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1、第五章 资本成本与资本预算 引言：什么是资本预算决策？引言：什么是资本预算决策？n n 资本预算是企业为了增加企业价值，比较和选择 资本预算是企业为了增加企业价值，比较和选择n n 长期资本投资项目的过程。长期资本投资项目的过程。n n 只有当投资项目具有正的净现值，即在考虑了资金 只有当投资项目具有正的净现值，即在考虑了资金n n 的时间价值和项目风险的情况下，项目的收益大于成 的时间价值和项目风险的情况下，项目的收益大于成n n 本，这样的项目才具有投资价值。本，这样的项目才具有投资价值。n n 因此，资本预算本质上就是通过确定投资项目的 因此，资本预算本质上就是通过确定投资项目的n n
2、收益、成本和风险，从而进行投资决策的过程。收益、成本和风险，从而进行投资决策的过程。基本的 基本的NPV NPV公式（不考虑风险）：公式（不考虑风险）：贴现率 贴现率r r是无风险利率；是无风险利率；若项目具有风险，若项目具有风险，NPV NPV公式（考虑风险）：公式（考虑风险）：当企业无负债时，当企业无负债时，r r 是权益资本成本 是权益资本成本 当企业有负债时，当企业有负债时，r r是综合资本成本，或资产成本，是综合资本成本，或资产成本，或加权资本成本 或加权资本成本n n 资本预算的步骤主要包括：资本预算的步骤主要包括：n n 1 1、估算投资项目在建设、生产和终结时期的预期现金流；、
3、估算投资项目在建设、生产和终结时期的预期现金流；n n 2 2、根据投资项目的风险水平确定项目的资本成本；、根据投资项目的风险水平确定项目的资本成本；n n 3 3、对资本预算进行风险分析（包括通货膨胀对资本预算的影响）对资本预算进行风险分析（包括通货膨胀对资本预算的影响）n n 4 4、采用净现值法，决定接受或拒绝投资项目。、采用净现值法，决定接受或拒绝投资项目。第一节 第一节 现金流量的估算 现金流量的估算n n 一、现金流量的含义和构成 一、现金流量的含义和构成 n n 现金流量是指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至 现金流量是指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用直至n
4、n 报废（或中途转让）为止的整个期间内形成的税后现金流入量和现金 报废（或中途转让）为止的整个期间内形成的税后现金流入量和现金n n 流出量。流出量。n n 注意这里的 注意这里的“现金 现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还 是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还n n 包括企业投入项目的现有非货币资源的变现价值（或重置成本）。包括企业投入项目的现有非货币资源的变现价值（或重置成本）。n n 按照投资项目现金流发生的时间顺序，现金流量包括三个部分：按照投资项目现金流发生的时间顺序，现金流量包括三个部分：n n 初始现金流；初始现金流；n n 经营现金流；经营现金流；n n 终结现金流
5、终结现金流 n n（一）初始现金流量（一）初始现金流量n n 初始现金流量是指项目开始投资到正式投产之前所发生的现金 初始现金流量是指项目开始投资到正式投产之前所发生的现金n n 流量，一般包括：流量，一般包括：n n 1 1、固定资产投资，如厂房、设备等固定资产的建造、购置成本以及、固定资产投资，如厂房、设备等固定资产的建造、购置成本以及n n 运输和安装成本；运输和安装成本；n n 2 2、流动资产投资，包括在原材料、产成品和其他流动资产上的投、流动资产投资，包括在原材料、产成品和其他流动资产上的投n n 资；资；n n 3 3、其它投资费用，指与投资项目有关的人员培训费、注册费和固定、其
6、它投资费用，指与投资项目有关的人员培训费、注册费和固定n n 资产更新时原有固定资产的变价收入等。资产更新时原有固定资产的变价收入等。n n 初始现金流量一般为现金流出量。初始现金流量一般为现金流出量。n n（二）经营现金流量（二）经营现金流量n n 经营现金流量是指项目正式投产后，在生产年限内由于生产经营 经营现金流量是指项目正式投产后，在生产年限内由于生产经营n n 所发生的现金流入与现金流出量。所发生的现金流入与现金流出量。n n 这一阶段的现金流入是指项目投产后每年的营业现金收入，现金 这一阶段的现金流入是指项目投产后每年的营业现金收入，现金n n 流出是指为制造和销售产品所发生的现金
