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1、第四章第四章长期筹资长期筹资n企业为什么要筹资企业为什么要筹资n企业要筹多少资金企业要筹多少资金n企业从哪里筹资企业从哪里筹资n企业怎样获得不同资金企业怎样获得不同资金n企业筹资类别比例对企业财务目标有没企业筹资类别比例对企业财务目标有没有影响，有多大影响有影响，有多大影响n企业怎样确定筹资的结构企业怎样确定筹资的结构第一节第一节企业筹资的动机与要求企业筹资的动机与要求n一、企业筹资的动机一、企业筹资的动机n1、扩张筹资动机、扩张筹资动机n2、偿债筹资动机、偿债筹资动机n3、混合筹资动机、混合筹资动机二、企业筹资的要求二、企业筹资的要求n1、研究投资方向、研究投资方向n2、确定资金需要量、确定
2、资金需要量n3、选择资金来源、选择资金来源n4、适时取得资金、适时取得资金n5、安排资金结构、安排资金结构n6、遵守国家法律、遵守国家法律第二节长期筹资中的基本概念第二节长期筹资中的基本概念n筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式n自有资金与借入资金自有资金与借入资金n资金成本与资金结构资金成本与资金结构n直接筹资与间接筹资直接筹资与间接筹资n财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式吸收直接投资发行股票银行借款商业信用发行债券发行融资券租赁筹资国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金民间资金企业自留资金外商资金自有资金与借入资金自有资金与借入资金n（
3、一）自有资金（一）自有资金n1、在帐面的构成、在帐面的构成n实收资本（或股本）、资本公积金、盈实收资本（或股本）、资本公积金、盈余公积金、未分配利润余公积金、未分配利润n2、形成方式、形成方式n直接投资、发行股票、留用利润直接投资、发行股票、留用利润n3、属性、属性自有资金与借入资金自有资金与借入资金n（二）借入资金（二）借入资金n与自有资金的区别与自有资金的区别n1、管理权力的区别、管理权力的区别n2、期限的区别、期限的区别n3、企业承担义务的区别、企业承担义务的区别其他有关概念其他有关概念n1、直接筹资与间接筹资、直接筹资与间接筹资n2、内部筹资与外部筹资、内部筹资与外部筹资n3、长期资金
4、与短期资金、长期资金与短期资金第三节第三节企业筹资环境企业筹资环境n一、经济环境一、经济环境n二、法律环境二、法律环境n三、金融环境三、金融环境经济环境经济环境n（一）产品寿命周期（一）产品寿命周期n（二）经济周期（二）经济周期n（三）通货膨胀（三）通货膨胀n（四）技术发展（四）技术发展法律环境法律环境n（一）规定筹资渠道（一）规定筹资渠道n（二）规定筹资方式（二）规定筹资方式n（三）规定筹资条件（三）规定筹资条件n（四）影响资金成本（四）影响资金成本金融环境金融环境n（一）金融市场（一）金融市场n（二）金融机构（二）金融机构金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场资本市场短期存放市场同业拆借
5、市场票据承兑与贴现市场短期证券市场长期存放市场长期证券市场初级市场次级市场第四节第四节筹集自有资金筹集自有资金n一、筹集投入资本一、筹集投入资本n（一）适用对象（一）适用对象n非股份制企业非股份制企业有限责任公司、国有独资公有限责任公司、国有独资公司司（二）、出资形式（二）、出资形式n货币货币n实物资产实物资产n无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用权权n（三）筹集投入资本应注意的问题（三）筹集投入资本应注意的问题n工业产权和非专利技术出资比例工业产权和非专利技术出资比例20%以内以内n非现金资产的估价非现金资产的估价n（四）筹集投入资本的缺点（四）筹
6、集投入资本的缺点n不便产权交易不便产权交易二、二、发行股票发行股票n成立有限责任公司和股份有限公司的比成立有限责任公司和股份有限公司的比较：较：项目有限责任公司股份有限公司股东人数2-505人以上法定资本最低限额10-50万1000万股东权力份额公司章程股份成立的难易易成立可能失败股票的种类股票的种类n普通股和优先股普通股和优先股n记名股票和无记名股票记名股票和无记名股票n有面额股票和无面额股票有面额股票和无面额股票n国家股、法人股、个人股、外资股国家股、法人股、个人股、外资股n始发股、新股始发股、新股nA股、股、B股、股、H股、股、N股股股份公司的设立股份公司的设立n股份公司的设立方式：股份
