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1、YCF(本科）中级财务管理5.筹资管理教学课件第五章筹资管理第五章筹资管理教学目的：通过本章学习，了解企业筹资的动机与分类；掌握筹资渠道和筹资方式，资金需求量的定量分析法；理解吸收直接投资、发行股票和利用留存收益等股权筹资方式，了解混合筹资的相关概念。掌握资金成本与资本结构决策。12教学重点：本章的重点是资金需要量的预测，个别资金成本和综合资金成本的计算，杠杆原理和最佳资本结构决策的基本方法。3教学难点：资金需要量的计算，资本成本与资本结构决策。01020304目录0506第一节1.企业筹资的动机（1）设立性筹资动机。企业设立时为取得资本金而产生的筹资动机。（2）扩张性筹资动机。企业为扩大生产
2、经营规模或增加对外投资而产生的追加筹资的动机。（3）偿债性筹资动机。企业为了偿还现有债务的需要而产生的筹资动机。（4）满足资金结构调整的需要。企业为降低筹资风险、减少资金成本而对资本与负债间的比例关系进行的调整。（5）混合性筹资动机。企业同时既为扩张规模又为偿债而产生的筹资动机。第一节筹资管理概述一、财务管理体制的类型p1.按照资金的来源渠道，分为权益筹资和负债筹资。p2.按照筹资是否通过金融机构，分为直接筹资和间接筹资。p3.按资金的来源范围不同，分为内部筹资与外部筹资。p4.按企业所取得资金的权益特性分为股权筹资、债务筹资与混合筹资。p5.按所筹集资金的使用期限不同，分为短期筹资与长期筹资
3、。第一节筹资管理概述2.企业筹资的要求（1）筹资与投放相结合，提高筹资效益。（2）认真选择筹资渠道和方式，力求降低资金成本。（3）适当安排自有资金比例，正确运用负债经营。（4）优化投资环境，积极创造吸引资金的条件。二、筹资的种类第一节筹资管理概述三、筹资渠道与方式（一）筹资渠道（二）筹资方式1.国家财政资金2.银行信贷资金3.其他金融机构资金4.其他企业资金5.居民个人资金6.企业自留资金7.外商资金1.吸收直接投资2.银行借款3.商业信用4.发行股票5.发行债券6.融资租赁（三）筹资渠道与筹资方式的对应关系筹资渠道解决资金来源，筹资方式解决企业如何取得资金，它们之间的对应关系可用表5-1表示
4、。筹资方式筹资渠道吸收直接投资发行股票留存收益银行借款发行债券商业信用融资租赁国家财政资金 银行信贷资金 其他金融机构资金 其他企业资金 居民个人资金 企业自留资金 外商资金 第一节筹资管理概述表5-1筹资方式与筹资渠道的对应关系筹措合法企业筹资要遵循国家法律、法规。规模适当企业要根据生产经营及其发展的需要，合理安排资金需求。取得及时企业要合理安排筹资时间，适时取得资金。来源经济企业要充分利用各种筹资渠道，选择经济、可行的资金来源。结构合理企业筹资管理要综合考虑各种筹资方式，优化资本结构。第一节筹资管理概述四、筹资原则0102030405第二节定性预测法，是指依靠预测者个人的经验、主观分析和判
5、断能力，对未来时期资金的需要量进行估计和推算的方法。常用的定性预测方法有德尔菲法、头脑风暴法等。第二节资金需要量预测一、定性预测法二、定量预测法定量预测法是以历史资料为依据，采用数学模型对未来时期资金需要量进行预测的方法。定量预测法常用的方法有因素分析法、销售百分比法和资金习性预测法。（一）因素分析法因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。计算公式如下：资金需要量=（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1+预测期销售增长率）（1预测期资金周转速度增长率）这种方法的优点是计算
6、简便，容易掌握，但预测结果不准确。通常用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。【例5-1】某企业上年度资金平均占用额为2600万元，经分析其中不合理部分为600万元，预计本年度销售增长6%，资金周转加速3%。据此，预测本年度需要多少资金。分析：本年度资金需要量=（2600600）（1+6%）（13%）=2056.4（万元）第二节资金需要量预测（二）销售百分比法销售百分比法是根据资产负债表中各个项目与销售收入总额之间的依存关系，按照计划期销售额的增长情况来预测资金需要量的一种方法，是目前最流行的预测资金需要量的方法。使用这一方法的前提是必须假设某报表项目与销售指标的比率已知且固定不变。预测过
