资本结构决策修改.ppt

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1、第七章 资本结构决策第一第一节 资本成本本成本第二第二节 杠杆利益与杠杆利益与风险 第三第三节 资本本结构理构理论 第四第四节 资本本结构决策构决策 第一第一节资本成本本成本一、一、资本成本概述本成本概述二、二、个个别资本成本本成本三、三、综合合资本成本本成本四、四、边际资本成本本成本14/27一、一、资本成本概述本成本概述1 1 1 1、资资本成本及其构成本成本及其构成本成本及其构成本成本及其构成（1 1 1 1）什么是成本（回）什么是成本（回）什么是成本（回）什么是成本（回顾顾）（2 2 2 2）什么是）什么是）什么是）什么是资资本成本本成本本成本本成本资金成本金成本：是指企是指企业为筹集

2、和使用筹集和使用资金而付出的代金而付出的代价。价。由于由于资金包括金包括长期期资金和短期金和短期资金，而金，而长期期资金又称金又称为资本。所以：本。所以：资本成本本成本：是指企是指企业为筹集和使用长期资金（包括筹集和使用长期资金（包括借入资金和自有资金）而付出的代价。借入资金和自有资金）而付出的代价。16/27 资本本成成本本包包括括资资本本本本筹筹筹筹集集集集成成成成本本本本（F F）和和资资本本本本使使使使用用用用成成成成本本本本（D D）两部分。）两部分。资资本本本本筹筹筹筹集集集集成成成成本本本本（F F F F）：是是指指企企业在在资本本的的筹筹筹筹集集集集过程程中中所所支支付付的的

3、各各项费用用。如如发行行股股票票、债券券，借借款款等等所所支付的各支付的各项费用。用。（3 3 3 3）资资本成本的构成本成本的构成本成本的构成本成本的构成资资本使用成本（本使用成本（本使用成本（本使用成本（D D D D）：是指企：是指企业在在使用使用使用使用资本本过程中程中所支付的各所支付的各项费用，如股票的股息，用，如股票的股息，债券的利息、券的利息、银行行贷款的利息等。款的利息等。相比之下，相比之下，资资本使用成本本使用成本本使用成本本使用成本是企是企业经常常发生的，而生的，而资资本筹集成本本筹集成本本筹集成本本筹集成本通常在筹集通常在筹集资金金时一次性一次性一次性一次性发生。因此在生

4、。因此在计算算成本成本时，资资本筹集成本本筹集成本本筹集成本本筹集成本可作可作为筹筹筹筹资资金金金金额额的一的一项扣除。扣除。17/27其中：其中：资本成本率（通常就称作资本成本）资本成本率（通常就称作资本成本）D 资本使用成本资本使用成本 Q 筹资金额筹资金额 F 资本筹集成本资本筹集成本（4 4 4 4）资资本成本的本成本的本成本的本成本的计计算算算算实际工作中，工作中，资本成本用本成本用资本使用成本与本使用成本与实际筹集筹集到的到的资本数本数额的比的比值作作为其衡量指其衡量指标。用一般公式。用一般公式表示表示为：7.17.118/272 2 2 2、资资本成本的分本成本的分本成本的分本成

5、本的分类类 资本成本有多种表本成本有多种表现形式，形式，这些形式包括：些形式包括：（1 1）个）个别资本成本本成本由不同筹由不同筹资渠道形成渠道形成（2 2）综合合资本成本本成本总资本成本的加本成本的加权平均数平均数（3 3）边际资本成本本成本追加筹资时的综合资本成本追加筹资时的综合资本成本 19/27二、个二、个别资本成本本成本 企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包企业可以从不同渠道筹集长期资金，这些渠道包括：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优先括：长期借款、发行长期债券、发行股票（包括优先股和普通股股票）和留存利润等。股和普通股股票）和留存利润等。长期借款资本成本包括借款时发生

6、的筹资费用和长期借款资本成本包括借款时发生的筹资费用和以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一以后要支付的借款利息两部分。由于长期借款利息一般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款般计入财务费用，可以抵税，因此计算时，实际借款成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为成本应从利息中扣除所得税，其计算公式为1 1 1 1、长长期期期期借款借款借款借款资资本成本本成本本成本本成本7.27.220/27其中：其中：税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息每年利息 所得税率所得税率 借款数额借款数额 借款费用率借款费用率 【例1】某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款200200

