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1、第二章 第五节 财务杠杆和资本结构n 一、资金成本概念与作用n 1.概念 资金成本是指为筹集和使用资金而付出的代价.n 2.作用n 资金成本是企业筹资决策的主要依据n 资金成本是评价项目投资的重要标准n 资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度.n 3、资金成本的构成n 筹资费用n 资金使用费用n 二、资金成本的计算n 筹资方式：债券、长期借款、优先股、普通股、留存收益n（一）个别资金成本的计算资金成本率=资金使用费用筹资额-筹资费用=资金使用费用筹资额(1-筹资费率)1.债券成本Kb=面值X 利率X(1-所得税率)实际金额(1-筹资费率)n 实训：某公司经批准发行公司债券1000万元，债券年利
2、率为6%，筹资费用率1%，计算该公司债券成本。n 1000 6%（1-33%）n 债券成本=4.06%n 1000（1-1%）Kl利率(1-所得税率)=1-筹资费率 2.银行借款的成本率n 实训：某公司向银行借入5 年期长期借款2000 万元，年利率为12%，筹资费用率0.1%，计算该公司长期借款成本。n 12%（1-33%）n 长期借款成本=8.05%n 1-0.1%n 3.优先股成本Kp=面值X 股利率发行总额X（1-筹资费率）n 实训：某股份公司按面值发行优先股2000万元，共支付有关费用10万元，该优先股的年股利率为7%，计算该优先股的资金成本。n 2000 7%n 优先股资金成本=7
3、.035%n 2000-10Ks=股利率1-筹资费率+增长率n 4.普通股资金的成本n 实训：某股份公司发行普通股1000万元，共支付有关费用占股本的2%，每年支付股利100万元，预计未来每年将增长2%，计算该普通股的资金成本。n 100普通股资金成本=+2%=12.204%n 1000（1-2%）n 5.留存收益Ks=普通股最近一年股利率+增长率n n实训：某公司留存收益实训：某公司留存收益150150万元，上一年公司万元，上一年公司对外发行普通股的股利率为对外发行普通股的股利率为14%14%，预计股利每，预计股利每年增长年增长2%2%，计算该公司留存收益成本。，计算该公司留存收益成本。n
4、n 150 14%150 14%n n留存收益成本留存收益成本=+2%=16%+2%=16%n n 150 150n(二)加权平均成本(综合资金成本)为综合资金成本;为第j 种资金占总资金的比例;为第j 种资金的成本 n(二)加权平均成本(综合资金成本)例 双龙公司共有资金1000 万元，其中债券200 万元，普通股400 万元，优先股100 万元，留存收益300 万元，各种资金的成本分别为:债券资金成本为6%，普通股资金成本为15.5%，优先股资金成本为12%,留存收益资金成本为15%。试计算该企业加权平均的资金成本。n(1)计算各种资金占全部资金的比重.n 债券比重=2001000100%
5、=20%n 优先股比重=1001000100%=10%n 普通股比重=4001000100%=40%n 留收益比重=3001000100%=30%n(2)计算加权平均资金成本n=20%6%+10%12%+40%15.5%+30%15%=13.1%练习1n 某公司资金结构和资金成本如下：n 求：公司综合资金成本？方式 金额 资金成本债券120 万 8%借款140 万 7%普通股435 万 15%留存收益55 万 14%解：Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%58%+14%X7.3%=12.31%n 1.计算比重:n 债券:120750100%=16%n 借款:140750100%=18.
