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1、类固定收益简介中国中投证券东莞胜和路营业部中国中投证券东莞胜和路营业部一、可转债一、可转债 1. 1.为什么要学习可转债为什么要学习可转债 2. 2.举例介绍可转债的市场属性举例介绍可转债的市场属性 3. 3.可转债的定义和根本属性可转债的定义和根本属性 4. 4.可转债的根本常识可转债的根本常识 5. 5.可转债的交易特点及规那么可转债的交易特点及规那么 6. 6.转股价格确实定和修正条款转股价格确实定和修正条款 7. 7.可转债的赎回条款可转债的赎回条款 8. 8.可转债的回售条款可转债的回售条款 9. 9.小结小结 10. 10. 国内可转换公司债券介绍国内可转换公司债券介绍一为什么要学
2、习可转债一为什么要学习可转债 1. 1.很多人都有一个误区：很多人都有一个误区：“投资市场高风险高收益，低投资市场高风险高收益，低风险低收益。事实并非如此。风险低收益。事实并非如此。国内资本市场正好有两个重要投资品种可以反证，即权证国内资本市场正好有两个重要投资品种可以反证，即权证和可转债，这两个品种交易特点都是和可转债，这两个品种交易特点都是T+0T+0交易；交易；权证风险极高，国内权证风险极高，国内90%90%以上的权证都最终归零，只有极个以上的权证都最终归零，只有极个别高人才能赚到钱，其它绝大多数投资者都损失沉重，别高人才能赚到钱，其它绝大多数投资者都损失沉重，因为该品种是负和游戏；因为
3、该品种是负和游戏；可转债市场那么是低风险、高收益，在发行价附近购置可可转债市场那么是低风险、高收益，在发行价附近购置可转债的投资者，绝大多数都获得巨大收益。转债的投资者，绝大多数都获得巨大收益。 ( (一一) )为什么要学习可转债为什么要学习可转债2 22.2.市场是有盲点的，盲点套利就是寻找市场市场是有盲点的，盲点套利就是寻找市场暂时忽略的时机，既然是盲点，价值就是暂时忽略的时机，既然是盲点，价值就是被低估的，发现并利用市场的盲点也是投被低估的，发现并利用市场的盲点也是投资的真谛；资的真谛；可转债就是盲点套利的重要品种，具有低风可转债就是盲点套利的重要品种，具有低风险高收益的特性，熟练掌握它
4、，就可以做险高收益的特性，熟练掌握它，就可以做到牛市、熊市、震荡市都能够盈利。到牛市、熊市、震荡市都能够盈利。二举例介绍可转债的市场属性二举例介绍可转债的市场属性 投资可转债可以做到进可攻，退可守：投资可转债可以做到进可攻，退可守：1.1.牛市可以炒转债锡业转债牛市可以炒转债锡业转债0707年年6 6月以后的走势，见图一月以后的走势，见图一2.2.熊市可以投资转债熊市可以投资转债110110元以下的可转债都有此类特性，元以下的可转债都有此类特性，见图二见图二3.3.中行中行400400亿转债上市后，可转债的容量和深度更有内涵，亿转债上市后，可转债的容量和深度更有内涵，可以满足大资金作为蓄水池来
5、吞吐资金。见图三、图可以满足大资金作为蓄水池来吞吐资金。见图三、图四、图五四、图五 举例一：锡业转债举例一：锡业转债125960125960图一：锡业转债图一：锡业转债07年年6月月-07年年9月牛市发行上市，最高炒到月牛市发行上市，最高炒到400元，股性极强。元，股性极强。举例二：锡业转债举例二：锡业转债125960125960图二：图二：1.锡业转债锡业转债08年年8月月-08年年10月月，沪指从，沪指从2400点跌点跌到到1664点，转债从点，转债从104元跌至元跌至102.7元元，熊市末期面值附，熊市末期面值附近的可转债具有很近的可转债具有很强的抗跌性，表现强的抗跌性，表现为债性。为债
