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1、第二章第二章 第五节 财务杠杆和资本结构n一、资金成本概念与作用n1.概念 资金成本是指为筹集和使用资金而付出的代价.n2.作用n资金成本是企业筹资决策的主要依据n资金成本是评价项目投资的重要标准n资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度.n3、资金成本的构成、资金成本的构成n筹资费用筹资费用n资金使用费用资金使用费用n二、资金成本的计算n筹资方式：债券、长期借款、优先股、普通股、留存收益n（一）个别资金成本的计算资金成本率=资金使用费用筹资额-筹资费用=资金使用费用筹资额(1-筹资费率)1.债券成本Kb=面值X利率X(1-所得税率)实际金额(1-筹资费率)n实训：某公司经批准发行公司债券100
2、0万元，债券年利率为6%，筹资费用率1%，计算该公司债券成本。n 1000 6% （1-33%）n债券成本= =4.06%n 1000 （1-1%） Kl利率(1-所得税率)=1-筹资费率 2.银行借款的成本率n实训：某公司向银行借入5年期长期借款2000万元，年利率为12%，筹资费用率0.1%，计算该公司长期借款成本。n 12% （1-33%）n长期借款成本= =8.05%n 1-0.1%n3.优先股成本Kp=面值X股利率发行总额X （1-筹资费率）n实训：某股份公司按面值发行优先股2000万元，共支付有关费用10万元，该优先股的年股利率为7%，计算该优先股的资金成本。n 2000 7%n优
3、先股资金成本= =7.035%n 2000-10Ks=股利率1-筹资费率+增长率n4.普通股资金的成本n实训：某股份公司发行普通股1000万元，共支付有关费用占股本的2%，每年支付股利100万元，预计未来每年将增长2%，计算该普通股的资金成本。n 100普通股资金成本= + +2% =12.204%n 1000 （1-2%）n5.留存收益Ks=普通股最近一年股利率 + 增长率n(二)加权平均成本(综合资金成本)kwkjjwkw为综合资金成本;wj为第j种资金占总资金的比例;kj为第j种资金的成本 n(二)加权平均成本(综合资金成本) 例 双龙公司共有资金1000万元，其中债券200万元，普通股
4、400万元，优先股100万元，留存收益300万元，各种资金的成本分别为:债券资金成本为6%，普通股资金成本为15.5%，优先股资金成本为12%,留存收益资金成本为15%。试计算该企业加权平均的资金成本。n(1)计算各种资金占全部资金的比重.n债券比重=2001000100%=20%n优先股比重=1001000100%=10%n普通股比重=4001000100%=40%n留收益比重=3001000100%=30%n(2)计算加权平均资金成本n=20%6%+10%12%+40%15.5%+30%15%=13.1%练习1n某公司资金结构和资金成本如下：n求：公司综合资金成本？方式金额资金成本债券12
5、0万8%借款140万7%普通股435万15%留存收益55万14%解：Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%58%+14%X7.3% =12.31%n1.计算比重: n债券:120750100%=16%n借款:140750100%=18.7%n普通股:435750100%=58%n留存收益:55750100%=7.3%练习2n 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.n计算：该公司的
6、综合资金成本？解答n解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%n Kp=8% /(1-3%)=8.25%n Ks=12% /(1-5%)+3%=15.63%nKw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000 =10.3%练习3：某公司筹集资金1000万元，其中发行债券400万元，发行优先股100万元，发行普通股450万元，保留盈余筹集50万元，经测算，长期债券资金成本为5%，优先股资金成本为8%，普通股资金成本为15%，保留盈余资金成本16%，计算加权平均资金成本。加权平均资金成本 400 100 450 50
7、= 5%+ + 8%+ + 15%+ + 16% 1000 1000 1000 1000=10.35%n练习4：某公司拟筹资5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面利率10%，筹资费用率2%；发行优先股800万元，股利率为12%，筹资费用率3%；发行普通股2200万元，筹资费用率5%，预计第一年股利率为12%，以后每年按4%递增，计算债券成本、优先股成本、普通股成本和综合资金成本。 10% （1-33%）债券成本= =6.84% 1-2% 12%优先股成本= = 12.37% 1-3% 12%普通股成本= + + 4%=16.63% 1-5%综合资金成本= 20005000 6.84
