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1、第二节第二节风险与报酬风险与报酬在企业的财务管理工作中，需要经常做出各种财务决策，如筹资在企业的财务管理工作中，需要经常做出各种财务决策，如筹资决策、投资决策等。所有的财务决策都面临一个共同的问题，决策、投资决策等。所有的财务决策都面临一个共同的问题，即估计即估计决策方案预期的收益及不能实现的风险。决策方案预期的收益及不能实现的风险。如果预期的收益较高，足以补偿所承担的风险，则决策方案可以如果预期的收益较高，足以补偿所承担的风险，则决策方案可以通过，并付诸实施通过，并付诸实施;否则，如果决策风险较高，超过了预期收益的承受否则，如果决策风险较高，超过了预期收益的承受能力，则应慎重考虑。由此可见，
2、能力，则应慎重考虑。由此可见，企业财务决策的过程，实际上就是企业财务决策的过程，实际上就是一个权衡风险和报酬的过程。一个权衡风险和报酬的过程。进行财务管理，必须认真分析风险和报进行财务管理，必须认真分析风险和报酬之间的关系运用风险报酬原理使企业作出正确的财务决策。酬之间的关系运用风险报酬原理使企业作出正确的财务决策。一、一、风险的概念风险的概念按决策风险的程度，可把企业财务决策分为三种类型：按决策风险的程度，可把企业财务决策分为三种类型：（一）（一）确定性决策确定性决策：是指决策者对未来的情况是完全确定的：是指决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策。或已知的决策。（二）（二）风险性决策风险
3、性决策：决策者对未来的情况不能完全确定，但：决策者对未来的情况不能完全确定，但他们出现的可能性他们出现的可能性概率的具体分布是已知的或可以估计的，概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种决策就是风险性决策。这种决策就是风险性决策。（三）（三）不确定性决策不确定性决策：决策者对未来的情况不仅不能完全确：决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策定，而且对其可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策称为不确定型决策。称为不确定型决策。在在现现代代财财务务管管理理中中，由由于于大大多多数数财财务务决决策策都都是是在在不不确确定定情情况况下下作作出出的的。但但是
4、是为为了了提提高高财财务务决决策策的的科科学学性性，决决策策人人员员常常常常为为不不确确定定规规定定一一些些主主观观概概率率，以以便便进进行行计计量量分分析析，这这使使不不确确定定决决策策与与风风险险决决策策很很相相似似。因因此此，企企业业在在进进行行财财务务决决策策时时，对对风风风风险险险险和和和和不不不不确确确确定定定定这这两两个个概概念念并并不不作作严严格格的的区分，而是把它们都视为区分，而是把它们都视为风险风险。在现实的经济生活中，风险是一种客观存在，在现实的经济生活中，风险是一种客观存在，绝对肯定的、没有风险绝对肯定的、没有风险的经营和投资决策是不存在的。的经营和投资决策是不存在的。
5、在西方国家，一般把企业投资于国库券，作为一项没有风险的投资。在西方国家，一般把企业投资于国库券，作为一项没有风险的投资。而实际上由于受资本市场上变幻莫测的利率升降的影响，国库券的价格也而实际上由于受资本市场上变幻莫测的利率升降的影响，国库券的价格也是处于经常变动之中，进行这项投资也是有风险的。只是相对于企业其他是处于经常变动之中，进行这项投资也是有风险的。只是相对于企业其他的投资决策来讲，风险要小得多。的投资决策来讲，风险要小得多。风险在企业经营中几乎是无处不在的，只是风险的程度有大有小而已。风险在企业经营中几乎是无处不在的，只是风险的程度有大有小而已。可对几种投资进行简单的比较：可对几种投资