6、性。2.08年年10月月-09年年8月行情反弹时，表月行情反弹时，表现较强的股性。现较强的股性。举例三：中国银行举例三：中国银行601988601988图三：中国银行今年图三：中国银行今年6.18日日-7.23日走势图，股价从日走势图，股价从3.49到到3.57元上升元上升2.29%， 期间最大跌幅期间最大跌幅4.3%3.49-3.34元元举例四：中行转债举例四：中行转债113001113001图四：中行转债图四：中行转债6月月18日上市到日上市到7月月23日走势图，转债从日走势图，转债从99.9元升至元升至105元，最大元，最大升幅升幅5.1%，期间未跌破上市首日收盘价。，期间未跌破上市首日
7、收盘价。同期上证综指同期上证综指000001000001图五：上证综指图五：上证综指6月月18日日-7月月23日从日从2513点到点到2572点上升点上升2.35%，期间最大跌幅，期间最大跌幅7.72%。石化转债110015 3月月7日日 2月走势图月走势图中国石化600028 3月月7日日 2月走势图月走势图 ( (三三) )可转债的定义和根本属性可转债的定义和根本属性1.1.定义：定义：可转债可转债Convertible BondsConvertible Bonds是指发行人依照法是指发行人依照法定程序发行，赋予其持有人在一定时间内依据定程序发行，赋予其持有人在一定时间内依据约定条件将其转
8、换成一定数量股票权力的公司约定条件将其转换成一定数量股票权力的公司债券。它是发行人与投资者之间的一种契约，债券。它是发行人与投资者之间的一种契约，可以近似拆分为债券局部与股票局部，实质相可以近似拆分为债券局部与股票局部，实质相当于一个可以修正行权价的认股期权，其内在当于一个可以修正行权价的认股期权，其内在价值应高于同类期权。价值应高于同类期权。 ( (三三) )可转债的定义和根本属性可转债的定义和根本属性2 22.2.根本属性：根本属性：附有认股权的债券，兼有公司债券和股票的双重附有认股权的债券，兼有公司债券和股票的双重特性；特性；可转债的债性表现为发行人必须每年固定地付给可转债的债性表现为发
9、行人必须每年固定地付给投资人利息，如果持有到期那么还本付息；投资人利息，如果持有到期那么还本付息；可转债的股性表现为转债持有人有权按事先约定可转债的股性表现为转债持有人有权按事先约定的转换比例，把可转债转换成相应数量的根底的转换比例，把可转债转换成相应数量的根底股票。这种转换对转债持有人来说是一种权力股票。这种转换对转债持有人来说是一种权力而非义务，即可转可不转，属于单向转换，即而非义务，即可转可不转，属于单向转换，即只能债券转股票。只能债券转股票。四可转债的根本常识四可转债的根本常识 1. 1.有效期：一般有效期：一般5-65-6年。年。 2. 2.转股期：发行半年后可转股。转股期：发行半年
10、后可转股。 3. 3.票面金额：每张票面金额：每张100100元。元。 4. 4.票面利率：利率一般票面利率：利率一般1%-2%1%-2%左右，呈逐年递左右，呈逐年递加，每年付息一次。局部有利率补偿条款，如加，每年付息一次。局部有利率补偿条款，如锡业转债。锡业转债。五五) )可转债的交易特点及规那么可转债的交易特点及规那么1.1.理论交易价格理论交易价格= =股票市价股票市价/ /转股价转股价* *100100，实际交，实际交易价格随转股期临近，向理论价格靠拢。与转易价格随转股期临近，向理论价格靠拢。与转股时间有关联，一般跌至股时间有关联，一般跌至110110元以下，主要表达元以下，主要表达为
11、债性，而超过为债性，而超过130130元，主要表达股性。元，主要表达股性。2.2.可转债除低风险有稳定的利息收入外债性，可转债除低风险有稳定的利息收入外债性，还与其在熊市可以不断调整转股价只降不升还与其在熊市可以不断调整转股价只降不升表达极强的股性，实质是享受了转债存续期内表达极强的股性，实质是享受了转债存续期内股票的所有分红派现包括增发等权利，比股票的所有分红派现包括增发等权利，比看涨期权更有价值因为可修正转股价。看涨期权更有价值因为可修正转股价。五五) )可转债的交易特点及规那么可转债的交易特点及规那么2 22.2.交易规那么：交易规那么：T+0T+0回转交易回转交易 ，回避市场风险，同权