6、7%n 普通股:435750100%=58%n 留存收益:55750100%=7.3%练习2n 某公司拟筹资5000 万元，其中债券面值2000 万元，溢价为2200 万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800 万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.n 计算：该公司的综合资金成本？解答n 解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%n Kp=8%/(1-3%)=8.25%n Ks=12%/(1-5%)+3%=15.63%n Kw=6.22%X2200/5000+
7、8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000=10.3%练习3：某公司筹集资金1000 万元，其中发行债券400 万元，发行优先股100 万元，发行普通股450 万元，保留盈余筹集50 万元，经测算，长期债券资金成本为5%，优先股资金成本为8%，普通股资金成本为15%，保留盈余资金成本16%，计算加权平均资金成本。加权平均资金成本 400 100 450 50=5%+8%+15%+16%1000 1000 1000 1000=10.35%n 练习4：某公司拟筹资5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面利率10%，筹资费用率2%；发行优先股800万元，股利率为12%，
8、筹资费用率3%；发行普通股2200万元，筹资费用率5%，预计第一年股利率为12%，以后每年按4%递增，计算债券成本、优先股成本、普通股成本和综合资金成本。10%（1-33%）债券成本=6.84%1-2%12%优先股成本=12.37%1-3%12%普通股成本=+4%=16.63%1-5%综合资金成本=20005000 6.84%+800 5000 12.37%+2200 5000 16.63%=12.03%n 三、财务杠杆n(一)含义：由于存在利息费用和优先股股利，而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。n 固定财务费用的存在是财务杠杆的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先
9、股,就存在财务杠杆的作用.第二节 杠杆原理三、财务杠杆（二）财务杠杆的计量(财务杠杆系数DFL)(1)定义公式：DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT=每股利润变动率息税前利润变动率(2)简化公式：第二节 杠杆原理n 三、财务杠杆(二)财务杠杆系数(财务杠杆率DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)(3)优先股股利视同利息，并将税后支付的优先股股利调整为税前列支额 解:DFL=1.43第二节 杠杆原理例:双龙公司全部长期资本为7500 万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率33%.在息税前利润为800 万元时，息税后利润为294.8 万元。第二节 杠杆原理n
10、DFL 的意义：企业负债越多，企业负债越多，DFL DFL 越大，财务风险大 越大，财务风险大财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。DFL=1 DFL=1，说明企业没有负债也没有优先股 说明企业没有负债也没有优先股三、资本结构n 一、最优资金结构的含义n(一)资金结构中负债对企业的影响n 两个标志:其一是能使企业综合资金成本最低;其二 是能使企业价值最大n(二)最优资金结构n 理论上存在,实际很难找到.第三节 资金结构n 一、最优资金结构的含义n 二、资金结构决策的方法定量定性每股利润无差别点法比较资金成本法第三节 资金结构n 一、
11、最优资金结构的含义n 二、资金结构决策的方法n（一）比较资金成本法是指通过计算不同资金组合的综合资金成本，以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。它以资金成本的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。第三节 资金结构n（二）每股利润分析法就是通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法，即将息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS）这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资金结构的方法。第三节 资金结构n 由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因此又称每股利润无差异点法。第三节 资金结构n（二）每股利润无差异点法(EBIT-EPS 分析法)n 例：A 公司目前资金7
12、5 万元，其中权益资金65 万元，发行普通股20000 股，负债资金10 万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资25 万元，公司所得税率50%，n 方案一：发行普通股1 万股，每股10 元，发行价25 元n 方案二：发行债券25 万元，年利率8%n 请分析企业应采用何种方式筹集资金？答案n 解：目前利息：100000X8%=8000 元n 方案二利息：250000X8%+8000=28000 元n 解得:EBIT=68000(元)n 所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股)n 当EBIT68000 元时，应选方案二0EPSEBIT168000负债权益资金练习
13、7n 目前资金结构:长期债券(年利率8%),1000 万元;普通股n(4500)万股,4500 万元;留存收益2000 万元.准备增加资金n 2500 万元,甲方案增发1000 万股普通股,每股市价2.5 元;n 乙方案按面值发行每年年末付息 票面利率为10%的公司n 债券2500 万元.发行费均不计.T 为33%.要求:1.计算每股n 利润无差异点.2.计算每股利润无差异点时乙方案的DFL.n 3.预计EBIT 分别为1200 万元和1600 万元,应采用的筹资n 方案.4.预计EBIT 在每股利润无差异点上增长10%,计算n 采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度.(2003)练习7 答案n 1.n 解得EBIT=1455 万元n 2.DFL=1455/(1455-10008%-250010%)=1.29n 3.12001455 所以选乙n 4.每股利润的增长幅度=1.2910%=12.9%