7、公司的设立方式：n发起设立和募集设立发起设立和募集设立n对发起人的要求对发起人的要求n认购股份不得少于注册资本的认购股份不得少于注册资本的35%n工业产权和非专利技术作价不得超过注册资工业产权和非专利技术作价不得超过注册资本的本的20%股票发行股票发行n初次发行初次发行n新股发行新股发行n配股配股n资本公积金转增资本公积金转增n盈余公积金转增盈余公积金转增股票上市股票上市n股票上市的意义股票上市的意义n股票上市的条件股票上市的条件n已公开发行已公开发行n股本总额要求股本总额要求n盈利状况要求盈利状况要求n股东人数要求股东人数要求n股本结构要求股本结构要求普通股筹资的优点普通股筹资的优点n优点优
8、点n风险小风险小n增强公司信誉增强公司信誉n迅速扩张迅速扩张普通股筹资的缺点普通股筹资的缺点n成本高成本高n承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等承销金额收费标准承销金额收费标准2亿元以内亿元以内1.533亿元以内亿元以内1.52.54亿元以内亿元以内1.524亿元以上除特殊情况外，不得超过亿元以上除特殊情况外，不得超过900万元（上网发行）万元（上网发行）或不得超过或不得超过1000万元（网下发行）万元（网下发行）n股利在税后支付股利在税后支付n分散控股权分散控股权第五节第五节筹集借入资金筹集借入资金一、发行债券一、发行债券（一）
9、公司债券的种类（一）公司债券的种类n记名债券与无记名债券记名债券与无记名债券n抵押债券与信用债券抵押债券与信用债券n固定利率债券与浮动利率债券固定利率债券与浮动利率债券n参与债券与非参与债券参与债券与非参与债券n一次到期与分次到期债券一次到期与分次到期债券n收益债券与可转换债券收益债券与可转换债券n上市债券与非上市债券上市债券与非上市债券发行债券的条件发行债券的条件（二）公司规模要求（二）公司规模要求n资本结构要求资本结构要求n利润要求利润要求n资金投向要求资金投向要求n利率要求利率要求债券定价债券定价（三）决定债券发行价格的因素（三）决定债券发行价格的因素n1、债券面额、债券面额n2、票面利
10、率、票面利率n3、市场利率、市场利率n4、债券期限、债券期限债券定价（续）债券定价（续）（四）债券发行价格的确定公式（四）债券发行价格的确定公式n发行价格发行价格=nn债券期限债券期限nt付息期数付息期数（五）债券的信用评级（五）债券的信用评级n评级的意义评级的意义n信用等级信用等级n评级程序评级程序n评级方法评级方法n企业素质企业素质n财务质量财务质量n项目状况项目状况n项目前景项目前景n偿债能力偿债能力（六）债券筹资的优缺点（六）债券筹资的优缺点n优点优点n成本低成本低n财务杠杆利益财务杠杆利益n保障控股权保障控股权n缺点缺点n财务风险财务风险n限制条件限制条件n筹资数量有限筹资数量有限二
11、、二、长期借款长期借款n长期借款的种类长期借款的种类n政策性贷款与商业性贷款政策性贷款与商业性贷款n抵押贷款、担保贷款、信用贷款抵押贷款、担保贷款、信用贷款n信用条件信用条件n信用额度信用额度n周转信用协议周转信用协议n补偿性余额补偿性余额长期借款的优缺点长期借款的优缺点n优点优点n筹资速度快筹资速度快n成本低成本低n弹性大弹性大n杠杆作用杠杆作用n缺点缺点n财务风险财务风险n限制条件限制条件n筹资数量有限筹资数量有限三、租赁筹资三、租赁筹资n营运租赁与融资租赁的比较比较营运租赁融资租赁手续随时提出正式申请租赁期短长合同解除可提前很难中途解约维护和保险出租方承租方期满后设备的处理出租方收回退回
12、、续租、留购n融资租赁的基本形式1、直接租赁。即由租赁公司或企业直接将租赁物品提供给承租单位，是融资租赁的塞本形式。2、售后租回。企业先按协议要求将资产卖给租赁公司，再作为承租单位将资产租回使用，并按期支付租金。3、杠杆租赁。涉及承租人、出租人、贷款人的租赁活动，是国际上流行的租赁方式。决定融资租赁租金的因素决定融资租赁租金的因素n租赁设备的购置成本租赁设备的购置成本n预计租赁设备的残值预计租赁设备的残值n利息利息n租赁手续费租赁手续费n租赁期限租赁期限n租金的支付方式租金的支付方式租赁筹资的优缺点租赁筹资的优缺点n优点优点n迅速获得所需资产迅速获得所需资产n限制较少限制较少n避免设备过时风险
