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1、Chapter 3河南大学工商管理学院财务金融系河南大学工商管理学院财务金融系第三章长期计划与财务预测Page 2本章主要内容第一节第一节 长期计划长期计划第二节第二节 财务预测财务预测第三节第三节 增长率与资金需求增长率与资金需求Page 3本章内容概述n本章主要本章主要阐述了述了财务管理的首要管理的首要环节财务计划和划和预测。共。共分三分三节：n第一第一节，长期期计划，介划，介绍长期期计划的意划的意义和目的以及制定和目的以及制定财务计划的步划的步骤。n第二第二节，财务预测，主要，主要讲述述财务预测的基本方法的基本方法销售百分比售百分比法以及如何法以及如何进行行长期期财务预测。n第三第三节，
2、增，增长率与率与资金需求，在第二金需求，在第二节基基础上推上推导出外部融出外部融资额占占销售增售增长的百分比公式，并的百分比公式，并进一步一步讨论利用外部融利用外部融资比比预测外外部融部融资额、通、通货膨膨胀对融融资的影响、内含增的影响、内含增长率的涵率的涵义以及外部以及外部融融资需求敏感分析，需求敏感分析，详细阐述了可持述了可持续增增长率的概念、假率的概念、假设条件条件以及公式的推以及公式的推导，重点，重点讲解了解了实际增增长率与可持率与可持续增增长率之率之间的的关系。关系。Page 4本章重点与难点：n本章重点：本章重点：n（1）运用）运用销售百分比法售百分比法进行行长期期财务预测；n（2
3、）内含增）内含增长率；率；n（3）可持）可持续增增长率；率；n本章本章难点：点：n（1）可持）可持续增增长率率计算的两种方法；算的两种方法；n（2）实际增增长率、内含增率、内含增长率和可持率和可持续增增长率三者率三者之之间的关系。的关系。Page 5学习要求和目标n本章第二本章第二节和第三和第三节具有一定具有一定难度度，必必须重点掌重点掌握融握融资需求需求预测的三个公式及可持的三个公式及可持续增增长率率计算算的两种方法的两种方法。n在学在学习融融资需求需求预测的三个公式的三个公式时，要把它，要把它们理理解解为一个数学公式，只要知道其他因素，就可以一个数学公式，只要知道其他因素，就可以把剩下的一
4、个因素求出（例如，内含增把剩下的一个因素求出（例如，内含增长率就是率就是使外部融使外部融资销售增售增长比比为零的零的销售增售增长率）。率）。Chapter 3第一节 长期计划一、长期计划的内容一、长期计划的内容二、长期计划的步骤二、长期计划的步骤Page 7第一节 长期计划n一、一、长期期计划的内容划的内容n分析分析过去很重要，去很重要，预测未来更重要！未来更重要！n预测的价的价值不在准确而在不在准确而在有助于有助于应变。n长期期计划（划（远景景计划）是指一年以上的划）是指一年以上的计划。服划。服务于于企企业长期目期目标，其目的是，其目的是扩大和提升企大和提升企业的的发展能力。展能力。Page
5、 8公司战略计划公司战略计划经营计划经营计划财务计划：是企业以货币形式预计计划期内财务计划：是企业以货币形式预计计划期内资金的资金的取得取得与与运用运用和和各项经营收支各项经营收支及及财务成果财务成果的书面文件。的书面文件。Page 9预预预预 计计计计 财财财财 务务务务 报报报报 表表表表 作作作作 用用用用1可可评价评价企业预企业预期经营业绩是期经营业绩是否与企业总目否与企业总目标一致以及是标一致以及是否达到了股东否达到了股东的期望水平；的期望水平；2可预测拟进行可预测拟进行的经营变革将的经营变革将产生的产生的影响；影响；3管理者可用它管理者可用它来预测企业未来预测企业未来的来的融资融资
6、需求；需求；4被用来预测企被用来预测企业未来业未来现金流现金流，以此判断企业以此判断企业总价值。总价值。Page 10二、财务计划的步骤n1.编制制预计财务报表，并据以分析表，并据以分析经营计划划对预计利利润和和财务比率的影响。比率的影响。n2.确确认支持支持长期期计划需要的划需要的资金。金。n3.预测未来未来长期可使用的期可使用的资金，包括从内部金，包括从内部产生的和从生的和从外部融外部融资的部分。的部分。n4.在企在企业内部建立并保持一个控制内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系金分配和使用的系统，目的是保，目的是保证基基础计划的适当展开。划的适当展开。n5.制定制定调整基本整基本计划的