12、证、国债，回避市场风险，同权证、国债一样一样; ;无涨跌停板制；无涨跌停板制； 发行价格发行价格100100元元/ /张，交易单位以手为单位，张，交易单位以手为单位，1 1手手=10=10张，报价均为每张的价格。张，报价均为每张的价格。 佣金极低，佣金极低，2/2/万万T+0T+0来回交易只需来回交易只需0.02-0.030.02-0.03元，无印花税，适合做短差。元，无印花税，适合做短差。 六转股价格确实定和修正条款六转股价格确实定和修正条款 1.1.一般以发行前一般以发行前2020个交易日收市算术平均值上浮一定比个交易日收市算术平均值上浮一定比例，例，1%-10%1%-10%，作为初始转股
13、价。，作为初始转股价。 2.2.股票分红送股、派息、配股、及各种形式的增发扩大股票分红送股、派息、配股、及各种形式的增发扩大公司股本等，转股价都相应调低。公司股本等，转股价都相应调低。 P=(P P=(P。-D+AK)/(1+N+K)-D+AK)/(1+N+K) P P为转股价，为转股价，P P。为初始转股价，增发配股率为。为初始转股价，增发配股率为K K，增发配股价为增发配股价为A A，送股率为，送股率为N N，派现为，派现为D D 其内涵是可转债在存续期内自动享受了除投票权以外的其内涵是可转债在存续期内自动享受了除投票权以外的所有股东权益，而股东要享受此等权利增发、配股所有股东权益，而股东
14、要享受此等权利增发、配股还需真金白银行权。转债比股东还多了两项权利：每年还需真金白银行权。转债比股东还多了两项权利：每年派息和享受更高级别的清偿权。派息和享受更高级别的清偿权。六六) )转股价格确实定和修正条款转股价格确实定和修正条款2 2 3. 3.特定条件下转股价格可以向下修正：特定条件下转股价格可以向下修正： 在可转债存续期间，当股票在连续在可转债存续期间，当股票在连续20-3020-30个交易个交易日中有日中有10-2010-20个交易日的收盘价低于当期转股价个交易日的收盘价低于当期转股价格的格的80%-90%80%-90%，公司董事会有权提出转股价格向，公司董事会有权提出转股价格向下
15、修正方案并提交股东大会表决后向下修正转股下修正方案并提交股东大会表决后向下修正转股价；修正后的转股价格不低于股东大会召开日前价；修正后的转股价格不低于股东大会召开日前20 20 个交易日均价和前一交易日均价之间的较高个交易日均价和前一交易日均价之间的较高者，以及不低于最近一期经审计的每股净资产和者，以及不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。股票面值。 这是可转债的魅力和超额财富源泉。这是可转债的魅力和超额财富源泉。 ( (七七) ) 可转债的赎回条款可转债的赎回条款1 1、到期赎回条款：可转债期满后、到期赎回条款：可转债期满后5 5个交易日内，个交易日内，按可转债票面面值的按可转债票面面
16、值的105%-110%105%-110%赎回全部未转股赎回全部未转股的可转债。的可转债。2 2、有条件赎回条款：进入转股期后，如果公司、有条件赎回条款：进入转股期后，如果公司股价任何连续股价任何连续30 30 个交易日中个交易日中20 -3020 -30个交易日收个交易日收盘价高于当期转股价格的盘价高于当期转股价格的130%130%，公司有权按可，公司有权按可转债面值转债面值103%-106%103%-106%的赎回价格赎回全部或局部的赎回价格赎回全部或局部未转股的可转债。未转股的可转债。3.3.该条款是为了促进债券转股。该条款是为了促进债券转股。 ( (八八) ) 可转债的回售条款可转债的回