7、万元，年利万元，年利率为率为11%11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为率为0.5%0.5%，假设企业所得税率为，假设企业所得税率为33%33%。那么该项长期。那么该项长期借款的资本成本为：借款的资本成本为：=7.41%从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用从上述计算中可以看出，长期借款成本也可以用以下公式表示：以下公式表示：21/27其中：其中：税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息率每年利息率 所得税率所得税率 借款费用率借款费用率 例题例题1中借款成本就成为：中借款成本就成为：在实际工作中，当考虑借款协议的各种保护性契约在实际工作中

8、，当考虑借款协议的各种保护性契约条款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。条款的规定时，贷款的实际借款利率还要作一些调整。22/27 另外，上述计算方式没有考虑资金的时间价值。其另外，上述计算方式没有考虑资金的时间价值。其实，借款就像发行债券，其借入的净额应该看成是未实，借款就像发行债券，其借入的净额应该看成是未来支付的利息按照资本成本进行贴现的结果。所以上来支付的利息按照资本成本进行贴现的结果。所以上例例1的现金流量可以用以下图来表示：的现金流量可以用以下图来表示：1 2 3 4 5 年末 22万万 22万万 22万万 22万万199万万222万万23/27 假设税前借款的资本成本为假

9、设税前借款的资本成本为 ，那么：，那么：采用试误法可以解出采用试误法可以解出 =11.16%=11.16%那么税后长期借款资本成本为那么税后长期借款资本成本为 =11.16%11.16%（1-1-33%33%）=7.47%=7.47%。所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期所以将其一般化，在考虑资金的时间价值后，长期借款的资本成本为通过求解以下式子中的借款的资本成本为通过求解以下式子中的 后在再后在再转化为税后资本成本转化为税后资本成本 ：24/277.37.37.47.4其中：其中：税前借款资本成本税前借款资本成本 税后借款资本成本税后借款资本成本 每年利息每年利息 所得税率所得税率

10、借款数额借款数额 借款费用率借款费用率课堂练习：课堂练习：课堂练习：课堂练习：某企业向银行借入某企业向银行借入3 3年期款项年期款项2000020000元，年利率为元，年利率为6%6%，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等，每年支付一次利息，到期还本。借款手续费等为为200200元。假如该企业适用元。假如该企业适用18%18%的所得税率，那么该的所得税率，那么该借款的成本是多少？借款的成本是多少？解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：不考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为

11、：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：解：考虑资金的时间时借款的资本成本为：本本节作作业一、思考一、思考题1 1、企、企业有那些筹有那些筹资方式和渠道？方式和渠道？二、二、练习题某企某企业向向银行借入一笔款行借入一笔款项100000100000元，利率元，利率8%8%，期，期限限4 4年，每年付息一次，到期一次年，每年付息一次，到期一次还本，借款本，借款费用率用率为0.6%0.6%，所得税率，所得税率为33%33%。问：该笔借款的笔借款的资本成本是多本成本是多少（不考少（不考虑资金的金的时间价价值）？）？3 3、什么是、什么是资本成本？其构成是什么？有哪

12、些分本成本？其构成是什么？有哪些分类？2 2、企、企业筹筹资的匹配的匹配战略有哪些？略有哪些？26/272 2 2 2、长长期期期期债债券券券券资资本成本本成本本成本本成本 长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付长期债券资本成本包括债券筹资费用和以后要支付的债券利息。其计算原理同长期借款，公式为：的债券利息。其计算原理同长期借款，公式为：其中：其中：税后债券资本成本税后债券资本成本 每年支付的利息每年支付的利息 所得税税率所得税税率 筹集债券数额筹集债券数额 筹资费用率筹资费用率7.57.5【例2】某公司发行面额为某公司发行面额为500500万元的万元的1010年期债券，票年期债券，票面

13、利率为面利率为12%12%，发行费用为，发行费用为5%5%，公司所得税率，公司所得税率33%33%，该，该债券的成本为债券的成本为：注意注意：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种：由于债券发行时有平价、溢价和折价三种情况，所以情况，所以B不是债券的面值，而是发行价格。不是债券的面值，而是发行价格。以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时间以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时间以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时间以上这种对债券成本的计算也没有考虑资金的时间价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长期价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长期价值，如果考虑资金的时间价值，其计

