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1、 4 4 资本与成本结构资本与成本结构资本与成本结构资本与成本结构 本章要点：本章要点：理解：资本成本及其与筹资、投资决策关系；资本成本的影响因素。理解：资本成本及其与筹资、投资决策关系；资本成本的影响因素。掌握：个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的概念和计算方掌握：个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的概念和计算方法；最优资本结构的决策方法；经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的概法；最优资本结构的决策方法；经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆的概念和计算方法念和计算方法。4.14.1资本成本资本成本资本成本资本成本 4.1.1 4.1.1 资本成本的概念资本成本的概念资本成本的概念资本成本的概念
2、 从广义看，企业获得和使用的资金包括短期资金和长期资金；从狭义从广义看，企业获得和使用的资金包括短期资金和长期资金；从狭义看看,资金仅指长期资金资金仅指长期资金,即资本即资本.所以，资本成本是指企业获得和使用长期所以，资本成本是指企业获得和使用长期资金付出的代价。资金付出的代价。4.1.1.1 4.1.1.1 资本成本的构成及表示方法资本成本的构成及表示方法资本成本的构成及表示方法资本成本的构成及表示方法 1 1）资本成本的构成）资本成本的构成 （1 1）筹资费用。）筹资费用。（2 2）用资费用。）用资费用。2 2）资本成本的表示方法。）资本成本的表示方法。（1 1）绝对数表示。即资本总成本。
3、）绝对数表示。即资本总成本。（2 2）相对数表示。即表示为资本成本率。）相对数表示。即表示为资本成本率。4.1.1.2 4.1.1.2 资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用资本成本的作用 1)1)资本成本是企业筹资决策的主要依据。资本成本是企业筹资决策的主要依据。2)2)资本成本是评价投资项目可行性的标准。资本成本是评价投资项目可行性的标准。3)3)资本成本是评价企业经营成果的依据。资本成本是评价企业经营成果的依据。4.1.1.3 4.1.1.3 资本成本的种类资本成本的种类资本成本的种类资本成本的种类 资本成本按其用途可分为个别资本成本、综合资本成本和边际资本成资本成本按其用途可分为个
4、别资本成本、综合资本成本和边际资本成本。本。1 1）个别资本成本。）个别资本成本。2 2）综合资本成本。）综合资本成本。3 3）边际资本成本。）边际资本成本。4.1.2 4.1.2 个别资本成本个别资本成本个别资本成本个别资本成本4.1.2.1 4.1.2.1 负债资本成本负债资本成本负债资本成本负债资本成本 一般而言，负债资本成本的计算具有以下特征：一般而言，负债资本成本的计算具有以下特征：1 1）资本成本主要表现为利息费用，其利息费用预先确定，不受公司）资本成本主要表现为利息费用，其利息费用预先确定，不受公司经营状况的影响。经营状况的影响。2 2）在债务期内，利息率固定不变，并且应按期支付
5、。）在债务期内，利息率固定不变，并且应按期支付。3 3）债务的利息费用可以在公司所得税前扣除。）债务的利息费用可以在公司所得税前扣除。4 4）债务本金需按期偿还。）债务本金需按期偿还。5 5）实务中，计算长期债务的资本成本一般不考虑时间价值。）实务中，计算长期债务的资本成本一般不考虑时间价值。负债资本成本中相关公式：负债资本成本中相关公式：1 1）债券成本。）债券成本。k=I(1-T)/B(1-f)k=I(1-T)/B(1-f)K:K:债券资本债券资本 I:I:债券每年支付利息债券每年支付利息 T:T:所得税率所得税率 B:B:按发行价格确定的债券投资额按发行价格确定的债券投资额 f:f:债券
