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1、第五章 证券投资的产业周期分析 根底分析篇中观分析n行业是国民经济中具有同一性质、承担行业是国民经济中具有同一性质、承担一定社会经济的生产或其他经济社会活一定社会经济的生产或其他经济社会活动单元构成的、具有相当规模和社会影动单元构成的、具有相当规模和社会影响的组织结构体系。响的组织结构体系。n产业是一个企业群体，群体中各成员企产业是一个企业群体，群体中各成员企业由于其产品在很大程度的相互替代性业由于其产品在很大程度的相互替代性而处于一种紧密联系的状态，并由于产而处于一种紧密联系的状态，并由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。区别。第一节 行业分类联合国
2、全部经济活动的国际标准产业分类索联合国全部经济活动的国际标准产业分类索引引十大项十大项中项中项小项小项细项细项十个大项：农业、十个大项：农业、 狩猎业、林业和渔业；狩猎业、林业和渔业；矿石和采石业；制造业；电力、煤气、矿石和采石业；制造业；电力、煤气、供水业；建筑业；批发与零售业，餐馆供水业；建筑业；批发与零售业，餐馆与旅店业；运输业、仓储业和邮电业；与旅店业；运输业、仓储业和邮电业；金融业、不动产业、保险业及商业性效劳业金融业、不动产业、保险业及商业性效劳业；社会团体、社会及个人的效劳；不能；社会团体、社会及个人的效劳；不能分类的其他活动。分类的其他活动。行业分类 我国中华人民共和国国家标准
3、我国中华人民共和国国家标准GB/T4754GB/T47549494 四级：门类四级：门类大类大类中类中类小类。小类。 16 16个门类：个门类：A.A.农、林、牧、渔业；农、林、牧、渔业；B.B.采掘采掘业；业；C.C.制造业；制造业；D.D.电力、煤气及水的生产及供电力、煤气及水的生产及供给业；给业；E.E.建筑业；建筑业；F.F.地质勘查业、水利管理业地质勘查业、水利管理业；G.G.交通运输、仓储及邮电通信业；交通运输、仓储及邮电通信业；H.H.批发和批发和零售贸易、餐饮业；零售贸易、餐饮业；I.I.金融保险业；金融保险业；J.J.房地产房地产业；业；K.K.社会效劳业；社会效劳业；L.L
4、.卫生、体育和社会福利卫生、体育和社会福利业；业；M.M.教育、文化艺术及播送业；教育、文化艺术及播送业；N.N.科学研究科学研究和综合技术效劳业；和综合技术效劳业；O.O.国家机关、党政机关；国家机关、党政机关；P.P.其他行业其他行业 道琼斯指数产业分类 道琼斯分类法将股票分为三类 工业：采掘业、制造业、商业 运输业：航空、铁路、汽车运输、航运业 公用事业类： 公司、煤气公司、电力公司等我国上市公司的行业分类 上市公司行业分类指引上市公司行业分类指引 将上市公司共分为将上市公司共分为1313个门类：农、个门类：农、林、牧、渔、采掘业，制造业，电力、林、牧、渔、采掘业，制造业，电力、煤气及水
5、的生产和供给，建筑业，交通煤气及水的生产和供给，建筑业，交通运输业、仓储业，信息技术业，批发和运输业、仓储业，信息技术业，批发和零售贸易，金融、保险业，房地产业，零售贸易，金融、保险业，房地产业，社会效劳业，传播与文化产业，综合类社会效劳业，传播与文化产业，综合类，以及，以及9090个大类和个大类和288288个中类。个中类。沪深沪深300300指数成分股权重行业分布按指引指数成分股权重行业分布按指引分类分类证券市场的产业分类根据产业开展与经济周期性变化的关系成长型产业-运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关，依靠技术进步、推出新产品、提供优质效劳及改善经营管理实现持续成长。例如过去几十年
6、内的计算机和打印机制造业周期型产业-运动状态直接与经济周期相关，依赖于需求，具有收入弹性的产业，如珠宝业、耐用品制造业、钢铁、能源证券市场的产业分类 防御型产业-不受经济周期影响，无论处于哪个阶段，产业销售收入和利润均呈缓慢增长态势或变化不大。社会需求对产品的收入弹性较小。如食品业、公共事业、烟草 成长周期型产业-既含有成长状态，又随经济周期波动证券市场的产业分类按照产业的要素集约度划分资本密集型产业：钢铁工业、化工工业技术密集型产业：电子工业、航空航天工业、生物工程行业等劳动密集型产业：服装加工业按产业采用技术的先进程度分为新兴产业、传统产业根据产业可预期的开展前景分为朝阳产业和夕阳产业第二