17、售条款 1 1、有条件回售条款：如果公司股票收盘价连续、有条件回售条款：如果公司股票收盘价连续30 30 个交个交易日低于当期转股价格的易日低于当期转股价格的70%70%时，可转债持有人有权将时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或局部按面值的其持有的可转债全部或局部按面值的103%-106%103%-106%，回售，回售给公司。给公司。 2. 2. 附加回售条款：可转债存续期间内，如果发行所募附加回售条款：可转债存续期间内，如果发行所募集资金的使用与募集说明书中的承诺出现重大变化，根集资金的使用与募集说明书中的承诺出现重大变化，根据中国证监会的相关规定，持有人有权按面值的据中国证监会的相关
18、规定，持有人有权按面值的103%-103%-106%106%的价格向公司回售其持有的局部或全部可转债。的价格向公司回售其持有的局部或全部可转债。 回售条款是熊市逼使公司向下修正转股价的内驱力。回售条款是熊市逼使公司向下修正转股价的内驱力。( (九九) ) 小结小结 1. 1.股价明显高于转股价时，可转债市价主股价明显高于转股价时，可转债市价主要由转股价值决定，随股价波动；要由转股价值决定，随股价波动； 2. 2.股价大大低于转股价时，因期望转股收股价大大低于转股价时，因期望转股收益的存在，可转债市价应高于纯债券价值；益的存在，可转债市价应高于纯债券价值； 3. 3.股价在转股价附近时，可转债市
19、价由债股价在转股价附近时，可转债市价由债券价值和转股价值共同决定。券价值和转股价值共同决定。( (九九) )小结小结2 2 4. 4.中国股市有一个特点就是牛短熊长，牛市持中国股市有一个特点就是牛短熊长，牛市持续时间短，然后就是慢慢的整理和下跌，最好续时间短，然后就是慢慢的整理和下跌，最好的回避手段就是下跌初期立即空仓转战可转债的回避手段就是下跌初期立即空仓转战可转债等避险品种。投资者在熊市回避了风险或者投等避险品种。投资者在熊市回避了风险或者投资盈利，当行情来时自然更加活泼，客户和营资盈利，当行情来时自然更加活泼，客户和营业部的资产周转率就会大幅上升。业部的资产周转率就会大幅上升。 5.A
20、5.A股投资有点像在悬崖边跳舞，风景很好，但股投资有点像在悬崖边跳舞，风景很好，但亦可能失足跌下深渊，投资可转债就像系上了亦可能失足跌下深渊，投资可转债就像系上了平安绳，投资可以更加得心应手。平安绳，投资可以更加得心应手。( (十十) ) 国内可转换公司债券介绍国内可转换公司债券介绍 1. 1.国内可转债有国内可转债有1818年历史：上市近百只可转债只年历史：上市近百只可转债只有两只未成功转股：有两只未成功转股： 9393年发行的宝安可转债，利息年发行的宝安可转债，利息3%3%，转股价，转股价15.9015.90元，熊市时因无调整转股价条款，导致宝安元，熊市时因无调整转股价条款，导致宝安000
21、009000009最终全额退款；最终全额退款； 茂炼转债因正股未成功上市，中国石化以面值茂炼转债因正股未成功上市，中国石化以面值110%110%赎回。赎回。 2. 2.其它可转债大都成功转股，并给投资者带来了其它可转债大都成功转股，并给投资者带来了可观收益和巨大财富。可观收益和巨大财富。 3. 3.未来可转债将是重要的再融资工具，随着中行、未来可转债将是重要的再融资工具，随着中行、工行、中石化、国投、川投、平安、中国重工等工行、中石化、国投、川投、平安、中国重工等一大批重点公司可转债的再融资，可转债的春天一大批重点公司可转债的再融资，可转债的春天才刚刚开始！才刚刚开始！ ( (十十) ) 国内