7、支出（成本）、应交纳的税 流出是指为制造和销售产品所发生的现金支出（成本）、应交纳的税n n 金以及为适应生产规模的变化而在流动资产上增加的投入。金以及为适应生产规模的变化而在流动资产上增加的投入。n n 每年的净营业现金流等于现金流入量与现金流出量之间的差额。每年的净营业现金流等于现金流入量与现金流出量之间的差额。n n 经营现金流一般为现金流入。经营现金流一般为现金流入。n n（三）终结现金流（三）终结现金流n n 终结现金流是指项目终止时所发生的现金流量，主要包括固定资 终结现金流是指项目终止时所发生的现金流量，主要包括固定资n n 产的税后残值收入或变价收入和回收的流动资产投资。产的税
8、后残值收入或变价收入和回收的流动资产投资。n n 例 例:2003:2003年年初，大陆高新科技公司计划投资生产一种价廉物美 年年初，大陆高新科技公司计划投资生产一种价廉物美n n 的学生电脑。通过市场调查，估计这种电脑如果售价为 的学生电脑。通过市场调查，估计这种电脑如果售价为2200 2200元，每年 元，每年n n 可销售 可销售25000 25000台。为此，公司需要新建一个工厂，建设期为 台。为此，公司需要新建一个工厂，建设期为2 2年。建厂 年。建厂n n 需要一块 需要一块25 25亩左右的土地，公司计划在 亩左右的土地，公司计划在2003 2003年末以 年末以120 120万
9、购入这块地。万购入这块地。n n 厂房建设将花费 厂房建设将花费800 800万元，万元，2004 2004末和 末和2005 2005年末各支付 年末各支付400 400万元。设备购 万元。设备购n n 价 价950 950万元，安装费 万元，安装费50 50万元，于 万元，于2005 2005年末安装支付。年末安装支付。n n 项目投产前需要垫支流动资金，垫支的净流动资金为第一年销售 项目投产前需要垫支流动资金，垫支的净流动资金为第一年销售量的 量的12 12，以后每年需要的净流动资金为当年销售量的，以后每年需要的净流动资金为当年销售量的12 12，且在当，且在当年年初垫付。项目的经济寿命
10、为 年年初垫付。项目的经济寿命为6 6年。预计项目终止时，垫支的流动 年。预计项目终止时，垫支的流动资金全部收回，所使用土地的市场价值为 资金全部收回，所使用土地的市场价值为170 170万元，厂房市值 万元，厂房市值100 100万元，万元，设备市值 设备市值200 200万元。万元。n n 生产部门估计，该种电脑的制造成本为销售收入的 生产部门估计，该种电脑的制造成本为销售收入的65 65。投产第。投产第一年的管理费用（不包括折旧）为 一年的管理费用（不包括折旧）为800 800万元。电脑售价和管理费用随 万元。电脑售价和管理费用随着通货膨胀而增加，预计项目生产期间的通货膨胀率为 着通货膨
11、胀而增加，预计项目生产期间的通货膨胀率为6 6。n n 大陆公司的边际税率为 大陆公司的边际税率为33 33，名义资本成本为，名义资本成本为11.5%11.5%。假定每年。假定每年的现金流都发生在年末。由于厂房、设备将在 的现金流都发生在年末。由于厂房、设备将在2005 2005年末准备就绪，项 年末准备就绪，项目将在 目将在2006 2006年初正式投产。年初正式投产。n n 厂房和设备使用期内的每年计提的折旧占其原始价值的百分比见 厂房和设备使用期内的每年计提的折旧占其原始价值的百分比见下表：下表：n n 厂房和设备的年折旧率 厂房和设备的年折旧率n n 年份 年份 1 2 3 4 5 6
12、 1 2 3 4 5 6n n 厂房 厂房 1.50%3%3%3%3%3%1.50%3%3%3%3%3%n n 设备 设备 20%32%19%12%11%6%20%32%19%12%11%6%n n 如果你是大陆公司的财务经理，是否应该投资该项目？如果你是大陆公司的财务经理，是否应该投资该项目？n n 首先计算现金流量。项目的现金流量包括初始现金流量、经营现 首先计算现金流量。项目的现金流量包括初始现金流量、经营现金流量和项目终结现金流三部分。我们分别进行计算：金流量和项目终结现金流三部分。我们分别进行计算：n n（一）初始现金流量（一）初始现金流量n n 首先计算项目的初始现金流量。注意土地