7、程序，划的程序，实际上是上是“反反馈环节”。n6.建立基于建立基于绩效的管理效的管理层报酬酬计划。划。Chapter 3第二节 财务预测一、财务预测的意义和目的一、财务预测的意义和目的二、财务预测的步骤二、财务预测的步骤三、销售百分比法三、销售百分比法四、财务预测的其他方法四、财务预测的其他方法Page 12一、财务预测的意义和目的n1.含含义n估估计企企业未来融未来融资需求需求（狭（狭义）；）；编制制预计财务报表表及及预测未来融未来融资需求（广需求（广义）。）。n2.目的目的n融融资计划的前提；划的前提；n改善投改善投资决策；决策；n预测的的真正目的是有助于真正目的是有助于应变。预测可以提高
8、企可以提高企业对不确定事件的反不确定事件的反应能力，从而减少不利事件出能力，从而减少不利事件出现带来来的的损失，增加利用有利机会失，增加利用有利机会带来的收益。来的收益。Page 13二、财务预测的基本步骤n（一）（一）销售售预测-财务预测的起点，将的起点，将销售数据售数据视为已知已知数。数。n（二）估（二）估计经营资产和和经营负债-是是销售收入的函数，由售收入的函数，由历史数据得出相史数据得出相应关系。关系。n（三）估（三）估计各各项费用和保留盈余用和保留盈余-各各项费用也是用也是销售的函数，售的函数，可根据可根据预计销售收入估售收入估计费用、支出和用、支出和损失，并在此基失，并在此基础上确
9、上确定定净利利润。n净利利润和股利支付率共同决定保留盈余所能提供的和股利支付率共同决定保留盈余所能提供的资金数金数额。n（四）估（四）估计所需外部融所需外部融资=预计经营资产总量已有的量已有的经营资产、经营负债的自的自发增增长可可动用金融用金融资产增加留存收益增加留存收益Page 14三、销售百分比法n销售百分比法的基本原理：售百分比法的基本原理：n1.假假设企企业的的经营资产、费用、用、经营负债与与销售收入售收入间存在存在稳定的百分比关系，根据定的百分比关系，根据预计销售售额和相和相应的的百分比百分比预计资产、负债和所有者和所有者权益，然后利用会益，然后利用会计等式确定融等式确定融资需求。需
10、求。n可以根据可以根据传统的的财务报表数据表数据预计，也可以使用，也可以使用经过调整的用于管理的整的用于管理的财务报表数据表数据预计。Page 15n【例例3-1】假假设ABC公司公司201年年实际销售收入售收入为3000万元，万元，管理用管理用资产负债表和利表和利润表的有关数据如表表的有关数据如表3-1所示。假所示。假设201年的各年的各项销售百分比在售百分比在202年可以持年可以持续，202年年预计销售收入售收入为4000万元。以万元。以201年年为基期，采用基期，采用销售百售百分比法分比法进行行预计。n参看参看课本本65页表表3-1n（1）确定）确定资产和和负债项目的目的销售百分比。售百
11、分比。n各各项目目销售百分比售百分比=基期基期资产（负债）基期基期销售收入售收入Page 16n（2）预计各各项经营资产、经营负债。n各各项经营资产（负债）=预计销售收入售收入各各项目目销售百分比售百分比n资金金总需求需求=n（预计经营资产合合计基期基期经营资产合合计）（）（预计经营负债合合计基期基期经营负债合合计）n=预计净经营资产合合计基期基期净经营资产合合计=2325-1744=581（万元）（万元）n筹筹资优先先顺序：序：动用用现存的金融存的金融资产；增加留存收益；增加留存收益；增加金融增加金融负债；增加股本。增加股本。n（3）预计可以可以动用的金融用的金融资产。n201年底年底金融金
12、融资产6万，万，则尚需尚需资金金=581-6=575（万元）（万元）Page 17n（4）预计增加的留存收益（确定内部筹增加的留存收益（确定内部筹资额）。）。n取决于取决于净利利润的大小和股利支付率的高低。的大小和股利支付率的高低。n留存收益的增加留存收益的增加n=预计销售收入售收入计划划销售售净利率利率（1-股利支付率）股利支付率）n=计划期划期净利利润（1-股利支付率）股利支付率）n=计划期划期净利利润留存比率留存比率n=40004.5%=180（万元）（万元）n所需外部融所需外部融资额=575-180=395（万元）（万元）n注意一个注意一个问题：该留存收益增加留存收益增加额的的计算方法