6、筹资费用率债券筹资费用率 2 2）银行借款成本。）银行借款成本。KI=I(1-T)/L(1-f)KI=I(1-T)/L(1-f)KI:KI:银行借款成本银行借款成本 I:I:银行借款年利息银行借款年利息 L:L:银行借款筹资总额银行借款筹资总额 4.1.2.2 4.1.2.2 权益资本成本权益资本成本权益资本成本权益资本成本 1 1）优先股成本。）优先股成本。KP=D/PP(1-f)KP=D/PP(1-f)KP:KP:优先股成本优先股成本 D:D:优先股每年的股利优先股每年的股利 PP PP：发行优先股总额：发行优先股总额 f:f:优先股筹资费率优先股筹资费率 2 2）普通股成本。）普通股成本
7、。KS=D1/VO KS=D1/VO（1-f)+g1-f)+g KS:KS:普通股成本普通股成本 D1:D1:预计第一年发放的每年股利预计第一年发放的每年股利 VO VO：普：普通股每股市价通股每股市价 g:g:普通股股利年增长率普通股股利年增长率 3 3）留存收益成本。）留存收益成本。KE=D1/V0+g KE=D1/V0+g 4.1.2 4.1.2 个别资本成本典型例题个别资本成本典型例题个别资本成本典型例题个别资本成本典型例题 1 1）债券成本。）债券成本。例例4.1 4.1 某公司发行一笔期限为某公司发行一笔期限为1010年的债券，面值年的债券，面值10001000元，按溢价元，按溢价
8、10501050元发行，票面利率元发行，票面利率10%10%，每年支付一次利息，发行费率，每年支付一次利息，发行费率33%33%，计，计算该债券的资本成本。算该债券的资本成本。解：该债券的资本成本为：解：该债券的资本成本为：K Kb b=(1000*10%*(1-33%)/1050*(1-2%)=6.51%=(1000*10%*(1-33%)/1050*(1-2%)=6.51%2)2)银行借款成本。银行借款成本。例例4.2 4.2 某企业向银行借款某企业向银行借款500500万元，年利率万元，年利率10%10%，3 3年到期，每年末年到期，每年末付利息一次，到期一次还本，筹资费率付利息一次，到
9、期一次还本，筹资费率0.5%0.5%，企业所得税率，企业所得税率33%33%。计。计算该企业的借款成本。算该企业的借款成本。解：该企业的借款成本为：解：该企业的借款成本为：KI=(10%(1-33%)/(1-0.5%)=6.73%KI=(10%(1-33%)/(1-0.5%)=6.73%需注意的是：在计算银行借款成本时，如果有补偿性余额条款、贴现需注意的是：在计算银行借款成本时，如果有补偿性余额条款、贴现法付息等情况，则需要将名义利率转化为实际利率。法付息等情况，则需要将名义利率转化为实际利率。权益资本成本权益资本成本权益资本成本权益资本成本 1 1）优先股成本。）优先股成本。例例4.3 4.
10、3 某公司按面值发行优先股某公司按面值发行优先股200200万元，年股利率为万元，年股利率为10%10%，发行费，发行费率为率为2%2%。计算该优先股成本。计算该优先股成本。解：该优先股成本为：解：该优先股成本为：KP=(200*10%)/(200(1-2%)=10.2%KP=(200*10%)/(200(1-2%)=10.2%。2)2)普通股成本。普通股成本。例例4.4 4.4 某公司预计明年初新发行普通股，每股市价为某公司预计明年初新发行普通股，每股市价为2020元，发行费元，发行费用率为用率为5%5%。本年发放股利。本年发放股利1 1元，预计年增长率为元，预计年增长率为8%8%，计算该普
11、通股成，计算该普通股成本。本。解：解：D1=1*(1+8%)=1.08(D1=1*(1+8%)=1.08(元元)KS=1.08/(20(1-5%)KS=1.08/(20(1-5%)）+8%=13.68%+8%=13.68%。3 3）留存收益成本。）留存收益成本。例例4.5 4.5 某公司年末留存利润某公司年末留存利润100100万元，公司普通股每股市价为万元，公司普通股每股市价为2020元。元。本年发放股利本年发放股利1 1元，预计年增长率元，预计年增长率8%8%，计算留存收益成本。，计算留存收益成本。解：解：D1=1*(1+8%)=1.08(D1=1*(1+8%)=1.08(元元)KE=1.