13、不能被折旧，项目结束 首先计算项目的初始现金流量。注意土地不能被折旧，项目结束时再将其出售，故土地的折旧基数为 时再将其出售，故土地的折旧基数为0 0。n n 项目的初始现金流量表 项目的初始现金流量表n n 固定资产 固定资产 2003 2003年 年 2004 2004年 年 2005 2005年 年 总成本 总成本 折旧基数 折旧基数n n 土地 土地 1,200,000 0 0 1,200,000 0 1,200,000 0 0 1,200,000 0 n n 厂房 厂房 0 4,000,000 4,000,000 8,000,000 8,000,000 0 4,000,000 4,0
14、00,000 8,000,000 8,000,000 n n 设备 设备 0 0 10,000,000 10,000,000 10,000,000 0 0 10,000,000 10,000,000 10,000,000 n n 固定资产投资 固定资产投资n n 总额 总额 1,200,000 4,000,000 14,000,000 19,200,000 1,200,000 4,000,000 14,000,000 19,200,000 n n 净流动资金 净流动资金 0 0 6,600,000 6,600,000 0 0 6,600,000 6,600,000 n n 初始投资 初始投资n
15、 n 总额 总额 1,200,000 4,000,000 20,600,000 25,800,000 1,200,000 4,000,000 20,600,000 25,800,000 n n（二）经营现金流量的计算（二）经营现金流量的计算年份 年份 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2006 2007 2008 2009 2010 2011销售量 销售量 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000 a a销售价格 销售价格 2,200 2,33
16、2 2,472 2,620 2,777 2,944 2,200 2,332 2,472 2,620 2,777 2,944 销售收入 销售收入 55,000,000 58,300,000 61,798,000 65,505,880 69,436,233 73,602,407 55,000,000 58,300,000 61,798,000 65,505,880 69,436,233 73,602,407 b b变动成本 变动成本35,750,000 37,895,000 40,168,700 42,578,822 45,133,551 47,841,564 35,750,000 37,895,
17、000 40,168,700 42,578,822 45,133,551 47,841,564 c c管理费用 管理费用 8,000,000 8,480,000 8,988,800 9,528,128 10,099,816 10,705,805 8,000,000 8,480,000 8,988,800 9,528,128 10,099,816 10,705,805 厂房折旧 厂房折旧 120,000 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000 120,000 240,000 240,000 240,000 240,000 240,000 设备折旧 设备折旧
18、 2,000,000 3,200,000 1,900,000 1,200,000 1,100,000 600,000 2,000,000 3,200,000 1,900,000 1,200,000 1,100,000 600,000 税前利润 税前利润 9,130,000 8,485,000 10,500,500 11,958,930 12,862,866 14,215,038 9,130,000 8,485,000 10,500,500 11,958,930 12,862,866 14,215,038 所得税 所得税 3,012,900 2,800,050 3,465,165 3,946,4