13、算方法隐含了一个含了一个假假设，即，即计划划销售售净利率可以涵盖增加的利息。利率可以涵盖增加的利息。Page 18n（5）预计增加的借款（确定外部筹增加的借款（确定外部筹资额）。）。n所需所需395万元万元的的资金可通金可通过借款筹集。借款筹集。n通通过增加借款增加借款还是增是增发股本筹集，涉及股本筹集，涉及资本本结构管理构管理问题。通常，通常，在目在目标资本本结构允构允许时企企业会会优先使用借款筹先使用借款筹资。如。如果已果已经不宜再增加借款，不宜再增加借款，则需要增需要增发股本。股本。n销售百分比法的售百分比法的优点：点：简单。n缺点：假缺点：假设各各项经营资产和和经营负债与与销售售额保持
14、保持稳定百分比定百分比可能与事可能与事实不符；假不符；假设计划划销售利售利润率可以涵盖借款利息的增率可以涵盖借款利息的增加也不一定合理。加也不一定合理。Page 19Page 21n四、四、财务预测的其他方法的其他方法n（一）使用回（一）使用回归分析技分析技术n（二）使用（二）使用计算机算机进行行财务预测n（1）最）最简单的的计算机算机财务预测，是使用，是使用“电子表子表软件件”n（2）比）比较复复杂的的预测是使用交互式是使用交互式财务规划模型划模型n（3）最复）最复杂的的预测是使用是使用综合数据合数据库财务计划系划系统。Chapter 3第三节 增长率与资金需求一、销售增长与外部融资的关系一
15、、销售增长与外部融资的关系二、内含增长率二、内含增长率三、可持续增长率三、可持续增长率四、资产负债表比率变动情况下的增长率四、资产负债表比率变动情况下的增长率Page 23n企企业增增长的的财务意意义是是资金增金增长，在，在销售增售增长时企企业往往往往需要需要补充充资金。金。n从从资金来源上看，企金来源上看，企业增增长的的实现方式有三种：方式有三种：n（1）完全依靠内部）完全依靠内部资金增金增长。n（2）主要依靠外部）主要依靠外部资金增金增长。不能持久不能持久：增加：增加负债会使企会使企业的的财务风险增加，筹增加，筹资能力下降，最能力下降，最终会使借款能力完全会使借款能力完全丧失；增加失；增加
16、股股东投入投入资本，不本，不仅会分散控制会分散控制权，而且会稀，而且会稀释每股盈余，除非每股盈余，除非追加投追加投资有更高的回有更高的回报率，否率，否则不能增加股不能增加股东财富。富。n（3）平衡增平衡增长，保持目前的，保持目前的财务结构和与此有关的构和与此有关的财务风险，按，按照股照股东权益的增益的增长比例增加借款，以此支持比例增加借款，以此支持销售增售增长。这种增种增长一般不会消耗企一般不会消耗企业的的财务资源，是源，是可持可持续的增的增长方式方式。Page 24一、销售增长与外部融资的关系n（一）（一）外部融外部融资销售增售增长比比n假假设销售增售增长和融和融资需求成正比例，两者之需求成
17、正比例，两者之间有有稳定的定的百分比，即百分比，即销售售额每增每增长1元需要追加的外部融元需要追加的外部融资额，可，可将其称将其称为“外部融外部融资额占占销售增售增长的百分比的百分比”。n计算方法如下：算方法如下：n假假设可可动用的金融用的金融资产为0：n外部融外部融资额=（经营资产销售百分比售百分比销售收入增加）售收入增加）-（经营负债销售百分比售百分比销售收入增加）售收入增加）-预计销售售净利利率率预计销售收入售收入（1-预计股利支付率）股利支付率）n销售收入增加售收入增加=销售增售增长率率基期基期销售售额Page 25n两两边同除同除“销售收入增加售收入增加”：n外部融外部融资销售增售增
18、长比比=经营资产销售百分比售百分比-经营负债销售百分比售百分比-预计销售售净利率利率（1+增增长率）率）增增长率率（1-预计股利支付率）股利支付率）Page 26n【例例32】某公司上年某公司上年销售收入售收入为3000万元，本年万元，本年计划划销售收入售收入4000万元，万元，销售增售增长率率为33.33%，假，假设经营资产销售百分比售百分比为66.67%，经营负债销售百分比售百分比为6.17%，预计销售售净利率利率为4.5%，预计股利支付率股利支付率为30%。n外部融外部融资销售增售增长比比0.66670.0617（1.33330.3333）4.5%（130%）0.6050.1260.47