13、避免设备过时风险n降低还款压力降低还款压力n税收利益税收利益n缺点缺点n成本高成本高第六节第六节混合性筹资混合性筹资n优先股优先股股票与债券的混合股票与债券的混合n可转换债券可转换债券债券与股票的结合债券与股票的结合优先股优先股n特点特点n固定股利固定股利n优先分配剩余财产优先分配剩余财产n无表决权无表决权n可赎回可赎回优先股（续）优先股（续）n优点优点n资金调度灵活资金调度灵活n股利支付的灵活性股利支付的灵活性n保持普通股控股权保持普通股控股权n增强公司信誉增强公司信誉n缺点缺点n成本高于债券成本高于债券可转换债券可转换债券n转换期转换期3-5年年n转换价格转换价格n转换比率转换比率=可转换
14、债券面额可转换债券面额 转换比率转换比率n优点优点n有利降低资金成本有利降低资金成本n利于调整资本结构利于调整资本结构n赎回条款利于避免损失赎回条款利于避免损失n缺点缺点n高的偿债压力高的偿债压力n机会成本机会成本第七节第七节杠杆利益与风险杠杆利益与风险n企业的风险（投资者角度）企业的风险（投资者角度）n企业总风险企业总风险=企业经营风险企业经营风险+企业财务风险企业财务风险n税后利润的变动税后利润的变动=税息前利润的变动税息前利润的变动+税息税息后利润的变动后利润的变动n杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制的机制 财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财务
15、管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财务风险、企业总风险及有关的收益，财财务风险、企业总风险及有关的收益，财务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的基础上，以较低的代价获得较高的风险的基础上，以较低的代价获得较高的收益。收益。运运用用杠杠杆杆原原理理降降低低企企业业风风险险、增增加加企企业业收收益时应注意以下几点：益时应注意以下几点：1、财财务务管管理理中中的的杠杠杆杆作作用用产产生生于于固固定定费费用用的的存存在在：生生产产经经营营过过程程中中存存在在的的固固定定费费用用(如如计计时
16、时工工资资、固固定定资资产产折折旧旧、无无形形资资产产价价值值摊摊销销额额、固固定定的的办办公公费费用用等等，但但不不包包括括筹筹集集资资金金和和使使用用资资金金方方面面的的费费用用)，形形成成经经营营风风险险；筹筹集集资资金金和和使使用用资资金金过过程程中中存存在在的的固固定定费费用用(如如债债券券利利息息、优优先先股股股股利利等等)，形形成成财财务务风风险险。也也就就是是说说，没没有有固固定定费费用用的的存存在在就就无所谓杠杆作用。无所谓杠杆作用。2、经营杠杆与经营风险、经营杠杆与经营风险销售收入销售收入经营杠杆经营杠杆 税息前利润税息前利润营业杠杆系数营业杠杆系数nDOL营业杠杆系数营业
17、杠杆系数nEBIT基期税息前利润基期税息前利润nS销售收入销售收入n EBIT税息前利润税息前利润变动额变动额n S销售收入变动额销售收入变动额nQ销售量销售量nP单价单价nV变动成本变动成本nF固定成本（不包括利息）固定成本（不包括利息）推导简化：应注意以下几点：应注意以下几点：(1)经经营营杠杠杆杆是是指指由由于于固固定定生生产产经经营营成成本本的的存存在在所所产产生生的的息息税税前前利利润润变变动动率率大大于于产产销销量量变变动动率率的的现现象象。也也就就是是说说，如如果果固固定定生生产产经经营营成成本本为为零零或或者者业业务务量量无无穷穷大大时时，息息税税前前利利润润变变动动率率将将等
18、等于于产产销销量量变变动动率率，此此时时不不会会产产生生经经营营杠杠杆杆作作用用。从从另另外外的的角角度度看看，只只要要有有固固定定生生产产经经营营成成本本的的存存在在，就就一一定定会会产产生生息息税税前前利利润润变变动动率率大大于于边边际际贡贡献献变变动动率率，而而边边际际贡贡献变动率等于产销量变动率的现象。献变动率等于产销量变动率的现象。(2)经营杠杆系数经营杠杆系数=基期边际贡献基期边际贡献基期息税前利润基期息税前利润=(基基期期销销售售收收入入-基基期期变变动动成成本本)基基期息税前利润。期息税前利润。(3)在在其其他他因因素素不不变变(如如销销售售收收入入不不变变)的的情情况况下下，