19、47 4,244,746 4,690,962 3,012,900 2,800,050 3,465,165 3,946,447 4,244,746 4,690,962 税后利润 税后利润 6,117,100 5,684,950 7,035,335 8,012,483 8,618,120 9,524,075 6,117,100 5,684,950 7,035,335 8,012,483 8,618,120 9,524,075 d d经营现金流 经营现金流8,237,100 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,075 8,237,100 9,
20、124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,075 e e净营运资本 净营运资本6,600,000 6,996,000 7,415,760 7,860,706 8,332,348 8,832,289 6,600,000 6,996,000 7,415,760 7,860,706 8,332,348 8,832,289 f f流动资产投资 流动资产投资396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 经
21、营期 经营期总现金流 总现金流7,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,538 9,486,478 19,196,363 7,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,538 9,486,478 19,196,363（三）终结现金流计算（三）终结现金流计算 土地 土地 厂房 厂房 设备 设备残值（市价）残值（市价）1,700,000 1,000,000 2,000,000 1,700,000 1,000,000 2,000,000 原始价值 原始价值 1,200,000 8,000,000 10,000,000 1,200,000 8,0
22、00,000 10,000,000 折旧基数 折旧基数 0 8,000,000 10,000,000 0 8,000,000 10,000,000 帐面价值 帐面价值a 1,200,000 6,680,000 0 a 1,200,000 6,680,000 0 资本利得 资本利得b 500,000 0 0 b 500,000 0 0 营业外损益 营业外损益c 0(5,680,000)2,000,000 c 0(5,680,000)2,000,000 所得税 所得税d 165,000(1,874,400)660,000 d 165,000(1,874,400)660,000 净残值 净残值 1,
23、535,000 2,874,400 1,340,000 1,535,000 2,874,400 1,340,000 终结现金流 终结现金流1,535,000 1,535,000 2,874,400 2,874,400 1,340,000 1,340,000 5,749,400 5,749,400 n n（四）项目现金流量汇总（四）项目现金流量汇总年份 年份 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011固定资 固定资产投资 产投资 1,200,000 4,000,
24、000 14,000,000 1,200,000 4,000,000 14,000,000流动资 流动资产投资 产投资 0 0 6,600,000 396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 0 0 6,600,000 396,000 419,760 444,946 444,946 471,642 8,832,288 初始总投资 初始总投资 1,200,000 4,000,000 20,600,000 1,200,000 4,000,000 20,600,000经营现金流 经营现金流 8,237,100 9,124,950 9,175,3
25、35 9,452,483 9,958,120 10,364,075 8,237,100 9,124,950 9,175,335 9,452,483 9,958,120 10,364,075 终结现金流 终结现金流 5,749,400 5,749,400 总现金流量 总现金流量 1,200,0004,000,000 20,600,000 7,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,537 9,486,478 4,945,763 1,200,0004,000,000 20,600,000 7,841,100 8,705,190 8,730,389 9,007,537 9