19、9n外部融外部融资额外部融外部融资销售增售增长比比销售增售增长0.4791000479（万元）（万元）Page 27n如果如果销售增售增长500万元（即万元（即销售增售增长率率为16.7%），），则：n外部融外部融资额5000.66670.0617（1.1670.167）4.5%（130%）n5000.3849192.45（万元）（万元）Page 28n外部融外部融资销售增售增长比不比不仅可以可以预计外部融外部融资额，而且，而且可用于可用于调整股利政策和整股利政策和预计通通货膨膨胀对筹筹资的影响。的影响。n例如，例如，该公司公司预计销售增售增长5%，则：n外部融外部融资销售增售增长比比0.66
20、670.0617（1.050.05）4.5%（130%）0.6050.66155.65%n这说明企明企业不不仅没有外部融没有外部融资需求，需求，还有剩余有剩余资金金8.475万元（即万元（即30005%5.65%）可用于增加股利或）可用于增加股利或进行短期投行短期投资。Page 29n预计明年通明年通货膨膨胀率率为10%，公司，公司销量增量增长5%，则销售售额的名的名义增增长为15.5%,n即即15.5%=（1+10%）（1+5%）-1则，n外部融外部融资销售增售增长比比n=0.6667-0.0617-4.5%（1.1550.155）0.7n=37.03%n企企业要按要按销售名售名义增增长额的
21、的37.03%补充充资金，才金，才能能满足需要。足需要。Page 30n即使即使实际增增长为零，也需要零，也需要补充充资金，以弥金，以弥补通通货膨膨胀造成的造成的货币贬值损失失：n外部融外部融资销售增售增长比比n=0.605-0.0617-4.5%1.10.10.7n=0.605-0.3465n=25.85%n销售的售的实物量不物量不变，因通，因通货膨膨胀造成的名造成的名义增增长为10%，每年需，每年需补充充资金：金：n外部融外部融资额=300010%25.85%=77.55万元万元Page 31（二）外部融（二）外部融资需求的敏感性分析（考察在需求的敏感性分析（考察在销售售额一定的条件下，相
22、关因子的一定的条件下，相关因子的变动对外部融外部融资需需求的影响）求的影响）1、计算依据：根据增加算依据：根据增加额的的计算公式算公式2、外部融、外部融资需求的影响因素：需求的影响因素：销售的增售的增长、销售售净利率、股利支付率（留存收益率）；利率、股利支付率（留存收益率）；销售售净利率越大，外部融利率越大，外部融资需求越少；股利支付率越高，需求越少；股利支付率越高，外部融外部融资需求越大。需求越大。Page 324.5%Page 33n按前例，股利支付率按前例，股利支付率30%，外部融，外部融资需求需求479万万元。若元。若预计销售售额仍仍为4000万元，股利支付率改万元，股利支付率改为10
23、0%,则n外部融外部融资需求需求=666.7-61.7-4.5%4000（1-100%）=605万元万元第三节增长率与资金需求第三节增长率与资金需求Page 34n股利支付率改股利支付率改为0：n外部融外部融资需求需求=666.7-61.7-4.5%4000（1-0）=605-108=425万元万元第三节增长率与资金需求第三节增长率与资金需求030%100%425479605Page 35n原原销售售净利率利率4.5%，外部融，外部融资需求需求479万元，若万元，若销售售净利率利率为10%，n外部融外部融资额=666.7-61.7-10%4000（1-30%）=605-280=325万元万元P
24、age 36二、内含增长率n销售售额增加引起的增加引起的资金需求增金需求增长，有两种途径来，有两种途径来满足：足：一是内部保留盈余的增加；二是外部融一是内部保留盈余的增加；二是外部融资（包括借款（包括借款和股和股权融融资，不包括，不包括经营负债的自然增的自然增长）。）。n如果不能或不打算从外部融如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部只能靠内部积累，累，从而限制了从而限制了销售的增售的增长。此。此时的的销售增售增长率，称率，称为“内含增内含增长率率”。Page 37n【例例33】沿用沿用32假假设外部融外部融资额为零：零：n0经营资产销售百分比售百分比经营负债销售百分比售百分比（1增增长率率）
25、增增长率率预计销售售净利率利率（1预计股利支股利支付率）付率）n00.66670.0617（1增增长率率）增增长率率4.5%（130%）n增增长率率5.493%n验算：算：n销售收入增加售收入增加30005.493%164.79（万元）（万元）Page 38n外部融外部融资额n经营资产销售百分比售百分比销售收入增加售收入增加经营负债销售售百分比百分比销售收入增加售收入增加预计销售收入售收入预计销售利售利润率率（1预计股利支付率）股利支付率）n（0.6667164.79）（）（0.0617164.79）3164.794.5%（130%）n109.910.299.7n0（万元）（万元）Page 3