7、程可用下列公式表示：上式中：A为随销售变化的敏感性资产；B为随销售变化的敏感性负债；S0为基期销售额；S1为预测期销售额；S为销售变动额；P为销售净利率；E为利润留存率。第二节资金需要量预测【例5-2】某企业2018年12月31日的资产负债表如表5-2所示。第二节资金需要量预测该企业2018年的销售收入为200000元，税后净利为20000元，销售净利率为10，已按50的比例发放普通股股利10000元。目前企业尚有剩余生产能力，即增加收入不需要进行固定资产方面的投资。假定销售净利率仍保持上年水平，预计2019年销售收入将提高到240000元，年末普通股股利发放比例将增加至70，要求预测2019
8、年需要增加资金的数量。表5-2某企业2018年资产负债表单位：元计算过程用两种方法列示如下。方法一：第一步，取得基期（本例中为2018年）资产负债表资料，计算其敏感项目与营业收入的百分比并填入表5-3中“销售百分比”。第二节资金需要量预测表5-32018年预计资产负债表单位：元计算表明，敏感资产为44%，表示该企业营业收入每增长100元，资产将增加44元，这种每实现100元营业收入所需的资本量，可由敏感负债解决16元，每100元的营业收入所需资本量与敏感负债的差额为28元（44-16），表示营业收入每增长100元而追加的资本净额。本例中，营业收入每增长40000元（240000-200000）
9、，需净增资本来源11200元（4000028%），它需从企业内部和外部来筹措。第二步，用2019年预计营业收入240000元乘以表5-3中“销售百分比”，求得“预计数”。第三步，确定2019年留存收益增加额及资产负债表中的留存收益累计额。2019年预计净利润为：24000010%=24000(元)如果公司分配给投资者的比率为70%，则将有30%的利润被留存下来，即：2400030%=7200(元)，所以2019年累计留存收益为：10000+7200=17200（元），由11200-7200=4000（元）可知，还有4000元资金需从外部筹集。方法二：根据上述资料采用公式求得需从外部筹集的资金量
10、。追加的外部资金=44%4000016%4000030%10%240000=4000(元)第二节资金需要量预测（三）资金习性预测法资金习性预测法，是根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。资金习性，是指资金的变动同产销量变动之间的依存关系。按资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。设产销量为自变量X，资金占用量为因变量Y，它们之间的关系用下式表示：Y=a+bX式中：a表示不变资金；b表示单位产销量所需变动资金。根据历史资料求出a和b并代入上式，建立预测模型，只要测定出产销量X，就可以预测出资金占用量。a和b的计算公式是：第二节资金需要量预测【例5-3】某企
11、业20142018年度销售量和资金需要量资料如表5-4所示。表5-4销售量和资金需要量（1）根据表5-4中资料计算出有关数据如表5-5所示。表5-5销售量和资金需要量第二节资金需要量预测（2）把表5-5的数据代人公式，解得：a=50b=0.6（3）把a=50，b=0.6代入回归直线方程Y=a+bX，求得：Y=50+0.6X（4）2019年度预计销售量800万件，则资金需要量为Y=50+0.6800=530(万元)运用这种方法应具备以下两个条件：一是资金需要量与业务量之间确实存在着线性关系；二是企业至少需要连续3年以上的历史资料。第二节资金需要量预测第三节吸收直接投资是公司以协议等形式吸收国家、
12、其他企业、个人和外商等直接投入资本，形成公司资本金的一种筹资方式。（一）吸收直接投资的种类（二）直接投资的出资方式企业在采用吸收直接投资这一方式筹集资金时，投资者可以用现金、实物、工业产权、土地使用权等出资。第三节股权筹资一、吸收直接投资1.吸收国家投资 2.吸收法人投资 3.吸收个人投资1.现金出资 2.实物出资 3.工业产权出资 4.土地使用权出资（三）吸收直接投资的优缺点1.吸收直接投资的优点2.吸收直接投资的缺点第三节股权筹资（3）筹资的财务风险较低。（1）所筹资本属于公司的权益资本，与借入资本相比较，它更能提高公司的资信和借款能力。（2）公司吸收直接投资不仅可以筹取现金，而且能够直接