26、,486,478 4,945,763 净现值 净现值NPV NPV 13,053,977(WACC=11.5%)(13,053,977(WACC=11.5%)(以 以2003 2003年年初为期初 年年初为期初)盈利指数 盈利指数PI PI 1.68 1.68 内涵报酬率 内涵报酬率IRR IRR 27.6%27.6%n n 决策分析：决策分析：n n 以 以2003 2003年年末作为现值计算的基准时点，年年末作为现值计算的基准时点，分别采用净 分别采用净现值法、盈利指数法、内涵报酬率法、回收期法对项目进 现值法、盈利指数法、内涵报酬率法、回收期法对项目进行评价。计算结果表明：行评价。计算结
27、果表明：n n 项目净现值为正；项目净现值为正；n n 盈利指数大于 盈利指数大于1 1；n n 内涵报酬率（内涵报酬率（27.6%27.6%）高于资本成本（）高于资本成本（11.5%11.5%）n n n n 说明项目是可行的，三种方法得出的结论一致。说明项目是可行的，三种方法得出的结论一致。n n二、现金流量的估算二、现金流量的估算 n n 现金流量的估算对资本预算至关重要，但由现金流量的估算对资本预算至关重要，但由n n于投资项目的期限较长，加上项目建设、生产和于投资项目的期限较长，加上项目建设、生产和n n终止过程中还将面临各种不确定因素，因此，对终止过程中还将面临各种不确定因素，因此
28、，对n n投资项目现金流量的估算并不容易。投资项目现金流量的估算并不容易。n n 为避免或减少我们预测现金流量的失误，在为避免或减少我们预测现金流量的失误，在n n现金流量估算中要注意以下几个问题。现金流量估算中要注意以下几个问题。n n（一）现金流量与会计利润（一）现金流量与会计利润n n 会计利润按照权责发生制计算收入和成本，并以收入减去会计成 会计利润按照权责发生制计算收入和成本，并以收入减去会计成n n 本后的利润作为收益，用来评价企业的经济效益。即：本后的利润作为收益，用来评价企业的经济效益。即：n n 会计收益现金收入会计成本 会计收益现金收入会计成本n n 现金收入（付现成本非付
29、现成本）现金收入（付现成本非付现成本）n n 而现金流量是按照收付实现制来确定现金收入、现金支出和净现 而现金流量是按照收付实现制来确定现金收入、现金支出和净现金流量，因此：金流量，因此：n n 现金流量现金收入付现成本 现金流量现金收入付现成本n n 会计收益非付现成本 会计收益非付现成本n n 现金流量与会计收益的差异在于非付现项目。现金流量与会计收益的差异在于非付现项目。n n 非付现项目包括折旧，无形资产（如专利、商誉等）的摊销等，非付现项目包括折旧，无形资产（如专利、商誉等）的摊销等，其中最主要的是固定资产的折旧。其中最主要的是固定资产的折旧。n n（二）增量现金流（二）增量现金流n
30、 n 所谓增量现金流是指由于采纳某个投资方案所引起的企业总现金 所谓增量现金流是指由于采纳某个投资方案所引起的企业总现金n n 流量发生变动的部分。流量发生变动的部分。n n 投资项目的现金流量是指增量现金流，而不是总的现金流，也就 投资项目的现金流量是指增量现金流，而不是总的现金流，也就n n 是说，某个投资项目的现金流入是指由于采纳该投资项目而增加的现 是说，某个投资项目的现金流入是指由于采纳该投资项目而增加的现n n 金流入量，同理，项目的现金流出是指该项目引起的现金流出的增加 金流入量，同理，项目的现金流出是指该项目引起的现金流出的增加n n 额。额。n n 在估算投资项目的增量现金流
31、时，应该注意以下几个问题：在估算投资项目的增量现金流时，应该注意以下几个问题：n n（1 1）沉没成本不是增量现金流。）沉没成本不是增量现金流。n n（2 2）机会成本是增量现金流。）机会成本是增量现金流。n n（3 3）对净营运资金和企业其他方面的影响。）对净营运资金和企业其他方面的影响。n n（三）（三）税收对现金流量的影响 税收对现金流量的影响n n 由于投资决策分析使用的现金流量为税后现金流量，因此我们必 由于投资决策分析使用的现金流量为税后现金流量，因此我们必n n 须要讨论所得税对现金流量的影响。须要讨论所得税对现金流量的影响。n n 所得税是企业作为一个整体依法向国家无偿交纳一部
