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1、第四章筹资管理 含义又称为资金成本，即资金的价格。两层含义：作用是选择筹资方式和筹资方案的依据是评价投资项目可行性的主要标准是评价企业经营成果的最低尺度资本成本筹资者角度是企业为筹集和使用资金所付出的代价投资者角度是投资者因为提供资本要求的补偿，即投资报酬率资本成本=投资者要求的最低投资报酬率第四章 筹资管理 组成资本筹集费在资本筹集过程中支付的 费用资本占用费使（占）用资本支付的费 用股利（息）、利息 分类手续费、评估费、公证费、担保费、广告费等一次性支付经常性、定期性支付按用途个别资本成本综合资本成本用于比较和评价各种筹资方式用于资本结构的优化决策第四章 筹资管理 表示方法绝对数：资本成本
2、额相对数：资本成本率资本成本的计算通用模型将筹资费用从筹资总额中扣除通常采用按资本的来源权益资本成本债务资本成本按资本占用时间长短短期资本成本长期资本成本狭义资本成本筹资净额 计算基础KF P P-F资本成本 资本占用费筹资净额第四章 筹资管理DDP FK 引入筹资费率ff F/PDP(1 f)K 第四章 筹资管理 个别资本成本的计算 债务资本成本 长期借款资本成本单一筹资方式的成本K l银行手续费借款利息L i(1 T)L(1 f l)I(1 T)L F lK l 其中：I 长期借款年利息额i 长期借款年利息率T 所得税率L 长期借款总额Fl 长期借款筹资费用fl 长期借款筹资费率第四章 筹
3、资管理例10：某公司取得3年期长期借款300万元，年利率为10，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5，公司所得税税率为33，求该项长期借款的资本成本。6.73%30010%(1 33%)300(1 0.5%)Kl 债券资本成本 Kb第四章 筹资管理筹资费用债券利息L i(1 T)B(1 f b)I(1 T)B F bK b 其中：I 债券年利息额i 债券年利息率T 所得税率B 债券筹资总额，按发行价格确定Fb 债券筹资费用fb债券筹资费率第四章 筹资管理例12：某企业发行一笔期限为10年的债券，债券面值为1000万元，票面利率12，每年付一次利息，发行费率3，所得税税率40，试根据情
4、况回答以下问题：（1）债券按面值等价发行,则该笔债券的成本是多少？（2）如果债券溢价50发行，发行债券筹资的资本成本是多少？解：（1）K b I(1 T)1000 12%(1 40%)B Fb 1000(1 3%)7.42%（2）K b I(1 T)100012%(1 40%)B Fb 1000(1 50%)(1 3%)4.95%第四章 筹资管理 权益资本成本优先股资本成本 K p筹资费用预计股利DP0(1 f p)DP0 F pK p 其中：D 股利额P0优先股筹资总额F p 优先股筹资费用f p 优先股筹资费率第四章 筹资管理例14：某股份企业拟发行优先股筹资300万元。已知该优先股每股面
5、值为100元，计划发行2万股，年股息率为6%，发行费率为2%。试计算其资本成本。注意：1、优先股的索偿权次于贷款和债券，所以优先股的投资风险比长期贷款和长期债券的投资风险高，另外其支付的股利不可抵税，从而其资金成本高于借款和债券的资本成本。2、优先股的索偿权优于普通股，从而其要求的资本成本低于普通股的资本成本。P0(1 fc)第四章 筹资管理测算方法：股利贴现模型法、CAPM 法、风险溢价法股利贴现模型法t 1Dt(1 Kc)tP0普通股筹资总额fc普通股筹资费率普通股资本成本 Kc随股利政策的不同而不同其中：D t 普通股第t 期股利基本公式固定股利政策D t D固定股利增长率政策D t D
6、 t 1(1 g)g股利年增长率第四章 筹资管理固定股利政策下的 Kc D t DDK c P0(1 f c)DP 0(1 f c)K c 固定股利增长率政策下的 Kc K c D1P 0(1 fc)g注：一定要用第一年年末的股利D1而不能用已经派发的股利，因为已经派发不构成股价的组成部分解：K c 1.2 100%12%第四章 筹资管理例15：某公司拟发行一批普通股，发行价格为12元，每股发行费用2元。已知该公司计划每年分配现金股利1.2元/股。则该普通股的资本成本是多少？12 2例16：接上例，假设公司计划第一年分派现金股利1.2元/股，以后每年股利增长5%。则该普通股的资本成本是多少？解
7、：K c 1.212 2100%5%17%第四章 筹资管理 CAPM 法Kc R f(Rm R f)例17：某公司普通股的 值为1.5，已知无风险利率为6%，市场组合的期望收益率为10%。则该公司的普通股资本成本为：Kc 6%1.5(10%6%)12%第四章 筹资管理风险溢价法K c R f R r例18：某公司普通股的风险溢价估计为8%，已知无风险利率为6%。则该公司的普通股资本成本为：Kc 6%8%14%风险溢价，即风险收益率KR g第四章 筹资管理测算方法：与普通股基本相同，但无需考虑筹资费用留存收益资本成本 KRDP0K R 固定股利政策下的K R固定股利增长率政策下的 K RD1P0第四章 筹资管理例19：某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的股利为每股2元，股利固定增长率为3%。试计算其留存收益的资本成本。解：K R 2(1 3%)103%23.6%