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1、Prepared by Iordanis PetsasTo Accompany , Sixth Editionby Paul R. Krugman and Maurice Obstfeld1章节安排支持浮动汇率制的观点反对浮动汇率制的观点浮动汇率制下的宏观经济 依存1973年以来的经验固定汇率制是多数国家的选择吗改革的方向小结附录:国际政策协调失败2导论1973年初，工业化国家纷纷采用浮动汇率制，引入之前并没有很好地论证. 80年代中期，经济学家和政策制定者们却越来越怀疑建立在浮动汇率制基础之上的国际货币休系的好处。 为什么浮动汇率制表现得如此令人失望，而对现行汇率制度的改革又该何去何从呢?在
2、这一章中比较政府实行不同汇率制度时所产生的宏观经济政策的同题。3支持浮动汇率制的观点支持浮动汇率制的观点主要有以下三条:1.货币政策自主性。2.对称性。3.汇率具有自动稳定器功能。4货币政策自主性。浮动汇率制 恢复央行的货币控制 允许每一个国家选择自己理想的长期通涨率支持浮动汇率制的观点5对称性浮动汇率消除了布雷顿森林体系的两个的不对称性,允许: 外国的中央银行能够决定自己的国内货币供应量. 美国象其他国家一样拥有能够影响对外汇的汇率支持浮动汇率制的观点6汇率自动稳定器功能浮动汇率制能够快速消除经济导致固定汇率制平价改变和投机冲击的根本性失衡 图19一1说明，一国出口需求的暂时下降使得产出在固
3、定汇率下比在浮动汇率下下降得多。支持浮动汇率制的观点7AA1DD1 Figure 19-1: 出口需求下降的效应AA2DD2AA1DD2DD1E22Y2Y2 Output, Y Exchange rate, E(a) Floating exchange rate Output, Y Exchange rate, E(b) Fixed exchange rateY1E11Y1 E11Y33支持浮动汇率制的观点8反对浮动汇率制的观点反对浮动汇率制的理由主要有以下五条: 纪律性。导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡。不利于国际贸易和国际投资。互不协调的经济政策。更大自主权的错觉。9纪律性。浮动汇率制
4、没有给中央银行纪律性 中央银行可能会实行通胀政策(比如:20世纪20年代德国的恶性通货膨胀)浮动汇率的支持者对该批评的回答是:当某国政府实行政策不当时，浮动汇率可以在本国压制通货膨胀的混乱。反对浮动汇率制的观点10导致不稳定的投机行为和货币市场的动荡。浮动汇率制存在导致不稳定的投机行为 各国将被卷进货币贬值和通货膨胀的“恶性循环”中去。浮动汇率制的支持者指出这种导致不稳定的投机者最后都要亏本.浮动汇率使一国经济在国内货币市场发生波动时，变得更加脆弱。图19一2运用了DD-AA模型来说明这个观点反对浮动汇率制的观点11AA1DD Output, Y Exchange rate, EE1Y11 F
5、igure 19-2:浮动汇率制下货币需求的上升浮动汇率制下货币需求的上升AA2E2Y22The Case Against Floating Exchange Rates12对于国际贸易和国际投资的不利影响。浮动汇率制的批评者还提出，浮动汇率固有的多变性会对国际贸易和国际投资产生不利影响。 进出口商面临更大的兑换风险. 同样，投资回报较大的不确定性可能阻碍国际生产性资本的流动。 浮动汇率制的支持者们对上述指责反驳说，国际贸易商可以通过远期外汇市场的交易来规避汇率风险 而浮动汇率制的反对者们回答说远期外汇交易的操作成本太高.反对浮动汇率制的观点13互不协调的经济政策浮动汇率制使得各国可以竞争性货
6、币贬值。 各国可能会再度实行只对自己有利的宏观经济政策.反对浮动汇率制的观点14更大自主权的错觉浮动汇率提高了经济的不确定性,而没有真正给宏观政策更大的自由度。 当一国货币贬值导致工人们要求提高工资,引起物价全面上涨。反对浮动汇率制的观点15 Table 19-1: 主要工业国通货膨胀率主要工业国通货膨胀率(1973-1980年年)(%/年年)反对浮动汇率制的观点16Figure 19-3: Nominal and Real Effective Dollar Exchange Rates Indexes, 1975-2000反对浮动汇率制的观点17浮动汇率制下宏观经济相互依存的两国模型假设世界
7、上只有两个国家，本国和外国。本国和国外宏观经济相互依存本国永久性货币扩张的效应 本国产出增加，本国货币贬值，国外产出可能上升或下降！本国永久性财政扩张的效应 本国产出上升，本国货币升值，外国产出增长。18浮动汇率制下宏观经济相互依存的两国模型 Table 19-2: Unemployment Rates in Major Industrialized Countries, 1978-2000 (percent of civilian labor force)19浮动汇率制下宏观经济相互依存的两国模型Table 19-3: 主要工业国家1981-1997年的通货膨胀率和1961-1971年的平均