6、进行简单的比较：投资国家债券投资国家债券风险中等风险中等为提高质量进行的为提高质量进行的技术改进的投资技术改进的投资风险最小风险最小投资于股票或进行投资于股票或进行新产品开发新产品开发风险最大风险最大企企业业决决策策者者一一般般都都讨讨厌厌风风险险，并并尽尽可可能能地地回回避避风风险险。愿愿意意要要肯肯定定的的某某一一报报酬酬率率，而而不不愿愿要要不不肯肯定定的的某某一一报报酬酬率率，是是决决策策者者的的共共同同心心态态。这这种种现现象叫象叫风险反感风险反感。既既然然存存在在着着普普遍遍的的风风险险反反感感，为为什什么么在在实实际际中中企企业业都都要要冒冒着着风风险险进进行行经经营营和和投投资
7、资呢呢？其其主主要要原原因因在在于于进进行行风风险险投投资资可可使使企企业业得得到到超超过过货货币币时时间间价价值值以以上上的的额额外外报报酬酬，即即风风险险报报酬酬。因因此此，风风险险报报酬酬就就是是投投资资者者因因冒冒着着风风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。风风险险报报酬酬既既可可用用绝绝对对数数表表示示，又又可可用用相相对对数数表表承承。用用绝绝对对数数表表示示的的风风险险报报酬酬叫叫风风险险报报酬酬额额，用用相相对对数数表表示示的的风风险险报报酬酬叫叫风风险险报报酬酬率率。在在财财务务管管理中，风险报酬一般用相对数理中，风
8、险报酬一般用相对数风险报酬率加以计量。风险报酬率加以计量。如如果果把把通通货货膨膨胀胀因因素素抽抽象象掉掉暂暂不不考考虑虑，那那么么，投投资资报报酬酬率率就就是是时时间间价价值值与与风风险险报报酬酬之之和和。因因此此，时时间间价价值值和和风风险险报报酬酬就就成成为为现现代代企企业业财财务务管管理理的两个基本概念。尤其是企业进行财务决策所必须考虑的两个基本因素。的两个基本概念。尤其是企业进行财务决策所必须考虑的两个基本因素。（一）单项资产投资收益的计量（以证券投资为例）（一）单项资产投资收益的计量（以证券投资为例）证券投资收益是投资者为持有证券的支出和因持有证券而获得的证券投资收益是投资者为持有
9、证券的支出和因持有证券而获得的收入（包括资本盈利及分红或利息）之差。收入（包括资本盈利及分红或利息）之差。买卖的价差买卖的价差证券一旦上市交易，其收益由两部分组成：证券一旦上市交易，其收益由两部分组成：持有证券期间的收入持有证券期间的收入对股票而言，其收益主要是对股票而言，其收益主要是“分红分红”和和“资本盈利资本盈利”；对债券而言，其收益主要是对债券而言，其收益主要是“利息利息”和和“买卖价差买卖价差”。二、二、单项资产的风险与报酬单项资产的风险与报酬证券收益率的度量方法有证券收益率的度量方法有：1、单期收益率、单期收益率单期收益率是某段时期内投资者持有证券所获得的收益。根据不同的假单期收益
10、率是某段时期内投资者持有证券所获得的收益。根据不同的假设，单期收益率有两种计算方法：设，单期收益率有两种计算方法：简单收益率法和复合收益率法简单收益率法和复合收益率法。（1）简单收益率法）简单收益率法简单收益率法是持有证券期间所获得的收益与购买证券的价格之比。一简单收益率法是持有证券期间所获得的收益与购买证券的价格之比。一般称为普通收益率。计算公式为：般称为普通收益率。计算公式为：根据不同的管理目的或研究要求，根据不同的管理目的或研究要求，单期收益率可分为日收益率、周收益单期收益率可分为日收益率、周收益率、月收益率、季收益率和年收益率。率、月收益率、季收益率和年收益率。（2）复合收益率）复合收
11、益率复合收益率是持有证券期间内（如年或月）若干个较短时期（如复合收益率是持有证券期间内（如年或月）若干个较短时期（如周或日）的价值率的连乘积减去周或日）的价值率的连乘积减去1,其中价值率是（其中价值率是（1+收益率）。收益率）。由于证券投资的流动性或变现性极高，收益率的高低不但和持有由于证券投资的流动性或变现性极高，收益率的高低不但和持有证券的时间（如年、月、日）有关，证券的时间（如年、月、日）有关，而且和而且和“再投资假设再投资假设”有关有关。显然，。显然，年收益率的高低与月收益率有关，月收益率的高低与日收益率有关。年收益率的高低与月收益率有关，月收益率的高低与日收益率有关。如果对持有证券期