19、固固定定成成本本越越高高，经经营营杠杠杆杆系系数越大，并且经营风险也就越大。数越大，并且经营风险也就越大。(4)如如果果固固定定成成本本不不变变，则则销销售售收收入入越越多多，经经营营杠杠杆杆系系数数越越小小，并并且且经经营营风风险险也就越小。也就越小。3、财务杠杆与财务风险、财务杠杆与财务风险税息前利润税息前利润财务杠杆财务杠杆税后利润税后利润n财务杠杆系数财务杠杆系数nDFL财务杠杆系数财务杠杆系数n EPS普通股每股利润变动额普通股每股利润变动额nEPS基期普通股每股利润基期普通股每股利润nI利息利息nT所得税率所得税率应注意以下几点：应注意以下几点：(1)财财务务杠杠杆杆是是指指在在企
20、企业业运运用用财财务务费费用用固固定定型型的的筹筹资资方方式式时时(如如银银行行借借款款、发发行行债债券券、优优先先股股)所所产产生生的的普普通通股股每每股股收收益益变变动动率率大大于于息息税税前前利利润润变变动动率率的的现现象象。由由于于利利息息费费用用、优优先先股股股股利利等等财财务务费费用用是是固固定定不不变变的的，因因此此当当息息税税前前利利润润增增加加时时，每每股股普普通通股股负负担担的的固固定定财财务务费费用用将将相相对对减减少少，从从而而给给投投资资者者带带来来额额外的好处。外的好处。(2)财务杠杆系数财务杠杆系数=基基期期息息税税前前利利润润(基基期期息息税税前利润前利润-基期
21、利息基期利息)(3)负负债债比比率率的的提提高高将将可可能能增增加加固固定定财财务务费费用用，此此时时将将使使财财务务杠杠杆杆系系数数增增大大，并并且且导导致致财财务务风风险险增大。增大。4、复复合合杠杠杆杆与与企企业业总总风风险险。在在此此应应注注意以下几点：意以下几点：(1)复复合合杠杠杆杆是是经经营营杠杠杆杆与与财财务务杠杠杆杆连连锁锁作作用用的的结结果果，反反映映销销售售额额的的较较小小变变动动导导致致普普通通股股每每股股收收益益发发生生较较大大的的变变动动这这种现象。种现象。(2)复复合合杠杠杆杆系系数数等等于于经经营营杠杠杆杆系系数数与与财财务务杠杠杆杆系系数数的的乘乘积积，即即复
22、复合合杠杠杆杆系系数数(DCL)=经经营营杠杠杆杆系系数数(DOL)财财务务杠杠杆杆系数系数(DFL)。(3)复复合合杠杠杆杆系系数数反反映映企企业业的的总总风风险险程程度度，并并受受经经营营风风险险和和财财务务风风险险的的影影响响(同同方方向向变变动动)。因因此此，为为达达到到企企业业总总风风险险程程度度不不变变而而企企业业总总收收益益提提高高的的目目的的，企企业业可可以以通通过过降降低低经经营营杠杠杆杆系系数数来来降降低低经经营营风风险险(可可采采取取减减少少固固定定成成本本或或扩扩大大销销售售的的方方法法)，而而同同时时适适当当提提高高负负债债比比例例来来提提高高财财务务杠杠杆杆系系数数
23、，以以增增加加企企业业收收益益。虽虽然然这这样样做做会会使使财财务务风风险险提提高高，但但如如果果经经营营风风险险的的降降低低能能够够抵抵消消财财务务风风险险提提高高的的影影响响，则则仍仍将将使使企企业业总总风风险险下下降降。于于是是，就就会会产产生生企企业业总总风风险险不不变变(甚甚至至下下降降)而而企企业业总总收收益益提提高高的的好好现现象象。财财务务上上对对杠杠杆杆原原理理的的研研究究的的目目的就在于控制风险，增加收益。的就在于控制风险，增加收益。某某企企业业1997年年、1998年年有有关关资资料料见见表表1：项目项目1997年年1998年年增减增减%销售收入销售收入100012002
24、0变动成本变动成本40048020固定成本固定成本4004000息税前利润息税前利润(EBIT)20032060利息利息80800税前利润税前利润120240100所所 得得 税税(税税 率率 为为50%)60120100净利润净利润60120100发行在外普通股数发行在外普通股数1001000每股利润每股利润0.61.2100单位产品销售价格单位产品销售价格10元元单位变动成本单位变动成本4元元要求：要求：1、计计算算1997年年、1998年年的的经经营营杠杠杆杆系系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数数、财务杠杆系数和复合杠杆系数2、采采用用因因素素分分析析法法确确定定经经营营杠杠杆杆系系数数、
25、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响3、根根据据所所给给资资料料及及计计算算结结果果分分析析对对企企业业风险、收益及经营管理进行分析评价。风险、收益及经营管理进行分析评价。1、计计算算1997年年、1998年年的的经经营营杠杠杆杆系系数数、财财务杠杆系数和复合杠杆系数务杠杆系数和复合杠杆系数1997年年经经营营杠杠杆杆系系数数=(基基期期销销售售收收入入-基基期期变变动动成成本本)基期息税前利润基期息税前利润=(1000-400)200=3财财务务杠杠杆杆系系数数=基基期期息息税税前前利利润润(基基期期息息税税前前利利润润-基期利息基期利息)=200(200-80)