7、节 产业生命周期一、产业生命周期各阶段特征 所谓行业的生命周期是指行业从诞生到所谓行业的生命周期是指行业从诞生到衰退的整个开展演变过程。与产品的生衰退的整个开展演变过程。与产品的生命周期相类似，行业的生命周期也分为命周期相类似，行业的生命周期也分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。研究行业生命周期的主要目的，阶段。研究行业生命周期的主要目的，不在于描述行业的一般开展过程，而在不在于描述行业的一般开展过程，而在于通过这种研究，能够帮助人们选择恰于通过这种研究，能够帮助人们选择恰当的行业进行投资。当的行业进行投资。产业生命周期及其阶段特征 初创阶段：企业数量
8、少，技术相对不成熟、产品品种单一、质量不稳定、市场规模小、需求的价格弹性也很小，新产品研发和推广需要的费用较高。新产业开展的空间很大，进入壁垒低，竞争程度较弱，市场定价机制不完善。产业生命周期及其阶段特征 成长阶段：生产技术日趋成熟，产品多样化，质量提升；市场需求增长迅速，市场规模增大，新厂商参加，市场容量提升，需求的价格弹性增大，产业内部竞争压力增大，主要竞争形式为价格竞争。 在此阶段，产业高速成长，波动较小，各生产厂商一方面通过扩大产量，提高市场份额来增加收入，另一方面依靠提高生产技术，降低本钱以及研制和开发新产品来取胜。这一阶段产业内部竞争压力较大，破产率与并购率较高。成长阶段后期产业开
9、始进入稳定期。产业生命周期及其阶段特征 成熟阶段：产业开展的稳定阶段，会持续相对较长的时间。集中程度高，出现一定程度的垄断，进入壁垒提高，利润提高，风险降低。市场需求增速减缓，产品开始无差异化。产业开展很难与国民经济同步增长，但在宏观经济衰退期，产业会遭受损失。产业生命周期及其阶段特征 衰退阶段：新产品和替代产品大量出现，产业竞争力下降，市场需求逐渐减少，销售下降，价格下跌，利润降低，厂商数量开始减少，整个产业逐渐解体。产业周期各阶段的收益和风险状况 初创期 成长期 成熟期 衰退期厂商数量 很少 增加 减少 很少 利润 亏损 增加 较高 减少 亏损 风险 较高 较高 减小 较高风险形态 技术
10、市场 市场 管理 管理 生存第二节 产业生命周期二、不同周期阶段的产业在证券市场上不同的表现初创期：厂商较少，收益较少甚至亏损，在二板市场上市，尽管目前状况不佳但对企业未来开展前景看好。基于对未来高成长的预期，一些初创期的产业的证券表现极为出色，但由于没有业绩根底，风险较大，具有投机性，证券价格的大幅波动不可防止。在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现成长期 由于利润快速增长，证券价格也呈现快速上扬趋势，受上涨的业绩支撑，证券价格上扬是明确的且具有长期性。 证券价格也会因对未来成长的过渡预期和对这种过渡预期的纠正而出现短期波动。在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现成熟期蓝筹集中地
11、，产业开展的空间不大，快速成长的可能性已经很小，但一般能保持适度成长，利润丰厚，证券价格一般呈稳步攀升之势，大涨和大跌的可能性都不大，具有长线持有的价值。在不同周期阶段的产业在证券市场上有不同的表现衰退期出于衰退期的产业已丧失开展空间，此时股票常常是低股价，不引人关注。第二节 产品的生命周期三、产业生命周期的影响因素需求 新产业的形成过程实际上就是对社会潜在需求的发现和给予有效满足的过程。 需求的规模决定专业化生产和利润形成 需求的稳定和饱和推动产业进入成熟期和衰退期。 需求总量决定了产业进入成熟期之后的规模。产业生命周期的影响因素技术进步一方面创新产品，开拓新领域，从而使新产业不断出现。另一
12、方面，创新工艺，推动现有产业的技术升级，提高生产效率，降低本钱，实现规模经济，加速产业的市场扩张。产业生命周期的影响因素政府干预和影响政府干预要符合经济开展的规律，同时，政府干预本身也是经济规律的一局部干预的目的在于维护经济的公平和自由竞争，干预的主要产业包括自然垄断型产业，关系经济开展平安和国家平安的产业，一般竞争性产业干预的主要手段包括：补贴、关税、税收、信贷、价格、规划指导、额度限制、市场准入、环保标准限制、直接行政干预等产业生命周期的影响因素 社会习惯的改变 社会习惯关系经济增长的消费、储蓄、投资、贸易等诸多方面行业生命周期与销售变化情况以及各阶段的典型行业计算机制造计算机制造 生物医