14、算方式同长期价值，如果考虑资金的时间价值，其计算方式同长期借款资本成本。借款资本成本。借款资本成本。借款资本成本。3 3 3 3、优优先股先股先股先股资资本成本本成本本成本本成本 优先股：优先股：是指相对于普通股而拥有是指相对于普通股而拥有“优先优先”权力权力的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先的股票，是公司在筹集资本时，给予投资人某种优先条件的股票，所以也称特别股。条件的股票，所以也称特别股。优先股的特点优先股的特点：优先分配股利的权力，优先受偿：优先分配股利的权力，优先受偿的权力，管理权限有限制。的权力，管理权限有限制。优先股最大的特点是优先股最大的特点是定期支付固定股利定期支付

15、固定股利定期支付固定股利定期支付固定股利，无到期无到期无到期无到期日日日日，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，股利从税后利润中支付，而且每年支付都相同，所以是所以是一项永续年金一项永续年金一项永续年金一项永续年金。优先股的资本成本公式：优先股的资本成本公式：其中：其中：优先股的资本成本优先股的资本成本 每年支付的优先股股利每年支付的优先股股利 优先股的筹资额优先股的筹资额 优先股的筹资费用率优先股的筹资费用率 优先股成本属于权益成本。优先股成本属于权益成本。其成本主要是发行优其成本主要是发行优先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税先股支付的发行费用和优先股股利。由于优先股是税后

16、支付，所以不具有减税的作用。后支付，所以不具有减税的作用。7.67.6【例3】某公司共发行面额为某公司共发行面额为100100元的优先股元的优先股1000010000股，股，股息率为股息率为11%11%，发行价格为，发行价格为110110元元/股，发行费用为股，发行费用为4%4%，则该企业发行优先股的成本为则该企业发行优先股的成本为：4 4 4 4、普通股、普通股、普通股、普通股资资本成本本成本本成本本成本 普通股的特点普通股的特点：无到期日，股利从企业的税后利润无到期日，股利从企业的税后利润中支付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的中支付，但每年支付的股利不固定，且与企业当年的经营状况有

17、关。普通股成本的计算比较复杂。视不同经营状况有关。普通股成本的计算比较复杂。视不同股利支付情况而定。其计算依据是前面介绍的财务估股利支付情况而定。其计算依据是前面介绍的财务估价知识中的普通股的估价。价知识中的普通股的估价。事实上，普通股估价模型事实上，普通股估价模型中的市场利率中的市场利率 对于发行企业来说就是其使用成本，对于发行企业来说就是其使用成本，只不过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。只不过普通股的发行还有一个发行费用要考虑。（1 1 1 1）零增）零增）零增）零增长长股利普通股成本股利普通股成本股利普通股成本股利普通股成本 如果普通股每年股利固定不变，则与优先股资本成如果普通股每年

18、股利固定不变，则与优先股资本成本计算一样，其公式为：本计算一样，其公式为：其中：其中：普通股的资本成本普通股的资本成本 每年支付的普通股股利每年支付的普通股股利 普通股的筹资额普通股的筹资额 普通股的筹资费用率普通股的筹资费用率7.67.6（2 2 2 2）固定股利增）固定股利增）固定股利增）固定股利增长长率普通股成本率普通股成本率普通股成本率普通股成本 我们曾经对固定股利增长率股票进行过估价，其我们曾经对固定股利增长率股票进行过估价，其公式为：公式为：从上述公式可以导出从上述公式可以导出 ：其中：其中：普通股的资本成本普通股的资本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的筹

19、资额普通股的筹资额 年股利增长率年股利增长率7.77.7 由于以股票来筹资除了要支付股利，还有发行时由于以股票来筹资除了要支付股利，还有发行时支付的筹资费用，所以上面的公式要作一点调整：支付的筹资费用，所以上面的公式要作一点调整：其中：其中：普通股的资本成本普通股的资本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利 普通股的筹资额普通股的筹资额 年股利增长率年股利增长率 普通股的筹资费用率普通股的筹资费用率7.87.8【例4】某公司普通股总价格某公司普通股总价格50005000万元，筹资费用率万元，筹资费用率为为5%5%，预计第一年将发放股利，预计第一年将发放股利500500万元，以后每年