22、可转换公司债券介绍国内可转换公司债券介绍2 2 现有正在交易的可转债：现有正在交易的可转债： 名称名称 ： 代码代码 利息利息 转股价元转股价元 总额亿总额亿 到期年月到期年月 新钢转债新钢转债110003110003 1.5%-2.8% 6.5 1.5%-2.8% 6.5 27.6 .0827.6 .08 博汇转债博汇转债110007110007 1.0%-2.0% 10.29 1.0%-2.0% 10.29 9.75 .099.75 .09 双良转债双良转债110009110009 0.5%-1.7% 13.63 0.5%-1.7% 13.63 7.2 .057.2 .05 歌华转债歌华转
23、债110011110011 0.6%-1.9% 14.99 0.6%-1.9% 14.99 16 .1116 .11 海运转债海运转债110012110012 0.7%-1.6% 4.54 0.7%-1.6% 4.54 7.2 .017.2 .01 国投转债国投转债110013110013 0.5%-1.8% 7.12 0.5%-1.8% 7.12 34 .0134 .01 石化转债石化转债110015110015 0.5%-2.0% 7.28 0.5%-2.0% 7.28 230 .02230 .02 川投转债川投转债110016110016 0.5%-1.8% 17.26 0.5%-1.8
24、% 17.26 21 .0321 .03 中海转债中海转债110017110017 0.5%-2.0% 8.7 0.5%-2.0% 8.7 39.5 .0839.5 .08 国电转债国电转债110018110018 0.5%-2.0% 2.67 0.5%-2.0% 2.67 55 .0855 .08 澄星转债澄星转债110078110078 1.4%-2.7% 10.53 1.4%-2.7% 10.53 4.4 .054.4 .05 ( (十十) ) 国内可转换公司债券介绍国内可转换公司债券介绍2 2 名称名称 ： 代码代码 利息利息 转股价元转股价元 总额亿总额亿 到期年月到期年月深机转债深
25、机转债1250891250890.6%-1.9% 5.66 20 .070.6%-1.9% 5.66 20 .07唐钢转债唐钢转债1257091257090.8%-2.0% 7.57 30 .120.8%-2.0% 7.57 30 .12燕京转债燕京转债1267291267290.5%-1.4% 21.66 11.3 .100.5%-1.4% 21.66 11.3 .10美丰转债美丰转债1257311257310.8%-1.8% 7.26 6.5 .060.8%-1.8% 7.26 6.5 .06中鼎转债中鼎转债1258871258870.8%-2.0% 12.66 3 .020.8%-2.0
26、% 12.66 3 .02巨轮债巨轮债2 2 1290311290310.8%-2.0% 8.09 3.5 .070.8%-2.0% 8.09 3.5 .07中行转债中行转债1130011130010.5%-2.0% 3.59 400 .060.5%-2.0% 3.59 400 .06工行转债工行转债1130021130020.5%-1.8% 3.97 250 .080.5%-1.8% 3.97 250 .08二、分级基金简介 银华深证100指数分级基金n银华深证100指数分级基金u银华稳进A类稳健份额1年定存+3%，随着央行利率而动，实际票面利率很高，今年达6.5%银华稳进类似于债券，A级偿