13、药生物医药 无线通讯无线通讯 钢铁冶炼钢铁冶炼 汽车制造汽车制造 电力生产电力生产 超级市场超级市场 石油开采石油开采 煤炭开采煤炭开采 自行车自行车 钟表钟表 遗传工程遗传工程 太阳能太阳能 32 16 8 4 2 0 阶段阶段 1 初步发展 阶段阶段 2 2 高速增长 阶段阶段 3 3 稳定增长 阶段阶段 4 4 成熟稳定 阶段阶段 5 5 衰退下降 时间 净销售（对数） 判断行业所处实际生命周期阶段的标准行业规模变化趋势 ( (小- -大- -小) )产出增长率 利润水平 低- -高- -稳定- -低- -亏损技术进步率 低- -高- -老化资本进退 进 退 均衡 进 退第三节 行业竞争
14、力分析一、影响行业兴衰的主要因素技术进步 新技术在不断推出新行业的同时，也在不断地淘汰旧行业。 众多技术因素中首先要考虑产品的稳定性影响行业兴衰的主要因素政府政策政府管理关系到国计民生的根底行业和国家开展的战略性行业。政府影响的行业范围有：公用事业，如电力、供水、邮电通信等；运输部门，如铁路、公路、航空等；金融部门，如银行、证券公司等政府对行业的促进可以通过补贴、优惠税、附加法规等措施实现。同时考虑到生态、平安、价格等因素，也会对某些行业实施限定性规定，以加重行业的负担。影响行业兴衰的主要因素产业组织创新产业组织创新包括技术创新和效劳创新缺乏产业组织创新的行业，技术壁垒较低，市场竞争以价格竞争
15、为主，行业平均利润较低，缺乏增长潜力，如我国20世纪末的建筑业和纺织业产业组织创新活泼的行业，新技术和新产品不断涌现，能够使企业获得超额创新利润，如计算机行业，生物医药行业、通信行业等影响行业兴衰的主要因素社会习惯的改变社会观念、社会习惯、社会趋势的变化都会对企业的经营活动、生产本钱和利润等方面受到影响，足以使一些不再适应社会需要的行业衰退而又激发新行业的开展影响行业兴衰的主要因素经济全球化 经济全球化使每一个行业和企业都置身于全球性竞争之中，同时也使各行各业可以获得全球性的市场和资源。 分析全球化对行业的影响关键要看经济全球化是否有利于这一行业整合全球资源，是否有利于这一行业面向全球市场，满
16、足全球市场的需求。影响行业兴衰的主要因素参加WTO，对中国个行业的影响长远来讲，参加WTO会使中国经济更有效率，但就近期而言国内很多效率低下，管理混乱，缺乏国际竞争力的企业将会受到较大的冲击。劳动密集型产业，如纺织、玩具、家用电器等将摆脱反倾销，配额限制等各种不利影响，利用劳动力的价格优势，进一步加大出口量，从而获得进一步开展。石油化工、钢材、汽车、农业等行业将受到不同程度的冲击第三节 行业竞争力分析二、行业市场结构分析完全竞争生产者众多，各生产资料可以自由流动产品是同质的，无差异的没有一个企业能影响产品的价格，企业是价格的接受者而不是制定者企业的盈利根本上由市场对产品的需求决定生产者和消费者
17、对市场情况非常了解，可以自由地进出市场第三节 行业竞争力分析二、行业市场结构分析完全竞争 根本特点在于：企业的产品是无差异的，所有企业都无法控制产品的市场价格在现实经济中，完全竞争市场最少见。 初级产品的市场类型较接近于完全竞争 初级产品主要是农、林、牧、渔、矿业产品第三节 行业竞争力分析二、行业市场结构分析不完全竞争生产者众多，各种生产资料可以流动生产的产品同种但不同质即产品存在差异垄断竞争与完全竞争的主要区别由于产品具有差异性，生产者对产品价格有一定的控制能力制成品的市场一般属于这种类型第三节 行业竞争力分析二、行业市场结构分析寡头垄断 生产者在某种产品的生产中占据很大的市场份额，因此对市
18、场的价格和交易具有一定的垄断能力。 由于只有少数生产者生产同一种产品，因而每个生产者的价格政策和经营方式及其变化都会对其他生产者造成影响。 市场上通常存在一个起领导作用的企业，其他企业随该企业定价与经营方式的变化而相应地进行某些调整。第三节 行业竞争力分析二、行业市场结构分析寡头垄断生产所必须的巨额投资、复杂的技术或产品的储量分布，限制了新企业的进入如资本密集型产业、技术密集型产业通信、汽车等以及少数储量集中的矿产品石油第三节 行业竞争力分析二、行业市场结构分析完全垄断 独家企业生产某种特质产品，控制市场，产品没有或者缺少替代品，因此垄断者可以根据市场需求制定理想的价格和产量，在高价和多销之间