8、% + + 800 5000 12.37%+ 2200 + 2200 5000 16.63% = 12.03%n三、财务杠杆n(一)含义：由于存在利息费用和优先股股利，而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。n 固定财务费用的存在是财务杠杆的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先股,就存在财务杠杆的作用.第二节 杠杆原理三、财务杠杆（二）财务杠杆的计量(财务杠杆系数DFL)(1)定义公式：DFL=EPS/EPSEBIT/EBIT=每股利润变动率息税前利润变动率(2)简化公式：所得税税率优先股股利利息息税前利润息税前利润1DFL第二节 杠杆原理n三、财务杠杆(二)财务杠杆系数
9、(财务杠杆率DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)(3)优先股股利视同利息，并将税后支付的优先股股利调整为税前列支额%8%407500800800 解:DFL= =1.43第二节 杠杆原理例:双龙公司全部长期资本为7500万元，债务资本比例为40%，债务年利率8%，公司所得税税率33%.在息税前利润为800万元时，息税后利润为294.8万元。 第二节 杠杆原理nDFL的意义：三、 资本结构n一、最优资金结构的含义n(一)资金结构中负债对企业的影响n 两个标志:其一是能使企业综合资金成本最低;其二 是能使企业价值最大n(二)最优资金结构n 理论上存在,实际很难找到.第三节 资金结构
10、n一、最优资金结构的含义n二、资金结构决策的方法定量定性每股利润无差别点法比较资金成本法第三节 资金结构n一、最优资金结构的含义n二、资金结构决策的方法n（一）比较资金成本法是指通过计算不同资金组合的综合资金成本，以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。它以资金成本的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。第三节 资金结构n（二）每股利润分析法就是通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法，即将息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS）这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资金结构的方法。 第三节 资金结构n由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因此又称每股利润
11、无差异点法。 222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT第三节 资金结构n（二）每股利润无差异点法(EBIT-EPS分析法)n例：例：A公司目前资金公司目前资金75万元，其中权益资金万元，其中权益资金65万元，万元，发行普通股发行普通股20000股，负债资金股，负债资金10万元，年利率万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率万元，公司所得税率50%，n方案一：发行普通股方案一：发行普通股1万股，每股万股，每股10元，发行价元，发行价25元元n方案二：发行债券方案二：发行债券25万元，年利率万元，年利率8%n请分析企业应采用何种方式筹集资
12、金？请分析企业应采用何种方式筹集资金？答案n解：目前利息：解：目前利息：100000X8%=8000元元n方案二利息：方案二利息：250000X8%+8000=28000元元n解得解得:EBIT=68000(元元)n所以所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元元/股股)20000%)501)(28000(30000%)501)(8000(EBITEBITn当当EBIT68000元时，应选方案二元时，应选方案二0EPSEBIT168000负债权益资金练习7n目前资金结构:长期债券(年利率8%),1000万元;普通股n(4500)万股,4500万元;留存收益2000万
13、元.准备增加资金n2500万元,甲方案增发1000万股普通股,每股市价2.5元;n乙方案按面值发行每年年末付息票面利率为10%的公司n债券2500万元.发行费均不计.T为33%.要求:1.计算每股n利润无差异点.2.计算每股利润无差异点时乙方案的DFL.n3.预计EBIT分别为1200万元和1600万元,应采用的筹资n方案.4.预计EBIT 在每股利润无差异点上增长10%,计算n采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度.(2003)练习7答案4500%)331%)(102500%81000(10004500%)331%)(81000(EBITEBITn1.n解得EBIT=1455万元n2.DFL=1455/(1455-10008%- 250010%)=1.29n3.12001455所以选乙n4.每股利润的增长幅度=1.2910%=12.9%