13、获得所需要的先进设备与技术，能尽快地形成生产经营能力。（1）筹资成本较高。（2）不易进行产权交易。（3）公司控制权集中，不利于公司治理。（一）普通股及股东的权利普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。它代表了股东对股份制公司的所有权。发行普通股是股份有限公司筹集权益资金的主要方式。持有普通股股份者为普通股股东。普通股股东主要有如下权利：（二）股票的种类1.按股东权利和义务，分为普通股股票和优先股股票2.按票面有无记名，分为记名股票和无记名股票3.按发行对象和上市地点，分为A股、B股、H股、N股和S股等。第三节股权筹资二、发行普通股（1）公司管理权。（2）收益分享权
14、。（3）股份转让权。（4）优先认股权。（5）剩余财产要求权。（三）股票发行1.股票发行的规定与条件按照我国公司法，股份有限公司发行股票，应符合以下规定条件：（1）每股金额相等。（2）股票发行价可以按票面金额，或者超过票面金额，但不得低于票面金额。（3）股票应当载明：公司名称公司登记日期、股票种类票面金额及代表的股份数、股票编号等主要事项。（4）向发起人、国家授权投资的机构、法人发行的股票，应当为记名股票；对社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。（5）公司发行记名股票的，应当置备股东名册；发行无记名股票的，公司应当记载其股票数量编号及发行日期。（6）公司经国务院证券监督管理机构
15、核准公开发行新股时，必须公告新股招股说明书和财务会计报告，并制作认股书。（7）公司发行新股，应由股东大会作出有关下列事项的决议：新股种类及数额，新股发行价格：新股发行的起止日期：向原有股东发行新股的种类及数额。第三节股权筹资2.股票发行的目的（1）设立新的股份公司。（2）扩大经营规模。（3）其他目的。其他目的的股票发行通常与集资没有直接联系，如发放股票股利。3.股票发行的程序股份有限公司在设立时发行股票与增资发行新股，程序上有所不同：第三节股权筹资（5）办理设立登记，交割股票。0102030405（1）提出募集股份申请。（2）公告招股说明书，制作认股书.签订承销协议和代收股款协议。（3）招认股
16、份.缴纳股款。（4）召开创立大会，选举董事会、监事会。4.股票发行方式、销售方式和发行价格第三节股权筹资（3）股票发行价格。等价。时价，也称市价。中间价。以介于面额和时价之间的价格来发行股票。我国公司法规定不得以折价发行股票。（1）股票发行方式。股票发行方式是指公司通过何种途径发行股票。股票发行方式可以分为两类：公开间接发行。它通过中介机构，由证券机构承销。不公开直接发行。它只向少数特定对象发行。（2）股票的销售方式。自销。承销。（四）股票上市1.股票上市的目的2.股票上市的条件公司首次公开发行新股，应当符合下列条件：（一）具备健全且运行良好的组织机构；（二）具有持续经营能力；（三）最近三年财
17、务会计报告被出具无保留意见审计报告；（四）发行人及其控股股东、实际控制人最近三年不存在贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序的刑事犯罪；（五）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。第三节股权筹资（5）便于确定公司价值。（1）资本大众化，分散风险；（2）提高股票的变现能力；（3）便于筹措新资金；（4）提高公司知名度：优先股是一种具有双重性质的证券，它虽属自有资金，但却兼有债券性质。（一）优先股的种类第三节股权筹资三、发行优先股可转换优先股与不可转换优先股可转换优先股是股东可在一定时期内按一定比例把优先股转换成普通股的股票。不可转换优先股是指不能转换成普通股的股票
18、。不可转换优先股只能获得固定股利报酬，而不能获得转换收益。0102累积优先股和非累积优先股累积优先股是指在任何营业年度内未支付的股利可累积起来，由以后营业年度的盈利一起支付的优先股股票。非累积优先股是仅按当年利润分取股利，而不予以累积补付的优先股股票。（二）优先股股东的权利优先股的“优点”是相对普通股而言的，这种优先权主要表现在以下几方面：1.优先分配股利权。公司的盈利在提取盈余公积之后应首先分配给优先股股东。2.优先分配剩余资产权。第三节股权筹资参与优先股和非参与优先股参与优先股是指持有人不仅能按规定的股息率优先获得股息，还有权与普通股股东一同参加剩余税后利润分配。非参与优先股是指持有人不能