20、股利万元，以后每年股利增长增长4%4%，问：该企业普通股成本为多少？，问：该企业普通股成本为多少？解：套用解：套用解：套用解：套用3.83.8式：式：式：式：4 4 4 4、保留盈余（留存收益）成本、保留盈余（留存收益）成本、保留盈余（留存收益）成本、保留盈余（留存收益）成本 留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相留存收益是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。从表面上看留存收益似乎不花费当于股东对公司的追加投资。从表面上看留存收益似乎不花费什么成本，但实际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报什么成本，但实际上，股东将利润留存于企业是想获得投资报酬

21、，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成酬，其报酬与作为普通股股东报酬无别，所以留存收益也有成本。其成本就是股东想要的普通股的报酬本。其成本就是股东想要的普通股的报酬 Ke。与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹资费用。与发行普通股相比，留存收益的成本中没有筹资费用。所以其计算公式可以比同普通股，只是在其计算中没所以其计算公式可以比同普通股，只是在其计算中没有筹资费用率而已，例如：在固定股利增长率情况下，有筹资费用率而已，例如：在固定股利增长率情况下，留存收益的成本为：留存收益的成本为：其中：其中：留存收益的资本成本留存收益的资本成本 第一年支付的普通股股利第一年支付的普通股股利

22、 普通股的市场价格普通股的市场价格 年股利增长率年股利增长率 7.87.8 续例续例续例续例4 4 4 4，留存收益的成本为：，留存收益的成本为：，留存收益的成本为：，留存收益的成本为：显然，留存收益的成本低于发行普通股的成本。显然，留存收益的成本低于发行普通股的成本。思考思考思考思考：我们可否从上面的计算中得出结论和提示？：我们可否从上面的计算中得出结论和提示？哪种筹资成本最高，它们是一个怎样的顺序？哪种筹资成本最高，它们是一个怎样的顺序？三、加三、加权平均平均资本成本本成本 以上我们对个别资本成本进行了考察，但企业的以上我们对个别资本成本进行了考察，但企业的资金来源于各种渠道，筹资决策寻求

23、的不仅仅是个别资金来源于各种渠道，筹资决策寻求的不仅仅是个别资本成本最低，而且是综合资本成本最低。因此需要资本成本最低，而且是综合资本成本最低。因此需要对综合资本成本进行考察。对综合资本成本进行考察。综合资本成本综合资本成本，也称加权平均资本成本，是以各种也称加权平均资本成本，是以各种资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权资本所占总资本的比重为权数，对各种资本成本加权平均的结果。其公式为：平均的结果。其公式为：其中：其中：加权平均资本成本加权平均资本成本 第第i i种资本占总资本的比例种资本占总资本的比例 第第i i种资本的成本种资本的成本 7.97.9【例题5】某公司共有资本某公司共

24、有资本10001000万元，其资金来源结万元，其资金来源结构如下：构如下：筹资方式筹资方式数额数额(万元万元)比重比重成本成本长期借款长期借款10010%8%公司债券公司债券20020%9%优先股优先股20020%11%普通股普通股40040%16%留存收益留存收益10010%15.5%解：套用解：套用解：套用解：套用3.93.93.93.9式得：式得：式得：式得：四、四、边际资本成本（本成本（C）边际资本成本，边际资本成本，边际资本成本，边际资本成本，是指企业追加筹集资本的成本。反是指企业追加筹集资本的成本。反是指企业追加筹集资本的成本。反是指企业追加筹集资本的成本。反映企业资本每新增加一个

25、单位而增加的成本。映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。映企业资本每新增加一个单位而增加的成本。资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成本通资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成本通资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成本通资本成本的高低受很多因素的影响。由于资本成本通常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风险报酬率企常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风险报酬率企常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风险报酬率企常由无风险利率和风险报酬率所组成。无风险报酬率企业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支付本息风险业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支

26、付本息风险业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支付本息风险业无法控制，而风险报酬率是对不能按时支付本息风险的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和财务的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和财务的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和财务的补偿。对企业而言，风险主要来自于经营风险和财务风险。风险。风险。风险。本次作本次作业一、思考一、思考题1 1、什么是加、什么是加权平均平均资本成本？如何本成本？如何计算？算？二、二、练习题1.A1.A企企业发行期限行期限为5 5年、利率年、利率为12%12%的的债券，券，发行行总价价为250250万元，万元，发行行费用率用率为3.25%3.25%