26、=1.67复复合合杠杠杆杆系系数数=经经营营杠杠杆杆系系数数财财务务杠杠杆杆系系数数=31.67=51998年年经营杠杆系数经营杠杆系数=(1200-480)320=2.25财务杠杆系数财务杠杆系数=320(320-80)=1.33复合杠杆系数复合杠杆系数=2.251.33=32、将以上计算结果汇总编制记入表将以上计算结果汇总编制记入表2。指标指标年份年份DOLDFLDCL1997年年31.6751998年年2.251.333差异额差异额-0.75-0.34-2计计算算经经营营杠杠杆杆系系数数、财财务务杠杠杆杆系系数数对对复复合合杠杠杆杆系系数数的影响程度：的影响程度：DOL影响影响DCL：3
27、1.67=52.251.67=3.7575差异额为差异额为-1.2425DFL影响影响DCL：2.251.33=3差异额为差异额为-0.7575两者共同影响两者共同影响DCL：-2 3、根据所给资料及计算结果分析如下：、根据所给资料及计算结果分析如下：(1)DOL下下降降0.75使使DCL下下降降了了1.2425，说说明明经经营营风风险险下下降降，并并导导致致企企业业总总风风险险降降低低。由由于于1997年年及及1998年年固固定定成成本本均均为为400万万元元，说说明明企企业业通通过过扩扩大大销销售售以以降降低低经经营营风风险险方方面面取取得得了了成成绩。绩。(2)DFL下下降降0.34使使
28、DCL下下降降了了0.7575，说说明明财财务务风风险险下下降降，并并导导致致企企业业总总风风险险降降低低。由由于于1997年年及及1998年年的的财财务务费费用用均均为为80万万元元，说说明明企企业业的的资资金金中中负负债债数数额额未未发发生生变变化化。如如果果资资金金总总额额不不变变，则则说说明明财财务务风风险险下下降降是是由由于于销销售售扩扩大大造造成成的的；如如果果资资金金总总额额扩扩大大(一一般般说说，销销售售增增长长将将会会要要求求追追加加资资金金的的投投入入)，则则说说明明财财务务风风险险下下降主要是由于负债比重下降所致。降主要是由于负债比重下降所致。(3)企企业业总总风风险险由
29、由于于经经营营风风险险和和财财务务风风险险的的下下降降而而下下降降，说说明明企企业业在在控控制制风风险险方方面面做做得得较较好好。结结合合同同期期净净利利润润增增加加60元元(增增长长了了100%)，每每股股 收收 益益 增增 至至 1.2元元/股股(增增 长长 了了100%)，说说明明企企业业在在风风险险降降低低的的同同时增加了收益。时增加了收益。总总之之，企企业业总总风风险险降降低低而而收收益益增增加加说说明明企企业业1998年年经经营营管管理理水水平平有有了了很大的提高。很大的提高。从复合杠杆看风险的控制从复合杠杆看风险的控制复合杠杆复合杠杆=经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆等式揭示：等
30、式揭示：风险与收益的关系：风险与收益的关系：（一）降低经营杠杆以降低经营风险（一）降低经营杠杆以降低经营风险1、减少固定成本、减少固定成本有效的投资机制减少约束性固定成本有效的投资机制减少约束性固定成本合理的评价机制减少酌量性固定成本合理的评价机制减少酌量性固定成本注意流动资产和非流动资产的比例安注意流动资产和非流动资产的比例安排（以减少非流动性资产的无效占有）排（以减少非流动性资产的无效占有）2、增加有效产量、增加有效产量加强市场研究加强市场研究确定企业战略确定企业战略增加科研投入增加科研投入3、影响因素、影响因素（1）宏观影响因素）宏观影响因素自然原因社会政治原因经济原因自然原因社会政治原
31、因经济原因技术原因主观原因技术原因主观原因（2）微宏观影响因素）微宏观影响因素产品需求的稳定性销售价格的稳定性单产品需求的稳定性销售价格的稳定性单位变动成本的稳定性固定成本的比重位变动成本的稳定性固定成本的比重（二）适当的财务杠杆以增加收益控制总体（二）适当的财务杠杆以增加收益控制总体风险风险无论提高或降低财务杠杆，均以最佳资本无论提高或降低财务杠杆，均以最佳资本结构为上限，并结合考虑企业的实际情况结构为上限，并结合考虑企业的实际情况1、确定需要的融资数额、确定需要的融资数额2、根据最佳资本结构的要求确定融资方、根据最佳资本结构的要求确定融资方式及融资额式及融资额3、结合其他因素对融资方案进行