19、参加剩余利润分配，只能取得固定股利的优先股。0102可赎回优先股与不可赎回优先股可赎回优先股又称可收回优先股，是指股份公司可以按一定价格收回的优先股股票。不可赎回优先股是指不能收回的优先股股票。（三）优先股筹资的优缺点第三节股权筹资（1）没有固定到期日，不用偿还本金。（2）股利支付既固定，又有一定弹性。（3）有利于增强公司信誉。1.利用优先股筹资的优点2.利用优先股筹资的缺点（1）筹资成本高。（2）筹资限制多。（3）财务负担重。（一）留存收益的性质我国公司法规定，企业每年的税后利润，必须提取10%的法定盈余公积金。企业基于自身扩大再生产和筹资的需求，也会将一部分利润留存下来。（二）留存收益的筹
20、资途径1.提取盈余公积金从当期企业净利润中提取的积累资金，盈余公积金主要用于企业未来的经营发展，经投资者审议后也可以用于转增股本(实收资本)和弥补以前年度经营亏损，但不得用于以后年度的对外利润分配。2.未分配利润未分配利润有两层含义：第一，这部分净利润本年没有分配给公司的股东投资者；第二，这部分净利润未指定用途，可以用于企业未来的经营发展、转增资本(实收资本)、弥补以前年度的经营亏损及以后年度的利润分配。第三节股权筹资四、利用留存收益（三）利用留存收益筹资的优缺点第三节股权筹资1.利用留存收益筹资的优点（1）不用发生筹资费用。企业从外界筹集长期资本，与普通股筹资相比较，留存收益筹资不需要发生筹
21、资费用，资本成本较低。（2）维持公司的控制权分布。利用留存收益筹资，不用对外发行新股或吸收新投资者，由此增加的权益资本不会改变公司的股权结构，不会稀释原有股东的控制权。2.利用留存收益筹资的缺点其缺点是筹资数额有限。留存收益的最大数额是企业到期的净利润和以前年度未分配利润之和，不像外部筹资一次性可以筹集大量资金。如果企业投资者从自身期望出发，发生亏损，那么当年就没有利润留存。另外，股东和投资者往往希望企业每年发放一定的利润，保持一定的利润分配比例。第四节债务筹资方式一般有短期借款、长期借款、商业信用、发行债券和融资租赁。第四节债务筹资一、短期借款（一）短期借款的信用条件一般地讲，短期借款的信用
22、条件包括贷款期限和贷款偿还方式、贷款利率和利息支付方法、信用额度、循环使用的信用协议及补偿余额等几个方面。短期借款是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的偿还期在一年以内的各种款项，主要用于满足企业流动资金周转的需要，包括生产(商品)周转借款、临时借款、结算借款和票据贴现等。（二）短期借款的（税前）成本1收款法下的借款成本在收款法下，借款本息都在到期时一次清偿，因此，收款法下的借款成本就是借款利率，但是，如果有其他附加条件，则应另行加以考虑。2贴现法下的借款成本借款成本可按下式计算：其中R为借款总额；i为借款的年名义利率；n为借款的期限(每一个月为一期)。第四节债务筹资 第四节债务筹资（一）长
23、期借款的种类1按借款有无担保分为信用贷款和抵押贷款。2按提供借款的机构分为政策性银行贷款、商业银行贷款、保险公司贷款等。3按借款用途分为基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款等。二、长期借款长期借款是指企业向银行或非银行金融机构取得的、偿还期限在一年以上的借款。（二）长期借款的条件第四节债务筹资（三）长期借款合同的内容借款合同是规定借贷当事人双方权利和义务的契约，具有法律约束力。当事人双方必须严格遵守合同条款，履行合同规定的义务。010203040506（1）独立核算、自负盈亏、有法人资格；（2）经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围；（3）借款企业具有一定的物资
24、和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；（4）具有偿还贷款的能力；（5）财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益和企业经济效益良好；（6）在银行设有账户，办理结算。（四）长期借款筹资的优缺点第四节债务筹资商业信用是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。其具体形式主要包括应付账款、应付票据和预收账款等。（1）筹资风险较大。（2）限制条件较多。（3）筹资数量有限。1长期借款筹资的优点 2长期借款筹资的缺点（1）筹资速度快，手续简便。（2）资金成本低。（3）借款弹性大。三、商业信用 第四节债务筹资第四节债务筹资1利用商业信用筹资的优点 2商业信用筹资的缺点（