19、进行选择，以获取最大利润。 垄断者在制定产品价格和产量方面的自由性是有限度的，它要受到反垄断法和政府管制的约束。第三节 行业竞争力分析二、行业市场结构分析完全垄断-两种类型 政府完全垄断-如国营铁路、邮电等部门 私人完全垄断-根据政府授予的特许专营或根据专利生产的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排他性的私人垄断经营。如稀有金属矿藏的开采行业第三节 行业竞争力分析三、行业竞争分析 行业竞争分析注重行业内公司的获利能力，因为盈利的增长比销售增长更能刺激投资收益的提高。 竞争策略之父迈克尔-波特认为行业盈利的增长潜力取决于行业的竞争剧烈程度。 波特将企业的竞争策略定义为企业为了获得利润而
20、在行业竞争中争取有利地位的手段。 波特认为行业能否取得超过平均水平的资本收益率取决于其竞争环境和行业内公司的竞争剧烈程度。行业竞争分析五力模型现有厂商的竞争 潜在进入者 替代产品 需求方议价能力 供给方议价能力 五力模型结构图行业竞争分析现有厂商的竞争-竞争趋烈 or 缓当业内厂商的市场份额差异不大时，为扩大市场份额进行价格战，从而降低了边际利润。如果行业本身销售增长缓慢，竞争会更加剧烈。如果企业之间生产的几乎是相同的产品那么他们就会承受相当的价格压力，因为此时不能在区分产品的根底上竞争。行业竞争分析潜在进入者 新的进入者会对市场价格和利润形成压力，所以进入壁垒是行业盈利能力的重要影响因素。
21、进入壁垒可以有多种形式，如通过长期的商业关系，现有厂商与消费者建立固定的分销渠道；商标、版权；较高的初期投入、行业准入政策保护，较高的技术含量等 高盈利低壁垒的行业必然吸引大量新厂商，加剧竞争，最终行业利润率和投资回报率必然降低。行业竞争分析替代产品如果一个行业的产品存在替代品，那么就意味着它将面临着与相关行业进行竞争的压力。替代品的存在对厂商向消费者索取高价做了无形的限制。替代品的程度和范围也有差异，替代程度越大的产品对行业的威胁就越大。行业竞争分析需求方议价能力如果一个采购者购置了某一行业的大局部产品，那么他就掌握了很大的谈判主动权，进而压低购置价格，要求提高质量和提供更好地售后效劳，这些
22、行为都会降低企业的盈利能力。如果需求方对行业价格有较充分的如汽车厂商可以对汽车零部件的生产者施加压力，而这会降低汽车零部件行业的盈利能力。行业竞争分析供给方议价能力如果关键投入品的供给商在行业中处于垄断地位，它就能对这件产品索取高价进而从需求方行业中赚取高额利润。例如作为生产关键投入品的工人组织-工会。如果替代品存在而且可以被需求者获得，供给者就失去了讨价还价的能力。第三节 行业竞争力分析四、行业的需求和分析供给需求分析需求分析 找出对行业销售有特别影响的宏观经济变量找出对行业销售有特别影响的宏观经济变量按行业所处行业生命周期的位置进行分类，进行按行业所处行业生命周期的位置进行分类，进行预测预
23、测分析外部因素稳定分析外部因素稳定/ /易变：根据客户群体将行易变：根据客户群体将行业市场分成假设干个子市场，集中分析少数几个业市场分成假设干个子市场，集中分析少数几个重要的影响因素重要的影响因素行业的需求和供给分析 供给分析供给分析 对影响供给的因素的分析及供给的理性预对影响供给的因素的分析及供给的理性预测是十分困难的测是十分困难的 Eg.Eg.同行业中仅有几个主要的竞争对手，那么同行业中仅有几个主要的竞争对手，那么只需对这几个企业的产出做出分析，就可以得只需对这几个企业的产出做出分析，就可以得出供给的预测。出供给的预测。 还有一些那么是根据行业本身的经济特征还有一些那么是根据行业本身的经济特征，例如，对利润率较低而运输费用又较高的产，例如，对利润率较低而运输费用又较高的产品，经营这类产品的行业就可以不考虑进口对品，经营这类产品的行业就可以不考虑进口对供给的影响，有的产品，如水泥，在供给分析供给的影响，有的产品，如水泥，在供给分析时，只需考虑运输半径内的企业的产能和产出时，只需考虑运输半径内的企业的产能和产出，就可以了。，就可以了。