32、评价、结合其他因素对融资方案进行评价4、有关影响因素：、有关影响因素：资金供应的变化资金供应的变化利率变动的可能趋势利率变动的可能趋势获获利能力的变动利能力的变动资本结构的变动资本结构的变动（三）控制风险的基本策略（三）控制风险的基本策略1、适当的筹资組合策略、适当的筹资組合策略n正常的筹资组合正常的筹资组合短期资产短期资产短期资金短期资金长期资产长期资产长期资金长期资金n冒险的筹资组合冒险的筹资组合短期资产短期资产短期资金短期资金长期资产长期资产长期资金长期资金n保守的筹资组合保守的筹资组合短期资产短期资产短期资金短期资金长期资产长期资产长期资金长期资金2、适当的资产組合策略、适当的资产組合
33、策略n适中的资产组合适中的资产组合正常需要量保险储备量正常需要量保险储备量n保守的资产组合保守的资产组合正常需要量保险储备量额外保险储备量正常需要量保险储备量额外保险储备量n冒险的资产组合冒险的资产组合n正常需要量少量甚至沒有保险储备量正常需要量少量甚至沒有保险储备量3、适当的负债经营策略、适当的负债经营策略n上市公司获利能力与资本结构上市公司获利能力与资本结构资料来源:上市公司资本结构特点的实证分析,98年数据负债率区间样本数资产利润率平均值每股收益平均数30%且 60%125-1.8%-0.074、适当的投资扩张策略、适当的投资扩张策略第八节第八节资本结构资本结构n资本结构的含义资本结构的
34、含义n什么是最佳资本结构什么是最佳资本结构n最佳资本结构的决策方法最佳资本结构的决策方法（一）资本结构概念（一）资本结构概念n含义含义n广义广义全部资本结构全部资本结构n狭义狭义长期资本结构长期资本结构n核心核心债务资本与权益资本的比例关系债务资本与权益资本的比例关系n影响因素影响因素n所有者和管理者的态度所有者和管理者的态度n筹资限制筹资限制n获利能力获利能力n现金流量现金流量n企业增长速度企业增长速度n税收因素税收因素n行业差别行业差别几个行业上市公司资本结构几个行业上市公司资本结构n行业行业流动负债比重流动负债比重长期负债比重长期负债比重股东权益比重股东权益比重n商业商业43.80%5.
35、67%49.10%n医药医药36.13%6.52%56.14%n纺织纺织32.50%5.29%60.03%n电信电信44.51%2.65%52.03%n金融金融69.79%21.99%13.70%n钢铁钢铁26.74%11.31%58.98%n旅游旅游26.94%5.23%65.94%n资料依据：资料依据：97年年报年年报（二）最优资本结构（二）最优资本结构长期负债比例价值价值净纳税收益*公司总价值代理成本破产成本最优资本结构最优资本结构最优资本结构(续续)长期负债比例*最优资本结构资金成本普通股成本综合资本成本债务资本成本(1-T)RdRe最低资*本成本（三）最优资本结构决策（三）最优资本结
36、构决策1、比较资本成本法、比较资本成本法n初始资本结构决策初始资本结构决策n测算各方案加权平均资本成本测算各方案加权平均资本成本n追加资本结构决策追加资本结构决策n计算各方案加权边际资本成本计算各方案加权边际资本成本n新结构下综合资本成本新结构下综合资本成本某企业目前资金结构如下：某企业目前资金结构如下：资金来源资金来源金额（万元）金额（万元）长期债券，年利率长期债券，年利率8%200优先股，年股息率优先股，年股息率6%100普通股，普通股，25000股股500合合计计800该公司普通股每股面额该公司普通股每股面额200元，今年期望股利元，今年期望股利为为24元，预计以后每年股息增加元，预计以
37、后每年股息增加4%，该公司，该公司所得税率所得税率33%，假设发行各种证券均无筹资费，假设发行各种证券均无筹资费用。该公司计划增资用。该公司计划增资200万元，有以下两个方万元，有以下两个方案可供选择：案可供选择：甲甲方方案案：发发行行债债券券200万万元元，年年利利率率为为10%，此此时时普普通通股股息息将将增增加加到到26元元，以以后后每每年年还还可可增增加加5%，但但由由于于风风险险增增加加，普通股市价将跌至每股普通股市价将跌至每股180元；元；乙乙方方案案：发发行行债债券券100万万元元，年年利利率率为为10%，发发行行普普通通股股100万万元元，此此时时普普通通股股股股息息将将增增加