27、，该企企业的所得税率的所得税率为33%33%。请测算算A A企企业该债券的券的资本成本。本成本。2 2、不同种、不同种资金来源的成本呈金来源的成本呈现一个怎一个怎样的的顺序？序？2.B2.B公司公司拟发行行优先股先股150150万元，万元，预定年股利率定年股利率12.5%12.5%，预计筹筹资费用用5 5万元。万元。请预测该公司公司优先股成本先股成本3.C3.C公司普通股公司普通股现行市价每股行市价每股2020元，元，预计第一年第一年发放股利放股利为1.51.5元元/股，股股，股利增利增长率率为5%5%，如果，如果该公司增公司增发8000080000股，股，预计筹筹资费用率用率为6%6%，请问

28、该公司本次增公司本次增发普通股普通股的成本是多少？留存收益的成本又是多少？的成本是多少？留存收益的成本又是多少？一、一、经营风险与与经营杠杆系数杠杆系数1 1、经营风险第二第二节经营风险、财务风险与杠杆原理与杠杆原理 经营风险，经营风险，是指企业因经营状况和环境的变是指企业因经营状况和环境的变化所引起的化所引起的税息前利润税息前利润变动的风险，是企业未变动的风险，是企业未来营业利润的不确定性。经营风险又叫商业风来营业利润的不确定性。经营风险又叫商业风险。经营风险由多种因素所决定，这些因素包险。经营风险由多种因素所决定，这些因素包括：括：需求变化、售价的变化、产品成本的变化、需求变化、售价的变化

29、、产品成本的变化、调整价格的能力以及固定成本的比重等。调整价格的能力以及固定成本的比重等。1 1 1 1、经营风险经营风险（1 1 1 1）产产品需求的品需求的品需求的品需求的变变化化化化 在其他条件不变的情况下，市场对企在其他条件不变的情况下，市场对企在其他条件不变的情况下，市场对企在其他条件不变的情况下，市场对企业产品的需求越稳定，其经营风险就越小。业产品的需求越稳定，其经营风险就越小。业产品的需求越稳定，其经营风险就越小。业产品的需求越稳定，其经营风险就越小。反之就越大反之就越大反之就越大反之就越大（2 2 2 2）售价的）售价的）售价的）售价的变变化化化化 产品售价变动不大，经营风险则

30、小；否则经营风产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风产品售价变动不大，经营风险则小；否则经营风险便大险便大险便大险便大（3 3 3 3）成本的）成本的）成本的）成本的变变化化化化 产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利产品成本是收入的抵减，成本不稳定，会导致利润的不稳定，因此产品成本变动大的企业，其经营风润的不稳定，因此产品成本变动大的企业，其经营风润的不稳定，因此产品成本变动大的企业，其经营风润的不稳定，因此产品成本变动大的企业，其经营风险就大，否则经营风险就

31、小险就大，否则经营风险就小险就大，否则经营风险就小险就大，否则经营风险就小 1 1 1 1、经营风险经营风险（4 4 4 4）调调整价格的能力整价格的能力整价格的能力整价格的能力 当产品成本变动时，若企业具有较强的当产品成本变动时，若企业具有较强的当产品成本变动时，若企业具有较强的当产品成本变动时，若企业具有较强的调整价格的能力，经营风险就小；反之，经调整价格的能力，经营风险就小；反之，经调整价格的能力，经营风险就小；反之，经调整价格的能力，经营风险就小；反之，经营风险则大。营风险则大。营风险则大。营风险则大。（5 5 5 5）固定成本的比重）固定成本的比重）固定成本的比重）固定成本的比重 固

32、定成本是指那些不随销售量或生产量变化的成固定成本是指那些不随销售量或生产量变化的成固定成本是指那些不随销售量或生产量变化的成固定成本是指那些不随销售量或生产量变化的成本，不管销售或产量多大，固定成本保持不变，是一本，不管销售或产量多大，固定成本保持不变，是一本，不管销售或产量多大，固定成本保持不变，是一本，不管销售或产量多大，固定成本保持不变，是一个恒定的数额。在制造业中，固定成本主要包括折旧个恒定的数额。在制造业中，固定成本主要包括折旧个恒定的数额。在制造业中，固定成本主要包括折旧个恒定的数额。在制造业中，固定成本主要包括折旧费、保险费、固定的广告支出、租金以及管理人员的费、保险费、固定的广