12、间各期所获得的收益再投资，那末，持有证券期间如果对持有证券期间各期所获得的收益再投资，那末，持有证券期间的收益率的计算公式是：的收益率的计算公式是：2、多期平均收益率、多期平均收益率多期平均收益率是多个单期收益率的平均数，一般采用多期平均收益率是多个单期收益率的平均数，一般采用“简单简单算术平均数法算术平均数法”、“几何算术平均数法几何算术平均数法”和和“价值加权法价值加权法”来度量。来度量。（1）简单算术平均数法）简单算术平均数法采取这种方法计算，多个单期平均收益率是采取这种方法计算，多个单期平均收益率是n个单期收益的简个单期收益的简单算术平均数，即：单算术平均数，即：（2）几何算术平均法）
13、几何算术平均法以几何算术平均法计算的多期平均收益率是以几何算术平均法计算的多期平均收益率是n期年复合收益率期年复合收益率（1+Rt）的连乘积的）的连乘积的n次方根减去次方根减去1,即：即：相对于简单算术平均法，以几何算术平均法的计算结果比较符合实际。相对于简单算术平均法，以几何算术平均法的计算结果比较符合实际。（3）价值加权法）价值加权法价值加权法，实际上是内含收益率计算原理在计算证券收益的应用。价值加权法，实际上是内含收益率计算原理在计算证券收益的应用。因此，以价值加权法，多期平均收益率因此，以价值加权法，多期平均收益率Rt是根据持有证券期间各次所获是根据持有证券期间各次所获收益、证券购买时
14、价格和在期末（或销售时）的价格来计算，即：收益、证券购买时价格和在期末（或销售时）的价格来计算，即：（二）单项资产的风险及其度量（二）单项资产的风险及其度量证券投资风险受多种因素的影响，包括政治的、经济的、证券投资风险受多种因素的影响，包括政治的、经济的、法律的、道德的等，有的风险来自于公司内部，有的风险来法律的、道德的等，有的风险来自于公司内部，有的风险来自于公司外部。自于公司外部。具体地，具体地，证券的风险包括利率风险、购买力风险、市场证券的风险包括利率风险、购买力风险、市场变动风险、公司经营风险和公司财务结构风险。变动风险、公司经营风险和公司财务结构风险。风险型证券（或风险型资产）的收益
15、率是一个随机变量，风险型证券（或风险型资产）的收益率是一个随机变量，对其判断通常是借助对其判断通常是借助期望值和标准期望值和标准差进行的。差进行的。度量单项资产风险的具体步骤为：度量单项资产风险的具体步骤为：确定资产收益率的概率分布确定资产收益率的概率分布(probabilitydistribution)计算期望的收益率计算期望的收益率(expectedreturn)计算方差和标准差计算方差和标准差(standarddeviation)计算标准离差率计算标准离差率(coefficientofvariation)【例例1】某某企企业业现现有有两两个个投投资资项项目目，A项项目目和和B项项目目。A
16、项项目目是是一一个个高高科科技技项项目目，B项项目目是是一一个个传传统统项项目目。假假设设未未来来的的经经济济情情况况有有三三种种：繁繁荣荣、一一般般、萧萧条条。根根据据市市场场预预测测，A项项目目和和B项项目目在在不不同同经经济济情情况况下下的的预预期期收收益益率率和概率分布如表和概率分布如表31所示：所示：表表31A项目和项目和B项目的预期收益率及概率分布项目的预期收益率及概率分布经济情况经济情况发生概率发生概率（Pi）预期收益率（预期收益率（Ki）A项目项目B项目项目繁荣繁荣一般一般萧条萧条0.30.50.240%18%5%10%16%20%（1）计算期望收益率）计算期望收益率 期望收益
17、率是指各种可能的预期收益率以其概率为权数计算的加权平期望收益率是指各种可能的预期收益率以其概率为权数计算的加权平均收益率。期望收益率是反映未来发展集中趋势的一种量度。均收益率。期望收益率是反映未来发展集中趋势的一种量度。期望收益率的计算公式为：期望收益率的计算公式为：根据本例的资料，分别计算投资于根据本例的资料，分别计算投资于A项目和项目和B项目的期望收益率如下：项目的期望收益率如下：显然，显然，A项目的期望收益率项目的期望收益率22%大于大于B项目的期望收益率项目的期望收益率15%。（2）计算方差和标准差）计算方差和标准差方方差差和和标标准准差差是是反反映映各各种种可可能能的的收收益益率率相