38、加到到26元元，以以后后每每年年再再增增加加4%，由由于于企企业业信信誉誉提提高高，普普通通股股时时价价将将上升至上升至230元。元。要求：通过计算，在甲、乙两个方案中选要求：通过计算，在甲、乙两个方案中选择较优方案。择较优方案。计算按甲方案增资后的加权平均资金成本计算按甲方案增资后的加权平均资金成本原债券比重原债券比重=200/1000=20%新发行债券比重新发行债券比重=200/1000=20%优先股比重优先股比重=100/1000=10%普通股比重普通股比重=500/1000=50%原债券成本原债券成本=5.36%新发行债券成本新发行债券成本=10%(133%)/(10)=6.7%优先股
39、成本优先股成本=6%普通股成本普通股成本=26/180100%5%=19.44%甲方案综合资金成本甲方案综合资金成本=20%5.36%20%6.7%10%6%50%19.44%=12.73%计算按乙方案增资后的加权平均资金成本计算按乙方案增资后的加权平均资金成本原债券比重原债券比重=200/1000=20%新发行债券比重新发行债券比重=100/1000=10%优先股比重优先股比重=100/1000=10%普通股比重普通股比重=600/1000=60%原债券成本原债券成本=5.36%新发行债券成本新发行债券成本=10%(133%)/(10)=6.7%优先股成本优先股成本=6%普通股成本普通股成本
40、=26/230100%+4%=15.30%乙方案综合资金成本乙方案综合资金成本=20%5.36%+10%6.7%+10%6%+60%15.3%=11.52%可可以以看看出出乙乙方方案案加加权权平平均均资资金金成成本本不不仅仅低低于于甲甲方方案案，而而且且低低于于目目前前的的加加权权平平均均资资金金成成本本。所所以以应应选选择择乙乙方方案，使企业加权平均资金成本较低。案，使企业加权平均资金成本较低。最优资本结构决策最优资本结构决策(续续)每股利润分析每股利润分析每股利润税息前利润普通股筹资债务筹资优先股筹资无差别点无差别点某某公公司司原原有有资资金金700万万元元，其其中中债债务务资资金金200
41、万万元元（每每年年利利息息24万万元元），普普通通股股资资本本500万万元元（发发行行普普通通股股10万万股股，每每股股面面值值50元元）。由由于于扩扩大大业务，需追加筹资业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：万元，其筹资方式有二：其其一一：全全部部发发行行普普通通股股：增增发发6万万股股，每每股股面面值值50元；元；其其二二：全全部部筹筹借借债债务务：债债务务利利率率仍仍为为12%，利利息息36万元。万元。公公司司的的变变动动成成本本率率为为60%，固固定定成成本本为为180万万元元，所得税率为所得税率为33%。请确定两个方案的适用条件。请确定两个方案的适用条件。由于在无差异点上由于在
42、无差异点上EPS1=EPS2，所以：所以：（EBIT-24）（）（1-33%）-0（EBIT-24-36）（1-33%）-0-=-10+610求得：求得：EBIT=120（万元）（万元）S=750（万元）（万元）也就是说，当盈利能力也就是说，当盈利能力EBIT120万元（或者说当销售额高于万元（或者说当销售额高于750万元）时，利用负债筹资较为有利，宜采用第二方案；当万元）时，利用负债筹资较为有利，宜采用第二方案；当盈利能力盈利能力EBIT120万元（销售额低于万元（销售额低于750万元）时，不应增万元）时，不应增加负债，以发行普通股为宜，宜采用第一方案。加负债，以发行普通股为宜，宜采用第一方
43、案。案例分析案例分析n长虹与康佳的筹资决策比较长虹与康佳的筹资决策比较n企业可能的筹资方式企业可能的筹资方式n资金市场的状况和限制条件资金市场的状况和限制条件n企业的资本结构企业的资本结构n企业的股权结构企业的股权结构n企业的盈利能力企业的盈利能力n企业的现金流动性企业的现金流动性n企业的偿债能力企业的偿债能力n企业的目标企业的目标1998年资产负债表结构比较年资产负债表结构比较项目项目康佳康佳长虹长虹货币资金货币资金0.160.05应收账款净额应收账款净额0.130.06存货净额存货净额0.460.41流动资产合计流动资产合计0.860.87长期投资合计长期投资合计0.020.01固定资产合
44、计固定资产合计0.120.11流动负债流动负债0.630.42长期负债长期负债0.060.00股东权益股东权益0.300.581998年利润表比较年利润表比较1998年现金流量比较年现金流量比较长虹长虹1999年增加投资计划年增加投资计划项目项目资金需资金需要要(亿亿元元)新增收新增收入入(亿元亿元)新增新增利润利润(亿元亿元)投资投资收益收益%回收回收期期(年年)数字视频网络数字视频网络产品产品2.5111.8327.17 4.2数字通讯项目数字通讯项目5.04458.50.887217.58 4.9激光读写系列激光读写系列产品产品7.34181.9626.45 3.9技术中心实验技术中心实