26、9n思考思考1：n某公司具有以下的某公司具有以下的财务比率：比率：经营资产与与销售收入之售收入之比比为1.6；经营负债与与销售收入之比售收入之比为0.4；计划下年划下年销售售净利率利率为10%，股利支付率，股利支付率为55%，该公司去年的公司去年的销售售额为200万元；万元；n假假设这些比率在未来均会些比率在未来均会维持不持不变，并且所有的，并且所有的经营资产和和经营负债都会随都会随销售的增加而同售的增加而同时增加，增加，则该公司的公司的销售增售增长到什么程度，才无到什么程度，才无须向外筹向外筹资？Page 40n【答答】设销售增售增长率率为gn因因为：0=1.60.40.1（1+g）g（10
27、.55）n所以：所以：g=3.90%n当增当增长率率为3.90%时，不需要向外界筹措，不需要向外界筹措资金。金。Page 41n思考思考2：n由于通由于通货紧缩，某公司不打算从外部融，某公司不打算从外部融资，而主要靠，而主要靠调整股利分配政策，整股利分配政策，扩大留存收益来大留存收益来满足足销售增售增长的的资金需求。金需求。n历史史资料表明，料表明，该公司公司经营资产、经营负债与与销售售总额之之间存在着存在着稳定的百分比关系。定的百分比关系。n现已知已知经营资产销售百分比售百分比为60，经营负债销售百售百分比分比为15，计划下年划下年销售售净利率利率5，不，不进行股利分行股利分配。据此，可以配
28、。据此，可以预计下年下年销售增售增长率率为12.5。Page 42n【解析解析】n本本题考考查内含增内含增长率的率的计算。算。n根据根据题意，意，设内含增内含增长率率为g，n列方程式列方程式60%15%5%(1g)/g=0，n解得解得g=12.5%。Page 43n结论n预计销售增售增长率率=内含增内含增长率，外部融率，外部融资=0；n预计销售增售增长率率内含增内含增长率，外部融率，外部融资0（追加外部（追加外部资金）；金）；n预计销售增售增长率率内含增内含增长率，外部融率，外部融资0（资金剩余）金剩余）；Page 44n三、可持三、可持续增增长率率n（一）概念（一）概念n可持可持续增增长率是
29、指不增率是指不增发新股并保持目前新股并保持目前经营效率和效率和财务政策条件下公司政策条件下公司销售所能增售所能增长的最大比率。的最大比率。n（1）经营效率是指效率是指销售售净利率和利率和资产周周转率率；n（2）财务政策是指政策是指资本本结构政策和股利支付率政策构政策和股利支付率政策。Page 45假设条件：假设条件假设条件对应指标或等式对应指标或等式（1 1）公公司司目目前前的的资资本本结结构构是是一一个个目目标标结构，并且打算继续维持下去。结构，并且打算继续维持下去。权权益益乘乘数数不不变变或或资资产产负债率固定负债率固定（2 2）公公司司目目前前的的股股利利支支付付率率是是一一个个目目标股
30、利支付率，并且打算继续维持下去。标股利支付率，并且打算继续维持下去。股利支付率不变股利支付率不变（3 3）不不愿愿意意或或者者不不打打算算发发售售新新股股，增增加债务是其唯一的外部筹资来源。加债务是其唯一的外部筹资来源。增增加加的的股股东东权权益益=增增加的留存收益加的留存收益（4 4）公公司司的的销销售售净净利利率率将将维维持持当当前前水水平，并且可以涵盖负债的利息。平，并且可以涵盖负债的利息。销售净利率不变销售净利率不变（5 5）公公司司的的资资产产周周转转率率将将维维持持当当前前的的水平。水平。资产周转率不变资产周转率不变上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。上述假设条
31、件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。Page 46n可持可持续增增长（也称（也称为平衡增平衡增长）情况下的）情况下的资产、负债和股和股东权益的关系如下益的关系如下图所示。所示。年初资产年初资产100万元万元新增资产新增资产10万元万元年初负债年初负债40万元万元年初股东权益年初股东权益60万元万元新增负债新增负债4万元万元新增股东权益新增股东权益6万元万元Page 47n可持可持续增增长的思想，不是的思想，不是说企企业的增的增长不可以高不可以高于或低于可持于或低于可持续增增长率。率。n问题在于管理人在于管理人员必必须事先事先预计并且加以解决在公司并且加以解决在公司超超过可持可持续增增