32、分经营收益 所得税是企业作为一个整体依法向国家无偿交纳一部分经营收益n n 的义务。所得税的大小取决于整个企业的应税收益和所得税率。企业 的义务。所得税的大小取决于整个企业的应税收益和所得税率。企业n n 的应税收益为每一纳税年度的收入总额减去准予扣除项目后的余额。的应税收益为每一纳税年度的收入总额减去准予扣除项目后的余额。n n 我国税法规定，纳税人的收入总额包括生产、经营收入，财产转 我国税法规定，纳税人的收入总额包括生产、经营收入，财产转让收入，利息收入，租赁收入，特许权使用费收入，股息收入和其他 让收入，利息收入，租赁收入，特许权使用费收入，股息收入和其他收入。收入。n n 但资本性支
33、出、无形资产受让、开发支出以及与取得收入无关的 但资本性支出、无形资产受让、开发支出以及与取得收入无关的其他各项支出不得在计算应纳税所得额时扣除。其他各项支出不得在计算应纳税所得额时扣除。n n 税收对资本预算项目现金流的影响：税收对资本预算项目现金流的影响：n n 1 1、初始资本支出、初始资本支出n n 厂房、设备等固定资产的建造、购置以及运输和安 厂房、设备等固定资产的建造、购置以及运输和安n n 装属于资本性支出，假定这些支出均发生在期初（装属于资本性支出，假定这些支出均发生在期初（t=0 t=0时刻）。时刻）。n n 各国税法规定，资本性支出成本在随后的使用中逐 各国税法规定，资本性
34、支出成本在随后的使用中逐n n 年摊销。年摊销。t=0 t=0时刻，没有发生摊销，税收对初始投资支 时刻，没有发生摊销，税收对初始投资支n n 出没有影响。出没有影响。n n 2 2、经营收入和成本、经营收入和成本n n 经营收入是应税科目，收入增加意味着应税收益和应纳税金也 经营收入是应税科目，收入增加意味着应税收益和应纳税金也n n 相应增加。假如现金收入增加 相应增加。假如现金收入增加F F，边际税率为，边际税率为T T，则应纳税金将增加，则应纳税金将增加n n FT FT，税后现金流增加量为，税后现金流增加量为F-FT F-FT，即，即F(1-T)F(1-T)。n n 同理，会计成本是
35、应税收益的扣减项目，成本增加一方面意味 同理，会计成本是应税收益的扣减项目，成本增加一方面意味n n 着现金收入减少，另一方面又使应纳税金也相应减少。假如付现成 着现金收入减少，另一方面又使应纳税金也相应减少。假如付现成n n 本增加 本增加C C，边际税率为，边际税率为T T，则应纳税金将减少，则应纳税金将减少CT CT，则税后现金流减少，则税后现金流减少n n 量为 量为C+CT C+CT，即，即C(1-T)C(1-T)。n n 3 3、营运资本、营运资本n n 当项目被采纳时，企业的净营运资本会发生变化。一般项目开始 当项目被采纳时，企业的净营运资本会发生变化。一般项目开始n n 时，净
36、营运资本增加，在资本预算时表现为现金流出；在生产过程 时，净营运资本增加，在资本预算时表现为现金流出；在生产过程n n 中，净营运资本可能随着生产规模的变化而变化，相应地发生现金流 中，净营运资本可能随着生产规模的变化而变化，相应地发生现金流n n 入或流出；项目结束时，营运资本全部变现，形成现金流入。入或流出；项目结束时，营运资本全部变现，形成现金流入。n n 由于净营运资本等于流动资产与流动负债之差，而流动资产和流 由于净营运资本等于流动资产与流动负债之差，而流动资产和流n n 动负债都与企业经营活动有关，已经计入相关的应税收益、成本科 动负债都与企业经营活动有关，已经计入相关的应税收益、
37、成本科n n 目，因此，营运资本的增加或减少都不影响税款，税后现金流与税前 目，因此，营运资本的增加或减少都不影响税款，税后现金流与税前n n 现金流相同。现金流相同。n n 4 4、资产处理、资产处理n n 资本预算中，无论在投资期初、期中或投资终结时，都有可能要 资本预算中，无论在投资期初、期中或投资终结时，都有可能要n n 处理旧设备。如果变卖旧资产的市场价值（资产残值）与其帐面价值 处理旧设备。如果变卖旧资产的市场价值（资产残值）与其帐面价值n n 不相同，将造成企业的营业外收益或损失，从而对项目的现金流量产 不相同，将造成企业的营业外收益或损失，从而对项目的现金流量产n n 生影响。