25、1）筹资便利。（2）筹资成本低。（3）限制条件少。商业信用筹资的优缺点（1）期限短。（2）风险大。（一）债券的种类第四节债务筹资四、发行债券公司债券是指企业为筹集资金而发行的、向债权人承诺按期支付利息和偿还本金的书面凭证。5.按债券的还本方式不同分为定期偿还债券和随时偿还债券。1.按债券券面是否记名分为记名债券和不记名债券。2.按债券有无担保分为抵押债券和信用债券。3.按债券利率是否固定分为固定利率债券和浮动利率债券。4.按债券付息方式不同分为附息票式债券和存单式债券。1.债券发行资格我国公司法规定,股份有限公司、国有独资公司、两个以上的国有企业或其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司,
26、为筹集生产经营资金,可以发行公司债券。上述规定对发行资格的限制包括两方面:一是发行主体必须符合要求;二是所筹资金的用途必须符合要求,即公司发行债券筹集的资金必须用于审批机关批准的用途,不得用于弥补亏损和非生产性支出。2.债券发行条件中华人民共和国证券法(以下简称证券法)规定,公开发行公司债券,应当符合下列条件:具备健全且运行良好的组织机构;最近三年平均可分配利润足以支付公司证券一年的利息;国务院规定的其他条件。证券法规定,有下列情形之一的,不得再次公开发行公司债券:(1)对已发行的公司债券或其他债务有违约或者延期支付本息的事实,且仍处于继续状态。(2)违反证券法规定,改变公开发行公司证券所募资
27、金的用途。第四节债务筹资（二）发行债券的资格与条件（四）债券的发行价格债券的发行价格是指债券在发行市场上发行时所使用的价格。通常债券的发行价格有三种：等价发行、折价发行和溢价发行。债券发行价格的计算公式为：式中：R为债券面值；n为债券期限；t为付息期限；i为市场利率；r为票面利率。第四节债务筹资 第四节债务筹资 第四节债务筹资（五）债券筹资的优缺点第四节债务筹资1债券筹资的优点 2债券筹资的缺点（1）资金成本较低。（2）有利于保障所有者权益。（3）发挥财务杠杆作用。（4）有利于调整资本结构。（1）筹资风险高。（2）限制条件多。（3）筹资额有限。（一）融资租赁的种类及特点1融资租赁的种类第四节债
28、务筹资五、融资租赁（3）杠杆租赁。杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。从承租人的角度来看，在基本租赁期内定期支付定额租金，取得资产的使用权。但对出租人却不同，出租人只出购买资产所需的部分资金(如30)，作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金(如70)。因此，它既是出租人又是借款人，同时拥有对资产的所有权，既收取租金又要偿付债务。如果出租人不能按期偿还借款，那么资产的所有权就要转归资金出借者。（1）直接租赁。直接租赁是指承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。（2）售后租回。根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用，资产的售价大致为市价。2融
29、资租赁的特点（1）一般由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金引进用户所需设备，然后再租给用户使用。（2）租期较长。融资租赁的租期一般为租赁财产寿命的一半以上。（3）租赁合同比较稳定。（4）租赁期满后，可选择以下办法处理租赁财产：将设备作价转让给承租人；由出租人收回；延长租期续租。（5）在租赁期内，出租人一般不提供维修和保养设备方面的服务。（二）租金的确定应付租金总额=设备价款+租息(5-8)每期应付租金=应付租金总额/支付期数(5-9)或每期应付租金=应付租金总额/年金现值系数(5-10)其中,式(5-9)适用于按单利计算应付租金的情况,式(5-10)适用于按复利计算应付租金的情况。第
30、四节债务筹资 第四节债务筹资（三）租赁筹资的优缺点第四节债务筹资1租赁筹资的优点 2租赁筹资的缺点（1）筹资速度快，筹资弹性大。（2）限制条款少。（3）可避免资产陈旧过时所带来的风险。（4）到期还本负担轻。（5）税收负担轻。（1）取得成本过高。（2）资产处置权有限。（四）融资租赁与经营租赁的区别企业资产的租赁按其性质分为融资租赁与经营租赁（也称营业租赁、短期租赁）两种，融资租赁与经营租赁的区别如表5-6所示。表5-6融资租赁与经营租赁区别对照表第四节债务筹资第五节（一）认股权证的概念（二）认股权证的种类1.美式认股证与欧式认股证2.长期认股权与短期认股权证短期认股权证的认股期限一般在90天以内