32、长率之上的增率之上的增长所所导致的致的财务问题。n如果不增如果不增发新股，超新股，超过部分的部分的资金只有两个解决金只有两个解决办法：法：提高提高资产收益率，或者改收益率，或者改变财务政策。提高政策。提高经营效率效率并非并非总是可行的，改是可行的，改变财务政策是有政策是有风险和极限的，和极限的，因此超常增因此超常增长只能是短期的。只能是短期的。n尽管企尽管企业的增的增长时快快时慢，但从慢，但从长期来看期来看总是受到可是受到可持持续增增长率的制率的制约。Page 48n【例例题单选题】“可持可持续增增长率率”和和“内含增内含增长率率”的共的共同点是（同点是（）nA.都不都不举债nB.都不增都不增
33、发股票股票nC.都不改都不改变资本本结构构nD.都不改都不改变股利支付率股利支付率n【答案答案】Bn【解析解析】可持可持续增增长率与内含增率与内含增长率二者的共同点是都假率二者的共同点是都假设不增不增发新股，但在是否增加借款有不同的假新股，但在是否增加借款有不同的假设，前者是保持，前者是保持资产负债率不率不变条件下的增条件下的增长率；后者率；后者则不增加借款，但不增加借款，但资产负债率可能率可能会因保留盈余的增加而下降。内含增会因保留盈余的增加而下降。内含增长率可以改率可以改变股利支付率。股利支付率。Page 49n【注意注意】与内含增与内含增长率的率的联系与区系与区别：n（1）联系：都是系：
34、都是销售增售增长率；都是不率；都是不发行股票行股票n（2）区）区别：内含增长率内含增长率可持续增长率可持续增长率负债负债外部金融负债为外部金融负债为0 0可以从外部增加金融负债可以从外部增加金融负债假设假设销售百分比法的假设销售百分比法的假设5 5个假设个假设Page 50n1、根据根据期初股期初股东权益益计算算n限制限制销售增售增长的是的是资产，限制，限制资产增增长的是的是资金来源（包括金来源（包括负债和股和股东权益）。在不改益）。在不改变经营效率和效率和财务政策的情况下（即企政策的情况下（即企业平衡增平衡增长），限制），限制资产增增长的是股的是股东权益的增益的增长率。率。n可持可持续增增长
35、率率=股股东权益增益增长率率n=期初期初权益益资本本净利率利率本期收益留存率本期收益留存率n=销售售净利率利率总资产周周转率（次数）率（次数）收益留存率收益留存率期初期初权益期末益期末总资产乘数乘数（二）可持续增长率的计算Page 51n可持可持续增增长率率=满足一定条件的足一定条件的销售增售增长率率n=总资产增增长率率（基于（基于总资产周周转率不率不变假假设）n=所有者所有者权益增益增长率率（基于（基于资产负债率不率不变）n=留存收益本期增加留存收益本期增加/期初股期初股东权益益（基于不增（基于不增发新新股）股）n=期初股期初股东权益益净利率利率收益留存率收益留存率（分子分母同（分子分母同乘
36、乘净利利润）n=销售售净利率利率资产周周转率率期初股期初股东权益期末益期末总资产乘数乘数收益留存率收益留存率Page 52【例例3 34 4】H H公司公司201201205205年的年的主要主要财务财务数据数据如表如表3-23-2所所示。示。Page 53n根据可持根据可持续增增长率公式（期初股率公式（期初股东权益）益）计算如下：算如下：n可持可持续增增长率（率（201年年）销售售净利率利率总资产周周转次次数数期初期初权益期末益期末总资产乘数乘数利利润留存率留存率n5%2.56411.30.610%n实际增增长率（率（201年年）（本年）（本年销售上年售上年销售）售）/上上年年销售售(100
37、0-909.09)/909.09=10%Page 542、根据期末股东权益计算2n由于：企由于：企业增增长所需所需资金的来源有增加金的来源有增加负债和增加股和增加股东权益两个来源；益两个来源；n所以：所以：资产增加增加=股股东权益增加益增加+负债增加增加（1）n假假设：资产周周转率不率不变即即资产随随销售正比例增加，售正比例增加，n则有：有：资产增加期末增加期末总资产=销售增加基期售增加基期销售收售收入入n资产增加增加=（销售增加基期售增加基期销售收入）售收入）期末期末总资产（2）n假假设：不增不增发新股新股，销售售净利率不利率不变，n则有：股有：股东权益增加益增加=利利润留存率留存率（净利利