27、付主要依赖交易机制u银华锐进B类积极份额初始具备2倍杠杆，实际杠杆可能会更大A类份额银华稳进B类份额银华锐进 信信贷贷机制机制B类份额向A类份额借钱，A类份额每年获得稳定收益杠杆机制杠杆机制偿付A类份额固定收益后的收益全部分配给B类份额1.银华深证100指数分级基金规模逆势增长n银华深证100指数分级基金n截至 9月底，基金规模超过66亿元n截至 11月2日，基金规模超过75亿元n基金规模列股票指数分级基金的首位，名符其实的分级基金排头兵银华锐进捕捉反弹利器n银华锐进n 6月以来，历次市场反弹，均有出色表现n 10月24日11月2日，深证100指数上涨9.86%，而银华锐进上涨22.85%，充
28、分获得了分级基金的杠杆收益银华锐进二级市场交易最活泼n银华锐进二级市场具有良好的流动性，市场交投非常活泼n银华锐进二级市场日均交易额位列第一：n 6月 10月，银华锐进日均交易额超过1.3亿元n 1月10月，银华锐进日均交易额超过1.47亿元n母基金规模最大，能够满足证券公司、保险公司、投资公司等各大机构的配置要求，大额申购对基金带来的冲击较小n银华锐进份额二级市场交投活泼，能够满足各类投资者的流动性要求，交易便利、变现容易、不易受冲击，最终形成良好的价格形成机制与交易效率n一级市场申赎与二级市场交易形成良性互动，经受了市场与投资者的考验，当然就是投资分级基金的首选银华稳进稳健较高收益n银华稳
29、进n票面利率很高，且每年随利率浮动n“永续年金无信用风险：A级偿付主要依赖交易机制银华稳进稳健较高收益n银华稳进n二级市场价格波动幅度较大，提供低本钱介入时机n随着市场波动，A级价格长期来看由折价-溢价循环波动n二级市场流动性较好，日均成交额近 万元，排名A类基金份额的首位2.银华中证等权重90指数分级基金n银华中证等权重90指数分级基金n 3月17日成立 ，成分股全部来自上证50指数与深证成指nA股市场大盘股的中坚力量n银华金利：一年定存+3.5%，目前为7%n银华鑫利：与银华锐进一样，具有高杠杆中证内地资源主题指数的最新成份股和权重u前30只成份股占到权重的83%；中国神华10.09包钢稀
30、土5.03紫金矿业4.81中国石油4.22山东黄金3.88西山煤电3.86阳泉煤业3.64中国石化3.48潞安环能3.31江西铜业3.11中金黄金3.10中国铝业3.00西部矿业2.96冀中能源2.05兖州煤业2.03中煤能源2.03中金岭南1.97金钼股份1.92铜陵有色1.91神火股份1.88兰花科创1.76平煤股份1.67云南铜业1.59驰宏锌锗1.51中色股份1.48锡业股份1.44厦门钨业1.41辰州矿业1.26开滦股份1.25玩转指数分级基金稳健、激进、配置皆相宜n投资银华深证100指数、中证等权重90指数，获得与指数表现一致的收益，适合具有一定资产配置要求的投资者n投资A类份额，
31、获得长期稳健收益，适合稳健特征的个人、保险公司等投资对象n利用B类份额进行杠杆操作，捕捉市场反弹时机，适合具备一定择时能力的投资者玩转指数分级基金套利n母基金与分级基金的申赎套利n溢价套利n折价套利n与封闭式基金及ETF、股指期货的套利n利用A类份额进行套利u分红套利u上拆套利u下拆保障本金nA类和B类份额折溢价循环套利玩转指数分级基金n利用A类份额进行分红套利n分级基金的A类份额，是“类固定收益产品，不能直接申购、赎回，只能在二级市场交易nA类份额每年进行“固定份额折算，类似股票分红除权，只要在除权日之前买入该级，就可以获得当年的“固定份额折算分红，为投资者提供了一个短期内获取稳健收益的好时
32、机n举例n以银华稳进为例， 12月28日，银华稳进的收盘价是0.965元，如果此时买入1手，等到 1月4日该级分配6%的收益，并于1月6日除权后以0.94元价格卖出，一共获得的收益是0.035元，相应的持有期收益率为3.62%非年化玩转指数分级基金分红套利玩转指数分级基金上拆套利n上拆套利分级基金所独有n利用指数分级基金独有的“上拆机制，针对A类份额进行上拆套利n“上拆机制的存在是为了保证当市场大幅上涨之后、分级基金杠杆一级能够保持较高的杠杆水平。银华深证100、等权重90分级基金都把“上拆阈值设定在母基金净值超过2元，也即，当指数翻番时要将所有的母基金、子基金净值归1，同时，要将稳健收益级的