33、告支出、租金以及管理人员的费、保险费、固定的广告支出、租金以及管理人员的费、保险费、固定的广告支出、租金以及管理人员的工资等。工资等。工资等。工资等。当企业的成本大部分是固定成本，并且当需求下当企业的成本大部分是固定成本，并且当需求下当企业的成本大部分是固定成本，并且当需求下当企业的成本大部分是固定成本，并且当需求下降时，企业的固定成本并不降低，这时经营风险则高。降时，企业的固定成本并不降低，这时经营风险则高。降时，企业的固定成本并不降低，这时经营风险则高。降时，企业的固定成本并不降低，这时经营风险则高。2 2 2 2、经营经营杠杆杠杆杠杆杠杆 经营杠杆经营杠杆，是指在某一固定成本比重条件下，

34、是指在某一固定成本比重条件下，企业销售量变动对利润产生的作用。企业销售量变动对利润产生的作用。在具有相同销售收入的不同企业间，会由于固在具有相同销售收入的不同企业间，会由于固定成本比重的不同而导致不同的营业利润水平。即定成本比重的不同而导致不同的营业利润水平。即固定成本比重越高的企业，其经营杠杆程度越高。固定成本比重越高的企业，其经营杠杆程度越高。这时因为在其他条件不变的情况下，固定成本比重这时因为在其他条件不变的情况下，固定成本比重越高的企业，其销售量的较小变动就会引起企业营越高的企业，其销售量的较小变动就会引起企业营业利润额的较大变动，从而引起更大的风险。业利润额的较大变动，从而引起更大的

35、风险。由于由于经营杠杆对经营风险的影响最综合，所以常被用来经营杠杆对经营风险的影响最综合，所以常被用来衡量经营风险的大小。衡量经营风险的大小。经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数经营杠杆系数，是指息税前利润的变动率相当于，是指息税前利润的变动率相当于，是指息税前利润的变动率相当于，是指息税前利润的变动率相当于销售额变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大小的指标。销售额变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大小的指标。销售额变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大小的指标。销售额变动率的的倍数。是衡量经营杠杆大小的指标。经营杠杆系数可以用下列公式来表示：经营杠杆系数可以用下列公式来表示：经营杠杆系数可以用下列公式来表

36、示：经营杠杆系数可以用下列公式来表示：其中：其中：经营杠杆系数经营杠杆系数 息税前盈余变动额息税前盈余变动额 变动前息税前盈余变动前息税前盈余 -销售量变动数销售量变动数 -变动前销售量变动前销售量 -销售额变动数销售额变动数 -变动前销售额变动前销售额7.107.107.107.10 上述公式经过推导可以用以下公式代替：上述公式经过推导可以用以下公式代替：上述公式经过推导可以用以下公式代替：上述公式经过推导可以用以下公式代替：7.117.117.117.11其中：其中：销售量销售量 销售单价销售单价 单位变动成本单位变动成本 -固定成本固定成本 如果是多种产品，则只能用销售额来表示，那么如果

37、是多种产品，则只能用销售额来表示，那么如果是多种产品，则只能用销售额来表示，那么如果是多种产品，则只能用销售额来表示，那么经营杠杆系数就可以表示为：经营杠杆系数就可以表示为：经营杠杆系数就可以表示为：经营杠杆系数就可以表示为：其中：其中：总的变动成本总的变动成本 销售总额销售总额 -固定成本固定成本7.127.127.127.12 以下通过举例来理解：以下通过举例来理解：以下通过举例来理解：以下通过举例来理解：【例【例5 5】某企业生产某企业生产某企业生产某企业生产A A A A产品产品产品产品，固定成本为固定成本为固定成本为固定成本为60606060万元，变万元，变万元，变万元，变动成本率为

38、动成本率为动成本率为动成本率为40%40%40%40%，当企业的销售额分别为，当企业的销售额分别为，当企业的销售额分别为，当企业的销售额分别为400400400400万元、万元、万元、万元、200200200200万元、万元、万元、万元、100100100100万元时，经营杠杆系数分别为：万元时，经营杠杆系数分别为：万元时，经营杠杆系数分别为：万元时，经营杠杆系数分别为：（注：变动成本率是指变动成本与销售额的比率注：变动成本率是指变动成本与销售额的比率注：变动成本率是指变动成本与销售额的比率注：变动成本率是指变动成本与销售额的比率）以上计算结果表明：以上计算结果表明：以上计算结果表明：以上计算