31、。认股期限超过90天的，为长期认股权证。第五节混合筹资一、认股权证筹资认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内以约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。广义的认股权证，是一种持有人有权于某一特定期间或到期日，按约定的价格，认购或沽出一定数量的标的资产的期权。按买或卖的不同权利，权证可分为认购权证和认沽权证，又称为看涨权证和看跌权证。（三）租赁筹资的优缺点第五节混合筹资（三）认股权证筹资的作用1租赁筹资的优点 2租赁筹资的缺点（1）筹资速度快，筹资弹性大。（2）限制条款少。（3）可避免资产陈旧过时所带来的风险。（4）到期还本负担轻。（5）税收负担轻。（
32、1）取得成本过高。（2）资产处置权有限。1.作为一种筹资工具 2.有助于改善上市公司的治理结构 3.有利于推进上市公司的股权激励机制（四）认股权证筹资的优缺点第五节混合筹资1.认股权证筹资的优点 2.认股权证筹资的缺点认股权证筹资的主要优点是可以降低相应债券的利率。认股权证的发行人主要是高速发展的小公司，这些公司有较高的风险，直接发行债券需要较高的票面利率，通过发行附有认股权证的债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息。认股权证筹资的主要缺点是灵活性较小。附带认股权证的债券发行者，其主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权。认股权证的执行价格，般比发行时的股价高出2030。如果将
33、来公司发展良好，股票价格会大大超过执行价格，原有股东会蒙受较大损失。此外，附带认股权证债券的承销费用会高于债务筹资。（一）可转换债券的概念可转换债券是一种混合型证券，可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。第五节混合筹资二、可转换债券筹资（二）可转换债券的基本要素1.标的股票2.票面利率3.转换价格4.转换比率5.转换期6.赎回条款7.回售条款8.强制性转换调整条款（三）可转换债券筹资的优缺点第五节混合筹资1.可转换债券筹资的优点 2.可转换债券筹资的缺点（1）筹资灵活。（2）资本成本较低。（3）筹资效率高。（1）存在不转换的财务压力
34、。（2）存在回售的财务压力。（3）股价大幅度上扬危险。第六节（一）资本成本的概念及作用1资本成本的概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括使用费用和筹资费用两部分。筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，如向银行借款的手续费，股票、债券的发行费等。使用费用则是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的代价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，这是资金成本的主要内容。2资本成本的作用（1）资本成本是企业筹资决策的主要依据。（2）资本成本是评价投资项目的重要标准。（3）资本成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。第六节资本成本与资本结构一、资本成本（二）资本成本
35、的计算1个别资本成本的计算个别资本成本是指各种筹资方式的成本,主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。（1）银行借款成本。银行借款成本是指借款利息和筹资费用。由于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，因此，其成本可按下式计算：式中：KL为银行借款成本率；I为银行借款年利息；L为银行借款筹资总额；T为所得税税率；i为银行借款利息率；f为银行借款筹资费率。由于银行借款的手续费很低，式中的f常常可以忽略不计，则上式简化为：KL=i(1-T)第六节资本成本与资本结构【例5-9】某企业从银行取得长期借款250万元，年利率为11，期限3年，每年年末付息一次。到期一次还