8、通货膨胀率（/年)20浮动汇率制下宏观经济相互依存的两国模型Figure 19-4: 卢浮宫协议以后的汇率变化卢浮宫协议以后的汇率变化211973年以来的经验货币政策自主性浮动汇率使各国中央银行能够控制本国的货币供给并选择自己想要的通货膨胀率。高通胀国家试图使得本国货币较低通胀国家的货币弱势在短期内，浮动汇率制下一国的货币政策和财政政策仍然会对外国有所影响。22Figure 19-5: 1973-2000年各国汇率变动趋势和通货膨胀的差别年各国汇率变动趋势和通货膨胀的差别1973年以来的经验231973年后，各国中央银行一再干预外汇市场以改变货币的价值;为什么中央银行连续干预？即使没有正式被要
9、求。 当扰动出现时，稳定产出和价格水平 防止贸易部门的国际竞争力急剧变化。浮动汇率制下的货币变化对实际汇率的短期效应比固定汇率制大的多。1973年以来的经验24对称性1973年后的国际货币体系并没有实现对称性。 各国中央银行继续持有美元储备并干预国际外汇市场。 斯坦福大学的经济学家罗纳德麦金农认为，现行的浮动汇率体系在某些方面与布雷顿森林体系下不对称的储备货币体系很相似。 1973年以来的经验25汇率的自动稳定器作用两次石油冲击的经验支持浮动汇率1981年后美国财政扩张的效应为浮动汇率的成功提供了正反的实证。 1973年以来的经验26纪律性1973年以后的通货膨胀率确实在加速上升，并且在第二次
10、石油危机中仍然保持很高水平。 浮动汇率制对不平衡的财政政策给予的明显管制较少。 例如： 1980年代末美国政府的高预算赤字1973年以来的经验27导致不稳定的投机浮动汇率已经表现出与日俱增的多变性， 对汇率的变化是否过大的问题存在争议， 就长期来看，汇率确实反映了货币政策和财政政策的基本变化，并且它的大范围波动并不像是投机造成的。 实行浮动汇率的实践并没有证明任意的汇率波动会导致通货膨胀和货币贬值的“恶性循环”。 1973年以来的经验28国际贸易和国际投资 1973年后随着各国减少了对资本流动的限制，国际金融中介业务日趋发达 大多数国家在第二次世界大战以后的贸易呈上升趋势，在转向浮动汇率后也没
11、有出现明显的下降 1973年以来的经验29政策的协调 浮动汇率制本身并不能促进国际间政策的协调。 浮动汇率制的批评者们并不能证明各国采取的以邻为壑的政策在固定汇率制下就会消失。 1973年以来的经验30固定汇率对大多数国家来说能称得上是一种选择吗?长期内维持固定汇率需要对资本流动的严格控制。试图把汇率固定的努力必然缺少可信性而且难以持久。 固定汇率将不会带来其拥护者们所承诺的那些好处。 31改革的方向浮动汇率制自1973年以来的表现说明:浮动汇率制的支持者和反对者对它的看法都不是完全正确的。 我们可以得出一个肯定的结论.那就是当各国经济缺乏协调的时候，任何汇率体系都无法良好地运行。 汇率弹性的
12、严格限制在不久的将来不可能重新实施。随着各主要工业国之间的政策协调性的提高，将会提高浮动汇率制的运行效果。32小结1973年以前，由于布雷顿森林体系缺陷的不断暴露，许多经济学家提议实行浮动汇率制。他们认为浮动汇率制有三个主要优点: :第一，他们认为浮动汇率制能给各国的宏观经济策制定者在管理经济方面提供更大的自主权。 第二，他们认为浮动汇率制能够改变布雷顿森林体系下的不对称性。 第三，他们指出浮动汇率制能消除固定汇率制下的“根本性失衡”。 33小结浮动汇率制的批评者也提出了反对的理由。 一些人认为浮动汇率制会导致货币政策和财政政策的过分扩张以及以邻为壑政策的泛滥。 另一些人认为是浮动汇率制给导致
13、不稳定的投机提供了活动场所，并且汇率的不确定性会妨碍国际贸易和投资。 34小结在1973-1980年期间，浮动汇率制总体来看运行良好。 .从1950年到1985年初，美国的货币增长速度大大放慢，造成美元大幅度升值。 浮动汇率制的运行情况既没有完全体现它的支持者所列举的优点，也没有不幸地证实它的批评者所指出的全部缺点。 35附录：国际政策协调的失败* = -1% U* = 1% = -1% U = 1% Figure 19A-1:假想中的两国不同货币政策组台对通货膨胀和失假想中的两国不同货币政策组台对通货膨胀和失业的影响业的影响* = 0% U* = 0.5% = -2% U = 1.75%* = -2% U* = 1.75% = 0% U = 0.5%* = -1.25% U* = 1.5% = -1.25% U = 1.5%36 Figure 19A-2: 不同货币政策组合后的支付矩阵不同货币政策组合后的支付矩阵附录：国际政策协调的失败3738