18、相对对于于期期望望收收益益率率离离散散程程度度的的一一种种量量度度，实实际际上上也也是是反反映映决决策策方方案案所所冒冒风风险险的的程程度度。方方差差一一般般用用2表示；标准差是方差的平方根，一般用表示；标准差是方差的平方根，一般用表示。表示。方差的计算公式为：方差的计算公式为：将本例的资料代人上式，可分别计算投资于将本例的资料代人上式，可分别计算投资于A、B项目的方差：项目的方差：由于标准差是方差的平方根，所以标准差的计算公式为：由于标准差是方差的平方根，所以标准差的计算公式为：方差和标准差是衡量风险大小的一种量度。方差和标准差是衡量风险大小的一种量度。方差和标准差越大，说明各种可能的结果相
19、对于期望值的离散程度越方差和标准差越大，说明各种可能的结果相对于期望值的离散程度越大，风险也就越大；反之，说明风险越小。大，风险也就越大；反之，说明风险越小。由于标准差便于与期望值进行直接比较，由于标准差便于与期望值进行直接比较，所以在衡量风险时一般利用所以在衡量风险时一般利用标准差这一指标。标准差这一指标。标准差是一个绝对值标准差是一个绝对值，用它只能反映某一决策方案的风险程度，或比，用它只能反映某一决策方案的风险程度，或比较期望收益率相同的决策方案的风险程度。较期望收益率相同的决策方案的风险程度。对于期望收益率不同的两个或两个以上的决策方案，要比较其风险程对于期望收益率不同的两个或两个以上
20、的决策方案，要比较其风险程度的大小，必须用度的大小，必须用标准离差率标准离差率(相对值相对值)。（3）计算标准离差率）计算标准离差率标准离差率是标准差同期望收益率的比值，其计算公式为：标准离差率是标准差同期望收益率的比值，其计算公式为：将本例中将本例中A A、B B项目的有关资料代入上式，可分别计算其标准离差率如下：项目的有关资料代入上式，可分别计算其标准离差率如下：A项目的标准离差率大于项目的标准离差率大于B项目，所以项目，所以A项目的风险也大于项目的风险也大于B项目。项目。（4）导入风险报酬系数，计算风险报酬率）导入风险报酬系数，计算风险报酬率标准离差率可以反映决策方案的风险程度，但它不是
21、风险报酬率。标准离差率可以反映决策方案的风险程度，但它不是风险报酬率。要计算风险报酬率，还必须在计算出标准离差率的基础上，导入一个系要计算风险报酬率，还必须在计算出标准离差率的基础上，导入一个系数，即风险报酬系数，才能计算出风险报酬率。数，即风险报酬系数，才能计算出风险报酬率。具体地，风险报酬率的计算公式为：具体地，风险报酬率的计算公式为：风险报酬率（风险报酬率（Rr）=bV（2-16）式中：式中：V标准离差率标准离差率b风险报酬系数风险报酬系数假设假设A项目的风险报酬系数为项目的风险报酬系数为9%，B项目的风险报酬系数为项目的风险报酬系数为6%，则两个项目的风险报酬率可分别计算如下：则两个项
22、目的风险报酬率可分别计算如下：A的风险报酬率（的风险报酬率（Rr）=58%9%=5.22%B的风险报酬率（的风险报酬率（Rr）=24%6%=1.44%在计算出投资决策方案的风险报酬率以后，再考虑无风险报酬率，在计算出投资决策方案的风险报酬率以后，再考虑无风险报酬率，即可计算投资项目的投资报酬率。投资报酬率的计算公式为：即可计算投资项目的投资报酬率。投资报酬率的计算公式为：投资报酬率（投资报酬率（R）=Rf+Rr式中：式中：Rf无风险报酬率无风险报酬率假设目前的无风险报酬率为假设目前的无风险报酬率为10%，则，则A、B两个方案的投资报酬率两个方案的投资报酬率可计算如下：可计算如下：A的投资报酬率（的投资报酬率（R）=10%+5.22%=15.22%B的投资报酬率（的投资报酬率（R）=10%+1.44%=11.44%