36、本，假定筹资费率为20，企业所得税税率为25，则其借款成本率为：（2）债券成本。债券成本主要是指债券利息和筹资费用。由于债券利息在税前支付，具有减税效应，其债券利息的处理与银行借款相同。债券的筹资费用一般较高，这类费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等，其计算公式如下：上式中：Kb为债券成本率；I为债券每年支付的利息；T为所得税税率；B为债券面值；f为债券筹资费率；Bo为债券筹资额，按发行价格确定；i为债券票面利息率。第六节资本成本与资本结构【例5-10】某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为500万元，票面利率为12%，每年付一次利息，发行费率为5，
37、假设所得税税率为：25，债券按面值等价发行，则该笔债券的成本率为：（3）优先股成本。企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。它与债券不同的是股利在税后支付，且没有固定到期日。另外，优先股股利要从净利润中支付，不能抵减所得税，所以，优先股成本通常要高于债券成本，其计算公式为：式中：KP为优先股成本；D为优先股每年的股利；P0为发行优先股总额；f为优先股筹资费率。第六节资本成本与资本结构【例5-11】某企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4，每年支付12的股利，则优先股的成本为：（4）普通股成本。普通股成本的计算采用股利贴现法。股利贴现法是一种将未来的期望股利收益折为现值，以确
38、定其成本率的方法。基本计算公式为：式中：KS为普通股成本；D为每年固定股利；Vo为普通股金额，按发行价计算；f为普通股筹资费率。许多公司的股利都是不断增加的，假设年增长率为g，则普通股成本的计算公式为：式中：D1为第1年的股利。第六节资本成本与资本结构 第六节资本成本与资本结构【例5-13】某企业共有资金l000万元，其中债券300万元，普通股400万元，优先股100万元，留存收益200万元，各种资金的成本分别为：Kb为8，Ks为16.5，Kp为14，Ke为17。试计算该企业综合的资本成本。第六节资本成本与资本结构（一）经营风险和经营杠杆1经营风险经营风险又称商业风险，是指企业因经营上的原因而
39、导致利润变动的风险。2经营杠杆经营杠杆又称营业杠杆，是指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润产生的影响。3经营杠杆系数经营杠杆系数是指息税前利润变动率与销售量变动率之间的比率，可用公式表示为：式中，DOL表示经营杠杆系数；EBIT表示变动前的息税前利润；EBIT表示息税前利润变动额；Q表示变动前的销售量；Q表示销售变动量。第六节资本成本与资本结构二、杠杆原理在财务管理中，经营杠杆和财务杠杆是两个重要的概念。这两种杠杆都与企业的风险与收益相关联，是资本结构决策的主要内容。假设企业的成本、销售和利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可
40、通过销售额和成本来表示，即式中，Q表示销售量，b表示单位变动成本，a表示固定成本总额，bx表示变动成本总额；S表示销售额，x表示业务量（产量或销量）。第六节资本成本与资本结构【例5-14】某企业连续两年的有关资料如表5-7所示：表5-7某企业连续两年的有关资料单位：元第六节资本成本与资本结构（二）财务风险和财务杠杆第六节资本成本与资本结构3财务杠杆系数财务杠杆系数是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，是反映财务杠杆作用程度的指标。财务杠杆系数值越大说明企业的财务风险越大。可用公式表示为：1财务风险财务风险是指由于负债结构及债务比例等因素的变动，给企业财务成果及偿债能力带来不确
41、定性的风险。2财务杠杆财务杠杆又称融资杠杆，是指企业在制定资金结构决策时对债务筹资的作用。这种由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称做财务杠杆。第六节资本成本与资本结构【例5-15】某公司发行普通股800万股，优先股100万股，年优先股股利为0.60元，债务资本为500万元，利息率为8%，息税前利润为400万元，所得税率为25%，该公司的财务杠杆系数为多少？（三）复合杠杆1复合杠杆复合杠杆又称联合杠杆，是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。第六节资本成本与资本结构2复合杠杆系数复合杠杆