33、收益局部以母基金的形式返还投资者n举例：n如果标的指数上涨100%时母基金净值到达2元及以上，可以进行上拆；n假设你持有100份的分级A级，本钱价0.9元，上拆时，A级的净值是1.06，上拆后，这100份A级的收益局部会被按照净值转换成母基金，价值是100*0.06=6，而本金局部的净值为1，假定A级价格仍为0.90，那么，经过上拆后，组合价值变为：90+6=96n组合收益率是：96/90-1=6.67%，这是扣除每年固定分红的由上拆带来的收益玩转指数分级基金下拆保障本金n下拆保障本金分级基金所独有n分级基金的下拆机制为投资者的本金平安提供了一定保障n银华深证100和等权重90指数分级基金把“
34、下拆阈值设定在B类份额净值为0.25元，也即，当指数下跌37.5%左右时，要将所有的母基金、子基金净值归1nA类和B类份额比仍保持1:1，A类份额的全部收益以母基金的形式获得n举例：n下拆时，投资者持有100份的分级A级，本钱价0.9元，下拆时，A级的净值是1.05，下拆后，投资者持有100*1.05-25)=80份的母基金，价值是80*1元；n下拆后持有A级共25份，净值为1，假定价格仍为0.90，那么，经过下拆后，组合价值变为： 80+25*0.90)=102.5,收益率是：102.5/90-1=13.9%；这是扣除每年固定分红的由下拆带来的收益玩转指数分级基金下拆保障本金n中证内地资源指
35、数分级基金：nA、B类份额为4:6分配，与深100、等权重90稍有不同n“下拆阈值同样设定为B类份额净值为0.25元n举例1：n例如标的指数下跌达45%时进行下拆，假设投资者持有100份的分级A级，本钱价0.9元，A级的净值是1.05，下拆后，投资者持有100*1.05-25=80份母基金，价值是80*1元n下拆后投资者持有25份A级，其净值为1，假定价格仍为0.90，那么，经过下拆后，组合价值变为： 80+25*0.90)=102.5,收益率是：102.5/90-1=13.9%；这是扣除每年固定分红的由下拆带来的收益上拆是分级基金杠杆级溢价的强制纠正机制n举举例：例：n指数上指数上涨涨100
36、%时时，此，此时时需要需要进进行上拆；此行上拆；此时时， ，B级级份份额额的的净值净值假定是假定是3.0元，由于牛市，二元，由于牛市，二级级市市场场价格价格为为3.3元，也即，投元，也即，投资资者支付了者支付了0.3元的溢元的溢价价10%溢价率，那么，当上拆完成后，投溢价率，那么，当上拆完成后，投资资者将者将获获得得净值净值2元的母基金元的母基金和和净值净值1元的元的场场内的杠杆内的杠杆级级，投，投资资者承担了溢价者承担了溢价这这局部局部带带来的来的亏损亏损： ：0.3元元n因此，我因此，我们们看到由于上拆机制看到由于上拆机制按照按照净值进净值进行折算，行折算，强强制制纠纠正杠杆正杠杆级级出出
37、现现的的较较大溢价，理性的投大溢价，理性的投资资者，在上拆之前，如果杠杆者，在上拆之前，如果杠杆级级有溢价，投有溢价，投资资者会者会卖卖出，直到溢价消失出，直到溢价消失为为止；否那么，就要直接承担上拆止；否那么，就要直接承担上拆带带来的来的损损失失玩转指数分级基金期权价值n上拆机制：n在保障B类份额较高杠杆的同时，防止其出现较大幅度的非理性折溢价n下拆机制：n市场大幅下跌时，利用下拆机制，赋予A类份额投资者保障收益的时机，暗含了看空期权价值n实际投资中，分级基金的上拆、下拆机制所具备的期权价值不容无视n银华深证100指数基金整体折溢价情况n银华稳进、银华锐进折溢价情况终极问题：指数分级基金稳健