38、生影响。n n 如果处理旧资产的现金收入大于其帐面价值，二者的差额视为营 如果处理旧资产的现金收入大于其帐面价值，二者的差额视为营n n 业外收益，增加企业的总利润；相反，如果资产残值收入小于其帐面 业外收益，增加企业的总利润；相反，如果资产残值收入小于其帐面n n 价值，二者的差额视为营业外支出，冲减企业的总利润。企业总利润 价值，二者的差额视为营业外支出，冲减企业的总利润。企业总利润n n 的变化，将影响企业的所得税支出。的变化，将影响企业的所得税支出。n n n n 当处理资产的残值小于资产的原始价值时，应交所得税为：当处理资产的残值小于资产的原始价值时，应交所得税为：n n TX=(V
39、-VB)T TX=(V-VB)Tn n 处理资产的现金流量为：处理资产的现金流量为：V V TX TXn n 式中：式中：n n TX TX 应交所得税；应交所得税；V V资产残值；资产残值；n n VB VB被处理资产的帐面价值；被处理资产的帐面价值；T T所得税率。所得税率。n n 当处理资产的现金收入大于其帐面价值，即 当处理资产的现金收入大于其帐面价值，即VVB VVB，TX TX为正，企业 为正，企业n n 所得税增加，处理资产的现金流小于实际现金收入；所得税增加，处理资产的现金流小于实际现金收入；n n 相反，如果资产残值收入小于其帐面价值，企业所得税减少，处 相反，如果资产残值收
40、入小于其帐面价值，企业所得税减少，处n n 理资产的现金流大于实际现金收入。理资产的现金流大于实际现金收入。n n（四）折旧与现金流量（四）折旧与现金流量 n n 1 1、折旧税收挡板、折旧税收挡板n n 折旧是指固定资产在使用过程中，逐渐损耗而消失的那部分价 折旧是指固定资产在使用过程中，逐渐损耗而消失的那部分价n n 值，并在固定资产的有效使用年限内进行分摊，形成折旧费用，计入 值，并在固定资产的有效使用年限内进行分摊，形成折旧费用，计入n n 各期的成本。各期的成本。n n 但是折旧费是一项非现金费用，没有实际的现金流出，不会减少 但是折旧费是一项非现金费用，没有实际的现金流出，不会减少
41、n n 现金的流入量，因此，计算现金流量时需要在利润的基础上加上折旧。现金的流入量，因此，计算现金流量时需要在利润的基础上加上折旧。n n 例如，某项目预计在某一年的现金收入为 例如，某项目预计在某一年的现金收入为F F，现金支出为，现金支出为C C，固定，固定n n 资产折旧为 资产折旧为D D，税前利润为，税前利润为F-C-D F-C-D。如果没有所得税，那么，该项目在。如果没有所得税，那么，该项目在n n 该年度的现金流量为 该年度的现金流量为F-C F-C，与折旧无关。，与折旧无关。n n 在有所得税的情况下，由于企业净利润增加了 在有所得税的情况下，由于企业净利润增加了F-C-D F
42、-C-D，企业要对，企业要对n n 增加的利润部分缴纳所得税。增加的利润部分缴纳所得税。n n 假定边际所得税税率为 假定边际所得税税率为T T，则：，则：n n 企业因此交纳的所得税为：（企业因此交纳的所得税为：（F-C-D F-C-D）T T；n n 项目在这一年为企业带来的净现金收入为：项目在这一年为企业带来的净现金收入为：F-C-F-C-（F-C-D F-C-D）T Tn n 将上式进行变形，则项目的现金流为 将上式进行变形，则项目的现金流为:n n CF CF F-C-F-C-（F-C-D F-C-D）T=T=（F-C F-C）(1-T)+DT=(1-T)+DT=（F-C-D F-C
43、-D）(1-T)+D(1-T)+Dn n 由于折旧降低了企业应纳税收入和应交所得税，从而产生避税的作用，因 由于折旧降低了企业应纳税收入和应交所得税，从而产生避税的作用，因此，通常将式中的 此，通常将式中的DT DT称为折旧税盾或折旧的税收挡板。称为折旧税盾或折旧的税收挡板。n n 可以看出 可以看出,项目现金流量等于税后利润（项目现金流量等于税后利润（F-C-D F-C-D）(1-T)(1-T)与折旧之和，与折旧之和，n n 同时等于税后净现金收入（同时等于税后净现金收入（F-C F-C）(1-T)(1-T)与折旧税盾之和。与折旧税盾之和。n n 在其他因素不变的条件下，折旧额越大，项目的现
44、金流量也越大，在其他因素不变的条件下，折旧额越大，项目的现金流量也越大，n n 因此，如何计算折旧对预算项目现金流量的估算就显得十分重要。因此，如何计算折旧对预算项目现金流量的估算就显得十分重要。n n 2 2、计算折旧的方法、计算折旧的方法n n 会计上计算折旧的方法有很多，有平均年限法，工作量法 会计上计算折旧的方法有很多，有平均年限法，工作量法,双倍 双倍n n 余额递减法和年数总和法等。余额递减法和年数总和法等。n n 1 1、平均年限法又称直线折旧法，是将固定资产在有效使用年限内平、平均年限法又称直线折旧法，是将固定资产在有效使用年限内平n n 均分摊形成折旧的方法。计算公式为：均分