12、08/20+8%=13.4%KE=1.08/20+8%=13.4%。4.1.3 4.1.3 综合资本成本综合资本成本综合资本成本综合资本成本综合资本成本计算公式为：综合资本成本计算公式为：KW=KjWj KW=KjWj Kj:Kj:第第j j种资本的个别资本成本种资本的个别资本成本 Wj:Wj:第第j j 种资本占总资种资本占总资本比重本比重综合资本成本综合资本成本综合资本成本综合资本成本计算公式为：计算公式为：KW=KjWj KW=KjWj 例例4.6 4.6 某企业账面反映的资金共某企业账面反映的资金共20002000万元，其中长期借万元，其中长期借款款600600万元，长期债券万元，长期
13、债券300300万元，普通股万元，普通股10001000万元，留存万元，留存收益收益100100万元；其资本成本分别为万元；其资本成本分别为7%7%，8%8%，12%12%，11%11%。计算综合资本成本。计算综合资本成本。解：解：KW=7%*(600/2000)+8%*(300/2000)+12%*(1000/200KW=7%*(600/2000)+8%*(300/2000)+12%*(1000/2000)+11%*(100/2000)=9.85%0)+11%*(100/2000)=9.85%。边际资本成本边际资本成本 边际资本成本概念：边际资本成本概念：所谓边际资本成本是指资金每新增加一个
14、单位而增加的资本。所谓边际资本成本是指资金每新增加一个单位而增加的资本。边际资本成本需采用加权平均法计算。边际资本成本需采用加权平均法计算。边际资本成本的计算步骤：边际资本成本的计算步骤：(1)(1)确定追加筹资的最佳资本结构。确定追加筹资的最佳资本结构。(2)(2)确定各种筹资方式的资本成本。确定各种筹资方式的资本成本。(3)(3)计算筹资突破点。计算筹资突破点。(4)(4)由小到大，确定公司的追加筹资范围。由小到大，确定公司的追加筹资范围。(5)(5)计算边际资本成本。计算边际资本成本。4.24.2杠杆原理杠杆原理杠杆原理杠杆原理 4.2.1 4.2.1 杆杆效应杆杆效应杆杆效应杆杆效应
15、概念：是指由于固定费用的存在，当业务量发生较小变化时，导致公概念：是指由于固定费用的存在，当业务量发生较小变化时，导致公司息税前利润产生较大幅度变化的经济现象。司息税前利润产生较大幅度变化的经济现象。4.2.2 4.2.2 相关概念相关概念相关概念相关概念4.2.2.1 4.2.2.1 成本习性及分类成本习性及分类成本习性及分类成本习性及分类1 1）成本习性。是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。）成本习性。是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。2 2）成本按习性分类。）成本按习性分类。（1 1）固定成本。）固定成本。（2 2）变动成本。）变动成本。（3 3）混合成本。）混合成本。
16、3 3）总成本习性模型。）总成本习性模型。4.2.2.2 4.2.2.2 边际贡献边际贡献边际贡献边际贡献 公式：公式：M=px-bx=mxM=px-bx=mx p:p:销售单价销售单价 b:b:单位变动成本单位变动成本 x:x:产销量产销量 m:m:单位边际贡献单位边际贡献4.2.2.3 4.2.2.3 息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润 公式：公式：EBIT=px-bx-a=M-a a:EBIT=px-bx-a=M-a a:固定成本固定成本4.2.2.4 4.2.2.4 每股利润每股利润每股利润每股利润 公式：公式：EPS=(EBIT-I)*(1-T)-D/NEPS=(EBIT-I)
17、*(1-T)-D/N EPS:EPS:普通股每股利润普通股每股利润 D D：优先股年股利：优先股年股利 N N：流通在外的普通股股数：流通在外的普通股股数经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险4.2.3.1 4.2.3.1 经营杠杆的概念经营杠杆的概念经营杠杆的概念经营杠杆的概念 是业务量和息税前利润这两个变量之间的相互关系。是业务量和息税前利润这两个变量之间的相互关系。4.2.3.2 4.2.3.2 经营杠杆的计量经营杠杆的计量经营杠杆的计量经营杠杆的计量 DOL=DOL=息税前利润变动率息税前利润变动率/产销业务量变动率产销业务量变动率=（EBIT/EBI