38、润销售收售收入）入）（基期（基期销售收入售收入+销售增加）售增加）（3）Page 55n假假设：财务结构不构不变即即负债和股和股东权益同比例增加，益同比例增加，n则有：有：负债增加增加=股股东权益增加益增加(负债/股股东权益益)=(基期基期销售收入售收入+销售增加售增加)(净利率利率/销售收入售收入)收益留存率收益留存率(负债/股股东权益益)（4）n将（将（2）、（）、（3）、（）、（4）代入（）代入（1）：）：n（销售增加售增加/基期基期销售收入）售收入）期末期末总资产=（基期（基期销售售额+销售增加售增加额）（净利率利率/销售售额）收益留存率收益留存率+（基期（基期销售售额+销售增加售增加
39、额）（净利率利率/销售售额）收益留存率收益留存率（负债/股股东权益）益）n整理以后得：整理以后得：Page 56n分子和分母，同分子和分母，同时乘以（乘以（销售收入售收入/总资产）：）：Page 57n可根据期初股可根据期初股东权益益计算可持算可持续增增长率公式率公式变形得出。形得出。n可持可持续增增长率率=增加留存收益增加留存收益/期初所有者期初所有者权益益=增加留增加留存收益存收益/（期末所有者（期末所有者权益增加留存收益）益增加留存收益）分子分母同时乘以净利润、销分子分母同时乘以净利润、销售收入、总资产售收入、总资产Page 58根据期末股东权益计算的可持续增长率根据期末股东权益计算的可
40、持续增长率年度年度201202203204205收入收入10001100165013751512.5负债负债60.0066.00231.082.590.75可持续增长率的计算可持续增长率的计算销售净利率销售净利率5%5%5%5%5%销售销售/总资产总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产总资产/期末股东权益期末股东权益1.18181.18181.561.18181.1818收益留存率收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率可持续增长率10%10%13.64%10%10%实际增长率实际增长率10%50%-16.67%10%Page 59n根据可持续增长
41、率（期末股东权益）公式计算根据可持续增长率（期末股东权益）公式计算201年如下：年如下：Page 60（三）可持续增长率与实际增长率3n实际增增长率和可持率和可持续增增长率率经常不一致。通常不一致。通过分析二分析二者差异，可以了解企者差异，可以了解企业经营效率和效率和财务政策有政策有变化？化？n企企业经营效率和效率和财务政策有何政策有何变化化n（1）202年的年的经营效率和效率和财务政策与政策与201年相同。年相同。202年的年的实际增增长率、率、201年和年和202年的可持年的可持续增增长率率均均为10%。n（2）203年年权益乘数提高，另外三个益乘数提高，另外三个财务比率保持不比率保持不变
42、。实际增增长率上升率上升为50%，可持，可持续增增长率上升率上升为13.64%，上年的可持上年的可持续增增长率率为10%。提高提高财务杠杆，提供了高杠杆，提供了高速增速增长所需的所需的资金。金。Page 61n（3）204年年权益乘数降益乘数降为高速增高速增长前的水平，另外三前的水平，另外三个个财务比率保持不比率保持不变。实际增增长率下降率下降为16.67%，上年的可持，上年的可持续增增长率率为13.64%，本年的可持，本年的可持续增增长率率为10%。为了了归还借款，使借款，使财务杠杆恢复到杠杆恢复到历史正常水平，降低了史正常水平，降低了销售增售增长速度。速度。n（4）205年的年的经营效率和
43、效率和财务政策与政策与204年相同。年相同。实际增增长率、上年和本年的可持率、上年和本年的可持续增增长率均率均为10%。Page 62综上n可持可持续增增长率是企率是企业当前当前经营效率和效率和财务政策决定的内在政策决定的内在增增长能力；能力；实际增增长率是本年率是本年销售收入相售收入相对上年上年销售收入售收入增增长的百分比。的百分比。n它它们之之间有如下有如下联系：系：n（1）如果某一年的）如果某一年的经营效率和效率和财务政策与上年相同，政策与上年相同，则实际增增长率，上年的可持率，上年的可持续增增长率以及本年的可持率以及本年的可持续增增长率三率三者相等。者相等。n（2）如果某一年的公式中的