38、级会溢价吗？n指数分级基金：u市场大跌时稳健收益级有可能会出现溢价市场大跌时稳健收益级有可能会出现溢价u分级基金的两级是翘翘板，如果市场处在大跌趋势当分级基金的两级是翘翘板，如果市场处在大跌趋势当 中，分级基金的杠杆级可能会处于折价、而稳健收益一中，分级基金的杠杆级可能会处于折价、而稳健收益一级可能会处于溢价状态了级可能会处于溢价状态了u如果如果A A级未来再次出现溢价，那么级未来再次出现溢价，那么A A级的收入来源就变级的收入来源就变成每年分红成每年分红+ +资本利得，会是一个很客观的收益：本金资本利得，会是一个很客观的收益：本金10%+6.57%10%+6.57%。A类和B类份额折溢价循环
39、套利n市场是情绪化的怪物，在贪婪与恐惧、过渡悲观-过渡乐观之间循环往复；n上拆、下拆机制的存在，牛熊切换和投资者心理的变化，导致A、B两极折价、溢价循环往复的运动；nA级不可能永远折价，B级不可能永远溢价；A级在提供了更高票面利率的同时，提供了波段的好时机；运用得当，A级可以提供相当高的收益率；总结：稳健级份额的投资时机n短期：u年底前，大家为了拿分红，把A级炒起来，A级价格会回归uB级溢价率缩小带来的A级本金的收益n长期：u上拆：上拆是B级溢价率的强制纠正机制，A级会靠近净值uA级份额含有期权价值uB级折价时，A级还会出现溢价以分级基金为根底的衍生产品n产品设计：以分级基金为原料，包装新的产
40、品，甚至复制衍生产品；n短期限较高收益理财方案n自营盘长期配置n合作开发投资套利产品(FOF)n市场合作：以分级基金为根底，套利、做市合作；n大宗交易的议价时机和买卖价差n套利时机的提前把握n自营业务时机n持续营销、尾盘维护等产品设计1：运用A级发行短期限高收益集合方案n基于分红套利策略，由券商向客户发行短期限、高收益理财产品，定向投资于分级基金的A级；券商自营资金也可以操作；n期限3个月：当年10月次年1月，客户端年化收益率8%-10%；n先投债券、再逐步转换成A级，拿到分红后合并赎回，再投资债券；n操作的关键点：控制买入A的本钱，比方说在0.85以下，风险就很小了。n测算券商净收益在2.5
41、%左右非年化产品设计2：长期持有A级n不做择时和波段，而是依据投资者自己的资金本钱、客户收益率情况，价格适宜时就买入；n设定最低票面收益率，价格跌到一定幅度时，开始关注、建仓；n利用利差作为组合配置的平安垫；n会计制度上的安排：将A级看成永续年金，特别适合于年金、养老金投资；长期持有的可行性n用利差弥补本金风险，计提拨备，逐年累积，2-3年后，组合的抵御风险的能力会很强，形成低风险、收益较高的组合；n过去5年，一共有2次上拆、2次下拆时机出现，未来，只要碰到一次，就能有很高的超额收益，这个收益率远远超过固定收益产品所能带来的水平；n深100A级一共有27亿份，银华90的A级有8亿份，一共35亿
42、份，基金规模较大，流动性风险也是有限的；nA级的有保障的底是不存在的，但跌到很极端的价格的情况也很难出现，如果极端情形怎么办：A级跌到0.5元？三、国债和融券回购三、国债和融券回购 国家以其信用为根底，向社会筹集资金。国家以其信用为根底，向社会筹集资金。利息收入利息收入 折溢价折溢价买卖买卖 T+0 T+0净价交易，全价交收净价交易，全价交收1 1张等于张等于100100元面值元面值 以手为交易单位以手为交易单位1 1手手=10=10张张 融券回购融券回购 以国债为抵押，拆借资金的信用行以国债为抵押，拆借资金的信用行为：为：上海交易品种：上海交易品种：204001204001、204002204002、204003 204004204003 204004、204007204007、204014204014等；等；深市：深市：1319101319101 1天、天、1319011319017 7天；天；交易价格为年利息；交易价格为年利息；利息计算利息计算1 1年按年按360360天计，可申请提前天计，可申请提前解冻解冻 谢谢！