42、系数是指普通股每股收益（税后净利润）变动率相对于销售量变动率的倍数，可用公式表示为：上述公式可变换为：【例5-16】某公司资本结构为400万元，其中债务资本占40%，利息率为12%，公司的销售总额为100万元，变动成本率为60%，固定成本总额为8万元。则该公司的复合杠杆系数为多少？第六节资本成本与资本结构计算表明，复合杠杆的作用大于经营杠杆与财务杠杆的单独影响作用，它能够统计出销售额变动对每股收益的影响；也可以看出经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。第六节资本成本与资本结构（一）资本结构的概念资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系，是企业筹资决策的核心问题。（二）最佳资本结构所谓最佳资本结构
43、是指企业在一定时期内，使综合资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。其判断标准有三个：三、资本结构123有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化；企业综合资本成本最低；资产保持适宜的流动，并使资本结构具有与市场相适应的弹性。（三）最佳资本结构决策的方法最佳资本结构决策的方法主要有以下两种：1比较资金成本法比较资金成本法是指通过计算不同资金组合的综合资金成本，并以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。它以资金成本的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。【例5-17】海天公司拟筹资组建一分公司，投资总额为500万元，有三个方案可供选择。其资本结构分别是：甲方案：长期借款50万元、债券10
44、0万元、普通股350万元；乙方案：长期借款100万元、债券150万元、普通股250万元；丙方案：长期借款150万元、债券200万元、普通股150万元；三种筹资方案所对应的资本成本分别为：长期借款6%，债券10%，股权收益率分别为10%、15%、20%。试分析选择最佳资本结构方案。第六节资本成本与资本结构根据计算结果可以看出，甲方案综合资本成本最低，所以应该选择甲方案为最佳筹资方案。2每股利润分析法每股利润分析法就是将息税前利润(EBIT)和每股利润(EPS)这两大要素结合起来，分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。由于这种方法需要确定每股利润的无差别点，因此又称每股利润
45、无差别点法。第六节资本成本与资本结构每股利润无差别点的计算公式为：式中,EBIT为每股利润无差别点处的息税前利润;I1,I2为两种筹资方式下的年利息;D1,D2为两种筹资方式下的优先股股利;N1,N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。当预期的息税前利润大于无差别点息税前利润时,应采用负债筹资方式;当预期的息税前利润小于无差别点息税前利润时,应采用普通股筹资方式。第六节资本成本与资本结构【例5-18】海天公司目前拥有资金850万元，其结构为：债务资本100万元，普通股权益资本为750万元。现准备追加筹资150万元，有三种筹资选择：增发新普通股、增加债务、发行优先股，有关资料如表5-8所示。
46、表5-8现行和增资后资本结构表单位：万元第六节资本成本与资本结构解答：当息税前利润预计为160万元时，可计算增资后的普通股每股利润。如表5-9所示。第六节资本成本与资本结构由表5-8可见，在不同增资方式下，普通股每股利润是不等的。当息税前利润为160万元时，增加债务后普通股的每股利润最高。这实际上反映了不同资本结构对每股利润的影响。表5-9所计算的结果是在息税前利润预计为160万元的情况。那么，究竟息税前利润为多少时，采用哪种筹资方式有利呢？这可以通过确定息税前利润平衡点来判断。计算公式为上式中，EBIT为息税前利润平衡点，即每股利润无差别点；I1和I2为两种筹资方式下的年利息额；D1和D2为两种筹资方式下的年优先股股息；N1和N2为两种筹资方式下的普通股股份数。现将表5-9资料带入上式，增发普通股与增加债务两种方式下的无差别点为第六节资本成本与资本结构第六节资本成本与资本结构谢谢聆听欢迎提问