44、）如果某一年的公式中的4个个财务比率有一个或多个比率比率有一个或多个比率提高，提高，则实际增增长率就会超率就会超过上年的可持上年的可持续增增长率，本年的率，本年的可持可持续增增长率也会超率也会超过上年的可持上年的可持续增增长率。率。Page 63n（3）如果某一年的公式中的）如果某一年的公式中的4个个财务比率有一个或多个比比率有一个或多个比率下降，率下降，则实际增增长率就会低于上年的可持率就会低于上年的可持续增增长率，本率，本年的可持年的可持续增增长率也会低于上年的可持率也会低于上年的可持续增增长率。率。这是是超超常增常增长之后的必然之后的必然结果果，公司，公司对此要事先有所准此要事先有所准备
45、。如果。如果不愿意接受不愿意接受这种种现实，继续勉勉强冲刺，冲刺，现金周金周转的危机很的危机很快就会来快就会来临。n（4）如果公式中的）如果公式中的4个个财务比率已比率已经达到公司的极限，只达到公司的极限，只有通有通过发行新股增加行新股增加资金，才能提高金，才能提高销售增售增长率。率。Page 64n可持可持续增增长的思想，不是的思想，不是说企企业的增的增长不可以高于或低于不可以高于或低于可持可持续增增长率。率。问题在于管理人在于管理人员必必须事先事先预计并且加以并且加以解决在公司超解决在公司超过可持可持续增增长率之上的增率之上的增长所所导致的致的财务问题。超过部分超过部分的资金的的资金的解决
46、办法解决办法提高资产周转率提高资产周转率提高销售净利率提高销售净利率提高财务杠杆提高财务杠杆提高利润留存率提高利润留存率发行新股发行新股 Page 65四、资产负债表比率变动情况下的增长率1n之前的之前的讨论是建立在假是建立在假设经营资产和和经营负债与与销售收入售收入同比率增同比率增长基基础上的。上的。这样的假的假设并非并非总是成立的。是成立的。n（一）（一）规模模经济n当存在当存在规模模经济效效应时，各，各项比率会随比率会随规模的模的变化化而而变化。化。Page 66n规模经济规模经济：比率：比率降低。降低。n有保险储备（截距）有保险储备（截距）n不同的点有不同的不同的点有不同的比率比率存货
47、存货400300保险保险储备储备存货存货/销售收入销售收入400/400=1300/200=1.50200400销售收入销售收入Page 67n规模经济规模经济：曲线关：曲线关系系n存货随销售收入的平存货随销售收入的平方根增长。方根增长。n遵循边际递减规律：遵循边际递减规律：斜率渐小。说明少量斜率渐小。说明少量存货的增加可以支持存货的增加可以支持较大规模收入的增加。较大规模收入的增加。存货存货424300存货存货/销售收入销售收入424/400=1.06300/200=1.50200400销售收入销售收入Page 68（二）整批购置资产n资产随随销售收入的增售收入的增长呈呈阶梯式增梯式增长固定
48、资产固定资产0180200销售收入销售收入B200/200=1A100/180=0.56固定资产固定资产/销售收入销售收入100200Page 69n（三）（三）预测错误导致的致的过量量资产固定资产固定资产0180200销售收入销售收入B200/200=1A100/180=0.56超额生产能力（暂时）超额生产能力（暂时）生产能力生产能力固定资产固定资产/销售收入销售收入100200Page 70n如果以上如果以上3种情况中任意一种出种情况中任意一种出现，经营资产或或负债与与销售收入的比率都将不售收入的比率都将不稳定，就定，就应采用其它采用其它方法（如回方法（如回归分析法、超分析法、超额生生产能
49、力能力调整法等）整法等）预测外部融外部融资额。Page 71小结：n1.销售增售增长率与外部融率与外部融资的关系的关系n外部融外部融资销售增售增长比比经营资产销售百分比售百分比经营负债销售百分售百分比比（1增增长率）率）增增长率率预计销售售净利率利率（1预计股利支股利支付率）付率）n2.内含增内含增长率率n3.可持可持续增增长率率n可持可持续增增长率股率股东权益增益增长率率n可持可持续增增长率与率与实际增增长率率n超常增超常增长不是不是维持持财务比率的比率的结果，而是果，而是“提高提高”财务比率的比率的结果。果。n4.资产负债表比率表比率变动情况下的增情况下的增长率率n规模模经济、整批、整批购置置资产、预测错误导致的致的过量量资产Page 72本章内容结束！本章内容结束！