45、验室及中试线室及中试线6.55无汞碱锰电池无汞碱锰电池项目项目4.10933.80.773 27.32 5.275镍氢电池项目镍氢电池项目3.5252.40.5516.56.18市场网络建设市场网络建设4.6康佳康佳1999年投资计划年投资计划项目预计投资(万元)预计利润(万元)投资回收期(年)高清晰度数字彩电项目 50000110004.72数字移动电话项目$2500*8.378953.2投资组建重庆康佳电子有限公司 11000*60%2000*60%4.99投资组建康佳（印度）电子有限公司$900,本企业投$4596404.57补充流动资金 110000银行贷款利率银行贷款利率问题：问题：
46、1、看了上述资料，你有那些想法？、看了上述资料，你有那些想法？2、如果你是财务经理，对筹资安排有什、如果你是财务经理，对筹资安排有什么想法（结合所学知识）么想法（结合所学知识）附录：梅耶斯的最优融资顺序理论附录：梅耶斯的最优融资顺序理论 如果公司存在有利可图的投资项目，其融资如果公司存在有利可图的投资项目，其融资应先通过内部资金应先通过内部资金(留存收益与折旧资金留存收益与折旧资金)进行，进行，然后再通过低风险的债券，最后才采用股票。然后再通过低风险的债券，最后才采用股票。投资者之所以对企业资本结构感兴趣，是投资者之所以对企业资本结构感兴趣，是因为当企业公布其所选定的资本结构时，因为当企业公布
47、其所选定的资本结构时，股票的价格会发生变化，这种变化可以股票的价格会发生变化，这种变化可以解释为信息效应。一般来看，当企业减解释为信息效应。一般来看，当企业减少债务增加权益时，意味着企业借债能少债务增加权益时，意味着企业借债能力提高，企业价值增加，市场接受到这力提高，企业价值增加，市场接受到这一好信息，股票价格会上升，反之亦然。一好信息，股票价格会上升，反之亦然。A股上市公司1996-99年度 资本结构变化情况 年度年度总资产总资产（万元）（万元）长期负长期负债（万债（万元）元）股本股本（万元）（万元）长期负债长期负债/总资产总资产股本股本/总资总资产产长期负长期负债债/（长（长期负债期负债+
48、股本）股本）96平均值平均值120,13812,72722,9990.10590.19140.356297平均值平均值136,80112,81627,2010.09370.19880.320398平均值平均值153,78613,99130,1220.09100.19590.317299平均值平均值164,92114,59531,9730.08850.19390.313496-99变变化百分比化百分比37.28%14.68%39.02%-16.46%1.27%-12.02%样样本本公公司司1999年年度度，长长期期负负债债占占总总资资产产的的比比重重相相对对于于1996年年下下降降了了16.46
49、%，而而股股本本占占总总资资产产的的比比重重上上升升了了1.27%。从从长长期期融融资资结结构构来来看看，长长期期负负债债从从占占长长期期融融资资的的0.3562下下降降到到0.3134，下降幅度为，下降幅度为12.02%。A股上市公司1997-99年度 长期融资情况 年度变年度变化平均化平均值值长期负长期负债增长债增长（万元）（万元）长期负长期负债增长债增长率率股本增长股本增长（万元）（万元）股本增长股本增长率率股权融资股权融资/长期负债长期负债融资融资96-9789.630.70%4,202.6618.27%4689%97-981,174.549.16%2,920.5410.74%249%
50、98-99603.984.32%1,850.686.14%306%在在19961997、19971998、19981999三三个个年年度度区区间间，我我国国上上市市公公司司股股权权融融资资的的绝绝对对增增长长和和相相对对增增长长都都大大大大超超过过了了债债权权融融资资。从从三三个个区区间间的的绝绝对对值值来来看看，样样本本公公司司股股 权权 融融 资资 额额 分分 别别 是是 债债 权权 融融 资资 的的4689%，249%，306%。这这种种快快速速增增长长，虽虽然然有有上上市市公公司司数数量量增增加加的的原原因因，但但更更说说明明一一个个事事实实，即即我我国国上上市市公公司司在在选选择择融