价格。n 根据债券估价模型，该投资者愿意支付的最高价格为：p=5.50(P/A,7%,5)+100(P/F,7%,5)p=5.354.1002+1000.7130p=93.23（元）n 也就是说，你所在的公司以低于93.23 元购入该债券时，才会获得高于7%的收益。（二）利率变动对债券估价的影响u 债券投资最大的
5、风险是利率变动的风险，债券的价值与利率有密切的关系。p 据资金时间价值原理，当利率预期上升时，债券的价格将会下降，反之，则反之。【例8-2】利率变动对债券投资的影响u 接前例，若央行在债券发行日宣布加息，市场平均资产报酬率从5.5%提高到8%。u 请分析在其它条件不变的情况下，则08 万科G1 公司债券的内在价值为多少？u 加息后债券价格将会下跌多少？分析提示：n 央行利率在一定程度上代表着社会平均报酬率，在加息后，社会平均报酬率也随之提高，因此，需要以加息后的社会平均报酬率作为折现率。p=5.50(P/A,8%,5)+100(P/F,8%,5)p=5.503.9927+1000.6806p=
6、90.02（元）l 也就是说，央行宣布加息后，每张债券的内在价值从100 元下降至90.02 元。l 在其它条件不变的情况下，债券价格波动幅度为9.98元（100 90.02）。（三）债券存续时间对债券内在价值的影响u 债券内在价值不仅受折现率的影响，而且受债券存续时间的影响。p 债券的存续时间，是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。p 随着时间的延续，债券的存续时间逐渐缩短，至到期日时该间隔为零。l 债券价值随着债券存续时间的缩短逐渐向债券面值回归，至到期日债券价值等于债券面值。【例8-3】存续时间对对债券价值的影响u 接前例，如果（08 万科G1）公司债距到期时间仅为2年，加息后社会平均报
7、酬仍为8 的情况。u 请问该公司债的内在价值是否发生变化？分析提示：n 根据债券内在价值的计算公式，我们可以理解债券的存续期限会影响债券价值。n 其计算过程如下：p=5.50(P/A,8%,2)+100(P/F,8%,2)p=5.501.7833+1000.8573p=95.54（元）l 随着到期时间的临近，债券的内在价值从90.02 元向其面值回归。l 到期后投资者将按面值收回100 元本金和5.50 元的利息。p 随着到期时间的缩短，利率变动对债券价值的影响越来越小。（四）流通债券价值的估算u 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。p 它们不同于新发行债券，已经在市场上流通了一段时间
8、，在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。流通债券的具有以下特点：n（1）到期时间小于债券发行在外的时间。n（2）估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。流通债券的估价方法有两种：n（1）以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。n（2）以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。p 无论哪种方法，都需要用计算器计算非整数期的折现系数。【例8-4】流通债券价值的估算u 中原公司拟投资（08 万科G1）公司债，2011 年8 月1日，万科公司债的收盘价为101.069 元。u 假设中原公司期望资产
9、报酬率为8。u 请计算中原公司购买万科公司债愿意支付的最高价格。分析提示：u 中原公司愿意支付的债券最高购买价格，即要求以中原公司的期望报酬率8%计算万科债券利息及本金的现值。u 计算过程如下：p 图8-1 流通债券的价值折现原理发行日：2008年9月5日 现在：2011年8月1日5.50 5.50 5.50+100到期：2013年9月4日最近付息日：2011年9月5日第一种计算办法：u 分别计算3 笔现金流入的现值，然后求和。由于计息期数不是整数，而是1/12，13/12，25/12，需要用计算器或利用EXCEL 中的PV 函数计算现值因数。p 2011 年9 月5 日利息的现值为：p（元）
10、u 2012 年9 月5 日利息的现值为：（元）u 2013 年9 月4 日利息的现值为：（元）u 2013 年9 月4 日本金的现值为：（元）u 在2011 年8 月1 日中原公司愿意支付的最高价格为：p PV=5.4648+5.0600+4.6852+85.1858p=100.3958p 100.40（元）第二种计算办法u 首先计算2011 年9 月5 日的价值，然后将其折算为8 月1 日的价值。p 2011 年9 月5 日价值l=5.50(P/A,8%,2)+100（P/F,8%,2）+5.5l=5.501.7833+1000.8573+5.5l=101.04（元）p 2011 年8 月1 日价值l=101.04(1+8%121)l=100.37（元）l 也就是说，当天的该债券的市场价格低于100.37 元时，中原公司购入该债券才能获得高于8%的收益。三、债券投资收益率的计算u 证券投资的收益包括p 证券交易现价与原价的差价收益p 持有证券所获得的股利或股息收益。u 我们可以用相对数来表示证券投资收益率的大小。（一）短期持有的债券收益率计算n 短期债券投资由于持有期限较短p 在计算短期债券收益率时，一般不考虑资金时间价值。l 其计算公式为：