39、结果表明：在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额的变化所引起利润增长的幅度。比如销售额的变化所引起利润增长的幅度。比如 说明在销售额为说明在销售额为400400万元时，销售额的增长（减少）万元时，销售额的增长（减少）会引起利润会引起利润1.331.33倍的增长（减少）；倍的增长（减少）；说明在销说明在销售额为售额为200200万元时，销售额的增长（减少）将引起万元时，销售额的增长（减少）将引起利润利润2 2倍的增长（减少）。倍的增长（减少）。在固定成本不变的情况下，销售额越大经营杠杆在固定成本不变的情况下，销售额越大经营杠杆系数越小，经营风险

40、也就越小；反之，销售额越系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越 大。大。【例【例6 6】I IB B公司生产公司生产A A产品，其固定成本为产品，其固定成本为60006000元，可变成本为销售额的元，可变成本为销售额的20%20%（变动成本率位率（变动成本率位率为为20%20%）每件产品的单价为）每件产品的单价为100100元。元。ICIC公司也生公司也生产产A A产品，其固定成本为产品，其固定成本为90009000元，可变成本也为元，可变成本也为销售额的销售额的10%10%，每件产品的售价为，每件产品的售价为1001

41、00元。当两元。当两家公司的销售量分别为家公司的销售量分别为100100件、件、500500件和件和10001000件时，件时，其营业利润和经营杠杆系数如下表所示：其营业利润和经营杠杆系数如下表所示：销售量（件）销售量（件）IB公司公司IC公司公司10050010001005001000销售额销售额(元元)10000500001000001000050000100000固定成本固定成本(元元)600060006000900090009000变动成本变动成本(元元)200010000200001000500010000营业利润营业利润(元元)2000340007400003600081000经营

42、杠杆系数经营杠杆系数41.181.081.251.11 上述计算表明：企业的固定成本越高，其将来营业上述计算表明：企业的固定成本越高，其将来营业上述计算表明：企业的固定成本越高，其将来营业上述计算表明：企业的固定成本越高，其将来营业利润变动幅度越大，经营杠杆系数也就越大，其经营利润变动幅度越大，经营杠杆系数也就越大，其经营利润变动幅度越大，经营杠杆系数也就越大，其经营利润变动幅度越大，经营杠杆系数也就越大，其经营风险也越大。风险也越大。风险也越大。风险也越大。二、二、财务风险与与财务杠杆系数杠杆系数 1 1 1 1、财务风险财务风险 财务风险，也称筹资或融资风险，财务风险，也称筹资或融资风险，

43、是指由于举是指由于举债筹资而由普通股股东承担的附加风险。债筹资而由普通股股东承担的附加风险。企业由于举债会使股东支付更多的成本，从而企业由于举债会使股东支付更多的成本，从而引起税后每股盈余的下降，甚至破产；也可能由引起税后每股盈余的下降，甚至破产；也可能由于负债使得股东获得额外的利益。影响财务风险于负债使得股东获得额外的利益。影响财务风险的因素有：资本供求的变化、利率的变动、获利的因素有：资本供求的变化、利率的变动、获利能力的变化以及资本结构的变化等。其中资本结能力的变化以及资本结构的变化等。其中资本结构的变化（即财务杠杆的利用程度）对财务风险构的变化（即财务杠杆的利用程度）对财务风险的影响最

44、为综合。的影响最为综合。2 2 2 2、财务财务杠杆杠杆杠杆杠杆 财务杠杆，财务杠杆，财务杠杆，财务杠杆，是指由于举借附有固定利息的是指由于举借附有固定利息的是指由于举借附有固定利息的是指由于举借附有固定利息的债务（或优先股）对每股收益（债务（或优先股）对每股收益（债务（或优先股）对每股收益（债务（或优先股）对每股收益（EPSEPSEPSEPS）的影响。举债对）的影响。举债对）的影响。举债对）的影响。举债对税后每股利润的影响程度可以用财务杠杆系数来表示。税后每股利润的影响程度可以用财务杠杆系数来表示。税后每股利润的影响程度可以用财务杠杆系数来表示。税后每股利润的影响程度可以用财务杠杆系数来表示

