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1、风险与报酬风险与报酬资本市场概况资本市场概况n报酬报酬n平均报酬率平均报酬率n报酬率的波动性报酬率的波动性n资本市场效率资本市场效率报酬的衡量报酬的衡量n报酬额（绝对报酬）：报酬额（绝对报酬）：报酬额报酬额=股利（利息）收入股利（利息）收入+资本利得资本利得 =D t+1+(P t+1-P t)n报酬率（相对报酬）：报酬率（相对报酬）：报酬率报酬率=D t+1+(P t+1-P t)/P t =股利收益率股利收益率+资本利得收益率资本利得收益率 n通常用相对报酬来表示投资报酬的多少。通常用相对报酬来表示投资报酬的多少。n通货膨胀的处理；资本成本的计算等。通货膨胀的处理；资本成本的计算等。报酬率
2、的历史记录报酬率的历史记录5 5种类型的投资产品种类型的投资产品n大型公司股票：美国标准普尔大型公司股票：美国标准普尔500500指数指数n小型公司股票：在纽约股票交易所上市的最小的小型公司股票：在纽约股票交易所上市的最小的（15%15%）20%20%的公司的公司长期公司债券：长期公司债券：2020年期的高质量债券年期的高质量债券长期美国政府债券：长期美国政府债券：2020年期的美国政府债券年期的美国政府债券美国国库券：美国国库券：3 3个月期的国库券个月期的国库券长期政府债券各年的收益率长期政府债券各年的收益率国库券的年收益率国库券的年收益率平均报酬率与风险溢价平均报酬率与风险溢价第第1 1
3、年至第年至第T T年公司股票的算术平均收益率为：年公司股票的算术平均收益率为：平均报酬率投 资平均报酬率大型公司股票12.4%小型公司股票17.5%长期公司债券6.2%长期政府债券5.8%美国国库券3.8%通货膨胀率3.1%风险溢酬n冒风险所得的“额外”收益率。n国库券被认为是无风险证券。n风险溢酬是超过无风险利率的报酬。历史风险溢酬n大型公司股票:12.4 3.8=8.6%n小型公司股票:17.3 3.9=13.7%n长期公司债券:6.0 3.9=2.4%n长期政府债券:5.7 3.9=2.0%报酬率的波动（风险）：方差 和标准差n方差 和标准差测量资产报酬率的波动性n波动性越大越不能确定n
4、方差=偏差的平方和/(报酬率个数 1)n标准差=方差的平方根例子 方差 和标准差年份年份实际报酬实际报酬率率平均报酬平均报酬率率偏差偏差偏差的平方偏差的平方1.15.105.045.0020252.09.105-.015.0002253.06.105-.045.0020254.12.105.015.000225总和.42.00.0045方差方差=.0045/(4-1)=.0015 标准差标准差=.03873图表大型公司股票小型公司股票长期公司债券长期政府债券美国国库券通货膨胀率中期政府债券风险、报酬和资本市场n资本市场告诉我们承担风险，就会有回报；潜在的回报越大，风险也就越大；这被叫做风险回报
5、交换。贵州茅台年报宣告前后：每股收益高达4.57元获得盈利能力A股第一（净资产收益率高达29.81%，但低于以往）。神州泰岳年报宣告前后：过去三年的净利润分别为27075.17 12054.80 8831.22有效资本市场n在市场中，当新信息出现时，价格迅速而正确地进行调整，则这个市场是有效资本市场。n股票价格是均衡的或者是“公平的”定价。n如果这是真的,所有的投资都是净现值为0的投资，你就不能获得“非正常的”或者“超额的”收益率。n有效市场不会暗示投资者不能在股票市场获得确凿的收益率。市场价格行为市场价格行为n在不同有效性市场中，价格对新信息的反应是不同的。n有效市场行为：价格几乎在新信息公
6、布的同时进行调整并且充分反应新信息，但看不出以后价格上升或下降的趋势。n非有效性市场行为：1）延缓反应行为；2）过头反应行为。n消息泄露与提前反应有效市场中的价格行为有效市场中的价格行为什么使得市场更有效率？n那是许多投资者做的调查。n许多信息来到时常，它们被分析后，这些信息便作为交易往来的基础。n因此，价格应该反映所有可以利用的公共信息。n如果投资者停止研究股票，那么这个市场将失去效率。有关EMH的一些常见的错误观念n市场失灵意味着你不能赚钱。n市场有效性意味着你的钱无论这样进行投资都一样。n因为股价每天都在波动，因此市场是无效的。弱式效率n指过去价格的所有信息都包括在现行市场价格之中。n如
7、果市场弱式有效，那么投资者将不能通过公司过去的价格或者信息赚取非正常利润。n暗示技术分析将不能赚取非正常利润。n最低层次的市场有效性，一般的证券市场均达到这个条件。半强式效率n是指现行市场价格反映全部公开的，可得到的信息，包括贸易信息，公司公告，新闻发布，分析师评述等等。n如果市场是半强式有效，那么投资者不能通过利用公共信息赚取非正常利润。n暗示基本面分析将不能导致非正常利润。n掌握内部信息的人员可以获得超正常报酬。强式效率n是指市场价格反映所有公开的或未公开的信息是指市场价格反映所有公开的或未公开的信息，包括公司公开的信息和公司内部信息。n内部人员也无法获取超正常利润。内部人员也无法获取超正
8、常利润。n所有的市场都不满足强式有效的条件，因此，各国证所有的市场都不满足强式有效的条件，因此，各国证券监管部门均对公司内部人员买卖公司股票作出限制。券监管部门均对公司内部人员买卖公司股票作出限制。n在我国，上市公司董事、监事和高级管理人员应在买在我国，上市公司董事、监事和高级管理人员应在买卖本公司股票前，将买卖计划以书面方式通知董事会卖本公司股票前，将买卖计划以书面方式通知董事会秘书，并在年度业绩快报、业绩预告披露前秘书，并在年度业绩快报、业绩预告披露前1010日内，日内，年度报告披露前年度报告披露前3030日内，以及重大事项自筹划起至披日内，以及重大事项自筹划起至披露后两个交易日内等窗口期
9、内不得买卖本公司股票。露后两个交易日内等窗口期内不得买卖本公司股票。三种有效性信息集的关系三种有效性信息集的关系过去的股价信息所有公开信息所有的公开和未公开信息市场效率性对投资者之启示市场效率性对投资者之启示n金融市场在大部份时候对大多数人是有效率的，金融市场在大部份时候对大多数人是有效率的，但有少部份时候对有特定信息与研究的人来说但有少部份时候对有特定信息与研究的人来说是无效率的是无效率的n股神股神巴菲特巴菲特：金融市场有很多时候是无效率的，：金融市场有很多时候是无效率的，Mr.Markets的脾气变化无常，投资者应利用的脾气变化无常，投资者应利用不理性的杀盘买进物超所值的股票不理性的杀盘买进物超所值的股票n国际金融家国际金融家索罗斯：金融市场在：金融市场在90%时候对是时候对是有效率的，但我的机会就是充分利用那有效率的，但我的机会就是充分利用那10%的的无效率来获利无效率来获利市场效率性对公司财务的意义市场效率性对公司财务的意义n如果市场是有效的，那么绝大多数证券的价格如果市场是有效的，那么绝大多数证券的价格就是合理的，是处于均衡状态下的均衡价格。就是合理的，是处于均衡状态下的均衡价格。因此，在正常的证券投资中，投资者预期能够因此，在正常的证券投资中，投资者预期能够获得的投资报酬取决于投资风险的大小。获得的投资报酬取决于投资风险的大小。