18、TEBIT/EBIT）/（X/XX/X）EBITEBIT：息税前利润的变动额：息税前利润的变动额 X:X:基期的产量或销量基期的产量或销量 X X：产量或：产量或销量的变动数销量的变动数 预测期预测期DOL=DOL=基期边际贡献基期边际贡献/基期息税前利润基期息税前利润=M/EBIT=M/=M/EBIT=M/（M-a)M-a)经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险 1 1）经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。）经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。2 2）一般来说，在其他因素不变的情况下，企业固定成本越高，经营）一般来说，在其他因
19、素不变的情况下，企业固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。杠杆系数越大，经营风险也就越大。4.2.3.2 4.2.3.2 经营杠杆的计量经营杠杆的计量经营杠杆的计量经营杠杆的计量 例例4.8 4.8 中兴公司中兴公司20042004年销量为年销量为1000010000件，单价件，单价3030元，单位变动成本元，单位变动成本为为1818元，固定成本为元，固定成本为100000100000元，预计元，预计20052005年的销量为年的销量为1200012000件，其他件，其他条件不变。计算该公司条件不变。计算该公司20052005年的经营杠杆系数。年的经营杠杆系数。解：该公司经营杠杆系
20、数的计算分析如下所示：解：该公司经营杠杆系数的计算分析如下所示：中兴公司经营杠杆系数计算分析表中兴公司经营杠杆系数计算分析表项目项目20042004年年20052005年年备注备注单价（元）单价（元）30303030已知已知单位变动成本（元）单位变动成本（元）18181818已知已知单位边际贡献（元）单位边际贡献（元）12121212=-销量（件）销量（件）10000100001200012000已知已知边际贡献（元）边际贡献（元）120000120000144000144000=*固定成本（元）固定成本（元）100000100000100000100000已知已知息税前利润（元）息税前利润（
21、元）20000200004400044000=-方法一：根据定义公式可得：息税前利润变动率=（4000-20000）/20000*100%=120%销量变动率=（12000-10000）/10000*100%=20%因此，2005年该公司的经营杠杆系数DOL=120%/20%=6方法二：根据简化公式可得：DOL=M2004/EBIT2004=120000/20000=6财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险4.2.4.1 4.2.4.1 财务杠杆的概念财务杠杆的概念财务杠杆的概念财务杠杆的概念反映的是息税前利润和每股利润这两个变量之间相互关系。反映的是息税前利
22、润和每股利润这两个变量之间相互关系。4.2.4.2 4.2.4.2 财务杠杆的计量财务杠杆的计量财务杠杆的计量财务杠杆的计量公式：公式：DFL=DFL=普通股每股利润变动率普通股每股利润变动率/息息 税前利润变动率税前利润变动率=（EPS/EPSEPS/EPS）/(/(EBIT/EBITEBIT/EBIT）EPS:EPS:机器的每股利润机器的每股利润 EPS:EPS:普通股每股利润变动额普通股每股利润变动额DFL=EBIT/(EBIT-I-(D/(1-T)DFL=EBIT/(EBIT-I-(D/(1-T)4.2.4.3 4.2.4.3 财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险财务
23、杠杆与财务风险4.2.4.2 4.2.4.2 财务杆杆的计量例题分析财务杆杆的计量例题分析财务杆杆的计量例题分析财务杆杆的计量例题分析 例例4.94.9中兴公司中兴公司20052005年预测需要资金年预测需要资金200000200000元。现有两种元。现有两种融资方案可供选择。方案融资方案可供选择。方案A A：发行：发行2000020000股普通股，每股面股普通股，每股面值值1010元；方案元；方案B:75%B:75%发行普通股筹资，条件同发行普通股筹资，条件同A A方案，方案，25%25%采用负债筹资，利率采用负债筹资，利率8%8%；若；若20042004年年EBITEBIT为为200002