45、摊形成折旧的方法。计算公式为：n n 2 2、工作量法是根据实际工作量计提折旧额的一种方法，计算公式为：、工作量法是根据实际工作量计提折旧额的一种方法，计算公式为：n n n n 3 3、双 双倍 倍余 余额 额递 递减 减法 法是 是在 在不 不考 考虑 虑固 固定 定资 资产 产预 预计 计残 残值 值的 的情 情况 况下 下，将 将固 固定 定资 资产 产的 的年 年初 初帐 帐面 面余 余额 额（原 原值 值减 减累 累计 计折 折旧 旧）乘 乘以一个固定不变的百分率的折旧方法。以一个固定不变的百分率的折旧方法。年折旧率 年折旧率 n n 年折旧额固定资产年初帐面余额 年折旧额固定资产
46、年初帐面余额 年折旧率 年折旧率n n 4 4、年数总和法是指用固定资产原值减去预计净残值后的净额，、年数总和法是指用固定资产原值减去预计净残值后的净额，乘以 乘以n n 一个逐年递减的折旧率来计算每年折旧的方法。折旧率的分子为某年 一个逐年递减的折旧率来计算每年折旧的方法。折旧率的分子为某年n n 年初固定资产尚可使用的年数，分母为该固定资产每年预计使用年数 年初固定资产尚可使用的年数，分母为该固定资产每年预计使用年数n n 的总和。的总和。n n 年折旧率 年折旧率 n n 年折旧额（固定资产原值预计净残值）年折旧额（固定资产原值预计净残值）年折旧率 年折旧率n n 比如，某固定资产预计折
47、旧年限为 比如，某固定资产预计折旧年限为6 6年，则第 年，则第1 1，2 2，3 3，4 4，5 5，6 6年年 年年初该资产尚可使用的年数分别为 初该资产尚可使用的年数分别为6 6，5 5，4 4，3 3，2 2，1 1年。该固定资产每 年。该固定资产每年预计使用年数的总和为：年预计使用年数的总和为：n n 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 n n 则该资产第 则该资产第1 1，2 2，3 3，4 4，5 5，6 6年的年折旧率分别为：年的年折旧率分别为：n n 第二节 第二节 资本成本 资本成本n n 一、资本成本概念 一、资本成本概念n n（一）资本成本的含义（一）资本成
48、本的含义n n 公司理财中的 公司理财中的“资本 资本”是指为企业的资产和营运所筹集的资金。是指为企业的资产和营运所筹集的资金。n n 获得足够的资本是投资项目得以实施的前提。获得足够的资本是投资项目得以实施的前提。n n 企业进行项目投资所需要的资金往往来自于多种渠道。企业进行项目投资所需要的资金往往来自于多种渠道。n n 使用借入资金，要支付利息；使用借入资金，要支付利息；n n 使用股东的资金，要支付股息；使用股东的资金，要支付股息；n n 使用企业留存收益，要考虑占用该笔资金所放弃的其它盈利机会。使用企业留存收益，要考虑占用该笔资金所放弃的其它盈利机会。n n 企业为了实施资本预算项目
49、而筹集和使用资本而支付的代价称为 企业为了实施资本预算项目而筹集和使用资本而支付的代价称为n n 资本成本。资本成本。理解资本预算中资本成本要注意以下两点：理解资本预算中资本成本要注意以下两点：n n 1 1、只与资本预算项目本身有关，它是投资者在考虑目前的情况、只与资本预算项目本身有关，它是投资者在考虑目前的情况n n 后愿意提供资金时的报酬率，而不是企业现有资本的各种历史成本，后愿意提供资金时的报酬率，而不是企业现有资本的各种历史成本，n n 比如企业当前负债的利息率。比如企业当前负债的利息率。n n 资本成本反映了预算项目的风险水平，只有当资本预算项目的风 资本成本反映了预算项目的风险水
50、平，只有当资本预算项目的风n n 险与企业现有业务的风险等级相同时，才可以采用企业的历史成本。险与企业现有业务的风险等级相同时，才可以采用企业的历史成本。n n 2 2、确定资本成本要考虑税收的影响。由于股东关心的是他们所、确定资本成本要考虑税收的影响。由于股东关心的是他们所n n 取得的现金流，即公司税后向普通股股东的支付额，因此，如果公司 取得的现金流，即公司税后向普通股股东的支付额，因此，如果公司n n 理财的目标是实现股东财富最大化，则所有现金流量或收益率的计算 理财的目标是实现股东财富最大化，则所有现金流量或收益率的计算n n 必须在税后基础上进行，从而资本成本的估算也是在税后基础上