45、。财务杠杆系数越大，表明财务风险越大。财务杠杆系数越大，表明财务风险越大。财务杠杆系数越大，表明财务风险越大。财务杠杆系数越大，表明财务风险越大。财务杠杆系数，是指财务杠杆系数，是指财务杠杆系数，是指财务杠杆系数，是指企业每股普通股盈余的变动率企业每股普通股盈余的变动率企业每股普通股盈余的变动率企业每股普通股盈余的变动率相当于息税前盈余变动率的倍数。财务杠杆系数可以相当于息税前盈余变动率的倍数。财务杠杆系数可以相当于息税前盈余变动率的倍数。财务杠杆系数可以相当于息税前盈余变动率的倍数。财务杠杆系数可以用公式表示：用公式表示：用公式表示：用公式表示：其中：其中：财务杠杆系数财务杠杆系数 普通股每

46、股盈余变动额普通股每股盈余变动额 变动前普通股每股盈余变动前普通股每股盈余 息税前盈余变动额息税前盈余变动额 变动前的息税前盈余变动前的息税前盈余 上述公式通过推导也边式为：上述公式通过推导也边式为：上述公式通过推导也边式为：上述公式通过推导也边式为：其中：其中：财务杠杆系数财务杠杆系数 债务利息债务利息 优先股股利优先股股利 所得税税率所得税税率 变动前的息税前盈余变动前的息税前盈余7.137.137.137.13 当企业没有发行优先股时，该公式可简化为：当企业没有发行优先股时，该公式可简化为：当企业没有发行优先股时，该公式可简化为：当企业没有发行优先股时，该公式可简化为：7.147.147

47、.147.14 从上述公式可以看出，如果没有负债和优先股，从上述公式可以看出，如果没有负债和优先股，不论营业利润为多少，财务杠杆系数始终为不论营业利润为多少，财务杠杆系数始终为1 1；如；如果企业有负债或优先股，则财务杠杆系数必然大于果企业有负债或优先股，则财务杠杆系数必然大于1 1。越是运用负债和优先股筹资，企业息税前利润。越是运用负债和优先股筹资，企业息税前利润变动幅度越大，则每股盈余变动幅度也越大，即财变动幅度越大，则每股盈余变动幅度也越大，即财务风险越大。务风险越大。【例例7 】假设甲、乙企业除资本结构以外的其他情况假设甲、乙企业除资本结构以外的其他情况假设甲、乙企业除资本结构以外的其

48、他情况假设甲、乙企业除资本结构以外的其他情况都相同。都相同。都相同。都相同。甲企业甲企业甲企业甲企业 乙企业乙企业乙企业乙企业资本总额资本总额资本总额资本总额 100 100 100 100万元万元万元万元 100 100 100 100万元万元万元万元营业利润营业利润营业利润营业利润 10 10 10 10万元万元万元万元 10 10 10 10万元万元万元万元所得税率所得税率所得税率所得税率 30%30%30%30%30%30%30%30%资本构成资本构成资本构成资本构成 普通股普通股普通股普通股100100100100万元万元万元万元 长期债券长期债券长期债券长期债券 50 50 50

49、50万元（利率万元（利率万元（利率万元（利率8%)8%)8%)8%)（10000100001000010000股）股）股）股）普通股普通股普通股普通股 50 50 50 50万元（万元（万元（万元（5000500050005000股股股股 甲公司甲公司乙公司乙公司债券债券050普通股普通股(面值面值100元元)10050资本总额资本总额100100税息前盈余税息前盈余1010利息（利息（8%）04税前盈余税前盈余106所得税（所得税（30%）31.8税后盈余税后盈余74.2每股盈余每股盈余78.4单位：万元单位：万元单位：万元单位：万元 如果乙企业借债的利率变为如果乙企业借债的利率变为如果乙企

50、业借债的利率变为如果乙企业借债的利率变为10%10%10%10%、12%12%12%12%时，结果又时，结果又时，结果又时，结果又如何呢？如何呢？如何呢？如何呢？甲公司甲公司乙公司乙公司(10%)乙公司乙公司(12%)债券债券05050普通股普通股(面值面值100元元)1005050资本总额资本总额100100100税息前盈余税息前盈余101010利息利息056税前盈余税前盈余1054所得税（所得税（30%）31.51.2税后盈余税后盈余73.52.8每股盈余每股盈余775.6单位：万元单位：万元单位：万元单位：万元 我们分别计算一下甲企业的财务杠杆以我们分别计算一下甲企业的财务杠杆以我们分别