24、0000元，元，所得税率所得税率40%40%，预计，预计20052005年年EBITEBIT同比增长同比增长20%20%。计算该公。计算该公司司20052005年年A A、B B两方案的财务杠杆系数。两方案的财务杠杆系数。解：方法一：根据定义公式：解：方法一：根据定义公式：DFL=(DFL=(EPS/EPS)/(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)DFLEBIT/EBIT)DFLA A=20%/20%=1 =20%/20%=1 DFLDFLB B=25%/20%=1.25=25%/20%=1.25 方法二：根据简化公式的：方法二：根据简化公式的：DFL DFLA A=20000/=2000
25、0/（20000-020000-0）=1=1 DFL DFLB B=20000/=20000/（20000-400020000-4000）=1.25=1.25复合杠杆与复合风险复合杠杆与复合风险复合杠杆与复合风险复合杠杆与复合风险4.2.5.1 4.2.5.1 复合杠杆的概念复合杠杆的概念复合杠杆的概念复合杠杆的概念复合杠杆又称总杆杆，使经营杠杆和财务杠杆共同作用形复合杠杆又称总杆杆，使经营杠杆和财务杠杆共同作用形成的总杠杆。成的总杠杆。4.2.5.2 4.2.5.2 复合杠杆的计量复合杠杆的计量复合杠杆的计量复合杠杆的计量 DCL=DOL*DFL=M/(EBIT-I-D/(1-T)DCL=D
26、OL*DFL=M/(EBIT-I-D/(1-T)4.2.5.3 4.2.5.3 复合杠杆与复合风险复合杠杆与复合风险复合杠杆与复合风险复合杠杆与复合风险 复合风险是指企业运用经营杠杆和财务杠杆共同带来的风复合风险是指企业运用经营杠杆和财务杠杆共同带来的风险。险。4.34.3资本结构的优化资本结构的优化资本结构的优化资本结构的优化4.3.1 4.3.1 资本结构概述资本结构概述资本结构概述资本结构概述4.3.1.1 4.3.1.1 资本结构的概念资本结构的概念 资本结构是指企业长期资金来源的构成和比例关系。资本结构是指企业长期资金来源的构成和比例关系。4.3.1.2 4.3.1.2 最优资本结构
27、最优资本结构最优资本结构最优资本结构 最优资本结构又称目标资本结构，是指在一定条件下使企业综合资本最优资本结构又称目标资本结构，是指在一定条件下使企业综合资本成本最低成本最低 ，企业价值最大的资本结构。，企业价值最大的资本结构。4.3.2 4.3.2 资本结构决策的方法资本结构决策的方法资本结构决策的方法资本结构决策的方法4.3.2.1 4.3.2.1 比较资本成本法比较资本成本法比较资本成本法比较资本成本法4.3.2.2 4.3.2.2 因素分析法因素分析法因素分析法因素分析法1 1）企业的财务状况和经营成果）企业的财务状况和经营成果2 2）企业销售的增长情况）企业销售的增长情况3 3）企业
28、所有者与经营者的态度）企业所有者与经营者的态度4 4）信用等级和债权人的态度）信用等级和债权人的态度5 5）资产结构和质量）资产结构和质量6 6）税率和利率）税率和利率7 7）行业差异）行业差异4.3.2.2 4.3.2.2 无差别点分析法无差别点分析法无差别点分析法无差别点分析法 例例4.124.12中兴公司原有资本中兴公司原有资本10001000万，其中债务资本万，其中债务资本400400万，每万，每年负担利息年负担利息2424万，普通股股本万，普通股股本600600万，每股面值万，每股面值6060元，发元，发行在外的普通股数为行在外的普通股数为1010万股，目前普通股市价为万股，目前普通股市价为8080元。由元。由于生产发展的需要准备筹资于生产发展的需要准备筹资400400万，现有以下两个筹资方案：万，现有以下两个筹资方案：方案甲：全部发行普通股，增发方案甲：全部发行普通股，增发5 5万股；万股；方案乙；方案乙；全部发行公司债券，债券利率为全部发行公司债券，债券利率为8%8%。公司所得税率公司所得税率33%33%，公司预计筹资后息税前利润可达到，公司预计筹资后息税前利润可达到160160元。元。试为该公司的增长方案进行试为该公司的增长方案进行EBIT-EPSEBIT-EPS分析并决策。分析并决策。